Luận văn tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tư của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

Nghiên cứu ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến đầu tư của doanh nghiệp tại Việt Nam, luận văn của Nguyễn Việt Phương và Trần Minh Tâm.

• Tác giả: Nguyen Viet Phuong Linh
• Người hướng dẫn: M.Sc Tran Minh Tam
• Trường học: Banking University of Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Finance – Banking
• Đề tài: The Impact of Leverage on Firm Investment: Empirical Evidence from Vietnam
• Loại tài liệu: Graduation thesis
• Năm xuất bản: 2020
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ABSTRACT
• DECLARATION
• APPRECIATION
• CONTENT
• 1. CHƯƠNG 1: INTRODUCTION
• 1.1. Research Issue
• 1.2. Research Purpose
• 1.3. Object and Scope of the Study and Research question
• 1.3.1. Object and scope of the study
• 1.3.2. Research question
• 1.4. Method of the research
• 1.5. Significant of the research
• 1.6. Thesis Structure
• 1.7. Summarization of chapter 1
• 2. CHƯƠNG 2: LITERATURE REVIEWS
• 2.1. Theory of leverage and investment
• 2.1.1. Debt –to – Equity Ratio
• 2.1.2. Debt – to – Capital Ratio
• 2.2. Theory of Investment
• 2.2.1. Pecking Order theory
• 2.2.2. Investment theory of Tobin
• 2.3. The link between leverage and investment
• 2.4. Growth and the impact of leverage on firm investment
• 2.5. Leverage, firm investment, and State ownership
• 2.6. Studies in the world
• 2.6.1. Studies of the impact of leverage on investment
• 2.6.2. Previous studies about leverage, firm investment, and state ownership in corporate
• 2.7. Studies in Vietnam
• 3. CHƯƠNG 3: METHODOLOGY AND RESEARCH METHOD
• 3.1. Research design and research model
• 3.2. Research model and hypotheses
• 3.2.1. The impact of leverage on firm investment
• 3.2.2. Test the impact of leverage on two groups of firms
• 3.2.3. The impact of leverage on firm investment and state ownership of enterprise
• 3.3. Samples and Sampling method
• 3.4. Methods of data analysis
• 4. CHƯƠNG 4: RESULTS OF RESEARCH
• 4.1. Summary statistic result
• 4.2. Correlation matrix analyze
• 4.2.1. Using Tobin’s Q as growth opportunities
• 4.2.2. Testing the sample with Sales proxy growth opportunities
• 4.3. The third hypothesis
• 4.4. The last hypothesis
• 5. CHƯƠNG 5: CONCLUSION AND RECOMMENDATION
• 5.1. Summarize the result
• 5.2. Suggestion and Recommendations
• 5.3. Limitations of the topic
• 5.4. Recommended next research
• LIST OF TABLES
• LIST OF ACRONYMS
• LIST OF APPENDICES

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tư doanh nghiệp

Đòn bẩy tài chính là một yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Nó không chỉ ảnh hưởng đến khả năng tài chính mà còn tác động đến chiến lược đầu tư và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và đầu tư doanh nghiệp tại Việt Nam, từ đó đưa ra những bằng chứng thực nghiệm để làm rõ vấn đề này.

1.1. Định nghĩa và vai trò của đòn bẩy tài chính trong đầu tư

Đòn bẩy tài chính được hiểu là việc sử dụng vốn vay để gia tăng khả năng đầu tư. Nó giúp doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận nhưng cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro tài chính. Việc hiểu rõ vai trò của đòn bẩy tài chính là cần thiết để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

1.2. Tình hình đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam hiện nay

Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam đang phát triển mạnh mẽ, đầu tư của doanh nghiệp ngày càng trở nên quan trọng. Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy tài chính trong đầu tư vẫn còn nhiều thách thức và cần được nghiên cứu kỹ lưỡng.

II. Vấn đề và thách thức trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính

Mặc dù đòn bẩy tài chính có thể mang lại lợi ích lớn, nhưng việc sử dụng không đúng cách có thể dẫn đến những rủi ro nghiêm trọng. Doanh nghiệp cần nhận thức rõ các vấn đề liên quan đến đòn bẩy tài chính để tránh những sai lầm trong đầu tư.

2.1. Rủi ro tài chính khi sử dụng đòn bẩy

Sử dụng đòn bẩy tài chính có thể dẫn đến rủi ro tài chính cao, đặc biệt là trong những thời điểm khó khăn. Doanh nghiệp cần có kế hoạch quản lý rủi ro hiệu quả để bảo vệ tài sản và lợi nhuận.

2.2. Thách thức trong việc cân bằng giữa nợ và vốn chủ sở hữu

Việc duy trì tỷ lệ nợ hợp lý là một thách thức lớn đối với nhiều doanh nghiệp. Cần có chiến lược rõ ràng để cân bằng giữa nợ và vốn chủ sở hữu nhằm tối ưu hóa hiệu quả đầu tư.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp định lượng để phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và đầu tư doanh nghiệp. Các mô hình hồi quy sẽ được áp dụng để kiểm tra các giả thuyết đã đề ra.

3.1. Mô hình hồi quy và dữ liệu sử dụng

Mô hình hồi quy Pooled OLS, REM và FEM sẽ được sử dụng để phân tích dữ liệu từ các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE. Dữ liệu sẽ được thu thập từ các báo cáo tài chính và các nguồn thông tin đáng tin cậy.

3.2. Các giả thuyết nghiên cứu

Nghiên cứu sẽ kiểm tra bốn giả thuyết chính liên quan đến tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tư doanh nghiệp, từ đó đưa ra những kết luận có giá trị cho các nhà quản lý.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tiêu cực giữa đòn bẩy tài chính và đầu tư doanh nghiệp. Tuy nhiên, mối quan hệ này yếu hơn ở những doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao.

4.1. Phân tích kết quả hồi quy

Kết quả hồi quy cho thấy rằng đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến đầu tư, đặc biệt là ở những doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng thấp. Điều này cho thấy cần có chiến lược đầu tư phù hợp.

4.2. Ứng dụng kết quả vào thực tiễn doanh nghiệp

Các doanh nghiệp có thể áp dụng những kết quả nghiên cứu này để điều chỉnh chiến lược đầu tư và quản lý tài chính, từ đó tối ưu hóa hiệu quả hoạt động.

V. Kết luận và hướng phát triển tương lai

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính có tác động đáng kể đến đầu tư doanh nghiệp tại Việt Nam. Các nhà quản lý cần cân nhắc kỹ lưỡng khi quyết định sử dụng đòn bẩy tài chính trong đầu tư.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu đã xác nhận rằng đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt là ở những doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng thấp.

5.2. Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

Cần có thêm nhiều nghiên cứu sâu hơn về tác động của đòn bẩy tài chính trong các lĩnh vực khác nhau và ở các doanh nghiệp có quy mô khác nhau để có cái nhìn toàn diện hơn.

Nội dung chính

Bối cảnh và vấn đề nghiên cứu

Hoạt động đầu tư doanh nghiệp giữ vai trò then chốt, quyết định trực tiếp đến sự tăng trưởng và khả năng duy trì hoạt động trong tương lai. Để tiến hành đầu tư hiệu quả, các doanh nghiệp phải lựa chọn nguồn vốn tài trợ thích hợp nhằm tối đa hóa giá trị cho chủ sở hữu. Trong quản trị tài chính, việc sử dụng đòn bẩy tài chính (financial leverage) luôn là một chủ đề phức tạp: đòn bẩy có thể khuếch đại tỷ suất sinh lời khi dự án hoạt động tốt, nhưng đồng thời cũng làm gia tăng rủi ro kiệt quệ tài chính và tổn thất khi hiệu quả kinh doanh sụt giảm.

Tại Việt Nam – một nền kinh tế thị trường mới nổi với tốc độ tăng trưởng cao và có nhiều chính sách kích thích đầu tư từ khu vực doanh nghiệp nội địa – các quyết định tài trợ chịu ảnh hưởng lớn từ cấu trúc hệ thống tài chính. Trong khi các nghiên cứu trong nước trước đây chủ yếu tiếp cận mối liên hệ giữa đòn bẩy và kết quả kinh doanh tổng thể, số lượng công trình nghiên cứu chuyên sâu về tác động của đòn bẩy lên hành vi đầu tư cụ thể cũng như vai trò can thiệp của sở hữu nhà nước còn hạn chế. Do đó, tác giả Nguyễn Viết Phương Linh đã thực hiện khóa luận tốt nghiệp với đề tài "The impact of leverage on firm investment: Empirical Evidence from Vietnam" (Tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tư của doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm từ Việt Nam) tại Trường Đại học Ngân hàng TP. Hồ Chí Minh.

Mục tiêu nghiên cứu

1. Xác định tác động của đòn bẩy tài chính đến hoạt động đầu tư của doanh nghiệp tại Việt Nam.
2. Đánh giá mức độ tác động của đòn bẩy tài chính trên các nhóm doanh nghiệp có sự khác biệt về cơ hội tăng trưởng và hiệu quả hoạt động.
3. Cung cấp bằng chứng thực nghiệm mới về vai trò của cấu trúc sở hữu nhà nước trong việc điều tiết mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và đầu tư doanh nghiệp.

Câu hỏi nghiên cứu

1. Đòn bẩy tài chính tác động như thế nào đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp?
2. Mức độ tác động của đòn bẩy tài chính khác biệt như thế nào giữa các nhóm doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng khác nhau?
3. Hình thức sở hữu của doanh nghiệp (đặc biệt là sở hữu nhà nước) có làm thay đổi mối quan hệ tác động giữa đòn bẩy tài chính và hoạt động đầu tư hay không?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

• Đối tượng nghiên cứu: Tác động của đòn bẩy tài chính lên hoạt động đầu tư của doanh nghiệp và các yếu tố điều tiết mối quan hệ này (cơ hội tăng trưởng, tình trạng thua lỗ, tỷ lệ sở hữu nhà nước).
• Đối tượng khảo sát: Các công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE). Khóa luận loại trừ các tổ chức tài chính, ngân hàng, công ty chứng khoán và bảo hiểm do đặc thù cấu trúc vốn khác biệt.
• Phạm vi thời gian và không gian: Nghiên cứu thu thập dữ liệu bảng cân bằng (balanced panel data) từ 312 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 7 năm từ năm 2013 đến năm 2019, với tổng số 2.184 quan sát.
• Giới hạn phạm vi lý thuyết: Đề tài tập trung phân tích đòn bẩy tài chính (bao gồm tổng nợ và nợ dài hạn trên tổng tài sản), không xem xét đòn bẩy hoạt động (operating leverage) và tổng đòn bẩy (total leverage).

---

Cơ sở lý thuyết và phương pháp

Khung lý thuyết nền tảng

Khóa luận xây dựng lập luận dựa trên các lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển:

• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Xuất phát từ Myers (1984) và Myers (2001), lý thuyết chỉ ra rằng do bất đối xứng thông tin (asymmetric information) giữa nhà quản lý và nhà đầu tư bên ngoài, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ (lợi nhuận giữ lại), tiếp đến là nợ vay, và cuối cùng mới phát hành cổ phiếu mới. Frank và cộng sự (2002) cùng Barclay và cộng sự (2001) cung cấp các góc nhìn thực nghiệm về nhu cầu đòn bẩy và cơ hội tăng trưởng.
• Lý thuyết đầu tư dựa trên Tobin's Q: Kế thừa từ Grunfeld và Griliches (1960) cùng Brainard và Tobin (1968), chỉ số Tobin's Q đại diện cho triển vọng tăng trưởng thị trường của doanh nghiệp. Khi $Q > 1$, chi phí huy động vốn thấp hơn giá trị thị trường, thúc đẩy doanh nghiệp gia tăng đầu tư; ngược lại khi $Q < 1$, doanh nghiệp có xu hướng thu hẹp đầu tư.
• Lý thuyết cấu trúc vốn, xung đột đại diện và đầu tư: Modigliani và Miller (1958) giả định thị trường hoàn hảo thì cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến đầu tư. Tuy nhiên, trong thực tế tồn tại chi phí đại diện và bất đối xứng thông tin. Myers (1977) phân tích hiện tượng "dưới đầu tư" (underinvestment) khi cổ đông từ chối các dự án có NPV dương vì lợi ích chủ yếu rơi vào chủ nợ. Ngược lại, Jensen (1986) và Stulz (1990) chỉ ra hiện tượng "đầu tư quá mức" (overinvestment) khi nhà quản lý sử dụng dòng tiền tự do để mở rộng quy mô phi hiệu quả; khi đó, nợ vay đóng vai trò như công cụ kỷ luật kiểm soát hành vi quản trị.
• Lý thuyết can thiệp của Nhà nước và kênh tín dụng ngân hàng: Dựa trên các nghiên cứu của Allen và cộng sự (2005), Park và Sehrt (2001), Cull và Xu (2003), và Firth và cộng sự (2008), các ngân hàng thương mại nhà nước có xu hướng dễ dãi trong việc cấp tín dụng cho doanh nghiệp có vốn nhà nước (SOEs) hoặc giải cứu các doanh nghiệp hoạt động kém vì mục tiêu phi kinh tế. Về mặt pháp lý tại Việt Nam, tác giả tham chiếu định nghĩa doanh nghiệp nhà nước theo Luật Doanh nghiệp 2005 (Nhà nước sở hữu trên 50% vốn điều lệ) và đối chiếu với Luật Quản lý, sử dụng vốn nhà nước đầu tư vào sản xuất, kinh doanh tại doanh nghiệp số 69/2014/QH13.

Phương pháp nghiên cứu và mô hình thực nghiệm

Khóa luận áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với dữ liệu bảng, ước lượng qua phần mềm Stata 14.0. Quy trình kiểm định bao gồm mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM). Các kiểm định kinh tế lượng được thực hiện gồm: kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian Multiplier (LM test) để chọn giữa Pooled OLS và REM, kiểm định Hausman (1978) để lựa chọn giữa FEM và REM, kiểm định hệ số phóng đại phương sai (VIF) để kiểm tra đa cộng tuyến, và kiểm định phương sai sai số thay đổi (Heteroskedasticity test).

Các mô hình thực nghiệm chính trong nghiên cứu bao gồm:

1. Mô hình tác động chung của đòn bẩy lên đầu tư (Mô hình 1): $$Investment_{i,t} = \alpha_0 + \lambda_t + \beta Leverage_{i,t-1} + \beta_1 CF_{i,t} + \beta_2 Q_{i,t-1} + \beta_3 State_{i,t} + \beta_4 Sales_{i,t-1} + \beta_5 FirmSize_{i,t} + \mu_i + \varepsilon_{i,t}$$

2. Mô hình tương tác theo cơ hội tăng trưởng qua Tobin's Q (Mô hình 2): $$Investment_{i,t} = \alpha_0 + \lambda_t + \beta Leverage_{i,t-1} + \beta_1 CF_{i,t} + \beta_2 Q_{i,t-1} + \beta_3 (DTobinQ_{i,t-1} \times Leverage_{i,t-1}) + \beta_4 State_{i,t} + \beta_5 Sales_{i,t-1} + \beta_6 FirmSize_{i,t} + \mu_i + \varepsilon_{i,t}$$

3. Mô hình tương tác theo cơ hội tăng trưởng qua biến doanh thu (Mô hình 3): $$Investment_{i,t} = \alpha_0 + \lambda_t + \beta Leverage_{i,t-1} + \beta_1 CF_{i,t} + \beta_2 Growth_{i,t-1} + \beta_3 (DGrowth_{i,t-1} \times Leverage_{i,t-1}) + \beta_4 State_{i,t} + \beta_5 Sales_{i,t-1} + \beta_6 FirmSize_{i,t} + \mu_i + \varepsilon_{i,t}$$

4. Mô hình kiểm định hỗ trợ doanh nghiệp thua lỗ (Mô hình 4): $$Investment_{i,t} = \alpha_0 + \lambda_t + \beta Leverage_{i,t-1} + \beta_1 CF_{i,t} + \beta_2 (DLoss_{i,t} \times Leverage_{i,t-1}) + \beta_3 State_{i,t} + \beta_5 Sales_{i,t-1} + \beta_6 FirmSize_{i,t} + \mu_i + \varepsilon_{i,t}$$

5. Mô hình kiểm định vai trò sở hữu nhà nước (Mô hình 5): $$Investment_{i,t} = \alpha_0 + \lambda_t + \beta Leverage_{i,t-1} + \beta_1 CF_{i,t} + \beta_2 (DState_{i,t} \times Leverage_{i,t-1}) + \beta_3 State_{i,t} + \beta_5 Sales_{i,t-1} + \beta_6 FirmSize_{i,t} + \mu_i + \varepsilon_{i,t}$$

Danh mục biến số trong nghiên cứu

Tên biến	Loại biến	Cách đo lường / Công thức tính toán
Investment	Biến phụ thuộc	(Chi tiêu vốn ròng - Khấu hao) / Tổng tài sản
Leverage1	Biến độc lập chính	Tổng nợ phải trả / Tổng tài sản
Leverage2	Biến độc lập thay thế	Nợ dài hạn / Tổng tài sản
CF	Biến kiểm soát	(Lợi nhuận trước khoản mục bất thường + Khấu hao) / Tổng tài sản trễ 1 kỳ
TobinQ	Biến độc lập	(Tổng nợ phải trả + Giá trị thị trường cổ phiếu phổ thông + Cổ phiếu ưu đãi) / Giá trị sổ sách tổng tài sản
Growth	Biến độc lập	Doanh thu thuần năm $t$ / Doanh thu thuần trung bình 2 năm trước
Sales	Biến kiểm soát	Doanh thu thuần / Tài sản cố định ròng trễ 1 kỳ
State	Biến kiểm soát	Tỷ lệ phần trăm vốn thuộc sở hữu nhà nước trong doanh nghiệp
FirmSize	Biến kiểm soát	Logarit tự nhiên của Tổng tài sản ($\ln(\text{Total Assets})$)
DTobinQ	Biến giả	Bằng 1 nếu Tobin's Q > 1; bằng 0 nếu ngược lại
DGrowth	Biến giả	Bằng 1 nếu Growth trễ thấp hơn mức trung bình thị trường; bằng 0 nếu ngược lại
DLoss	Biến giả	Bằng 1 nếu dòng tiền (CF) mang giá trị âm; bằng 0 nếu ngược lại
DState	Biến giả	Bằng 1 nếu tỷ lệ sở hữu nhà nước cao hơn mức trung vị mẫu; bằng 0 nếu ngược lại

---

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1: Introduction (Giới thiệu)

Chương 1 thiết lập khung đề tài nghiên cứu, phân tích tầm quan trọng của việc ra quyết định cấu trúc vốn gắn liền với chiến lược đầu tư của doanh nghiệp. Nội dung nêu bật tính cấp thiết của việc kiểm định mối quan hệ đòn bẩy – đầu tư trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2013–2019. Tác giả xác định 3 mục tiêu nghiên cứu cụ thể, xây dựng 3 câu hỏi nghiên cứu tương ứng, giới thiệu phương pháp tiếp cận định lượng trên dữ liệu bảng cân bằng của 312 doanh nghiệp niêm yết HOSE và tóm tắt cấu trúc tổng thể 5 chương của khóa luận.

Chương 2: Literature Review (Tổng quan tài liệu)

Chương 2 trình bày có hệ thống các lý thuyết tài chính và tổng hợp các công trình nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước:

• Phân tích chi tiết các định nghĩa về đòn bẩy tài chính ($D/E$, $D/A$, Nợ dài hạn/Tổng tài sản, Nợ/EBITDA) và ý nghĩa của các chỉ tiêu đo lường.
• Hệ thống hóa các lý thuyết: Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984), lý thuyết đầu tư Tobin's Q của Brainard và Tobin (1968), các lý thuyết xung đột đại diện dẫn đến hiện tượng dưới đầu tư (Myers, 1977) và đầu tư quá mức (Jensen, 1986; Stulz, 1990).
• Tổng hợp các công trình nghiên cứu quốc tế: Lang và cộng sự (1996 - Hoa Kỳ), Aivazian và cộng sự (2005 - Canada), Ahn và cộng sự (doanh nghiệp đa ngành), Occhino và Pescatori (2014), John và Muthusamy (ngành dược Ấn Độ), Firth và cộng sự (2008 - Trung Quốc), Zarutskie và cộng sự (2006).
• Rà soát các nghiên cứu tại Việt Nam: Phan Thị Bích Nguyệt, Phùng Đức Nam và H. Thảo (2014); Nguyễn Thị Ngọc Trang (2013); Trần Thị Thùy Dung (2013); Trần Thị Ánh Nguyệt (2014); Phạm Thị Hồng Vân và Đào H.T. (2014). Qua đó, chương chỉ ra khoảng trống về việc kiểm định ảnh hưởng của sở hữu nhà nước tới mối quan hệ đòn bẩy – đầu tư tại thị trường Việt Nam.

Chương 3: Methodology and Research Method (Phương pháp nghiên cứu)

Chương 3 chi tiết hóa thiết kế nghiên cứu và xây dựng 4 giả thuyết khoa học:

• Giả thuyết 1 (H1): Đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến đầu tư của doanh nghiệp.
• Giả thuyết 2 (H2): Tác động tiêu cực của đòn bẩy lên đầu tư yếu hơn ở các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao so với doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng thấp.
• Giả thuyết 3 (H3): Tác động tiêu cực của đòn bẩy lên đầu tư yếu hơn ở các doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả / thua lỗ.
• Giả thuyết 4 (H4): Tác động tiêu cực của đòn bẩy lên đầu tư suy yếu ở các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao.

Chương mô tả quy trình thu thập và làm sạch dữ liệu bảng cân bằng gồm 2.184 quan sát từ HOSE, thiết lập phương pháp đo lường các biến số chính và biến điều tiết, xác lập các phương trình hồi quy và quy trình kiểm định chẩn đoán mô hình kinh tế lượng trên Stata 14.0.

Chương 4: Results of Research and Discussion (Kết quả nghiên cứu và thảo luận)

Chương 4 công bố các kết quả tính toán định lượng và kiểm định thống kê:

Thống kê mô tả các biến số (Bảng 4.1)

Biến số	Số quan sát (Obs)	Giá trị trung bình (Mean)	Độ lệch chuẩn (Std. Dev.)	Giá trị nhỏ nhất (Min)	Giá trị lớn nhất (Max)
Investment	2.184	-0.0771	0.0905	-	-
Leverage1	2.184	0.4857	-	-	-
Leverage2	2.184	0.1214 (xấp xỉ 1/4 Lev1)	-	0.0000	-
TobinQ	2.184	1.0610	-	-	10.5970
Growth	2.184	Dương	-	-0.7136	-
State	2.184	0.0085 (0.85%)	-	-	0.9700 (97%)

Phân tích ma trận tương quan và kiểm định đa cộng tuyến

• Ma trận tương quan cho thấy hầu hết các cặp biến độc lập có hệ số tương quan tuyến tính thấp (từ -0.001 đến dưới 0.5), loại trừ nguy cơ đa cộng tuyến nghiêm trọng.
• Hệ số tương quan giữa Leverage2 và Investment mang giá trị âm (-0.2093).
• Cặp biến Cashflow và Leverage1 có tương quan âm mạnh. Hai biến Leverage1 và Leverage2 đo lường hai khía cạnh nợ khác nhau nên được đưa vào các mô hình hồi quy riêng biệt nhằm đảm bảo tính chuẩn xác theo kiểm định VIF.

Kết quả hồi quy và kiểm định giả thuyết

• Kiểm định H1: Kết quả hồi quy xác nhận đòn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê với mức độ đầu tư của doanh nghiệp.
• Kiểm định H2: Khi phân nhóm doanh nghiệp theo cơ hội tăng trưởng (thông qua Tobin's Q và chỉ số Growth doanh thu), hệ số hồi quy của biến tương tác chứng minh tác động tiêu cực của đòn bẩy lên đầu tư diễn ra mạnh mẽ hơn ở nhóm doanh nghiệp có ít cơ hội tăng trưởng. Đối với doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao, tác động tiêu cực bị suy giảm đáng kể.
• Kiểm định H3 & H4: Kết quả kiểm định các biến tương tác ($DLoss \times Leverage$ và $DState \times Leverage$) chỉ ra rằng sự ràng buộc của nợ vay đối với chi tiêu vốn giảm bớt ở các doanh nghiệp thua lỗ và doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao, phản ánh đặc thù tiếp cận vốn ngân hàng tại thị trường Việt Nam.

Chương 5: Conclusion and Recommendation (Kết luận và kiến nghị)

Chương 5 đúc kết các phát hiện chính từ kết quả hồi quy để trả lời đầy đủ 3 câu hỏi nghiên cứu đặt ra ở phần mở đầu. Tác giả đề xuất các gợi ý quản trị thực tiễn cho các nhà quản lý tài chính doanh nghiệp khi cân đối tỷ lệ đòn bẩy trong các quyết định chi tiêu vốn. Đồng thời, chương chỉ rõ các giới hạn về mặt dữ liệu của đề tài và đề xuất các định hướng nghiên cứu mở rộng trong tương lai.

---

Kết quả và đóng góp

Kết quả nghiên cứu chính

1. Tác động tiêu cực của đòn bẩy lên đầu tư: Nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm vững chắc cho thấy đòn bẩy tài chính tác động ngược chiều đến đầu tư của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2013–2019, ủng hộ lý thuyết chi phí đại diện và hiện tượng dưới đầu tư của Myers (1977).
2. Vai trò điều tiết của cơ hội tăng trưởng: Tác động tiêu cực của đòn bẩy đối với đầu tư thể hiện rõ rệt và mạnh nhất ở các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng thấp (low growth opportunities). Ở nhóm này, nợ vay phát huy vai trò kỷ luật tài chính, hạn chế các nhà quản trị thực hiện đầu tư quá mức vào các dự án không hiệu quả theo lý thuyết của Jensen (1986). Ngược lại, ở các công ty có cơ hội tăng trưởng cao, tác động tiêu cực này yếu hơn.
3. Đặc điểm cấu trúc nợ ngắn hạn: Giá trị trung bình của Leverage1 đạt 0.4857 (48.57% tổng tài sản được tài trợ bằng nợ), trong khi Leverage2 chỉ đạt trung bình xấp xỉ bằng một phần tư Leverage1. Điều này chỉ ra rằng doanh nghiệp niêm yết Việt Nam phụ thuộc chủ yếu vào các khoản nợ ngắn hạn để tài trợ vốn.
4. Tác động của sở hữu nhà nước và chính sách hỗ trợ tín dụng: Nghiên cứu chứng minh rằng sở hữu nhà nước và tình trạng hoạt động kém làm suy yếu tác động tiêu cực của đòn bẩy lên đầu tư. Các doanh nghiệp có vốn nhà nước cao hoặc đang gặp khó khăn tài chính vẫn có khả năng duy trì đầu tư nhờ khả năng tiếp cận dòng vốn vay từ hệ thống ngân hàng thương mại nhà nước dễ dàng hơn các doanh nghiệp tư nhân.

Kiến nghị và đề xuất của tác giả

• Đối với nhà quản trị doanh nghiệp: Cần cân nhắc thận trọng việc sử dụng nợ vay khi tài trợ cho các dự án đầu tư mới. Đối với các doanh nghiệp có ít cơ hội tăng trưởng, việc duy trì mức đòn bẩy hợp lý giúp ngăn ngừa tình trạng mở rộng quy mô lãng phí; đối với các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao, cần kiểm soát gánh nặng nợ để tránh rơi vào bẫy "dưới đầu tư" làm mất đi cơ hội kinh doanh.
• Đối với quản trị cấu trúc kỳ hạn nợ: Doanh nghiệp cần cơ cấu lại kỳ hạn của các khoản nợ, từng bước gia tăng tỷ trọng nợ dài hạn tương ứng với vòng đời của các dự án đầu tư cố định, giảm thiểu rủi ro thanh khoản từ việc lạm dụng nợ ngắn hạn.

Đóng góp học thuật tự xác định

• Bổ sung bằng chứng thực nghiệm vào hệ thống tài liệu nghiên cứu tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam về tác động đồng thời của đòn bẩy, cơ hội tăng trưởng và đầu tư trên bộ dữ liệu bảng cân bằng sau giai đoạn tái cấu trúc kinh tế (2013–2019).
• Làm rõ cơ chế điều tiết của cấu trúc sở hữu nhà nước lên mối quan hệ giữa đòn bẩy và đầu tư trong điều kiện thị trường tài chính đang phát triển, nơi kênh tín dụng ngân hàng đóng vai trò chủ đạo.

---

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

Hạn chế của đề tài

1. Phạm vi không gian mẫu: Khóa luận chỉ tập trung thu thập dữ liệu từ các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE), chưa mở rộng sang Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và sàn UPCoM do giới hạn về thời gian thu thập dữ liệu.
2. Đặc thù biến đo lường cơ hội tăng trưởng: Việc áp dụng chỉ số Tobin's Q dựa trên giá thị trường tại một thị trường mới nổi như Việt Nam có thể chưa phản ánh hoàn toàn giá trị nội tại của doanh nghiệp do tính hiệu quả của thị trường chưa cao.
3. Tỷ lệ doanh nghiệp nhà nước trong mẫu: Mặc dù tỷ lệ sở hữu nhà nước lớn nhất tại một số doanh nghiệp lên tới 97%, nhưng giá trị trung bình tỷ lệ sở hữu nhà nước toàn mẫu chỉ đạt 0.85%, do số lượng doanh nghiệp nhà nước nắm giữ cổ phần chi phối niêm yết trên HOSE chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng số mẫu.
4. Phạm vi loại hình đòn bẩy: Đề tài chỉ giới hạn phân tích đòn bẩy tài chính, chưa kết hợp phân tích đòn bẩy hoạt động và tổng đòn bẩy.

Hướng nghiên cứu tiếp theo

• Mở rộng mẫu khảo sát sang toàn bộ các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HNX và thị trường UPCoM nhằm tăng tính đại diện tổng thể cho nền kinh tế Việt Nam.
• Kéo dài chuỗi thời gian nghiên cứu và so sánh tác động của đòn bẩy qua các chu kỳ kinh tế khác nhau.
• Áp dụng thêm các phương pháp ước lượng kinh tế lượng nâng cao (như phương pháp GMM sai phân hoặc GMM hệ thống) để kiểm soát triệt để hiện tượng nội sinh (endogeneity) tiềm ẩn giữa đòn bẩy và quyết định đầu tư.

---

Giá trị tham khảo

Khóa luận là nguồn tài liệu tham khảo cho:

• Sinh viên, học viên ngành Tài chính – Ngân hàng và Quản trị Kinh doanh: Tham khảo phương pháp xây dựng đề cương nghiên cứu định lượng, thiết kế mô hình dữ liệu bảng (Panel Data), và quy trình kiểm định kinh tế lượng từ thống kê mô tả, ma trận tương quan, kiểm tra đa cộng tuyến (VIF) đến ước lượng Pooled OLS, FEM, REM trên Stata.
• Người nghiên cứu về cấu trúc vốn và đầu tư doanh nghiệp: Tham khảo cách thức thiết lập và xử lý các biến tương tác ($DTobinQ \times Leverage$, $DGrowth \times Leverage$, $DLoss \times Leverage$, $DState \times Leverage$) để kiểm tra vai trò điều tiết của các biến trung gian.
• Nhà quản trị tài chính và chuyên viên phân tích tín dụng: Cung cấp góc nhìn thực nghiệm về mức độ phụ thuộc vào nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Việt Nam và ảnh hưởng của áp lực trả nợ lên việc thực hiện các dự án chi tiêu vốn.

---

Câu hỏi thường gặp

1. Tác giả sử dụng cỡ mẫu và giai đoạn dữ liệu nào để thực hiện nghiên cứu?

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu bảng cân bằng (balanced panel data) bao gồm 312 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 7 năm từ năm 2013 đến năm 2019, mang lại tổng cộng 2.184 quan sát. Các công ty thuộc khối tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán và các công ty thiếu dữ liệu đã bị loại khỏi mẫu.

2. Hai chỉ tiêu đòn bẩy tài chính (Leverage1 và Leverage2) được đo lường như thế nào và có sự khác biệt gì về kết quả thống kê?

• Leverage1: Đo lường bằng tỷ số giữa Tổng nợ phải trả trên Tổng tài sản ($\text{Total Liabilities} / \text{Total Assets}$), có giá trị trung bình là 0.4857 (chiếm 48.57% tổng nguồn vốn).
• Leverage2: Đo lường bằng tỷ số giữa Nợ dài hạn trên Tổng tài sản ($\text{Long-term Liabilities} / \text{Total Assets}$), có giá trị trung bình chỉ xấp xỉ bằng một phần tư giá trị của Leverage1 và giá trị nhỏ nhất bằng 0. Sự chênh lệch này cho thấy các doanh nghiệp phi tài chính trên sàn HOSE chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn trong cấu trúc nợ vay.

3. Tác giả sử dụng những biến số nào để đại diện cho cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp?

Tác giả sử dụng đồng thời hai thước đo:

1. Chỉ số Tobin's Q: Tính bằng $(\text{Tổng nợ phải trả} + \text{Giá trị thị trường cổ phiếu phổ thông} + \text{Giá trị thị trường cổ phiếu ưu đãi}) / \text{Giá trị sổ sách tổng tài sản}$.
2. Biến Growth: Tính bằng tỷ số giữa Doanh thu thuần năm hiện tại trên Doanh thu thuần trung bình của 2 năm trước đó (nhằm khắc phục hạn chế biến động thị trường chứng khoán theo phương pháp của Firth và cộng sự, 2008).

4. Bốn giả thuyết nghiên cứu chính được tác giả đề xuất là gì?

• Giả thuyết 1: Đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến đầu tư của doanh nghiệp.
• Giả thuyết 2: Tác động tiêu cực của đòn bẩy lên đầu tư yếu hơn ở các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao so với doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng thấp.
• Giả thuyết 3: Tác động tiêu cực của đòn bẩy lên đầu tư yếu hơn ở các doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả / thua lỗ.
• Giả thuyết 4: Tác động tiêu cực của đòn bẩy lên đầu tư suy yếu ở các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao.

5. Khóa luận sử dụng các mô hình và kiểm định kinh tế lượng nào để xử lý dữ liệu?

Tác giả sử dụng ba phương pháp ước lượng: Hồi quy gộp (Pooled OLS), Mô hình tác động cố định (FEM) và Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) trên phần mềm Stata 14.0. Tính phù hợp và độ vững của các mô hình được đánh giá qua kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian Multiplier (LM test), kiểm định Hausman (1978), kiểm định hệ số phóng đại phương sai (VIF) và kiểm định phương sai sai số thay đổi.

---

Kết luận

Khóa luận tốt nghiệp của tác giả Nguyễn Viết Phương Linh đã hoàn thành việc phân tích thực nghiệm tác động của đòn bẩy tài chính đến hoạt động đầu tư của 312 công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE giai đoạn 2013–2019. Kết quả nghiên cứu khẳng định đòn bẩy có tác động tiêu cực đến mức độ đầu tư, đồng thời tác động này bị điều tiết bởi cơ hội tăng trưởng, tình trạng thua lỗ và tỷ lệ sở hữu nhà nước của doanh nghiệp. Công trình cung cấp cơ sở thực nghiệm cho các nhà quản trị tài chính trong việc cân đối cấu trúc vốn nợ vay và lựa chọn chiến lược đầu tư phù hợp với đặc thù thị trường Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

STATE BANK OF VIETNAM THE MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING BANKING UNIVERSITY OF HO CHI MINH CITY NGUYEN VIET PHUONG LINH THE IMPACT OF LEVERAGE ON FIRM INVESTMENT: EMPIRICAL EVIDENCE FROM VIETNAM GRADUATION THESIS MAJOR: FINANCE – BANKING CODE: 72340201 HO CHI MINH CITY, 2020 STATE BANK OF VIETNAM THE MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING BANKING UNIVERSITY OF HO CHI MINH CITY NGUYEN VIET PHUONG LINH THE IMPACT OF LEVERAGE ON FIRM INVESTMENT: EMPIRICAL EVIDENCE FROM VIETNAM GRADUATION THESIS MAJOR: FINANCE – BANKING CODE: 72340201 ADVISOR by M.Sc TRAN MINH TAM HO CHI MINH CITY, 2020 i ABSTRACT This essay examines the impact of leverage on firm investment by using the information of corporate listed on Ho Chi Minh City Stock Exchanges in Vietnam. The author proposes 4 hypotheses to estimate the relationship between leverage and investment. First, there is a negative impact of leverage on firm investment. Second, the negative relationship between leverage and firm investment is weaker in firm with higher growth opportunities than low growth opportunities.

Third, the negative impact of leverage on firm investment is weaker in firm with poor performing firm. The last one is the negative impact of leverage will be weakened in highly state-ownership corporate. By using the quantitative methods to estimate models: Pooled OLS, REM and FEM. Overall, the results of the thesis provide a supportive to prior theories where leverage have a negative impact on firm investment and this negative relation is stronger in firm with lower growth opportunities.

Moreover, the state-ownership have an effect on the negative relationship of leverage and firm investment. Firm which have state-ownership finds it easier to borrowing from external than other counterparts. And firm with poor performing have less restriction on capital expenditure than other. JEL classification: G32 Keywords: Leverage, investment, Vietnamese, Stata ii DECLARATION The author ensures that the research paper "The impact of leverage on firm investment: Empirical Evidence from Vietnam" is completed by the author and guidance of Master Tran Minh Tam.

References and data are cited completely, clearly, and uniformly in the Reference List. The content and results of this study have not been published in any other articles or projects up until now. The author is responsible for all assurances. Ho Chi Minh city, Author, Nguyen Viet Phuong Linh.

iii APPRECIATION This thesis will not be completed without the dedicated help of my teacher and friends. As an author of this thesis, I would like to express my deep gratitude to my advising instructor – Mr. Tran Minh Tam who has always follow closely and provide sincere comments so that I can finish this thesis. I would like to express my special thanks to Mr.

Nguyen Tran Minh Tri and Mr. Nguyen Thai Bao – friends at my training course at Ho Chi Minh joint stock company, he has encouraged me, while helping me find documents. In addition, I would like to express my thanks to the lecturer at Banking University of Ho Chi Minh City for creating such favorable conditions in the process of study and as well as doing thesis. Finally, I have an appreciation to my family supporting throughout my study process.

Ho Chi Minh city, Author, Nguyen Viet Phuong Linh. iv CONTENT ABSTRACT. iii LIST OF TABLES.vii LIST OF ACRONYMS.3 Object and Scope of the Study and Research question.1 Object and scope of the study.4 Method of the research.5 Significant of the research.1 Theory of leverage and investment.2 Theory of Investment.1 Pecking Order theory.2 Investment theory of Tobin.3 The link between leverage and investment.4 Growth and the impact of leverage on firm investment.5 Leverage, firm investment, and State ownership.6 Studies in the world.1 Studies of the impact of leverage on investment.2 Previous studies about leverage, firm investment, and state ownership in corporate.7 Studies in Vietnam. METHODOLOGY AND RESEARCH METHOD.1 Research design and research model.2 Research model and hypotheses.1 The impact of leverage on firm investment.2 Test the impact of leverage on two groups of firms.3 The impact of leverage on firm investment and state ownership of enterprise.3 Samples and Sampling method.4 Methods of data analysis.

RESULTS OF RESEARCH.1 Summary statistic result.2 Correlation matrix analyze.1 Using Tobin’s Q as growth opportunities.2Testing the sample with Sales proxy growth opportunities.3 The third hypothesis.4 The last hypothesis. CONCLUSION AND RECOMMENDATION.1 Summarize the result.2 Suggestion and Recommendations.4 Limitations of the topic.5 Recommended next research.71 vi LIST OF TABLES Table 3.3 Result of multicollinearity test.4 Statistic result of OLS of the first model (leverage1).5 The statistic result of Pooled OLS (leverage2).8 REM and FEM regression result (Leverage1).9 The result of FEM and REM model (leverage2).12 The result of model of the role of growth opportunities.13 Result of Tobin regression model of second alternative measure of Leverage2.14 The role of growth opportunities (Variable Growth).15 Growth opportunities, leverage, and investment.16 The regression result of model 3.17 The regression result of model 3.18 The role of state ownership, leverage and investment.56 vi LIST OF ACRONYMS Abbreviation Meaning HOSE Ho Chi Minh Stock Exchanges OLS Pooled OLS FEM Fixed Effects model REM Random Effects model VIF Variance Inflation Factor ix LIST OF APPENDICES APPENDIX 1 Summary statisitc information and correlation matrix of variables.71 APPENDIX 2 Statistic result of Pooled OLS regression (Leverage1).71 APPENDIX 3 Result of Random Effect model (main model Leverage1).71 APPENDIX 4 Result of Fixed Effects model of main hypothesis (leverage1).72 APPENDIX 5 Hausman Test's Result.72 APPENDIX 6 Langrangian Test's Result.73 APPENDIX 7 Pooled OLS regression's Result (leverage2).73 APPENDIX 8 Variance Inflation Factor test (leverage2).74 APPENDIX 9 Random Effects model Regression Result.74 APPENDIX 10 Fixed Effect model Regression Result.75 APPENDIX 11 Hausman test and LM test Result (Leverage2).76 APPENDIX 12 Pooled OLS Regression when using Dtobin (leverage1).77 APPENDIX 13 Random Effects model result of Model which have Dtobin(leverage1). 77 APPENDIX 14 Fixed Effects model result of Model which have Dtobin(leverage1).78 APPENDIX 15 Pooled OLS regression Result of model which have Dtobin (leverage2). 78 APPENDIX 16 Random Effect model Result of model which have Dtobin (leverage2).

79 APPENDIX 17 Fixed Effect regression Result of model which have Dtobin (leverage2). 79 APPENDIX 18 Pooled OLS Result of model which have DState (leverage2).81 APPENDIX 19 Multicollinearity Test.82 APPENDIX 20 Random Effect for model which using Dstate (leverage1).82 APPENDIX 21 Fixed Effect for model which using Dstate (leverage1).82 APPENDIX 22 Pooled OLS regression Effect for model which using Dstate (leverage1).83 APPENDIX 23 Multicollinearity Test (VIF Leverage2).83 APPENDIX 24 Random Effects Effect for model which using Dstate (leverage2).84 APPENDIX 25 Fixed Effects model Effect for model which using Dstate (leverage2).84 APPENDIX 26 Pooled OLS regression (Growth, Leverage and Investment).85 APPENDIX 27 Random Effect regression (Growth, Leverage, and Investment).86 APPENDIX 28 Fixed Effect regression (Growth, Leverage and Investment).86 APPENDIX 29 Hausman test and LM test model (Growth, Leverage, and Investment). 87 APPENDIX 30 Heteroskedasticity Test.88 x APPENDIX 31 Pooled OLS regression (Growth, Leverage and Investment) with Dstate. 88 APPENDIX 32 Multicollinearity test.

89 APPENDIX 33 Random Effect model (Growth, Leverage and Investment) with Dstate. 89 APPENDIX 34 Fixed Effect model (Growth, Leverage and Investment) with Dstate.90 APPENDIX 35 Heteroskedasticity Test (Growth, Leverage and Investment) with Dstate. 90 APPENDIX 36 Regression result when Growth higher than median.91 APPENDIX 37 Regression Result when using Dummy variables (Growth higher than median). 91 APPENDIX 38 Regression result Growth lower than median.92 APPENDIX 39 Regression Result when using Dummy variables (Growth lower than median).

92 APPENDIX 40 Regression Result of Model testing Loss variable.93 APPENDIX 41 Regression result testing Loss and Levereage Interaction.93 APPENDIX 42 Regression Result testing the interaction of State and leverage in Loss preforming firm.1 Research Issue Corporate investment activities play a crucial role and have a great influence on growth and operation of firm. In order to have an efficiency investment, corporate need to find appropriate sources of capital to finance assets needed for the operation process in the future, through targeted investment projects, deployment methods and specific implementations to maximize value for the owner. Because all of investment activities have an influence on growth and operation of firm, thus searching and choosing an investment portfolio should be considered carefully in the context of a fierce and competitive environment to make right decision on what corporate will invest. Besides, for making investment decision, managers also come to decisions about which source of capital should be used.

One of the issues often become controversial topic is the use of financial leverage. The way firms use leverage and how they adjust most suitable leverage in the most suitable way for each investment portfolio. Each investment cases have different method of capital. Therefore, investment activities are a crucial determinant of corporate strategy.

Once, the financial manager made mistake in choosing investment capital which would bring a complex and serious consequences for the corporation. Using financial leverage in a project is like using a leverage, which can amplify the benefits of that project to businesses many times more than the value when not in use. However, leverage can also amplify losses that would be exceedingly small without using leverage. Since capital derived from debt can become a burden in the future of corporation if that capital is not used properly.

As the enormous impact of leverage on investment, this impact has become a subject for research in recent decades. Some typical studies namely: Lang et al. (1996), Aivazian (2005), Ahn et al. 2 The issue related to leverage and corporate investment is being more interesting in Vietnam, especially when Vietnam has policies to promote investment of domestic enterprises.

However, recent studies in Vietnam show that the topics are often surrounding issues related to leverage and firm activities. Case studies related to the relationship of financial leverage and specific corporate investment namely Nguyen Thi Ngoc Trang, 2013; Tran Thi Thuy Dung, 2013; Tan, Đ. Studies that assess the relationship between financial leverage and state ownership or ownership of a listed company (Phan Thi Bich Nguyet, 2014; Tran Thi Anh Nguyet, 2014; Pham Thi Hong Van, Dao, HT 2014). In an open market, with an extremely high economic growth rate, accompanied by the government's supportive policies to promote corporates to invest such as Vietnam.

Considering the use of leverage that has good or bad effects will help administrators have a better view of the appropriate resource selection. For these reasons, the author has chosen the topic "The impact of Leverage on firm investment: Empirical Evidence from Vietnam".2 Research Purpose The research objective of the thesis is to evaluate the impact of leverage on investment activities of enterprises, the research is conducted in Vietnam. Specific objectives include:  Determine the impact of leverage on corporate investment.  Study the impact of leverage on different groups of businesses on growth rate and scale.

 Provide new empirical evidence for the impact of leverage and corporate investment.3 Object and Scope of the Study and Research question 1.1 Object and scope of the study The object of study is the impact of financial leverage on corporate investment and the factors affecting that level of impact. The subjects surveyed were non-financial companies listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE). The research scope of the thesis focuses on analyzing the impact of financial leverage on corporate investment in joint stock companies on HOSE stock exchanges. The author of this paper does not consider other types of leverage such as operating leverage and total leverage.2 Research question Questions are used for research purposes: Firstly: How does leverage affect firm investment? Second: What is the level of impact of leverage on different firm groups? Third: Does the form of business ownership affect the impact of financial leverage on business investment? 1.4 Method of the research This research uses a quantitative method.

Accordingly, the author based on previous relevant paper combined with panel data selected from corporation which are listed on Ho Chi Minh Stock Exchanges (HOSE) excluded financial firms. After checking and scanning panel data, the author eliminates corporate in financial sector and firm with missing variables to make a balance panel.