BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ LỆ CHI CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2012 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ LỆ CHI CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2012 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp” là công trình nghiên cứu của bản thân, được đúc kết từ quá trình học tập và nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua, dưới sự hướng dẫn của GS.TS Trần Ngọc Thơ. Tác giả luận văn Nguyễn Thị Lệ Chi LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CP: Cổ phần HOSE: Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh NHNN: Ngân hàng nhà nước TP.HCM: Thành phố Hồ Chí Minh LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Phân loại công ty theo lĩnh vực kinh doanh Bảng 2.2: Thống kê mô tả các biến của mẫu khảo sát DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 2.1: Tổng nợ và Tổng tài sản giai đoạn 2009-2011 Hình 2.2 Biến động của Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản qua 4 năm của Công ty CP Sữa Việt Nam và Công ty CP Chế biến hàng xuất khẩu Long An Hình 2.3: Nợ phải trả và Tổng tài sản bình quân của các lĩnh vực kinh doanh khác nhau.4: Tỷ số nợ trên tổng tài sản bình quân qua các năm theo từng lĩnh vực kinh doanh Hình 2.5: Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu giai đoạn 2009-2011 Hình 2.6: ROE bình quân qua các năm của các lĩnh vực kinh doanh khác nhau Hình 2.7 Lãi suất cơ bản/năm giai đoạn 2008-2011 Hình 2.8 Chỉ số VN Index giai đoạn 2008-2011 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU . 1 CHƯƠNG I: CÁC LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP . 3 KẾT LUẬN CHƯƠNG I . 8 CHƯƠNG II: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU . THỐNG KÊ MÔ TẢ .3 PHƯƠNG PHÁP .4 KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM.5 CÁC YẾU TỐ THỊ TRƯỜNG TÁC ĐỘNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH GIAI ĐOẠN 2008-2011 . 23 KẾT LUẬN CHƯƠNG II .27 CHƯƠNG III: KẾT LUẬN VÀ CÁC PHƯƠNG HƯỚNG CHO TƯƠNG LAI .2 PHƯƠNG HƯỚNG CHO TƯƠNG LAI .30 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .32 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1 LỜI MỞ ĐẦU 1. Ý nghĩa của đề tài Làm thế nào để một công ty tối ưu hóa cấu trúc vốn của mình? Mục tiêu cơ bản của việc tối ưu hóa cấu trúc vốn là quyết định cân đối giữa các hình thức nợ khác nhau và vốn cổ phần để tối đa hóa giá trị công ty, trong khi tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân. Trong nhiều năm qua, mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp được xem là một vấn đề quan trọng và được quan tâm đáng kể, nhưng vẫn còn là nhiều tranh luận xung quanh nó. Các lý thuyết về mối quan hệ này dự báo mối quan hệ này là đồng biến, nghịch biến, hoặc là không có ý nghĩa thống kê đáng kể (Modigliani và Miller, 1958, 1963; Modigliani and Miller, 1963; Jensen và Meckling, 1976; Miller, 1977; Myer, 1977, 1984; Myer và Majluf, 1984; Graham, 2000; Baker và Wurgler, 2002; Welch, 2004). Tương tự, các nghiên cứu thực nghiệm cũng cho ra những kết quả hỗn hợp (Friend and Lang, 1988; Barton et al., 1989; Bos and Fetherston, 1993; Michaels et al., 1999; Booth et al., 2001; Abor, 2005; Mollik, 2005; Bonaccorsi di Patti, 2006; Kyerboach-Coleman, 2007). Để nâng cao giá trị doanh nghiệp, các công ty Việt Nam cần phải lựa chọn cấu trúc vốn như thế nào cho phù hợp với công ty mình. Với nhận định đó, tác giả chọn đề tài “Cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp” làm luận văn tốt nghiệp cao học. Mục tiêu của đề tài Dựa vào các nghiên cứu thực nghiệm và lý thuyết đã có, luận văn tiến hành kiểm tra tác động của cấu trúc vốn, quy mô công ty và chỉ số tăng trưởng đến giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Đối tượng và phương pháp nghiên cứu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 2 Đối tượng nghiên cứu của đề tài: luận văn sử dụng số liệu từ báo cáo tài chính (gồm bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh) của 50 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2011. Phương pháp nghiên cứu của đề tài: trong luận văn này tác giả sử dụng phương pháp thống kê lịch sử, phương pháp mô tả, phương pháp phân tích và tổng hợp. Kết cấu của luận văn Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận văn được chia thành 3 chương như sau: Chương I: Các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp. Chương II: Phương pháp nghiên cứu. Chương III: Kết luận và phương hướng cho tương lai. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 3 CHƯƠNG I CÁC LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Có 4 lý thuyết phổ biến về cấu trúc vốn, đó là: cấu trúc vốn không liên quan, cấu trúc vốn có liên quan, thuyết đánh đổi tĩnh và thuyết trật tự phân hạng. Trong một thị trường hoàn hảo và không có cạnh tranh, cấu trúc vốn không liên quan của Modigliani và Miller (1958) cho rằng giá trị công ty độc lập với cấu trúc tài chính của công ty, và không tồn tại cấu trúc vốn tối ưu cho bất kể doanh nghiệp nào. Tuy nhiên, các giả thiết của thị trường tài chính hoàn hảo như: không chi phí giao dịch, không thuế và các kỳ vọng đồng nhất, thông tin cân xứng là không thực tế vì thuế, chi phí đại diện, và sự khác nhau trong thông tin, tất cả đều tồn tại trong thực tế (Modigliani and Miller, 1963; Jensen and Meckling, 1976; Myer, 1984; Myer and Majluf, 1984). Trong các nghiên cứu tiếp theo của mình, Modigliani and Miller (1963) nới rộng giả định của họ bằng cách kết hợp lợi ích của thuế thu nhập doanh nghiệp như là một yếu tố quyết định cấu trúc vốn của công ty. Một điểm đặc trưng của thuế đó là ghi nhận chi phí lãi vay là một chi phí được trừ khi xác định thuế phải nộp. Một công ty trả các khoản thuế sẽ nhận được một phần bù lãi suất “lá chắn thuế”: trả thuế ít hơn. Nói cách khác, giá trị công ty được tăng lên thông qua việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn, do tiền lãi vay trả cho các khoản nợ được khấu trừ thuế. Đây là một sự thừa nhận ngầm, rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Do đó, Modigliani và Miller (1963) đề xuất, các công ty nên sử dụng vốn vay càng nhiều càng tốt để tối đa hóa giá trị của họ. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 4 Tương tự mệnh đề của Modigliani và Miller (1963), Miller (1977) kết hợp cả hai loại thuế là thuế doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân vào mô hình của ông. Theo Miller (1977), giá trị của công ty phụ thuộc vào mức độ cân bằng của thuế suất của hai loại thuế trên. Trong một nghiên cứu gần đây, Graham (2000) cho rằng lợi ích về thuế của lãi vay khi sử dụng nợ khoảng 10% giá trị công ty và thuế thu nhập cá nhân giảm khoản lợi này xuống còn khoảng chừng 2/3 trước khi có cải cách thuế năm 1986 và chỉ còn lại một nửa sau khi cải cách thuế ra đời. Thuyết đánh đổi tĩnh được phát triển bởi Myers vào năm 1977. Theo Myers (1977), cấu trúc vốn tối ưu có tồn tại. Một công ty đang tối đa hóa giá trị sẽ tìm thấy cấu trúc vốn tối ưu bằng việc đánh đổi giữa lợi nhuận và chi phí từ việc tài trợ bằng nợ. Theo đó, giá trị của một công ty được tính bằng cách lấy giá trị của công ty nếu không sử dụng vốn vay cộng với hiện giá của lá chắn thuế trừ đi hiện giá của chi phí phá sản và chi phí đại diện. Thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984) và Myers và Majluf (1984), nêu lên một hệ thống phân cấp về các nguồn tài chính của các khoản đầu tư của công ty, đồng thời nhấn mạnh rằng không có một tỷ lệ nợ mục tiêu rõ ràng nào cả. Đó là bởi vì có sự tồn tại của thông tin bất cân xứng giữa công ty và những nhà đầu tư tài chính tiềm năng. Công ty tài trợ cho nhu cầu của họ, ban đầu là sử dụng các quỹ nội bộ tự có (chẳng hạn như thu nhập chưa phân phối, không có sự tồn tại của thông tin bất cân xứng), tiếp theo là đến nợ ít rủi ro hơn nếu có nhu cầu vốn thêm và cuối cùng là bằng cách phát hành cổ phiếu ra bên ngoài để đáp ứng cho nhu cầu vốn còn lại. Sở dĩ có trật tư ưu tiên theo LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 5 thứ tự như vậy là vì liên quan tới sự khác nhau giữa chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ khác nhau. Với các lý thuyết đa dạng như vậy, nên việc một số lượng lớn các tài liệu nghiên cứu thực nghiệm về đòn bẩy tài chính và giá trị công ty cho ra các kết quả hỗn hợp là điều không có gì đáng ngạc nhiên. Chẳng hạn như, Berger và Bonaccorsi di Patti (2006) kết luận rằng đòn bẩy tài chính cao, với đòn bẩy tài chính được tính bằng tỷ lệ giữa tổng nợ và giá trị sổ sách của tổng tài sản, làm giảm chi phí đại diện của vốn cổ phần từ bên ngoài, và như vậy, gia tăng giá trị công ty. Kết quả thực nghiệm này cũng giống với kết quả của Abor (2005), Mollik (2005), Peterson và Rajan (1994), Bos và Fetherston (1993), họ phát hiện ra rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa đòn bẩy tài chính và hiệu năng (Growth). Tuy nhiên, rất nhiều nghiên cứu đã chứng minh là giữa đòn bẩy và hiệu năng có mối quan hệ ngược chiều (Friend và Lang, 1988; Barton et al., 1989; Michaels et al., 1999; Booth et al.
Cấu Trúc Vốn và Giá Trị Doanh Nghiệp: Luận Văn Thạc Sĩ của Nguyễn Thị Lệ Chi
Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp luận văn thạc sĩ, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện pháp hoàn thiện trong lĩnh vực .
Trường đại học
Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí MinhChuyên ngành
Tài chính – Ngân hàngNgười đăng
Ẩn danhThể loại
Luận văn thạc sĩPhí lưu trữ
30 PointMục lục chi tiết
THÔNG TIN CHI TIẾT
Tác giả: Nguyễn Thị Lệ Chi
Người hướng dẫn: GS.TS Trần Ngọc Thơ
Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Đề tài: Cấu Trúc Vốn Và Giá Trị Doanh Nghiệp
Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản: 2012
Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh
Trích đoạn nội dung tài liệu
Nội dung được bảo vệ bản quyền — Tải xuống đầy đủ