Mở đầu Phát triển Chuyên môn hóa Bão hòa cạnh tranh (CR3) (HHI2) 100% Cao nhất Thấp nhất 0% Năm Hình 1.1 - Đường cong Endgame (Nguồn: Winning the Merger Endgame) Nghiên cứu xác định năm quy luật cơ bản của đường cong Endgame bao gồm: Xu hướng hợp nhất là không thể tránh khỏi. Tất cả mọi ngành đều mang tính toàn cầu hóa. Theo từng giai đoạn phát triển của đường cong Endgame, tăng trưởng doanh thu là khá ổn định trong khi lợi nhuận thay đổi theo từng giai đoạn. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 7 Tăng trưởng trong dài hạn phụ thuộc vào việc duy trì vị thế theo đường cong Endgame.
Tương lai phụ thuộc vào các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng bên ngoài hơn là bên trong. Tuân theo những quy luật trên, những đặc trưng của mỗi giai đoạn được liệt kê cụ thể trong bảng sau: Bảng 1.1 - Tính chất và chiến lược của các giai đoạn trên đường Endgame Giai đoạn Tính chất Ngành đặc trưng Chiến lược đề xuất Khởi đầu - Rào cản thâm nhập - Những ngành mới - Xây dựng các rào cản ngành thấp (công nghệ sinh học, thâm nhập - Có tiền lệ hạn chế về sở bán hàng qua mạng, - Chú trọng phát triển thị hữu nước ngoài công nghệ nano) phần, doanh thu hơn là - Bắt đầu có sự nới lỏng - Những ngành có sự nới lợi nhuận của các luật lệ và gia lỏng về sự quản lý của - Theo dõi chặt chẽ tăng cổ phần hóa chính phủ (viễn thông, những thay đổi trong - Số lượng công ty tăng tài chính, năng lượng) chính sách để dễ dàng lên một cách nhanh ứng phó khi có thay chóng và đạt mức cực đổi đại - Chú trọng phát triển vào những phân ngành có thế mạnh - Xây dựng đội ngũ lãnh đạo chuyên nghiệp và trung thành Phát triển mở - Thị phần và doanh thu - Công nghiệp phụ tùng - Mở rộng nhưng vẫn rộng mở rộng tuy nhiên lợi ô tô phải tập trung phát nhuận thấp do giá cả - Chuỗi nhà hàng, khách triển ngành cốt lõi cạnh tranh, hơn nữa sạn, quán ăn - Xây dựng chiến lược LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 8 không nhất thiết đạt - Đồ uống hợp nhất với mục tiêu được giá trị thị trường - Ngân hàng nhanh và trở thành cực đại do những hạn những người đứng đầu chế về vốn và kỹ thuật thị trường trong ngắn hạn. Về dài - Xây dựng quy trình hạn nếu mục tiêu này hợp nhất rõ ràng không đạt được xem như thất bại - Bắt đầu xuất hiện những thương vụ quốc tế - Thống nhất các thương hiệu được hợp nhất cũng như nhượng quyền là những chiến lược quan trọng cho phát triển Chuyên môn - Số lượng thương vụ - Năng lượng (điện, gas, - Trong giai đoạn này hóa giảm nhưng độ lớn tăng than) công ty cần chú trọng lên do hệ số tập trung - Vật liệu (thép, kính) phát triển giá trị cốt lõi cao - Đóng tàu nhằm gia tăng lợi - Các công ty chú trọng - Báo chí nhuận, cắt bớt những mục tiêu dài hạn là lợi - Bán lẻ khâu không hiệu quả nhuận và giá trị tăng hoặc có lợi nhuận thấp thêm hơn là tăng thị - Xây dựng chiến lược phần marketing hợp lý nhằm - Các thương vụ mang phát triển các thương tính hợp tác chiếm ưu hiệu được hợp nhất để thế, hoặc đè bẹp đối thủ tránh phản ứng của để chiếm thị phần bằng khách hàng cách cắt giảm chi phí một cách khéo léo hơn là M&A - Công nghệ đột phá là yếu tố then chốt LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 9 Bão hòa - Không còn nhiều công - Thuốc lá - Chiến thuật trong giai ty để cạnh tranh trong - Hàng không đoạn này là giữ vững ngành, tuy nhiên các - Thức uống giải khát vị trí thay vì vượt qua công ty lớn còn lại vẫn để chuyển sang giai luôn phải duy trì vị thế đoạn mới như trong 3 của mình và ứng dụng giai đoạn trên. các kỹ thuật mới.
- Để tiếp tục tăng - Đây là thời điểm các trưởng trong ngành đã công ty tiếp tục tồn tại bão hòa, công ty phải gia tăng dòng tiền từ lợi biết cách điều chỉnh thế đứng đầu của mình tăng độ lớn của thị - Việc sử dụng dòng tiền trường sản phẩm để dự trữ tăng lên khác đặt ra mục tiêu phát nhau giữa các công ty và triển mới. giữa các ngành, hoặc - Do tính chất gần độc chia cho cổ đông thông quyền mà những công qua trả cổ tức, hoặc mua ty cần phải nắm vững những công ty mới và dự đoán những thành lập để duy trì vị phản ứng chống độc thế. quyền từ phía Chính phủ và cả người tiêu dùng nếu không muốn bị đào thải - Việc phát triển những ngành phụ xuất phát từ ngành cốt lõi sẽ tạo ra cơ hội tiếp tục tăng trưởng - Luôn trong tư thế sẵn sàng chống lại sự thỏa mãn - Giữ gìn uy tín và hình ảnh tốt đẹp của công ty LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 10 Một cách ngắn gọn, nghiên cứu này chỉ ra rằng nguyên nhân của tăng trưởng là từ việc thực hiện thâu tóm sát nhập với điều kiện kết quả đạt được từ M&A phải là một sự chuyển dịch lên trên theo đường Endgame hay là một sự chuyển dịch qua giai đoạn phát triển cao hơn. Để đạt được sự dịch chuyển này, nhà quản lý cần phải xác định vị trí của doanh nghiệp hay của ngành mà doanh nghiệp đang hoạt động trên đường Endgame dựa vào các đặc trưng của ngành tương ứng với đặc điểm của từng giai đoạn nêu trong bảng 1.5 và áp dụng các chiến lược phù hợp cho từng giai đoạn như đề xuất trong bảng 1.5 để duy trì vị thế tăng tưởng của mình.2 Xu hướng của làn sóng M&A mới nhất: hợp nhất ngành.
Những nghiên cứu của Boston Consulting Group.1 Nghiên cứu thứ nhất: “How to create value from Mergers & Acquisitions”. Nghiên cứu của tổ chức The Boston Consulting Group, tháng 7 năm 2007. Cơ sở dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu sơ cấp: hơn 380.000 thương vụ M&A trong khoảng thời gian từ 1992-2006 Dữ liệu thứ cấp: + Phân tích xu hướng thị trường: 376.033 thương vụ M&A từ năm 1997-2006 ở các khu vực Bắc Mỹ, Châu Âu, và Châu Á Thái Bình Dương. + Phân tích mức độ đem lại lợi nhuận của M&A: 3.190 thương vụ M&A từ năm 1992-2006 ở các khu vực Bắc Mỹ, Châu Âu, và Châu Á Thái Bình Dương thỏa mãn các điều kiện: các thương vụ được thực hiện bởi các công ty đại chúng niêm yết, các thương vụ có giá trị tương đối lớn (nằm trong 25% nhóm thương vụ đứng đầu xếp theo thứ tự giá trị từ cao tới thấp ở mỗi khu vực).
LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 11 + Phân tích chiến lược M&A của các các quỹ đầu tư và các người mua chiến lược : 3.366 thương vụ M&A từ năm 2000-2006 thỏa mãn các điều kiện: do các công ty vốn cổ phần tư nhân hay người mua chiến lược thực hiện, công ty bị thâu tóm là các công ty đại chúng niêm yết, giá trị thương vụ từ US$ 150. Phương pháp đo lường và các chỉ số dùng để phân tích Các biến: mức độ sinh lợi của giá cổ phiếu công ty tham gia M&A (cả bên mua và bên bán), mức độ sinh lợi của chuẩn so sánh tương ứng (chỉ số Dow Jones Industrials đối với Bắc Mỹ, chỉ số Dow Jones Eurostoxx đối với Châu âu, và chỉ số Dow Jones Asia Pacific đối với Châu Á Thái Bình Dương). Phương pháp phân tích: sử dụng phương pháp nghiên cứu event study, theo đó khả năng tạo ra giá trị của thương vụ M&A dựa trên mức độ sinh lợi cao hơn mức mong đợi của giá cổ phiếu trong một khoảng thời gian nhất định. Cụ thể như sau: + Khoảng thời gian thu thập mức sinh lợi mong đợi ( E(R) ) của giá cổ phiếu là 180 ngày, từ ngày -200 đến ngày -21, trước khi công bố giao dịch M&A + Khoảng thời gian thu thập mức sinh lợi thực tế (R) là +/- 3 ngày tính từ ngày công bố giao dịch M&A.
+ Sử dụng OLS (Ordinary Least Squares) để tính toán mức sinh lợi mong đợi dựa trên chuẩn so sánh theo công thức + E(Ri,t) = + x Rm,t + i + Mức sinh lợi cao hơn mong đợi được xác định theo công thức + A(Ri,t) = Ri,t – E(Ri,t) = + x Rm,t LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 12 Trong đó : E(Ri,t): mức sinh lợi mong đợi của chứng khoán i vào ngày t Ri,t : mức sinh lợi thực tế của chứng khoán i vào ngày t :hệ số anpha của mô hình hồi quy :hệ số beta của mô hình quy i :sai số thống kê Rm,t : mức sinh lợi của chuẩn so sánh vào ngày t Kết quả nghiên cứu: Kết luận thứ nhất: nếu chỉ xét trên góc độ bên mua, tính trung bình M&A làm giảm giá trị của cổ đông. Nhưng nếu tính chung cho cả bên bán và bên mua thì M&A tạo ra giá trị tăng thêm cho cổ đông. Tỷ suất sinh lợi của bên thâu tóm Tỷ suất sinh lợi của cả hai bên CAR(%) 1996 1998 2000 2002 2004 2006 CAR(%) 4 0 -1 Mean = -1.8 2 Tỷ suất sinh lợi của bên bị thâu tóm CAR(%) 30 Mean = 18.6 20 1 10 0 0 1996 1998 2000 2002 2004 2006 1996 1998 2000 2002 2004 2006 (Nguồn:BCG M&A Research Center, dữ liệu cung cấp bởi Thomson Financial/SDC) Kết luận thứ hai: Những thương vụ được thực hiện với giá trị hợp lý tương đối thấp (hệ số EV/EBITDA thấp) và mức giá trị thặng dư cao sẽ làm tăng giá trị cuối cùng so với những thương vụ theo chiến lược ngược lại. Điều này được hiểu là những công ty được mua với giá trị định giá thấp hơn nhưng hưởng một phần thặng dư sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn.
LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 13 Tỷ lệ thương vụ tạo ra giá trị Mức sinh lợi trung bình 38.0% > mức trung bình (số thương vụ (số thương vụ > mức trung bình (số thương vụ (số thương vụ = 396) = 465) = 396) = 465) Hệ số EV/EBITDA Hệ số EV/EBITDA 41.