Liệu Chính Sách Định Hướng Lạm Phát Có Phù Hợp Với Việt Nam?

Tài liệu nghiên cứu Lạm phát mục tiêu có phù hợp với việt nam, tổng hợp lý thuyết và thực hành, cung cấp kiến thức chuyên sâu về .

• Tác giả: Nguyen Thi Thanh Huyen
• Người hướng dẫn: Dr. Pincus
• Trường học: University of Economics, Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Public Policy
• Đề tài: Liệu Chính Sách Định Hướng Lạm Phát Có Phù Hợp Với Việt Nam?
• Loại tài liệu: Master's Dissertation
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• LỜI CẢM ƠN
• DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC BIỂU ĐỒ
• DANH MỤC BẢNG
• TÓM TẮT
• 1. CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM VỀ LẠM PHÁT MỤC TIÊU
• 2.1. Các quan điểm ủng hộ lạm phát mục tiêu
• 2.2. Mô hình lạm phát mục tiêu
• 2.3. Các vấn đề trong thực thi lạm phát mục tiêu
• 2.4. Bằng chứng toàn cầu về việc áp dụng lạm phát mục tiêu
• 2.5. Các điều kiện tiên quyết của lạm phát mục tiêu
• 2.6. Kinh nghiệm của các quốc gia áp dụng lạm phát mục tiêu
• 2.6.1. Kinh nghiệm của các nước công nghiệp áp dụng lạm phát mục tiêu
• 2.6.2. Kinh nghiệm của các nước đang phát triển áp dụng lạm phát mục tiêu
• 3. CHƯƠNG 3: KHUÔN KHỔ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM
• 3.1. Tính độc lập của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam
• 3.2. Thực thi chính sách tiền tệ tại Việt Nam
• 3.3. Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ
• 3.4. Chiến lược chính sách tiền tệ
• 3.5. Hiệu quả của chính sách tiền tệ
• 4. CHƯƠNG 4: CÁC ĐIỀU KIỆN TIÊN QUYẾT CHO LẠM PHÁT MỤC TIÊU TẠI VIỆT NAM
• 4.1. Nền kinh tế nhỏ, mở cửa với tự do hóa vốn và thương mại
• 4.2. Tình trạng đô la hóa và vàng hóa
• 4.3. Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá
• 4.4. Sức khỏe của hệ thống tài chính
• 4.5. Năng lực phân tích của Ngân hàng Nhà nước
• 4.6. Tính độc lập của Ngân hàng Trung ương
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ
• 5.2. Khuôn khổ chính sách tiền tệ theo REER cũng tồn tại nhiều vấn đề

Tóm tắt

I. Tổng quan về Chính Sách Định Hướng Lạm Phát Tại Việt Nam

Chính sách định hướng lạm phát (I.T) đã trở thành một chủ đề nóng trong bối cảnh kinh tế Việt Nam hiện nay. Nhiều nhà kinh tế học cho rằng việc áp dụng I.T có thể giúp cải thiện hiệu quả của chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là liệu chính sách này có thực sự phù hợp với điều kiện kinh tế của Việt Nam hay không. Bài viết này sẽ phân tích các khía cạnh lý thuyết và thực tiễn của I.T tại Việt Nam.

1.1. Khái niệm và Lịch sử Phát triển của Chính Sách I.T

Chính sách định hướng lạm phát (I.T) là một phương pháp quản lý kinh tế nhằm kiểm soát lạm phát thông qua việc đặt ra mục tiêu cụ thể cho tỷ lệ lạm phát. Lịch sử áp dụng I.T bắt đầu từ những năm 1990 tại các quốc gia phát triển như New Zealand và Canada.

1.2. Tình hình Lạm Phát Tại Việt Nam Hiện Nay

Lạm phát tại Việt Nam đã có những biến động mạnh trong những năm gần đây, ảnh hưởng đến đời sống người dân và sự ổn định kinh tế. Tình hình này đã khiến nhiều nhà kinh tế đặt ra câu hỏi về tính khả thi của I.T trong bối cảnh hiện tại.

II. Vấn đề và Thách thức Khi Áp Dụng I

Việc áp dụng chính sách định hướng lạm phát tại Việt Nam không chỉ đơn thuần là một quyết định chính trị mà còn liên quan đến nhiều vấn đề kinh tế phức tạp. Các thách thức này bao gồm sự độc lập của ngân hàng trung ương, tính minh bạch trong chính sách và khả năng kiểm soát lạm phát.

2.1. Độc lập của Ngân Hàng Trung Ương

Sự độc lập của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (SBV) là một yếu tố quan trọng trong việc thực hiện I.T. Tuy nhiên, hiện tại, SBV vẫn chịu nhiều áp lực từ chính sách tài khóa và các yếu tố bên ngoài.

2.2. Tính Minh Bạch và Trách Nhiệm trong Chính Sách

Tính minh bạch trong việc công bố thông tin và quyết định chính sách là rất cần thiết để xây dựng niềm tin từ thị trường. Tuy nhiên, hiện nay, nhiều thông tin vẫn chưa được công khai đầy đủ, gây khó khăn cho việc thực hiện I.T.

III. Phương Pháp và Giải Pháp Để Thực Hiện I

Để thực hiện chính sách định hướng lạm phát một cách hiệu quả, Việt Nam cần áp dụng một số phương pháp và giải pháp cụ thể. Những giải pháp này không chỉ giúp cải thiện hiệu quả của chính sách tiền tệ mà còn tạo ra sự ổn định cho nền kinh tế.

3.1. Cải Cách Hệ Thống Tài Chính

Cải cách hệ thống tài chính là cần thiết để tăng cường khả năng kiểm soát lạm phát. Điều này bao gồm việc nâng cao năng lực của các tổ chức tài chính và cải thiện khả năng phân tích dữ liệu kinh tế.

3.2. Tăng Cường Độc Lập của Ngân Hàng Trung Ương

Việc tăng cường độc lập cho SBV sẽ giúp ngân hàng này có thể thực hiện các chính sách tiền tệ một cách hiệu quả hơn, từ đó kiểm soát lạm phát tốt hơn.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn và Kết Quả Nghiên Cứu Về I

Nghiên cứu về chính sách định hướng lạm phát tại Việt Nam đã chỉ ra rằng việc áp dụng I.T có thể mang lại nhiều lợi ích, nhưng cũng cần phải xem xét kỹ lưỡng các điều kiện thực tế. Các nghiên cứu cho thấy rằng I.T có thể giúp giảm lạm phát và ổn định kinh tế nếu được thực hiện đúng cách.

4.1. Kinh Nghiệm Từ Các Quốc Gia Khác

Nhiều quốc gia đã áp dụng I.T thành công, như Chile và Hàn Quốc, cho thấy rằng việc duy trì kỷ luật tài chính và độc lập ngân hàng trung ương là rất quan trọng.

4.2. Kết Quả Nghiên Cứu Tại Việt Nam

Các nghiên cứu cho thấy rằng Việt Nam chưa đủ điều kiện để áp dụng I.T một cách hiệu quả do hệ thống tài chính còn yếu và thiếu sự độc lập của ngân hàng trung ương.

V. Kết Luận và Tương Lai Của Chính Sách I

Chính sách định hướng lạm phát có thể là một giải pháp khả thi cho Việt Nam trong tương lai, nhưng cần phải có những cải cách mạnh mẽ trong hệ thống tài chính và chính sách tiền tệ. Việc áp dụng I.T sẽ phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm sự ổn định chính trị và khả năng kiểm soát lạm phát.

5.1. Đề Xuất Chính Sách Cho Tương Lai

Để áp dụng I.T thành công, Việt Nam cần cải cách hệ thống tài chính, tăng cường độc lập cho ngân hàng trung ương và xây dựng một môi trường kinh tế ổn định.

5.2. Triển Vọng Về Chính Sách I.T Tại Việt Nam

Triển vọng về chính sách I.T tại Việt Nam sẽ phụ thuộc vào khả năng cải cách và sự đồng thuận chính trị trong việc thực hiện các chính sách tiền tệ hiệu quả.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2000–2010, nền kinh tế Việt Nam đạt tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) bình quân ấn tượng ở mức 7,3%/năm, song cũng phải đối mặt với những đợt bất ổn kinh tế vĩ mô nghiêm trọng. Tỷ lệ lạm phát chỉ số giá tiêu dùng (CPI) biến động dữ dội, chạm đỉnh gần 20% vào năm 2008 và tiếp tục tăng cao trên 18% vào năm 2011. Thực trạng này phơi bày những giới hạn căn bản trong khuôn khổ điều hành chính sách tiền tệ hỗn hợp của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, vốn đồng thời theo đuổi nhiều mục tiêu xung đột: vừa kiểm soát lạm phát, vừa thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, vừa duy trì tỷ giá danh nghĩa ổn định.

Vấn đề nghiên cứu trọng tâm của luận văn là kiểm định tính khả thi và mức độ phù hợp của việc áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu (Inflation Targeting – I.T) tại Việt Nam. Mục tiêu cụ thể bao gồm việc hệ thống hóa nền tảng lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm quốc tế về chính sách lạm phát mục tiêu; đánh giá thực trạng cấu trúc thể chế và cơ chế truyền dẫn tiền tệ của Việt Nam; đồng thời đối chiếu các điều kiện kinh tế vĩ mô trong nước giai đoạn 2000–2010 với 4 nhóm tiền đề cốt lõi do Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) khuyến nghị.

Nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn to lớn đối với quá trình tái cấu trúc hệ thống tài chính quốc gia. Luận văn chỉ ra rằng với độ mở thương mại đạt đỉnh 171% GDP vào năm 2008 và quỹ dự trữ ngoại hối bình quân chỉ tương đương 2,67 tháng nhập khẩu, việc chuyển đổi vội vàng sang cơ chế lạm phát mục tiêu khi thiếu vắng tính độc lập ngân hàng trung ương và kỷ luật tài khóa sẽ tạo ra những rủi ro vĩ mô to lớn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn xây dựng trên nền tảng của Trường phái Kinh tế học vĩ mô Đồng thuận Mới (New Consensus Macroeconomics – NCM), được mô hình hóa qua hệ ba phương trình cốt lõi: phương trình tổng cầu IS năng động liên kết khoảng bù sản lượng với lãi suất thực kỳ vọng; đường cong Phillips mới biểu thị lạm phát dựa trên kỳ vọng và quán tính giá cả; cùng quy tắc chính sách tiền tệ phản ánh phản ứng của lãi suất điều hành trước khoảng cách lạm phát và sản lượng.

Bên cạnh đó, nghiên cứu vận dụng Lý thuyết Bộ ba bất khả thi (Impossible Trinity) của Mundell-Fleming, khẳng định một quốc gia không thể đồng thời thực thi tự do hóa dòng vốn, cố định tỷ giá và duy trì chính sách tiền tệ độc lập. Khái niệm áp đảo tài khóa (Fiscal Dominance) và đặc quyền in tiền (Seigniorage) cũng được tích hợp để phân tích nguồn gốc sâu xa của áp lực tiền tệ hóa thâm hụt ngân sách. Ngoài ra, các khái niệm then chốt như hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá (Exchange Rate Pass-through), mức độ đô la hóa (Dollarization) và tính độc lập của Ngân hàng Trung ương (Central Bank Independence – CBI) theo thang đo Cukierman đóng vai trò làm trục phân tích xuyên suốt.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp chuẩn hóa trong giai đoạn 11 năm (2000–2010), được trích xuất từ cơ sở dữ liệu của Tổng cục Thống kê, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), Ngân hàng Thế giới (WB) và Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB).

Cỡ mẫu nghiên cứu bao gồm chuỗi dữ liệu vĩ mô theo tháng, quý và năm của Việt Nam, kết hợp mẫu đối sánh quốc tế gồm 26 quốc gia đã chính thức thực thi lạm phát mục tiêu (với hơn 50% là các nền kinh tế mới nổi) cùng 3 nghiên cứu trường hợp điển hình: Chile, Hàn Quốc và Brazil. Phương pháp chọn mẫu có chủ đích được áp dụng nhằm đại diện cho các nhóm quốc gia có thành công vượt bậc hoặc gặp thất bại điển hình khi áp dụng cơ chế này trong bối cảnh thị trường mới nổi.

Về phương pháp phân tích, tác giả kết hợp phân tích thể chế định tính với phân tích thống kê mô tả và mô hình tự hồi quy vectơ (VAR) kế thừa từ các kiểm định định lượng của Le và Pfau. Việc lựa chọn phương pháp này xuất phát từ lý do các mô hình chuỗi thời gian truyền thống tại Việt Nam thường bị sai lệch do hiện tượng đô la hóa làm biến dạng tổng phương tiện thanh toán M2, do đó phân tích thể chế kết hợp phân rã phương sai là giải pháp tối ưu để nhận diện chính xác các kênh truyền dẫn chính sách.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất tại Việt Nam hoàn toàn bị tê liệt do các can thiệp hành chính. Việc áp trần lãi suất huy động 14%/năm (năm 2011) cùng lãi suất cơ bản 9% đã bóp méo thị trường vốn. Kết quả phân rã phương sai chỉ ra rằng các cú sốc cung tiền M2 giải thích tới 44,24% biến động sản lượng thực tế sau 4 quý nhưng chỉ giải thích 0,64% biến động của chỉ số giá cả, trong khi quán tính tự thân của giá cả chiếm tới 82,20% biến động lạm phát.

Thứ hai, cấu trúc kinh tế đối mặt với độ mở cực cao và hiện tượng truyền dẫn tỷ giá sâu sắc. Độ mở thương mại của Việt Nam tăng vọt từ 113% năm 2000 lên mức 171% năm 2008, đi kèm tình trạng thâm hụt thương mại liên tục (đạt mức kỷ lục -16% GDP năm 2007). Tỷ lệ tiền gửi ngoại tệ trên tổng phương tiện thanh toán (FCD/M2) duy trì ở mức cao từ 15% đến 20%, khiến hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá trở nên nghiêm trọng: ước tính một đợt phá giá danh nghĩa 25% làm tăng cung tiền M2 thêm 5% và đẩy lạm phát tích lũy tăng tới 13%.

Thứ ba, sự tồn tại dai dẳng của tình trạng áp đảo tài khóa và năng lực thị trường tài chính non trẻ. Tỷ lệ Seigniorage/GDP của Việt Nam đạt mức bình quân 4% trong giai đoạn 2000–2010 (đỉnh điểm 7% năm 2007), cao hơn nhiều so với mức 1,7% của Chile. Thị trường trái phiếu mỏng và vốn hóa thị trường cổ phiếu chỉ chiếm tỷ trọng khiêm tốn so với mức trung bình thế giới khiến gánh nặng tài trợ thâm hụt ngân sách đổ dồn lên vai hệ thống ngân hàng thương mại nhà nước.

Thảo luận kết quả

Các phát hiện thực nghiệm khẳng định Việt Nam chưa đáp ứng đầy đủ 4 nhóm tiền đề cốt lõi để áp dụng lạm phát mục tiêu theo chuẩn mực quốc tế:

1. Cơ sở hạ tầng dự báo lạm phát của ngân hàng trung ương chưa độc lập và thiếu mô hình định lượng công khai.
2. Hệ thống tài chính còn mong manh với thị trường tiền tệ thiếu công cụ thanh khoản ngắn hạn liên ngân hàng.
3. Cấu trúc kinh tế chịu tác động nặng nề bởi các cú sốc bên ngoài và hiện tượng đô la hóa, vàng hóa.
4. Ngân hàng Nhà nước chưa có quyền độc lập về mặt pháp lý, chính sách và công cụ theo Luật Ngân hàng Nhà nước 2010.

Khi so sánh quốc tế, sự thành công của Chile (hạ lạm phát từ trên 20% xuống 2% cùng tăng trưởng bình quân 6%/năm giai đoạn 1991–2002) hay Hàn Quốc xuất phát từ kỷ luật tài khóa thép với thặng dư ngân sách duy trì đều đặn 1% GDP và vốn hóa chứng khoán đạt 122,5% GDP. Ngược lại, bài học thất bại từ Brazil giai đoạn 1999–2007 với lạm phát bình quân 7,2% và tăng trưởng trì trệ 3,0%/năm là lời cảnh báo đắt giá cho Việt Nam về nguy cơ khủng hoảng khi tự do hóa tài khoản vốn nhưng thả nổi tỷ giá trong điều kiện nợ ngoại tệ cao.

Dữ liệu thực nghiệm của luận văn có thể được trực quan hóa qua biểu đồ đường thể hiện sự phân kỳ giữa tỷ giá hiệu dụng thực tế (REER) và danh nghĩa (NEER), minh chứng cho thấy đồng Việt Nam đã bị định giá cao trên thực tế trước khi phải phá giá mạnh 9,3% vào đầu năm 2011, cùng bảng thống kê 10 mốc điều chỉnh biên độ tỷ giá từ 0,75% lên 5% rồi thu hẹp về 1%.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, nâng cao vị thế thể chế và tính độc lập của Ngân hàng Nhà nước. Quốc hội và Chính phủ cần sớm sửa đổi Luật Ngân hàng Nhà nước, từng bước chuyển giao quyền chủ động sử dụng các công cụ lãi suất và cung tiền cho cơ quan điều hành tiền tệ, thiết lập mục tiêu ổn định giá cả dài hạn là ưu tiên hàng đầu, giảm thiểu sự can thiệp hành chính vào việc phân bổ hạn mức tín dụng trong lộ trình 3–5 năm tới.

Thứ hai, thiết lập kỷ luật tài khóa nghiêm ngặt và kiểm soát hiện tượng áp đảo tài khóa. Bộ Tài chính cần chủ trì kế hoạch siết chặt bội chi ngân sách nhà nước xuống dưới ngưỡng 3,5% GDP, đồng thời giảm chỉ số Seigniorage/GDP xuống dưới mức 1,5% giai đoạn 2013–2018 nhằm triệt tiêu nguồn cơn lạm phát có nguồn gốc tài khóa, chấm dứt việc phát hành tiền trực tiếp hoặc gián tiếp để bù đắp thâm hụt đầu tư công.

Thứ ba, tái cấu trúc thị trường tài chính và phát triển thị trường trái phiếu chuyên sâu. Bộ Tài chính phối hợp cùng Ngân hàng Nhà nước xây dựng đường cong lãi suất chuẩn (yield curve), mở rộng kỳ hạn phát hành trái phiếu chính phủ từ 5 năm đến 15 năm, nâng quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu vượt ngưỡng 50% GDP nhằm đa dạng hóa kênh dẫn vốn trung và dài hạn, giảm áp lực cung ứng vốn phụ thuộc vào bảng cân đối kế toán của các ngân hàng thương mại.

Thứ tư, dỡ bỏ cơ chế trần lãi suất hành chính và thực thi chính sách tỷ giá linh hoạt có quản lý. Ngân hàng Nhà nước cần triệt để xóa bỏ cơ chế trần lãi suất tiền gửi 14% để chuyển hoàn toàn sang điều tiết gián tiếp qua nghiệp vụ thị trường mở (OMO), song song với việc áp dụng các biện pháp giảm tỷ lệ đô la hóa (FCD/M2) xuống dưới mức an toàn 10% trước năm 2020 nhằm khôi phục hiệu lực của kênh truyền dẫn lãi suất danh nghĩa.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nhóm 1: Cơ quan hoạch định chính sách vĩ mô (Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài chính, Bộ Kế hoạch và Đầu tư, Ủy ban Giám sát Tài chính Quốc gia). Luận văn cung cấp khung đánh giá điều kiện thể chế thực tế, giúp các nhà hoạch định nhận thức rõ các rủi ro vĩ mô khi chuyển đổi khuôn khổ chính sách tiền tệ và xây dựng quy chế phối hợp tài khóa - tiền tệ hiệu quả.

Nhóm 2: Chuyên gia phân tích vĩ mô và quản trị rủi ro tại các ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán và quỹ đầu tư. Nghiên cứu cung cấp dữ liệu định lượng chuyên sâu về mối quan hệ giữa biến động cung tiền M2, tỷ giá REER và lạm phát mục tiêu, hỗ trợ xây dựng kịch bản dự báo thanh khoản và phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong chu kỳ kinh tế 5–10 năm.

Nhóm 3: Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học thuộc các khối ngành Kinh tế học, Chính sách công, Tài chính - Ngân hàng. Luận văn là tài liệu tham khảo giá trị về phương pháp luận NCM, mô hình VAR ứng dụng trong truyền dẫn tiền tệ và bài học kinh nghiệm quốc tế so sánh giữa 26 quốc gia trên toàn cầu.

Nhóm 4: Các tổ chức tài chính quốc tế và cơ quan tài trợ phát triển (IMF, World Bank, ADB). Tài liệu đóng vai trò là nguồn đánh giá độc lập về thực trạng tái cơ cấu hệ thống tài chính Việt Nam giai đoạn 2000–2010, phục vụ việc thiết kế các gói hỗ trợ kỹ thuật và khuyến nghị chính sách cải cách ngân hàng trung ương.

Câu hỏi thường gặp

Khuôn khổ lạm phát mục tiêu (Inflation Targeting) hoạt động dựa trên nguyên lý nào? Khuôn khổ lạm phát mục tiêu là cơ chế chính sách tiền tệ trong đó ngân hàng trung ương cam kết công khai một mục tiêu lạm phát định lượng cụ thể (thường là chỉ số CPI lõi theo một biên độ như ±1%) và sử dụng lãi suất ngắn hạn làm công cụ điều hành chủ đạo nhằm định hướng kỳ vọng của thị trường.

Tại sao Việt Nam chưa thể áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu ngay lập tức? Việt Nam chưa hội đủ 4 nhóm tiền đề cốt lõi do IMF đề xuất: Ngân hàng Nhà nước chưa có tính độc lập pháp lý, hệ thống tài chính mỏng với quy mô vốn hóa thấp, hiện tượng áp đảo tài khóa kéo dài với tỷ lệ Seigniorage/GDP lên tới 4%, và kênh truyền dẫn lãi suất bị tê liệt do can thiệp trần hành chính.

Độ mở thương mại và đô la hóa cản trở việc kiểm soát lạm phát ra sao? Với độ mở kinh tế vượt 165% GDP và tỷ lệ FCD/M2 dao động từ 15% đến 20%, mọi biến động tỷ giá lập tức truyền dẫn trực tiếp vào giá hàng hóa nhập khẩu. Điều này khiến ngân hàng trung ương mất quyền kiểm soát cung tiền nội tệ khi người dân có xu hướng chuyển dịch tài sản sang USD và vàng.

Hiện tượng áp đảo tài khóa (Fiscal Dominance) biểu hiện thế nào tại Việt Nam? Áp đảo tài khóa thể hiện qua việc chính sách tiền tệ bị buộc phải nới lỏng để hỗ trợ thâm hụt ngân sách và tài trợ cho các tập đoàn nhà nước. Tình trạng này khiến lượng tiền cơ sở (MB) liên tục bị mở rộng thụ động, vô hiệu hóa các nỗ lực hút tiền qua tín phiếu bắt buộc của Ngân hàng Nhà nước.

Bài học đắt giá nhất từ kinh nghiệm quốc tế của Chile và Brazil là gì? Chile thành công nhờ duy trì thặng dư ngân sách 1% GDP và hệ thống giám sát ngân hàng vững mạnh, trong khi Brazil thất bại khi theo đuổi lạm phát mục tiêu trong điều kiện nợ ngoại tệ cao và tài khoản vốn tự do hóa, khiến lạm phát vượt trần mục tiêu lên tới 12,5% vào năm 2002.

Kết luận

Luận văn đã giải quyết trọn vẹn câu hỏi nghiên cứu mang tính thời sự cao, đưa ra các kết luận nền tảng:

• Khuôn khổ lạm phát mục tiêu (I.T) không phải là chiếc gậy thần vạn năng và hoàn toàn chưa phù hợp với điều kiện kinh tế vĩ mô của Việt Nam trong ngắn và trung hạn.
• Cơ chế truyền dẫn tiền tệ qua kênh lãi suất hiện hữu không phát huy hiệu quả do tổng phương tiện thanh toán M2 và tỷ giá bị bóp méo bởi hiện tượng đô la hóa và áp trần hành chính.
• Nền tảng thành công của các quốc gia đi trước như Chile và Hàn Quốc bắt buộc phải dựa trên kỷ luật tài khóa nghiêm ngặt và tính độc lập thực chất của ngân hàng trung ương.
• Việc thực thi chính sách tiền tệ neo tỷ giá thực (REER) cũng tiềm ẩn nhiều bất ổn lớn khi quy mô dự trữ ngoại hối chỉ đạt mức khiêm tốn 2,67 tháng nhập khẩu.
• Việt Nam cần ưu tiên cải cách thể chế, nâng cao tính minh bạch, lành mạnh hóa hệ thống ngân hàng thương mại và giảm tỷ lệ thâm hụt ngân sách trước khi cân nhắc chuyển đổi chế độ tiền tệ.

Lộ trình cải cách vĩ mô giai đoạn tiếp theo cần tập trung hoàn thiện hạ tầng thị trường tài chính và khung khổ pháp lý cho Ngân hàng Nhà nước. Quý độc giả, các nhà nghiên cứu và nhà hoạch định chính sách hãy khai thác toàn diện nguồn dữ liệu và mô hình phân tích chuyên sâu của luận văn để đóng góp vào tiến trình hoàn thiện chính sách kinh tế vĩ mô quốc gia.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS, HO CHI MINH CITY FULBRIGHT ECONOMICS TEACHING PROGRAM --------------------------- Nguyen Thi Thanh Huyen IS INFLATION TARGETING APPROPRIATE FOR VIETNAM? MASTER IN PUBLIC POLICY DISSERTATION Ho Chi Minh City, 2012 MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS, HO CHI MINH CITY FULBRIGHT ECONOMICS TEACHING PROGRAM --------------------------- Nguyen Thi Thanh Huyen IS INFLATION TARGETING APPROPRIATE FOR VIETNAM? Public Policy Major Code: 603114 MASTER IN PUBLIC POLICY DISSERTATION SUPERVISOR Dr. PINCUS Ho Chi Minh - 2012 i CERTIFICATION I certify that I wrote this thesis myself. I certify that the study has not been submitted for any other degrees. I certify that any help received and all sources used have been acknowledged in this thesis with the best of my knowledge.

The study does not necessarily reflect the views of the Ho Chi Minh City Economics University or Fulbright Economics Teaching Program. Author Nguyen Thi Thanh Huyen ii ACKNOWLEDGEMENTS This master of public policy dissertation could not be completed if I have not received the help and encouragement from many people. First, I am very grateful to my supervisor, Dr. Pincus, who kept an eye on the progress of my work and was always helpful when I need his advice.

His advices, supports, criticisms and comments helped me to deeply understand the overall knowledge related my dissertation. I also convey a special thank to Dr. Vu Thanh Tu Anh, the first teacher who encourange me to begin this dissertation and many other teachers that were always support me during the time I studied in Fulbright Economic Teaching Programme. I gratefully acknowledge the financial support of FETP, without which this dissertation would not have been done.

I also express my thankfulness to my colleagues in the Monetary Policy Department, State Bank of Vietnam who are very helpful and enthusiastic colleagues, for their sharing experiences and data to complete the dissertation. I also would like to convey special thanks to Mr. Nguyen Xuan Thanh, Mrs. Nguyen Thi Kim Chau, Mr.

Tran Thanh Phong, Mr. Tran Thanh Thai, Mr. Truong Minh Hoa and Ms. Hoang Ngoc Lan, who assisted me a lot of things in terms of adminstration to stabilize the study here.

At the same time, I owe a large debt of gratitude to my parents and mother-in- law, who helped to arrange family works for me to study. Last, I thank my husband and daughters for their patience and support for me. iii CONTENTS CERTIFICATION. v LIST OF GRAPHS.

vi LIST OF TABLES. viii CHAPTER 1: INTRODUCTION. 1 CHAPTER 2: THEORETICAL AND EMPIRICAL OVERVIEW ON I. Supporting ideas for I.

The model of I. Issues in the implementation of I. Global evidence on I. The prerequisites of I.

Experiences of inflation targeters .1 Experiences of industrial country inflation targeters.2 Experiences of developing country inflation targeters. 20 CHAPTER 3: THE MONETARY POLICY FRAMEWORK IN VIETNAM.1 Independence of SBV .2 Monetary policy implementation in Vietnam .2 Monetary policy transmission mechanism .3 The strategy of monetary policy .4 Monetary policy effectiveness .T PREREQUISITES FOR VIETNAM .1 A small, open economy with liberalized capital and trade .2 Dollarization and goldization .3 Exchange rate pass-through effect.2 Health of the financial system .3 Analytical capability of SBV .4 Central bank independence. 39 CHAPTER 5: CONCLUSION AND RECOMMENDATIONS .2 REER monetary policy framework is also problematic. 47 v ABBREVIATIONS ADB Asian Development Bank CBI Central Bank Indepedence CPI Consumer Price Index FCD Foreign Currency Deposits FDI Foreign Direct Investment Fed Federel Reserve System FII Foreign Indirect Investment GDP Gross Domestic Products GSO General Statistics Office I.T Inflation Targeting IFS International Funds Statistics IMF International Monetary Fund MoF Ministry of Finance NCM New Concensus Macroeconomics NEER Nominal Effective Exchange Rate OECD Organization for Economic Coorperation and Development OLS Ordinary Least Square RER Real Exchange Rate REER Real Effective Exchange Rate SBV State Bank of Vietnam U.K United Kingdom USD United State Dollar VAR Vector Autoregression VND Vietnam Dong WB World Bank vi LIST OF GRAPHS Graph 3.1: Velocity of money in Vietnam .2: CPI, M2 and GDP growth rate of Vietnam .3: REER, NEER and Relative CPI of Vietnam .1: Trade deficit and openness of Vietnam economy.2: Capital inflow structure in Vietnam .3: USD/VND Exchange Rate .4 : Dollarization in Vietnam .5: Stock market capitalization in some countries .6 : Bond market development in Vietnam .7: Seigniorage to GDP in Vietnam .8: Real deposite rate in Vietnam .9: Fiscal balance to GDP in Vietnam.

42 vii LIST OF TABLES Table 3.1: Exchange rate adjustment milestones of SBV .2: Total reserves in months of imports in Vietnam. 28 viii ABSTRACT Monetary policy is one of the most crucial macroeconomic policies in an economy in general and in Vietnam in particular. Considering the low effectiveness of monetary policy in Vietnam, many economists think that inflation targeting (I.T) is a best choice for the future. The dissertation takes a comprehensive look at the I.T framework in theoretical and empirical terms, the conditions as well as the global experiences in industrial and developing countries.

In theory, the I.T model does not mention other determinants of inflation such as real shocks, exchange rate movements and fiscal roots. It is surprising that although I.T is applied nearly everywhere but not all countries are successful and I.T is often not the key determinant of success. Other factors are also important, such as fiscal descipline, the economic structure, financial system strength, central bank indepedence and political support for the inflation target. The disseration also tests the conditions of Vietnam using some prerequisites for I.T suggested by the IMF and finds that Vietnam is not suitable for this framework because the country’s economic characteristics include a weak financial system and a lack of central bank indepedence.

Although the experience in some successful countries like Chile and South Korea show that those conditions are not wholly met in these countries, at least Chile and South Korea had good fiscal discipline and central bank independence. In Vietnam, fiscal dominance exists with continuous fiscal deficits. Thus, to improve the prevailing monetary policy framework, I.T may not be the best choice for Vietnam. REER targeting is an alternative but it is also problematic.

Vietnam is a highly open economy with a high pass-through effect and dollarization. The dissertation recommends that at first Vietnam should improve institutional conditions for monetary policy and strengthen financial markets, and at the same time restructure the economy and impose fiscal discipline on the government.T or REER targeting or another monetary framework will depend on political considerations and the desired balance between growth and price stability. 1 CHAPTER 1: INTRODUCTION Monetary policy is one of the most important macroeconomic policies in an economy. The prevailing monetary policy framework in Vietnam now is a mix exchange rate peg and monetary framework.

But the effectiveness of monetary policy in Vietnam is not easy to estimate as the central bank must target several objectives, including low inflation, rapid growth and exchange rate stability. Besides, inflation has returned to Vietnam in recent years and makes many economists think of I.T as the best choice but it related many choices and conditions. These are the dynamics for me to carry out this dissertation to answer the following questions: First, is inflation targeting (I.T) appropriate for Vietnam? Why and why not? And second, what are the implications for Vietnam’s monetary policy framework? The dissertation uses institutional analysis of monetary policy, case studies, descriptive statistics and results of other qualitative researchs to answer research questions. The secondary data used are macroeconomics fundamentals and finance data in Vietnam in the period 2000-2010.T is applied in many industrial as well as developing countries and the adoption of I.T based on specific theoretical framework and some key assumptions regarding institutional prerequisites to using the inflation rate as a nominal anchor.

There are very few research mentioning adoption I.T in Vietnam (Le Anh Tu Packard, 2007; Mai Thu Hien, 2007) and most of them gave general suggestions only. The objectives of the dissertation is to comprehensively look at the theoretical and empirical evidence on I.T to see if I.T is a really superior monetary policy regime for central banks, then examine the prerequisites, experiences of inflation targeters and the conditions in Vietnam in order to give policy implications for Vietnam. The dissertation finds that I.T is not a perfect regime in both theory and practice, the success of I.T depends on the institutional and economic conditions in individual country. The most common feature in successful developing inflation targeters like Chile and Korea is the strict fiscal rule and central bank independence.

However, the institutional conditions in Vietnam shows that Vietnam does not yet meet the requirements for adopting I. Therefore, the dissertation finds that Vietnam’s monetary policy need transparency, accountability, coherence and communication first. Then, the dissertation recommends institutional reforms before adopting I.T or any other monetary policy 2 regime. After the conditions for conducting monetary policy have improved, the adoption of I.T will depend on political considerations, in other words, whether the government is willing to target inflation even at the cost of slower economic growth, exchange rate volatility and high interest rates.

3 CHAPTER 2: THEORETICAL AND EMPIRICAL OVERVIEW ON I.T starts from the simple premise that the primary goal of monetary policy is to achieve and maintain a low and stable rate of inflation (Masson et al.T became popular in 1990s it actually appeared much earlier. 8) notes that price targets can be traced back to the last century – to Marshall (1887) and Wicksell (1898), Fisher (1911) and Keynes (1923). In the 1990s, there was a wave of countries trying to adopt I.T as a monetary policy framework. This section will discuss the theoretical foundations of I.T, and then summarize the global evidence on the implementation and evaluation of I.

Supporting ideas for I.T So far, there is much research and debate on I.T as a monetary policy framework. One supporting idea is that inflation is very costly and monetary policy is neutral in the medium and long run, or monetary policy affects only the price level, and not output and unemployment. (Friedman, 1967, quoted in Mishkin, 1997, p. 5) famously made the case that there is no Phillips curve trade-off between unemployment and inflation in the long run because inflation expectations counter-act the effects of monetary and fiscal policy.

Expectations can shift the Phillip curve upward, and hence there is no long run trade-off between inflation and unemployment. An unemployment rate below the natural rate of unemployment cannot be realized with permanently high inflation. In his Nobel prize address (1967), Milton Friedman says that in the long run, higher inflation leads to higher unemployment and the Phillip curve may be upward sloped. Another supporting opinion (Mishkin, 1997, pp.

2-9) is that expansionary monetary policy can not reduce unemployment whenever it increases above the “full- employment level” because complicated macroeconomics models can not accurately predict the impact of monetary policy on aggregate economy because of some problems. First among these is the long lags associated with monetary policy. Indeed, the effects of monetary policy are highly uncertain so using expansionary monetary policy to affect the economy can even be counterproductive. Most politicians focus on the short run and tend to fall into the trap of over-manipulating policy levers as they always want policy to 4 have immediate impact on the economy.

The result is overheating and inflationary pressure on the economy. Second is the time-inconsistency problem. A common way for making policy decisions is to assume that expectations are formed at the time the policy is made. In fact, firms and workers not only change their expectation but also wages and prices.

Thus output may not increase but actual inflation does. In short, these economists think that I.T as monetary policy framework can be a good choice for central banks. The model of I.T In terms of theoretical foundations, I.