Tăng trưởng tín dụng và ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô đến hiệu suất cổ phiếu trên sàn HOSE giai ...

Luận văn thạc sĩ phân tích ueh credit growth macroeconomic factors and ftock performance the case of hose 2002 2010, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải pháp khả thi

• Tác giả: Nguyen Thi Ngoc Han
• Người hướng dẫn: Dr. Pram Hoang Van
• Trường học: University Of Economics Ho Chi Minh City, Institute Of Social Studies The Hague
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Credit Growth, Macroeconomic Factors And Stock Performance: The Case Of Hose 2002-2010
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHƯƠNG 1: INTRODUCTION
• 1.1. Research context: Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE), formerly HOSTC, is the older of the two stock exchanges in Vietnam
• 1.2. Goal and objectives of the research
• 1.3. Research Questions
• 1.4. Structure of the thesis
• 2. CHƯƠNG 2: LITERATURE REVIEW FOR STOCK'S RELATIONS WITH MACRO-ECONOMIC FACTORS
• 2.1. Credit channel
• 2.2. Macro-economics
• 2.3. Stock performance
• 2.4. Arbitrage Pricing Theory (APT)
• 2.5. Discounted Cash Flow (DCF)
• 2.6. Inflation and Stock Market
• 3. CHƯƠNG 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 4. CHƯƠNG 4: ANALYSIS OF RESEARCH RESULTS
• 5. CHƯƠNG 5: CONCLUSION, POLICY IMPLICATION AND LIMITATION
• APPENDIX

Tóm tắt

I. Tổng quan về tăng trưởng tín dụng và hiệu suất cổ phiếu trên sàn HOSE

Tăng trưởng tín dụng là một yếu tố quan trọng trong nền kinh tế, đặc biệt là trong giai đoạn 2002-2010 tại Việt Nam. Thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là sàn HOSE, đã trải qua nhiều biến động lớn trong thời gian này. Sự phát triển của tín dụng không chỉ ảnh hưởng đến nền kinh tế mà còn tác động trực tiếp đến hiệu suất cổ phiếu. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng tín dụng, các yếu tố vĩ mô và hiệu suất cổ phiếu trên sàn HOSE.

1.1. Tăng trưởng tín dụng và vai trò của nó trong nền kinh tế

Tăng trưởng tín dụng đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Theo các nghiên cứu trước đây, sự gia tăng tín dụng có thể dẫn đến việc tăng cường đầu tư và tiêu dùng, từ đó thúc đẩy sản xuất và tăng trưởng GDP. Tuy nhiên, việc quản lý tín dụng cũng cần phải cẩn trọng để tránh tình trạng nợ xấu và rủi ro tài chính.

1.2. Hiệu suất cổ phiếu trên sàn HOSE trong giai đoạn 2002 2010

Trong giai đoạn 2002-2010, sàn HOSE đã chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ về số lượng cổ phiếu niêm yết và khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, sự biến động của thị trường cũng cho thấy những thách thức lớn mà các nhà đầu tư phải đối mặt. Nghiên cứu sẽ chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất cổ phiếu trong giai đoạn này.

II. Các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến tăng trưởng tín dụng và hiệu suất cổ phiếu

Các yếu tố vĩ mô như lãi suất, tỷ lệ lạm phát và tỷ giá hối đoái có tác động lớn đến tăng trưởng tín dụng và hiệu suất cổ phiếu. Nghiên cứu sẽ phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố này và cách chúng ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán.

2.1. Tác động của lãi suất đến tăng trưởng tín dụng

Lãi suất là một trong những yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến quyết định vay mượn của doanh nghiệp và cá nhân. Khi lãi suất thấp, việc vay vốn trở nên dễ dàng hơn, từ đó thúc đẩy tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, lãi suất cao có thể làm giảm nhu cầu vay mượn và ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế.

2.2. Tác động của tỷ lệ lạm phát đến hiệu suất cổ phiếu

Tỷ lệ lạm phát cao có thể làm giảm giá trị thực của lợi nhuận doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Nghiên cứu sẽ xem xét mối quan hệ giữa tỷ lệ lạm phát và hiệu suất cổ phiếu trên sàn HOSE, đồng thời phân tích các yếu tố khác có thể làm tăng rủi ro cho nhà đầu tư.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa tín dụng và hiệu suất cổ phiếu

Nghiên cứu sẽ sử dụng các phương pháp định lượng để phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng tín dụng và hiệu suất cổ phiếu. Các mô hình hồi quy và phân tích chuỗi thời gian sẽ được áp dụng để xác định các yếu tố ảnh hưởng.

3.1. Mô hình hồi quy và phân tích chuỗi thời gian

Mô hình hồi quy sẽ giúp xác định mối quan hệ giữa các biến số, trong khi phân tích chuỗi thời gian sẽ cho phép đánh giá sự thay đổi của các biến theo thời gian. Nghiên cứu sẽ áp dụng các phương pháp này để tìm ra các yếu tố chính ảnh hưởng đến hiệu suất cổ phiếu trên sàn HOSE.

3.2. Dữ liệu và biến số nghiên cứu

Dữ liệu sẽ được thu thập từ các nguồn chính thống như Ngân hàng Nhà nước và Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM. Các biến số nghiên cứu sẽ bao gồm tăng trưởng tín dụng, lãi suất, tỷ lệ lạm phát và chỉ số VN-Index.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa tăng trưởng tín dụng và hiệu suất cổ phiếu. Những phát hiện này có thể giúp các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách đưa ra quyết định tốt hơn.

4.1. Phân tích kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ phức tạp giữa tăng trưởng tín dụng và hiệu suất cổ phiếu. Trong ngắn hạn, tăng trưởng tín dụng có thể không dẫn đến sự gia tăng ngay lập tức của giá cổ phiếu, nhưng trong dài hạn, nó có thể tạo ra những tác động tích cực.

4.2. Ứng dụng thực tiễn cho nhà đầu tư

Nhà đầu tư có thể sử dụng các kết quả nghiên cứu để điều chỉnh chiến lược đầu tư của mình. Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa tín dụng và hiệu suất cổ phiếu sẽ giúp họ đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này không chỉ cung cấp cái nhìn tổng quan về mối quan hệ giữa tăng trưởng tín dụng và hiệu suất cổ phiếu mà còn mở ra hướng nghiên cứu mới cho các vấn đề liên quan đến thị trường chứng khoán Việt Nam.

5.1. Kết luận chính của nghiên cứu

Kết luận cho thấy rằng tăng trưởng tín dụng có ảnh hưởng đến hiệu suất cổ phiếu, nhưng mối quan hệ này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Các yếu tố vĩ mô khác cũng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định hiệu suất cổ phiếu.

5.2. Triển vọng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng để xem xét các yếu tố khác như chính sách tiền tệ và tác động của các biến động toàn cầu đến thị trường chứng khoán Việt Nam. Điều này sẽ giúp cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về sự phát triển của thị trường chứng khoán trong bối cảnh toàn cầu hóa.

Trích đoạn nội dung tài liệu

• UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM- NETHERLANDS PROGRAM FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS ~ ~~~ CREDIT GROWTH, MACROECONOMIC FACTORS AND STOCK PERFORMANCE: THE CASE OF HOSE 2002-2010 A thesis submitted in partial fulfillment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By NGUYEN THI NGOC HAN Academic supervisors Dr. PRAM HOANG VAN Dr. NGUYEN TRONG HOAI ;; HO CHI MINH CITY, MARCH 2011 r UEH--15Ti fa ~~It~ I. - -· -----· -~- -·-· UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] TABLE OF CONTENT 1.1 KEY CON CEPTS---------------------------------------------------------------------------------------1 0 2.1 Ftl:S EJ\FtC II MET II 0 D S------------------------------------------------------------------------------26 3.2 DJ\TJ\ I>ESCFtiPTION--------------------------------------------------------------------------------35 3.2 STJ\ TIONJ\FtY PFtOPEFtTY OF TlME-SEFtiES I>J\TJ\-----------------------------------------44 4.3 BIVJ\FliTJ\TE FtEI.J\TIONSIIIPS: EG J\PPFtOJ\Cli & GFlf\NGEFt CAlJSJ\LITY---------45 4. TIVJ\Ftll\ TE Ftl:I.J\TIONSIIIP: JJ PFtOCEDlJFtE, VECM, V J\FliANCE I>ECOMPOSITION & IMPlJI.SE FtESPONSE FlJNCTIONS----------------------------------48 5. <:O~<:~lJSIO~ AN]) PO~I<:1r ~<:O~~~~])AlliO~S:-----------------------------------57 5. 1 Ftl:S EJ\FtCII FINDINGS -------------------------------------------------------------------------------51 5.2 POLICY FtECO MMENI> J\ TI ONS-------------------------------------------------------------------59 5. 3 L11V1ITJ\ TI 0 N J\NI> SlJ GG ES TEI> STlJI> IE S-----------------------------------------------------60 6. J\PP~~])I)(----------------------------------------------------------------------------------------------64 ;; 2 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABSTRACT The paper analyzes the dynamic interactions among credit growth, some fundamental macro- economic factors (exchange rate, inflation, industrial production, interest rate, gold price) and the performance of Vietnam Ho Chi Minh Stock Exchange using time series econometrics of cointegration and causality tests. In the analysis, we explore further with VAR-based variance decomposition and impulse response functions to capture the direct and indirect effects of innovations in one variable and other ones in the same model. The interesting results come out with negative reaction of stock price to credit growth in first 11 months of study period before any reverse trend occurs. And then it will still remain the sign in longer term. However, it seems no significant evidence to prove the positive short-run impact of credit rate on stock price increase. So Interest subsidy policy after global crisis (2008) is not the major reason to rescue equity market. In addition, the variation of key variables including interest rate, inflation and exchange rate has significant impacts on stock volatility in long run. One important policy implication is that authorities should be cautious in implementing monetary policies exposed to inflation risk as it has a consistent adverse influence on stock change in both short and long term. Keywords: Credit growth, Macro-economics, Stock performance and Impulse Response Function. 3 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.1 Research context: Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE), formerly HOSTC, is the older of the two stock exchanges in Vietnam. Established on 20 July of 2000, it started operation on 28 July in the same year. The trading system of all stocks listed in HOSE is under the control of State Securities Commission (SSC). HOSE runs as a state-owned one member limited liability company with one-billion VND of chartered capital. At the very beginning, there were only two listed firms, namely REE and SACOM traded two days per week. From 1 March 2002, market traded daily with two order-matching sessions. Till 31 December 2007, 138 stocks were listed and traded five days per week through a fully-computerized trading system, Automatic Order-Matching and Put- Through Trading system. In general, the total capitalization in HOSE accounts for over 40% GOP. During operating time, Vn-Index had a sharp fluctuation peak to 1137 in February of2007 and then turned down sharply, which shocked almost investors and policy authorities. According to some former studies, the root cause is originated from market participant's over-expectation on booming price. Despite HOSE's certain achievements over year, it is still fragile due to its own high risk, big price volatility and poor trading system. As one of Asian emerging markets, HOSE has experienced ups and downs because of the significant influences from external and internal factors. In reality, many controversial problems signal the market inefficiency and instability in terms of information asymmetry, a weak legal framework, the lack of transparency in financial reporting, too much Government intervention in trading transactions and herding investor 4 UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Indeed, these weaknesses are the challenges of Vietnam economy towards financial liberalization process. Thus, HOSE in particular or Vietnam stock exchange in general hopefully will develop into a strongly efficient capital-raising channel in the near future. In the development period, the required tasks for policy makers from now on is to do more qualified researches on Vietnam stock market and prevailing problems for timely adjustment. Observing the economic changes since 2002, the rapid domestic credit has grown by nearly 10 times, from about 2 hundred thousand up to more than 2 million billion dong. Simultaneously, stock market boomed aggressively in 2007 when VN Index created history (Figure 1. And the question whether these two factors have any links has raised the interest in further estimation. Then its empirical result below can explain the relationship between domestic credit growth and stock volatility, especially in the period right after the peak in 2007 until the broadening monetary policy in 2009.1: VN-Index & Credit aggregate in 2002Ml-2010M3 5 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] VNINDEX 1,000 800 600 400 200 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 DOMESTIC CREDIT 2,000,000 1,600,000 1,200,000 800,000 400,000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Sources: IMF (20 10) 6 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Let's discuss more about Vietnam economic background and why credit growth accelerated the period prior to 2008. A relevant update from World Bank (2007) gave some explanation related to the so-called "Impossible trinity" of simultaneously maintaining nearly fixed foreign exchange, independent monetary policy and an open capital account. Under this implementation, the incident following increasing capital inflows was foreign exchange depreciation or domestic currency appreciation that kept appealing more investors. The economy was put in a challenge of excess liquidity. Due to its negative impact on Vietnam competitiveness of export and growth slow-down, the Government intervened by purchasing foreign exchange and selling securities. Then it moved foreign exchange market much flexibly. However, the foreign reserve accumulation and VND appreciation forced SBV to choose monetary and credit expansion in term of sterilization. This also hid potential exposure to inflation and then unpredictable capital outflows, most seriously a crisis (2008) when the stock value returned its real value. So it raises the interest in finding the real impact of credit growth on stock performance scientifically over the period which will be presented in the following parts.2 The scientific challenge: The research will discover whether credit shocks have significantly affected HOSE performance. Particularly, the credit growth under interest support program in 2009 aimed at economic stimulation after global crisis in 2008. And thesis also generalizes how lagged length between credit growth and stock price reaction would be. Further estimation will uncover which of key macroeconomic and trend variables has remarkably influenced on stock price in both short and long run since 2002. Based on the empirical result, stock investors, academic ! economists and authorities can refer to the findings for their own decision-making. However, 7 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] some existing limitation of data and quantitative tools to interpret it in economic meaning are necessary for further research then.3 Goal and objectives of the research: The overall goal of the project is to provide scientific results as trustworthy references for stock investors. And then it gives some appropriate policy recommendations related to credit applicable for the development of Ho Chi Minh Stock Exchange and Vietnam economy as a whole. To meet the goal, the first specific objective of the research is to identify the cointegration and causality of domestic credit growth to HOSE's performance. Next is to analyze the lag length between the prominent change in some monetary policies and its impact on stock price market over 2002-20 I 0. Especially and specifically, how Decision 131-2009-QD-TTg on Interest Rate Support for Organizations to expand their Production and Business affected stock price will be discussed in the paper. By application of VAR and monetary transmission mechanism (MTM), the research functions forecasting the stock volatility. The second objective is to explain more about interactions among credit growth, other key macroeconomic indicators and HOSE index. The testing will identify how significant and which relationships, negative or positive, each independent macro-variables impact on the dependent stock price. The last is to gtve some recommendation for both stock exchange managers and government policy makers. 8 UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.4 Research Questions: In order to achieve the above objectives, let's try to answer the following questions: 1. Is there any relationship between credit growth rate and stock price index in long- term as well as short-term? 2. Among potential substitute investment channels via foreign exchange, gold, money and overseas stock markets, does domestic interest rate have the immediate effect on the stock price variation? 3. Associated with credit, are all selective macroeconomic factors necessary for forecasting HOSE price change in the long-run? If yes, what is the sign of individual relationship between stock price and the others? 1.5 Structure of the thesis: The thesis will follow introduction section with four other chapters. Chapter 2 reviews the applicable theories of stock price determination as well as empirical studies about the relationship between security index and macro-economic indicators. Chapter 3 describes research methodology including data collection, variables of interest, econometric model together with empirical procedures. Chapter 4 analyses the research results according to methods recommended previously. It answers the thesis hypotheses whether the causality of Credit growth to stock price change exists, which market the main substitute for stock investment channel is and whether other macro-variables have significant impacts on stock variations. And chapter 5 closes the study with a conclusion, policy implication and opens with its limitation for further studies. 9 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW FOR STOCK'S RELATIONS WITH MACRO- ECONOMIC FACTORS This section will provide general concepts and previous valued researches based on which the study can construct. It includes four main parts: key concepts, theoretical review, empirical review and conceptual framework.1 Credit channel Credit channel as suggested by Mishkin (1995) operates through two components - the balance sheet channel and the bank lending one. The concept explains that increasing money supply increases total credit that banks can supply to country economy. And then through the bank financing channel, it will in tum boost aggregate demand and output, eventually push up stock price. In line with the balance sheet channel, Bemanke and Gertler (1995) concerned the external finance premium, which they defined as the bridge between the externally-raised cost of funds and the opportunity cost of internal funds. Yet, this seems not significant in the case of Vietnam because most credit has recently been granted to big state-owned enterprises regardless ofthe consideration of their financial position. Briefly, domestic credit growth via banking loans is the channel the State Bank uses to inject liquidity to the whole market.2 Macro-economics Macroeconomics is the study of the performance, structure and behavior of the entire economy as a whole. It is different from microeconomics which focuses more on individuals and 10 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] how they make economic decisions. Actually, macro-economy is so complicated because there are many factors influence on it. We usually analyze macro-economy by primarily looking at national output (GDP), unemployment and inflation. Besides, there are consumption, interest rate, foreign exchange, international trade and international finance which are modeled to explain economic relationships. The study herein will employ some of the mentioned indicators to see how they affect stock market.3 Stock performance Stock performance is a measure of the returns on shares over a period of time. There are several measures of stock performance and each includes its own characteristics and benefits during an analysis of returns.