Luận văn thạc sĩ determinats of dividend policy case study listed companies on hochiminh stock exchange

Luận văn ThS: Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên HOSE. Nghiên cứu điển hình và phân tích chuyên sâu.

• Tác giả: Khưu Cẩm Tú
• Người hướng dẫn: Doctor Trần Phương Ngọc Thảo
• Trường học: University of Economics Hochiminh City
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Determinants Of Dividend Policy Case Study: Listed Companies On Hochiminh Stock Exchange
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Tóm tắt

I. Top 7 nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức HOSE

Chính sách cổ tức luôn là một trong những quyết định tài chính quan trọng và phức tạp nhất đối với các nhà quản trị doanh nghiệp. Nó không chỉ tác động trực tiếp đến giá trị của công ty mà còn phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư. Việc hiểu rõ các yếu tố quyết định đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên HOSE (Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM) có ý nghĩa thiết thực cho cả nhà đầu tư, nhà quản lý và các nhà hoạch định chính sách. Một nghiên cứu chuyên sâu về "Determinants of dividend policy" trên thị trường chứng khoán Việt Nam cung cấp những bằng chứng thực nghiệm giá trị, giải mã động cơ đằng sau các quyết định chi trả cổ tức. Nghiên cứu này phân tích dữ liệu của 109 công ty phi tài chính trong giai đoạn 2007-2009, thời điểm thị trường có nhiều biến động, qua đó làm nổi bật các đặc thù của một thị trường mới nổi. Phân tích tập trung vào các biến số tài chính cốt lõi như khả năng sinh lời, quy mô, đòn bẩy, cơ hội tăng trưởng và rủi ro kinh doanh, nhằm xác định mức độ ảnh hưởng của chúng đến việc một công ty quyết định trả cổ tức hay không, trả bao nhiêu và dưới hình thức nào. Những phát hiện này không chỉ góp phần vào kho tàng tri thức học thuật mà còn là kim chỉ nam hữu ích cho các quyết định đầu tư và quản trị tài chính doanh nghiệp trong bối cảnh Việt Nam.

1.1. Chính sách cổ tức là gì và tầm quan trọng của nó

Về cơ bản, chính sách cổ tức là quyết định của doanh nghiệp về việc phân phối bao nhiêu phần trăm lợi nhuận sau thuế cho cổ đông dưới dạng cổ tức và giữ lại bao nhiêu để tái đầu tư. Quyết định này cân bằng giữa mong muốn của cổ đông về việc nhận được lợi nhuận ngay lập tức và nhu cầu vốn của công ty cho các dự án tăng trưởng trong tương lai. Một chính sách hợp lý có thể nâng cao giá trị thị trường của công ty, trong khi một chính sách không phù hợp có thể dẫn đến sự phụ thuộc quá mức vào nguồn vốn bên ngoài hoặc làm mất lòng tin của nhà đầu tư. Do đó, việc xác định các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức là cực kỳ quan trọng.

1.2. Bối cảnh nghiên cứu tại Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM

Nghiên cứu được thực hiện trên mẫu 109 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM (HOSE) trong giai đoạn 2007-2009. Việc loại trừ các công ty tài chính là cần thiết vì các định chế này hoạt động trong một môi trường pháp lý được quản lý chặt chẽ. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán hàng năm và dữ liệu giá cổ phiếu. Bối cảnh này đặc biệt thú vị vì đây là giai đoạn thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua cả giai đoạn tăng trưởng nóng và khủng hoảng kinh tế toàn cầu, cho phép quan sát hành vi chi trả cổ tức của doanh nghiệp dưới các điều kiện thị trường khác nhau.

II. Bí ẩn chính sách cổ tức Các lý thuyết kinh điển đối lập

Trong nhiều thập kỷ, câu hỏi liệu chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị công ty hay không vẫn là một chủ đề gây tranh cãi. Các học thuyết tài chính lớn đã đưa ra những góc nhìn trái ngược nhau, tạo nên một "bí ẩn cổ tức" (dividend puzzle). Một mặt, lý thuyết M&M cho rằng trong một thị trường hoàn hảo, chính sách cổ tức không liên quan đến giá trị doanh nghiệp. Mặt khác, các lý thuyết thực tế hơn lại khẳng định tầm quan trọng của cổ tức. Chẳng hạn, lý thuyết "chim trong tay" (bird-in-hand) cho rằng nhà đầu tư ưu thích cổ tức chắc chắn hơn là lãi vốn không chắc chắn trong tương lai. Sự bất đối xứng thông tin giữa nhà quản lý và cổ đông đã làm nảy sinh lý thuyết tín hiệu (signaling theory) và lý thuyết đại diện (agency theory). Theo đó, việc trả cổ tức được xem là một tín hiệu tích cực về sức khỏe tài chính và triển vọng tương lai của công ty, đồng thời giúp giảm chi phí đại diện bằng cách hạn chế lượng dòng tiền tự do trong tay nhà quản lý. Việc xem xét các lý thuyết này trong bối cảnh một thị trường mới nổi như Việt Nam giúp kiểm chứng tính ứng dụng và tìm ra lời giải thích phù hợp nhất cho hành vi của các công ty niêm yết trên HOSE.

2.1. Lý thuyết M M và sự không liên quan của chính sách cổ tức

Miller và Modigliani (1961) đã đưa ra một lý thuyết đột phá, cho rằng trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo (không thuế, không chi phí giao dịch, thông tin hoàn hảo), giá trị của một công ty chỉ phụ thuộc vào khả năng sinh lời từ tài sản và quyết định đầu tư, chứ không phụ thuộc vào cách phân chia lợi nhuận giữa cổ tức và lợi nhuận giữ lại. Theo lý thuyết M&M, nhà đầu tư có thể tự tạo ra dòng tiền mong muốn bằng cách bán cổ phiếu, do đó quyết định trả cổ tức của công ty trở nên không còn quan trọng. Tuy nhiên, các giả định của lý thuyết này rất khó tồn tại trong thực tế.

2.2. Lý thuyết tín hiệu và lý thuyết đại diện trong thực tiễn

Trái ngược với M&M, lý thuyết tín hiệu cho rằng việc trả cổ tức, đặc biệt là tăng cổ tức, là một cách để ban lãnh đạo truyền tải thông tin tích cực về triển vọng lợi nhuận tương lai đến thị trường. Chỉ những công ty tự tin vào khả năng tài chính của mình mới dám cam kết trả cổ tức đều đặn. Trong khi đó, lý thuyết đại diện tập trung vào xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông. Việc trả cổ tức làm giảm lượng tiền mặt dư thừa mà nhà quản lý có thể sử dụng cho các dự án đầu tư kém hiệu quả hoặc phục vụ lợi ích cá nhân, qua đó bảo vệ lợi ích của cổ đông.

III. Phương pháp phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cổ tức

Để xác định các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức, nghiên cứu đã áp dụng các phương pháp phân tích định lượng hiện đại trên dữ liệu dạng bảng. Việc sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng (panel data) cho phép kiểm soát các đặc điểm riêng không quan sát được của từng công ty và nắm bắt được sự thay đổi theo thời gian. Cụ thể, nghiên cứu sử dụng ba mô hình chính: (1) Mô hình hồi quy logistic hiệu ứng ngẫu nhiên để kiểm tra các yếu tố quyết định xác suất trả cổ tức; (2) Mô hình hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) hiệu ứng ngẫu nhiên để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến mức cổ tức tiền mặt trên mỗi cổ phiếu; và (3) Mô hình hồi quy logistic đa thức để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn hình thức trả cổ tức (tiền mặt, cổ phiếu, hay kết hợp). Dữ liệu tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán và các nguồn uy tín như dữ liệu tài chính Vietstock. Các phần mềm thống kê chuyên dụng như Stata và Eviews được sử dụng để xử lý và phân tích dữ liệu, đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

3.1. Mô hình hồi quy dữ liệu bảng panel data trong nghiên cứu

Dữ liệu bảng kết hợp cả dữ liệu chéo (nhiều công ty) và dữ liệu chuỗi thời gian (nhiều năm), mang lại nhiều lợi thế hơn so với các phương pháp truyền thống. Mô hình hồi quy dữ liệu bảng giúp tăng số lượng quan sát, giảm đa cộng tuyến giữa các biến giải thích và cung cấp các ước lượng hiệu quả hơn. Nghiên cứu này sử dụng các mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random Effects) sau khi đã thực hiện các kiểm định phù hợp, cho phép suy rộng kết quả ra toàn bộ tổng thể các công ty trên sàn HOSE.

3.2. Các biến số chính được sử dụng trong phân tích định lượng

Nghiên cứu xem xét một tập hợp các biến số đại diện cho các đặc điểm tài chính quan trọng. Các biến độc lập bao gồm: khả năng sinh lời (đo bằng tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA)), quy mô công ty (logarit tự nhiên của tổng tài sản), đòn bẩy tài chính (tỷ lệ nợ trên tổng tài sản), cấu trúc tài sản (tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản), cơ hội tăng trưởng (tốc độ tăng trưởng doanh thu) và rủi ro kinh doanh (hệ số beta). Biến phụ thuộc được xem xét dưới ba khía cạnh: quyết định trả/không trả cổ tức, mức cổ tức tiền mặt, và hình thức chi trả cổ tức.

IV. Kết quả Lợi nhuận quyết định chính sách cổ tức tại HOSE

Kết quả phân tích từ luận văn cung cấp những phát hiện quan trọng về các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty Việt Nam. Phát hiện nổi bật nhất là khả năng sinh lời, được đo lường bằng tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA), là yếu tố có ảnh hưởng mạnh mẽ và tích cực nhất đến cả xác suất chi trả và mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Điều này cho thấy rằng, tại thị trường chứng khoán Việt Nam, các công ty chủ yếu dựa vào lợi nhuận kiếm được trong năm để quyết định việc chia cổ tức. Một kết luận đáng chú ý là các công ty trên HOSE không trả cổ tức chủ yếu vì kinh doanh thua lỗ hoặc lợi nhuận quá thấp, chứ không phải vì họ có nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn. Ngoài ra, quy mô công ty cũng có mối quan hệ cùng chiều với mức chi trả cổ tức, phù hợp với các nghiên cứu trên thế giới. Các công ty lớn hơn, với khả năng tiếp cận thị trường vốn dễ dàng hơn và chi phí phát hành thấp hơn, thường có xu hướng trả cổ tức cao hơn. Ngược lại, đòn bẩy tài chính và rủi ro kinh doanh (beta) không cho thấy tác động rõ rệt, cho thấy các yếu tố chi phí giao dịch chưa phải là mối quan tâm hàng đầu trong quyết định cổ tức tại HOSE.

4.1. Tỷ suất sinh lời ROA là yếu tố chi phối tuyệt đối

Phân tích hồi quy logistic cho thấy ROA là biến duy nhất có ý nghĩa thống kê ở mức tin cậy 99% trong việc giải thích xác suất một công ty trả cổ tức. Các công ty có ROA cao hơn có khả năng trả cổ tức cao hơn đáng kể. Dữ liệu mô tả cũng xác nhận điều này: trung vị ROA của nhóm trả cổ tức là 11.08%, trong khi của nhóm không trả cổ tức là -8.47%. Kết quả này củng cố quan điểm rằng lợi nhuận là điều kiện tiên quyết cho việc trả cổ tức tại các công ty niêm yết trên HOSE.

4.2. Ảnh hưởng của quy mô công ty và cấu trúc tài sản

Khi phân tích mức cổ tức tiền mặt, quy mô công ty thể hiện mối quan hệ cùng chiều và có ý nghĩa thống kê. Các doanh nghiệp lớn thường có dòng tiền ổn định hơn và ít phụ thuộc vào lợi nhuận giữ lại, do đó họ sẵn sàng chi trả cổ tức cao hơn. Một phát hiện thú vị khác là mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ tài sản hữu hình và mức cổ tức. Điều này có thể được giải thích rằng các công ty tại Việt Nam phụ thuộc nhiều vào nợ vay ngắn hạn, và những công ty có nhiều tài sản cố định sẽ có ít tài sản lưu động hơn để làm tài sản thế chấp, do đó họ có xu hướng giữ lại lợi nhuận nhiều hơn.

V. Hướng dẫn chọn cổ phiếu theo hình thức chi trả cổ tức

Bên cạnh quyết định trả hay không trả, hình thức chi trả cổ tức (bằng tiền mặt, cổ phiếu, hay kết hợp) cũng chứa đựng nhiều thông tin giá trị. Nghiên cứu đã làm sáng tỏ các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức dưới góc độ lựa chọn hình thức chi trả, cung cấp bằng chứng ủng hộ lý thuyết vòng đời doanh nghiệp. Cụ thể, các công ty có cơ hội tăng trưởng cao hơn (đo bằng tốc độ tăng trưởng doanh thu) có xu hướng ưu tiên trả cổ tức bằng cổ phiếu thay vì tiền mặt. Điều này hoàn toàn hợp lý, bởi các công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh cần giữ lại tiền mặt để tái đầu tư. Việc phát hành cổ phiếu thưởng vừa làm hài lòng cổ đông, vừa không làm cạn kiệt nguồn vốn quý giá. Mặt khác, kết quả cũng cho thấy những công ty có quy mô công ty lớn hơn có nhiều khả năng lựa chọn hình thức trả cổ tức kết hợp cả tiền mặt và cổ phiếu. Điều này có thể là do các công ty lớn, đa dạng hóa tốt hơn, có đủ sự linh hoạt tài chính để đáp ứng cả nhu cầu nhận tiền mặt và kỳ vọng tăng trưởng dài hạn của nhà đầu tư. Những phát hiện này là gợi ý quan trọng cho nhà đầu tư khi lựa chọn cổ phiếu phù hợp với khẩu vị rủi ro và mục tiêu tài chính của mình.

5.1. Cơ hội tăng trưởng và xu hướng trả cổ tức bằng cổ phiếu

Kết quả hồi quy logistic đa thức chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu có tác động dương và ý nghĩa thống kê đến khả năng công ty chọn trả cổ tức bằng cổ phiếu so với tiền mặt. Dữ liệu cho thấy tốc độ tăng trưởng trung bình của nhóm trả cổ tức bằng cổ phiếu (72,1%) cao hơn nhiều so với nhóm trả bằng tiền mặt (25,4%). Đây là minh chứng rõ ràng cho lý thuyết vòng đời: các công ty trẻ, tăng trưởng nhanh sẽ giữ lại tiền mặt và trả thưởng bằng cổ phiếu.

5.2. Doanh nghiệp lớn và xu hướng trả cổ tức kết hợp

Nghiên cứu cũng phát hiện ra rằng quy mô công ty có ảnh hưởng tích cực đến việc lựa chọn hình thức chi trả kết hợp (cả tiền mặt và cổ phiếu). Các tập đoàn lớn, có tình hình tài chính vững mạnh và dòng tiền dồi dào, thường có đủ nguồn lực để vừa trả cổ tức tiền mặt nhằm tạo thu nhập ổn định cho cổ đông, vừa phát hành cổ phiếu thưởng để thể hiện tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Điều này cho thấy sự trưởng thành và ổn định của doanh nghiệp.

VI. Tổng kết các nhân tố ảnh hưởng chính sách cổ tức Việt Nam

Tóm lại, luận văn "Determinants of Dividend Policy: Case Study of Listed Companies on Hochiminh Stock Exchange" đã cung cấp một bức tranh toàn diện và sâu sắc về thực tiễn chính sách cổ tức tại Việt Nam. Các phát hiện chính cho thấy nhiều yếu tố quan trọng trên thị trường phát triển như khả năng sinh lời và quy mô công ty cũng đóng vai trò quyết định tại HOSE. Tuy nhiên, nghiên cứu cũng chỉ ra những đặc thù riêng của một thị trường mới nổi. Yếu tố quan trọng nhất là lợi nhuận: các công ty Việt Nam chỉ trả cổ tức khi có lãi, và mức lãi này ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ lệ chi trả cổ tức (dividend payout ratio). Các yếu tố liên quan đến chi phí giao dịch hay rủi ro dường như có tác động hạn chế hơn. Thêm vào đó, bằng chứng ủng hộ lý thuyết vòng đời doanh nghiệp qua việc lựa chọn hình thức chi trả cổ tức là một đóng góp giá trị. Mặc dù nghiên cứu có những hạn chế nhất định về khung thời gian và số lượng mẫu, những kết quả này vẫn là một tài liệu tham khảo quan trọng, mở ra các hướng nghiên cứu sâu hơn về hành vi tài chính doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

6.1. Tóm tắt các phát hiện chính từ luận văn thạc sĩ

Các phát hiện cốt lõi bao gồm: (1) Khả năng sinh lời (ROA) là yếu tố quyết định hàng đầu đến việc trả cổ tức. (2) Quy mô công ty có tác động tích cực đến mức chi trả cổ tức tiền mặt. (3) Các công ty có cơ hội tăng trưởng cao ưu tiên trả cổ tức bằng cổ phiếu. (4) Các công ty trên HOSE không trả cổ tức là do kinh doanh kém hiệu quả, không phải vì có cơ hội đầu tư. Những kết quả này vừa nhất quán với một số lý thuyết quốc tế, vừa phản ánh đặc điểm của thị trường Việt Nam.

6.2. Hạn chế và hướng nghiên cứu tương lai về thị trường

Nghiên cứu được thực hiện trong giai đoạn 2007-2009, do đó việc mở rộng khung thời gian đến hiện tại có thể mang lại những kết quả mới mẻ hơn. Ngoài ra, các yếu tố về quản trị công ty, cơ cấu sở hữu (sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài) cũng là những biến số tiềm năng có thể ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Các nghiên cứu trong tương lai có thể đào sâu vào các yếu tố này để có một cái nhìn đầy đủ hơn về các động lực đằng sau quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY ----------o0o--------- KHƯU CẨM TÚ DETERMINANTS OF DIVIDEND POLICY CASE STUDY: LISTED COMPANIES ON HOCHIMINH STOCK EXCHANGE MASTER THESIS Ho Chi Minh City - 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY ----------o0o--------- KHƯU CẨM TÚ DETERMINANTS OF DIVIDEND POLICY CASE STUDY: LISTED COMPANIES ON HOCHIMINH STOCK EXCHANGE MAJOR: BANKING AND FINANCE MAJOR CODE : 60.12 MASTER THESIS INSTRUCTOR : DOCTOR TRẦN PHƯƠNG NGỌC THẢO Ho Chi Minh City - 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT First and foremost I would like to thank my supervisor, Doctor Tran Phuong Ngoc Thao for her guidance and support. In addition I would also like to express my gratitude to Doctor Vo Xuan Vinh for his valuable feedback on the problems of the study. Special thanks also go to all of my lecturers at Banking and Finance Faculty, University of Economics Hochiminh City for their teaching and guidance during my Master of Banking and Finance course. I also wish to thank my friends in Dong A Securities, Au Viet Securities, Thang Long Securities and China Trust Bank for their great support.

Finally, my greatest thanks would go to my family including my parents, my husband and my baby who are the greatest encouragement for me to overcome all difficulties in my life. i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT This thesis aims to add empirical evidence to the corporate finance literature by looking at firms’ dividend policy in the context of Hochiminh Stock Exchange (HOSE) of Vietnam as an emerging market. The thesis consists of five chapters. After an introductory chapter, the study reviews the existing literature on the dividend policy controversy with an emphasis on the recent empirical works.

The following third chapter provides the research methodology for the study. The study applies panel data procedures, random effects logistic regression, random effects generalized least square (GLS) regression and multinomial logistic regression to estimate and test the determinants of dividend policy of l09 firms listed on HOSE. While the main findings of this study which are consistent with theory are reported in the fourth chapter, there are new major insights that represent the special case of emerging markets in general and Vietnam in particular. These main insights, as well as the main conclusions of the study, are summarized in Chapter 5, including some limitations and recommendations for future research.

Our findings is that many of the factors that are found to be significant in the determination of dividend policy of the firms listed on HOSE are the same as those found in developed capital markets such as profitability, firm size and tangibility. Besides, we find that the listed firms on HOSE fail to pay dividend only because of making loss or too small profit in business operation, not because of having investment opportunities in the future. We also find some evidence to support the life cycle theory. Our findings suggest that firms with greater investment, as measured by growth rate of sales are more likely to prefer paying stock dividends to cash dividends.

Keywords: Dividend policy, Vietnam, HOSE. ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CONTENTS Acknowledgement. iii List of Figures. vi List of Tables.

ix CHAPTER 1: INTRODUCTION 1. The usefulness of the research .5 The structure of the research. 4 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW 2. Dividend theories and concerned empirical studies.

Empirical studies on the determinants of dividend policy .11 iii TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.12 CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY 3.1 Research sample description.1 Variables those vary both across firms and time.1 Return on assets (ROA).2 Variables that vary only across firms .3 Dependent variables – Dividend policy. Empirical model specifications .21 iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 4: DATA ANALYSIS AND FINDINGS 4.3 Correlation matrix of explanatory variables .4 Results of Model 1.5 Results of Model 2.6 Results of Model 3.3 The implications of the research .4 Limitations and recommendations for future research .46 Appendix A – Regression results of 3 models.51 Appendix B – List of 109 non-financial firms, classified industries and beta .58 Appendix C – The Dividend Time Lines of 109 firms on HOSE 2007-2009 .62 Appendix D – Explanatory Variables calculated from Financial Statements .74 v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 1. The structure of the research. Outline of chapter 3.

Summary of research data collection.15 vi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 4. Summary of the industry structure. Summary of the dividend policy of 109 firms listed on HOSE. Summary of the dividend forms of payers listed on HOSE.

Descriptive statistics of the explanatory variables. Variance inflation factor (VIF) for the explanatory variables. Correlation coefficients among the explanatory variables. The reported results of Model 1.

Descriptive statistic of ROA of dividend non-payers and payers. The reported results of Model 2. Summary of current debts/total debts ratio. Summary of cash dividend per share of firms in the different classified industries.

The reported results of Model 3. Summary of revenues growth of cash dividend payers and stock dividend payers. Summary of dividend forms of firms in Basis Material sector. Summary of dividend forms of firms in Consumer Staples sector.

Summary of dividend forms of firms in Consumer Discretionary sector .38 vii TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Results of Model 1: Fixed Effects versus Random Effects. Results of Model 2: Fixed Effects versus Random Effects .39 viii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABBREVIATIONS HOSE Hochiminh Stock Exchange DPS Dividend per share EPS Earning per share ROA Return on assets SIZE Firm size DEBT Financial leverage TANG Asset tangibility GROW Growth rate of revenues LOGIT Logistic regression GLS Generalized least square regression VND Vietnam Dong ix TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Dividend Policy CHAPTER 1 : INTRODUCTION 1. INTRODUCTION Problems concerning dividend policy have puzzled both academics and corporate managers for several decades.

Dividend may enhance the market value of the company but on the other hand it may mean less of available internal funds and more dependence on external sources for expansion purposes. Furthermore, while determining dividend payment, a prudent management strikes a balance between shareholder’s expectation and firm’s long term interest. A deeper understanding as to the motivation behind dividends will provide opportunity to better value stock, as most current stock valuation models include dividends as a key element. Besides, it might held the policy makers to find the loop holes and to craft a better policy for future.

Dividend policy decision is affected by many factors. These factors may vary substantially from country to country. Most of the studies on determinants of corporate dividend policy have been conducted using data from developed countries. To date, to the author’s knowledge, no quantitative study has been conducted using data from Hochiminh Stock Exchange (HOSE) of Vietnam and corollary of insufficient information for academics, policy makers and investors on Vietnam stock market.

This has inspired the author to conduct this study , which is expected to guide the dividend policy of Vietnamese companies. The remainder of this chapter provides general introduction about the usefulness of the research, the research objectives, research methodology and the structure of the research 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Dividend Policy 1. THE USEFULNESS OF THE RESEARCH Firstly, this study provides insights and guidance for investors in choosing the kind of stocks having dividend payment level and dividend form suitable to their preference (details presented in chapter 4). Secondly, this study provides a useful caution that investors should not be fooled when the firms say “we do not pay dividend because we have investment opportunities”.

In fact, the listed firms on HOSE fail to pay dividend only because of making loss or too small profit in their business operation, not because of having investment opportunities in the future. In other words, the probability of paying dividend of firms listed on HOSE totally depends on their business profit. Finally, we also provide academics with empirical evidence on determinants of dividend policy of Vietnam stock market. Our findings is that many of the factors significant in the determination of dividend policy of the firms listed on HOSE are the same as those found in developed capital markets such as profitability, firm size and asset tangibility.

We also find some evidence to support the life cycle theory. Our findings suggest that firms with greater investment, as measured by growth rate of sales are more likely to prefer paying stock dividends to cash dividends. On the other hand, mix of both cash and stock dividend payers are associated with bigger firm size than cash dividend payers. RESEARCH OBJECTIVES The research is planned in the context of firms listed on Hochiminh Stock Exchange (HOSE) of Vietnam.

The main purpose of this paper is to investigate the dividend policies of the non-financial firms listed on HOSE for the period of 2007- 2009, and to explain their dividend payment behavior. Research questions are specified to solve research objectives as follows : 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Dividend Policy Q1: What factors determine the probability of paying dividend of firms listed on HOSE? What reasons make the firms not pay dividends? Q2: What factors determine cash dividend per share of firms listed on HOSE? Q3: What factors determine the probability of choosing the different forms of dividend payment (stock dividend, or cash dividend or mix of cash and stock dividend)? Q4: Do firms in different classified industries have different dividend policies? 1. RESEARCH METHODOLOGY The paper uses a firm-level panel data set of 109 publicly traded non-financial firms on Hochiminh Stock Exchange between 2007 and 2009. The empirical steps to examine the above mentioned research objectives proceed as follows :  Descriptive statistics  Correlation matrix  Using random effects logistic regression model to test the determinants of the probability of paying dividend  Using random effects generalized least square (GLS) regression model to test the determinants of cash dividend per share of firms listed on HOSE  Using multinomial logistic regression to test the determinants of the probability of choosing the different forms of dividend payment (stock dividend, or cash dividend or mix of cash and stock dividend) Stata software version 11 is used as an data analysis tool to implement this research.

3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Dividend Policy Figure 1. Methodology Literature review Theory/hypothesis/model Data collection Estimation and testing Are results No consistent Yes with theory? Conclusion and feedback 1. THE STRUCTURE OF THE RESEARCH The organization of the paper is as follows. The next section reviews some important previous studies abroad.

The third section describes the data and methodology. The fourth section presents the results and the last section contains the main conclusions of the study. The structure of the research is summarized in figure 1.2 as follows : 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Dividend Policy Figure 1. Structure of the study Chapter 1 Introduction Chapter 2 Literature Review Chapter 3 Research Methodology Chapter 4 Data Analysis and Findings Chapter 5 Conclusion 5 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Dividend Policy CHAPTER 2 : LITERATURE REVIEW 2.

INTRODUCTION This chapter reviews relevant theories and models of dividend problem in the literature. The purpose of this review is to provide the background for the research hypotheses as well as the research models which will help to test our mentioned research objectives in Vietnam stock market as an emerging market. DIVIDEND THEORIES AND CONCERNED EMPIRICAL STUDIES The bird-in-hand theory, a pre-Miller-Modigliani theory, postulates that investors prefer dividends from a stock to potential capital gains because of the inherent uncertainty of the latter. In other words, investors prefer the certainty of dividend payments to the possibility of substantially higher future capital gains.