Chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu tại Việt Nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh chính sách tiền tệ tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu tại việt nam, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất giải pháp cải thiện thực tiễn.

• Tác giả: Đoàn Thị Thùy Dương
• Người hướng dẫn: Gs. Trần Ngọc Thơ
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Chính Sách Tiền Tệ, Tỷ Giá Hối Đoái Và Giá Cổ Phiếu Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sỹ Kinh Tế
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Tp.Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Vấn đề nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Ý nghĩa của đề tài
• 1.6. Bố cục của Luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN KHOA HỌC VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU CỦA DOANH NGHIỆP
• 2.1. Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên giá cổ phiếu
• 2.2. Những nghiên cứu trước đây về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên giá cổ phiếu
• 2.3. Ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái lên giá cổ phiếu
• 2.4. Những nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái
• 2.5. Truyền dẫn sự tác động của chính sách tiền tệ thông qua kênh giá tài sản
• 2.5.1. Truyền dẫn chính sách tiền tệ thông qua giá cổ phiếu
• 2.5.2. Truyền dẫn chính sách tiền tệ thông qua tỷ giá hối đoái tác động đến xuất khẩu ròng
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Phương pháp nghiên cứu
• 3.2.1. Phương trình hồi quy tiêu chuẩn đơn
• 3.2.2. VAR - Véc tơ tự hồi quy (Vector Auto-regressive)
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Phân tích thống kê mô tả
• 4.2. Kiểm định tính dừng Augment Dickey Fuller (1984)
• 4.3. Độ trễ tối đa cho mô hình VAR
• 4.4. Kiểm định nhân quả GRANGER test
• 4.5. Kiểm định tính ổn định mô hình
• 4.6. Kết quả mô hình SVAR
• 4.7. Hàm phản ứng xung (impulse response)
• 4.7.1. Phản ứng đẩy IRF tác động của cú sốc chính sách lãi suất lên giá chứng khoán
• 4.7.2. Phản ứng đẩy IRF tác động của cú sốc tỷ giá lên giá chứng khoán
• 4.8. Phân rã phương sai (Variance decomposition)
• 4.8.1. Mức giải thích của các biến đến sự thay đổi của Giá chứng khoán
• 4.8.2. Mức giải thích của các biến đến sự thay đổi của Chính sách lãi suất bình quân liên ngân hàng
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết luận về kết quả nghiên cứu
• 5.2. Hạn chế đề tài
• 5.3. Hướng mở rộng đề tài
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái đến giá cổ phiếu

Chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái là hai yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tại Việt Nam. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa chúng và tác động của chúng đến thị trường chứng khoán. Việc hiểu rõ mối quan hệ này không chỉ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác mà còn hỗ trợ các nhà hoạch định chính sách trong việc điều chỉnh các biện pháp kinh tế.

1.1. Chính sách tiền tệ và tác động đến giá cổ phiếu

Chính sách tiền tệ có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua việc điều chỉnh lãi suất. Khi lãi suất tăng, chi phí vay mượn của doanh nghiệp cũng tăng, dẫn đến giảm lợi nhuận và giá cổ phiếu. Ngược lại, khi lãi suất giảm, giá cổ phiếu có xu hướng tăng do chi phí vay giảm.

1.2. Tỷ giá hối đoái và ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua việc tác động đến lợi nhuận của các doanh nghiệp xuất khẩu và nhập khẩu. Sự biến động của tỷ giá có thể làm thay đổi chi phí sản xuất và giá bán, từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu mối quan hệ này

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái đến giá cổ phiếu, nhưng vẫn còn nhiều vấn đề và thách thức cần giải quyết. Các yếu tố như lạm phát, tăng trưởng kinh tế và tâm lý thị trường cũng đóng vai trò quan trọng trong mối quan hệ này.

2.1. Những yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

Các yếu tố vĩ mô như lạm phát và tăng trưởng kinh tế có thể làm thay đổi kỳ vọng của nhà đầu tư về lợi nhuận trong tương lai, từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Nghiên cứu cần xem xét các yếu tố này để có cái nhìn toàn diện hơn.

2.2. Tâm lý thị trường và tác động đến giá cổ phiếu

Tâm lý thị trường có thể dẫn đến những biến động không lường trước được trong giá cổ phiếu. Sự hoảng loạn hoặc lạc quan của nhà đầu tư có thể làm tăng hoặc giảm giá cổ phiếu một cách đột ngột, ảnh hưởng đến mối quan hệ với chính sách tiền tệ và tỷ giá.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và giá cổ phiếu

Nghiên cứu này sử dụng mô hình SVAR để phân tích mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu. Mô hình này cho phép kiểm định tính ổn định và mối quan hệ nhân quả giữa các biến.

3.1. Dữ liệu và nguồn thông tin

Dữ liệu được thu thập từ các nguồn chính thức như Ngân hàng Nhà nước Việt Nam và Tổng cục Thống kê. Các biến được sử dụng bao gồm chỉ số sản xuất công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu.

3.2. Mô hình SVAR và kiểm định nhân quả

Mô hình SVAR được sử dụng để kiểm định mối quan hệ giữa các biến. Kiểm định nhân quả Granger sẽ giúp xác định xem liệu chính sách tiền tệ có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu hay không.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ chặt chẽ giữa chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu. Những phát hiện này có thể được áp dụng để đưa ra các quyết định đầu tư và hoạch định chính sách.

4.1. Phân tích kết quả mô hình SVAR

Kết quả từ mô hình SVAR cho thấy rằng chính sách tiền tệ có tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn, trong khi tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của doanh nghiệp.

4.2. Ứng dụng kết quả vào thực tiễn đầu tư

Các nhà đầu tư có thể sử dụng những thông tin từ nghiên cứu này để điều chỉnh danh mục đầu tư của mình, nhằm tối ưu hóa lợi nhuận trong bối cảnh biến động của chính sách tiền tệ và tỷ giá.

V. Kết luận và hướng phát triển tương lai

Nghiên cứu này đã chỉ ra mối quan hệ phức tạp giữa chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu tại Việt Nam. Các nhà nghiên cứu và nhà đầu tư cần tiếp tục theo dõi và phân tích để có những quyết định chính xác hơn trong tương lai.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Các phát hiện chính cho thấy rằng chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu, và mối quan hệ này cần được nghiên cứu sâu hơn.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng để xem xét thêm các yếu tố khác như tâm lý thị trường và các chính sách kinh tế vĩ mô khác ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong tiến trình phát triển và hội nhập sâu rộng của hệ thống tài chính Việt Nam giai đoạn 2000 – 2015, thị trường chứng khoán đã có những bước tăng trưởng vượt bậc với mức tăng trưởng quy mô vốn hóa đạt trên 25% mỗi năm. Cùng với sự vận hành của nền kinh tế mở, mối quan hệ tương tác giữa các công cụ chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và thị trường tài sản trở thành chủ đề tranh luận học thuật then chốt. Sự bất ổn trên thị trường tài sản có khả năng gây tổn hại nặng nề đến ổn định kinh tế vĩ mô, điển hình như bài học từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007 – 2008.

Đề tài tập trung giải quyết vấn đề cốt lõi: Làm thế nào để lượng hóa chính xác cơ chế truyền dẫn của các cú sốc chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái lên giá chứng khoán tại Việt Nam khi tồn tại hiện tượng nội sinh phức tạp giữa các biến số vĩ mô. Mục tiêu cụ thể của luận văn bao gồm: (1) Xác định phản ứng của chỉ số VN-Index trước các cú sốc bất ngờ từ lãi suất bình quân liên ngân hàng và tỷ giá VND/USD; (2) Đo lường mức độ đóng góp của các yếu tố kinh tế vĩ mô vào sự biến động giá chứng khoán; (3) Phân tích chiều hướng tác động ngược lại của thị trường tài sản đối với phản ứng điều hành lãi suất của ngân hàng trung ương.

Phạm vi nghiên cứu được xác lập với chuỗi dữ liệu gồm 186 quan sát theo tháng từ tháng 07/2000 đến tháng 12/2015 tại thị trường Việt Nam. Nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn to lớn trong việc cung cấp căn cứ định lượng độc lập, giúp Ngân hàng Nhà nước Việt Nam kiểm soát lạm phát mục tiêu dưới mức 5%, đồng thời hỗ trợ các tổ chức tài chính thiết lập mô hình quản trị rủi ro danh mục đầu tư hiệu quả.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên ba trụ cột lý thuyết tài chính và kinh tế vĩ mô hiện đại:

Mô hình chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow - DCF) do Smirlock và Yawitz phát triển năm 1985 giải thích rằng giá trị hiện tại của cổ phiếu tỷ lệ nghịch với lãi suất thị trường. Khi chính sách tiền tệ thắt chặt làm tăng lãi suất, tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư tăng lên khiến giá cổ phiếu giảm; đồng thời chi phí vốn vay của doanh nghiệp gia tăng làm suy giảm dòng tiền tự do trong tương lai.

Lý thuyết đầu tư Q của Tobin (Tobin's q, 1969) mô tả cơ chế truyền dẫn qua kênh giá tài sản. Khi cung tiền mở rộng, dòng vốn dịch chuyển vào thị trường chứng khoán làm giá cổ phiếu tăng, đẩy hệ số Q vượt qua ngưỡng 1.0. Điều này kích thích các doanh nghiệp phát hành thêm cổ phần để đầu tư mới vào máy móc, nhà xưởng với chi phí rẻ hơn, từ đó thúc đẩy tăng trưởng sản lượng toàn nền kinh tế.

Mô hình định hướng theo dòng (Goods Market Approach) của Dornbusch và Fischer (1980) cùng nghiên cứu của Adler và Dumas (1984) phân tích vai trò của tỷ giá. Sự biến động của tỷ giá hối đoái ảnh hưởng trực tiếp đến năng lực cạnh tranh xuất nhập khẩu, chi phí nguyên vật liệu đầu vào và lợi nhuận ròng của các doanh nghiệp niêm yết.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu chuỗi thời gian 186 tháng (từ tháng 07/2000 đến tháng 12/2015), thu thập từ các nguồn chính thống: Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IFS-IMF), Tổng cục Thống kê, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Vietstock và Cafef. Mẫu nghiên cứu bao gồm 5 biến số: Chỉ số sản xuất công nghiệp (IPI), Chỉ số giá tiêu dùng (PRICE_INDEX - CPI), Tỷ giá VND/USD (EXCHANGE), Chỉ số VN-Index (STOCK_PRICE) và Lãi suất bình quân liên ngân hàng (POLICY_RATE).

Quy trình phân tích định lượng áp dụng mô hình Vectơ tự hồi quy cấu trúc (SVAR - Structural Vector Autoregression):

• Bước 1: Thống kê mô tả và chuẩn hóa dữ liệu.
• Bước 2: Kiểm định tính dừng bậc gốc bằng phương pháp Augmented Dickey-Fuller (ADF, 1984) và Dickey-Fuller GLS (1992) nhằm tránh hiện tượng hồi quy giả mạo.
• Bước 3: Lựa chọn độ trễ tối ưu cho mô hình là 7 kỳ dựa trên tiêu chuẩn Sequential Modified LR test statistic ở mức ý nghĩa 5%.
• Bước 4: Kiểm định nhân quả Granger xác nhận quan hệ phụ thuộc hai chiều giữa CPI, tỷ giá và lãi suất (p-value < 0.05).
• Bước 5: Kiểm tra tính ổn định của hệ phương trình bằng đa thức đặc trưng AR.
• Bước 6: Ước lượng mô hình SVAR với ma trận tam giác Cholesky đệ quy áp đặt 10 ràng buộc cấu trúc nhằm triệt tiêu hoàn toàn hiện tượng nội sinh.
• Bước 7: Phân tích hàm phản ứng xung (IRF) trong 20 kỳ và phân rã phương sai (Variance Decomposition).

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, phản ứng của giá chứng khoán trước cú sốc lãi suất mang tính hai pha rõ rệt. Trong ngắn hạn (từ kỳ 1 đến kỳ 5), chỉ số VN-Index biến động cùng chiều với cú sốc tăng lãi suất liên ngân hàng, đạt đỉnh hưng phấn tại kỳ thứ 3 với mức phản ứng dương 0.08 độ lệch chuẩn. Tuy nhiên, từ kỳ thứ 5 đến kỳ thứ 20, giá chứng khoán đảo chiều giảm mạnh và duy trì xu hướng biến động ngược chiều bền vững.

Thứ hai, giá chứng khoán phản ứng ngược chiều hoàn toàn trước cú sốc tỷ giá hối đoái. Khi tỷ giá tăng (đồng VND mất giá), chỉ số giá cổ phiếu lập tức sụt giảm liên tục trong suốt 20 kỳ mô phỏng của hàm phản ứng xung.

Thứ ba, kết quả phân rã phương sai cho thấy quán tính tự thân đóng vai trò chi phối lớn nhất, giải thích trên 70% sự biến động của giá chứng khoán trong các kỳ đầu và duy trì trên 50% ở kỳ dài hạn. Các biến vĩ mô giải thích phần còn lại, trong đó CPI đóng góp khoảng 18%, tỷ giá hối đoái chiếm xấp xỉ 15%, lãi suất liên ngân hàng đóng góp gần 10%, còn chỉ số IPI có mức tác động không đáng kể dưới 5%.

Thứ tư, biến động của chính sách lãi suất liên ngân hàng chịu ảnh hưởng trên 60% bởi chính nó, tiếp theo là tác động điều chỉnh từ chỉ số giá tiêu dùng CPI (khoảng 18%), tỷ giá hối đoái (khoảng 12%) và thị trường chứng khoán (khoảng 8%).

Thảo luận kết quả

Hiện tượng giá chứng khoán tăng cùng chiều với lãi suất trong 3 kỳ đầu phản ánh đặc thù của thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000 – 2015. Đây là thị trường cận biên với hơn 80% giá trị giao dịch thuộc về nhà đầu tư cá nhân, mang nặng tâm lý bầy đàn và đầu cơ lướt sóng. Khi lãi suất liên ngân hàng tăng nhẹ trong giai đoạn đầu của chu kỳ kinh tế, nhà đầu tư xem đó là tín hiệu tăng trưởng nóng nên tiếp tục giải ngân. Tuy nhiên, từ kỳ thứ 5 trở đi, khi chi phí vốn vay thực tế tăng cao và dòng tiền tiết kiệm tại hệ thống ngân hàng trở nên hấp dẫn hơn, thị trường đã điều chỉnh giảm đúng theo quy luật định giá DCF.

Đối với tỷ giá, mối quan hệ nghịch chiều phản ánh đúng cấu trúc nền kinh tế Việt Nam có độ mở thương mại vượt 150% GDP nhưng phụ thuộc lớn vào việc nhập khẩu nguyên phụ liệu và máy móc thiết bị (chiếm trên 70% tổng kim ngạch nhập khẩu). Khi tỷ giá tăng, chi phí đầu vào của các doanh nghiệp niêm yết đội lên nhanh chóng, đẩy chỉ số CPI tăng cao và bào mòn biên lợi nhuận ròng. Đồ thị hàm phản ứng xung IRF thể hiện rất rõ đường cong hình hypepol hướng xuống trục âm đối với tỷ giá, minh chứng cho việc đồng nội tệ giảm giá gây tâm lý bất an và kích hoạt dòng vốn ngoại rút lui khỏi thị trường cổ phiếu.

Đề xuất và khuyến nghị

Căn cứ vào kết quả thực nghiệm từ mô hình SVAR, các giải pháp điều hành kinh tế vĩ mô và đầu tư được đề xuất cụ thể như sau:

Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cần xây dựng cơ chế điều hành lãi suất liên ngân hàng minh bạch và có tính dự báo cao. Cơ quan điều hành cần công bố định hướng chính sách trước từ 3 đến 6 tháng, kiểm soát biên độ biến động lãi suất điều hành trong khoảng 0.5% - 1.0%/năm nhằm hạn chế các cú sốc bất ngờ gây nhiễu loạn thị trường vốn.

Cơ quan quản lý tiền tệ cần duy trì chính sách tỷ giá trung tâm linh hoạt, giữ mức điều chỉnh mất giá đồng VND không vượt quá 2% - 3% mỗi năm. Biện pháp này giúp doanh nghiệp sản xuất trong nước chủ động kế hoạch tài chính, hạn chế rủi ro nhập khẩu lạm phát và ngăn chặn làn sóng rút vốn của các quỹ đầu tư nước ngoài.

Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần đẩy mạnh tái cấu trúc thị trường, chuẩn hóa chế độ công bố thông tin theo chuẩn mực quốc tế IFRS trong lộ trình 2020 – 2025. Phấn đấu nâng tỷ trọng giao dịch của nhà đầu tư tổ chức lên mức trên 35% nhằm giảm thiểu tính đầu cơ lướt sóng và triệt tiêu tâm lý bầy đàn.

Các doanh nghiệp niêm yết cần chủ động sử dụng các công cụ phái sinh tiền tệ (như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn) để phòng ngừa rủi ro cho ít nhất 40% - 50% kim ngạch nhập khẩu phát sinh, đồng thời cơ cấu lại nợ vay để duy trì hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E) dưới ngưỡng an toàn 1.5 lần.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nhà hoạch định chính sách tại Ngân hàng Nhà nước và Bộ Tài chính: Ứng dụng mô hình SVAR 5 biến để mô phỏng chính xác độ trễ chính sách tiền tệ và mức độ lan tỏa của cú sốc tỷ giá, phục vụ mục tiêu duy trì lạm phát dưới 4.5% và ổn định hệ thống tài chính.

Nhà quản lý quỹ và chuyên viên phân tích đầu tư chứng khoán: Sử dụng phát hiện về độ trễ 5 kỳ của lãi suất và phản ứng nghịch chiều của tỷ giá để tối ưu hóa chiến lược phân bổ tài sản, gia tăng tỷ suất sinh lời danh mục từ 3% đến 5% so với chỉ số VN-Index chuẩn.

Ban điều hành doanh nghiệp niêm yết: Xây dựng kịch bản tài chính ứng phó khi mặt bằng lãi suất tăng từ 1% đến 2%, từ đó quản trị tốt chi phí lãi vay và bảo vệ lợi nhuận cổ đông.

Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học khối ngành Kinh tế - Tài chính: Tham khảo khung phương pháp luận SVAR đệ quy chuẩn mực với 186 quan sát chuỗi thời gian để xử lý triệt để bài toán biến nội sinh trong các công trình nghiên cứu định lượng.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao trong ngắn hạn giá cổ phiếu lại tăng khi lãi suất liên ngân hàng tăng? Do thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn này có hơn 80% giao dịch từ nhà đầu tư cá nhân giao dịch theo cảm tính. Trong 3 kỳ đầu, thị trường nhìn nhận việc tăng lãi suất là chỉ báo của tăng trưởng kinh tế, dẫn đến tâm lý mua vào quá mức trước khi chi phí vốn thực tế kéo giá giảm từ kỳ thứ 5.

Cú sốc tỷ giá hối đoái tác động thế nào đến chỉ số VN-Index? Cú sốc tỷ giá tác động tiêu cực và ngược chiều hoàn toàn trong suốt 20 kỳ phân tích. Tỷ giá tăng làm đồng VND mất giá, trực tiếp làm đội chi phí nhập khẩu nguyên vật liệu (chiếm hơn 70% tổng kim ngạch), gây áp lực lạm phát và làm suy giảm lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết.

Mô hình SVAR giải quyết bài toán nội sinh như thế nào? Mô hình SVAR áp dụng ma trận ràng buộc cấu trúc Cholesky gồm 10 hệ số đệ quy. Phương pháp này chặn đứng các tương tác ngược tức thời giữa các biến vĩ mô như CPI và tỷ giá, giúp các ước lượng tham số đạt độ tin cậy thống kê trên 95% mà mô hình OLS hay VAR thông thường không thể đạt được.

Dữ liệu nghiên cứu của luận văn gồm những gì và độ dài bao lâu? Dữ liệu gồm 186 quan sát theo chuỗi thời gian hàng tháng từ tháng 07/2000 đến tháng 12/2015. Các biến được thu thập từ nguồn chính thức của IMF, Tổng cục Thống kê, NHNN, Cafef và Vietstock gồm: IPI, CPI, tỷ giá VND/USD, VN-Index và lãi suất liên ngân hàng.

Yếu tố nào chi phối mạnh nhất đến biến động của chỉ số VN-Index? Kết quả phân rã phương sai khẳng định quán tính tự thân chi phối trên 50% biến động của VN-Index trong dài hạn. Trong các yếu tố bên ngoài, chỉ số giá tiêu dùng CPI (18%) và tỷ giá hối đoái (15%) có mức giải thích vượt trội so với chỉ số sản xuất công nghiệp IPI (dưới 5%).

Kết luận

• Luận văn đã mô hình hóa thành công mối quan hệ động giữa chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và thị trường chứng khoán Việt Nam qua 186 quan sát trong giai đoạn 15 năm (2000 – 2015).
• Phát hiện quy luật biến động hai pha của giá cổ phiếu trước cú sốc lãi suất: Tăng ngắn hạn từ kỳ 1 đến kỳ 3 và giảm mạnh, duy trì tương quan âm bền vững từ kỳ thứ 5 đến kỳ thứ 20.
• Khẳng định mối quan hệ nghịch chiều tuyệt đối giữa tỷ giá hối đoái và chỉ số giá cổ phiếu xuyên suốt 20 kỳ phản ứng xung do áp lực chi phí nhập khẩu và lạm phát đầu vào.
• Xác lập bằng chứng định lượng về mức độ tự giải thích của thị trường chứng khoán đạt trên 50%, đồng thời chứng minh vai trò dẫn truyền quan trọng của CPI và tỷ giá đối với sự ổn định tài chính.
• Đóng góp giải pháp học thuật đột phá qua việc ứng dụng mô hình SVAR đệ quy, loại bỏ hiện tượng hồi quy giả mạo và giải quyết trọn vẹn hiện tượng nội sinh kinh tế lượng vĩ mô.

Quý độc giả, các nhà nghiên cứu và học viên cao học quan tâm có thể khai thác toàn diện bộ cơ sở dữ liệu và khung ước lượng kinh tế lượng trong toàn văn công trình nghiên cứu để phát triển các mô hình dự báo tài chính chuyên sâu.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu đề tài. Trong chương này, tác giả sẽ làm rõ lý do chọn đề tài nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, các vấn đề cần nghiên cứu đồng thời giới thiệu tổng quan về phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa khi thực hiện đề tài. Chương 2: Cơ sở lý luận khoa học và các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về ảnh hưởng của các nhân tố chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu. Trong chương này, tác giả sẽ tổng hợp cơ sở lý luận khoa học, những nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về mối quan hệ của các nhân tố chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu.

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu. Nội dung chính của chương này tác giả sẽ trình bày phương pháp nghiên cứu, giải thích các biến độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình, mô tả các đặc điểm của mô hình thực nghiệm, các giả định đặt ra để kiểm định và nguồn dữ liệu để thực hiện nghiên cứu. Chương 4: Kết quả nghiên cứu Trong chương này, tác giả trình bày kết quả nghiên cứu thực nghiệm về mức độ ảnh hưởng của các biến chỉ số sản xuất công nghiệp IPI, chỉ số giá CPI, tỷ giá hối đoái, chỉ số giá chứng khoán và lãi suất ra sao, và nếu chúng có mối quan hệ lẫn nhau thì mỗi biến sẽ có tác động như thế nào đến biến được nghiên cứu trong mô hình; đồng thời thảo luận các kết quả thực nghiệm nhận được. Chương 5: Kết luận.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 8 Ở chương này, tác giả tổng kết lại các vấn đề nghiên cứu, kết luận lại kết quả thực nghiệm từ mô hình nghiên cứu, nêu lên những hạn chế của đề tài và hướng mở rộng đề tài. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 9 CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ LUẬN KHOA HỌC VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên giá cổ phiếu 2.1 Cơ sở lý thuyết Các nhà kinh tế cho rằng chính sách tiền tệ đóng một vai trò quan trọng trong biến động của giá chứng khoán. Xem xét mô hình định giá chứng khoán bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền. Ta có công thức sau: 𝑛𝑛 𝐶𝐶𝐶𝐶𝑡𝑡 𝑃𝑃𝑜𝑜 = � (1 + 𝑟𝑟)𝑡𝑡 𝑖𝑖=1 Trong đó: Po: Giá trị hiện tại của cố phiếu CFt: Dòng tiền tại thời điểm t n: Thời gian sống của tài sản r: Tỷ lệ lãi chiết khấu (tỷ suất mong đợi hay yêu cầu của nhà đầu tư đối với cổ phiếu).

Từ biểu thức này kết hợp với kết quả của tác giá Smirlock và Yawwitz (1985) cho thấy chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến tỷ lệ lãi suất thị trường được dự đoán sẽ ảnh hưởng đến biến động của giá chứng khoán thông qua hai kênh chính. Đầu tiên, chính sách tiền tệ thắt chặt được thực hiện thông qua việc gia tăng lãi suất sẽ dẫn đến gia tăng lãi suất thị trường được sử dụng bởi những nhà đầu tư để chiết LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 10 khấu dòng tiền mong đợi trong tương lai về hiện tại và kết quả làm giảm giá chứng khoán, nghĩa là chính sách tiền tệ thắt chặt có thể ảnh hưởng đến các hoạt động kinh tế như việc làm tăng chi phí vay đối với doanh nghiệp. Chi phí này được chuyển cho các cổ đông vì vậy nó sẽ hạ thấp lợi nhuận mà doanh nghiệp dùng để thanh toán cổ tức.