Nghiên cứu về các yếu tố gây ra khủng hoảng tiền tệ ở nền kinh tế mới nổi (1996-2005)

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu determinants of currency crises in emerging economies in 1996 2005 an early warning system approach, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất

• Tác giả: Trtrang Hong Tuan
• Người hướng dẫn: Dr. Vii Thanh Ttr
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Dự Đoán Khủng Hoảng Tiền Tệ Ở Nền Kinh Tế Mới Nổi
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2009
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHƯƠNG 1: Introduction
• 1.1. Statement of the Problem
• 1.2. Objective of the Research
• 1.3. Research Questions
• 1.4. Research Methodology
• 1.5. Scope of the Research
• 1.6. Organization of the Research
• 2. CHƯƠNG 2: Theories of currency crises - A brief review of the literature
• 3. CHƯƠNG 3: Typical early warning systems and empirical currency crisis models - A brief review of the literature
• 4. CHƯƠNG 4: Methodological issues - Empirical framework
• 5. CHƯƠNG 5: Empirical results
• 6. CHƯƠNG 6: Policy implications and conclusion
• Certification
• Abstract
• Notes
• References
• Appendix 1 Specification of 05 empirical currency crisis models
• Appendix 2 Logit regression results by Eviews (Probability of currency crisis)
• Appendix 3 Robustness test of the result by running logit regression on regions

Tóm tắt

I. Tổng quan về dự đoán khủng hoảng tiền tệ ở nền kinh tế mới nổi

Khủng hoảng tiền tệ là một trong những vấn đề nghiêm trọng mà các nền kinh tế mới nổi phải đối mặt. Những khủng hoảng này không chỉ ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính mà còn tác động sâu sắc đến tăng trưởng kinh tế và đời sống của người dân. Việc dự đoán khủng hoảng tiền tệ có thể giúp các nhà hoạch định chính sách đưa ra các biện pháp phòng ngừa kịp thời. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố quyết định khủng hoảng tiền tệ và cách thức dự đoán chúng.

1.1. Khủng hoảng tiền tệ và tác động của nó đến nền kinh tế

Khủng hoảng tiền tệ thường dẫn đến sự sụt giảm mạnh trong GDP, gia tăng tỷ lệ thất nghiệp và mất ổn định tài chính. Các nền kinh tế mới nổi như Việt Nam đã trải qua những giai đoạn khó khăn do khủng hoảng tiền tệ, ví dụ như cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997. Những tác động này không chỉ ảnh hưởng đến nền kinh tế mà còn đến đời sống của người dân.

1.2. Tại sao cần dự đoán khủng hoảng tiền tệ

Dự đoán khủng hoảng tiền tệ giúp các nhà hoạch định chính sách có thể chuẩn bị các biện pháp ứng phó kịp thời. Việc hiểu rõ các yếu tố quyết định khủng hoảng sẽ giúp giảm thiểu rủi ro tài chính và bảo vệ nền kinh tế khỏi những cú sốc bất ngờ.

II. Các thách thức trong việc dự đoán khủng hoảng tiền tệ ở nền kinh tế mới nổi

Việc dự đoán khủng hoảng tiền tệ không phải là điều dễ dàng. Các nền kinh tế mới nổi thường phải đối mặt với nhiều thách thức như sự biến động của thị trường tài chính, chính sách tiền tệ không ổn định và các yếu tố bên ngoài như khủng hoảng toàn cầu. Những yếu tố này làm cho việc dự đoán trở nên phức tạp hơn.

2.1. Sự biến động của thị trường tài chính

Thị trường tài chính ở các nền kinh tế mới nổi thường có sự biến động lớn, điều này làm cho việc dự đoán khủng hoảng trở nên khó khăn. Các yếu tố như lãi suất, tỷ giá hối đoái và dòng vốn đầu tư nước ngoài có thể thay đổi nhanh chóng, ảnh hưởng đến sự ổn định của nền kinh tế.

2.2. Chính sách tiền tệ không ổn định

Chính sách tiền tệ ở các nền kinh tế mới nổi thường không ổn định, điều này có thể dẫn đến những quyết định sai lầm trong việc quản lý rủi ro tài chính. Việc thiếu sự đồng bộ trong chính sách có thể làm gia tăng khả năng xảy ra khủng hoảng tiền tệ.

III. Phương pháp dự đoán khủng hoảng tiền tệ hiệu quả

Để dự đoán khủng hoảng tiền tệ, các nhà nghiên cứu đã phát triển nhiều phương pháp khác nhau. Một trong những phương pháp phổ biến là sử dụng mô hình logit để phân tích các yếu tố quyết định khủng hoảng. Mô hình này giúp xác định các biến số quan trọng như tỷ lệ tăng trưởng tín dụng nội địa và thâm hụt tài khoản vãng lai.

3.1. Mô hình logit trong dự đoán khủng hoảng

Mô hình logit là một công cụ mạnh mẽ trong việc dự đoán khủng hoảng tiền tệ. Nó cho phép phân tích mối quan hệ giữa các biến số kinh tế và khả năng xảy ra khủng hoảng. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng tỷ lệ tăng trưởng tín dụng và thâm hụt tài khoản vãng lai là những yếu tố quan trọng trong việc dự đoán khủng hoảng.

3.2. Các biến số quan trọng trong mô hình dự đoán

Các biến số như tỷ giá hối đoái thực, mức dự trữ ngoại hối, và tăng trưởng xuất khẩu cũng đóng vai trò quan trọng trong mô hình dự đoán khủng hoảng. Việc theo dõi các biến số này có thể giúp các nhà hoạch định chính sách nhận diện sớm các dấu hiệu của khủng hoảng.

IV. Ứng dụng thực tiễn của dự đoán khủng hoảng tiền tệ

Việc dự đoán khủng hoảng tiền tệ không chỉ có giá trị lý thuyết mà còn có ứng dụng thực tiễn trong việc xây dựng chính sách. Các quốc gia có thể áp dụng các mô hình dự đoán để thiết lập các biện pháp phòng ngừa và ứng phó kịp thời với khủng hoảng.

4.1. Các biện pháp phòng ngừa khủng hoảng tiền tệ

Các biện pháp như tăng cường dự trữ ngoại hối, điều chỉnh chính sách tiền tệ và cải thiện quản lý tài chính có thể giúp giảm thiểu rủi ro khủng hoảng. Việc áp dụng các mô hình dự đoán có thể giúp các nhà hoạch định chính sách đưa ra quyết định đúng đắn.

4.2. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Nghiên cứu cho thấy rằng việc áp dụng các mô hình dự đoán có thể giúp các quốc gia nhận diện sớm các dấu hiệu khủng hoảng và thực hiện các biện pháp ứng phó kịp thời. Điều này đã được chứng minh qua các trường hợp cụ thể ở nhiều nền kinh tế mới nổi.

V. Kết luận và tương lai của dự đoán khủng hoảng tiền tệ

Dự đoán khủng hoảng tiền tệ là một lĩnh vực nghiên cứu quan trọng, đặc biệt đối với các nền kinh tế mới nổi. Việc hiểu rõ các yếu tố quyết định và áp dụng các mô hình dự đoán có thể giúp các quốc gia giảm thiểu rủi ro và bảo vệ nền kinh tế khỏi những cú sốc bất ngờ. Tương lai của nghiên cứu này sẽ tiếp tục phát triển với sự xuất hiện của các mô hình mới và công nghệ phân tích dữ liệu.

5.1. Tương lai của nghiên cứu dự đoán khủng hoảng

Nghiên cứu về dự đoán khủng hoảng tiền tệ sẽ tiếp tục phát triển với sự hỗ trợ của công nghệ và dữ liệu lớn. Các mô hình mới sẽ được phát triển để cải thiện độ chính xác trong việc dự đoán khủng hoảng.

5.2. Tầm quan trọng của chính sách phòng ngừa

Chính sách phòng ngừa khủng hoảng tiền tệ sẽ ngày càng trở nên quan trọng trong bối cảnh toàn cầu hóa. Các quốc gia cần phải chủ động trong việc áp dụng các biện pháp phòng ngừa để bảo vệ nền kinh tế của mình.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Khủng hoảng tiền tệ luôn là cú sốc kinh tế nặng nề đối với các thị trường mới nổi, để lại những hệ lụy sâu rộng đối với tăng trưởng và an sinh xã hội. Trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á giai đoạn 1997 - 1998, Thái Lan đã ghi nhận mức sụt giảm 10,5% GDP, trong khi Indonesia chịu tổn thất lên tới 13,0% GDP. Tại Việt Nam, vào giai đoạn 2007 - 2008, những bất ổn kinh tế vĩ mô bộc lộ rõ nét khi tăng trưởng tín dụng nội địa chạm mốc 50% năm 2007, thâm hụt cán cân vãng lai lên tới 13,6% GDP vào năm 2008, và Ngân hàng Nhà nước phải liên tục nới rộng biên độ giao dịch tỷ giá USD/VND từ 1% lên 2%, 3% và đạt 5% vào tháng 3 năm 2009. Báo cáo phân tích quốc tế thời điểm đó từng cảnh báo nguy cơ đồng nội tệ mất giá từ 38% đến 55%, đặt ra yêu cầu cấp thiết về việc lượng hóa căn nguyên của các đợt biến động tỷ giá.

Luận văn thạc sĩ chuyên ngành Kinh tế phát triển tập trung giải quyết bài toán: Xác định các yếu tố kinh tế vĩ mô và thể chế chi phối xác suất bùng phát khủng hoảng tiền tệ tại 15 nền kinh tế mới nổi tiêu biểu (bao gồm Argentina, Brazil, Colombia, Cộng hòa Czech, Ecuador, Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines, Nga, Slovakia, Nam Phi, Thái Lan và Thổ Nhĩ Kỳ) trong khung thời gian từ tháng 1 năm 1996 đến tháng 9 năm 2005. Mục tiêu trọng tâm là thiết lập mô hình Hệ thống Cảnh báo Sớm (Early Warning System - EWS) với chân trời dự báo 18 tháng, giúp các cơ quan điều hành chính sách chủ động phát hiện sớm rủi ro tháo chạy vốn và bảo vệ nền tảng tăng trưởng bền vững.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng tiến hóa của 4 thế hệ mô hình khủng hoảng tiền tệ trong kinh tế học hiện đại:

• Mô hình thế hệ thứ nhất (Krugman 1979, Flood và Garber 1984): Nhấn mạnh sự mâu thuẫn giữa việc duy trì tỷ giá cố định và việc tài trợ thâm hụt ngân sách bằng cách mở rộng cung tiền, dẫn đến cạn kiệt dự trữ ngoại hối.
• Mô hình thế hệ thứ hai (Obstfeld 1994, 1996): Đề cập đến các cuộc tấn công đầu cơ tự thỏa mãn (self-fulfilling crises) và tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư khi chính phủ đứng trước sự đánh đổi giữa việc bảo vệ tỷ giá và đối phó với thất nghiệp gia tăng.
• Mô hình thế hệ thứ ba (Velasco 1987, Kaminsky và Reinhart 1999): Khai thác hiện tượng khủng hoảng kép (twin crises) – sự tương tác cộng hưởng giữa khủng hoảng ngân hàng và khủng hoảng cán cân thanh toán do rủi ro đạo đức, bong bóng giá tài sản và tự do hóa tài chính thiếu kiểm soát.
• Mô hình thế hệ thứ tư (Breuer 2004, Acemoglu và các cộng sự 2002): Tích hợp các yếu tố thể chế quản trị công như quyền tài sản, tính minh bạch, chất lượng pháp lý và kiểm soát tham nhũng vào mô hình dự báo.

Các khái niệm then chốt trong nghiên cứu bao gồm: Chỉ số Áp lực Thị trường Ngoại hối (EMP), Bất đối xứng thông tin (Asymmetric Information), Chủ nghĩa tư bản thân hữu (Crony Capitalism) và Hệ thống Cảnh báo Sớm (EWS).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng hồi quy Binary Logit với kỹ thuật ước lượng hợp lý cực đại (Maximum Likelihood) trên phần mềm kinh tế lượng EViews 4.1.

Mẫu nghiên cứu được lựa chọn có chủ đích bao gồm 15 nền kinh tế mới nổi tại các khu vực châu Á, Mỹ Latinh, châu Âu và châu Phi trong giai đoạn từ tháng 1 năm 1996 đến tháng 9 năm 2005 (117 mốc thời gian hàng tháng). Tổng số quan sát lý thuyết là 1.740 quan sát, trong đó bộ dữ liệu bảng không cân bằng sau khi xử lý đạt 1.144 quan sát thực tế (gồm 835 quan sát ở trạng thái bình thường và 309 quan sát ở trạng thái tiền khủng hoảng). Nguồn dữ liệu được trích xuất từ các cơ sở dữ liệu chuẩn mực: Thống kê Tài chính Quốc tế (IFS) của IMF, Triển vọng Kinh tế Thế giới (WEO), Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) và Bộ Chỉ số Quản trị Toàn cầu (WGI) của Ngân hàng Thế giới.

Lý do lựa chọn mô hình Logit nhị phân thay vì phương pháp tiếp cận tín hiệu KLR (1998) là nhờ khả năng kiểm định mức ý nghĩa thống kê riêng biệt của từng biến số độc lập, đồng thời cho phép tính toán trực tiếp xác suất xảy ra khủng hoảng trong khung thời gian 18 tháng tiếp theo một cách chuẩn xác và thuận tiện.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình hồi quy và tinh lọc từ mô hình tổng thể 12 biến số về mô hình chuẩn 6 biến số đã mang lại 4 phát hiện thực nghiệm then chốt:

• Thứ nhất, biến số Tiếng nói và Trách nhiệm giải trình (Voice and Accountability) có hệ số âm và đạt mức ý nghĩa thống kê vượt trội (p-value < 0,0001). Điều này chứng minh rằng quyền tự do báo chí, tự do ngôn luận và sự tham gia của người dân vào việc giám sát chính quyền giúp giảm thiểu đáng kể xác suất bùng phát khủng hoảng tiền tệ.
• Thứ hai, Chất lượng quy định (Regulatory Quality) thể hiện tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê (p-value < 0,05) đối với khả năng xảy ra biến cố tỷ giá, khẳng định năng lực thực thi chính sách thúc đẩy khu vực kinh tế tư nhân giúp gia tăng sức đề kháng vĩ mô.
• Thứ ba, Tăng trưởng tín dụng nội địa (Credit Growth) có mối quan hệ đồng biến mạnh mẽ với xác suất khủng hoảng ở mức ý nghĩa p-value < 0,001, khẳng định tình trạng bùng nổ tín dụng nóng là chỉ báo hàng đầu báo hiệu bất ổn tài chính.
• Thứ tư, Thâm hụt cán cân vãng lai trên GDP và Tỷ lệ suy giảm dự trữ ngoại hối tiếp tục tái khẳng định vai trò cảnh báo sớm truyền thống với hệ số dương có ý nghĩa thống kê cao (p-value < 0,001).

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu làm sáng tỏ cơ chế truyền dẫn của các biến số thể chế: Một môi trường truyền thông minh bạch và cơ chế giải trình rõ ràng giúp triệt tiêu tình trạng bất đối xứng thông tin, ngăn chặn việc lan truyền tin đồn thất thiệt vốn là nguyên nhân kích hoạt tâm lý rút vốn hàng loạt. Khi quyền lực chính trị được kiểm soát và cân bằng, các nhóm lợi ích thân hữu khó có thể thao túng chính sách vĩ mô nhằm duy trì nguồn vốn tín dụng cho các dự án kém hiệu quả. Thực tế lịch sử tại Hàn Quốc với mối quan hệ giữa chính phủ và các tập đoàn Chaebol, hay Indonesia dưới thời kỳ tiền khủng hoảng 1997 là những minh chứng sống động cho thấy sự suy yếu thể chế dẫn tới phân bổ sai lệch nguồn lực tài chính.

Về mặt trực quan hóa dữ liệu, các phát hiện thực nghiệm có thể được biểu diễn trực quan thông qua biểu đồ cột thể hiện mức ý nghĩa thống kê của các biến số hồi quy và bảng ma trận độ nhạy dự báo (Noise-to-Signal Ratio) giữa các nhóm nước. So với các nghiên cứu tiền bối như mô hình BP (1999) của Berg và Pattillo chỉ tập trung vào các chỉ số kinh tế thuần túy, hay nghiên cứu của Leblang và Satyanath (2008), việc tích hợp đầy đủ bộ chỉ số WGI đã chứng minh rằng cải cách thể chế đóng vai trò nền tảng để bảo đảm sự ổn định tỷ giá bền vững.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm, luận văn đề xuất 4 nhóm giải pháp chiến lược dành cho các cơ quan điều hành vĩ mô:

• Kiểm soát và tái cơ cấu tăng trưởng tín dụng: Ngân hàng Nhà nước cần chủ động áp dụng trần tăng trưởng tín dụng thận trọng, duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng nội địa ở mức 15% - 18%/năm trong chu kỳ điều hành 12 - 24 tháng; đồng thời siết chặt hệ số rủi ro cho vay đối với các lĩnh vực đầu cơ như bất động sản và chứng khoán nhằm ngăn chặn nợ xấu.
• Nâng cao tính công khai, minh bạch và trách nhiệm giải trình: Chính phủ và các cơ quan quản lý cần cam kết cải thiện chỉ số Tiếng nói và Trách nhiệm giải trình tăng từ 15% đến 20% theo thang đo quốc tế trong lộ trình 3 - 5 năm; bảo đảm quyền tiếp cận dữ liệu kinh tế vĩ mô chuẩn xác và phát huy vai trò phản biện của truyền thông để giảm thiểu bất đối xứng thông tin trên thị trường.
• Cải thiện chất lượng môi trường thể chế và khung pháp lý kinh tế tư nhân: Bộ Kế hoạch và Đầu tư cùng các bộ ngành liên quan cần cắt giảm tối thiểu 30% thủ tục hành chính rườm rà, tạo môi trường kinh doanh minh bạch, xóa bỏ cơ chế bảo lãnh ngầm và chấm dứt tư duy giải cứu vô điều kiện đối với các tập đoàn nhà nước kém hiệu quả trong khung thời gian 3 năm tới.
• Xây dựng vùng đệm an toàn dự trữ ngoại hối và quản lý cán cân vãng lai: Ngân hàng Trung ương cần kiên định mục tiêu tích lũy quy mô dự trữ ngoại hối đạt mức tối thiểu tương đương 3 - 4 tháng nhập khẩu, duy trì tỷ lệ bao phủ nợ nước ngoài ngắn hạn trên 100% nhằm tạo lá chắn vững chắc trước các đợt đầu cơ tiền tệ quốc tế.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn mang lại giá trị học thuật và ứng dụng thực tiễn cao cho 4 nhóm độc giả trọng tâm:

• Cơ quan hoạch định chính sách tiền tệ và quản lý kinh tế vĩ mô: Ngân hàng Trung ương và Bộ Tài chính có thể ứng dụng trực tiếp mô hình Logit 18 tháng để xây dựng hệ thống cảnh báo sớm quốc gia, giúp phát hiện sớm các nguy cơ mất cân đối vĩ mô và giảm thiểu tới 80% nguy cơ tổn thất dự trữ ngoại hối từ các đợt đầu cơ tỷ giá.
• Chuyên viên phân tích rủi ro và quản trị danh mục tại các định chế tài chính: Các ngân hàng thương mại và quỹ đầu tư quốc tế có thể sử dụng khung phân tích để lượng hóa rủi ro quốc gia, dự báo xu hướng mất giá đồng nội tệ và tái cấu trúc danh mục tài sản cho vay an toàn.
• Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên sau đại học: Các nhà nghiên cứu thuộc khối ngành Kinh tế học và Tài chính - Ngân hàng có thể kế thừa khung lý thuyết 4 thế hệ và phương pháp xử lý dữ liệu bảng để phát triển các đề tài nghiên cứu chuyên sâu về tương tác giữa thể chế và tài chính vĩ mô.
• Lãnh đạo doanh nghiệp xuất nhập khẩu và tập đoàn đa quốc gia: Ban điều hành doanh nghiệp có thể nắm bắt chu kỳ biến động ngoại hối, từ đó chủ động áp dụng các công cụ phái sinh phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho các khoản nợ ngoại tệ chiếm trên 20% tổng cơ cấu nguồn vốn.

Câu hỏi thường gặp

Hệ thống cảnh báo sớm trong luận văn có khả năng dự báo khủng hoảng trước bao lâu?

Mô hình Logit được thiết lập với khung thời gian dự báo chuẩn xác là 18 tháng. Đây là khoảng thời gian tối ưu cho phép các nhà hoạch định chính sách kịp thời điều chỉnh lãi suất, kiểm soát tốc độ tăng trưởng tín dụng và tái lập dự trữ ngoại hối nhằm triệt tiêu mầm mống khủng hoảng.

Biến số thể chế nào đóng vai trò nổi bật nhất trong việc giảm thiểu xác suất khủng hoảng tiền tệ?

Biến số Tiếng nói và Trách nhiệm giải trình (Voice and Accountability) đạt mức ý nghĩa thống kê cao nhất với p-value < 0,0001. Yếu tố này giúp giảm thiểu bất đối xứng thông tin, thúc đẩy tự do ngôn luận và gia tăng sự giám sát của công chúng đối với các quyết sách kinh tế vĩ mô.

Vì sao tăng trưởng tín dụng nóng lại là chỉ báo hàng đầu kích hoạt khủng hoảng tiền tệ?

Tốc độ tăng trưởng tín dụng nội địa vượt quá 30% - 50%/năm thường thổi bùng bong bóng giá tài sản và gia tăng áp lực lạm phát kỳ vọng. Khi lạm phát gia tăng, nhà đầu tư có xu hướng chuyển dịch danh mục sang nắm giữ ngoại tệ, gây sức ép phá giá nghiêm trọng lên đồng nội tệ.

Mô hình nghiên cứu này có điểm gì vượt trội so với mô hình BP (1999) của IMF?

Mô hình kế thừa 5 biến số vĩ mô cốt lõi từ Berg và Pattillo (1999b) nhưng được tích hợp thêm biến Tăng trưởng tín dụng và 6 chỉ số Quản trị Toàn cầu (WGI). Sự kết hợp này giúp giải thích thấu đáo nguyên nhân sâu xa của khủng hoảng thông qua lăng kính kinh tế học thể chế hiện đại.

Kết quả nghiên cứu có thể ứng dụng thực tiễn cho nền kinh tế Việt Nam như thế nào?

Đối với Việt Nam, bài học từ 15 nền kinh tế chỉ ra rằng việc duy trì dự trữ ngoại hối bao phủ trên 100% nợ ngoại tệ ngắn hạn, giữ tăng trưởng tín dụng ở mức hợp lý và đẩy mạnh minh bạch hóa thông tin tài chính là chìa khóa then chốt để duy trì ổn định tỷ giá lâu dài.

Kết luận

Luận văn thạc sĩ đã đóng góp một công trình nghiên cứu thực nghiệm toàn diện về các nhân tố quyết định khủng hoảng tiền tệ tại các thị trường mới nổi:

• Tích hợp thành công các chỉ số kinh tế vĩ mô thế hệ thứ nhất với bộ chỉ số thể chế quản trị công thế hệ thứ tư trong một mô hình cảnh báo sớm hoàn chỉnh.
• Xác lập mô hình Logit 6 biến số tối ưu, chứng minh vai trò tiên quyết của Tiếng nói và Trách nhiệm giải trình cùng Chất lượng quy định trong việc phòng ngừa khủng hoảng.
• Khẳng định tính bức thiết của việc kiểm soát tăng trưởng tín dụng nội địa và duy trì cân bằng cán cân vãng lai.
• Đưa ra hệ thống giải pháp chính sách khả thi với lộ trình thực thi rõ ràng trong 12 - 24 tháng cho các nền kinh tế đang phát triển.
• Cung cấp cơ sở dữ liệu thực nghiệm chuẩn mực với 1.144 quan sát để các nhà nghiên cứu tiếp tục khai thác và hoàn thiện các mô hình kinh tế lượng tài chính nâng cao.

Các cơ quan quản lý vĩ mô và giới nghiên cứu học thuật nên khai thác sâu bộ dữ liệu cùng khung phương pháp của luận văn để ứng dụng vào công tác dự báo kinh tế vĩ mô và quản trị rủi ro tài chính quốc gia.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM- NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS Determinants of currency crises in emerging economies in 1996-2005: An Early Warning System approach A thesis submitted in partial fulfillment of the requirements for the degree of Master of Arts in Development Economics By'. , Trtrang Hong Tuan • BQ GIAO DVC FJAO TAO TRUONG fJ~f HQC KINH TE TP.HCM THliVIEN • Thesis supervisor: Dr. Vii Thanh Ttr• Anh r-~1 Ho Chi Minh city, October 2009 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Certification I declare that the thesis hereby submitted for the Master degree at the Vietnam-Netherlands Programme for M.A in Development Economics is my own work and has not been previously submitted by me at another university for any degree. I cede copyright of the thesis in favor of the Vietnam- Netherlands project for M.A programme in Development Economics.

Ho Chi Minh City, October 2009 Truong H6ng TuAn. Page 2 of 52 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Abstract Theories of currency crisis consisted of 4 generations of models suggest that economic and institutional variables can be employed in early warning system models to predict currency crisis for the purpose of prevention policy. This study incorporates 5 variables from Berg and Pattillo (1999b) model (Real exchange rate overvaluation, Foreign reserves loss, Export growth, Current account deficit, Short-term external debt/Foreign reserves) and additional Domestic credit growth, 6 institutional variables adopted from Worldwide Governance Indicators (Kaumann et al., 2008) (Voice and Accountability, Political Stability and Absence of Violence, Government Effectiveness, Regulatory Quality, Rule of Law, Control of Corruption) into a simple logit model with dataset of 15 emerging market economies in the period 1996:01-2005:09. The new finding is the high statistical significance of the variable 'Voice and Accountability' (represents freedom of speech, free media and ability to participate in selecting government of a country citizen) on reducing probability of currency crisis.

'Regulatory Quality' (measures government ability to implement efficient policies promoting private sector development) also shows its statistical significance at a lower level in the model. This study also reconfirms other studies that Domestic credit growth and Current account deficit precede currency crisis. Page 3 of 52 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENTS Certification 2 Abstract 3 Table of Contents 4 Chapter 1 Introduction 5 Chapter 2 Theories of currency crises - A brief review of the literature 7 Chapter 3 Typical early warning systems and empirical currency crisis models - A brief review of the literature 18 Chapter 4 Methodological issues - Empirical framework 27 Chapter 5 Empirical results 36 Chapter 6 Policy implications and conclusion 40 Notes 42 References 42 Appendix 1 Specification of 05 empirical currency crisis models 45 , Appendix 2 Logit regression results by Eviews (Probability of currency crisis) 47 Appendix 3 Robustness test of the result by running logit regression on regions 50 Page 4 of 52 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Chapter 1 Introduction 1.1 Statement of the Problem On the way to development, currency crises are very costly for emerging economies. Currency crises can lead to banking crises, loss of GDP, high unemployment rate and loss of development momentum.

In the Asian crisis in 1997-98, Thailand lost 10.5% of GDP, Indonesia 13. In May 2008, Morgan Stanley issued a report on Vietnam named "Beyond the tipping point", comparing Vietnam then with Thailand in 1997 and warning a 38% -55% depreciation of VND against USD in the next 12 months. In June 2008, State bank of Vietnam widened trading band for foreign exchange (USD) from 1% to 2%. In November 2008, it raised the band to 3% and in March 2009 to 5%.

Domestic credit growth rate is 50% in 2007, 34% in 2008 and estimated 30% in 2009 by Economist Intelligence Unit. After the booming in stock and real estate market in 2007 with capital inflow mainly for portfolio investment, a crash of more than 70% in stock market broke out in 2008 against its peak in October 2007. Capital inflow and export shrink, larger current account deficit (13.6% in 2008) is putting pressure on the peg regime of VND to USD. It seems that the scenario of Asian crisis repeats in Vietnam.

Unlike Asian crisis countries of crony capitalism, Vietnam's relationship-based system has even weaker institutions. So do institutions play any role in setting stage for a currency crisis? Now is October 2009. Fortunately, the Morgan Stanley's forecast failed, but whether the Vietnam currency crisis is coming soon? Thus, currency crisis is a burning issue in Vietnam for the time being.2 Objective of the Research Page 5 of 52 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Vietnam is an emerging market economy. Understanding what caused currency crises in other emerging market economies in recent years would be a good reference for further comprehensive researches on what Vietnam should do to prevent its own currency crisis.3 Research Questions This study aims to answer the following questions: 1.

What are the key determinants of currency crises in emerging economies in the period 1996-2005 in the light of early warning system approach? (especially, current account deficit, domestic credit growth and institutional factors) 2. What are the policy implications to prevent a currency crisis? 1.4 Research Methodology Based on theories, empirical models of currency crises and available variables/data, regression with logit model is carried out to recognize the determinants of currency crisis. The statistic software Eview 4.1 is employed in this study.5 Scope of the Research Based on availability of data of institutions and review of recent history of currency crises in emerging market economies, 15 economies are selected and the period of study is limited in 1996-2005. 15 economies are: Argentina, Brazil, Colombia, Czech, Ecuador, India, Indonesia, Korea, Malaysia, Philippines, Russia, Slovakia, South Africa, Thailand and Turkey.6 Organization of the Research The first chapter of this study hereby presents introduction of the issue.

The second chapter will look through theories of currency crisis. The third introduces some typical early warning systems (EWS) and empirical currency crisis models employed at IMF, Goldman Sachs and in a few academic studies. The fourth mentions methodology for designing a EWS model including variables of domestic credit growth and institutions. The fifth represents merits of the focused variables in the model and the sixth delivers policy implications and concludes.

Page 6 of 52 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Chapter 2 Theories of currency crises - A brief review of the literature In the literature of financial crises, there are banking crises, (sovereign) debt crisis and currency crises. Banking crises are recognized as the insolvency of the banking system that occurs with high ratio of non-performing loan to assets. Demirguc-Kunt and Detragiache (1997) considered one of event or combination of the following as banking crisis: (1) nonperforming assets/total assets ratio in the banking system exceeds 10%; (2) the cost of rescue at least 2% of GDP; (3) large scale nationalization of banks; and (4) extensive bank runs or other emergency measures executed by the government. Debt crisis is defined as a national government fails to meet a principal or interest payment on the due date (Reinhart and Rogoff, 2008).

This study focuses on currency crises only. This chapter consists of 2 parts. Part 1 presents the identification of a currency crisis, part 2 reviews 4 generations of currency crisis models. What cause a currency crisis? It is an exciting question since the collapse to the Breton Wood system.

Especially, the heavy costs of currency crisis in Mexico, Asia, Russia, Argentina. provoke attention of several economists.1 Identifying currency crises An abrupt drop in a country currency value is regarded as currency crisis. It is called 'crisis' because it bring about negative economic effects. They includes shrink in GDP, investment and job loss, banking and business failures, inflation.

Currency crisis can be brought about by currency speculators or government action, or a mix of both. The ideal way to define a currency crisis is as Bussiere and Fratzscher (2002) that incorporate moves in exchange rate, interest rate and foreign reserves (initially set out by Girton and Roper, 1977). They identified a crisis as the exchange market pressure (EMP) of a specific country exceeds its mean by 2 standard deviations. EMP is constructed as a weighted average of the change of the real effective exchange rate (RER), the change in the real interest rate (r) and the change in foreign exchange reserves (res).

Real values are considered to avoid different inflation rate across countries. Interest rate is involved in case the central bank defends the domestic currency by increasing its interest rate. Page 7 of 52 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] The EMPi,t for defining a currency crisis for each country i and period t in formula is as follows: _ EM~.r lu-1 mr~z ( resi.}_,• The weights ffiRER, ffir and ffires are computed as the inverse of the variance of each variable for itself so as to give a larger weight to the variables with less volatility. Due to lack of data, most of the cases currency crisis is defined with changes in exchange rate and foreign reserves only like Kaminsky et al.

( 1998) (KLR) with a little bit difference in the threshold of number of standard deviations. KLR model recognized a crisis as EMP goes beyond its mean by 3 standard deviations. In another simple way, Frankel and Rose (1996) defined a currency crisis as a depreciation of the nominal exchange rate by at least 25% that also exceeds the previous year's depreciation by at least 10%. Thus, they did not consider speculative attacks failed by government intervention via selling foreign reserves as a currency crisis.

The theories of currency crisis have developed over the time. It seems that after a series of currency crises occurred, a new-generation crisis model emerges. A brief review of currency crisis literature can trace out 4 generations of currency crisis model.2 Four generations of currency crisis models The first generation crisis models The first generation crisis model is firstly presented by Krugman (1979). In a small open economy, government would defend the fixed exchange rate regime with limited foreign reserves.

Perfect foresight private investors hold asset portfolio in two kinds of assets: domestic and foreign currency. In an attempt to maintain the fixed rate, government has to sell out reserves until it is exhausted. Government finances its budget deficit by printing money that increases money supply. Page 8 of 52 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] The model derives that as long as there is budget deficit and inflation, investors change the composition of their asset portfolio by increasing the proportion of foreign exchange, reducing the proportion of domestic currency.

Government has to run down its reserves to retain the fixed rate on the way to finance its budget deficit. Exhaustion of reserves pushes government to abandon the pegging. Such expectation makes investors advance the date of their speculative attacks, the leading speculators sell domestic money even earlier and so on, reserves run out faster and currency crisis breaks out. The model seems to have highly simplified assumptions on two asset portfolio holding, the tools government uses to intervene in foreign exchange market, only selling reserves, perfect foresight speculators, the time of crisis is unclearly identified.

Flood and Garber (1984) refined Krugman (1979) model by developing it into 2 models. The first one is a perfect-foresight, continuous-time model that relaxes two-asset portfolio to 4- asset portfolio (included domestic and foreign bond) and adding domestic credit into the model. They found out the exact timing of the peg collapse, and timing has a positive relationship with the size of reserves and a negative one with the domestic credit growth rate. The first model also shows that currency crisis can emerge under arbitrary speculative behavior of investors but they assumed that this effect is zero for simplifying analysis.