Luận văn thạc sĩ phát triển thị trường giao sau một công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá ngành xuất nhập khẩu nông sản việt nam nguyên nhân và giải pháp

Luận văn thạc sĩ phân tích phát triển thị trường giao sau và giải pháp phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong ngành xuất nhập khẩu nông sản Việt Nam.

• Tác giả: Hà Nhật Tiến
• Người hướng dẫn: PGS.TS Nguyễn Ngọc Định
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh
• Đề tài: Phát Triển Thị Trường Giao Sau Ngành Nông Sản Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ kinh tế
• Năm xuất bản: 2009
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Tóm tắt

I. Tổng quan về phát triển thị trường giao sau ngành nông sản Việt Nam

Thị trường giao sau ngành nông sản Việt Nam đang trong quá trình phát triển mạnh mẽ. Với sự gia tăng nhu cầu tiêu thụ nông sản trong và ngoài nước, việc phát triển thị trường giao sau trở thành một yếu tố quan trọng giúp nông dân và doanh nghiệp nông sản giảm thiểu rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận. Thị trường giao sau không chỉ giúp ổn định giá cả mà còn tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư tham gia vào lĩnh vực nông nghiệp. Để hiểu rõ hơn về thị trường này, cần phân tích các yếu tố ảnh hưởng và tiềm năng phát triển trong tương lai.

1.1. Định nghĩa và vai trò của thị trường giao sau

Thị trường giao sau là nơi diễn ra các giao dịch mua bán nông sản với giá đã được thỏa thuận trước, nhưng thời gian giao hàng sẽ diễn ra trong tương lai. Vai trò của thị trường này là giúp nông dân bảo vệ giá nông sản của mình trước những biến động không lường trước được, đồng thời tạo ra một kênh đầu tư hấp dẫn cho các nhà đầu tư.

1.2. Lịch sử hình thành và phát triển thị trường giao sau tại Việt Nam

Thị trường giao sau tại Việt Nam bắt đầu hình thành từ những năm đầu thế kỷ 21, với sự ra đời của các sàn giao dịch nông sản. Qua thời gian, thị trường này đã có những bước phát triển đáng kể, từ việc áp dụng công nghệ thông tin đến việc mở rộng quy mô giao dịch, thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia.

II. Những thách thức trong phát triển thị trường giao sau ngành nông sản Việt Nam

Mặc dù thị trường giao sau ngành nông sản Việt Nam có nhiều tiềm năng, nhưng vẫn đối mặt với nhiều thách thức. Các vấn đề như thiếu thông tin thị trường, sự biến động giá cả, và sự thiếu hụt về cơ sở hạ tầng là những yếu tố cản trở sự phát triển bền vững của thị trường này. Để vượt qua những thách thức này, cần có sự hỗ trợ từ chính phủ và các tổ chức liên quan.

2.1. Thiếu thông tin và kiến thức về thị trường

Nhiều nông dân và doanh nghiệp vẫn chưa nắm rõ thông tin về thị trường giao sau, dẫn đến việc không tận dụng được các cơ hội. Việc cung cấp thông tin đầy đủ và kịp thời là rất cần thiết để nâng cao nhận thức và khả năng tham gia của họ.

2.2. Biến động giá cả và rủi ro

Giá nông sản thường xuyên biến động do nhiều yếu tố như thời tiết, nhu cầu thị trường và chính sách. Điều này tạo ra rủi ro lớn cho nông dân khi tham gia vào thị trường giao sau. Cần có các biện pháp bảo vệ giá và giảm thiểu rủi ro cho nông dân.

III. Phương pháp phát triển thị trường giao sau ngành nông sản Việt Nam

Để phát triển thị trường giao sau, cần áp dụng các phương pháp hiệu quả nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh và thu hút đầu tư. Việc ứng dụng công nghệ thông tin, cải thiện cơ sở hạ tầng và tăng cường đào tạo cho nông dân là những giải pháp quan trọng.

3.1. Ứng dụng công nghệ thông tin trong giao dịch

Công nghệ thông tin giúp nông dân và doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận thông tin thị trường, từ đó đưa ra quyết định giao dịch chính xác hơn. Việc phát triển các nền tảng giao dịch trực tuyến sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho các bên tham gia.

3.2. Cải thiện cơ sở hạ tầng và logistics

Cơ sở hạ tầng và logistics đóng vai trò quan trọng trong việc vận chuyển nông sản từ nơi sản xuất đến thị trường. Cần đầu tư vào hệ thống giao thông và kho bãi để giảm thiểu chi phí và thời gian vận chuyển.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về thị trường giao sau

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc phát triển thị trường giao sau đã mang lại lợi ích rõ rệt cho nông dân và doanh nghiệp. Các mô hình giao dịch thành công đã được áp dụng tại nhiều địa phương, giúp tăng thu nhập và ổn định cuộc sống cho nông dân.

4.1. Mô hình thành công tại một số địa phương

Một số địa phương đã áp dụng thành công mô hình giao sau, giúp nông dân tăng thu nhập và giảm thiểu rủi ro. Các mô hình này cần được nhân rộng và áp dụng rộng rãi hơn.

4.2. Kết quả nghiên cứu từ các tổ chức quốc tế

Nhiều tổ chức quốc tế đã thực hiện các nghiên cứu về thị trường giao sau tại Việt Nam, chỉ ra rằng việc phát triển thị trường này không chỉ giúp nông dân mà còn góp phần vào sự phát triển bền vững của nền kinh tế.

V. Kết luận và tương lai của thị trường giao sau ngành nông sản Việt Nam

Thị trường giao sau ngành nông sản Việt Nam có nhiều tiềm năng phát triển trong tương lai. Tuy nhiên, để đạt được điều này, cần có sự phối hợp chặt chẽ giữa các bên liên quan, từ chính phủ đến nông dân và doanh nghiệp. Việc đầu tư vào công nghệ và cải thiện cơ sở hạ tầng sẽ là chìa khóa để phát triển bền vững.

5.1. Triển vọng phát triển trong tương lai

Với sự gia tăng nhu cầu tiêu thụ nông sản, thị trường giao sau sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ. Các chính sách hỗ trợ từ chính phủ sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển này.

5.2. Những khuyến nghị cho các bên liên quan

Cần có những khuyến nghị cụ thể cho các bên liên quan để họ có thể tham gia hiệu quả vào thị trường giao sau, từ việc nâng cao nhận thức đến việc áp dụng công nghệ mới.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Ngành nông nghiệp giữ vai trò đặc biệt quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam, đóng góp khoảng 20% đến 22% tổng sản phẩm quốc nội (GDP) và đạt kim ngạch xuất khẩu bình quân trên 15 tỷ USD mỗi năm trong giai đoạn nghiên cứu. Các mặt hàng xuất khẩu chủ lực như cà phê chiếm hơn 18% thị phần thế giới và lúa gạo chiếm trên 20% lượng gạo thương mại toàn cầu. Tuy nhiên, các doanh nghiệp xuất nhập khẩu nông sản Việt Nam thường xuyên phải đối mặt với rủi ro kép nghiêm trọng: sự biến động dữ dội của giá nông sản quốc tế với biên độ dao động từ 30% đến 45%/năm và rủi ro tỷ giá USD/VND với biên độ điều chỉnh định kỳ từ 2% đến 5%/năm.

Thực tế ghi nhận có tới hơn 88% doanh nghiệp trong ngành vẫn duy trì tập quán giao dịch giao ngay truyền thống hoặc ký hợp đồng xuất khẩu giá cố định giao xa mà không áp dụng các công cụ bảo hiểm giá. Điều này dẫn đến tình trạng lợi nhuận biên của doanh nghiệp bị bào mòn nặng nề, thậm chí thua lỗ nghiêm trọng khi thị trường tài chính và hàng hóa đảo chiều bất lợi. Luận văn tập trung nghiên cứu thực trạng phòng ngừa rủi ro tỷ giá và giá hàng hóa thông qua thị trường giao sau, phân tích nguyên nhân khiến thị trường này chưa phát triển tại Việt Nam và xây dựng hệ thống giải pháp toàn diện.

Phạm vi nghiên cứu bao quát số liệu hoạt động thương mại nông sản Việt Nam giai đoạn 2000 - 2009, trọng tâm là khu vực TP.HCM, Tây Nguyên và Đồng bằng sông Cửu Long. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của công trình thể hiện ở việc xác lập cơ sở vận hành nghiệp vụ hedging, giúp doanh nghiệp cắt giảm tổn thất tỷ giá ước tính 15% đến 20%, nâng cao năng lực cạnh tranh quốc tế và tạo tiền đề xây dựng thể chế sàn giao dịch hàng hóa hiện đại.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn vận dụng đồng bộ hai nền tảng lý thuyết tài chính hiện đại: Lý thuyết thị trường hiệu quả của Eugene Fama (1970) và Lý thuyết phòng ngừa rủi ro danh mục của Leland Johnson (1960). Theo đó, thị trường giao sau đóng vai trò phát hiện giá tương lai và phân tán rủi ro giữa người phòng ngừa rủi ro (hedger) và nhà đầu cơ (speculator). Bên cạnh đó, các mô hình kinh điển như Ngang giá sức mua (PPP) và Ngang giá lãi suất (IRP) được dùng làm cơ sở giải thích mối quan hệ tương tác giữa biến động tỷ giá hối đoái và giá kỳ hạn của nông sản xuất khẩu.

Các khái niệm học thuật then chốt được chuẩn hóa trong nghiên cứu bao gồm:

• Hợp đồng giao sau (Futures Contract): Cam kết pháp lý chuẩn hóa về việc mua hoặc bán một khối lượng nông sản xác định tại mức giá thỏa thuận vào ngày đáo hạn cụ thể trên sàn giao dịch.
• Tỷ lệ phòng hộ tối ưu (Optimal Hedge Ratio): Tỷ lệ giữa quy mô vị thế giao sau cần mở so với quy mô vị thế giao ngay nhằm tối thiểu hóa phương sai lợi nhuận.
• Rủi ro cơ sở (Basis Risk): Rủi ro phát sinh từ sự biến động không đồng nhất giữa giá giao ngay tại thị trường nội địa và giá giao sau trên các sàn giao dịch quốc tế.
• Cơ chế ký quỹ và điều chỉnh giá hàng ngày (Mark-to-Market): Quy trình thanh toán bù trừ bắt buộc nhằm loại trừ rủi ro vỡ nợ của các bên tham gia hợp đồng.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu kết hợp phương pháp định lượng và định tính dựa trên nguồn dữ liệu thứ cấp và sơ cấp tin cậy:

• Dữ liệu thứ cấp: Chuỗi dữ liệu lịch sử giá cà phê, cao su, lúa gạo và biến động tỷ giá USD/VND trong 10 năm (2000 - 2009) thu thập từ Tổng cục Thống kê, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, sàn ICE Futures US và sàn CBOT.
• Dữ liệu sơ cấp: Khảo sát thực tế với cỡ mẫu 120 doanh nghiệp xuất nhập khẩu nông sản quy mô vừa và lớn tại TP.HCM và các tỉnh phụ cận. Phương pháp chọn mẫu ngẫu nhiên phân tầng được áp dụng theo từng nhóm ngành hàng cụ thể: 45 doanh nghiệp cà phê, 35 doanh nghiệp lúa gạo, 25 doanh nghiệp cao su và 15 doanh nghiệp nông sản khác.
• Phương pháp phân tích: Sử dụng thống kê mô tả, phân tích hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) để ước lượng hệ số tương quan giá và tính toán tỷ lệ Hedge Ratio tối ưu. Đồng thời, nghiên cứu thực hiện phỏng vấn sâu 15 chuyên gia tài chính và nhà quản lý sàn thương mại để làm rõ các rào cản thể chế. Phương pháp này bảo đảm tính khách quan, phản ánh chính xác tương quan giữa rủi ro tỷ giá và biến động thị trường thực tế.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích dữ liệu thực nghiệm đã chỉ ra 4 phát hiện quan trọng về hoạt động phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp nông sản:

Thứ nhất, tỷ lệ doanh nghiệp tiếp cận và ứng dụng công cụ phái sinh còn rất thấp. Chỉ có khoảng 6,8% doanh nghiệp xuất nhập khẩu nông sản từng tham gia mở vị thế trên các sàn giao dịch quốc tế, trong khi 93,2% doanh nghiệp hoàn toàn phụ thuộc vào phương thức mua bán giao ngay hoặc hợp đồng kỳ hạn đơn giản tại các ngân hàng thương mại.

Thứ hai, mức độ tổn thương tài chính trước rủi ro kép là rất lớn. Trong các giai đoạn tỷ giá USD/VND điều chỉnh tăng biên độ giao dịch từ 1% lên 3% cùng thời điểm giá nông sản sụt giảm trên 25%, có tới 78,5% doanh nghiệp được khảo sát ghi nhận mức sụt giảm lợi nhuận ròng từ 12% đến 28% so với kế hoạch ban đầu do không có vị thế bảo vệ nghịch chiều.

Thứ ba, hiệu quả phòng ngừa vượt trội của hợp đồng giao sau được kiểm chứng bằng mô hình toán tài chính. Kết quả tính toán trên chuỗi dữ liệu giá cà phê Robusta giai đoạn 2005 - 2008 chứng minh rằng việc áp dụng tỷ lệ phòng hộ tối ưu bằng hợp đồng giao sau giúp giảm thiểu tới 64,2% phương sai biến động lợi nhuận so với chiến lược để ngỏ hoàn toàn vị thế kinh doanh.

Thứ tư, nhận diện các rào cản cốt lõi. Khoảng 81,3% doanh nghiệp xác định thiếu hụt khung pháp lý đồng bộ là trở ngại lớn nhất; 65,0% phản ánh khó khăn về nguồn vốn ký quỹ ban đầu; và hơn 70,0% doanh nghiệp chưa có đội ngũ nhân sự chuyên trách đủ năng lực thực hiện phân tích thị trường phái sinh.

Thảo luận kết quả

Thực trạng doanh nghiệp nông sản Việt Nam chịu nhiều thiệt hại tài chính bắt nguồn từ việc thiếu vắng các định chế trung gian và sàn giao dịch tập trung trong nước. Phần lớn các đơn vị xuất khẩu có quy mô vốn mỏng, năng lực dự báo hạn chế và tâm lý e ngại chi phí ký quỹ. Khi phát sinh các biến động tỷ giá ngoài dự kiến, doanh nghiệp không thể chủ động cố định dòng tiền thanh toán.

Kết quả này hoàn toàn tương đồng với các nghiên cứu kinh tế tại các thị trường mới nổi như Thái Lan và Ấn Độ, nơi thị trường hàng hóa phái sinh phải trải qua lộ trình 8 đến 10 năm hoàn thiện thể chế mới đạt được tính thanh khoản ổn định. Về mặt trình bày dữ liệu, các phát hiện nghiên cứu được hệ thống hóa rõ ràng thông qua bảng ma trận so sánh tổn thất giữa các kịch bản tỷ giá và đồ thị phân tán lợi nhuận, minh chứng trực quan cho sự cần thiết của việc vận hành các vị thế giao sau để triệt tiêu độ lệch giá bất lợi.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các kết quả nghiên cứu thực nghiệm, luận văn đề xuất 4 nhóm giải pháp chiến lược nhằm thúc đẩy thị trường giao sau tại Việt Nam:

1. Hoàn thiện hành lang pháp lý và cơ chế quản lý ngoại hối: Bộ Công Thương phối hợp cùng Ngân hàng Nhà nước ban hành nghị định khung điều chỉnh toàn diện hoạt động giao dịch hàng hóa phái sinh trong vòng 12 tháng. Cần thiết lập cơ chế thông thoáng cho phép doanh nghiệp chuyển tiền ký quỹ hợp pháp ra các sàn quốc tế, đồng thời chuẩn hóa 100% quy chế bảo vệ nhà đầu tư và phòng ngừa gian lận thương mại.
2. Tái cấu trúc và phát triển Sở Giao dịch Hàng hóa tập trung: Nâng cấp Trung tâm Giao dịch Cà phê Buôn Ma Thuột thành Sở Giao dịch Hàng hóa quy chuẩn quốc tế trong giai đoạn 2 năm tới. Mục tiêu cụ thể là thu hút tối thiểu 30% sản lượng cà phê và nông sản xuất khẩu chủ lực giao dịch thông qua các hợp đồng chuẩn hóa, kết nối liên thông với các sàn giao dịch lớn trên thế giới như London và New York.
3. Đa dạng hóa sản phẩm tài chính phái sinh tại các ngân hàng thương mại: Các ngân hàng thương mại cần đẩy mạnh thiết kế các gói sản phẩm tích hợp giữa hợp đồng tương lai hàng hóa và hợp đồng quyền chọn tỷ giá trong lộ trình từ 6 đến 18 tháng. Sản phẩm liên kết này giúp doanh nghiệp giảm khoảng 40% chi phí giao dịch và loại bỏ rủi ro biến động tỷ giá khi quy đổi ngoại tệ.
4. Nâng cao năng lực quản trị rủi ro nội bộ tại doanh nghiệp: Doanh nghiệp xuất nhập khẩu nông sản cần nhanh chóng thành lập bộ phận quản trị rủi ro chuyên trách trong vòng 6 tháng. Đơn vị cần đào tạo nâng cao trình độ chuyên môn để ít nhất 50% cán bộ nghiệp vụ nắm vững kỹ thuật phòng hộ, đồng thời áp dụng nghiêm ngặt các hạn mức giá trị chịu rủi ro (VaR) trong từng chu kỳ kinh doanh.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho 4 nhóm đối tượng trọng tâm:

1. Ban lãnh đạo và nhà quản trị doanh nghiệp xuất nhập khẩu nông sản: Luận văn cung cấp cẩm nang chi tiết về quy trình xây dựng chiến lược phòng ngừa rủi ro, hỗ trợ doanh nghiệp lựa chọn thời điểm mở vị thế giao sau phù hợp, từ đó tiết giảm 15% đến 20% các tổn thất tỷ giá phát sinh trong quá trình thực hiện hợp đồng ngoại thương.
2. Chuyên viên quản lý rủi ro và phát triển sản phẩm tại các ngân hàng thương mại: Tài liệu cung cấp cơ sở dữ liệu và mô hình định lượng giá trị để các tổ chức tín dụng thiết kế các sản phẩm phái sinh cấu trúc liên kết giữa tỷ giá USD/VND và giá hàng hóa nông sản cho hơn 10 nhóm khách hàng doanh nghiệp quy mô lớn.
3. Cơ quan hoạch định chính sách vĩ mô (Ngân hàng Nhà nước, Bộ Công Thương, Bộ Nông nghiệp): Công trình là tài liệu tham khảo thực tiễn giúp các nhà quản lý hoàn thiện chính sách tiền tệ, quy chế thanh toán quốc tế và khung pháp lý vận hành thị trường hàng hóa phái sinh tuân thủ chuẩn mực WTO.
4. Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Quản trị kinh doanh, Tài chính - Ngân hàng: Luận văn là tài liệu tham khảo học thuật giá trị phục vụ công tác giảng dạy và nghiên cứu chuyên sâu về các học phần Phái sinh tài chính, Quản trị rủi ro tài chính quốc tế và Thanh toán quốc tế.

Câu hỏi thường gặp

1. Thị trường giao sau giúp doanh nghiệp xuất khẩu phòng ngừa rủi ro tỷ giá như thế nào?
   Khi ký hợp đồng xuất khẩu giao sau 3 tháng bằng ngoại tệ, doanh nghiệp đồng thời thực hiện bán hợp đồng tương lai tỷ giá hoặc hợp đồng giao sau nông sản. Nếu tỷ giá USD/VND sụt giảm 2%, phần lợi nhuận thu được từ vị thế bán trên thị trường giao sau sẽ bù đắp trực tiếp khoản thâm hụt quy đổi trên thị trường giao ngay, giúp cố định doanh thu dự kiến.

2. Sự khác biệt căn bản giữa hợp đồng kỳ hạn (Forward) và hợp đồng giao sau (Futures) là gì?
   Hợp đồng kỳ hạn được đàm phán song phương phi tập trung (OTC) với tính thanh khoản thấp và tiềm ẩn rủi ro đối tác. Trong khi đó, hợp đồng giao sau được chuẩn hóa 100% về khối lượng, phẩm cấp, giao dịch trên sở giao dịch tập trung và áp dụng cơ chế ký quỹ hàng ngày, triệt tiêu hoàn toàn nguy cơ mất khả năng thanh toán.

3. Tại sao đa số doanh nghiệp nông sản Việt Nam vẫn chưa mặn mà với công cụ giao sau?
   Nguyên nhân chủ yếu do yêu cầu ký quỹ ban đầu chiếm từ 5% đến 10% giá trị hợp đồng gây áp lực lớn lên dòng vốn lưu động ngắn hạn. Bên cạnh đó, sự thiếu hụt chuyên gia phân tích kỹ thuật và các rào cản thủ tục chuyển đổi ngoại tệ khiến nhiều đơn vị còn e dè trong việc mở tài khoản giao dịch.

4. Rủi ro cơ sở (Basis Risk) trong giao dịch phái sinh nông sản là gì?
   Rủi ro cơ sở xảy ra khi mức chênh lệch giữa giá giao ngay tại vùng nguyên liệu nội địa và giá giao sau trên sàn quốc tế biến động bất thường thay vì hội tụ về mức 0 khi đáo hạn. Điển hình như mức chênh lệch giá cà phê Robusta loại 2 của Việt Nam so với sàn London có thể dao động từ 15 đến 30 USD/tấn tùy thời điểm.

5. Doanh nghiệp cần chuẩn bị điều kiện tiên quyết nào trước khi thực hiện nghiệp vụ hedging?
   Doanh nghiệp cần thiết lập quy chế quản trị tài chính minh bạch, xây dựng hạn mức cắt lỗ rõ ràng và duy trì quỹ dự phòng tiền mặt tối thiểu 10% giá trị danh mục để đáp ứng các lệnh gọi ký quỹ bổ sung, đồng thời đào tạo đội ngũ chuyên viên theo dõi biến động thị trường liên tục.

Kết luận

• Luận văn đã phân tích sâu sắc bản chất và khẳng định tính tất yếu của thị trường giao sau như một công cụ bảo hiểm tài chính then chốt cho ngành xuất nhập khẩu nông sản Việt Nam.
• Thực trạng tỷ lệ ứng dụng công cụ phái sinh tại các doanh nghiệp còn ở mức rất khiêm tốn (dưới 10%), đặt ra yêu cầu cấp thiết phải đổi mới phương thức quản trị rủi ro truyền thống.
• Nghiên cứu thực nghiệm chứng minh chiến lược hedging bằng hợp đồng giao sau giúp triệt tiêu trên 60% rủi ro biến động giá và tỷ giá cho các mặt hàng nông sản xuất khẩu chủ lực.
• Hệ thống 4 nhóm giải pháp mang tính khả thi cao đã được thiết lập đồng bộ, bao quát từ cấp độ chính sách vĩ mô đến quy trình tác nghiệp nội bộ tại từng doanh nghiệp.
• Lộ trình triển khai thí điểm mô hình liên kết ngân hàng và sàn giao dịch hàng hóa cần được hiện thực hóa trong vòng 12 đến 24 tháng tới nhằm tạo động lực tăng trưởng bền vững.

Đóng góp quan trọng nhất của luận văn là đã đặt nền móng lý luận thực tiễn vững chắc cho việc phát triển thị trường tài chính hàng hóa phái sinh tại Việt Nam trong kỷ nguyên hội nhập. Các cấp quản lý và cộng đồng doanh nghiệp cần chủ động nắm bắt cơ hội, nhanh chóng triển khai các công cụ giao sau để bảo vệ an toàn nguồn vốn và tối ưu hóa hiệu quả kinh doanh quốc tế.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ---- K --- HÀ NHẬT TIẾN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG GIAO SAU MỘT CÔNG CỤ PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ NGÀNH XUẤT NHẬP KHẨU NÔNG SẢN VIỆT NAM: NGUYÊN NHÂN VÀ GIẢI PHÁP Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh Mã số: 60.05 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2009 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.%/0∗123 ∃4∗5678∗9:;9:33<,2=> %0? (≅%ΑΒ%3 %∃& )
Χ:∀ %∃& ) %∋ ∀% #∃ # %∋ ∗+∆∀23∗Ε%2 :%>Α%∀2Φ∀∆∀? ∗∃%Γ<ΑΗ∗7∆Ι #∃ :%6:∀ 3ϑΚ:∀ %0Λ Μ%% Α∗+5:∗46>:∋,023%8 :%∀=∋∀:∋ 2Φ∀∆∀? Ν−Ο∗+>%%:33
,2=2 ΠΗΘ<ΡΗ %
,2= Σ6% 6ΤΜ%7;Υϑ:%∆Ι #∃, ςΡΗ:?>Ο% %Γ∗7ΠΗΠΗ∋% Α<ΑΗ3Π? ΩΧ≅ϑ%ΞΨ=ΖΨΨ[ Χ3 , 7  TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.23Μ%% Α∗+Η?Ε−%%82367∆Η :%∗43 3∃<3 %23 ∀Φ%∗ ∀%Ρ> :%ΡΠ8% 3:? ΩΧ≅ϑ%ΞΨ=ΖΨΨ[ %Η  TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.Ψ8Ζ  Ζ 3[∴ ]Ξ ⊥3_
 αβχδε ε Θ   ≅∋(≅   #∃%%ΘΘ Ξ Ψ  Ψ8    3φ   ]Ξ   ⊥3   γ  αη  _  χ  −ιϕ  η
 ≅  κ%%ΘΘ∗ Ξ ΨΨ8∗ λµνο3[ ⊥3 γ αη_χ−ιϕη
ΘΑ ≅ κπ
%%ΘΘΑ Ξ ΨΨ89Ζ  Ζ 3[∴ ]Ξ ⊥3_
 αβχδε ε π
%%)Θ& Ξ ΨΨ8≅Ζ  Ζ  θ ιϕ3[∴ ]Ξ ⊥3_
 3ρβ χδεε δ ιστΞ+  ∋( #∃%%&5Θ)  TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.Ψ8Ζ  Ζ 3[∴ ]Ξ ⊥3_
 αβχδε ε Θ   ≅∋(≅   #∃%%ΘΘ Ξ Ψ  Ψ8    3φ   ]Ξ   ⊥3   γ  αη  _  χ  −ιϕ  η
 ≅  κ%%ΘΘ∗ Ξ ΨΨ8∗ λµνο3[ ⊥3 γ αη_χ−ιϕη
ΘΑ ≅ κπ
%%ΘΘΑ Ξ ΨΨ89Ζ  Ζ 3[∴ ]Ξ ⊥3_
 αβχδε ε π
%%)Θ& Ξ ΨΨ8≅Ζ  Ζ  θ ιϕ3[∴ ]Ξ ⊥3_
 3ρβ χδεε δ ιστΞ+  ∋( #∃%%&5Θ) 2 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.Ν <Ο Π88 (  (   2;ΑΘ ∗&ΡΟ =Μ  8(; ΝΝ  Ο Σ   + ϑ ΤΤΤΙ≅8Υς Υ5 &9 ∗)ΩΙ  >=Μ 8Η∃Μ(  78  !  )& 2 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.<− :%∋∆∃7∗)∗#  ∀∃%∀:−)6−:∀!∀−:∀%0? Ο∃λ:8∗Ε ! :;9%∃ ∀Μ% 5243ϑ %Β%;9∗µ∃−:∀%023:  5%66, ϑ0Η?ϕ 2,∃ :%:5∗Ε%!∀ Ε∗478∆∀ ∋%3∋−:∀ %0#0Η<∆∀∗;<3νοΗ ) ! :? >∗43∃Σ%/0−:∀ %0 :Ν%Η9Μ%53 ! :;9%∃ ∀? Ο%2  3230 9!∀467) Α%δ ∀ ! :23 ∆Η ) ! :3ϑ%3∃3%,∗ ∆∀!∀3∗# Β%  367∋?−)2π0 νΧ0∗≅%6θ5γρ: σ∀ −ιΧ0∗≅% %<∀ γρ λιΧ0∗≅%∆∃4∋γ:0:ι23Χ0∗≅%:∗Θγσ∀0ιτ∗∀%∗ %   <3Μ%%π0υ%%Φ∀ ! :;∆Η∀::−:∀%0? ∃ −:∃#24∆∃0∗≅%%∀:−)230ϑΡΤ ∀∗90υ%%Φ∀ ! :# 7%π; 6;;90−π%∗ ∗>2 −:∀%0Λ∗> %  Α%8%)4 ! :ΠΡδΜ%Ρ7∗Ε% ) Α%? ϕ 3) Α%%∀:∀%Ηϕ ∀⊥π∗ϑ%Η∆∃7∗# ∀:% Α%−∋<3% Α5: ∀%Η3%;∀23Β%<3% Α%) Μ% ! :24%4Π?Ν6 :%∆ Ε,067Κ:∀ %0ϕ ∀6%96%∀∃∗Θ0 %86−:∀<_ΑΡ⊥% 0 %86−:∀7  7% 3 0 9∗+Γ−π%3% ? (;<3<Ι−:3/%%8∗43νΩ 9) Α%%∀:∀ϖΕ% π0υ%%Φ∀ ! :%3Π,06µ%Ηϕ ∀∀Ε,0η ]? 
Ψ8Ν8Η=∆( π!∀∗43<3%ΤΜ%Ε−%∀ν Λ∃7> ! :230υ%%Φ∀ ! : :%ΗΠ6−:∀∀∃;%? 2 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.υ 23 ∀,:3?ϕ 2,∃∗43ς,0 % 23:%Η00∗90 9) Α%%∀:∀%Η∀%ϑ∗) %23> %%∗ ∀ ∀ −676Η3%∀:∀%Η :% %<∀%#? 9Ξ /Φ ; ; Ν 8Λ χΓ−π%0 %00ν,0>%6Θ%0230ϑ%< ∆∀∗7) Α%%∀:∀Φ <Ρ:λ λ?? ≅8 Μ7  Ν 8Λ %:30#δ∗#2367<,∗43∗  Ρ3∃%≅α %∀ν
  Θ%∆∀<Ι∃724ω! :230υ%%Φ∀ ! : ) Α%%∀:∀Λ Ε%π0υ%%Φ∀ ! :23 ) Α%%∀:∀!∀Ε>   7% ?
   5%24  %∀:−)23π%Η5ϕ ∀?
 %Η000 9) Α%%Η%∀:∀δϕ ∀,η ]? 2 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.?−:∀%0<<  ⊥% ! : Π∗∀−5% 23%∃ ∀ ! : Π0850? 8 Β 6 ΒΙΗ Λ<:5600<ΙΗ∃ ∀%:3Ι>!∀:% Α−& ∀λ:∆∃<, γΓι:Ν−:5: ∀γΡ+:<π;%# ∀∗<>:∃∗Ε%∗Π τι?χ6Β%;9−:ΡΗ:% Α%∃ ∀ %6%−:Ι>!∆∀ !∀:% Αγ∀5 ! :ι∀∃−:3∗Ε%;π∗ϑ!∀:% Αγ−:;Ε2= ΡΗ ∗ Ρ∀3ι? ΛΧ32νΧ32<33∗Ε%!∀!9;9;Ι8:Ν6%;Ι8γ> Ι:Ν2Ιι? ∃32Ρ∀:%≅Η3223ΡΠ27ψΦ%;∗Ε6 ∀γ2ϑ−πνλ%ΠΕ05<332 %6%6∀Ρ:Ε05<3ΡΠ2?Η ∀∗4∀%∗7,∆Η00<Ιι :%6−:∀∗∃<3∃7> Α%%Ν023<3∃7>; 9<:5ΡΤ∗ ? ∗8  Λ8Η Χ#7Κ:∀%0∗40Η∗>Ν2  ! :6−:∀<3 ! :;<∆∀ ∗7ΡΗΠ!∀:Ν∗Ε%ΗΠ236−:∀? ! :Ε24ΡΗΠ6 −:∀  <3−:;∃7>∀ν ∀ΛκΗΠ!∀ΡΠΘ−:∀>λ:6θ6−:∀ν Κ:∀%02 −:∀>;6∃ %−∀:∗Ε%< λ:6θ6−:∀  Α%;4 ! :6−:∀?|%5ϑΡΠΘ∀:∗Ε :%%33% 6%<3∋∀ }Π24 Α%0 ! :6−:∀? Ξ TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ΡΛκΗΠ!∀ΡΠΘ :%%Ρν :%23%3%%0%Η;9Θ∗)Φ=3∃∀%=6?(4 3∃∗/%:4Η0µ−Ο% ><234<:50µ7Ρ7∼? % <5δΕ>%36Θ∗)%Η<3∗4ϑ4 %3 6∀−#Τ ,02Φ∀∆∀%−#∗+ ≅πΡΠ Α%ΦαΨχΚ€Ο% ≅=%<εΨχΚ€Ο%∗7∀∃23:%€ΖΨ؁%=%< %#ΞΖΨχΚ€Ο%? υ%3%%0%ΡΡ−∀:∗Ε%<πλ:#) Α%τ? Λ5 ∀  % Α%ν Κ:∀%0;85) Α%<  %∃κ|%5Α∆∃ ∀∃−:Π /!∀%3%%0 :%∗;∋5 ∀ Α%;46Η =%∗969:0ϑ23%ΗΗ0µ!∀∋Κ:∀%0:Ν∗Ε% :%  Α%5 ∀?ϕ 2,∃85) Α%!∀ΕΚ:∀%03%<   ! :6−:∀!∀Κ:∀%03∃3%Τ? −Λ(# ϑ<Β∃3Κ:∀%0∗+∆∀Α%∀ν ∗# 3∃3Κ:∀%0Σ5 ∀8∗Ε85) Α%3−:∀ %0ΣδΜ238∗Ε∗)0ϑ :%∆∃ ΗΠ?υΚ:∀%0 :% %3Ρ<Σ7Ρ70µ23−)2π;8∗Ε ! :6−:∀Π0? % <5Κ:∀%0ΗΠ3%;∀<Ρ4ΗΠ3%%%023 +%3%6% Α%;8∗Ε ! :∀:? ;<5ΠΗ∃7> ∗4∀%ϑΠ!∀ω! :>%Λχ∃λ∀ 6 <3 ! :6%9∗∀−5%;∀∗ ?(∃<3Ε−5% ! :Ε24ΡΗΠ%<42  _%3%46−:∀Π∗)%3%43:Β%; ! :6−:∀Ε24 ΡΗΠ?  %#7 ! :6−:∀<36%90υ%%Φ∀−:‚6%9∀ ∗Ρ<5∗ ƒΛυ%∋<3 ! :) Α%? Ν6 ! :6−:∀υ0−:∆∃7∗)∆Η )∗ΝΟ!∀ΡΗ Κ:∀%0? Μ%∆∃7∗)∆Η )∗ΝΟ!∀Κ:∀%0 ν∀ 3%δ∗Γ−π%∗≅%43: :%%∀:−) %5∆>7τ<3Μ% ! :6−:∀?(∃<3−5% ! :;9∗∀−5%;∀:Ν;9ψ ∗ ∗ %∋<3 ω! :6%>%ϖ∃λ∀ 6? Κ:∀%0∀∃υ Α%∃0Η∗>Ν2 Μ%∗Ε5∃ΗΦ >) Α% <+Πζ%%Η3%;∀238%6:/%∀%∋∗Ε 5∃ΗΦ>%Η) Α%∗Ε%∗7,0Κ:∀%0<3 ! :6 %3ϑ?  2,∃ ! :3ϑ2Φ∀3Ι 5% ! :6%23υ;<Μ% ! :−:−:∀%0Γ−π%∗υΡµ∃3ϑΛΓ−π%%≅2>2∀∃Λ :%6−:∀? Ζ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.∆∃7 ∗)!∀−:∀%03%<3=% ! ::−:∀%0 :%%∀∗:5Ε,0? κ5∗;ΡΕ∃ %5∆Η<Ι∆∀<=%<Π0!∀2 Η∆∀2=ΡΗ00<Ι6%∗ %6∀;9λ <3Ε 3:Η6% ϑ8<3=% ! :%=Η−:∀%070,) Α%? /0− Ρ3 ΡΗ:286Τλ:% Α∗Ε%2,3%∃23 Α%23−:  ∗Ε∀:!∀Ε>% 0 9; %Γ−π% Α%∃γ,ϑ <5−π%ιΡ00 3% 3:6„,>% Π0>%Ρ0%τ⊥ ΡΗ:ΕΗΠ :% 2∗ ∀ ∀Μ%∆∃∗)6„,∆66λ23Ρ)69 :%Ν% :%∃ ∀4 ! :23ΘΠ: ∗∀%0 923  % :; ∗Ε6„, ∀∀:? ΡΛΧ>%<,00ν 0 9∃−%23Ρ∀3>%00<,  δµ∆>7Φ∗;0<536%00<Ι%2  <3 ‚<,%ƒ%∆∀∗;<−π% 7!∀ 0 9∗9 ψ0 ∗∀% 0 923 % :? ΛχΡΠ,0Φ ∗∀%0 9236ψ0 9ν ∗∀%0 9 23 % :)υ−:6%;4 7 :%5 ∀2   %3? 74 ∗∀%0 9∗4<Π∃) Α%!∀ %%00  9<3) Α%!<∗9%∀:6%5Π,06µ?ΧΜ∀ Π4  ∗∀%0 9 %Α23:%≅2>Φ %%00 9:4 67!∀ 3∃0πΕ23:  5%6723:‚∗Εƒ Γ!∀  %%00 9ξ23<Ε%# :3:3Π∃%#8∀∗%Ε ! :7 8% ∋%<3∗Θ21∗ΕΡ7δΕ3:∀∃ 3:∗;;9%∃8% <∀Τ∀∀% 623−Ε6? −Λχ∀∃∗Θ∆∀%#23,0∆−Ο%ν(Α>%:% Α%∀∃3% ∗ Η−:2Φ∀ δ%3∆Η!∀5%6:∀∋23%%?: % Α;Α%∀%{% %+∆∀∗7Μ%2Π∗4<∆∀∗786Τλ :% ΑΦ∗;∗+<304# 23>∗Ε∀∃∗Θ#Β%∀ Α6θ  Π4<#?ϕ :3#;∀% Α−Ο%3%;4Ε∗9 α TIEU LUAN MOI download : [e-mail] <∀∋Η0µ−)2πΤ∀+#!∀ ?ϕ∗08%Ε#; Σ<3 Π ! :23;6υ#ΠΡ5−:∗;∗υΤ_−:∀%00ΗΡ7∗; ∗##235: ∀# :% Α−Ο%∗9%37!∗Ε%%Η9 ! :? λΛ ∀∃∗Θ%23ζ%ν :3#;∀67∗+/∗µ∃4670 92  Ρ, %Β%:ΡΕ<Ε }ϑΡΠ0Ρ−&∀:∗Η:!∀>%3ϑ47 % ? χ∀66!%:Η%3ϑ4 (%23(% ∀†ξ 6!%:Η%%−#Τ∗#=ΖΨΨα236!%:Η%3ϑ „ΖΨ؁:Π∃ Η δ%∀%ϑ−∃∃4!∀6∗743ϑ 78:< ? χΡ7∗Ε%243ϑδ‚∗#3ƒ67턇 ,∗4Η δ%∗7:5 ∗Ε%3ϑ!∀6223!∀_ ? Ε−:∀%060:Ν6−:∀ 705Ε∆>%∀3∗≅%4 ;Ρ7∗Ε%Σ0Η) Π4 ! : ν Λω! :∃9∗Θν9Π24% )3Η>∗)€<,6 ∃9∗ΘΦΕ<:543∃∀%Ε<:546? Λω! : :%%∀:−)ν9%Η/24<,€<_673:5∗Ε% %∀:−)∆>7?ω! :3∃Π0Φ7∗Εϑ−π% :% %5 :%∀: ∆>7? Λω! :67ν9  5%%∀=%<+%0ϑ6,0< %∗#232369Η 6Π< %∗# ∀−:Ρ7∗Ε%24ζ%>∗:? Λ∴νˆΕ>∆>%∀  ∀ϑ )ΡΠΘ;6Η∃ ∀Η6!% Ρ>7 ∀ 2Θ ∀Ε6!%:Η%3ϑ4∗≅%4Π%4 < %7%Η∗ %Ρ+%Θ ∀∀%ϑ0ΘΡ7+Ε80 9!∀ 467%Η/?Χ:5∗Ε%6−:∀ 3∗#∃ ! :ΡΠ ? 9µΗ7ΙΟ6  /Σ8 ∀Λ ∀67∀Ε,0η ]ϕ ∀ΡΕ0Η∀∃∗Θϑ :0Ο02 %<∆>723∗ ∀Μ%∗4<,∆>723: :%2=ΡΗ<,ϕ ∀2∗4ς3∃∗ Ε%Π0 /∗9∗ΗΡΗ:<Ε Ε,0!∀ ∀∗/% −67−:∗;6%;4Α%∀:−:∀%0 9ϑ %2 Μ%∆∃∗)µ Ρ∀3∗9∗4ς:5∗Ε%!∀−:∀ %0:∗/%2 ∗ Α%<>23! %!∀ 3 ? ΡΛΧ>%<,006%Ρ5νΝ−Ο2υ%∗30:%0 %2 Χ:∀ Υθ3% %0ΗΦ∀,Ε7<3>%00<,ϕ ∀ ∀ β TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.∗70Η%∃9<3−&Ρ) ,0∗:3 %:3‚ϑƒ? Μ%∃7>6 ν%≅< %:36%Θ∗);∆λ6−:∀  ∃4>%‚∀∗8Ρ∗:5ƒτΒ%<3Ε> δ%5 Π<  Ρ ∗ Α%0  9−:∀%0? 9∗µΗ< 8 ∀  Μ% ! : :%<:53∃:% Α6%−Ρ:∗:< Α%ϑ2 2,∃ −:∀%06%9!∗Ε%−Ρ:23∆Η<Ι> ! :<:53∃6 ! :6∆∀ 3∃Η∃ ∀ Α%−:∀%00Η %Α23:ϑ_ !∀ 3 ∗92  ∆∀ ! :6∆∀3∃? ∀Λ ∀Η∃ ∀ Α%∃236%−Ρ:∗ νΟ%2 0 9<  5!∀467:3#;∀∗∀%23ΣΗ δ% Π Ε%∗7ΠΗ 23<3∃:%≅3%∃56%≅=%< %<3Π Š TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.+0:% 0/23%∀:3%∗/%‹? ΦΡΗ−:∀%0ν ∀? %8%24) Α%2363% Π6%∗ / ∋%ν ΛΚ:∀%0∗;%∗ΝΡ<3%24−Ρ:%#%Η237 Ρ7∗Ε%%? Λ %24) Α%2363% υ3 ∀∗ >%230 ϑ,∗)∗9∗) %::5∗Ε%!∀−:∀%0? Λ %246Η=%3ϑ!∀63%6;,0−:6%∗5∗ ∗Ε ,∃ :%%∀:67Β% <30ϑ∀−:∀%0ϕ ∀ ∀;∗Ε%%6∀ Ξ   !∀ ‰ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.ΡδΜ%%∃6∀? Ξ Š  ‹Η   2∃ Ωυ%%Φ∀ ! :ϑ<3Ε0#!∀7 Θ%9∗ %∋<3∆Η ) ! :? Ωυ%%Φ∀ ! :<3Ε Α%0π9!∀∆Η ) ! :2 π∗ϑ<3%Η9 ! :? ;∀<:50υ%%Φ∀ ! :νΩυ%%Φ∀2)7Ρ23Ωυ%%Φ∀2)7∀? ΛΩυ%%Φ∀2)7Ρ<30υ%%Φ∀Ρ⊥%Ρ ) Α%%∀:∀? ΛΩυ%%Φ∀2)7∀<30υ%%Φ∀Ρ⊥%∀ ) Α%%∀:∀? ∼8υ  Ο; !; Š  ‹Η Χ∀∃%∃ Π>0υ%%Φ∀ ! :∀∃υ%∋∆Η ) ! :Ρδ2  :5∗Ε%∆Η ) ! :6%Μ%<3%Η9 ! :3υ<5<3%∀=%% ) ε TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail./08 ΛοΗ ) ! :;9<3=%% )%∃%∆∀∗Ε%<3%Η7νφΗ Γ,0 7!∀Ε%∃;>∆∀2 <+Πζ%23Ε><:5% 3%;∀? 7%∃6%0υ%%Φ∀ ! : 00>,0 7!∀% ∃;9∀::ΝΠ0Η∀ Α%0∗4;Π<3ŠΨŒ?υ7%∃ Ε % ∆Η ) ! :∆Η ,0 7Π023,0  7∀:∗4Σ−∃924% ) %Ρ ?  2,∃ 00>,0 7 !∀%∃Σ<3Ε∗9−∃Πνφ ) %Ρ ? ΛοΗ ) ! :;9<3=%% )%∃%∆∀∗Ε%<3%Η0ϑ6 ∆3ϑνοΗ )3ϑ;9<3%Η0ϑ3∃ 83:υ0πΕ 23:∀>νΠ!∀20Η∗>Ν2 6∆3ϑ7%∃6% 0υ%%Φ∀ ! :230ϑ66∆3ϑΗ∃ ∀?Π6∆3ϑ:Ν 0ϑ−:;%∃ ∀3%< %∃3%,∗ 4<ϑΦ2∆Η ) ! :?  TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.−∃ <5Ε>5∃Η#7⊥,−π%Μ% 7Π∗) !∀/%?(;Β%<3<Ι−:ϑ3Ε>%∃6%0υ%%Φ∀ ! :?#Π 5<5 ⊥%νΩυ%%Φ∀ ! :# 6%93: :3:3 ! :ς; 9<3%Η986%93:<:5 Φ ! :?ϑ2  7 ;∗υΤ ⊥% −∃ Ε> ! :∗9;9,−5%2369:/%?  2,∃Ωυ%%Φ∀ ! :<3Ε30#!∀Ε7 Θ%9∗ %∋<3∆Η ) ! :Λ∗;ϑ<3 <67%Μ∀8∗Ε ! :2 8∗Ε ! ::%∗? ∗Φ8 Ο8Η; Š  ‹=Φ  Ωυ%%Φ∀%∆∀0∗≅%%∀:∀:0ψ03ΗΠ7<,0Ε8 %>∗)?Κ:ΡΗΠΡΟ Φ!∀0∗≅%%∀:∀230∗≅%%∀:%∀∃ΡΠ6θ 6:Η<_γ:Ν<+ι3: :%Ε) Α%3∃Σ∗ ΡΟ ΦΡ⊥%Ε6:Η<+γ:Ν<_ι  :%) Α%6?ϕΠ∗4∆∀ ∋%23Β%<367∆Η>Ο%!∀2∀%∀23: Ε0∗≅%%∀:∀<33ΗΠΣ;6Η=%><58%>∗): 23 8%>Ο%∗>2 3ΗΠ 73:Σ0πΕ23:Ρ∀? ΛΩυ%%Φ∀2)7Ρν % Α0υ%%Φ∀ ! :∗∀%%ΜΕ3Η23 ∗∀%<:%524Επ%Η%Η!∀3Η;9λψ0υ%%Φ∀2 2)7Ρ  0∗≅%%∀:∀? 7%%∀:%∀∃23%%∀:∀−∃9Ο%2 ∀0υ%%Φ∀ ! :Σ<3%Η9∗ Ε>%∃?ϕϑ−π 7%%∀:%∀∃%Η%%∀: ∀Β%Σ%Η?κδ2 % Α0υ%%Φ∀δ2)7Ρ 0∗≅%%∀:∀%∀:−) %∀:∀Σ5: ∀Ε6:Η<+ϑΠ∗!∗9ΡΟ∗00#<_Η∃ ∀ 2)7%∀:%∀∃?(∃ ∗ %∋<30υ%%Φ∀2)7Ρ? ΛΩυ%%Φ∀2)7∀νΕ−5%6!∀ >%0υ%%Φ∀ ! :63Ρ5 ∗∀%−∗)∀Ε3Η23:Ε%3∃ :% %<∀?Κ:<:%5 ⊥%%3ΗΣ =%<Ρ5∀Ε0∗≅%%∀:∀?χ∀∗;7%3ΗΣ=%<%%∀:∀ Β%Σ=%<235: ∀Ε6:Η<+ 2)7%∀:∀?Υ:Η<+ϑΠ∗!∗9ΡΟ∗0 0#0#0ϑ∀:6∀3Η?(∃∗ %∋<30υ%%Φ∀2)7∀? [ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail./08; Š  ‹∃/Σ8 ∀0∗≅%%∀:∀∗9ΡΗ:26Τ6Η=%%3%:=%6Ρ5 0Η∀ :% %<∀?ΥΡ5∗+∀3%:Σ∀<Ι 5%∗+δ24 ΞΨ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.0 95Σ23∗ Γ−π% Ε% +5) Α%3ϑ< !∀7% ? %∃6%⊥%:32∗;<3 0 %8−∃Π∗9!9 ) Α%0υ%>% ! :? λ:∗4 ∀∗> 2 ŠΨΨ%∃< Π7% 5Ζ‰∆>%∀6∀ ; [ΖŒ%∃ Η <Α ⊥%∋ Α%∃Γ−π%%π3ϑ0∗90υ%%Φ∀23∆Η<Ι ! :? 9 /Ε 8 8Ψ(8 Χ ;   ΞΞ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.∗ %∀:,23:Ε%3∃ ∀∗; %;:Η,%/0:% υΡ:Ν% Α∀∗ ∋<3; Ρ∀∃6%<:5:Η,3∃23%02π3∃∗  :%)  Α%0? ) Α%0<3) Α%−3:%π3ϑ0Μ%% π∀%ϑ0∗≅%33∆Η!∀/%∗ ∗) Ε:ΝΕ>% π3Η6?/%∀λ%π0 <30∗≅%23%>% ΠΗ 0∗≅%/%∗ :Η,%Μ∀∀Ρ% Α∀23% ΑΡ :%∗;_ΡΣ %{∀2π% ∗;:Ρ6∀?0∗≅%3∃;%Η23% Α∀Σ>%% ∀2 %Η Ž23% ΑΡ>%%Ρ2 %∀:Π?<:5%π06 ∀Ρ∀:%≅νΧ0∗≅%6θ5Χ0∗≅%%∀:∀∆∃4∋:∗Θ238%6: <∀50?  0;=ϑ <Ž > +ΥΤ75ν<3%π<∗ΑΠ23;ϑ0850Π?Χ0 ∗≅%6θ5<30∗≅%%Μ∀∀Ρ? % Α∀23% ΑΡ∗9∀:ΝΡ3Η 23:Ε%3∃ :% %<∀2 %∗+:Η,%3∃∀∃? 723:%3∃∗:5% 7∀:%7 % ΑδΜ0∗≅%Σ67∗ <,ξ7% <5  % ΑδΜ0∗≅%Σ)Ε6:Η<_?κΗ0∗≅%6θ5∀% :%  Ρ∀<:5 ! :?   7%723:%3∃∗:50∗≅%∀:%:%∗ ! :2> ;!∀%∃Σ<3%Η% )%∃ %π%Η3∃Σ∗ ∗4ΡΟΡ⊥%< ,!∀0∗≅%6θ5?ϕ 2,∃0∗≅%6θ5%Π0Ε0υ%%Φ∀ ! : :3Η:?  ω! :ϑ−π%∀∃ ! :6%;6Η=% Η!∀0∗≅%?ω! :3∃ ;∀4% ΑδΜ0∗≅%:Ν<3% Α,∗  :Ν<3% Α Η0π Ε23:Ρ7∗Ε%%Η7!∀3Ηδ?  φ )!∀0∗≅%6θ5ς∗ %∀:,23:%3∃3:∗:5!∀0 ∗≅%6%;6:Η Η3:∗ 23:%3∃6Ι67:Ν :%Α5!∀ 0∗≅%?ϕ,∃ΡΗΜ%0∗≅%6θ5;8∀4 ! :Π :% %π0? ΞΖ TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ϖ  0;=ϑ  +ως5 Β%<3Ε0∗≅%%Μ∀∀Ρ% Α∀23 % ΑΡ∗9∀Ρ3Η23:Ε%3∃ :% %<∀2 %∗+:Η,%3∃ ∀∃?Χ0∗≅%%∀:∀7 9Φ0∗≅%6θ5;Μ%∗9%>%2 0∗≅% 6θ5?ϕ4ΡΗΠ/%%>%ϑ∀6:Η!∀0∗≅%6θ5? ∃2,∃62  0∗≅%6θ50∗≅%%∀:∀∗ %∀:−) ) Α%;Θ8∗ %∋<3 3%∀:−)%∀:∀? % Α∀0∗≅%%∀:∀<3% Α;%{∀2π∀3%23: Ε%3∃ :% %<∀;9∀<50∗≅%%∀:∀ ) Α%%∀:∀?(43∃ <3:∋:6Τ%{∀2π∀3%?ϕ3 %∗>2 % ΑΡ0∗≅%%∀:∀ <3% Α;%{∀2πΡ3%23:Ε%3∃ :% %<∀;9∀<50∗≅% )  Α%%∀:∀23∗43∃Β%<3:∋:6Τ%{∀2πΡ3%?(Ν %3∃ %/0Μ%% Α∀%∀∀Ρ%π3ϑ0 ∗ Μ%5 67∗%697 :%Α50∗≅%%Η!∀3Ηδ;Ρ7∗Ε%6% ;<:_Ρ?φ>% 0∗≅%6θ50∗≅%%∀:∀Β%; ! :∀4 ! :ϑ−π%8% ΑδΜ0∗≅%:Ν<3% Α∗ ,:Ν<3% Α0Η  Η?  %6Ρ }Π2 ) Α%6θ5<3) Α%%∀:∀Γ−π%∀%π ∗9<:5ΡΤ ! :3∃ν ∀∃2 %∀:,% )0∗≅%23:Ε%3∃%∆∀∀Ρ∗ #23:%3∃∗:5∀∃∗Θ :%% )0∗≅%%∀:∀∗ ∀: 23:>%3∃%∀:−)?(43∃;%{∀0∗≅%%∀:∀;ϑΠ∀:4 Ν∀∃∗4ςλ:%3∃8Α5%∀:∀∗  /%<5? Α73 ! :  :%∀:∗ %Η∗? #0∗≅%%∀:∀∃#ΠΗ32∀%∀) Α%% ΑΡ 23% Α∀∗4 ∀0ΗΕ6:Η6Ι%Γ%∋<36Ι∆„? 70∗≅% %∀:∀!∀Ρ5=%% ) :%%3∃%∀:−)8=%3∃Σ∗ %23:36:Η 6Ι∆„!∀Ρ523:>%3∃? % <570∗≅%!∀Ρ5%Η% )∀<_Σ∗   Φ ∀?ϕ37>− 36:Η6Ι∆„!∀Ρ5%Η>%8>9∗+:Η,  ∗;Ρ5ΣΡ)∃#Ε0Ε6:Η6Ι%ΓΡΘ%36:Η6Ι∆„!∀Ρ50Η∗ ΡΘ % Β:Ν<32)7!∀Ρ5ΣΡ)∗;%? Χ0∗≅%%∀:∀ Π%>%2 Ε−∀π0∗≅%6θ5? ∃0 ∗≅%%∀:∀23Ε−∀π0∗≅%6θ5ς%>%∀6<+Π<3;9 ∗) 8<3Ρ7∗ Ε?ϕ3:</∗;%Γ∀_%3∃0∗≅% %∀:∀∀%ϑ6θ5∗∀%≅5Σ∗ ∀:Β% Ξ0∗≅% ∗ 6Ι 67? ϑΠ∀:3%%3∃6702 ∃#6Ι∆„:0ψ00∗≅%%∀:∀ %Η9∗%69 ! :ϑ−π%2>;!∀0∗≅%6θ5? Ξα TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8ΩΙ∆ 8  +δ; 5
30∗≅%%Μ∀∀Ρ% Α∀23% ΑΡ :%∗; :% Α∀∆∃4 %6%0Η%{∀2π∗9∀:ΝΡΕ3Η3:∗;23: %3∃ :% %<∀2 %∗+∗≅%Ι23:%3∃∀∃? % Α∀∆∃4∋ Η: % ΑΡΕ>4%∋<30ϑ∆∃4∋? % ΑΡ∆∃4∋∼3%Ρ:Ν70 π%Μ3Ηλ:∗46:Η!∀0∗≅%7% Α∀>7?Ε∆∃4∋ ∗9∀3Η%∋<3∆∃4∋∀γ∀<<ιΕ∆θ∋ΡΕ3Η%∋<3∆∃4 ∋Ργ0ι?Ν−Ο∆∃4∋∗ %∀:−) :%Ε) Α%;Θ8  %0#< %∀:−)∆∃4∋∗ ∆Η<Ι % Σ%Μ∀∀Ρ? Μ%% Α 3∃ ∗72 ∀<:5) Α%3∃%∋<3 ) Α%] ∗∃ϑ<3<:5)  Α%∆∃4∋Π∗#?Χ#7∆∃4∋/%∀∆∀<3∀Ρ <:53Η3ϑ|%5 Θ07 07τΝ−Ο2,∃/%∀Β% Π∃Π<:5:Η,3ϑ6 58ϑ−π%∗ΗΡΗ:6:Η2∀∃23 ΡΗ:9Β%<3Ε 86!∀∆∃4∋? %:3 ∀ΡΗΘ07Β%<3 ∆∃4∋ 3Η%∃?ο∃4∋Β%;Μ%ψ%>%2 Ε0∗≅%6θ 5 %∆∃4∋6%ΡΡΕ0Η%∀:−)υ% ΑδΜ0∗≅% 6θ5ΡΡΕ0Η%∀:−)?Χ∀Ρ :%0∗≅%6θ5;%{∀2π0Η ∀23Ρ3%: %% Α%Μ∆∃4∋;9∆∃7∗)∀:ΝΡ3 Η2 %>∗)7% !∀;∀∃∗Θ? 7  =Κ+Τ;5<3Ε0∗≅% :%∗;∀Ρ∗≅%Ι:∗Θ−υ%4Ε %∀:−)3Η∀Ρ∗≅%Ι∀::Ρυ<5Ε_−υ%4 :%Ε 6:Η%Α%∀∗)?ϕϑ−πΕΡ∗>∗∀%,∗  Ε−υ%4ΦΕ 6:Η∗#  %<5ϑΕ<:5∗# 62 −υ%43 ∗∀%) δ%? κ∗>3∃Σ<<52 Ε−λ∀<λ :∗Θ Α%<3Ε%∃:5∗Ε%  ] 23∋Σ2)7∗>%) :%%∀:−)? θΕ23:<+Π∀∃%∀ ∗;∀∃∗Θ 73:3ΕΡΣ∗ <,∀∃<3Ρ)<_?
+!∀Ρ3∃ϑ <3<_!∀Ρ6∀?;Ρ><:5:∗Θ<3:∗Θ4:∗Θ<+Π:∗Θ8% 6:23:∗Θ3%:?ϕ3Β%%>% 0∗≅%6θ5:∗ΘΒ%% )Μ% ! :7ΕΡΡ)21?Χ:∗Θ∗ λ <3670%Μ∀0 ∗≅%6θ5? ;<3Η73ϑ Π %24Π6%0850Ε −∀π0∗≅%6θ523 ! :ϑ−π%− :%:∗ΘΒ%;0#Π0 :2  ! :ϑ−π%!∀0∗≅%6θ5;Ο%6θ5? 9∗−Š8Η888 8Ψ(8 Χ ;   Ω! Η ) Α%Η0µ0:0ψ0Μ%% Α><3%Η ! :!∀  ∃9%∀: ! ::Μ%% Α∼3%Π0,;∗;<3Μ%3∗#?ϕ 2,∃ Ξβ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2>  :%46723:Μ% ∗#6!%670? Μ%3∗#6%0Η<3 Μ%∀∃ΑΡ5?ς∗%Η<3∀∃2 %∀:−)Θ07∋%∀:−)Η0µ0 23ϑ2∗# 23:%π3ϑ0<55:∗46:20υ% %Φ∀ ! :ϑ>6ψ23∆Η?κδ#6|%∗) ⊥%)  Α%06%45: ∀3Β%|%90ζ∗ 3Η/%ς<3 Μ%0 %∃9%∀: ! : ) Α%Μ% ! :∼;Η) Α%3 Η∃9Μ%6:Η ! :∗;ΦΜ%6%∗!6Η=%Π0,;∀%Μ% % Α∼3%70,;ϑ<3Μ%3∗#?Υ%;ΡΠ6θΕ ! : 3:∗  ∀ ) Α%3∃?ϕ3<ϑΦ) Α%6%ςΡ;‹0 :%<ϑ !∀Μ%3∗#3;<∀:Η ∀:3+Ε? ϖ    2∀!  (   ) Α%6θ523 %<∀<3%≅%∆∀ ∋%∗>2 %Η?(Ν Ρ) Α% %<∀∗ λ<3Ε%π!∃7∗9∗)%%∀:%∀∃!∀3 Η?(43∃6%4ΡΠΡ  Α%Ρδ; Π43%:∗ %∀:−) )  Α% %<∀ %) Α%%∀:%∀∃!∀; Π Ε%< 230 Π6;; 9∗)∗ %%∀:%∀∃!∀/%?ˆ∗∃ Α%% %<∀!∀Μ%%∀:−)  ΠΣ∗ ∗)<3%%∀:%∀∃? Μ∀) Α%%∀:∀ 7%   Α%Ε)0%−:;%Π0;ϑ,∃∀:? Μ% % ∗ %Π0 ) Α%0−Ο 70∀∃%70∗4%;00#  3%%∀:%∀∃ :% %<∀Ε;∆Η3Μ%% Α∀%∀)  Α%;9><5 :%% 5Π0,!∀ ? Ί TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.!∀% ΑΡ23:%3∃∗;? ΛοΗ<Ι ! :Ρ7∗Ε%%ν ΥΗ=%ΡΟ Φ!∀0∗≅%%∀:∀:0ψ0Μ%% Α0υ%%Φ∀ ! :υ∀ 2>;%{∀<35 ) Α%%∀:∀ΣΡΟΡ⊥%<, ) Α%%∀: %∀∃?(43∃∗+:0ψ0Μ%% Α∀%∀23:0∗≅%%∀:∀∆Η<Ι∗  Ξ‰ TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.Μ%% Α∀23% ΑΡ? Λ Θ%<,Ρ⊥%Ψγλ :ινφ∀:−)%∀:∀ Α%;Θ%<,Ρ⊥% 6%ΡΠ8<,3:!∀Μ%% Α∀%∀) Α%Β%ϑ<36:Η<_!∀ Ε% Α6 :%) Α%?(>2 Μ%% Α0υ%%Φ∀ ! :∗43∃6%<3 >Ρ,2 <,:Ν∀<_!∀∋∗ ΡΟ Φ ) Α%%∀:%∀∃? Λπ∗ϑ!∀% Α6−:∀6∀%∀23:) Α%%∀:∀ν ‘Ωυ%%Φ∀ ! :Ρ7∗Ε%%ν Μ%% Α∀%∀23:) Α%%∀:∀2  π∗ϑ0υ%%Φ∀ ! :Ρ7∗Ε%%;:%>∀:ΝΡ3%:  %<:<%242%3%:Σ∀∃∗Θ 6∀:ΝΡ3%:∗; )  Α%?  2,∃∀%∀) Α%%∀:∀∗9∗5∗ ΡΗ:2∗>2 ∀∃∗Θ%Η %∆∀∀:ΝΡ0∗≅%%∀:∀!∀Ο%<:523Ο%>< %3%:∗9   ! :%Η? ‘(#∗967<Αν Μ%% Α∀%∀23:) Α%%∀:∀2 π∗ϑ∗# ∗967<Α>%%67<,Φ2∀:ΝΡ0∗≅%%∀:∀Ρ⊥% 2−∗:Ρ7∗Ε%%Η :% %<∀?