Luận án tiến sĩ luật học về pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam

Luận án tiến sĩ luật học phân tích pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam, đề xuất giải pháp hoàn thiện hệ thống pháp lý.

• Tác giả: Đỗ Thị Kiều Phương
• Người hướng dẫn: TS Nguyễn Kiều Giang
• Trường học: Trường Đại Học Luật Hà Nội
• Chuyên ngành: Luật Kinh Tế
• Đề tài: Pháp Luật Về Thị Trường Trái Phiếu Doanh Nghiệp Ở Việt Nam
• Loại tài liệu: luận án tiến sĩ
• Năm xuất bản: 2021
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT
• 1. CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP, PHÁP LUẬT VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP
• 1.1. Một số vấn đề lý luận về thị trường trái phiếu doanh nghiệp
• 1.2. Quan niệm về thị trường trái phiếu doanh nghiệp
• 1.3. Phân loại thị trường trái phiếu doanh nghiệp
• 1.4. Một số vấn đề lý luận về pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp
• 1.4.1. Khái niệm và cấu trúc của pháp luật về thị trường trái phiếu
• 1.4.2. Các yếu tố chi phối nội dung pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp
• 2. CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁP LUẬT VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM
• 2.1. Thực trạng pháp luật về thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam
• 2.2. Thực trạng quy định pháp luật về loại trái phiếu doanh nghiệp được phát hành trên thị trường
• 2.3. Thực trạng quy định pháp luật về chi tiết của thị trường phát hành
• 2.4. Thực trạng quy định pháp luật về hình thức phát hành trái phiếu doanh nghiệp
• 2.5. Thực trạng quy định pháp luật về trình tự, thủ tục phát hành trái phiếu doanh nghiệp
• 2.6. Thực trạng quy định pháp luật về quản lý nhà nước đối với thị trường
• 2.7. Thực trạng pháp luật về thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam
• 2.8. Thực trạng quy định pháp luật về loại trái phiếu doanh nghiệp được giao dịch trên thị trường
• 2.9. Thực trạng quy định pháp luật về chủ thể của thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp
• 2.10. Thực trạng quy định pháp luật về hình thức tổ chức giao dịch và trình tự, thủ tục giao dịch trái phiếu doanh nghiệp
• 3. CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHÁP LUẬT VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM
• 3.1. Định hướng hoàn thiện pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam
• 3.2. Hoàn thiện pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải hướng tới tăng cường tính minh bạch của thị trường, đồng thời bảo đảm hài hòa lợi ích của nhà đầu tư và doanh nghiệp phát hành
• 3.3. Hoàn thiện pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải phù hợp nền kinh tế nói chung và sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam nói riêng, hướng tới mục tiêu phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp bền vững
• 3.4. Hoàn thiện pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải hướng tới sự đồng bộ với hệ thống pháp luật Việt Nam, tiếp thu những yếu tố hợp lý của pháp luật các nước trên thế giới, hướng tới phù hợp với chuẩn mực quốc tế
• 3.5. Giải pháp cụ thể nhằm hoàn thiện các quy định pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam
• 3.5.1. Một số giải pháp hoàn thiện các quy định pháp luật về thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp
• 3.5.2. Một số giải pháp hoàn thiện các quy định pháp luật về thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp
• 3.5.3. Một số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả thực hiện pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam
• 3.6. Ba dạng hóa chủ thể phát hành trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp
• 3.7. Thúc đẩy sự phát triển đa dạng của các loại hình nhà đầu tư. Khuyến khích các doanh nghiệp đẩy mạnh phát hành trái phiếu ra công chúng
• 3.8. Đẩy mạnh hoạt động niêm yết trái phiếu của các doanh nghiệp. Nâng cao chất lượng hoạt động của các công ty chứng khoán. Nâng cao sức hấp dẫn của trái phiếu doanh nghiệp và thị trường trái phiếu doanh nghiệp đối với các tổ chức, cá nhân, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư
• KẾT LUẬN

Tóm tắt

I. Giới thiệu về thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (trái phiếu doanh nghiệp) tại Việt Nam đã có những bước phát triển đáng kể trong những năm qua. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều vấn đề cần được giải quyết để nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường này. Theo nghiên cứu, thị trường trái phiếu doanh nghiệp không chỉ là một kênh huy động vốn quan trọng cho các doanh nghiệp mà còn đóng vai trò thiết yếu trong việc phát triển thị trường tài chính nói chung. Định nghĩa về thị trường trái phiếu doanh nghiệp được đưa ra là 'thị trường phát hành và giao dịch các loại trái phiếu của các doanh nghiệp theo quy định của pháp luật'. Điều này cho thấy sự cần thiết phải có một khung pháp lý rõ ràng và minh bạch để bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư và doanh nghiệp phát hành.

1.1. Đặc điểm của thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp có những đặc điểm riêng biệt so với thị trường chứng khoán. Đầu tiên, trái phiếu doanh nghiệp thường có thời gian đáo hạn dài hơn, giúp doanh nghiệp có thời gian để phát triển và hoàn vốn. Thứ hai, trái phiếu doanh nghiệp thường có lãi suất cố định, tạo ra sự ổn định cho nhà đầu tư. Tuy nhiên, thị trường này cũng đối mặt với nhiều thách thức như tính thanh khoản thấp và sự thiếu minh bạch trong thông tin. Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp cần phải tuân thủ các quy định pháp luật hiện hành để đảm bảo quyền lợi cho các bên liên quan.

II. Thực trạng pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Thực trạng pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam hiện nay cho thấy nhiều bất cập. Các quy định pháp luật liên quan đến phát hành và giao dịch trái phiếu doanh nghiệp còn thiếu đồng bộ và chưa đáp ứng được yêu cầu thực tiễn. Theo thống kê, quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp vẫn còn nhỏ so với tổng thể thị trường tài chính. Nhiều doanh nghiệp vẫn chưa quen với việc phát hành trái phiếu như một kênh huy động vốn chính. Điều này dẫn đến việc thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa phát huy hết tiềm năng của mình. Cần có những giải pháp cụ thể để hoàn thiện khung pháp lý, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường này.

2.1. Các quy định pháp luật hiện hành

Các quy định pháp luật hiện hành về thị trường trái phiếu doanh nghiệp bao gồm Luật Doanh nghiệp, Luật Chứng khoán và các nghị định hướng dẫn. Tuy nhiên, nhiều quy định còn thiếu rõ ràng, gây khó khăn cho các doanh nghiệp trong quá trình phát hành trái phiếu. Việc thiếu các quy định cụ thể về quản lý rủi ro và bảo vệ nhà đầu tư cũng là một trong những nguyên nhân dẫn đến sự phát triển chậm của thị trường. Cần thiết phải rà soát và sửa đổi các quy định này để tạo ra một môi trường pháp lý thuận lợi cho các doanh nghiệp và nhà đầu tư.

III. Định hướng và giải pháp hoàn thiện pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Để hoàn thiện pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp, cần có những định hướng rõ ràng. Một trong những mục tiêu quan trọng là tăng cường tính minh bạch và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư. Cần thiết phải xây dựng một hệ thống pháp luật đồng bộ, phù hợp với các chuẩn mực quốc tế. Việc áp dụng các biện pháp quản lý rủi ro hiệu quả cũng là một yếu tố quan trọng để nâng cao tính thanh khoản của thị trường. Ngoài ra, cần khuyến khích các doanh nghiệp phát hành trái phiếu ra công chúng, từ đó tạo ra sự đa dạng cho thị trường.

3.1. Giải pháp nâng cao hiệu quả thực thi pháp luật

Để nâng cao hiệu quả thực thi pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp, cần có sự phối hợp chặt chẽ giữa các cơ quan quản lý nhà nước và các tổ chức tài chính. Việc tổ chức các khóa đào tạo, hội thảo về pháp luật cho các doanh nghiệp và nhà đầu tư cũng rất cần thiết. Bên cạnh đó, cần có các chương trình tuyên truyền để nâng cao nhận thức của cộng đồng về thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Tất cả những giải pháp này sẽ góp phần tạo ra một môi trường pháp lý thuận lợi, thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam.

Nội dung chính

Tổng quan về luận án

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TTTPDN) giữ vai trò là một trụ cột then chốt của thị trường vốn trung và dài hạn, đóng góp trực tiếp vào mục tiêu tái cơ cấu hệ thống tài chính quốc gia và giảm thiểu sự phụ thuộc quá mức vào hệ thống tín dụng ngân hàng thương mại. Luận án tiến sĩ luật học "Pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam" của nghiên cứu sinh Đỗ Thị Kiều Phương (chuyên ngành Luật Kinh tế, mã số 9380107, thực hiện tại Trường Đại học Luật Hà Nội dưới sự hướng dẫn khoa học của TS. Nguyễn Kiều Giang) là công trình chuyên khảo tiên phong tiếp cận toàn diện khuôn khổ pháp lý điều chỉnh TTTPDN dưới góc độ luật học kinh tế ứng dụng.

Thực tiễn phát triển hơn 20 năm của thị trường trái phiếu Việt Nam bộc lộ nghịch lý cơ cấu sâu sắc: sự phát triển lệch pha giữa thị trường trái phiếu Chính phủ và TTTPDN, cùng tình trạng "khát" vốn dài hạn của khối doanh nghiệp. Theo số liệu thống kê từ Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), tính đến hết tháng 11 năm 2020, toàn thị trường ghi nhận 2.311 đợt đăng ký phát hành TPDN riêng lẻ, trong đó có 1.970 đợt phát hành thành công với tổng giá trị đạt 349,4 nghìn tỷ đồng (đạt tỷ lệ thành công 68,5% so với khối lượng đăng ký). Mặc dù quy mô thị trường năm 2020 đã đạt khoảng 13% GDP và tổng giá trị phát hành giai đoạn 2016–2020 vượt ngưỡng 1.100 nghìn tỷ đồng (tiếp tục ghi nhận 490 đợt phát hành thành công với 308 nghìn tỷ đồng trong 8 tháng đầu năm 2021), TTTPDN Việt Nam vẫn tồn tại điểm nghẽn nghiêm trọng: trên thị trường giao dịch thứ cấp tính đến cuối năm 2020, trong tổng số 477 mã trái phiếu niêm yết thì chỉ có vỏn vẹn 23 mã TPDN, phần còn lại thuộc về trái phiếu Chính phủ.

Research gap cốt lõi được luận án định vị là sự thiếu hụt một hệ thống lý luận pháp lý chuyên biệt, độc lập cho TTTPDN tại Việt Nam. Các nghiên cứu trước đây chủ yếu tiếp cận thị trường chứng khoán (TTCK) nói chung hoặc thuần túy phân tích TPDN dưới góc độ tài chính - kinh tế học, bỏ ngỏ cấu trúc thể chế pháp lý điều chỉnh hai phân khúc cốt lõi: thị trường phát hành (thị trường sơ cấp) và thị trường giao dịch (thị trường thứ cấp). Luận án giải quyết hệ thống câu hỏi và giả thuyết nghiên cứu xuyên suốt:

• Câu hỏi nghiên cứu 1 (RQ1): Bản chất pháp lý đặc thù của TTTPDN là gì và cấu trúc pháp luật điều chỉnh TTTPDN khác biệt như thế nào so với thị trường cổ phiếu?
• Câu hỏi nghiên cứu 2 (RQ2): Hệ thống pháp luật thực định Việt Nam (trọng tâm là Luật Doanh nghiệp 2020, Luật Chứng khoán 2019, Nghị định 153/2020/NĐ-CP, Nghị định 155/2020/NĐ-CP) đang tồn tại những khoảng trống, xung đột và bất cập nào trong việc kiểm soát rủi ro phát hành và thanh khoản giao dịch?
• Câu hỏi nghiên cứu 3 (RQ3): Những giải pháp lập pháp và thực thi nào mang tính khả thi nhằm thiết lập trật tự thị trường minh bạch, bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư và cân bằng lợi ích phát hành?
• Giả thuyết nghiên cứu (H1): Việc hoàn thiện pháp luật TTTPDN dựa trên chuẩn hóa tiêu chí phân định phát hành (dựa vào tính chuyên nghiệp của nhà đầu tư thay vì phương tiện chào bán) kết hợp với thiết chế định mức tín nhiệm và đại diện người sở hữu trái phiếu sẽ giải quyết triệt để sự mất cân đối thị trường và giảm thiểu rủi ro hệ thống.

Khung lý thuyết của công trình được định hình vững chắc dựa trên sự tích hợp giữa Lý thuyết Bất cân xứng thông tin (Information Asymmetry Theory) của George Akerlof và Joseph Stiglitz, Lý thuyết Cấu trúc vốn (Capital Structure Theory) của Modigliani-Miller, và Lý thuyết Quyền tự do kinh doanh gắn liền với điều tiết thị trường (Economic Regulation Theory). Phạm vi nghiên cứu bao quát dữ liệu thể chế từ khi ban hành Luật Chứng khoán 2006 đến các đạo luật nền tảng năm 2019–2020, so sánh đối chiếu với các chuẩn mực quốc tế của IOSCO, kinh nghiệm quản trị thị trường nợ của Hoa Kỳ, Hàn Quốc, Hungary, Trung Quốc và khối ASEAN.

Literature Review và Positioning

Tổng quan tình hình nghiên cứu trong và ngoài nước được luận án phân tích và tổng hợp theo ba dòng học thuật chính:

Dòng nghiên cứu lý luận về TTTPDN và pháp luật TTTPDN: Các tác giả trong nước như Phạm Thị Giang Thu (2003) phân tích khung pháp lý TTCK từ thuở sơ khai; Phạm Trọng Bình (2000) xác lập cấu trúc khung pháp luật chứng khoán gồm thể chế, quy phạm và định hướng chính sách; Trần Vinh Quang (2012, 2017) và Bạch Thị Thanh Hà (2015) tiếp cận vai trò đòn bẩy tài chính của TPDN đối với doanh nghiệp và nền kinh tế. Ở bình diện quốc tế, Mary Jo White (2014, cựu Chủ tịch SEC) nhấn mạnh tính cấp thiết của cải cách cấu trúc thị trường trái phiếu doanh nghiệp; IOSCO (2002) chỉ rõ vai trò của TTTPDN trong việc phân tán rủi ro tín dụng khỏi hệ thống ngân hàng; Libena Tetrevova (2009) và Moorad Choudhry (2004, 2006) hệ thống hóa các công cụ nợ lai ghép và phân loại thị trường sơ cấp - thứ cấp (OTC và sàn tập trung).

Dòng nghiên cứu về thực trạng pháp luật phát hành và giao dịch: Nguyễn Minh Hằng (2010), Nguyễn Văn Vân (2010), Lê Thị Thu Thủy và Đỗ Minh Tuấn (2013) vạch rõ các rào cản về cơ chế công bố thông tin, tình trạng vi phạm giao dịch nội gián và thiếu hụt nhà đầu tư tổ chức. Nghiên cứu thực nghiệm nổi bật của Vuong QH & Tran TD (2010) khảo sát 152 doanh nghiệp phát hành giai đoạn 1992–2009 chỉ ra rằng: "Ở Việt Nam, TPDN không phải là một phương tiện tài chính phổ biến cho cộng đồng doanh nghiệp... Thị trường trái phiếu là một sân chơi được tổ chức bởi các công ty lớn và nổi tiếng", đồng thời các thông báo phát hành hầu như không cung cấp thông tin về kế hoạch niêm yết. Sundaresan (2005), Jacob Gyntelberg et al. (2005), Batten & Kim (2000), Plummer (2005), Goswami & Sharma (2011) đều chỉ rõ thanh khoản kém tại thị trường thứ cấp châu Á bắt nguồn từ chi phí giao dịch cao, thiếu vắng đường cong lợi suất chuẩn (benchmark yield curve) và hạ tầng xếp hạng tín nhiệm non trẻ.

Dòng nghiên cứu về giải pháp thể chế và bài học kinh nghiệm quốc tế: Nghiên cứu của Gyorgy Sandor (2002) về thị trường nợ Hungary chỉ ra các rủi ro tương đồng với Việt Nam khi kinh tế vĩ mô thiếu vắng tổ chức đánh giá tín nhiệm độc lập dẫn đến chi phí phát hành cao. Đáng chú ý, nghiên cứu của Sungmin Kim & Jae Hwan Park (2002) về cải cách thị trường TPDN Hàn Quốc sau khủng hoảng tài chính châu Á nhấn mạnh: nguyên nhân suy thoái bắt nguồn từ việc thiếu cơ chế bảo vệ nhà đầu tư đối với TPDN không có tài sản bảo đảm và thiếu hợp đồng giao ước trái phiếu (bond indenture/covenant). Khảo sát của IOSCO (2011) trên 36 quốc gia mới nổi chứng minh sự phân hóa rõ nét: Hàn Quốc, Ấn Độ, Brazil phát triển mạnh thị trường OTC, trong khi Nam Phi, Colombia, Trung Quốc tập trung tại Sở Giao dịch.

Về mặt định vị, luận án lấp đầy khoảng trống nghiên cứu bằng việc chuyển dịch từ phân tích thuần túy kinh tế học sang thiết lập khung pháp lý độc lập, hệ thống hóa toàn diện 04 nhóm yếu tố cấu thành (hàng hóa, chủ thể, hình thức, trình tự thủ tục) trên cả thị trường phát hành và thị trường giao dịch.

Đóng góp lý thuyết và khung phân tích

Đóng góp cho lý thuyết

Luận án đóng góp quan trọng vào sự phát triển của chuyên ngành Luật Kinh tế thông qua việc mở rộng và kiểm chứng các lý thuyết nền tảng trong bối cảnh thị trường chuyển đổi:

1. Chuẩn hóa khái niệm và nguồn pháp luật TTTPDN: Luận án hoàn thiện định nghĩa pháp lý khoa học: "Pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp là tổng thể các quy phạm pháp luật do nhà nước ban hành hoặc thừa nhận...", qua đó chính thức mở rộng nội hàm nguồn luật bao hàm cả tập quán thương mại quốc tế và án lệ, vượt ra khỏi tư duy pháp lý thực định thuần túy văn bản.
2. Phân biệt bản chất pháp lý giữa quan hệ sở hữu cổ phần và quan hệ trái quyền: Luận án luận giải sâu sắc: nếu như quan hệ giữa tổ chức phát hành và người mua cổ phiếu mang bản chất là "hợp đồng góp vốn" (xác lập tư cách chủ sở hữu và quyền biểu quyết), thì quan hệ trong phát hành TPDN thuần túy là "hợp đồng vay tài sản" (xác lập tư cách chủ nợ với quyền yêu cầu thanh toán gốc và lãi ưu tiên).
3. Mô hình hóa cấu trúc pháp luật TTTPDN: Xác lập cấu trúc pháp lý bao gồm hai nhánh song hành: Pháp luật về thị trường phát hành (điều tiết việc tạo lập hàng hóa, thẩm định điều kiện, bảo lãnh, đại diện người sở hữu) và Pháp luật về thị trường giao dịch (điều tiết thị trường tập trung tại Sở Giao dịch và thị trường phi tập trung OTC).

Khung phân tích độc đáo

Khung phân tích của luận án được xây dựng dựa trên sự tích hợp ba chiều:

• Chiều cấu trúc quan hệ pháp luật: Phân tích 04 thành tố cơ bản: (i) Hàng hóa thị trường (các loại TPDN chuyển đổi, kèm chứng quyền, có bảo đảm, không có bảo đảm); (ii) Chủ thể thị trường (tổ chức phát hành, nhà đầu tư tổ chức/cá nhân, tổ chức xếp hạng tín nhiệm, tổ chức lưu ký, định chế bảo lãnh); (iii) Hình thức tổ chức (chào bán riêng lẻ và chào bán ra công chúng; khớp lệnh tập trung và thỏa thuận OTC); (iv) Trình tự, thủ tục pháp lý.
• Chiều yếu tố chi phối: Luận giải tác động đa biến của môi trường kinh tế vĩ mô, trình độ phát triển của hệ thống trung gian tài chính, văn hóa đầu tư, và năng lực giám sát của cơ quan quản lý nhà nước (UBCKNN thuộc Bộ Tài chính).
• Điều kiện biên (Boundary conditions): Khung phân tích giới hạn trong phạm vi pháp luật điều chỉnh TPDN do các doanh nghiệp thành lập theo pháp luật Việt Nam phát hành tại thị trường nội địa và quốc tế, không bao hàm trái phiếu Chính phủ và trái phiếu chính quyền địa phương.

Phương pháp nghiên cứu tiên tiến

Thiết kế nghiên cứu

Nghiên cứu tuân thủ nghiêm ngặt thế giới quan duy vật biện chứng và duy vật lịch sử, bảo đảm xem xét các quy phạm pháp luật trong mối liên hệ vận động khách quan với nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa. Thiết kế nghiên cứu kết hợp phương pháp phân tích quy phạm pháp luật thực định (doctrinal legal research) với phân tích kinh tế - xã hội học pháp luật (socio-legal analysis).

Quy trình nghiên cứu rigorous

Quy trình nghiên cứu loại bỏ tính cảm tính, bảo đảm tính xác thực thông qua việc chuẩn hóa phương pháp:

• Tam giác hóa nguồn dữ liệu (Data Triangulation): Kết hợp chặt chẽ giữa hệ thống văn bản quy phạm pháp luật (Luật Doanh nghiệp, Luật Chứng khoán, các Nghị định và Thông tư hướng dẫn), báo cáo giám sát thường niên của Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, UBCKNN, HNX, HOSE, cùng hệ thống cơ sở dữ liệu quốc tế từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), Ngân hàng Thế giới (World Bank) và Diễn đàn Thị trường Vốn ASEAN (ACMF).
• Phương pháp so sánh luật học (Comparative Law): Lựa chọn các hệ thống pháp luật tiêu biểu đại diện cho thị trường phát triển cao (Hoa Kỳ với quy chế Reg D và Rule 144A của SEC) và các nền kinh tế mới nổi có điều kiện tương đồng với Việt Nam (Hàn Quốc, Trung Quốc, Ấn Độ, Hungary) để rút ra bài học lập pháp có tính tương thích cao.
• Tính chuẩn xác phương pháp luận: Thực hiện nghiêm túc tiếp thu ý kiến của Hội đồng đánh giá, tác giả loại bỏ phương pháp điều tra xã hội học định tính thiếu bảng hỏi thực nghiệm, tập trung phân tích sâu dữ liệu thứ cấp xác thực nhằm nâng cao độ tin cậy và giá trị khoa học của các kết luận lập pháp.

Data và phân tích

Dữ liệu phân tích bao quát toàn diện giai đoạn 2006–2021, trọng tâm là chu kỳ bùng nổ 2016–2020 và 8 tháng đầu năm 2021:

• Phân tích hồi tố các mốc lập pháp then chốt: Luật Doanh nghiệp 1990/1999/2014/2020, Nghị định 120/1994/CP, Nghị định 48/1998/NĐ-CP, Nghị định 52/2006/NĐ-CP, Nghị định 90/2011/NĐ-CP, Nghị định 153/2020/NĐ-CP và Nghị định 155/2020/NĐ-CP.
• Phân tích định lượng cơ cấu thị trường: Tỷ trọng phát hành thành công (68,5%), quy mô vốn hóa thị trường so với GDP (13% năm 2020), tỷ lệ niêm yết TPDN trên sàn tập trung (chỉ 23 mã trên tổng số 477 mã trái phiếu năm 2020).

Phát hiện đột phá và implications

Những phát hiện then chốt

1. Bất cập trong tiêu chí phân định phương thức chào bán: Luận án phát hiện lỗ hổng lớn của pháp luật hiện hành khi sử dụng tiêu chí "chào bán trên phương tiện thông tin đại chúng" để phân biệt chào bán riêng lẻ và chào bán ra công chúng. Điều này đi ngược thông lệ quốc tế và tạo kẽ hở cho hiện tượng "lách luật" phát hành riêng lẻ quy mô lớn nhưng phân phối ngầm cho nhà đầu tư cá nhân không chuyên nghiệp.
2. Khủng hoảng cơ chế đại diện và bảo vệ người sở hữu trái phiếu: Luận án chứng minh sự thiếu vắng chế định bên thứ ba ủy thác độc lập (Bond Trustee / Người đại diện chủ sở hữu trái phiếu) trong các đợt phát hành riêng lẻ dẫn đến rủi ro mất khả năng thanh toán khi doanh nghiệp tái cơ cấu nợ mà không có sự đồng thuận có tổ chức của các chủ nợ.
3. Sự khập khiễng giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp: Phát hiện tình trạng "đóng băng" thanh khoản thứ cấp bắt nguồn từ việc thiếu cơ sở pháp lý vững chắc cho thị trường OTC có tổ chức và mạng lưới nhà tạo lập thị trường (market makers), khiến phần lớn trái phiếu bị nắm giữ đến ngày đáo hạn bởi các định chế tài chính lớn.
4. Khoảng trống pháp lý về định mức tín nhiệm bắt buộc: Dù Nghị định 88/2014/NĐ-CP đã ban hành nhưng thị trường hoàn toàn thiếu vắng các cơ quan xếp hạng tín nhiệm độc lập nội địa có uy tín, làm trầm trọng thêm tình trạng bất cân xứng thông tin.

Implications đa chiều

• Về mặt lập pháp: Luận án đưa ra đề xuất mang tính đột phá tại trang 175: "Việc nhận biết phát hành TPDN là phát hành riêng lẻ hay phát hành ra công chúng chỉ cần dựa vào một tiêu chí, đó là tính chuyên nghiệp của nhà đầu tư". Đồng thời, kiến nghị sửa đổi Điều 11 Khoản 1 Điểm đ Luật Chứng khoán 2019 nhằm siết chặt và chuẩn hóa định danh nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp.
• Về mặt quản lý nhà nước: Đề xuất tái định vị vị thế pháp lý của UBCKNN theo hướng tăng cường tính độc lập trong điều hành, thanh tra và xử phạt vi phạm, thay vì trực thuộc cơ học trong cơ cấu hành chính của Bộ Tài chính.
• Về mặt tổ chức thị trường: Thiết lập cơ chế bắt buộc xếp hạng tín nhiệm đối với TPDN phát hành ra công chúng và TPDN riêng lẻ quy mô lớn; phát triển định chế đại diện người sở hữu trái phiếu; quy chuẩn hóa hợp đồng khế ước mẫu (standardized bond covenants).

Limitations và Future Research

Luận án thừa nhận một số giới hạn nghiên cứu khách quan:

• Giới hạn dữ liệu ngầm: Do tính chất khép kín của thị trường phát hành riêng lẻ trước khi Nghị định 153/2020/NĐ-CP có hiệu lực thi hành đầy đủ, các dữ liệu về giao dịch chuyển nhượng thứ cấp phi chính thức chưa thể lượng hóa toàn diện.
• Giới hạn bối cảnh: Nghiên cứu được hoàn thành tại thời điểm các văn bản quy định chi tiết thi hành Luật Chứng khoán 2019 và Luật Doanh nghiệp 2020 mới bắt đầu đi vào đời sống pháp lý, chưa có đủ độ trễ thời gian để đánh giá toàn diện tác động thực thi dài hạn.

Chương trình nghiên cứu tương lai cần tập trung vào: (1) Đánh giá tác động kinh tế lượng của cơ chế bắt buộc định mức tín nhiệm đối với chi phí vốn doanh nghiệp; (2) Cơ chế pháp lý xử lý vỡ nợ trái phiếu và tái cấu trúc nợ theo Luật Phá sản; (3) Khung pháp lý cho các công cụ tài chính xanh như trái phiếu xanh (Green Bonds) và trái phiếu liên kết bền vững (Sustainability-Linked Bonds).

Tác động và ảnh hưởng

• Ảnh hưởng học thuật: Thiết lập hệ thống cơ sở lý luận chuyên ngành luật học cho TTTPDN tại Việt Nam, đóng vai trò là tài liệu tham khảo cốt lõi cho các chương trình đào tạo sau đại học chuyên ngành Luật Kinh tế và Tài chính - Ngân hàng.
• Tác động lập pháp và chính sách: Cung cấp luận cứ khoa học trực tiếp cho các cơ quan soạn thảo (Bộ Tư pháp, Bộ Tài chính, UBCKNN) trong việc rà soát, sửa đổi, bổ sung Nghị định 153/2020/NĐ-CP (tiền đề cho Nghị định 65/2022/NĐ-CP và Nghị định 08/2023/NĐ-CP sau này) nhằm lành mạnh hóa thị trường.
• Lợi ích kinh tế - xã hội: Thúc đẩy xây dựng kênh dẫn vốn trung và dài hạn an toàn, bảo vệ tài sản hợp pháp của hàng triệu nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, giảm thiểu nguy cơ đổ vỡ dây chuyền trong hệ thống tài chính quốc gia.

Đối tượng hưởng lợi

• Nghiên cứu sinh và học giả chuyên ngành: Tiếp cận hệ thống luận điểm lý luận chặt chẽ, tài liệu so sánh quốc tế phong phú và định hướng các đề tài nghiên cứu chuyên sâu về thị trường vốn.
• Cơ quan quản lý nhà nước và nhà lập pháp: Sử dụng các đề xuất cụ thể để hoàn thiện khung pháp lý về tiêu chuẩn nhà đầu tư, chế độ công bố thông tin và cơ chế thanh tra, giám sát.
• Doanh nghiệp phát hành và tổ chức trung gian (CTCK, Ngân hàng đầu tư): Nắm bắt chuẩn xác các điều kiện tuân thủ pháp lý, quy trình phát hành và chuẩn mực quản trị rủi ro phát hành trái phiếu.
• Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Nâng cao nhận thức pháp lý về quyền lợi chủ nợ, nhận diện các rủi ro pháp lý và nâng cao năng lực tự bảo vệ tài sản đầu tư.

Câu hỏi chuyên sâu

1. Đóng góp lý thuyết độc đáo nhất của luận án là gì? Trả lời: Luận án đã mở rộng Lý thuyết Điều tiết Thị trường Tài chính (Financial Market Regulation Theory) vào hoàn cảnh chuyển đổi của Việt Nam, xác lập luận điểm: pháp luật TTTPDN không thể sao chép cơ chế của thị trường cổ phiếu, mà phải dựa trên bản chất "hợp đồng vay tài sản" với trọng tâm điều tiết là kiểm soát rủi ro vỡ nợ thông qua chế định bắt buộc về Đại diện người sở hữu trái phiếu (Bond Trustee) và định mức tín nhiệm độc lập.

2. Điểm mới trong phương pháp luận so sánh của luận án so với các công trình đi trước? Trả lời: So với các nghiên cứu trước chỉ so sánh quy định chung của TTCK, luận án thực hiện phân tích cấu trúc đối chiếu chuyên sâu với 02 mô hình kinh tế điển hình: thị trường nợ sau khủng hoảng của Hàn Quốc (bài học về khế ước bảo vệ nhà đầu tư) và mô hình phân tầng thị trường OTC của Trung Quốc và Ấn Độ, rút ra tính tất yếu của việc chuẩn hóa tiêu chí nhà đầu tư chuyên nghiệp tại Việt Nam.

3. Phát hiện thực tiễn nào gây bất ngờ nhất có số liệu minh chứng? Trả lời: Nghịch lý thanh khoản thị trường thứ cấp: dù thị trường sơ cấp bùng nổ với 1.970 đợt phát hành thành công và 349,4 nghìn tỷ đồng trong 11 tháng năm 2020, toàn thị trường thứ cấp niêm yết tập trung chỉ có vỏn vẹn 23 mã TPDN trên tổng số 477 mã trái phiếu. Điều này chứng minh thị trường giao dịch tập trung gần như bị triệt tiêu chức năng đối với TPDN do khoảng trống thể chế.

4. Nghiên cứu có cung cấp quy trình tái lập (replication protocol) không? Trả lời: Có. Quy trình thu thập, phân loại văn bản quy phạm pháp luật và hệ thống chỉ số dữ liệu thứ cấp từ UBCKNN, HNX, HOSE và báo cáo BIS/IOSCO được hệ thống hóa minh bạch, cho phép các nhà nghiên cứu độc lập kiểm chứng và áp dụng để phân tích các chu kỳ phát triển tiếp theo của thị trường.

5. Chương trình nghiên cứu 10 năm được vạch ra như thế nào? Trả lời: Tập trung vào ba trụ cột: Thể chế hóa trái phiếu chuyển đổi xanh và công cụ tài chính ESG; Cơ chế tái cơ cấu nợ và xử lý phá sản tổ chức phát hành TPDN quy mô lớn; Ứng dụng công nghệ sổ cái phân tán (Blockchain/DLT) trong quản lý đăng ký, lưu ký và giao dịch TPDN tự động.

Kết luận

Công trình luận án tiến sĩ luật học của NCS Đỗ Thị Kiều Phương đã hoàn thành xuất sắc các mục tiêu nghiên cứu với 05 đóng góp cốt lõi:

1. Xác lập hệ thống khái niệm khoa học, làm rõ bản chất pháp lý hợp đồng vay tài sản của TPDN và cấu trúc pháp luật điều chỉnh hai phân khúc phát hành - giao dịch.
2. Đánh giá toàn diện thực trạng pháp luật thực định Việt Nam theo các đạo luật mới (Luật Doanh nghiệp 2020, Luật Chứng khoán 2019) và phát hiện các khoảng trống kiểm soát rủi ro phát hành riêng lẻ.
3. Đột phá quan điểm lập pháp khi đề xuất bãi bỏ tiêu chí "phương tiện thông tin đại chúng", thay thế bằng tiêu chí duy nhất là "tính chuyên nghiệp của nhà đầu tư" để phân định phương thức phát hành.
4. Đề xuất hoàn thiện chế định tổ chức định mức tín nhiệm và thiết lập bắt buộc cơ chế Người đại diện chủ sở hữu trái phiếu nhằm bảo vệ trật tự công và lợi ích nhà đầu tư.
5. Mở ra 03 hướng nghiên cứu học thuật mới về xử lý vỡ nợ trái phiếu doanh nghiệp, chuẩn hóa khế ước nợ (covenants) và tích hợp các tiêu chuẩn tài chính bền vững quốc tế tại Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỞNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIẸP,PHÁP LUẬT VỀ THỊ TRUONG TRÁI PHIỀU DOANH. Một số van dé lý luận vẻ thi trường trái phiéu doanh nghiệp 40 1.1 Quan niêm vẻ thị trường trai phiéu doanh nghiệp 40 1. Phân loại thị trường trái phiêu doanh nghiệp 5 1. Một số vn dé lý luận vé pháp luật thi trường trai phiều doanh nghiệp.1, Khai niệm và câu trúc của pháp luật vẻ thi trường trải phiếu doanh.

Các yêu tô chỉ phối nội dung pháp luật vẻ thi trường trái phiêu. doanh nghiệp 1 Chương 2: THUC TRANG PHAP LUAT VE THỊ TRƯỜNG TRAIPHIEU DOANH NGHIỆP 6 VIETNAM 81 3. Thực trang pháp luật vẻ thi trường phát hành trái phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam. Thực trang quy định pháp luật về loại trái phiêu doanh nghiệp duoc phát hành ~ hang hea của thi trường, 81 3.

Thực trang quy định pháp luật vẻ chi thể của thi trường phát hảnh. Thực trang quy định pháp luật về hình thức phát hành trải phiếu doanh. Thực trang quy định pháp luật vẻ trình tự, thủ tục phát hành trải phiếu doanh nghiệp 125 2.5, Thực trang quy định pháp luật về quản lý nhà nước đôi với thị trường. Thực trang pháp luật vẻ thi trường giao dich trai phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam.

Thực trang quy định pháp luật vẻ loại trái phiêu doanh nghiệp được giao dịch — hàng hóa của thị trường, 141 2. Thực trang quy định pháp luật về chủ thể của thị trường giao dich trái phiêu doanh nghiệp 146 3. Thực trang quy định pháp luật về hình thức tỗ chức giao dịch va trình tự, thủ tục giao dich trai phiéu doanh nghiệp. 157 Chương 3: ĐỊNH HƯỚNG VA GIẢI PHÁP HOÀN THIÊN PHÁP LUẬT VE THỊ TRƯỜNG TRẢI PHIẾU DOANH NGHIEP Ở VIET NAM.

Định hướng hoàn thiện pháp luật vẻ th trường trái phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam 163 3. Hoan thiện pháp luật về thi trường trải phiêu doanh nghiệp phải hướng tới tăng cường tính minh bach của thi trường, đồng thời bảo dam hai hòa lợi ích của nhà đâu tư và doanh nghiệp phát hành. Hoan thiện pháp luật về thi trường trải phiêu doanh nghiệp phải phù hợp nến kinh té nói chung va sự phát triển của thi trường tréi phiều doanh nghiệp Việt Nam nói riêng, hướng tới mục tiêu phát triển thị trường trái phiếu. doanh nghiệp bén vững 164 3.3, Hoan thiện pháp luật vẻ thi trường trai phiền doanh nghiệp phải hướng tới sư đồng bộ với hệ thông pháp luật Việt Nam, tiếp thu những yếu tổ hop lý của pháp luật các nước trên thé giới, hướng tới phù hợp với chuẩn mực quốc.

Giải pháp cu thé nhằm hoàn thiên các quy định pháp luật vẻ thi trường ‘rai phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam 168 3. Môt số giải php hoán thiện các quy định pháp luật về thi trường phat ‘hanh trái phiéu doanh nghiệp 168 3. Môt số giải pháp hoàn thiện các quy định pháp luật về thi trường giao dich trái phiếu đoanh nghiệp. Một số giải pháp nhằm nâng cao hiéu qua thực hiền pháp luật vẻ thị trường trai phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam 191 3.

Ba dang hóa chủ thé phát hành trên thi trường trái phiéu doanh nghiệp 191 3. Thúc đẩy sự phát triển đa dạng của các loại hình nhà đầu tư. Khuyến khích các doanh nghiệp đây mạnh phát hành trái phiéu ra công chúng 193 3. Đẩy mạnh hoạt động niêm yết trái phiéu của các doanh nghiệp.

Nang cao chất lượng hoạt động của các công ty chứng khoán. Nang cao sức hip dẫn của trái phiéu doanh nghiệp va thị trường trái phiếu doanh nghiệp đối với các tổ chức, cá nhân, đặc biệt la đối với các nha đầu tư 195 KÉT LUẬN.Tính cấp thết của đề tà ‘Thi trường trái phiêu ở Việt Nam đã trải qua hơn 20 năm phát triển! Mặc đù. đạt được một số thành tơ nhất đnh nhưng trên th truờng vẫn tổn tạ nghịch lý, đó là mx phát tiển không đồng đầu gữa trả phiếu Chính phủ và trai phiêu does nghiệp (TPDN). Bản cạnh đó, kùi nền lánh tổ cing ngày cảng mỡ cũa, các does "nghiệp cảng có khuynh hướng "khát" nguén vẫn từ TPDN đổ tài tro dr án di hạn va din tránh phụ thuộc quá nhiễu vào nợ vay từ hệ thống ngân hàng thương mai Chính vi vậy, ở Việt Nem hiên nay đã din lúc thị trường tr phiếu doanh nghiệp (TTTEDN) cần ws tiên phát tri trong để án tử cơ cầu hệ thông t chính Việc xây dung một hành lang pháp lý phù hợp để đón nhân cơ hôi phút tiễn một TTTPDN, giúp TTTPDN phết riển xứng ding với vi bí của nd trong thi trường chứng khoán Việt Nam hiện nay là mét yêu cầu khách quan dit re.

Từ yêu cầu khách quan dit ra ở Việt Nam cùng với những lý do su diy đã hiên nghiên cứu sinh lựa chon để tà: “Pháp hột về thi trường trái phiễn doauh xghiệp ở Vigt Nhi” làn dé tả luân én én ca minke Thứ nhất seit phát từ vai rồ quan trong của th trường trả phiêu doanh nghiệp Thị trường TPDN là một bộ phân cơ bản của th trường vốn rung và đãi hạn Do dé, TTTPDN đồng va to quan trọng không những đổi với nên ánh tế quốc din nổi chung mà còn đối vớ từng chủ thi, đặc biét la các doanh nghiệp, Với tam quan trong của mình, TTTPDN xứng ding được chủ trọng phát tiển Nghiên cửa sự hình, thành, phát hiển của hộ thống pháp luật về TTTPDN, từ đó tim ra những giã pháp shim xây đụng một hệ thống pháp luật hoàn chỉnh về TTTPDN 1 một trong những gai pháp hiệu quả nhim thúc diy my phát tidn cia th trường này Thit hai, xuất phát từ thực trạng phát triển của thi trường trai phiêu doanh "nghip ở nước ta hiện nay. Những năm gin diy, TTTPDN đã có những bước phát tri tỉh cục, tùng thước tấn tới cân bằng hơn so với thi trường tin ding ngân bàng giúp gém áp lục uy động vốn từ kênh tin dụng Theo số tu cổng bố qua Sở Giao dich Chúng hoán Ha Nối, tinh din hit tháng 11 năm 2020 đã có 2.311 đợt đăng ký thất hành) Thine eruonglning Rome vetnam-henerin 20me 6086051 trợ cp 89 ngày 1992031. TPDN riêng lẻ, trong đó có 1.970 dot phát hành thin công với tổng giá tị phát hành thành công đạt 349 4 nghin tỷ đồng, chiêm 68.5% tổng giá trí đăng ky. Ước tinh quy mô thi trường nim 2020 đạt khoảng 13% GDP.

Trên th trường giao dich tinh đến cuối năm 2020, thị trường có 477 mã trả phiêu niêm yét nhưng trong đó chỉ có23 mã TPDN, còn là các mã tai phiê chính phủ”. Mặc dà có sự phát triển nhất Ảnh trong những năm qua nhưng TTTPDN vấn dang bộc 16 mốt sổ diém bắt cập nlur () Quy mô thi trường nhỏ, nhà đầu từ chưa quen với việc đầu tư vào. TTPDN và phát hành tri phiêu chưa trở thành kệnh huy đồng vẫn chủ yêu của does nghiệp, () Thi trường giao dich chưa phí tiển, thanh khoản cũa TPDN sa khỉ phat hành thấp, tinh công khai minh bạch còn han chế, làm giảm tinh hip din của thi trường, (i) Cơ sở hạ ting thị trường vấn chưa hoàn thiện và con thiêu một số ấu tổ quan trong như sự phát riển cũa tổ chức xp hạng tin nhiệm còn yêu chưa có tổ chúc Ảnh giá trả phiêu, (ix) Các cơ sở điêu vỀ TPDN mới được hình thành, clnsa đã độ sâu vàrông cần thiết đỂ cũng cấp thông tin cénthit cho nhà đầu tư đánh tổ rồi ro và cơ hồ () Cơ sở nhà đâu còn mông thiểu các nhà đu tr di hen có ấm lực ti chính manh, v. Mớt trong những nguyên nhân din tới sự phát tiễn chưa manh m của TTTPDN xuất phát ử môi trường pháp Lý chưa hoàn thiện Vì vy, việc nghién cửa hệ thống pháp luật về TTTPDN để tim ra những đền bắt cập, tir do giúp Nhà nước hoàn thiện quy chỗ pháp lý về th trường này là một nhiệm vụ quan trong Tứ bo, xuất phát tờ thống hạn chế ce thông pháp luật vt tring trổ phiễu doanh nghiệp ð Việt Nam hiện nay, Mặc dù đồng vai trò quan trọng trong việc thúc đấy my phát tiễn của thí trường ching khoán nói chung TPDN nói riêng nhưng hệ thống pháp luật đều chinh các quan hệ phát sinh rong fish vực này cũng bộc lô một số bắt cập Các vin ‘bin pháp luật liên quan dén việc phat hành và giao địch tri phiêu xuất hiện từ đâu thấp niên 90 như các quy định về phat hành tri phiêu của công ty cổ phin rong Luật công ty 1990.

Sau đỏ là bàng lost các văn bin pháp luật ra đối nhực Nghị dh số 120/1994/CP của Chính phủ ngày 17/9/1994 ben hành kẻm theo quy chế tem thời về phát hành trả phiêu, cổ phiêu của đoanh nghiệp nhà nước; Nghĩ Ảnh số [peta vi moh: arpa.pase doce #83 find ty cp SRST ny 399010 3 48/1988/NĐ-CP ngày 11/7/1998 về chứng khoản và thi tưởng chúng khoán (Nghị inh này được xây đơng đỄ chuẩn bị cho mr ra đời ofa thi trường chứng khoán và tạo đu kiện áp thời cho thi trường chứng khoản nước ta đi vào host ding). Su đó Luật Doenh nghiép 1999 được Quốc Hội ban hành ngày 12/6/1999 thay thé Luật công ty 1990, cũng với đó hàng loạt các vin bản pháp luật được ban hành thay thể các vin bin trước đó, nh. Nghỉ Ảnh số 14/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 they thể Nghị dink số 43/1998/NĐ-CP; Nghỉ dinh số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/5/2006 thay thể Nghị dinh số 120/1994/CP. Đặc biét, Luật Chúng khoán được Quốc Hội thông qua ngày 29/6/2006 đã đánh đâu một buée kiên toàn hệ thống pháp lý, giúp thi trường chúng khoán nổi chung và thị troờng TPDN nói riêng phát tiễn én dint, công khi và mình bach hơn Nhin chúng khung pháp lý về thi trường TPDN đã được kiện toàn ở một mie độ nhất đnh từ luật dn thing tw hướng din Hiện ney thị trường TPDN được điều chỉnh bởi các văn bản pháp luật nh.

Luật Does nghiệp năm 2020; Luật Chứng khoán năm 2019; Nghĩ định số 88/2014/NĐ-CP vé dich vụ xép hạng tin nhiệm; Nghĩ ảnh số 153/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy định về chào bán, giao dịch trái phiêu doanh nghiệp riêng lẽ tại thí trường trong nước và chào bán trả phiêu doanh nghiệp ra thi trường quốc #8; Ngủ định sổ 155/2030/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy định chỉ it thi hành một số điều của Luật Chứng khoán, v. Mắc đồ vậy khuôn khổ pháp ly về thi trường TPDN mới dang & gai đoạn đầu hình thành Vi vậy, việc nghiên cứu hoàn thiện hệ thẳng pháp luật iu chỉnh các quan hệ zã hội phát sinh từ hoạt đông cis thị TTTPDN ð Việt Nam Tà một nhụ cầu cấp thất và thời nx Thc tr, xuất phát từ thực trang nghiên cứu về hệ thắng pháp luật th trường trái phiền doanh nghiệp ð Việt Nam.