Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán việt nam luận án tiến sĩ kinh tế

Tài liệu chuyên sâu Tác Động Của Chính Sách Tiền Tệ Đến Thị Trường Chứng ..., phân tích đa chiều, cung cấp kiến thức nền tảng vững chắc cho chuyên

• Tác giả: Đặng Thị Quỳnh Anh
• Người hướng dẫn: Hạ Thị Thiều Dao
• Trường học: Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Kinh tế Tài chính, Ngân hàng
• Đề tài: Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: luận án tiến sĩ
• Năm xuất bản: 2018
• Địa điểm: Thành phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• LỜI CẢM ƠN
• MỤC LỤC
• DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC BẢNG
• DANH MỤC HÌNH
• 1. CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
• 1.1. LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
• 1.2. MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
• 1.3. ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU
• 1.4. PHẠM VI NGHIÊN CỨU
• 1.5. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 1.6. NGUỒN DỮ LIỆU
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
• 2.1. TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ TTCK
• 2.1.1. Chính sách tiền tệ
• 2.1.2. Thị trường chứng khoán
• 2.2. TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN TTCK
• 2.2.1. Tác động của chính sách tiền tệ đến giá cổ phiếu
• 2.2.2. Tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản TTCK
• 2.3. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
• 2.3.1. Một số nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới
• 2.3.2. Một số nghiên cứu thực nghiệm ở Việt Nam
• 2.4. Kết luận chương 2
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
• 3.1.1. Mô hình nghiên cứu đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• 3.1.2. Mô hình nghiên cứu đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản thị trường chứng khoán Việt Nam
• 3.2. BIẾN NGHIÊN CỨU
• 3.2.1. Biến số đại diện cho chính sách tiền tệ
• 3.2.2. Biến số đo lường giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán
• 3.2.3. Các biến số kinh tế vĩ mô
• 3.2.4. Các biến số đo lường thanh khoản thị trường cổ phiếu
• 3.2.5. Các biến ngoại sinh
• 3.3. GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
• 3.4. NGUỒN DỮ LIỆU
• 3.5. Kết luận chương 3
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
• 4.1. DIỄN BIẾN ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2002-2016
• 4.1.1. Diễn biến điều hành chính sách tiền tệ của NHNN Việt Nam
• 4.1.2. Quá trình phát triển của TTCK Việt Nam giai đoạn 2002 - 2016
• 4.2. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
• 4.2.1. Thống kê mô tả các biến số trong mô hình
• 4.2.2. Tính dừng và sai phân của dữ liệu
• 4.2.3. Độ trễ tối ưu và các kiểm định mô hình SVAR
• 4.2.4. Thảo luận kết quả nghiên cứu mô hình SVAR
• 4.3. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
• 4.3.1. Tổng quan về thanh khoản thị trường chứng khoán Việt Nam
• 4.3.2. Thống kê mô tả các biến số trong mô hình VAR
• 4.3.3. Tính dừng, sai phân của dữ liệu và độ trễ của mô hình
• 4.3.4. Kết quả ước lượng về tác động của chính sách tiền tệ đến từng đặc tính thanh khoản thị trường chứng khoán Việt Nam
• 4.4. Kết luận chương 4
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH
• 5.1. KẾT LUẬN TỪ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
• 5.1.1. Tác động của chính sách tiền tệ đến giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam
• 5.1.2. Tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản TTCK Việt Nam
• 5.1.3. Cơ chế tác động của chính sách tiền tệ đối với giá cổ phiếu và thanh khoản thị trường chứng khoán Việt Nam
• 5.2. KHUYẾN NGHỊ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
• 5.2.1. Chuyển từ kiểm soát cung tiền sang kiểm soát lãi suất
• 5.2.2. Điều hành CSTT theo hướng ổn định giá cả, ổn định tài chính
• 5.2.3. Kết hợp với các cơ quan khác hỗ trợ cho sự phát triển của TTCK
• 5.3. KHUYẾN NGHỊ ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ
• 5.4. HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO CỦA LUẬN ÁN
• 5.5. Kết luận chương 5
• DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC BẢNG
• DANH MỤC HÌNH

Tóm tắt

I. Tổng quan về chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán

Chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán là hai yếu tố quan trọng trong nền kinh tế. Chính sách tiền tệ được điều hành bởi Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) nhằm ổn định giá cả, tăng trưởng sản lượng và tạo công ăn việc làm. Các công cụ chính sách tiền tệ bao gồm điều chỉnh lãi suất, cung tiền, và các biện pháp khác. Thị trường chứng khoán là kênh huy động vốn quan trọng, nơi các công ty phát hành cổ phiếu để thu hút đầu tư. Sự tương tác giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và tăng trưởng kinh tế.

1.1. Chính sách tiền tệ

Chính sách tiền tệ là công cụ quan trọng để điều tiết nền kinh tế. NHNN sử dụng các công cụ như lãi suất, cung tiền để kiểm soát lạm phát và thúc đẩy tăng trưởng. Các thay đổi trong chính sách tiền tệ có thể tác động đến thị trường tài chính, đặc biệt là thị trường chứng khoán. Ví dụ, việc tăng lãi suất có thể làm giảm giá cổ phiếu do chi phí vốn tăng lên.

1.2. Thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các giao dịch mua bán cổ phiếu, trái phiếu và các công cụ tài chính khác. Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán đã phát triển mạnh mẽ từ năm 2000 với sự gia tăng số lượng công ty niêm yết và giá trị vốn hóa thị trường. Tuy nhiên, thị trường cũng chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố vĩ mô như chính sách tiền tệ, lạm phát, và tăng trưởng kinh tế.

II. Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán

Chính sách tiền tệ có tác động đáng kể đến thị trường chứng khoán thông qua các kênh truyền dẫn như lãi suất, cung tiền, và tín dụng. Các thay đổi trong chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư, từ đó tác động đến giá cổ phiếu và thanh khoản thị trường. Nghiên cứu của Bernanke và Gertler (2000) chỉ ra rằng chính sách tiền tệ có thể tác động đến giá cổ phiếu thông qua việc thay đổi lãi suất ngắn hạn và kỳ vọng của nhà đầu tư.

2.1. Tác động đến giá cổ phiếu

Chính sách tiền tệ tác động đến giá cổ phiếu thông qua việc thay đổi lãi suất và cung tiền. Khi lãi suất tăng, chi phí vốn của doanh nghiệp tăng lên, dẫn đến giảm giá cổ phiếu. Ngược lại, khi lãi suất giảm, giá cổ phiếu có xu hướng tăng do chi phí vốn thấp hơn. Ngoài ra, việc tăng cung tiền có thể kích thích đầu tư, dẫn đến tăng giá cổ phiếu.

2.2. Tác động đến thanh khoản thị trường

Chính sách tiền tệ cũng ảnh hưởng đến thanh khoản thị trường. Khi chính sách tiền tệ được nới lỏng, thanh khoản thị trường có xu hướng tăng do dòng tiền dồi dào hơn. Ngược lại, khi chính sách tiền tệ thắt chặt, thanh khoản thị trường có thể giảm do dòng tiền bị hạn chế. Điều này ảnh hưởng đến khả năng giao dịch và giá cả của cổ phiếu trên thị trường.

III. Phương pháp nghiên cứu và kết quả

Luận án sử dụng phương pháp phân tích định lượng với mô hình VAR (Vector Autoregression) để đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán. Mô hình SVAR (Structural VAR) được sử dụng để phân tích tác động đến giá cổ phiếu, trong khi mô hình RVAR (Reduced form VAR) được áp dụng để đánh giá tác động đến thanh khoản thị trường. Dữ liệu được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy như NHNN, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, và các sở giao dịch chứng khoán.

3.1. Mô hình nghiên cứu

Mô hình SVAR được sử dụng để đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến giá cổ phiếu. Mô hình này cho phép phân tích mối quan hệ giữa các biến số như lãi suất, cung tiền, và chỉ số giá chứng khoán. Kết quả nghiên cứu cho thấy chính sách tiền tệ có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu, đặc biệt là thông qua kênh lãi suất.

3.2. Kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng chính sách tiền tệ có tác động mạnh mẽ đến thị trường chứng khoán Việt Nam. Cụ thể, việc tăng lãi suất dẫn đến giảm giá cổ phiếu, trong khi việc tăng cung tiền kích thích tăng trưởng thị trường. Ngoài ra, chính sách tiền tệ cũng ảnh hưởng đến thanh khoản thị trường, với sự gia tăng thanh khoản khi chính sách tiền tệ được nới lỏng.

IV. Kết luận và khuyến nghị

Luận án kết luận rằng chính sách tiền tệ có tác động đáng kể đến thị trường chứng khoán Việt Nam, cả về giá cổ phiếu và thanh khoản thị trường. Các nhà hoạch định chính sách cần cân nhắc tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán khi điều hành chính sách. Đồng thời, nhà đầu tư cần hiểu rõ cơ chế tác động của chính sách tiền tệ để đưa ra quyết định đầu tư phù hợp.

4.1. Khuyến nghị chính sách

Các nhà hoạch định chính sách nên chuyển từ kiểm soát cung tiền sang kiểm soát lãi suất để ổn định thị trường tài chính. Đồng thời, cần kết hợp với các cơ quan khác để hỗ trợ sự phát triển của thị trường chứng khoán.

4.2. Khuyến nghị cho nhà đầu tư

Nhà đầu tư cần theo dõi sát sao các thay đổi trong chính sách tiền tệ để điều chỉnh chiến lược đầu tư. Việc hiểu rõ tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán sẽ giúp nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Tổng quan về đề tài nghiên cứu. Chương này tập trung giới thiệu tổng quát về vấn đề nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu, cấu trúc và điểm mới của nghiên cứu. Chương 2: Cơ sở lý thuyết về tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán. Chương này trình bày lý thuyết tổng quan về chính sách tiền tệ, thị trường chứng khoán cũng như cơ sở lý thuyết về tác động của CSTT đến giá cổ phiếu và thanh khoản TTCK.

Đồng thời, giới thiệu một số nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước có liên quan đến đề tài. Chương 3: Mô hình và phương pháp nghiên cứu. Trong chương này giới thiệu về phương pháp nghiên cứu và mô hình định lượng được sử dụng nhằm đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến giá cổ phiếu và thanh khoản TTCK Việt Nam. Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận.

Trong chương này trình bày kết quả từ các mô hình hồi quy và phân tích kết quả nghiên cứu nhằm làm rõ tác động của CSTT đến TTCK Việt Nam. Chương 5: Kết luận và khuyến nghị chính sách. Chương này trình bày tóm tắt các kết quả nghiên cứu đã đạt được, từ đó đề xuất một số khuyến nghị cho nhà hoạch định chính sách tiền tệ. 9 CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Trong chương này trình bày các vấn đề lý luận cơ bản về chính sách tiền tệ, thị trường chứng khoán và tác động của các biến số chính sách tiền tệ đến giá cổ phiếu cũng như thanh khoản thị trường chứng khoán.

Đồng thời, tổng hợp kết quả của một số nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và tại Việt Nam, từ đó làm cơ sở để lựa chọn mô hình nghiên cứu ở các chương tiếp theo.1 TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 Chính sách tiền tệ 2.1 Khái niệm chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa là hai chính sách kinh tế vĩ mô quan trọng giúp nhà điều hành đạt được các mục tiêu kinh tế đã đặt ra, trong đó CSTT được thực thi bởi NHTW. Theo (Mishkin, 2013) CSTT là quá trình quản lý cung tiền của NHTW nhằm đạt được những mục tiêu nhất định như kiềm chế lạm phát, duy trì ổn định tỷ giá hối đoái, đạt được toàn dụng lao động hay tăng trưởng kinh tế. Các NHTW cũng có quan niệm tương tự các nhà nghiên cứu khi điều hành CSTT, chẳng hạn như FED quan niệm CSTT là những hành động tác động vào tính sẵn có và chi phí của tiền và tín dụng nhằm đạt được những mục tiêu được Quốc hội lựa chọn (Labonte và Makinen, 2008); NHTW Châu Âu xác định CSTT là những hành động được NHTW thực hiện bằng cách sử dụng các công cụ chính sách nhằm đạt được các mục tiêu sách mà cụ thể là ổn định giá cả với mức lạm phát mục tiêu là 2% (European Central Bank, 2016). Còn theo luật NHNN Việt Nam năm 2010, CSTT được qui định là các quyết định về tiền tệ ở tầm quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩm quyền, bao 10 gồm quyết định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát, quyết định sử dụng các công cụ và biện pháp để thực hiện mục tiêu đề ra.

Như vậy, CSTT đang được các nhà nghiên cứu và nhà điều hành chính sách quan niệm thống nhất là quá trình NHTW sử dụng các công cụ để điều tiết cung tiền, tín dụng và lãi suất trong nền kinh tế nhằm đạt được mục tiêu về ổn định giá trị đồng tiền, tăng trưởng kinh tế và tạo công ăn việc làm.2 Mục tiêu của chính sách tiền tệ CSTT thông thường có ba loại mục tiêu: mục tiêu cuối cùng, mục tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động. Trong đó, mục tiêu cuối cùng cho biết đích đến cuối cùng của điều hành CSTT; mục tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động còn được gọi là các mục tiêu điều hành được xác định trong mối quan hệ mật thiết với mục tiêu cuối cùng nhằm hỗ trợ đạt mục tiêu cuối cùng (Hình 2. Mối liên hệ giữa các mục tiêu và công cụ của CSTT Công cụ của NHTW Mục tiêu hoạt động Mục tiêu trung gian Mục tiêu cuối cùng - Khối tiền tệ -Ổn định tiền tệ (M1, M2, -Tăng trưởng kinh - Nghiệp vụ thị - Tiền cơ sở; M3) tế trường mở - Lãi suất thị - Việc làm cao -Lãi suất liên trường (ngắn - Ổn định thị trường - Tái chiết khấu hạn hoặc dài ngân hàng tài chính hạn) - Ổn định lãi suất -Dự trữ bắt buộc - Ổn định thị trường ngoại hối Nguồn: Mishkin (2013) - Mục tiêu cuối cùng Chính sách tiền tệ là một bộ phận chính sách kinh tế của nhà nước do đó mục tiêu của chính sách tiền tệ thường gắn liền với mục tiêu chung của quốc gia đó. Các nhà kinh tế học như Mishkin (2013), Cecchetti và ctg (2015) đều cho rằng các mục tiêu cuối 11 cùng thường được các NHTW lựa chọn bao gồm: ổn định tiền tệ, tăng trưởng kinh tế, việc làm cao, ổn định lãi suất, ổn định thị trường tài chính và các định chế tài chính, ổn định tỷ giá.

 Ổn định tiền tệ Theo Cecchetti và ctg (2015) ổn định tiền tệ là ổn định sức mua của tiền tệ và ổn định giá cả. Sức mua của tiền tệ là lượng hàng hóa mà một đồng tiền có thể trao đổi được, đồng tiền trao đổi được càng nhiều hàng hóa, nó càng có giá trị và ngược lại. NHTW thường lượng hóa mục tiêu này bằng tỷ lệ tăng của chỉ số giá tiêu dùng. Ổn định giá cả có tầm quan trọng đặc biệt để định hướng phát triển kinh tế của quốc gia vì nó giúp việc dự đoán những biến động của môi trường kinh tế vĩ mô dễ dàng hơn.

Một mức lạm phát thấp và ổn định sẽ tạo môi trường đầu tư ổn định, thúc đẩy nhu cầu đầu tư và đảm bảo phân bổ nguồn lực xã hội một cách hiệu quả (Mishkin, 2013). Lạm phát cao hay thiểu phát đều tác động tiêu cực đến nền kinh tế. Nếu lạm phát ở mức cao sẽ hạn chế đầu tư, chi tiêu tiêu dùng và làm sai lệch thông tin dự báo. Ngoài ra, sự bất ổn định giá cả sẽ dẫn đến phân phối lại nguồn lực của các chủ thể trong xã hội một cách không công bằng.

Tuy nhiên, nếu thiểu phát xảy ra cũng sẽ làm cho nền kinh tế trì trệ, không khuyến khích sản xuất, đầu tư và có thể dẫn đến suy thoái kinh tế. Việc lựa chọn lạm phát làm mục tiêu khiến NHTW tập trung vào tính ổn định của nền kinh tế và giúp giá cả được kiểm soát ngay khi có những cú sốc trong nền kinh tế. Ngoài ra, lạm phát là chỉ tiêu dễ hiểu đối với công chúng và có tính minh bạch cao. Hơn nữa, việc đưa ra một tỷ lệ lạm phát cụ thể làm tăng trách nhiệm của NHTW, tránh việc bằng mọi cách thúc đẩy kinh tế tăng trưởng thông qua thực thi chính sách tiền tệ mở rộng.

Tuy nhiên, việc sử dụng mục tiêu lạm phát dẫn đến chậm trễ trong việc phát ra tín hiệu trực tiếp cho công chúng và toàn bộ thị trường về thực trạng của chính sách tiền tệ. Việc theo đuổi mục tiêu lạm phát ở mức quá thấp có thể ảnh hưởng tiêu cực tới hoạt động của nền kinh tế, làm suy giảm tổng sản lượng và tốc độ tăng trưởng GDP (Miller và VanHoose, 2001). 12  Tăng trưởng kinh tế Mặc dù lưu thông hàng hóa quyết định đến lưu thông tiền tệ trong nền kinh tế. Tuy nhiên, NHTW có thể sử dụng các công cụ điều hành chính sách tiền tệ tác động trở lại nhằm kích thích kinh tế tăng trưởng.

Theo Cecchetti và ctg (2015) NHTW có thể tác động đến tốc độ tăng trưởng kinh tế và thất nghiệp thông qua điều chỉnh lãi suất. Tuy nhiên, trong dài hạn để gia tăng mức sản lượng tiềm năng phụ thuộc vào công nghệ, quy mô vốn tích tụ, lực lượng lao động và tài nguyên của quốc gia. Khi nền kinh tế trong giai đoạn suy thoái, NHTW có thể duy trì mức lãi suất thấp nhằm thúc đẩy tiêu dùng, đầu tư… từ đó hỗ trợ kinh tế phục hồi. Ngược lại, khi nền kinh tế phát triển quá nóng, NHTW tác động làm gia tăng lãi suất từ đó giảm tiêu dùng, giảm đầu tư, giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế.

Theo Cecchetti và ctg (2015) điều quan trọng là việc duy trì một tỷ lệ tăng trưởng kinh tế cao sẽ khó ổn định. Khi đó rủi ro cho nhà đầu tư trên thị trường gia tăng sẽ kéo theo sự tăng lên của lãi suất. Vì vậy, nền kinh tế ổn định sẽ dẫn đến tăng trưởng nếu xét trong dài hạn.  Việc làm cao Công ăn việc làm được tạo ra nhiều hay ít phụ thuộc rất lớn vào tình hình tăng trưởng kinh tế.

Khi nền kinh tế ở trong giai đoạn tăng trưởng, việc làm được tạo ra nhiều hơn, tỷ lệ thất nghiệp giảm và ngược lại khi nền kinh tế rơi vào tình trạng suy thoái, việc làm giảm, tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Mức việc làm cao là mục tiêu được quan tâm hàng đầu là vì: (i) thất nghiệp cao gây ra tình trạng khó khăn về tài chính cho cá nhân và gia đình của họ và là mầm mống nảy sinh các tệ nạn trong xã hội; (ii) thất nghiệp cao sẽ gây áp lực lên cơ cấu chi tiêu của ngân sách nhà nước và làm lãng phí các nguồn lực khác trong xã hội (máy móc thiết bị không được khai thác hết công suất) dẫn tới tổn thất về sản lượng (Mishkin, 2013). 13 Tuy nhiên, tạo công ăn việc làm không có nghĩa là tỷ lệ thất nghiệp bằng 0. Tỷ lệ thất nghiệp trong nền kinh tế thường được xác định theo tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên, nghĩa là tỷ lệ thất nghiệp tương ứng với mức toàn dụng mà tại đó cầu về lao động bằng cung về lao động.

Tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên được cấu thành từ tỷ lệ thất nghiệp tạm thời và tỷ lệ thất nghiệp cơ cấu. Trong đó, tỷ lệ thất nghiệp tạm thời nảy sinh là do người lao động cần có thời gian để tìm kiếm được việc làm thích hợp. Tỷ lệ thất nghiệp cơ cấu xảy ra do không phù hợp giữa yêu cầu của việc làm và kỹ năng lao động sẵn có của lực lượng lao động. Chính sách tiền tệ chỉ có thể tác động làm giảm tỷ lệ thất nghiệp tạm thời từ đó làm giảm tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên trong nền kinh tế.