Mối Quan Hệ Giữa Sự Bất Ổn Chính Sách Kinh Tế và Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Luận văn tốt nghiệp nghiên cứu tốt nghiệp the relationship between economic policy uncertainty and vietnamese stock market, điều tra thực trạng, phân tích số liệu, đề xuất biện

• Tác giả: Nong Thi Huong Ly
• Người hướng dẫn: PhD. Vu Thi Loan
• Trường học: Vietnam National University - University of Economics and Business
• Chuyên ngành: Finance and Banking
• Đề tài: Mối Quan Hệ Giữa Sự Bất Ổn Chính Sách Kinh Tế và Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: graduation thesis
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• DECLARATION
• ACKNOWLEDGEMENTS
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTTION
• 1.1. The urgency Of the topic
• 1.2. Research Objectives
• 1.3. Research methods
• 1.4. Scope of the research va research subjects
• 1.5. Research questions
• 1.6. Research contribution
• 1.7. Research structure
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW AND THEORETICAL BASIS ON THE RELATIONSHIP BETWEEN ECONOMIC POLICY UNCERTAINTY AND VIETNAMESE STOCK MARKET
• 2.1. Overview of foreign research
• 2.2. Overview of domestic research
• 2.3. Theoretical basis on the relationship between Economic Policy Uncertainty and stock
• 2.4. Overview of Economic Policy Uncertainty
• 2.5. Other theories concern the relationship of Economic Policy Uncertainty and the stock market
• 2.6. Some other theoretical bases on factors affecting the stock market
• 2.7. Econometric model: Panel Regression Model
• 2.8. Data collection methods
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH DATA AND MODEL SPECIFICATION
• 4. CHAPTER 4: RESEARCH RESULTS OF THE RELATIONSHIP BETWEEN ECONOMIC POLICY UNCERTAINTY AND STOCK MARKET RETURNS IN VIETNAM
• 4.1. Overview of the Vietnamese stock market and the uncertainty of economic policy in Vietnam
• 4.2. Overview of Economic Policy Uncertainty in Vietnam
• 4.3. Result of Panel Regression Model
• 4.4. Selection of Regression Model
• 4.5. Summary of research results
• 4.6. Policy Implications for Government
• 4.7. Policy Implications for investors
• 4.8. Research limitations and directions for future studies
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSION
• References in English
• References in Vietnamese
• LIST OF ABBREVIATIONS
• LIST OF TABLES AND FIGURES

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Mối Quan Hệ Giữa Sự Bất Ổn Chính Sách Kinh Tế và Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Mối quan hệ giữa sự bất ổn chính sách kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam đang trở thành một chủ đề nóng hổi trong bối cảnh kinh tế hiện nay. Sự biến động của chính sách kinh tế có thể ảnh hưởng trực tiếp đến tâm lý nhà đầu tư và hoạt động của thị trường chứng khoán. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố chính ảnh hưởng đến mối quan hệ này.

1.1. Khái Niệm Về Sự Bất Ổn Chính Sách Kinh Tế

Sự bất ổn chính sách kinh tế (EPU) đề cập đến những biến động không lường trước trong các quyết định chính sách của chính phủ. Điều này có thể bao gồm thay đổi trong luật pháp, quy định tài chính, và các chính sách kinh tế khác.

1.2. Tình Hình Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam Hiện Nay

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển và biến động. Hiện tại, thị trường này đang chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ các yếu tố kinh tế toàn cầu và chính sách trong nước.

II. Vấn Đề và Thách Thức Liên Quan Đến Sự Bất Ổn Chính Sách Kinh Tế

Sự bất ổn trong chính sách kinh tế tạo ra nhiều thách thức cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp. Những thay đổi đột ngột trong chính sách có thể dẫn đến sự không chắc chắn trong quyết định đầu tư và ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư. Các vấn đề này cần được phân tích kỹ lưỡng để tìm ra giải pháp hiệu quả.

2.1. Tác Động Của Chính Sách Kinh Tế Đến Thị Trường Chứng Khoán

Chính sách kinh tế có thể tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua việc thay đổi lãi suất, thuế và các quy định khác. Những thay đổi này có thể làm tăng hoặc giảm sự hấp dẫn của các khoản đầu tư.

2.2. Rủi Ro Trong Đầu Tư Chứng Khoán

Rủi ro trong đầu tư chứng khoán gia tăng khi có sự bất ổn trong chính sách. Nhà đầu tư cần phải cân nhắc kỹ lưỡng trước khi đưa ra quyết định đầu tư trong bối cảnh này.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Mối Quan Hệ Giữa EPU và Thị Trường Chứng Khoán

Để nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bất ổn chính sách kinh tế và thị trường chứng khoán, các phương pháp định tính và định lượng sẽ được áp dụng. Phân tích dữ liệu từ các nguồn đáng tin cậy sẽ giúp làm rõ hơn về tác động của EPU đến thị trường.

3.1. Phương Pháp Định Tính

Phương pháp định tính sẽ bao gồm việc thu thập tài liệu và phân tích các nghiên cứu trước đó để xây dựng cơ sở lý thuyết cho nghiên cứu này.

3.2. Phương Pháp Định Lượng

Phương pháp định lượng sẽ sử dụng các mô hình hồi quy để phân tích dữ liệu và đánh giá tác động của EPU đến hiệu suất của thị trường chứng khoán.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn và Kết Quả Nghiên Cứu

Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa sự bất ổn chính sách kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam. Những phát hiện này có thể giúp các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách đưa ra quyết định tốt hơn trong tương lai.

4.1. Kết Quả Phân Tích Dữ Liệu

Phân tích dữ liệu cho thấy rằng sự bất ổn chính sách có tác động tiêu cực đến hiệu suất của thị trường chứng khoán, làm tăng sự biến động và giảm lợi nhuận.

4.2. Đề Xuất Chính Sách Cho Nhà Đầu Tư

Dựa trên kết quả nghiên cứu, các nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ lưỡng trước khi ra quyết định đầu tư trong bối cảnh bất ổn chính sách.

V. Kết Luận và Tương Lai Của Nghiên Cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng sự bất ổn chính sách kinh tế có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán Việt Nam. Tương lai của nghiên cứu này sẽ tiếp tục khám phá các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ này.

5.1. Tương Lai Của Nghiên Cứu

Nghiên cứu sẽ tiếp tục theo dõi các biến động trong chính sách kinh tế và tác động của chúng đến thị trường chứng khoán trong tương lai.

5.2. Khuyến Nghị Cho Các Nhà Đầu Tư

Các nhà đầu tư nên theo dõi sát sao các thay đổi trong chính sách kinh tế để điều chỉnh chiến lược đầu tư của mình cho phù hợp.

Nội dung chính

Bối cảnh và vấn đề nghiên cứu

Sự bất ổn chính sách kinh tế (Economic Policy Uncertainty - EPU) là hiện tượng phát sinh từ các biến động khó lường trong chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ, khung pháp lý quản lý, cũng như các cú sốc vĩ mô toàn cầu như chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, sự kiện Brexit hay đại dịch COVID-19. Những bất định này tác động trực tiếp đến quyết định đầu tư, chi tiêu tiêu dùng và làm gia tăng mức độ rủi ro trên thị trường tài chính. Đối với các nền kinh tế mới nổi như Việt Nam, thị trường chứng khoán (TTCK) đặc biệt nhạy cảm trước các biến động chính sách trong nước và thế giới.

Khóa luận tốt nghiệp của tác giả Nông Thị Hương Ly (sinh viên lớp QH2019E TCNH CLC4, Khoa Tài chính - Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội, dưới sự hướng dẫn của TS. Vũ Thị Loan) tập trung phân tích thực nghiệm tác động của chỉ số EPU đến tỷ suất sinh lời của TTCK Việt Nam.

Mục tiêu nghiên cứu:

1. Phân tích tác động của sự bất ổn chính sách kinh tế (EPU) đến hiệu quả hoạt động (tỷ suất sinh lời) của thị trường chứng khoán Việt Nam.
2. Điều tra mối quan hệ giữa bất ổn chính sách kinh tế và sự biến động của thị trường chứng khoán tại Việt Nam.
3. Kiểm tra các tác động phi đối xứng của bất ổn chính sách kinh tế đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.

Câu hỏi nghiên cứu:

1. Sự bất ổn chính sách kinh tế ảnh hưởng như thế nào đến thị trường chứng khoán Việt Nam và động thái của thị trường này?
2. Có sự khác biệt nào giữa tác động của EPU trong nước và EPU quốc tế đối với thị trường chứng khoán Việt Nam?
3. Những yếu tố kinh tế vĩ mô và vi mô nào tác động đến mối quan hệ giữa bất ổn chính sách kinh tế và thị trường chứng khoán?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

• Đối tượng nghiên cứu: Mối quan hệ tác động giữa chỉ số bất ổn chính sách kinh tế (EPU) và tỷ suất sinh lời của thị trường chứng khoán.
• Phạm vi không gian: Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) với đại diện là chỉ số VN-Index.
• Phạm vi thời gian: Giai đoạn từ Quý 1/2003 đến Quý 1/2023 (bao gồm 81 quan sát hàng quý).

Cơ sở lý thuyết và phương pháp

Khóa luận xây dựng nền tảng lý luận dựa trên các lý thuyết tài chính và kinh tế học chuẩn tắc:

• Khái niệm và phương pháp đo lường EPU: Dựa trên các nghiên cứu tiên phong của Baker, Bloom & Davis (2016) về việc xây dựng chỉ số EPU thông qua tần suất xuất hiện các từ khóa liên quan đến kinh tế, chính sách và sự bất định trên các phương tiện truyền thông; mô hình mở rộng của Davis (2016) và chỉ số World Uncertainty Index (WUI) do Ahir, Bloom & Furceri (2018) phát triển.
• Lý thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis - EMH): Được Eugene Fama (1970) hệ thống hóa với ba hình thái:
  • Hình thái yếu (Weak-form): Giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin lịch sử về giá và khối lượng giao dịch.
  • Hình thái bán mạnh (Semi-strong form): Giá chứng khoán phản ánh tức thì mọi thông tin công khai (báo cáo tài chính, chính sách kinh tế, tỷ lệ P/E, cổ tức).
  • Hình thái mạnh (Strong-form): Giá phản ánh tất cả thông tin công khai lẫn thông tin nội bộ.
• Lý thuyết tài chính hành vi (Behavioral Finance): Giải thích phản ứng chậm trễ hoặc phản ứng thái quá của nhà đầu tư thông qua các thiên kiến tâm lý: tâm lý quá tự tin (Overconfidence), hành vi bầy đàn (Herd Behavior), tâm lý né tránh rủi ro theo Lý thuyết triển vọng (Prospect Theory của Kahneman & Tversky, 1979) và sự lạc quan quá mức (Excessive Optimism).
• Các yếu tố tác động khác: Phân tích vai trò của lạm phát, tỷ giá hối đoái, hệ số P/E, EPS, tỷ lệ chi trả cổ tức (DP), số lượng nhà đầu tư trong nước (DI), nhà đầu tư nước ngoài (FI) và vòng quay giao dịch (TO).

Phương pháp nghiên cứu:

• Phương pháp định tính: Thu thập, tổng hợp và hệ thống hóa tài liệu học thuật trong nước và quốc tế để xây dựng khung phân tích.
• Phương pháp định lượng: Áp dụng mô hình kinh tế lượng phân tích dữ liệu bảng và chuỗi thời gian thông qua 3 dạng mô hình: Hồi quy gộp (Pooled OLS - POLS), Mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) và Mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM).
• Quy trình kiểm định mô hình:
  • Kiểm định đa cộng tuyến bằng hệ số phóng đại phương sai (VIF).
  • Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (BP-LM) để lựa chọn giữa Pooled OLS và REM.
  • Kiểm định Hausman để lựa chọn giữa FEM và REM.
  • Kiểm định tự tương quan sai số bậc nhất bằng kiểm định Wooldridge.
  • Khắc phục hiện tượng tự tương quan bằng phương pháp ước lượng sai số chuẩn vững (Robust Standard Errors).

Nguồn dữ liệu nghiên cứu:

Tên biến	Ký hiệu	Định nghĩa / Đo lường	Nguồn thu thập
Lợi suất thị trường	$R_m$	Tỷ suất sinh lời tính theo quý của chỉ số VN-Index	Investing.com
Bất ổn chính sách kinh tế	$EPU$	Chỉ số bất ổn chính sách kinh tế Việt Nam (Logarit tự nhiên)	World Uncertainty Index (FRED)
Hệ số giá trên thu nhập	$PE$	Tỷ lệ P/E chung của toàn thị trường	Bloomberg
Thu nhập trên mỗi cổ phần	$EPS$	Tỷ số lợi nhuận sau thuế trên mỗi cổ phần chung thị trường	Bloomberg
Tỷ lệ chi trả cổ tức	$DP$	Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế dùng để chi trả cổ tức	Bloomberg
Nhà đầu tư trong nước	$DI$	Số lượng tài khoản/nhà đầu tư trong nước	HOSE / Báo cáo thị trường
Nhà đầu tư nước ngoài	$FI$	Số lượng tài khoản/nhà đầu tư nước ngoài	HOSE / Báo cáo thị trường
Vòng quay cổ phiếu	$TO$	Tỷ lệ giá trị giao dịch trên tổng giá trị vốn hóa thị trường	Bloomberg

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1: Giới thiệu (Introduction)

Chương 1 làm rõ tính cấp thiết của đề tài trong bối cảnh các sự kiện địa chính trị, xung đột thương mại và đại dịch toàn cầu làm gia tăng rủi ro chính sách kinh tế. Tác giả xác định rõ các mục tiêu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu tại sàn HOSE giai đoạn 2003 - 2023. Chương này cũng nêu bật các đóng góp dự kiến về mặt học thuật và thực tiễn, đồng thời phác thảo kết cấu tổng thể 5 chương của khóa luận.

Chương 2: Tổng quan nghiên cứu và cơ sở lý thuyết về mối quan hệ giữa bất ổn chính sách kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam (Literature Review and Theoretical Basis on the Relationship Between Economic Policy Uncertainty and Vietnamese Stock Market)

Chương 2 tổng thuật toàn diện các công trình nghiên cứu trên thế giới và tại Việt Nam:

• Các nghiên cứu quốc tế (Baker et al., 2016; Li et al., 2015; Jun et al., 2015; Phan et al., 2018; Umer et al., 2019; Xu et al., 2021; Chen et al., 2018) đều khẳng định EPU có năng lực dự báo và tác động ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cũng như làm gia tăng biến động thị trường.
• Các nghiên cứu trong nước (Ly et al., 2020; Nguyen et al., 2023; Vo et al., 2023; Truong, 2014; Nguyen et al., 2020) đã phân tích các yếu tố vĩ mô và rủi ro chính sách, tuy nhiên còn thiếu một nghiên cứu bao quát dữ liệu dài hạn cập nhật đến năm 2023.
• Hệ thống hóa các lý thuyết cốt lõi: Lý thuyết thị trường hiệu quả, Lý thuyết tài chính hành vi, và các kênh dẫn truyền từ biến số vĩ mô/vi mô đến thị trường chứng khoán.

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu và mô hình kinh tế lượng (Research Methodology & Econometric Model)

Chương này thiết lập phương trình hồi quy tổng quát: $$R_{it} = \alpha + \beta_1 EPU_{it} + \beta_2 PE_{it} + \beta_3 EPS_{it} + \beta_4 DP_{it} + \beta_5 DI_{it} + \beta_6 FI_{it} + \beta_7 TO_{it} + \varepsilon_{it}$$

Tác giả mô tả chi tiết phương pháp chọn mẫu với 81 quan sát theo quý từ Q1/2003 đến Q1/2023, đồng thời giải thích rõ quy trình các bước kiểm định kinh tế lượng: ước lượng Pooled OLS, FEM, REM, kiểm tra đa cộng tuyến (VIF), kiểm định Hausman, kiểm định Breusch-Pagan LM và kiểm định tự tương quan Wooldridge.

Chương 4: Kết quả nghiên cứu về mối quan hệ giữa bất ổn chính sách kinh tế và tỷ suất sinh lời thị trường chứng khoán tại Việt Nam (Research Results of the Relationship Between Economic Policy Uncertainty and Stock Market Returns in Vietnam)

Chương 4 cung cấp bức tranh thực nghiệm và phân tích định lượng chi tiết:

• Tổng quan thị trường và diễn biến EPU: Phân chia quá trình phát triển của TTCK Việt Nam qua 3 giai đoạn (2003-2008, 2009-2018, 2019-2023). Chỉ số EPU của Việt Nam tăng cao trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008, chính sách tiền tệ nới lỏng năm 2009 dẫn đến lạm phát năm 2010, giai đoạn tái cơ cấu nợ xấu ngân hàng 2011-2014 (đạt đỉnh vào Quý 3/2014), đại dịch COVID-19 (Quý 4/2020 - Quý 2/2021) và các sự kiện thanh tra thị trường trái phiếu doanh nghiệp kèm áp lực tăng lãi suất của Fed vào Quý 2/2022.
• Kết quả ước lượng và kiểm định lựa chọn mô hình:
  • Kiểm định Breusch-Pagan LM cho giá trị p-value = 0.0053 (< 0.05), bác bỏ giả thuyết $H_0$, cho thấy mô hình REM tốt hơn Pooled OLS.
  • Kiểm định Hausman cho p-value < 0.10, cho thấy mô hình tác động cố định (FEM) phù hợp hơn REM.
  • Kiểm định đa cộng tuyến cho thấy tất cả các biến đều có hệ số VIF < 10 (biến FI có VIF cao nhất là 7.36), không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng.
  • Kiểm định Wooldridge phát hiện khuyết tật tự tương quan sai số bậc nhất với p-value = 0.000005 (< 0.01).
• Tái ước lượng mô hình FEM với sai số chuẩn vững:

Biến số	FEM ban đầu (Hệ số / p-value)	FEM tái ước lượng (Hệ số / p-value)	Chiều hướng tác động	Ý nghĩa thống kê
EPU	-0.0826 (p = 0.004)	-0.0837 (p < 0.01)	Âm (-)	Có ý nghĩa ở mức 1%
PE	Dương (+)	Dương (+)	Dương (+)	Có ý nghĩa
EPS	Dương (+)	Dương (+)	Dương (+)	Không có ý nghĩa (p > 0.10)
DP	Âm (-)	Âm (-)	Âm (-)	Không có ý nghĩa (p > 0.10)
DI	Âm (-)	Âm (-)	Âm (-)	Có ý nghĩa
FI	Dương (+)	Dương (+)	Dương (+)	Không có ý nghĩa (p > 0.10)
TO	Âm (-)	Âm (-)	Âm (-)	Có ý nghĩa

Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách (Conclusion and Policy Implications)

Tác giả tổng kết toàn bộ các phát hiện thực nghiệm, từ đó đề xuất hệ thống khuyến nghị và hàm ý chính sách dành cho Chính phủ, các cơ quan quản lý và các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Kết quả và đóng góp

Kết quả nghiên cứu chính:

• Chỉ số bất ổn chính sách kinh tế (EPU) có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% (hệ số $\beta = -0.0837$, p-value < 0.01) đối với tỷ suất sinh lời của VN-Index. Khi mức độ bất định trong chính sách tăng lên, lợi suất thị trường chứng khoán Việt Nam sụt giảm rõ rệt.
• Các biến vi mô và hành vi thị trường: Tỷ số P/E có tác động thuận chiều có ý nghĩa; số lượng nhà đầu tư trong nước (DI) và vòng quay cổ phiếu (TO) có tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê; trong khi các biến EPS, tỷ lệ chi trả cổ tức (DP) và số lượng nhà đầu tư nước ngoài (FI) không có tác động mang ý nghĩa thống kê đến tỷ suất sinh lời thị trường trong mô hình nghiên cứu.

Hàm ý chính sách và giải pháp đề xuất:

• Đối với Chính phủ và cơ quan hoạch định chính sách: Cần nâng cao tính minh bạch, nhất quán, thông suốt và khả thi trong việc ban hành, thực thi các chính sách kinh tế (tài khóa, tiền tệ, quản lý thị trường vốn) nhằm hạn chế các cú sốc bất định gây tâm lý tiêu cực cho hệ thống tài chính.
• Đối với nhà đầu tư và các công ty chứng khoán: Cần chủ động theo dõi chỉ số EPU và các biến động chính sách vĩ mô như một yếu tố rủi ro hệ thống để dự báo xu hướng thị trường, xây dựng danh mục đầu tư phòng thủ và hạn chế hành vi bầy đàn trong giai đoạn bất định tăng cao.

Đóng góp của khóa luận:

• Hệ thống hóa toàn diện khung lý thuyết về mối quan hệ giữa bất ổn chính sách kinh tế và thị trường tài chính tại một nền kinh tế mới nổi.
• Thực hiện kiểm định định lượng xuyên suốt chuỗi dữ liệu 20 năm (2003 - 2023) trên sàn HOSE với 81 quan sát hàng quý, cung cấp bằng chứng thực nghiệm vững chắc sau khi đã kiểm định và khắc phục hiện tượng tự tương quan.

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

• Hạn chế: Nghiên cứu chủ yếu tập trung vào dữ liệu chỉ số chung trên sàn HOSE (VN-Index) theo tần suất quý, chưa phân rã chi tiết tác động của EPU đến từng nhóm ngành cụ thể (bất động sản, ngân hàng, sản xuất, tiêu dùng) hoặc từng nhóm cổ phiếu theo quy mô vốn hóa (VN30, Midcap, Smallcap).
• Hướng nghiên cứu tiếp: Các nghiên cứu tương lai có thể ứng dụng các mô hình phi tuyến tính hoặc mô hình kết hợp tần suất dữ liệu hỗn hợp (như GARCH-MIDAS) để đánh giá tác động lan tỏa phi đối xứng và đo lường sự nhạy cảm của các nhóm ngành chuyên biệt trước các cú sốc bất ổn chính sách.

Giá trị tham khảo

Tài liệu là nguồn tham khảo hữu ích cho:

• Sinh viên, học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng, Kinh tế học ứng dụng khi xây dựng mô hình định lượng kinh tế lượng tài chính (Pooled OLS, FEM, REM, kiểm định khuyết tật mô hình).
• Các nhà nghiên cứu và phân tích thị trường quan tâm đến phương pháp ứng dụng chỉ số bất ổn chính sách kinh tế (EPU/WUI) trong việc đo lường rủi ro hệ thống và định giá tài sản tài chính tại Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Khóa luận sử dụng nguồn dữ liệu nào để đại diện cho chỉ số bất ổn chính sách kinh tế (EPU) của Việt Nam?
Khóa luận sử dụng chuỗi dữ liệu chỉ số bất ổn kinh tế của Việt Nam từ cơ sở dữ liệu World Uncertainty Index (WUI) do Ahir, Bloom & Furceri phát triển, được trích xuất từ FRED (Federal Reserve Bank of St. Louis) theo tần suất hàng quý.

2. Giai đoạn nghiên cứu và kích thước mẫu trong mô hình là bao nhiêu?
Mẫu nghiên cứu trải dài trong 20 năm, từ Quý 1 năm 2003 đến hết Quý 1 năm 2023, bao gồm tổng cộng 81 quan sát theo quý trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE).

3. Mô hình kinh tế lượng cuối cùng được lựa chọn là mô hình nào và tại sao?
Mô hình cuối cùng được lựa chọn là Mô hình tác động cố định (FEM) được tái ước lượng với sai số chuẩn vững (Robust Standard Errors). Lý do là kiểm định BP-LM ưu tiên REM hơn Pooled OLS ($p = 0.0053$), kiểm định Hausman ưu tiên FEM hơn REM ($p < 0.10$), và kiểm định Wooldridge phát hiện hiện tượng tự tương quan bậc nhất ($p = 0.000005$) cần được khắc phục.

4. Kết quả nghiên cứu chỉ ra EPU tác động như thế nào đến tỷ suất sinh lời của VN-Index?
Chỉ số EPU có tác động âm (ngược chiều) đáng kể đến tỷ suất sinh lời của thị trường chứng khoán Việt Nam với hệ số hồi quy là $-0.0837$ và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% ($p < 0.01$).

5. Những biến kiểm soát nào không có ý nghĩa thống kê trong mô hình giải thích tỷ suất sinh lời thị trường?
Các biến Earning Per Share ($EPS$), Tỷ lệ chi trả cổ tức ($DP$) và Số lượng nhà đầu tư nước ngoài ($FI$) đều có p-value lớn hơn mức ý nghĩa 10%, cho thấy chúng không có mối quan hệ mang ý nghĩa thống kê với tỷ suất sinh lời của thị trường trong mô hình nghiên cứu.

Kết luận

Khóa luận tốt nghiệp của tác giả Nông Thị Hương Ly đã phân tích thực nghiệm tác động của sự bất ổn chính sách kinh tế (EPU) đối với thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2003 - 2023. Thông qua việc áp dụng mô hình hồi quy FEM với sai số chuẩn vững, nghiên cứu chứng minh EPU có tác động tiêu cực rõ rệt và có ý nghĩa thống kê đến tỷ suất sinh lời của VN-Index. Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở khoa học quan trọng cho việc hoạch định chính sách kinh tế vĩ mô minh bạch cũng như hỗ trợ nhà đầu tư quản trị rủi ro trên thị trường chứng khoán.

Trích đoạn nội dung tài liệu

VIETNAM NATIONAL UNIVERSITY UNIVERSITY OE ECONOMICS AND BUSINESS FACULTY OF FINANCE AND BANKING Graduation Thesis THE RELATIONSHIP BETWEEN ECONOMIC POLICY UNCERTAINTY AND VIETNAMESE STOCK MARKET TEACHER INSTRUCTION: PhD. Vu Thi Loan STUDENT: Nong Thi Huong Ly CLASS: QH2019E TCNH CLC4 STUDENT CODE: 19050689 Ha Noi, May 2023 wll DECLARARTION I hereby declare that this graduation thesis is my own work, with the support of my supervisor, and has not copied the work of others. This is my own research work. The data and secondary information used in the thesis are sourced and clearly cited.

This statement is entirely my responsibility. Hanoi, May 13th 2023 Thesis author Nong Thi Huong Ly ACKNOWLEDGEMENTS This thesis is the result of serious research by the author with my own efforts. However, to complete the thesis, I have received much encouragement and help from many people. First of all, I would like to thank the teachers who are lecturers in the VNU - University of Economics and Business, who have dedicatedly imparted meaningful knowledge and experiences on economic, financial and banking when I attended class QH-2019-E TCNH CLC 4, Faculty of Finance and Banking, VNU - University of Economics and Business to confidently complete this graduation thesis.

For this result, I would like to express my deep gratitude to the lecturer who guided my graduation thesis during the last 3 months as a PhD. Vu Thi Loan - lecturer at the Faculty of Finance and Banking, VNU - University of Economics and Business, she has guided wholeheartedly and thoughtfully in her professional knowledge so that I can complete my graduation thesis well. In the process of doing the test, I tried my best to fulfil all the requirements and goals set out, however, my knowledge and experience is limited, so mistakes are inevitable. I look forward to receiving suggestions from teachers to improve my graduation thesis.

Finally, I would like to wish all teachers good health and success in their teaching career! TABLE OF CONTENTS CHAPTER 1: INTRODUCTTION. G5 1E 2111 1n TH TH ng ng Hiệp 7 1.1 The urgency Of the topic. Research ObJ€CfIV€S. cọ HH in 8 IS uốn ố.

Scope of the research va research subjects .- -- G cv TH HT nàn 9 1.- -- - << 110v nọ nọ nh 9 1. 9 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW AND THEORETICAL BASIS ON THE RELATIONSHIP BETWEEN ECONOMIC POLICY UNCERTAINTY AND VIETNAMESE STOCK MAR. Overview of foreign research .-- c1 113221011113 101 1 19 11111911 ng vn vờ 11 2. Overview of domestic r€S€aTCH.

c2 c E101 1113301 1 199111 9 vn vn vn rưy 13 2. Theoretical basis on the relationship between Economic Policy Uncertainty and stock iu20. Overview of Economic Policy UnC€TfAITVY. Theory regarding the effect of Economic Policy Uncertainty on the stock market TOCUINS.

Other theories concern the relationship of Economic Policy Uncertainty and the Du 00060. Some other theoretical bases on factors affecting the stock market. -- - c 1H TT HH gvv 30 3.- - -- <1 119011 ng HH kg 30 3. Econometric model: Panel Regression Model.

Data collection methOs. -- - - <6 1111911113911 1 1011k vn ng 33 CHAPTER 4: RESEARCH RESULTS OF THE RELATIONSHIP BETWEEN ECONOMIC POLICY UNCERTAINTY AND STOCK MARKET RETURNS IN VIETNAM. Overview of the Vietnamese stock market and the uncertainty of economic policy in Mr. Overview of the Vietnamese stock maTKef.

- 556 1 1+1 9 vs ke rey 38 4. Overview of Economic Policy Uncertainty in Vietnam. Descriptive Sf{A{ISEICS.- <6 + 1 11 91v ng ng nh rưy 42 4. Result of Panel Regression Model.

Selection of Regression Model. Summary of research results 8. Policy Implications for ŒOV€TnIN€TI. Policy Implications for inVestors.

Research limitations and directions for future stUd1eS. Research ]ImI{Af1OTS. Directions for future Studies. 53 References in English P0.

53 References in ¿coi Bố e. 54 LIST OF ABBREVIATIONS ABBREVIATIONS ORIGINAL EPU Economic Policy Uncertainty PE Price/Earning Ratio EPS Earning Per Share Ratio DP Dividend Payout Ratio DI Domestic Investors FI Foreign Investors TO Turnover EU European Union HOSE Ho Chi Minh City Stock Exchange POLS Pooled Ordinary Least Square FEM Fixed Effect Model REM Random Effect Model LIST OF TABLES AND FIGURE Table 3.1: Variables and Source of Data .--- <5 1119210111199 1 11199 11H ng ky 36 Figure 4.1: VN-Index in the period 2003-22. Economic Policy Uncertainty Index in Vietnam. - Ặ HH HH ky 41 Table 4.3 : Result of POLS, FEM, REM model.- - - + EE *E + SE ££ceeee 43 Table 4.4: Model Selection R©SuÏ.

-- 56 c1 99112 vn ng 45 Table 4. Multicollinearity of Mode] .6 : F-statistic from Serial Correlation Wooldridge test .-- 55 2-ss<s++sseesss 46 Table 4.7: Result of FEM model .1 The urgency of the topic The world is facing Economic Policy Uncertainty (EPU) such as the economic shock due to the COVID-19 pandemic and US-China trade war. Fascinatingly enough, unlike the 9/11 Terrorist Attack, Russia-Ukraine War or even Syrian Civil Wars, COVID-19 pandemic is the first event that imposed such high degree of uncertainties that had ever degraded the stock market and soared the economic policy risk. Thus, it is certain that the current world is more sensitive towards economic policy risk (EPU) than ever before.

The phenomenon of Economic Policy Uncertainty (EPU) is not limited to a specific set of countries, and many countries have experienced EPU in varying degrees. EPU can arise due to several reasons, including changes in government policies, political instability, geopolitical tensions, or unexpected events such as pandemics (Phan et al 2021, Fang 2019, Jiang 2020). For instance, the Brexit referendum in the United Kingdom caused significant EPU, as policymakers and investors were uncertain about the future of the country's trade relations with the European Union (EU). The challenge facing each country's policymakers is that understanding the impact of the EPU on countries' economies is crucial for policymakers and investors to make informed decisions and minimize the potential negative effects of the EPU.

In light of the recent global financial crisis and growing partisan policy disputes in the US, there are growing concerns about policy uncertainty mainly related to economic policies and financial decisions (Baker et al. This is largely based on the belief that U. and European tax uncertainties, as well as fiscal, monetary, and other regulatory policies, have contributed significantly to the economic downturn and global finance in 2008 and the slow recovery thereafter. Issues such as rising unemployment and income inequality, migration, and volatile oil prices have complicated the global economy.

Furthermore, uncertainty in economic policy has always played an important role in shaping economic outcomes, as evidenced by the recent sluggish economic growth in many countries currently experiencing policy instability. The effects of EPU on countries' economies can be significant and may differ depending on the country's economic structure, policies, and institutional frameworks. For instance, a study by Ludvigson et al. (2021) found that EPU can reduce investment and output growth, increase unemployment, and lower household consumption.

In the case of the United States, Baker et al. (2016) found that EPU has a negative impact on economic activity, with lower investment, employment, and output growth.Li and Zhang (2020) found that EPU in China reduced investment, particularly in state-owned enterprises, and weakened the link 7 between investment and economic growth. Similarly, Baek and Brockman (2020) found that EPU in Korea reduced stock market liquidity, which can lead to higher transaction costs and lower trading volumes. Overall, these studies suggest that EPU can have negative effects on countries' economies, which can be challenging for policymakers to manage.

In contrast, studies have shown that EPU can have a positive impact on countries with more flexible economic policies, such as China. According to Wang et al. (2021), EPU in China can stimulate investment in certain industries, such as real estate, due to the government's flexible policy responses. These challenges about EPU are also apparent in emerging economies such as Vietnam.

The Vietnam stock market is not immune to the effects of EPU, as it has been shown to have a negative impact on the stock market's performance. For instance, Nguyen et al. (2020) found that EPU has a significant negative impact on the returns and volatility of the Vietnam stock market. Therefore, it is crucial to investigate the relatedness between EPU and the Vietnam stock market to identify the factors that influence the market's performance and investors’ behavior.

By studying the relationship between EPU and the Vietnam stock market, we aim to contribute to the existing literature on the effects of EPU on the stock markets. Ultimately, my research will shed light on what we can expect when considering the relationship between Economic Policy Uncertainty and the Vietnam stock market. Research objectives Analyze the impact of Economic Policy Uncertainty on stock market performance in Vietnam Investigate the relationship between Economic Policy Uncertainty and stock market volatility in Vietnam Examine the asymmetric effects of Economic Policy Uncertainty on the Vietnamese stock market 1. Research methods Qualitative method: Collect reputable documents and refer to previous research papers related to the topic to get detailed information about the research object, thereby forming a theoretical basis, reasonable and solid reasoning method for the topic.

Quantitative method: after having background information and data set, model variables using quantitative models in a specific time frame. The data from World Uncertainty Index for Vietnam https://fred.org/seriessWUIVNM is the foundation of the research. Data are presented in panel form and using OLS , FEM, REM model to estimate and evaluate the effect of EPU. Scope of the research va research subjects - Time scope: Effect of Economic Policy Uncertainty on the stock market between the Ist quarter of 2002 to the first quarter of 2023 - Space scope: Studying the influence of economic uncertainty policy on the Ho Chi Minh City Stock Exchange (HoSE).

Research questions - (1) How does Economic Policy Uncertainty affect the Vietnamese stock market and its dynamics? - (2) What is the difference between the impact of domestic and international EPUs on Vietnam's stock market? - (3) What macroeconomic factors affect the relationship between Economic Policy Uncertainty and the stock market? 1. Research contribution Through the study, the author is expected to make the following contributions: First, overview, systematize the theory on the relationship between Economic Policy Uncertainty and the stock market. Second, the study measures Economic Policy Uncertainty and the stock market through panel data models including: POLS, FEM, REM. In addition, the study also evaluates the impact of the Economic Policy Uncertainty index on the stock market's profitability ratio.

In particular, the study tests that the EPU index has a negative relationship with the profitability of the Vietnamese stock market. Third, based on the research results, the study also makes some recommendations for the Government and investors, securities companies to improve the level of investors as well as enhance market transparency. Research structure For the purpose of the study, this thesis was formed in the following way, which includes 5 chapters. The structure of the rest of the thesis will be as follows.

In Chapter 2 discuss related literature and presents the theoretical framework of EPU and Stock market. The author 9 illustrates the research data and models specification Chapter 3. Chapter 4 presents empirical results. Chapter 5 is the conclusion.

10 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW AND THEORETICAL BASIS ON THE RELATIONSHIP BETWEEN ECONOMIC POLICY UNCERTAINTY AND VIETNAMESE STOCK MARKET 2. Overview offoreign research “* Economic Policy Uncertainty impact on stock market The paper by Li et al. (2015) studies the predictive power of Economic Policy Uncertainty (EPU) on stock market volatility. The evidence in our sample shows that a higher EPU leads to a significant increase in market volatility.

The out-of-sample findings suggest that incorporating EPU as an additional predictor to existing volatility prediction models will significantly improve the predictive power of these models. The paper by Jun et al.