Nghiên cứu về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn tại các công ty niêm yết trên sàn HOSE

Luận văn thạc sĩ phân tích determinants of capital structure evidence from listed companies on hochiminh stock exchange, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải pháp khả

• Tác giả: Văng Nguyễn Phương Thảo
• Người hướng dẫn: Assoc. Phạm Văn Năng
• Trường học: University of Economics Hochiminh City
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Yếu Tố Quyết Định Cấu Trúc Vốn Trên Sàn HOSE
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• ABSTRACT
• CONTENTS
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. The structure of the research
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Theoretical and Empirical Findings
• 2.2. Potential determinants of capital structure
• 2.3. Non-debt tax shield (NDTS)
• 2.4. Measures of capital structure/financial leverage
• 2.5. Financial leverage of firms
• 2.6. Decomposition of total debt into short-term and long-term debt ratios
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. Research sample description
• 3.2. Empirical model specifications
• 4. CHAPTER 4: DATA ANALYSIS AND FINDINGS
• 4.1. Correlation matrix of explanatory variables
• 4.2. Results of Model 1
• 4.3. Results of Model 2
• 4.4. Results of Model 3
• Appendix A – Regression results of 3 models
• Appendix B – Research data set (2006 – 2010)

Tóm tắt

I. Tổng quan về yếu tố quyết định cấu trúc vốn trên sàn HOSE

Cấu trúc vốn là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên sàn HOSE. Nghiên cứu này nhằm tìm hiểu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn, từ đó giúp các doanh nghiệp có cái nhìn rõ hơn về cách thức tối ưu hóa nguồn vốn. Các yếu tố này bao gồm lợi nhuận, quy mô công ty, và tính thanh khoản. Việc hiểu rõ các yếu tố này sẽ giúp các công ty đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn.

1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn và tầm quan trọng của nó

Cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà một công ty sử dụng để tài trợ cho hoạt động của mình. Tầm quan trọng của cấu trúc vốn nằm ở việc nó ảnh hưởng đến chi phí vốn, khả năng sinh lời và rủi ro tài chính của công ty.

1.2. Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trên sàn HOSE

Các yếu tố như lợi nhuận, quy mô công ty, và tính thanh khoản đều có ảnh hưởng lớn đến quyết định cấu trúc vốn. Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty có lợi nhuận cao thường có xu hướng sử dụng ít nợ hơn, trong khi các công ty lớn hơn có khả năng vay nợ dễ dàng hơn.

II. Vấn đề và thách thức trong quyết định cấu trúc vốn

Quyết định cấu trúc vốn không chỉ đơn thuần là lựa chọn giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà còn liên quan đến nhiều yếu tố khác nhau. Các công ty trên sàn HOSE thường phải đối mặt với những thách thức như chi phí vay nợ cao, rủi ro tài chính và sự biến động của thị trường. Những vấn đề này có thể ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn và sự phát triển bền vững của công ty.

2.1. Chi phí vay nợ và rủi ro tài chính

Chi phí vay nợ cao có thể làm giảm lợi nhuận của công ty, trong khi rủi ro tài chính có thể dẫn đến tình trạng phá sản. Các công ty cần phải cân nhắc kỹ lưỡng khi quyết định mức độ nợ mà họ có thể chịu đựng.

2.2. Tác động của thị trường chứng khoán đến cấu trúc vốn

Thị trường chứng khoán có thể ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của các công ty. Sự biến động của giá cổ phiếu có thể làm tăng hoặc giảm khả năng huy động vốn từ thị trường, từ đó ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty.

III. Phương pháp nghiên cứu cấu trúc vốn hiệu quả

Để nghiên cứu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn, cần áp dụng các phương pháp phân tích định lượng và định tính. Sử dụng dữ liệu từ các công ty niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2006-2010, nghiên cứu sẽ phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố như lợi nhuận, quy mô và tính thanh khoản với cấu trúc vốn.

3.1. Phân tích dữ liệu định lượng

Phân tích dữ liệu định lượng sẽ giúp xác định mối quan hệ giữa các yếu tố quyết định cấu trúc vốn. Sử dụng các mô hình hồi quy để kiểm tra ảnh hưởng của các yếu tố này đến tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu.

3.2. Phân tích định tính từ các chuyên gia

Phân tích định tính từ các chuyên gia trong ngành sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn. Các cuộc phỏng vấn và khảo sát sẽ được thực hiện để thu thập thông tin.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố như lợi nhuận, quy mô công ty và tính thanh khoản có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn HOSE. Các công ty có lợi nhuận cao thường có xu hướng sử dụng ít nợ hơn, trong khi các công ty lớn hơn có khả năng vay nợ dễ dàng hơn.

4.1. Kết quả từ phân tích dữ liệu

Phân tích dữ liệu cho thấy rằng tỷ lệ nợ của các công ty niêm yết trên sàn HOSE có mối quan hệ nghịch với lợi nhuận. Điều này cho thấy rằng các công ty có lợi nhuận cao thường ít sử dụng nợ hơn.

4.2. Ứng dụng kết quả vào thực tiễn

Kết quả nghiên cứu có thể được áp dụng để giúp các công ty đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn. Việc hiểu rõ các yếu tố quyết định cấu trúc vốn sẽ giúp các công ty tối ưu hóa nguồn vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

V. Kết luận và tương lai của nghiên cứu cấu trúc vốn

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn HOSE bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau. Tương lai của nghiên cứu này có thể mở rộng ra các lĩnh vực khác như phân tích ngành và so sánh giữa các quốc gia. Việc tiếp tục nghiên cứu sẽ giúp làm rõ hơn các yếu tố quyết định cấu trúc vốn trong bối cảnh toàn cầu.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Các phát hiện chính của nghiên cứu cho thấy rằng lợi nhuận, quy mô và tính thanh khoản là những yếu tố quan trọng quyết định cấu trúc vốn. Các công ty cần cân nhắc kỹ lưỡng khi đưa ra quyết định tài chính.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Hướng nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phân tích các yếu tố quyết định cấu trúc vốn trong các ngành khác nhau và so sánh giữa các quốc gia để có cái nhìn toàn diện hơn về vấn đề này.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Quyết định cấu trúc vốn đóng vai trò then chốt đối với hiệu quả tài chính và sự tồn tại của doanh nghiệp, đặc biệt tại các thị trường tài chính mới nổi. Tại Việt Nam, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) đạt mức 43,08%, trong đó nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo gấp khoảng 4 lần nợ dài hạn. Thực trạng này cho thấy việc chỉ phân tích tổng nợ thông thường sẽ che giấu đi sự khác biệt bản chất trong các nhân tố quyết định từng kỳ hạn nợ cụ thể.

Vấn đề cốt lõi mà đề tài giải quyết là xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và sự biến động của cơ cấu nợ (tổng nợ, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn) trước, trong và sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu giai đoạn 2006–2010. Nghiên cứu hướng tới các mục tiêu cụ thể: đo lường mức độ tác động của khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, tính hữu hình của tài sản, cơ hội tăng trưởng, lá chắn thuế phi nợ và độ biến động thu nhập đến hệ số đòn bẩy tài chính; kiểm định sự khác biệt giữa 11 nhóm ngành kinh tế; đồng thời đánh giá sự phân hóa cấu trúc vốn theo 3 cấp độ quy mô doanh nghiệp (nhỏ, vừa và lớn).

Phạm vi nghiên cứu được thực hiện trên mẫu dữ liệu gồm 77 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 5 năm từ 2006 đến 2010. Kết quả nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn to lớn khi cung cấp hệ thống chỉ số định lượng chuẩn xác: tỷ lệ sinh lời trung bình EBIT/Tổng tài sản đạt 29,31%, tính hữu hình tài sản đạt 29,67% và cơ hội tăng trưởng trung bình đạt 172,66%. Các số liệu này là cơ sở thực nghiệm vững chắc giúp các nhà quản trị doanh nghiệp tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn và giảm thiểu rủi ro mất khả năng thanh toán.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên sự kết hợp của các lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển nhằm giải thích hành vi lựa chọn nguồn vốn:

• Thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Được phát triển bởi Myers và Majluf (1984), lý thuyết này giả định rằng do sự bất đối xứng thông tin và chi phí giao dịch, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại trước tiên. Khi nguồn vốn nội bộ không đủ đáp ứng nhu cầu đầu tư, doanh nghiệp mới tìm đến nợ vay và cuối cùng mới phát hành cổ phiếu mới.
• Thuyết đánh đổi tĩnh (Static Trade-off Theory): Bắt nguồn từ công trình của Modigliani và Miller (1958) và phát triển bởi Myers (2001), lý thuyết chỉ ra rằng cấu trúc vốn tối ưu là điểm cân bằng giữa lợi ích của lá chắn thuế từ lãi vay (interest tax shield) và các chi phí phát sinh do kiệt quệ tài chính (costs of financial distress).
• Thuyết chi phí đại diện (Agency Theory) và Nguyên tắc cân xứng kỳ hạn (Maturity Matching Principle): Nhấn mạnh việc sử dụng nợ như một công cụ giám sát nhà quản lý, đồng thời yêu cầu tài sản dài hạn cần được tài trợ tương ứng bằng nguồn vốn nợ dài hạn để giảm thiểu rủi ro thanh khoản.

Các khái niệm chính được định lượng hóa trong mô hình bao gồm: Đòn bẩy tài chính (Tổng nợ/Tổng tài sản - TDTA, Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản - SDTA, Nợ dài hạn/Tổng tài sản - LDTA); Khả năng sinh lời (EBIT/Tổng tài sản - PROF); Quy mô doanh nghiệp (Logarit tự nhiên của doanh thu - SIZE); Tính hữu hình của tài sản (Tài sản cố định/Tổng tài sản - TANG); Cơ hội tăng trưởng (Hệ số Tobin's Q - GRO); Lá chắn thuế phi nợ (Khấu hao/Tổng tài sản - NDTS); và Biến động thu nhập (Độ lệch chuẩn EBIT/Tổng tài sản - INVAR).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu bảng (panel data) cấp doanh nghiệp gồm 77 công ty niêm yết phi tài chính trên sàn HOSE trong giai đoạn 2006–2010, tạo ra tổng cộng 385 quan sát (firm-year observations). Mẫu được lọc kỹ lưỡng dựa trên các tiêu chí: loại trừ các tổ chức tài chính, ngân hàng, công ty chứng khoán và quỹ đầu tư do hoạt động trong môi trường quản lý đặc thù; đảm bảo các công ty có đầy đủ báo cáo tài chính đã kiểm toán không bị gián đoạn giao dịch.

Cỡ mẫu được phân loại chi tiết theo quy mô tài sản:

• Doanh nghiệp nhỏ (Tổng tài sản dưới 500 tỷ VND): 199 quan sát.
• Doanh nghiệp vừa (Tổng tài sản từ 501 đến 5.000 tỷ VND): 170 quan sát.
• Doanh nghiệp lớn (Tổng tài sản trên 5.000 tỷ VND): 16 quan sát.

Phương pháp phân tích chính là mô hình hồi quy bình phương bé nhất tổng quát tác động ngẫu nhiên (Random Effects GLS) trên phần mềm thống kê Stata 11. Lý do lựa chọn mô hình Random Effects GLS vì phương pháp này xử lý hiệu quả hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan trong dữ liệu bảng, cho phép ước lượng đồng thời tác động của các biến giả thời gian (Time dummies) và 11 biến giả ngành (Industry dummies). Ngoài ra, kiểm định mô hình tác động cố định (Fixed Effects) được thực hiện song song để kiểm tra tính vững (Robustness test) của các ước lượng.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Kết quả hồi quy thực nghiệm trên 77 doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE đem lại các phát hiện cốt lõi:

• Khả năng sinh lời (PROF): Tác động tiêu cực mạnh mẽ đến tất cả các thước đo đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Trong Mô hình 1, hệ số hồi quy của PROF đối với tổng nợ (TDTA) là -0,83 và đối với nợ ngắn hạn (SDTA) là -0,56. Điều này cho thấy khi tỷ suất sinh lời EBIT/Tổng tài sản tăng lên, doanh nghiệp sẽ cắt giảm đáng kể việc vay nợ.
• Tính hữu hình của tài sản (TANG): Có mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê ở mức 1% với tổng nợ (hệ số +0,26) và nợ dài hạn LDTA (hệ số +0,31). Tuy nhiên, TANG lại có mối tương quan âm với nợ ngắn hạn SDTA. Tỷ lệ tài sản cố định trung bình đạt 29,67% đóng vai trò là tài sản thế chấp quan trọng cho các khoản vay dài hạn.
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Quy mô trung bình là 11,74 (log doanh thu) có tương quan dương với tổng nợ và nợ ngắn hạn, nhưng lại có xu hướng tương quan âm đối với nợ dài hạn.
• Cơ cấu kỳ hạn nợ mất cân đối: Nợ ngắn hạn chiếm trung bình từ 35% đến 40% tổng tài sản và chiếm khoảng 80% tổng dư nợ, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm bình quân từ 4,16% đến 8,20% tổng tài sản.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ ngược chiều giữa khả năng sinh lời và đòn bẩy tài chính là bằng chứng xác thực củng cố Thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) tại thị trường Việt Nam. Các doanh nghiệp có mức sinh lời cao (trung bình 29,31%) chủ động tích lũy lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho hoạt động kinh doanh thay vì chịu chi phí lãi vay từ bên ngoài.

Mối quan hệ thuận chiều giữa tính hữu hình của tài sản (TANG) và nợ dài hạn, kết hợp với tác động nghịch chiều lên nợ ngắn hạn, minh chứng rõ ràng cho việc các doanh nghiệp HOSE tuân thủ chặt chẽ nguyên tắc cân xứng kỳ hạn (Maturity Matching Principle). Tài sản cố định đóng vai trò làm vật thế chấp để tiếp cận nguồn vốn vay dài hạn từ ngân hàng nhằm giảm thiểu chi phí đại diện giữa chủ nợ và cổ đông.

Dữ liệu bảng và biểu đồ biến thiên qua các năm cho thấy tác động rõ rệt của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu giai đoạn 2007–2009. Các hệ số của biến giả thời gian đều mang giá trị âm có ý nghĩa thống kê, phản ánh hiện tượng hệ thống ngân hàng thắt chặt tín dụng và thu hồi nợ, buộc các doanh nghiệp phải giảm hệ số đòn bẩy tổng thể từ 47,63% năm 2006 xuống các mức thấp hơn trong giai đoạn khủng hoảng.

Sự phân hóa giữa các nhóm quy mô chỉ ra rằng các doanh nghiệp lớn có xu hướng gia tăng nợ dài hạn do sở hữu xếp hạng tín dụng và vị thế tốt hơn, trong khi doanh nghiệp quy mô nhỏ bị giới hạn khả năng tiếp cận vốn vay trung và dài hạn, buộc phải phụ thuộc vào tín dụng thương mại và nợ ngắn hạn.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm, các giải pháp cụ thể được đề xuất nhằm hoàn thiện cấu trúc tài chính cho các doanh nghiệp niêm yết:

• Tái cơ cấu kỳ hạn nợ và tăng cường huy động vốn trung và dài hạn: Ban Giám đốc Tài chính (CFO) cần nâng tỷ trọng nợ dài hạn trong cơ cấu tổng nợ từ mức dưới 10% hiện nay lên mức mục tiêu tối thiểu 20% - 25% trong vòng 12 đến 24 tháng tới. Việc này giúp giảm thiểu áp lực trả nợ đến hạn và giảm rủi ro thanh khoản ngắn hạn.
• Tối ưu hóa quản trị vốn lưu động cho doanh nghiệp quy mô vừa và nhỏ: Ban điều hành các doanh nghiệp có quy mô dưới 500 tỷ VND cần kiểm soát chặt chẽ tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản duy trì dưới mức 35%, rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền mặt và kiểm soát khoản phải thu trong vòng 6 tháng nhằm bù đắp sự thiếu hụt nguồn tài trợ dài hạn.
• Nâng cao năng lực minh bạch tài chính để phát hành trái phiếu doanh nghiệp: Các doanh nghiệp cần áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế IFRS, duy trì tỷ suất sinh lời EBIT/Tổng tài sản ổn định trên 20% và công bố thông tin minh bạch nhằm tiếp cận kênh phát hành trái phiếu doanh nghiệp dài hạn trong vòng 1-2 năm.
• Cơ quan quản lý thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và HOSE cần hoàn thiện khung pháp lý về xếp hạng tín nhiệm, đa dạng hóa các công cụ nợ có kỳ hạn từ 3 đến 5 năm, hướng tới mục tiêu nâng quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp đạt trên 30% GDP trong trung hạn.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho nhiều nhóm đối tượng chuyên môn:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp: Sử dụng mô hình nghiên cứu để xác định mức đòn bẩy tối ưu theo từng ngành, áp dụng nguyên tắc cân xứng kỳ hạn giữa tài sản cố định (29,67%) và nợ dài hạn để thiết lập cấu trúc tài trợ an toàn.
• Chuyên viên phân tích đầu tư và Định chế tín dụng: Ứng dụng các phát hiện thực nghiệm về cấu trúc nợ (nợ ngắn hạn gấp 4 lần nợ dài hạn) để đánh giá mức độ rủi ro kiệt quệ tài chính, hỗ trợ định giá cổ phiếu và chấm điểm tín dụng cho 11 nhóm ngành niêm yết trên HOSE.
• Học viên cao học, Giảng viên và Nhà nghiên cứu kinh tế: Tiếp cận phương pháp luận kinh tế lượng chuẩn mực với mô hình Random Effects GLS trên phần mềm Stata 11, phục vụ làm tài liệu tham khảo cho các đề tài nghiên cứu về tài chính doanh nghiệp và thị trường vốn.
• Cơ quan quản lý thị trường và Nhà hoạch định chính sách: Nắm bắt bức tranh thực tế về sự phụ thuộc quá mức vào vốn vay ngắn hạn của 77 doanh nghiệp niêm yết để ban hành các chính sách kích thích thị trường vốn nợ dài hạn.

Câu hỏi thường gặp

1. Tại sao nghiên cứu cần phân rã tổng nợ thành nợ ngắn hạn và nợ dài hạn? Tại sàn HOSE, nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo gấp khoảng 4 lần nợ dài hạn. Nếu chỉ phân tích tổng nợ (TDTA = 43,08%), nghiên cứu sẽ che lấp sự tác động trái chiều của các nhân tố; ví dụ, tài sản cố định (TANG) tương quan dương với nợ dài hạn (+0,31) nhưng lại tương quan âm với nợ ngắn hạn.

2. Yếu tố nào có tác động nghịch chiều mạnh nhất đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp? Khả năng sinh lời (PROF) có tác động âm mạnh nhất với hệ số hồi quy đạt -0,83 (mức ý nghĩa 1%). Các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời bình quân cao (29,31%) sẽ ưu tiên sử dụng lợi nhuận tích lũy nội bộ để tái đầu tư, hoàn toàn phù hợp với Thuyết trật tự phân hạng.

3. Sự khác biệt về cấu trúc vốn giữa doanh nghiệp nhỏ và doanh nghiệp lớn là gì? Doanh nghiệp nhỏ (dưới 500 tỷ VND, 199 quan sát) phụ thuộc phần lớn vào nợ ngắn hạn do thiếu tài sản bảo đảm lớn và bị hạn chế hạn mức tín dụng. Ngược lại, doanh nghiệp lớn (trên 5.000 tỷ VND) có khả năng tiếp cận và duy trì tỷ lệ nợ dài hạn cao hơn đáng kể nhờ uy tín và quy mô tài sản vượt trội.

4. Khủng hoảng tài chính giai đoạn 2007–2009 ảnh hưởng như thế nào đến đòn bẩy doanh nghiệp? Các biến giả thời gian (Time dummies) trong mô hình đều cho hệ số âm có ý nghĩa thống kê. Điều này chứng minh cuộc khủng hoảng đã khiến các ngân hàng siết chặt hạn mức tín dụng, buộc các doanh nghiệp niêm yết phải cắt giảm mạnh việc sử dụng nợ vay ngoài.

5. Vì sao phương pháp Random Effects GLS được ưu tiên sử dụng trong nghiên cứu này? Mô hình Random Effects GLS xử lý tối ưu hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan trong tập dữ liệu bảng 385 quan sát. Các kiểm định tính vững (Robustness test) đối chiếu với mô hình Fixed Effects khẳng định các ước lượng của Random Effects có độ tin cậy và ý nghĩa kinh tế học cao hơn.

Kết luận

• Xác lập bức tranh tổng thể về cấu trúc vốn đặc trưng trên HOSE với tỷ lệ nợ bình quân 43,08%, trong đó nợ ngắn hạn chiếm ưu thế tuyệt đối.
• Cung cấp bằng chứng thực nghiệm khẳng định Thuyết trật tự phân hạng chi phối mạnh mẽ quyết định tài trợ của 77 doanh nghiệp niêm yết (hệ số PROF là -0,83).
• Chứng minh vai trò thế chấp then chốt của tài sản cố định (TANG = 29,67%) đối với các khoản nợ dài hạn theo nguyên tắc cân xứng kỳ hạn.
• Nhận diện sự phân hóa rõ nét trong khả năng tiếp cận các nguồn nợ có kỳ hạn giữa doanh nghiệp quy mô nhỏ và doanh nghiệp quy mô lớn.
• Đánh giá tác động tiêu cực của chu kỳ khủng hoảng kinh tế lên quy mô đòn bẩy tài chính thông qua hệ thống biến giả thời gian.

Luận văn đã đóng góp một hệ thống bằng chứng thực nghiệm toàn diện đầu tiên về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn và kỳ hạn nợ trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Bước tiếp theo trong kế hoạch 12 tháng tới là mở rộng quy mô dữ liệu sang sàn HNX và cập nhật giai đoạn hậu tái cấu trúc ngân hàng. Quý độc giả, nhà quản trị và các nhà nghiên cứu quan tâm vui lòng tham khảo toàn văn luận văn để ứng dụng hiệu quả vào công tác quản trị tài chính thực tiễn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY ----------o0o--------- VĂNG NGUYỄN PHƯƠNG THẢO DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE EVIDENCE FROM LISTED COMPANIES ON HOCHIMINH STOCK EXCHANGE MASTER THESIS Ho Chi Minh City - 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY ----------o0o--------- VĂNG NGUYỄN PHƯƠNG THẢO DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE EVIDENCE FROM LISTED COMPANIES ON HOCHIMINH STOCK EXCHANGE MAJOR: BANKING AND FINANCE MAJOR CODE : 60.12 MASTER THESIS INSTRUCTOR : ASSOC. PHẠM VĂN NĂNG Ho Chi Minh City - 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT I would like to express my deepest gratitude to my research Instructor, Associate Professor – Doctor Pham Van Nang for his intensive support, valuable suggestions, guidance and encouragement during the course of my study. My sincere gratitude are also due to Doctor Vo Xuan Vinh for his valuable feedback on the problems of the study. I would like to express my thanks to all of my lecturers at Banking and Finance Faculty, University of Economics Hochiminh City for their teaching and guidance during my Master of Banking and Finance course.

Moreover, I would like to specially express my thanks to all of my classmates, my friends for their support and encouragement. My final and greatest thanks are sent to my family including my parents, my brothers, my husband and my baby who are the greatest encouragement for me to overcome all difficulties in my life. i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT This thesis research the explanatory power of some of the literary theories that have been propounded to explain variations in capital structures across firms. In specific, this thesis investigates capital structure determinants of firms listed on Hochiminh Stock Exchange based on a panel data set from 2006 to 2010 comprising 77 companies.

Main characteristic of Vietnamese firms, including firms listed on Hochiminh Stock Exchange, is short-term debt comprises a considerable part of firms’ total debt. An analysis of determinants of leverage based on total debt ratios may hide significant differences in the determinants of long and short-term forms of debt. Therefore, this thesis studies determinants of total debt ratios as well as determinants of short-term and long-term debt ratios. The thesis consider the impact of those ratios on capital structure during period 2006-2010 to consider whether there was any different from before, in and after the financial crisis.

The thesis also tests the different choice of capital structure of eleven groups of industries. And the last answer should be find out is the difference of capital structure of firms with different size. Keywords: Capital structure, Vietnam, HOSE. ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CONTENTS Acknowledgement .iii List of Tables.

vii CHAPTER 1: INTRODUCTION. The structure of the research. 3 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW. Theoretical and Empirical Findings.

Potential determinants of capital structure. Non-debt tax shield (NDTS). 11 iii TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Measures of capital structure/financial leverage.

Financial leverage of firms. Decomposition of total debt into short-term and long-term debt ratios. 19 CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY .1 Research sample description. Empirical model specifications.

24 CHAPTER 4: DATA ANALYSIS AND FINDINGS. 26 iv TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.3 Correlation matrix of explanatory variables .4 Results of Model 1.5 Results of Model 2.6 Results of Model 3. 47 Appendix A – Regression results of 3 models. 52 Appendix B – Research data set (2006 – 2010).

76 v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 2. Short-term vs. long-term debt. Short-term debt ratios and firm sizes.

Long-term debt ratios and firm sizes. Potential determinants of capital structure, corresponding measures, and expected effect on financial leverage. Summary of the industry structure. Descriptive statistics of the variables used in the study for the non- financial firms listed on HOSE for the period 2006 to 2010.

Comparative means for different size of firms. Correlation coefficients among the explanatory variables. The reported results of Model 1. The reported results of Model 2.

The reported results of Model 3. Results of Model 1 : Fixed Effects versus Random Effects. Results of Model 3 : Fixed Effects versus Random Effects. 41 vi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABBREVIATIONS HOSE Hochiminh Stock Exchange PROF Profitability SIZE Firm size TANG Asset tangibility GRO Growth opportunities NDTS Non-debt tax shield INVAR Income variability TDTA Total debt to total assets SDTA Short-term debt to total assets LDTA Long-term debt to total assets vii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Capital Structure CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.

Introduction One of the tough challenges that firms face is the choice of capital structure. Capital structure decision is important because it affects the financial performance of the firm. The capital structure of a firm is defined by Abor J.438-45) as specific mix of debt and equity that a firm uses to finance its operations. The modern theory of capital structure was firstly established by Modigliani and Miller (1958).

Thirty-seven years later, Rajan and Zingales (1995, p. 1421) stated: “Theory has clearly made some progress on the subject. We now understand the most important departures from the Modigliani and Miller assumptions that make capital structure relevant to a firm’s value. However, very little is known about the empirical relevance of the different theories”.

Similarly, Harris and Raviv (1991, p. 299) in their survey of capital structure theories claimed: “The models surveyed have identified a large number of potential determinants of capital structure. The empirical work so far has not, however, sorted out which of these are important in various contexts.” Thus, several conditional theories of capital structure exist (none is universal), but very little is known about their empirical relevance. Moreover, the existing empirical evidence is based mainly on data from developed countries (G7 countries).

Findings based on data from developing countries have not appeared until recently – for example Booth et al. So far, no study has been published based on data from Vietnam (especially the Hochiminh Stock Exchange (HOSE)), at least to the extent of this author’s knowledge. The main goal of this thesis is to fill this gap, exploring the case of the listed firms in HOSE. The remainder of this chapter provides general introduction about the research objectives, research methodology and the structure of the research.

1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Capital Structure 1. Research objectives The research is planned in the context of firms listed on Hochiminh Stock exchange of Vietnam. The purpose of this thesis is to empirically examine the link between a number of potential capital structure determinants and debt measures for non-financial Vietnamese firms listed on HOSE for the period of 2006-2010. The purpose of this research is looking for answers to the following questions: Q1.: How is financial leverage (total debt ratio, long-term debt ratio and short-term debt ratio) of listed firms in Hochiminh Stock Exchange impacted by determinants of capital structure (profitability, size, firm tangibility (asset structure), growth opportunities, non-debt tax shield, and income variability)? Are these impacts shifted over years? Q2.: What are the effects of industry dummies on those impacts? Q3.: Are the determinants different in firms of different size (small, medium and large size)? 1.

Research methodology The research uses a firm-level panel data set of 77 publicly traded non-financial firms on Hochiminh Stock Exchange between 2006 and 2010. The empirical steps to examine the above mentioned research objectives proceed as follows :  Descriptive statistics  Correlation matrix  Using random effects logistic regression model to test the determinants of capital structure 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Capital Structure Stata software version 11 is used as an data analysis tool to implement this research. The structure of the research The structure of the study consist five chapters: Chapter 1: Introduction This chapter presents introduction of the thesis, as well as research objectives and research methodology. Chapter 2: Literature Review A summary of the literature review is provided, including the potential determinants of capital structure as well as some variables to explain the reasons for firms to choose debt measures.

Chapter 3: Research Methodology Based on the research objectives, research methodology concerned in chapter 1, and literature review presented in chapter 2, this chapter particularly presents the data and empirical model specifications. Chapter 4: Data Analysis and Findings Chapter 4 presents the analysis of results from the study. We use descriptive statistics to explore the features of explanatory variables and correlation matrix to present the relationship between explanatory variables. Furthermore, we use regression analysis to explore the impacts of debt measures on the determinants of the capital structure of listed firms on Hochiminh Stock Exchange.

Chapter 5: Conclusions 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Capital Structure Chapter 5 presents main conclusions and the limitations of this thesis. From the results of the previous chapters as well as those limitations, some recommendations are suggested by the author. 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Capital Structure CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW 2. Introduction In this chapter, a summary of the literature review is provided, including the potential determinants of capital structure as well as some variables to explain the reasons for firms to choose debt measures.

The purpose of this review is to provide the background for the research hypotheses. Theoretical and Empirical Findings According to Myers (2001, p. 81), “there is no universal theory of the debt-equity choice, and no reason to expect one”. However, there are several useful conditional theories, each of which helps to understand the debt-to-equity structure that firms choose.

These theories can be divided into two groups – either they predict the existence of the optimal debt-equity ratio for each firm (so-called static trade-off models) or they declare that there is no well-defined target capital structure (pecking-order hypothesis). Static trade-off models understand the optimal capital structure as an optimal solution of a trade-off, for example the trade-off between a tax shield and the costs of financial distress in the case of trade-off theory. According to this theory the optimal capital structure is achieved when the marginal present value of the tax shield on additional debt is equal to the marginal present value of the costs of financial distress on additional debt. The trade-off between the benefits of signaling and the costs of financial distress in the case of signaling theory implies that a company chooses debt ratio as a signal about its type.

Therefore, in the case of a good company, the debt must be large enough to act as an incentive compatible signal, i., it does not pay off for a bad company to mimic it. In the case of agency theory the trade-off between agency costs stipulates that the optimal capital structure is achieved when agency costs are minimized. Finally, the trade-off 5 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Determinants of Capital Structure between costs of financial distress and increase of efficiency in the case of free cash-flow theory, which is designed mainly for firms with extra-high free cash- flows, suggests that the high debt ratio disciplines managers to pay out cash instead of investing it below the cost of capital or wasting it on organisational inefficiencies. On the other hand, the pecking-order theory suggests that there is no optimal capital structure.

Firms are supposed to prefer internal financing (retained earnings) to external funds. When internal cash-flow is not sufficient to finance capital expenditures, firms will borrow, rather than issue equity. Therefore there is no well-defined optimal leverage, because there are two kinds of equity, internal and external, one at the top of the pecking order and one at the bottom. Existing empirical evidence is based mainly on data from developed countries.

For example Bradley et al.