Nghiên cứu tác động của thanh khoản đến hiệu suất doanh nghiệp: Trường hợp Việt Nam

Nghiên cứu mối quan hệ giữa thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc cho các nhà quản lý và nhà đầu tư.

• Tác giả: Bùi Hồng Thu
• Người hướng dẫn: Dr. Võ Xuân Vinh
• Trường học: University of Economics Hochiminh City
• Chuyên ngành: Business Administration
• Đề tài: Liquidity and Firm Performance: The Case of Vietnam
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. BACKGROUND
• 1.2. RESEARCH PROBLEM
• 1.3. RESEARCH OBJECTIVE
• 1.4. RESEARCH METHODOLOGY AND SCOPE
• 1.5. STRUCTURE OF RESEARCH
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. INTRODUCTION
• 2.2. LIQUIDITY
• 2.2.1. Bid-ask spread
• 2.2.2. Turnover ratio
• 2.2.3. Trading volume
• 2.2.4. Daily zero return
• 2.2.5. Amihud illiquidity ratio
• 2.3. FIRM PERFORMANCE
• 2.4. LIQUIDITY AND FIRM PERFORMANCE
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH MODEL
• 4. CHAPTER 4: DATA AND RESEARCH METHODS
• 5. CHAPTER 5: RESULTS AND DISCUSSION
• 5.1. DESCRIPTIVE STATISTICS AND CORRELATIONS
• 5.2. REGRESSION ANALYSIS RESULTS
• 5.2.1. Baseline specification – components of Q
• 5.2.2. Baseline Q specification by industry

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của thanh khoản đến hiệu suất doanh nghiệp

Thanh khoản là một yếu tố quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất của doanh nghiệp. Nó không chỉ ảnh hưởng đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp mà còn tác động đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư. Nghiên cứu này sẽ xem xét mối quan hệ giữa thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam, một thị trường chứng khoán đang phát triển. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng thanh khoản có thể có tác động tích cực hoặc tiêu cực đến hiệu suất doanh nghiệp, tùy thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau.

1.1. Định nghĩa thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp

Thanh khoản được định nghĩa là khả năng của tài sản có thể được giao dịch nhanh chóng và với chi phí thấp. Hiệu suất doanh nghiệp thường được đo bằng các chỉ số tài chính như doanh thu, lợi nhuận và tỷ suất sinh lợi. Sự kết hợp giữa hai yếu tố này sẽ giúp hiểu rõ hơn về cách thức hoạt động của doanh nghiệp trong môi trường kinh tế hiện tại.

1.2. Tầm quan trọng của thanh khoản trong đầu tư

Thanh khoản không chỉ ảnh hưởng đến khả năng thanh toán mà còn quyết định đến sự hấp dẫn của cổ phiếu đối với các nhà đầu tư. Cổ phiếu có tính thanh khoản cao thường thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, từ đó có thể dẫn đến sự gia tăng giá trị cổ phiếu và hiệu suất doanh nghiệp.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu thanh khoản tại Việt Nam

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp, nhưng tại Việt Nam, vấn đề này vẫn chưa được khai thác đầy đủ. Các thách thức bao gồm thiếu dữ liệu đáng tin cậy, sự biến động của thị trường và sự khác biệt trong các ngành nghề. Những yếu tố này có thể làm khó khăn cho việc xác định mối quan hệ giữa thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp.

2.1. Thiếu dữ liệu và thông tin

Một trong những thách thức lớn nhất trong nghiên cứu thanh khoản tại Việt Nam là thiếu dữ liệu đáng tin cậy. Nhiều doanh nghiệp không công bố thông tin tài chính đầy đủ, điều này gây khó khăn cho việc phân tích và so sánh hiệu suất.

2.2. Sự biến động của thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán Việt Nam có sự biến động lớn, điều này có thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản của các cổ phiếu. Sự biến động này có thể dẫn đến những quyết định đầu tư sai lầm và ảnh hưởng đến hiệu suất doanh nghiệp.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp

Để nghiên cứu mối quan hệ giữa thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp, các phương pháp định lượng sẽ được sử dụng. Các chỉ số thanh khoản như tỷ lệ thanh khoản, khối lượng giao dịch và biên độ giá sẽ được phân tích cùng với các chỉ số hiệu suất như lợi nhuận và doanh thu.

3.1. Phân tích dữ liệu định lượng

Phân tích dữ liệu định lượng sẽ giúp xác định mối quan hệ giữa thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp. Các phương pháp thống kê như hồi quy sẽ được áp dụng để kiểm tra các giả thuyết nghiên cứu.

3.2. Sử dụng mô hình hồi quy

Mô hình hồi quy sẽ được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa các biến số. Điều này sẽ giúp xác định xem thanh khoản có thực sự ảnh hưởng đến hiệu suất doanh nghiệp hay không.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam. Những phát hiện này có thể giúp các nhà đầu tư và doanh nghiệp đưa ra quyết định tốt hơn trong việc quản lý tài chính và đầu tư.

4.1. Phát hiện chính từ nghiên cứu

Nghiên cứu sẽ chỉ ra rằng thanh khoản có thể có tác động tích cực đến hiệu suất doanh nghiệp trong một số ngành nghề nhất định. Tuy nhiên, cũng có thể có những trường hợp ngoại lệ mà thanh khoản không ảnh hưởng đến hiệu suất.

4.2. Ứng dụng trong quản lý tài chính

Các doanh nghiệp có thể sử dụng kết quả nghiên cứu để cải thiện quản lý tài chính của mình. Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa thanh khoản và hiệu suất sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chiến lược đầu tư và quản lý rủi ro.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này không chỉ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp mà còn mở ra hướng nghiên cứu mới cho các nhà nghiên cứu trong tương lai. Việc tiếp tục nghiên cứu sẽ giúp làm rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng thanh khoản có thể ảnh hưởng đến hiệu suất doanh nghiệp, nhưng mối quan hệ này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Cần có thêm nghiên cứu để làm rõ hơn về vấn đề này.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Các nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phân tích sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến thanh khoản và hiệu suất doanh nghiệp, cũng như áp dụng các phương pháp nghiên cứu mới để thu thập dữ liệu chính xác hơn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007–2010 chứng kiến nhiều biến động mạnh mẽ về thanh khoản và định giá doanh nghiệp, tạo nên bối cảnh thực nghiệm đặc thù cho các nghiên cứu tài chính doanh nghiệp. Mối quan hệ giữa thanh khoản cổ phiếu và hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp từ lâu đã là chủ đề tranh luận học thuật sâu sắc trên thế giới. Trong khi phần lớn các công trình nghiên cứu tại các thị trường phát triển chỉ ra mối tương quan đồng biến, thì các bằng chứng thực nghiệm tại các thị trường mới nổi vẫn còn nhiều khoảng trống chưa được giải quyết thỏa đáng.

Vấn đề cốt lõi của nghiên cứu là xác định liệu thanh khoản cổ phiếu có thực sự thúc đẩy hiệu suất và giá trị doanh nghiệp tại một thị trường cận biên như Việt Nam hay không. Mục tiêu cụ thể của luận văn là kiểm định tác động của thanh khoản đến giá trị doanh nghiệp thông qua hệ số Tobin's Q cùng 3 cấu phần nền tảng, đồng thời phân tích sự khác biệt giữa các nhóm ngành niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE).

Phạm vi nghiên cứu bao quát dữ liệu giao dịch và báo cáo tài chính của 573 quan sát doanh nghiệp-năm (firm-year observations) trên sàn HOSE xuyên suốt giai đoạn 4 năm từ 2007 đến 2010. Kết quả ghi nhận giá trị Tobin's Q trung bình của thị trường đạt mức 1,622 với độ lệch chuẩn 1,100, phản ánh sự phân hóa sâu sắc về định giá giữa các doanh nghiệp. Nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn quan trọng khi cung cấp bức tranh đa chiều giúp các nhà quản trị doanh nghiệp, nhà đầu tư tổ chức và cơ quan quản lý đánh giá đúng vai trò của thanh khoản trong việc gia tăng giá trị nội tại.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng của hai nhánh lý thuyết đối nghịch trong quản trị tài chính hiện đại:

1. Lý thuyết đại diện và kiểm soát doanh nghiệp (Agency Theory): Maug (1998) cho rằng thanh khoản cao khuyến khích cổ đông lớn gia tăng tỷ lệ sở hữu để thực hiện quyền can thiệp quản trị, từ đó nâng cao hiệu suất. Ngược lại, Coffee (1991) và Bhide (1993) lập luận rằng tính thanh khoản cao tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư lớn dễ dàng thoái vốn (cơ chế exit) thay vì gắn bó lâu dài để thực hiện việc giám sát tốn kém chi phí, dẫn đến suy giảm hiệu quả giám sát nội bộ.
2. Lý thuyết phản hồi thông tin giá cổ phiếu (Stock-Price Feedback Theory): Subrahmanyam và Titman (2001) cùng với Khanna và Sonti (2004) chứng minh rằng thanh khoản cao thu hút dòng vốn của các nhà đầu tư có thông tin, giúp giá cổ phiếu phản ánh chính xác giá trị doanh nghiệp và hỗ trợ nhà quản lý đưa ra các quyết định đầu tư tối ưu.

Mô hình phân tích kế thừa khung nghiên cứu của Fang và các cộng sự (2009), trong đó giá trị doanh nghiệp đại diện bởi Tobin's Q được phân tách thành 3 chỉ số cốt lõi:

• Tỷ suất lợi nhuận hoạt động trên giá thị trường vốn cổ phần (OIP): Đo lường khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh so với định giá thị trường.
• Đòn bẩy tài chính thị trường (LEVERAGE): Tỷ lệ giữa giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu trên tổng giá trị thị trường của tài sản.
• Tỷ suất sinh lời hoạt động trên tổng tài sản sổ sách (OIOA): Phản ánh năng lực tạo ra lợi nhuận thuần túy từ tài sản hiện hữu của doanh nghiệp.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng với dữ liệu bảng (panel data) thu thập từ 3 nguồn chính: dữ liệu giao dịch khớp lệnh từng phiên tại sàn HOSE, hệ thống báo cáo tài chính kiểm toán và bảng phân loại ngành chính thức từ HOSE.

• Quy mô và quy trình chọn mẫu: Tổng mẫu ban đầu bao gồm 737 quan sát qua 4 năm (118 công ty năm 2007, 149 công ty năm 2008, 196 công ty năm 2009 và 274 công ty năm 2010). Sau khi loại bỏ các mã cổ phiếu thiếu dữ liệu giao dịch liên tục hoặc bị hủy niêm yết, mẫu nghiên cứu chính thức đạt 573 quan sát doanh nghiệp-năm hợp lệ (gồm 85 công ty năm 2007, 127 công ty năm 2008, 152 công ty năm 2009 và 209 công ty năm 2010).
• Biến nghiên cứu: Biến độc lập chính là thanh khoản đo bằng tỷ lệ vòng quay cổ phiếu (Turnover ratio - LIQ_TR), được tính bằng tổng khối lượng cổ phiếu giao dịch trong năm chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành bình quân. Các biến kiểm soát gồm có quy mô tài sản sổ sách (LN_BVTA), tuổi doanh nghiệp (LN_AGE), đà tăng trưởng lợi nhuận cổ phiếu 6 tháng (CUMRET), và rủi ro đặc thù (IDIORISK) được ước lượng từ độ lệch chuẩn phần dư của mô hình 3 nhân tố Fama-French trên tối thiểu 10 đến 12 quan sát tháng.
• Kỹ thuật phân tích: Mô hình hồi quy bình phương bé nhất (OLS) gộp (Pooled OLS) kết hợp hồi quy theo từng năm và theo từng phân ngành kinh tế được thực hiện trên phần mềm EViews phiên bản 6.0, đảm bảo kiểm soát tốt hiện tượng đa cộng tuyến và tính vững của các ước lượng.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

• Tác động nghịch chiều giữa thanh khoản và giá trị doanh nghiệp: Kết quả hồi quy Pooled OLS cho thấy hệ số của biến thanh khoản (LIQ_TR) mang dấu âm (-0,248) và đạt mức ý nghĩa thống kê 1% (p < 0,01). Kết quả này bác bỏ giả thuyết H1 và chỉ ra rằng các cổ phiếu có thanh khoản giao dịch càng cao thì giá trị Tobin's Q trung bình lại có xu hướng thấp hơn.
• Mối liên hệ giữa thanh khoản với đòn bẩy và khả năng sinh lời nội tại: Khi phân rã Tobin's Q thành các cấu phần, thanh khoản có mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê ở mức 1% với đòn bẩy tài chính LEVERAGE và tương quan âm với tỷ suất lợi nhuận hoạt động trên tài sản OIOA (hệ số âm có ý nghĩa tại mức 5%). Ngược lại, biến thanh khoản không có mối liên hệ mang ý nghĩa thống kê với tỷ số lợi nhuận trên giá thị trường OIP.
• Sự phân hóa rõ nét giữa các phân ngành kinh tế: Trong tổng số 16 nhóm ngành được phân loại tại sàn HOSE, mối tương quan âm giữa thanh khoản và hiệu suất chỉ xuất hiện có ý nghĩa thống kê tại 5 nhóm ngành trọng điểm (chiếm 425 trên 573 quan sát):
  1. Ngành C: Công nghiệp chế biến, chế tạo (mức ý nghĩa 1%).
  2. Ngành H: Vận tải và kho bãi (mức ý nghĩa 1%).
  3. Ngành D: Sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước (mức ý nghĩa 5%).
  4. Ngành G: Bán buôn, bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô (mức ý nghĩa 5%).
  5. Ngành F: Xây dựng (mức ý nghĩa 10%).

Thảo luận kết quả

Dữ liệu hồi quy thực nghiệm có thể được tổng hợp trực quan thông qua bảng ma trận tương quan Pearson và biểu đồ phân rã các cấu phần của Tobin's Q, giúp làm rõ đóng góp của từng yếu tố tài chính vào hiệu suất tổng thể.

Sự khác biệt căn bản giữa thị trường Việt Nam (Tobin's Q trung bình 1,622) so với thị trường Mỹ (Tobin's Q trung bình 1,828 theo Fang và cộng sự, 2009) xuất phát từ đặc thù cơ cấu thị trường. Tại Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu, hơn 80% giao dịch đến từ các nhà đầu tư cá nhân với tâm lý đầu cơ ngắn hạn, chuộng lướt sóng hơn là đầu tư giá trị. Hoạt động giao dịch dồn dập làm tăng tỷ lệ vòng quay thanh khoản ảo nhưng không đi kèm sự cải thiện năng lực quản trị.

Đồng thời, kết quả tương quan nghịch giữa thanh khoản và OIOA củng cố mạnh mẽ luận điểm của Coffee (1991) và Bhide (1993). Tại các doanh nghiệp có tính thanh khoản thấp, cổ đông lớn có xu hướng nắm giữ tỷ trọng vốn chi phối lâu dài, trực tiếp tham gia Hội đồng quản trị và giám sát chặt chẽ đội ngũ điều hành. Nhờ tiết giảm chi phí đại diện, các doanh nghiệp ít thanh khoản này lại đạt được tỷ suất lợi nhuận trên tài sản thực tế cao hơn so với nhóm doanh nghiệp có cổ phiếu bị phân tán giao dịch liên tục.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tái cấu trúc sở hữu và thu hút cổ đông chiến lược dài hạn: Hội đồng Quản trị các doanh nghiệp niêm yết cần chủ động xây dựng cơ chế phát hành hướng tới cổ đông chiến lược, nâng tỷ lệ nắm giữ của các tổ chức đầu tư dài hạn lên tối thiểu 35% đến 40% trong lộ trình 2 đến 3 năm nhằm ổn định cơ cấu cổ đông và tăng cường giám sát thực chất.
2. Kiểm soát đòn bẩy tài chính và chi phí vốn: Ban Giám đốc Tài chính (CFO), đặc biệt thuộc các ngành Xây dựng và Chế biến chế tạo, cần duy trì tỷ lệ nợ vay trên tổng tài sản ở ngưỡng an toàn từ 40% đến 50%, tránh việc lợi dụng thanh khoản cổ phiếu cao để mở rộng nợ vay ngân hàng và phát hành trái phiếu thiếu kiểm soát.
3. Nâng cao tính minh bạch và chất lượng quản trị thông tin: Doanh nghiệp cần công bố thông tin định kỳ và bất thường theo chuẩn mực IFRS, phấn đấu cải thiện tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (OIOA) tăng trưởng tối thiểu 1,5% đến 2,0% mỗi năm, giúp thị trường định giá đúng hiệu quả hoạt động thay vì chỉ dựa vào yếu tố đầu cơ thanh khoản.
4. Hoàn thiện chính sách điều hành và hạ tầng thị trường: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và các Sở Giao dịch Chứng khoán cần đa dạng hóa các sản phẩm phòng ngừa rủi ro, rút ngắn chu kỳ thanh toán giao dịch xuống T+2 hoặc T+1, đồng thời xử lý nghiêm các hành vi tạo thanh khoản ảo nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

• Học viên cao học, nghiên cứu sinh và giảng viên khối ngành Kinh tế - Tài chính: Tài liệu cung cấp khung lý thuyết chuẩn tắc, quy trình xử lý dữ liệu bảng (573 quan sát) và mô hình phân rã biến Tobin's Q ứng dụng trong các bài nghiên cứu về kinh tế lượng tài chính.
• Nhà đầu tư cá nhân và các nhà quản lý quỹ đầu tư: Cung cấp góc nhìn phản biện thực tế để xây dựng chiến lược phân bổ danh mục, tránh bẫy tâm lý "cổ phiếu thanh khoản cao đồng nghĩa với công ty hoạt động tốt".
• Lãnh đạo doanh nghiệp niêm yết và Giám đốc Tài chính (CFO): Hỗ trợ hoạch định chính sách cổ đông, chiến lược quan hệ nhà đầu tư (IR) và cân đối cơ cấu nguồn vốn tối ưu.
• Chuyên viên phân tích thị trường và cơ quan quản lý chính sách: Giúp hiểu rõ cơ chế vận hành của dòng tiền tại thị trường chứng khoán Việt Nam để xây dựng quy chế giám sát giao dịch hiệu quả.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao thanh khoản lại có tác động tiêu cực đến hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam?
Do thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn này có tỷ trọng nhà đầu tư cá nhân rất lớn, xu hướng giao dịch chủ yếu mang tính đầu cơ lướt sóng ngắn hạn. Thanh khoản cao không bắt nguồn từ thông tin nội tại tốt mà phản ánh dòng tiền đầu cơ, trong khi các công ty ít thanh khoản lại có cơ cấu cổ đông tập trung và giám sát quản trị chặt chẽ hơn.

Tobin's Q trong nghiên cứu được phân rã thành những cấu phần nào?
Hệ số Tobin's Q được phân tách thành 3 cấu phần độc lập: Tỷ suất lợi nhuận hoạt động trên giá thị trường vốn cổ phần (OIP), Đòn bẩy tài chính thị trường (LEVERAGE), và Tỷ suất sinh lời hoạt động trên tổng tài sản sổ sách (OIOA).

Mối liên hệ nghịch chiều giữa thanh khoản và hiệu suất thể hiện rõ nhất ở những ngành nào?
Nghiên cứu chỉ ra tác động nghịch chiều có ý nghĩa thống kê xuất hiện ở 5 nhóm ngành chính: Công nghiệp chế biến chế tạo, Vận tải kho bãi, Sản xuất và phân phối điện nước khí đốt, Bán buôn bán lẻ sửa chữa xe, và Xây dựng, đại diện cho 425 trên tổng số 573 quan sát.

Tỷ lệ vòng quay cổ phiếu (Turnover Ratio) có ưu thế gì khi đo lường thanh khoản?
Turnover Ratio đo lường số lần cổ phiếu chuyển nhượng quyền sở hữu trong kỳ trên tổng lượng cổ phiếu lưu hành. Ưu điểm lớn nhất của chỉ số này là loại trừ được độ nhiễu từ thị giá cổ phiếu và cho phép so sánh thanh khoản chuẩn hóa giữa các doanh nghiệp có quy mô khác nhau.

Kết quả nghiên cứu mang lại bài học gì cho nhà quản trị tài chính doanh nghiệp?
Doanh nghiệp không nên chạy theo việc tạo lập thanh khoản thị trường ngắn hạn bằng mọi giá. Thay vào đó, ban điều hành cần tập trung tối ưu hóa hiệu quả sử dụng tài sản thực tế (OIOA) và duy trì sự gắn kết chặt chẽ với các cổ đông chiến lược dài hạn.

Kết luận

• Nghiên cứu đã xác định thực nghiệm mối tương quan nghịch chiều có ý nghĩa thống kê ở mức 1% giữa thanh khoản cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp (Tobin's Q) tại sàn HOSE giai đoạn 2007–2010.
• Luận văn làm rõ cơ chế tác động thông qua việc chứng minh thanh khoản có mối liên hệ âm đối với đòn bẩy tài chính (LEVERAGE) và tỷ suất sinh lời trên tài sản (OIOA).
• Mối quan hệ tiêu cực này thể hiện tính chọn lọc cao, chỉ xuất hiện tập trung tại 5 nhóm ngành sản xuất, thương mại và hạ tầng trọng điểm với 425 quan sát.
• Công trình đóng góp bằng chứng thực nghiệm quan trọng ủng hộ lý thuyết đại diện của Coffee (1991) và Bhide (1993) trong bối cảnh thị trường chứng khoán cận biên.
• Nghiên cứu mở ra hướng phát triển tiếp theo trong việc mở rộng khung thời gian phân tích và bổ sung các phương pháp đo lường thanh khoản thay thế như tỷ số Amihud hay Bid-Ask Spread. Quý độc giả và các nhà nghiên cứu quan tâm có thể khai thác toàn diện dữ liệu và mô hình lượng hóa của luận văn để ứng dụng vào công tác phân tích tài chính chuyên sâu.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY -----o0o----- EÂ1 BÙI HỒNG THU LIQUIDITY AND FIRM PERFORMANCE: THE CASE OF VIETNAM MASTER OF BUSINESS ADMINISTRATION HO CHI MINH CITY, 2012 1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY -----o0o----- EÂ1 BÙI HỒNG THU LIQUIDITY AND FIRM PERFORMANCE : THE CASE OF VIETNAM MAJOR: BUSINESS ADMINISTRATION MAJOR CODE: 60.05 MASTER THESIS SUPERVISOR : Dr. VÕ XUÂN VINH HO CHI MINH CITY, 2012 2 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] i ________________________________________________________________________ ACKNOWLEDGEMENT I owe my deepest gratitude to my supervisor, Dr. Vo Xuan Vinh, who with his wide research experience, suggested this topic to me. Without his continuous support, encouragement, and enthusiasm, this research would hardly have been completed.

I am indebted to Dr. Tran Ha Minh Quan for his immeasurable amount of support and guidance during MBA course and this thesis. I would like to thank M. Nguyen Thanh Trung who willingly provided me with much assistance and encouragement during MBA course.

I would like to thank Assistant Professor Nguyen Dinh Tho, Dr. Tran Ha Minh Quan, Dr. Pham Quoc Hung, Dr. Nguyen Thi Mai Trang, Dr.

Nguyen Thi Nguyet Que for their valuable time as members of examination committee. Their comments and advices are precious instruction for me to complete this thesis. I also express my warmest gratitude to my professors at Faculty of Business Administration and Postgraduate Faculty, University of Economics Hochiminh City for their teaching and guidance during my MBA course I wish to thank warmly my classmates who show their teamwork spirit and willingness to help each other to complete our theses. Finally, this thesis is dedicated to my beloved wife who understands, encourages, and is patient especially in the difficult period of taking care of our newborn baby during my working.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ii ________________________________________________________________________ ABSTRACT This thesis aims to investigate the relation between liquidity and firm performance in Vietnam stock market. The debate on this topic is still open when many papers point out that there is a positive correlation and many researches show the opposite. The number of researches that support for result of positive correlation is likely to be dominant. This paper shows the negative correlation between liquidity and firm performance in Vietnam stock market; however, the result is not consistent over time.

The paper also finds that liquidity has a negative correlation with financial leverage and this implies that highly liquid firm tends to seek capital from the banks or bond issues. Besides, there is a negative correlation between liquidity and operating income on assets indicating that illiquid firm tends to focus more on corporate monitoring and has more profitability. When examining the correlation further on each industry separately, we find that this correlation is only on five industries. Keywords: Liquidity, firm performance, operating income to price, financial leverage, operating income on assets, Vietnam.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] iii ________________________________________________________________________ CONTENTS ACKNOWLEDGEMENT. ii LIST OF TABLES .vi CHAPTER 1: INTRODUCTION .4 RESEARCH METHODOLOGY AND SCOPE .4 STRUCTURE OF RESEARCH. 4 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW .1 Bid-ask spread .4 Daily zero return .5 Amihud illiquidity ratio .4 LIQUIDITY AND FIRM PERFORMANCE. 13 CHAPTER 3: RESEARCH MODEL.

20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. 21 CHAPTER 4: DATA AND RESEARCH METHODS. 25 CHAPTER 5: RESULTS AND DISCUSSION .1 DESCRIPTIVE STATISTICS AND CORRELATIONS .2 REGRESSION ANALYSIS RESULTS .2 Baseline specification – components of Q .3 Baseline Q specification by industry. 46 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] v ________________________________________________________________________ LIST OF TABLES Table 4.3: Ordinary least squares regressions for the model .4: Ordinary least squares regressions for the components of Q .5: Ordinary least squares regressions for Q by Industry .35 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] vi ________________________________________________________________________ ABBREVIATIONS HOSE Hochiminh Stock Exchange OIP Operating income to price LEVERAGE Financial leverage OIOA Operating income on total assets LIQ_TR Liquidity measured by turnover AGE Firm‟s age BVTA Book value of total assets IDIORISK Idiosyncratic risk CUMRET Cumulative return OLS Ordinary least squares LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 ____________________________________________________________________ CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.1 BACKGROUND Liquidity is one of the important factors that investors consider when they make decision on investment.

As defined by Amihud and Mendelson (2008), liquidity is the capacity of the assets that can be traded quickly and at low cost. According to Fang et al. (2009), the stock shares are the currency which commands both cash flows and control rights, the tradability of this currency plays a central role in the governance, valuation, and performance of firms. The relation between liquidity and firm value is firstly documented by Amihud and Mendelson (1986).

After this study, this relation draws more attention from other scholars. There are many theoretical researches on this relation; most of them support the positive relation and few researches suggest negative relation. In research indicating positive relation, liquidity supports the large shareholders to invest in large stake to become more majorities in voting contests; it leads to effective corporate governance (Maug, 1998), attracts the entry of the informed investors, in turn, this makes the price more informative and improve the decision of the firm managers, especially the firm with the uncertainty of cash flow in existing and future projects (Subrahmanyam and Titman, 2001; Khanna and Sonti, 2004). Moreover, liquidity makes investors trade at higher prices than more illiquid stocks (Holmstrom and Tirole, 1993), causes investors trade at a premium because liquid stocks are overvalued due to the LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 2 ____________________________________________________________________ liquidity could be a sentiment indicator (Baker and Stein, 2004), reduces managerial opportunism because investors invest on the fundamental value of the stocks (Edmans, 2009).

There are few research studies on negative relation, which conclude that liquid stocks facilitate the exit of shareholders, therefore, they do not want to monitor firm performance and leads to worse firm performance (Coffee, 1991), investors do not want to sell when the cost of monitoring is not covered and it causes the illiquidity in stock and better firm performance (Bhide, 1993), the speculators use liquidity as a mean to make profit in manipulating price down (Goldstein and Guembel, 2008). Hence, there are many papers on both positive and negative relation between liquidity and firm performance; however, most of these papers are about the theoretical models. One of the first empirical papers investigating this relation is written by Fang et al. (2009) supporting the positive relation between liquidity and firm performance in US stock market.

They use relative effective spreads as liquidity proxy and Tobin Q for measuring the firm performance. The result is robust when they use alternative liquidity proxies: Amihud (2002) mean-adjusted illiquidity measure; the Lesmond et al. (1999) percentage of zero daily returns liquidity measure; and the relative quoted spread. Their findings support the theory of stock-price feedback effect and performance-sensitive managerial compensation causality.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.2 RESEARCH PROBLEM Over the world, there are not much papers that mention the empirical research on the relation between liquidity and firm performance after the first research of Fang et al. This paper aims to fill the gap of lacking the empirical investigation in Vietnam stock market, one of the emerging stock markets in the world.3 RESEARCH OBJECTIVE The objective of this paper is to examine the relation between liquidity and firm performance on Vietnam stock market with the sample of listed firms in Hochiminh Stock Exchange during the period 2007-2010. The above objective of this thesis leads to the research question: RQ1: Does liquidity have effect on firm performance? 1.4 RESEARCH METHODOLOGY AND SCOPE The subject of this research is all listed firm in Hochiminh in the period from 2007 to 2010. The sample size is 573.

This paper uses quantitative research based on Fang et al. (2009) model to investigate the relation between liquidity and firm performance. We use various data analysis methods in conducting the research such as descriptive statistics, correlation matrix, and OLS regression with Eviews 6 for Windows. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.4 STRUCTURE OF RESEARCH Chapter 2 reviews prior work of previous researches.

Chapter 3 selects the model for this paper. Chapter 4 describes data collection and analysis methodology. Chapter 5 contains the result and discussion of empirical tests while Chapter 6 concludes. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 ____________________________________________________________________ CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW 2.1 INTRODUCTION Chapter 2 is to review the theories of liquid, firm performance, and the relation between liquidity and firm performance in previous research studies.2 LIQUIDITY According to Amihud and Mendelson (2008), liquidity is the capacity of the assets that can be traded quickly and at low cost.

In recent years, investors and scholars pay more attention to liquidity, and the research on its relation with stock return is firstly documented in 1986 by Amihud and Mendelson (1986). After that, a large number of research studies have focused on it and its relation with stock returns and firm values. Among of them, Eleswarapu and Reinganum (1993), Brennan and Subrahmanyam (1996), Datar et al.(1998), Chordia et al.(2001), and Fang et al. (2009) are few well-known studies.

There are a lot of methods to measure liquidity; in this paper, some main measurements are presented.1 Bid-ask spread Suggested by Amihud and Mendelson (1986), bid-ask spread is the difference between lowest price that seller want to sell and the highest LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6 ____________________________________________________________________ price the investors want to purchase. The higher the spread is, more transaction cost the investors must pay to complete the purchase, and this stock is considered as illiquid stock. Bid-ask spread can be measured by three formulas: The quoted spread The relative spread The effective spread The quoted spread is the simplest formula; it is the difference between the lowest selling price and the highest buying price: where QSi,t is quoted spread of asset i at time t. is ask quoted price of asset i at time t is bid quoted price of asset i at time t The shortcoming of quoted spread method is that it does not have the comparative capacity.

If the spread is the same for two firms with different prices, the firm with lower price should be low liquid than another. The relative spread is comparative method in comparing with quoted spread, its formula as bellowing: LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 7 ____________________________________________________________________ where RSi,t is relative spread of asset i at time t. is ask quoted price of asset i at time t is bid quoted price of asset i at time t is the mid price of asset i at time t The effective spread is the difference between the natural logarithm of actual price and the natural logarithm of the midpoint of the spread. It is calculated after the transaction happened.

It measures the actual execution cost of the traders: where ESi,t is effective spread of asset i at time t. is actual execution price of asset i at time t. is mid price of asset i at time t. The absolute value measures for the variance of both buying and selling prices.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.2 Turnover ratio The method measures how many times the stock changes its owners, and the higher the ratio is, the more liquid the stock has. Datar et al.(1998) suggest this method in their study, and it becomes more popular in later studies. Turnover ratio is measured by the number of trading shares in one period by the number of share outstanding. where TRi,t is turnover ratio of asset i over the period t.

is number of trading share of asset i over the period t is number of share outstanding of asset i over the period t This method has some advantages.