Luận văn thạc sĩ evidence on market to book value and firm performance a study of listed firms in vietnam

Luận văn thạc sĩ phân tích evidence on market to book value and firm performance a study of listed firms in vietnam, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải pháp khả thi

• Tác giả: Nguyen Tuong Phuong
• Người hướng dẫn: Dr. Truong Tan Thanh
• Trường học: University of Economics Hochiminh City
• Chuyên ngành: Finance & Banking
• Đề tài: Tác Động Của Giá Trị Thị Trường Đến Hiệu Suất Doanh Nghiệp
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• ABSTRACT
• TABLE OF CONTENTS
• LIST OF FIGURES
• LIST OF TABLES
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.5. RESEARCH METHODOLOGY AND SCOPE
• 1.6. STRUCTURE OF THE STUDY
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.2. CASHFLOW INTO EMERGING MARKETS
• 2.3. PRICE TO BOOK VALUE
• 2.4. FIRM PERFORMANCE
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHOD
• 3.5. VARIABLES MEASUREMENT FOR MODEL
• 3.6. HYPOTHESIS AND EMPIRICAL MODEL
• 3.7. SUMMARY
• 4. CHAPTER 4: EMPIRICAL RESULTS OF THE RESEARCH
• 4.2. CHARACTERISTICS OF RESEARCH SAMPLES
• 4.1. Model 1: The firm performance model
• 4.1. ROE as Firm Performance proxy
• 4.2. EB as Firm Performance proxy
• 4.2. Model 2: The Market to Book model
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSIONS, RECOMMENDATIONS AND LIMITATIONS
• 5.4. LIMITATIONS
• REFERENCES
• GLOSSARY
• APPENDIX A
• APPENDIX B

Tóm tắt

I. Tác động của giá trị thị trường đến hiệu suất doanh nghiệp Tổng quan

Giá trị thị trường là một yếu tố quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất doanh nghiệp. Nó không chỉ phản ánh giá trị tài sản mà còn cho thấy tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa giá trị thị trường và hiệu suất doanh nghiệp, từ đó đưa ra những hiểu biết sâu sắc về cách mà giá trị thị trường ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh.

1.1. Khái niệm giá trị thị trường và hiệu suất doanh nghiệp

Giá trị thị trường được định nghĩa là giá trị của một công ty trên thị trường chứng khoán, thường được đo bằng tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách. Hiệu suất doanh nghiệp thường được đo bằng các chỉ số như lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và lợi nhuận trên tài sản (ROA). Sự hiểu biết về hai khái niệm này là rất quan trọng để phân tích mối quan hệ giữa chúng.

1.2. Tại sao giá trị thị trường quan trọng đối với doanh nghiệp

Giá trị thị trường không chỉ ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn mà còn phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Một giá trị thị trường cao có thể giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn và mở rộng hoạt động kinh doanh.

II. Những thách thức trong việc đánh giá tác động của giá trị thị trường

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa giá trị thị trường và hiệu suất doanh nghiệp, nhưng vẫn còn nhiều thách thức trong việc đánh giá chính xác tác động của nó. Các yếu tố như rủi ro thị trường, quản lý tài chính và cạnh tranh trong ngành có thể làm phức tạp thêm mối quan hệ này.

2.1. Rủi ro thị trường và ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp

Rủi ro thị trường có thể ảnh hưởng đến giá trị thị trường của doanh nghiệp, từ đó tác động đến hiệu suất. Các yếu tố như biến động kinh tế, chính sách tài chính và sự thay đổi trong nhu cầu thị trường đều có thể làm thay đổi giá trị thị trường.

2.2. Quản lý tài chính và tác động đến hiệu suất

Quản lý tài chính kém có thể dẫn đến việc doanh nghiệp không tận dụng được các cơ hội tăng trưởng, từ đó ảnh hưởng đến giá trị thị trường và hiệu suất. Việc đánh giá chính xác các chỉ số tài chính là rất quan trọng để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của giá trị thị trường đến hiệu suất doanh nghiệp

Để nghiên cứu mối quan hệ giữa giá trị thị trường và hiệu suất doanh nghiệp, các phương pháp định lượng như hồi quy tuyến tính và phân tích hồi quy đa biến sẽ được sử dụng. Những phương pháp này giúp xác định các yếu tố ảnh hưởng và mức độ tác động của chúng.

3.1. Hồi quy tuyến tính trong nghiên cứu

Hồi quy tuyến tính là một công cụ mạnh mẽ để phân tích mối quan hệ giữa giá trị thị trường và hiệu suất doanh nghiệp. Nó cho phép xác định mức độ ảnh hưởng của giá trị thị trường đến các chỉ số hiệu suất như ROE và ROA.

3.2. Phân tích hồi quy đa biến

Phân tích hồi quy đa biến giúp xem xét nhiều yếu tố cùng một lúc, từ đó cung cấp cái nhìn toàn diện hơn về mối quan hệ giữa giá trị thị trường và hiệu suất doanh nghiệp. Điều này rất quan trọng trong việc hiểu rõ các yếu tố tác động lẫn nhau.

IV. Kết quả nghiên cứu về tác động của giá trị thị trường đến hiệu suất doanh nghiệp

Nghiên cứu cho thấy rằng giá trị thị trường có tác động tích cực đến hiệu suất doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có giá trị thị trường cao thường có hiệu suất tốt hơn, điều này được chứng minh qua các chỉ số tài chính như ROE và ROA.

4.1. Mối quan hệ giữa giá trị thị trường và ROE

Kết quả cho thấy rằng các doanh nghiệp có giá trị thị trường cao thường có ROE cao hơn. Điều này cho thấy rằng nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn cho những doanh nghiệp có khả năng sinh lời tốt.

4.2. Tác động của giá trị thị trường đến ROA

Tương tự, giá trị thị trường cũng có tác động tích cực đến ROA. Doanh nghiệp có giá trị thị trường cao thường có khả năng sử dụng tài sản hiệu quả hơn, từ đó tạo ra lợi nhuận cao hơn.

V. Kết luận và triển vọng tương lai về giá trị thị trường và hiệu suất doanh nghiệp

Kết luận từ nghiên cứu cho thấy rằng giá trị thị trường là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hiệu suất doanh nghiệp. Các doanh nghiệp cần chú trọng đến việc nâng cao giá trị thị trường để cải thiện hiệu suất và thu hút đầu tư.

5.1. Tương lai của nghiên cứu về giá trị thị trường

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng để xem xét các yếu tố khác như chiến lược đầu tư và quản lý rủi ro trong mối quan hệ giữa giá trị thị trường và hiệu suất doanh nghiệp.

5.2. Khuyến nghị cho doanh nghiệp

Doanh nghiệp nên tập trung vào việc cải thiện giá trị thị trường thông qua các chiến lược tài chính hiệu quả và quản lý rủi ro tốt. Điều này không chỉ giúp nâng cao hiệu suất mà còn thu hút được nhiều nhà đầu tư hơn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh làn sóng dịch chuyển vốn đầu tư toàn cầu mạnh mẽ sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, dòng vốn ròng đổ vào các thị trường mới nổi năm 2010 đã vượt mốc 575 tỷ USD, tăng hơn 20% so với giai đoạn trước đó. Tại Việt Nam, sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường chứng khoán với 673 doanh nghiệp niêm yết trên cả hai sàn HOSE và HNX đặt ra yêu cầu cấp thiết phải đánh giá chính xác mối tương quan giữa định giá thị trường và hiệu quả vận hành thực tế của doanh nghiệp. Vấn đề nghiên cứu trọng tâm của luận văn là kiểm định tác động của tỷ số giá trị thị trường trên sổ sách (Market-to-Book ratio hay Price-to-Book - PB) – đại diện cho cơ hội tăng trưởng – đến hiệu suất tài chính của các công ty niêm yết.

Mục tiêu cụ thể của công trình bao gồm việc xác định mức độ tác động của hệ số PB lên hiệu suất doanh nghiệp (đo lường bằng tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE và tỷ số lợi nhuận trên giá trị sổ sách EB) khi kiểm soát các biến đòn bẩy tài chính, quy mô và yếu tố ngành. Đồng thời, nghiên cứu kiểm tra khả năng dự báo của hiệu suất tài chính năm trước (2009) đối với cơ hội tăng trưởng thị trường năm sau (2010).

Phạm vi không gian và thời gian được giới hạn tại sàn giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) và sàn Hà Nội (HNX) trong hai năm 2009 và 2010, với tập trung vào 70 doanh nghiệp phi tài chính tiêu biểu. Ý nghĩa thực tiễn của nghiên cứu giúp định lượng rõ mức độ tương tác giữa thị trường vốn và quản trị tài chính nội bộ, cung cấp căn cứ để doanh nghiệp cắt giảm chi phí phá sản và hỗ trợ nhà đầu tư phát hiện các cơ hội chênh lệch định giá trên thị trường.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên nền tảng của các lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển:

• Lý thuyết cấu trúc vốn (Modigliani & Miller, 1958) và Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory): Doanh nghiệp xác định cấu trúc vốn mục tiêu để tối đa hóa giá trị và tối thiểu hóa chi phí đại diện. Khi tỷ lệ nợ vượt quá ngưỡng an toàn, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ gia tăng vượt trội so với lợi ích từ lá chắn thuế, dẫn đến làm suy giảm hiệu suất hoạt động.
• Lý thuyết chi phí tài trợ bên ngoài (Costly External Financing Theory): Doanh nghiệp có tỷ số PB cao sở hữu cơ hội tăng trưởng lớn, nhờ đó có thể tiếp cận nguồn vốn cổ phần với chi phí thấp hơn, tạo điều kiện chủ động giảm tỷ lệ nợ vay nhằm tối đa hóa lợi nhuận.
• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory của Myers & Majluf, 1984): Doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi phát hành nợ và vốn cổ phần; tuy nhiên, các công ty có cơ hội tăng trưởng cao thường chủ động phát hành cổ phiếu khi giá thị trường vượt trội hơn giá trị sổ sách.
• Mô hình định giá Gordon (1962) và nghiên cứu của Damodaran (2002), Block (1995): Xác lập cơ chế định giá PB là hàm phụ thuộc đồng biến vào ROE, tỷ lệ chi trả cổ tức, tốc độ tăng trưởng dự kiến và nghịch biến với mức độ rủi ro hệ thống (Beta).

Các khái niệm chính được vận hành trong mô hình bao gồm:

• Cơ hội tăng trưởng (PB): Tỷ số giữa giá thị trường cổ phiếu và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần.
• Hiệu suất doanh nghiệp: Đo lường qua ROE (Lợi nhuận ròng / Vốn chủ sở hữu) và EB (Thu nhập mỗi cổ phần EPS / Giá trị sổ sách mỗi cổ phần).
• Đòn bẩy tài chính: Đo lường qua nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA), nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LTDTE) và tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE).
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Tính bằng logarit tự nhiên của doanh thu thuần.
• Rủi ro hệ thống (BETA): Tính toán từ mô hình định giá tài sản vốn CAPM.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng kết hợp hồi quy tuyến tính bội bằng phương pháp bình phương bé nhất (OLS) trên phần mềm EViews 6 và phương pháp phân tích phân vị (Quantile Analysis) với kiểm định sai biệt trung bình t-test trên Excel. Dữ liệu tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán năm 2009 và 2010 cùng dữ liệu giao dịch thị trường của 70 doanh nghiệp.

Quy trình chọn mẫu áp dụng kỹ thuật lấy mẫu ngẫu nhiên đơn giản từ 673 doanh nghiệp niêm yết ban đầu (289 công ty sàn HOSE và 384 công ty sàn HNX). Tác giả đã loại trừ toàn bộ các tổ chức tài chính (ngân hàng, bảo hiểm, bất động sản, chứng khoán) do đặc thù bảng cân đối kế toán khác biệt. Từ 102 doanh nghiệp thuộc ba khu vực sản xuất chiếm tỷ trọng vốn hóa lớn nhất, mẫu cuối cùng được chốt ở con số 70 doanh nghiệp kinh doanh tốt và đầy đủ số liệu, phân bổ thành ba ngành:

• Sản xuất thực phẩm (Food): 36 doanh nghiệp (chiếm 51,43% tổng mẫu).
• Vận tải công nghiệp (Transportation): 23 doanh nghiệp (chiếm 32,86% tổng mẫu).
• Kim loại công nghiệp (Industrial Metals): 11 doanh nghiệp (chiếm 15,71% tổng mẫu).

Lý do lựa chọn phương pháp OLS kết hợp phân tích phân vị là nhằm vừa lượng hóa tác động biên của từng nhân tố kiểm soát lên biến phụ thuộc, vừa khắc phục hạn chế của phân phối dữ liệu bị lệch phải (skewness), từ đó khảo sát chính xác mối quan hệ phi tuyến giữa các nhóm doanh nghiệp có hiệu suất từ thấp đến cao.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Mô hình thực nghiệm và các bảng thống kê mô tả đã chỉ ra 4 phát hiện cốt lõi về mối quan hệ giữa định giá thị trường và hiệu suất tài chính:

• Tác động đồng biến mạnh mẽ của cơ hội tăng trưởng (PB) lên hiệu suất doanh nghiệp: Hệ số logarit tự nhiên của PB (ln_PB) đạt mức ý nghĩa thống kê cao ở cả hai mô hình hồi quy ROE và EB. Phân tích phân vị cho thấy nhóm doanh nghiệp có hiệu suất cao nhất (Q4) sở hữu giá trị ln_PB vượt trội so với nhóm hiệu suất thấp nhất (Q1), với mức chênh lệch spread là -0,7478 năm 2009 và -0,7058 năm 2010 (đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1% qua kiểm định t-test).
• Tác động nghịch biến rõ rệt của đòn bẩy tài chính lên hiệu suất: Tất cả các chỉ số đòn bẩy (LTDTA, LTDTE, TDTE) đều có hệ số âm có ý nghĩa thống kê. Đáng chú ý, ngành kim loại có hệ số nợ TDTE trung bình cao nhất mẫu (2,6116 năm 2009 và 2,3569 năm 2010), khiến biên độ lợi nhuận chịu áp lực bào mòn mạnh mẽ khi mặt bằng lãi suất vay tăng cao.
• Tác động dự báo của hiệu suất kỳ trước lên cơ hội tăng trưởng kỳ sau: Mô hình hồi quy mở rộng chứng minh ROE và EB năm 2009 có tác động tích cực và trực tiếp lên chỉ số PB năm 2010. Ngược lại, hệ số rủi ro Beta thể hiện tác động nghịch biến rõ rệt lên định giá PB với hệ số trung bình của toàn mẫu tăng từ 0,9327 năm 2009 lên 1,4109 năm 2010.
• Sự phân hóa đặc trưng theo ngành: Ngành thực phẩm chứng minh năng lực tài chính vượt trội năm 2010 với chỉ số EB trung bình đạt 0,2307 và ROE đạt 0,2050 (cao hơn mức toàn mẫu). Trong khi đó, ngành vận tải ghi nhận tỷ lệ phụ thuộc nợ dài hạn lớn nhất với LTDTE đạt 1,0105 năm 2009 và 0,4223 năm 2010.

Thảo luận kết quả

Kết quả hồi quy thực nghiệm đã xác nhận giả thuyết rằng cơ hội tăng trưởng cao giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu suất hoạt động, đồng thuận hoàn toàn với các nghiên cứu quốc tế của Xu và cộng sự (2005), Fairfield (1994), Block (1995) và Myers (1984). Trong thực tế, các doanh nghiệp có PB cao dễ dàng huy động vốn cổ phần với mức giá thặng dư, từ đó giảm áp lực vay nợ ngân hàng đắt đỏ và hạ thấp chi phí đại diện. Điển hình như trường hợp Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM (mã CK: CII) đã phát hành thành công 40 triệu USD trái phiếu chuyển đổi kỳ hạn 5 năm cho Goldman Sachs, nhờ đó tiếp cận các khoản vay quốc tế với lãi suất chỉ khoảng 3% và giảm thiểu áp lực lãi vay nội địa.

Về cấu trúc vốn, phát hiện về mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ nợ và hiệu suất phản ánh đúng thực trạng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2009 - 2010. Dưới tác động của chính sách thắt chặt tiền tệ chống lạm phát, mặt bằng lãi suất cho vay thương mại tăng cao khiến chi phí nợ vượt quá tỷ suất sinh lời trên tài sản, làm giảm mạnh ROE của các doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ.

Các kết quả phân tích có thể được mô tả trực quan thông qua đồ thị phân phối tần số (Histogram) thể hiện độ lệch phải của biến PB và các biến đòn bẩy, chứng minh phần lớn cổ phiếu niêm yết tập trung ở vùng định giá PB thấp và các khoản nợ chủ yếu là ngắn hạn. Bảng so sánh thống kê quốc tế cho thấy thị trường Việt Nam có ROE bình quân (khoảng 16% - 20%) cao hơn nhiều nước phát triển như Anh, Pháp, Ý (thường dao động dưới 10%), nhưng chỉ số PB lại ở mức thấp hơn đáng kể, minh chứng cho sự bất cân xứng định giá và tiềm năng thu hút dòng vốn quốc tế.

Đề xuất và khuyến nghị

Nhằm tối ưu hóa hiệu quả hoạt động và nâng cao giá trị doanh nghiệp niêm yết, nghiên cứu đưa ra 4 nhóm giải pháp cụ thể:

• Tái cơ cấu đòn bẩy tài chính và kiểm soát nợ vay: Ban Giám đốc và bộ phận quản trị tài chính doanh nghiệp cần chủ động cắt giảm hệ số nợ tổng trên vốn chủ sở hữu (TDTE) xuống dưới ngưỡng an toàn 1,5 lần trong vòng 12 đến 18 tháng tới. Doanh nghiệp cần hạn chế sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ tài sản dài hạn, chuyển dịch sang cơ cấu nợ bền vững nhằm giảm thiểu rủi ro lãi suất.
• Chủ động khai thác kênh huy động vốn cổ phần: Hội đồng quản trị của các công ty có chỉ số PB cao (từ 1,5 lần trở lên) cần tận dụng lợi thế định giá để phát hành thêm cổ phiếu phổ thông hoặc trái phiếu chuyển đổi quốc tế trong khung thời gian 6 đến 12 tháng. Việc huy động vốn cổ phần thặng dư sẽ giúp doanh nghiệp tài trợ các dự án mở rộng mà không làm tăng chi phí kiệt quệ tài chính.
• Nâng cao tính minh bạch và áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế: Doanh nghiệp niêm yết cần phối hợp với các tổ chức kiểm toán độc lập để triển khai áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế IFRS trong lộ trình 24 tháng. Mục tiêu là giảm tỷ lệ sai lệch định giá thông tin tài chính xuống dưới 15%, gia tăng mức độ tín nhiệm nhằm hạ thấp hệ số rủi ro Beta và thu hút các quỹ đầu tư nước ngoài.
• Tối ưu hóa danh mục đầu tư theo chiến lược tương quan PB - ROE: Các tổ chức quản lý quỹ và nhà đầu tư cá nhân nên áp dụng chiến lược sàng lọc cổ phiếu định giá thấp (undervalued approach) bằng cách định kỳ hàng quý phân bổ tối thiểu 60% tỷ trọng danh mục vào các doanh nghiệp có ROE cao trên 15% nhưng PB dưới mức trung bình ngành, ưu tiên các nhóm ngành thiết yếu như sản xuất thực phẩm và hàng tiêu dùng.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị học thuật và ứng dụng thực tiễn cao cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Hội đồng quản trị và Giám đốc tài chính (CFO) các công ty niêm yết: Tài liệu cung cấp cơ sở định lượng để hoạch định chính sách cấu trúc vốn tối ưu, xác định thời điểm thích hợp để phát hành cổ phần dựa trên biến động của hệ số PB thị trường.
• Nhà đầu tư tổ chức, chuyên viên phân tích chứng khoán và quản lý quỹ: Hướng dẫn ứng dụng thực tế mô hình so sánh định giá đa chiều (Market to Book Comparables Approach) kết hợp phân tích rủi ro Beta để nhận diện các cổ phiếu đang bị định giá thấp trên sàn HOSE và HNX.
• Học viên cao học và nhà nghiên cứu chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Cung cấp khung phương pháp luận chuẩn mực về việc kết hợp mô hình hồi quy OLS và phân tích phân vị Quantile Analysis để xử lý bộ dữ liệu chuỗi chéo của thị trường tài chính mới nổi.
• Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán (UBCKNN, HOSE, HNX): Cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tính minh bạch thông tin và dòng luân chuyển vốn, hỗ trợ xây dựng cơ chế chính sách phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp nhằm giảm bớt sự phụ thuộc quá mức vào tín dụng ngân hàng thương mại.

Câu hỏi thường gặp

• Tỷ số Market-to-Book (PB) đo lường điều gì trong mô hình nghiên cứu này?
  Trong nghiên cứu, PB được sử dụng làm biến đại diện cho cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp. Chỉ số này phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư thị trường về khả năng sinh lời trong tương lai của tài sản công ty so với giá trị ghi nhận trên sổ sách kế toán.

• Tại sao đòn bẩy tài chính lại có tác động tiêu cực đến hiệu suất doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam?
  Doanh nghiệp Việt Nam phụ thuộc phần lớn vào nợ vay ngân hàng chịu lãi suất thả nổi cao. Khi chi phí nợ vượt mức sinh lời của tài sản, gánh nặng lãi vay sẽ làm suy giảm nghiêm trọng ROE, đồng thời gia tăng chi phí kiệt quệ tài chính theo đúng lý thuyết đánh đổi.

• Phương pháp phân tích phân vị (Quantile Analysis) mang lại ưu điểm gì so với hồi quy OLS?
  Phân tích phân vị cho phép chia mẫu thành 4 nhóm theo mức sinh lời từ thấp đến cao (Q1 đến Q4), giúp phát hiện các mối quan hệ phi tuyến và kiểm tra tính vững của biến số mà phương pháp hồi quy OLS thuần túy trên giá trị trung bình có thể bỏ sót.

• Nhà đầu tư có thể tận dụng sự bất cân xứng giữa ROE và PB như thế nào?
  Nhà đầu tư nên tìm kiếm các cổ phiếu có ROE cao vượt trội so với trung bình ngành nhưng lại có hệ số PB thấp và Beta thấp. Đây là dấu hiệu của các mã cổ phiếu đang bị thị trường định giá thấp, mang lại biên an toàn cao cho danh mục đầu tư dài hạn.

• Hiệu suất tài chính năm trước có khả năng dự báo cơ hội tăng trưởng năm sau không?
  Có. Kết quả kiểm định mô hình hỗ trợ cho thấy các chỉ tiêu hiệu suất như ROE và EB năm 2009 có tác động đồng biến có ý nghĩa thống kê đến hệ số ln_PB năm 2010, khẳng định năng lực sinh lời nội tại là động lực cốt lõi gia tăng định giá thị trường.

Kết luận

• Nghiên cứu đã chứng minh mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê vững chắc giữa tỷ số Market-to-Book (PB) và hiệu suất doanh nghiệp (ROE, EB) trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
• Đòn bẩy tài chính (LTDTA, LTDTE, TDTE) thể hiện tác động tiêu cực rõ nét, khẳng định việc lạm dụng nợ vay ngân hàng làm suy giảm nghiêm trọng tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp.
• Phân tích phân vị và kiểm định sai biệt trung bình t-test củng cố tính vững của mô hình, đồng thời chỉ ra mức độ rủi ro hệ thống Beta có tương quan nghịch với định giá thị trường.
• Ngành sản xuất thực phẩm ghi nhận hiệu suất vận hành vượt trội nhất, trong khi ngành vận tải chịu áp lực nợ dài hạn lớn và ngành kim loại gánh tỷ lệ nợ tổng cao nhất.
• Luận văn đóng góp khung phương pháp luận kết hợp OLS và Quantile Analysis cho các thị trường mới nổi; các bên tham gia thị trường cần triển khai ngay lộ trình tái cơ cấu nợ và tận dụng định giá thị trường để phát hành vốn cổ phần trong giai đoạn 12 tháng tới.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY --- oOo --- NGUYEN TUONG PHUONG EVIDENCE ON MARKET-TO-BOOK VALUE AND FIRM PERFORMANCE: A STUDY OF LISTED FIRMS IN VIETNAM MASTER THESIS Ho Chi Minh City – 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY --- oOo --- NGUYEN TUONG PHUONG EVIDENCE ON MARKET-TO-BOOK VALUE AND FIRM PERFORMANCE: A STUDY OF LISTED FIRMS IN VIETNAM MAJOR: FINANCE & BANKING MAJOR CODE: 60.12 MASTER THESIS INSTRUCTOR : DR. TRUONG TAN THANH Ho Chi Minh City – 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT I would like to expess my sincere gratitude to my instructor, Dr. Truong Tan Thanh for guiding me throughout this thesis. My appreciation to all of my teachers at Faculty of banking and finance, University of Econimics Hochiminh City for their teaching and guidance during my MBA course.

I would like to dedicate my deepest gratitude to my parents and my uncle for their support and encouragement. i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT This study tries to interprete the relationship between market to book value (a proxy of growth opportunity) and firm performance based on capital structure theory, tradeoff theory and costly external financing theory, and other studies relative to this topic. The author uses cross-sectional data 2009 and 2010 of 70 listed companies in Vietnam to investigate the effect of market to book on firm‟s performance. As the results of this study, price to book value is the important determinant of firm performance.

This finding supports the argument of Xu et al (2005), Fairfield (1994), Block (1995), Frank et al (2005) and Myers et al (1984). Firm leverage has significant and negative impact on firm‟s performance, which is consistent with the results of Modigliani and Miller (1958), Robichek and Myers (1966), Jensen and Meckling (1976), Frank et al (2005). Firm size has negative and significant correlation with firm‟s performance, which contrasts with Titan & Zeitun (2007). Beta has negative influence to market to book ratio.

This finding is consistent with Damodaran (2002), Myers and Majluf (1984), Baker and Wurgler (2002), Harris and Marston (1994). Firm performance in 2009 has positive influence to growth opportunity (Pb) in 2010. This result favours Damodaran (2002), Block (1995). Industry has influence to firm‟s performance.

Keywords: Market to book value, corporate performance, Vietnam, HOSE, HNX. ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENTS ACKNOWLEDGEMENT -------------------------------------------------------------------------------- i ABSTRACT ------------------------------------------------------------------------------------------------- ii TABLE OF CONTENTS---------------------------------------------------------------------------------- iii LIST OF FIGURES ---------------------------------------------------------------------------------------- iv LIST OF TABLES ----------------------------------------------------------------------------------------- v CHAPTER 1: INTRODUCTION ----------------------------------------------------------------------- 1 1.5 RESEARCH METHODOLOGY AND SCOPE---------------------------------------------------- 8 1.6 STRUCTURE OF THE STUDY --------------------------------------------------------------------- 9 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW -------------------------------------------------------------- 10 2.2 CASHFLOW INTO EMERGING MARKETS----------------------------------------------------- 10 2.3 PRICE TO BOOK VALUE --------------------------------------------------------------------------- 12 2.4 FIRM PERFORMANCE ------------------------------------------------------------------------------ 14 CHAPTER 3: RESEARCH METHOD ---------------------------------------------------------------- 17 3.5 VARIABLES MEASUREMENT FOR MODEL --------------------------------------------------- 19 3.6 HYPOTHESIS AND EMPIRICAL MODEL ------------------------------------------------------- 24 3.7 SUMMARY ---------------------------------------------------------------------------------------------- 29 CHAPTER 4: EMPIRICAL RESULTS OF THE RESEARCH ---------------------------------- 30 4.2 CHARACTERISTICS OF RESEARCH SAMPLES ----------------------------------------------- 30 4.1 Model 1: The firm performance model ------------------------------------------------------------- 43 4.1 ROE as Firm Performance proxy ---------------------------------------------------------------- 43 4.2 EB as Firm Performance proxy ------------------------------------------------------------------- 50 4.2 Model 2: The Market to Book model --------------------------------------------------------------- 56 CHAPTER 5: CONCLUSIONS, RECOMMENDATIONS AND LIMITATIONS ----------- 60 5.4 LIMITATIONS ------------------------------------------------------------------------------------------ 62 REFERENCES GLOSSARY APPENDIX A APPENDIX B iii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 1: Distribution of Sectors ------------------------------------------------------------------------ 31 Figure 2: Distribution of Market to Book and Leverage ratios ----------------------------------- 38 iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 1: Mid-cap property and casualty companies evaluation ----------------------------- 3 Table 2: Summary of Statistics of Market to Book of other Countries in 2010 --------- 11 Table 3: Summary of Statistics of Return on equity of other Countries in 2010 --------- 11 Table 4: Summary of Variables for model ------------------------------------------------------ 24 Table 5: Summary of Statistics and Correlation of the Variables for Year 2009--------- 31 Table 6: Summary of Statistics and Correlation of the Variables for Year 2010--------- 33 Table 7: Classification by ROE in 2009 --------------------------------------------------------- 39 Table 8: Classification ROE in 2010 -------------------------------------------------------------- 40 Table 9: Classification by EB in 2009 ------------------------------------------------------------ 40 Table 10: Classification by EB in 2010 ----------------------------------------------------------- 40 Table 11: t-test for Two-Sample Assuming Unequal Variances ----------------------------- 42 Table 12: Estimate results using ROE and LTDTA in 2009 --------------------------------- 43 Table 13: Estimate results using ROE and LTDTE in 2009 ---------------------------------- 44 Table 14: Estimate results using ROE and TDTE in 2009------------------------------------ 45 Table 15: Estimate results using ROE and LTDTA in 2010 --------------------------------- 45 Table 16: Estimate results using ROE and LTDTE in 2010---------------------------------- 46 Table 17: Estimate results using ROE and TDTE in 2010------------------------------------ 47 Table 18: Estimate results using EB and LTDTA in 2009 ------------------------------------ 50 Table 19: Estimate results using EB and LTDTE in 2009 ------------------------------------ 50 Table 20: Estimate results using EB and TDTE in 2009 -------------------------------------- 51 Table 21: Estimate results using EB and LTDTA in 2010 ------------------------------------ 52 Table 22: Estimate results using EB and LTDTE in 2010 ------------------------------------ 52 Table 23: Estimate results using EB and TDTE in 2010 -------------------------------------- 53 Table 24: Estimate results for market to book using ROE ---------------------------------- 56 Table 25: Estimate results for market to book using EB ------------------------------------- 57 Table 26: Estimate results using EB excluding two dummy variables --------------------- 58 Table 27: Summary of empirical results -------------------------------------------------------- 60 v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Market to Book and Firm Performance CHAPTER 1 : INTRODUCTION 1.1 BACKGROUND The theory of the capital structure is important framework for studies of the correlation between capital structure and firm performance. It suggests that in the determined target ratio, firm„s performance has positive correlation with debt financing ratio and reduce agency cost. In contrast, when the debt ratio exceeds a certain level, firm‟s performance has negative correlation with leverage ratio due to that fact that benefits from the increase in borrowing less than the increase in agency cost.

Tran (2008) tested the relationship between capital structure and firm performance by using data sample of 50 non-financial companies in Ho Chi Minh Stock Exchange. The results show that firm performance has negative correlation with capital structure when debt to equity ratio is more than 1.812; firm performance has positive correlation with capital structure when debt to equity ratio is less than 1. As stated that the MM theory1 is an important part in firm‟s financing policy. In addition, tradeoff theory2 and costly external financing theory3 focus on a relation that price to book ratio plays in making financing decisions.

Therefore, the effect of price to book on firm performance is the focus of this thesis. Damodaran (2002) provides evidence that the most important determinant of price to book value is return on equity, and investors should focus on the mismatch between return on equity and price to book. Xu et al (2005) argue that growth opportunity has strong relation to firm‟s performance, which is measured by return on equity (ROE). 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Market to Book and Firm Performance There is a lack of empirical evidence on a relationship between market price to book value ratio and firm performance for Vietnam.

Accordingly, the first objective of this study is to examine possible correlation between firm‟s performance and market to book value. Tran (2008) finds an insignificant correlation between growth opportunity and firm‟s performance for 50 non- financial companies in Ho Chi Minh Stock Exchange in September 2008. Thus, the second objective of this study is to examine the effect of growth opportunity, which is measured by market to book ratio, on firm‟s performance.2 RATIONALE This study contributes to literature in two directions: (1) by using ordinary least square regression model and quantile analysis to investigate the relationship between firm‟s performance and market to book; (2) by using different measure of firm‟s performance such as earning to book to investigate the impact of market to book on firm‟s performance to complement one more measure to return on equity ROE, return on asset ROA, tobin‟s Q of previous studies in Vietnam. This study also finds a strong relationship between market to book and firm performance.

In practice, the mismatch between the market to book and firm performance proxied by return on equity (ROE) provides investors the market to book comparables approach. The example as bellows shows the market to book comparables approach. 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Market to Book and Firm Performance Table 1 : Mid-cap property and casualty companies evaluation Price to book value Five Current year Forcasted Year 1996 1997 1998 1999 2000 average ROE Beta AFC 1. As the table 1 shows, ORI is selling at PB of 1.2, which is 55 percent of the industry mean.

The current market to book of ORI is lower than market to book of previous years, and lower than five year average of 1. Forcasted return on equity of ORI equals industry mean, and higher than the other firms such as SAFC, AFC. Beta is lower than the others. Therefore, ORI is relatively undervalued with SAFC and AFC.

AFG is selling at PB of 1.0, which is 45 percent of the industry mean. The current market to book of AFG is lower than market to book of previous years, and lower than five year average of 1. Forcasted return on equity of AFG is higher than the industry mean, and highest in all firms. Beta is lower than the others such as SAFC, AFC.

Therefore, AFG is relatively undervalued with SAFC and AFC. 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Market to Book and Firm Performance When comparing AFG to ORI, market to book of AFG is lower than one of ORI by 0.2, a higher forcasted ROE than ORI, only a 0.05 higher than ORI in beta. So, we conclude that AFG is relatively undervalued with ORI, and we should choose AFG for investment. For managers, they may consider market to book as a proxy of growth opportunity to improve their firm‟s performance.

Firms with high growth opportunity have more chance to access cheap equity; accordingly, reduce leverage ratios to maximize profit. From viewpoints of investors, they tend to favor high growth companies and they are willing to finance firms‟ profitable projects. In addition, if a company has a high leverage ratio, investors incline to reduce their investment to firm‟s project because benefits to creditors exceed benefits to investors. Because of high growth opportunity, companies attract to sources of funds should gradually reduce its reliance on debt and reduce leverage.

When keeping lower current target ratios, they easily take advantages of arising future opportunities and have a good firm performance. For instance, Ho Chi Minh City Infrastructure Investment Joint Stock Company (stock code: CII) has successfully issued 40 million convertible bonds with a 5 year term for Goldman Sachs. Why does Goldman Sachs invest in a firm in Vietnam such as CII? Firstly, the construction industry in Vietnam has high potential to grow associated with the urbanization rate. Issues of infrastructure and urbanization are the challenges for Vietnam.

More than ever, to attract and to promote the efficiency of all resources in society, Vietnam needs to invest huge amounts of capital into this sector, while the ODA loans are decreasing. Therefore, developing internal resources, efficient use of indirectly invested resources in the form of BOT (build-operate-transfer), BOO (build-operate-own) is encouraged more than ever. Secondly, CII is a leading enterprise in the field of 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Market to Book and Firm Performance investment and development in infrastructure. Despite of good growth rate and high profitability, CII still has been evaluated as an infrastructure company with moderate level of sales, profit and potential growth.

Transparency of CII demonstrated in efficiently managing toll booths to minimize loss of money, which is the problem in the field of infrastructure.