Luận văn thạc sĩ the relationship between investment and dividend in cash flow uncertainty condition a vietnam case

Nghiên cứu mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức trong điều kiện bất ổn dòng tiền tại Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc cho nhà đầu tư.

• Tác giả: Tran Thi Nhat Linh
• Người hướng dẫn: Dr. Vu Viet Quang
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Mối Quan Hệ Giữa Đầu Tư Và Cổ Tức Trong Điều Kiện Không Chắc Chắn
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• TIEU LUAN MOI ABSTRACT
• ACKNOWLEDGEMENT
• ABBREVIATIONS
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Problem Statement
• 1.2. Data and Methodology
• 1.3. Thesis Structure
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Literature review
• 2.2. The tradeoff theory between dividend and investment
• 2.3. Agency cost theory of free cash flow
• 2.4. Empirical research related to the link between investment and dividend
• 2.4.1. Separated results
• 2.4.2. Dependence results
• 3. CHAPTER 3: DATA AND METHODOLOGY
• 4. CHAPTER 4: EMPIRICAL RESULTS AND DISCUSSION
• LIST OF TABLES
• LIST OF FIGURES

Tóm tắt

I. Tổng quan về mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức

Mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức là một trong những chủ đề quan trọng trong tài chính doanh nghiệp. Đặc biệt, trong điều kiện không chắc chắn, việc hiểu rõ mối quan hệ này trở nên cần thiết hơn bao giờ hết. Nghiên cứu này sẽ phân tích cách mà các công ty Việt Nam đối mặt với rủi ro đầu tư và quyết định về cổ tức trong bối cảnh tình hình kinh tế hiện tại.

1.1. Định nghĩa đầu tư và cổ tức trong doanh nghiệp

Đầu tư được hiểu là việc phân bổ nguồn lực tài chính vào các dự án nhằm tạo ra lợi nhuận trong tương lai. Cổ tức là phần lợi nhuận được chia cho cổ đông, phản ánh hiệu quả hoạt động của công ty. Sự cân nhắc giữa hai yếu tố này là rất quan trọng trong việc tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp.

1.2. Tại sao mối quan hệ này quan trọng trong điều kiện không chắc chắn

Trong bối cảnh không chắc chắn, các công ty thường phải đối mặt với rủi ro đầu tư cao hơn. Điều này có thể dẫn đến việc họ phải điều chỉnh chính sách cổ tức để duy trì tính thanh khoản và đảm bảo hoạt động kinh doanh ổn định.

II. Thách thức trong việc quyết định đầu tư và cổ tức

Quyết định về đầu tư và cổ tức không phải lúc nào cũng dễ dàng, đặc biệt là trong điều kiện không chắc chắn. Các công ty phải đối mặt với nhiều thách thức như chi phí vốn cao, khó khăn trong việc huy động vốn, và các yếu tố bên ngoài như biến động thị trường.

2.1. Rủi ro đầu tư và tác động đến cổ tức

Rủi ro đầu tư có thể ảnh hưởng đến khả năng chi trả cổ tức của công ty. Khi dòng tiền không ổn định, các công ty có thể phải cắt giảm cổ tức để bảo vệ nguồn vốn cho các dự án đầu tư quan trọng.

2.2. Tác động của lãi suất đến quyết định đầu tư

Lãi suất cao có thể làm tăng chi phí vay mượn, từ đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và cổ tức. Các công ty cần phải cân nhắc kỹ lưỡng giữa việc đầu tư vào các dự án mới và việc trả cổ tức cho cổ đông.

III. Phương pháp giải quyết rủi ro đầu tư và cổ tức

Để đối phó với rủi ro đầu tư, các công ty có thể áp dụng nhiều phương pháp khác nhau. Việc quản lý dòng tiền và tối ưu hóa chi phí vốn là những yếu tố quan trọng giúp các công ty duy trì sự ổn định trong quyết định về cổ tức.

3.1. Chiến lược đầu tư bền vững

Các công ty nên tập trung vào các dự án có khả năng sinh lời cao và bền vững. Điều này không chỉ giúp tăng trưởng lợi nhuận mà còn tạo ra nguồn lực để chi trả cổ tức cho cổ đông.

3.2. Quản lý rủi ro tài chính

Quản lý rủi ro tài chính thông qua việc sử dụng các công cụ tài chính như bảo hiểm rủi ro hoặc hợp đồng tương lai có thể giúp các công ty giảm thiểu tác động của không chắc chắn đến quyết định đầu tư và cổ tức.

IV. Ứng dụng thực tiễn từ nghiên cứu tại Việt Nam

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các công ty Việt Nam thường giảm tài sản lỏng để đối phó với khó khăn về dòng tiền. Họ cũng có xu hướng đầu tư vào các công ty khác mặc dù đang phải đối mặt với rủi ro dòng tiền.

4.1. Kết quả nghiên cứu từ các công ty niêm yết

Dữ liệu từ 246 công ty niêm yết cho thấy rằng mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức không rõ ràng trong điều kiện không chắc chắn. Tuy nhiên, khi đo lường bằng thiếu hụt dòng tiền, mối quan hệ này trở nên rõ ràng hơn.

4.2. Các phương pháp ứng dụng trong thực tiễn

Các công ty có thể áp dụng các phương pháp như phân tích dòng tiền và đánh giá rủi ro để đưa ra quyết định hợp lý về cổ tức và đầu tư. Điều này sẽ giúp họ tối ưu hóa lợi nhuận và duy trì sự ổn định tài chính.

V. Kết luận và tương lai của mối quan hệ đầu tư và cổ tức

Mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức trong điều kiện không chắc chắn là một chủ đề phức tạp nhưng quan trọng. Các công ty cần phải có chiến lược rõ ràng để cân bằng giữa hai yếu tố này nhằm tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp.

5.1. Tương lai của quyết định đầu tư và cổ tức

Trong tương lai, các công ty sẽ cần phải tiếp tục nghiên cứu và điều chỉnh chính sách cổ tức và đầu tư của mình để phù hợp với tình hình kinh tế và thị trường.

5.2. Khuyến nghị cho các nhà quản lý

Các nhà quản lý nên chú trọng đến việc xây dựng một chính sách cổ tức linh hoạt và một chiến lược đầu tư bền vững để đảm bảo sự phát triển lâu dài của công ty trong bối cảnh không chắc chắn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong quản trị tài chính doanh nghiệp hiện đại, quyết định đầu tư và chính sách chi trả cổ tức là hai trụ cột chiến lược quyết định trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp cũng như lợi ích cổ đông. Tại thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 đến 2014, số liệu thực tế ghi nhận tỷ lệ doanh nghiệp niêm yết không thực hiện chi trả cổ tức tăng vọt lên mức xấp xỉ 38% vào năm 2013 (tương đương 100 trên tổng số 264 doanh nghiệp) và duy trì ở mức cao 35,4% vào năm 2014 (93 doanh nghiệp). Ngược lại, tỷ lệ các đơn vị duy trì trích giữ lợi nhuận để tái đầu tư luôn chiếm ưu thế áp đảo từ 94% đến 99%.

Vấn đề nghiên cứu trọng tâm được đặt ra là liệu quyết định đầu tư và chính sách cổ tức có thực sự độc lập với nhau hay có sự tương tác phụ thuộc lẫn nhau khi doanh nghiệp đối mặt với tình trạng biến động và thâm hụt ngân quỹ. Mục tiêu cụ thể của luận văn là xác định bản chất mối quan hệ nhạy cảm giữa đầu tư và cổ tức dưới hai thước đo bất định dòng tiền: độ biến động dòng tiền hoạt động và mức độ thiếu hụt dòng tiền. Đồng thời, nghiên cứu làm sáng tỏ các kênh tài chính thực tế mà doanh nghiệp Việt Nam lựa chọn để ứng phó với tình trạng thâm hụt dòng tiền.

Phạm vi nghiên cứu bao quát mẫu dữ liệu gồm 246 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) trong giai đoạn 4 năm từ 2011 đến 2014, tạo lập bộ dữ liệu bảng gồm 984 quan sát năm - công ty. Kết quả nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn sâu sắc đối với các nhà quản trị tài chính khi chỉ ra rằng trong điều kiện độ biến động dòng tiền đạt mức trung bình 0,09, việc giải quyết bài toán thiếu hụt ngân quỹ phụ thuộc lớn vào khả năng điều tiết tài sản thanh khoản thay vì các kênh tài trợ truyền thống từ thị trường bên ngoài.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn xây dựng nền tảng dựa trên sự kết hợp hài hòa giữa các lý thuyết kinh điển trong tài chính doanh nghiệp:

Thứ nhất, Lý thuyết đánh đổi và tính tách biệt của Miller và Modigliani (1961) thiết lập giả định trong thị trường vốn hoàn hảo, quyết định đầu tư và chính sách cổ tức hoàn toàn tách biệt vì doanh nghiệp luôn có thể tiếp cận nguồn vốn bên ngoài với chi phí không đổi.

Thứ hai, Lý thuyết chi phí đại diện của dòng tiền tự do do Jensen và Meckling (1 nhà kinh tế học năm 1976) và Jensen (1986) đề xuất chỉ ra rằng xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông sẽ thúc đẩy nhà quản trị giữ lại dòng tiền tự do để đầu tư quá mức thay vì chi trả cổ tức, nhằm gia tăng quyền kiểm soát cá nhân.

Thứ ba, Mô hình làm mịn cổ tức của John Lintner (1956) khẳng định cổ tức có tính ổn định cao và nhà quản lý thường cân nhắc cổ tức kỳ trước cùng khả năng sinh lời hiện tại khi đưa ra quyết định phân phối.

Mô hình nghiên cứu định lượng thiết lập biến phụ thuộc là tỷ lệ đầu tư tài sản mới trên tổng tài sản trễ (I_TA), chịu tác động bởi tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV), phân vị mức độ bất định dòng tiền (Rank), các biến tương tác phi tuyến cùng hệ thống biến kiểm soát bao gồm: nguồn vốn bên ngoài (Extcash), dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CF), tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách (MB), quy mô doanh nghiệp (Size), tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA), tỷ số đòn bẩy nợ (LEV) và biến giả sở hữu nhà nước (State).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu gồm 246 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HoSE trong giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2014, loại trừ các doanh nghiệp niêm yết sau năm 2011 hoặc hủy niêm yết trước tháng 11 năm 2015 nhằm đảm bảo tính liên tục của chuỗi thời gian, mang lại tổng cộng 984 quan sát. Nguồn dữ liệu thứ cấp được thu thập và chuẩn hóa từ báo cáo tài chính kiểm toán trên cổng thông tin Vietstock và Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt.

Để xử lý cấu trúc dữ liệu bảng, tác giả triển khai quy trình phân tích kinh tế lượng tuần tự qua ba mô hình: Bình phương tối thiểu thông thường (OLS), Mô hình tác động cố định (FE) và Mô hình tác động ngẫu nhiên (RE). Kiểm định F và kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier được áp dụng để so sánh tính phù hợp giữa OLS với FE và RE. Tiếp đó, kiểm định Hausman được sử dụng để lựa chọn mô hình vượt trội giữa FE và RE.

Nhằm phát hiện và xử lý các khuyết tật mô hình, kiểm định Modified Wald xác nhận sự hiện diện của hiện tượng phương sai sai số thay đổi, trong khi kiểm định Wooldridge phát hiện hiện tượng tự tương quan bậc một. Tác giả đã áp dụng phương pháp ước lượng Bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) kết hợp kỹ thuật hiệu chỉnh sai số chuẩn mạnh theo cụm (Robust Standard Errors). Đồng thời, phương pháp hồi quy phân đoạn (Piecewise regression) dựa trên 5 phân vị thiếu hụt ngân quỹ được ứng dụng để kiểm tra tính vững chắc của mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, mức độ bất định dòng tiền của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam có biên độ dao động rất lớn. Giá trị thâm hụt dòng tiền trung bình trong toàn mẫu đạt mức âm 42,1 tỷ đồng với độ lệch chuẩn lên tới 485 tỷ đồng, trải dài từ mức thặng dư cực đại âm 11.500 tỷ đồng đến mức thâm hụt nghiêm trọng 3.120 tỷ đồng. Độ biến động dòng tiền hoạt động trung bình ghi nhận ở mức 0,09.

Thứ hai, mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức không mang ý nghĩa thống kê khi đo lường độ bất định bằng độ biến động dòng tiền (CFVol). Tuy nhiên, khi đo lường bằng mức thiếu hụt dòng tiền (CashShort), độ nhạy giữa đầu tư và cổ tức thể hiện mối quan hệ cùng chiều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 10% tại từng phân vị thâm hụt. Điều này cho thấy khi dòng tiền biến động trực tiếp dẫn đến thiếu hụt ngân quỹ thực tế, hai quyết định này trở nên phụ thuộc chặt chẽ vào nhau.

Thứ ba, rút giảm dự trữ tiền mặt và tài sản thanh khoản là kênh cứu cánh hàng đầu giúp doanh nghiệp giải quyết thiếu hụt dòng tiền, tài trợ từ 9% đến hơn 70% quy mô thâm hụt ngân quỹ. Doanh nghiệp Việt Nam ít khi lựa chọn cắt giảm cổ tức hay cắt giảm đầu tư tài sản cố định làm giải pháp ưu tiên khi thiếu hụt tiền mặt.

Thứ tư, biến sở hữu nhà nước (State) và quy mô doanh nghiệp (Size) có tác động dương mạnh mẽ đến tỷ lệ đầu tư với mức ý nghĩa thống kê vượt trội đạt 99% (p < 0,01) và 95% (p < 0,05). Đáng chú ý, các doanh nghiệp gặp thâm hụt tiền tệ vẫn tiếp tục duy trì hoạt động đầu tư tài chính sang doanh nghiệp khác dưới dạng công cụ nợ với quy mô tương đương 30% đến 600% mức thiếu hụt dòng tiền.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân chính khiến doanh nghiệp Việt Nam lựa chọn cắt giảm tiền mặt dự trữ thay vì tìm kiếm nguồn tài trợ từ bên ngoài xuất phát từ đặc thù của một thị trường tài chính mới nổi. Việc huy động vốn qua kênh phát hành cổ phiếu mới hay tiếp cận tín dụng ngân hàng thường đòi hỏi chi phí giao dịch cao, thủ tục thẩm định kéo dài và điều kiện tài sản bảo đảm khắt khe. Do đó, lượng tiền mặt tích lũy trong quá khứ đóng vai trò như một lớp đệm thanh khoản giảm chấn hữu hiệu trước các cú sốc dòng tiền.

Kết quả này thể hiện sự khác biệt rõ nét khi so sánh với nghiên cứu của Daniel và cộng sự (2008) tại thị trường phát triển, nơi 68% doanh nghiệp chọn cắt giảm đầu tư và huy động nợ vay để bù đắp khoảng 50% mức thâm hụt. Kết quả cũng trái ngược với phát hiện của Deng và cộng sự (2013) tại thị trường Trung Quốc, nơi dòng vốn bên ngoài là công cụ xử lý thiếu hụt chủ đạo. Tại Việt Nam, ngay cả khi thâm hụt ngân quỹ, doanh nghiệp vẫn giữ vững các khoản đầu tư tài chính sang doanh nghiệp liên kết nhằm duy trì mạng lưới kinh doanh.

Các phát hiện thực nghiệm có thể được trình bày trực quan qua đồ thị hàm nhạy cảm có dạng chữ U ngược giữa đầu tư và cổ tức theo các phân vị thâm hụt, kết hợp bảng phân tổ 5 nhóm dữ liệu phân tách rõ ràng giữa mẫu thặng dư (113 đến 114 quan sát mỗi nhóm) và mẫu thâm hụt (83 đến 84 quan sát mỗi nhóm), giúp người đọc dễ dàng nhận diện ngưỡng chuyển dịch hành vi tài chính của doanh nghiệp.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng định lượng từ 984 quan sát thực nghiệm, bốn giải pháp quản trị tài chính then chốt được đề xuất nhằm nâng cao hiệu quả phân bổ nguồn vốn:

Thứ nhất, tái cấu trúc chính sách dự trữ tiền mặt linh hoạt. Ban điều hành doanh nghiệp cần chủ động thiết lập và duy trì hạn mức dự trữ tiền mặt tương đương 15% đến 20% tổng tài sản ngắn hạn trong chu kỳ 12 tháng tới. Mức đệm này giúp doanh nghiệp tự chủ nguồn vốn thanh toán, hạn chế việc phải vay nóng với lãi suất cao hoặc bán tháo tài sản khi phát sinh thiếu hụt dòng tiền đột ngột.

Thứ hai, hoạch định chính sách cổ tức tương thích với phân vị dòng tiền. Hội đồng quản trị các công ty niêm yết cần gắn kết kế hoạch chi trả cổ tức với mức độ thiếu hụt ngân quỹ dự kiến, duy trì tỷ lệ chi trả ổn định trong biên độ 10% đến 25% lợi nhuận sau thuế trong giai đoạn 2024 - 2026. Doanh nghiệp cần tuyệt đối tránh việc sử dụng đòn bẩy nợ vay để thanh toán cổ tức nhằm tạo tín hiệu thị trường giả tạo.

Thứ ba, rà soát và kiểm soát chặt chẽ danh mục đầu tư ngoài ngành. Ban kiểm soát nội bộ và Giám đốc tài chính cần thực hiện đánh giá toàn diện, cắt giảm tối thiểu 30% các khoản đầu tư tài chính ủy thác sang doanh nghiệp khác khi ngân quỹ đang thâm hụt, hoàn thành việc thu hồi dòng tiền trong vòng 6 tháng đầu năm tài chính để ưu tiên cho hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Thứ tư, hoàn thiện khung pháp lý minh bạch hóa thông tin tài chính. Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và các Sở giao dịch cần ban hành quy định chuẩn hóa việc bóc tách dòng tiền chi trả cổ tức ưu đãi và quỹ nghiên cứu phát triển trên thuyết minh báo cáo tài chính, phấn đấu kéo giảm tỷ lệ công ty công bố thông tin mờ nhạt từ mức 30% trước đây xuống dưới mức 5% vào cuối năm 2025.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị học thuật và ứng dụng thực tiễn cao cho bốn nhóm độc giả chuyên môn:

Thứ nhất, Giám đốc tài chính (CFO) và Ban điều hành doanh nghiệp niêm yết: Nhận diện cơ chế tương tác giữa 2 quyết định phân bổ dòng tiền và đầu tư tài sản, từ đó ứng dụng bài học quản trị tiền mặt để điều hòa ngân quỹ cho doanh nghiệp khi độ biến động dòng tiền vượt ngưỡng an toàn.

Thứ tư, Nhà đầu tư tổ chức và cá nhân trên thị trường chứng khoán: Sử dụng phát hiện về 35,4% đến 38% doanh nghiệp ngừng chi trả cổ tức để giải mã chính xác các tín hiệu tài chính, phân biệt doanh nghiệp giữ lại tiền để tái đầu tư hiệu quả với doanh nghiệp đang cạn kiệt thanh khoản nghiêm trọng.

Thứ ba, Giảng viên, nghiên cứu viên và học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng, Kinh tế phát triển: Tiếp cận phương pháp luận kinh tế lượng chuẩn mực, cách xử lý dữ liệu bảng 246 công ty qua mô hình GLS và hồi quy phân đoạn để làm tài liệu tham khảo cho các công trình nghiên cứu mở rộng.

Thứ tư, Cơ quan quản lý nhà nước và nhà hoạch định chính sách kinh tế: Nắm bắt hành vi mở rộng đầu tư của nhóm doanh nghiệp có trên 50% vốn nhà nước, từ đó xây dựng cơ chế giám sát vốn đầu tư công và thúc đẩy quản trị minh bạch trên thị trường vốn Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Luận văn sử dụng những thước đo nào để xác định mức độ bất định của dòng tiền doanh nghiệp? Trả lời: Tác giả sử dụng 2 phương pháp đo lường độc lập: thứ nhất là độ biến động dòng tiền (CFVol) tính bằng độ lệch chuẩn dòng tiền kinh doanh trượt 2 năm chia cho tổng tài sản trễ; thứ hai là mức thiếu hụt dòng tiền (CashShort) xác định bằng chênh lệch giữa dòng tiền khả dụng với tổng nhu cầu đầu tư kỳ vọng và cổ tức kỳ vọng.

Câu hỏi 2: Tại sao doanh nghiệp Việt Nam chọn xả tiền mặt dự trữ thay vì phát hành cổ phiếu hoặc vay nợ khi thâm hụt ngân quỹ? Trả lời: Do thị trường vốn Việt Nam còn non trẻ, chi phí phát hành cổ phiếu và điều kiện vay tín dụng ngân hàng thường rất khắt khe. Việc sử dụng tiền mặt dự trữ giúp tài trợ linh hoạt từ 9% đến hơn 70% mức thâm hụt mà không làm gia tăng áp lực trả lãi hoặc pha loãng quyền kiểm soát doanh nghiệp.

Câu hỏi 3: Quyết định đầu tư và chính sách cổ tức có thực sự độc lập với nhau theo định lý Miller và Modigliani không? Trả lời: Kết quả nghiên cứu bác bỏ tính độc lập hoàn toàn trong điều kiện thực tế tại Việt Nam. Dù ở mức biến động chung mối quan hệ chưa rõ nét, nhưng khi xét theo từng phân vị thâm hụt dòng tiền cụ thể, đầu tư và cổ tức có mối quan hệ tương hỗ cùng chiều có ý nghĩa ở mức 10%.

Câu hỏi 4: Yếu tố sở hữu nhà nước tác động như thế nào đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết? Trả lời: Kết quả hồi quy chỉ ra rằng biến đại diện cho các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước trên 50% luôn mang hệ số dương có ý nghĩa thống kê ở mức 99% (p < 0,01), phản ánh nhóm doanh nghiệp này có xu hướng mở rộng đầu tư tài sản mạnh mẽ hơn nhờ lợi thế tiếp cận nguồn lực.

Câu hỏi 5: Quy mô doanh nghiệp có vai trò gì trong việc giải quyết mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức? Trả lời: Biến quy mô doanh nghiệp đạt mức ý nghĩa thống kê vượt trội (p < 0,01) trong tất cả các mô hình ước lượng. Các doanh nghiệp có tổng tài sản lớn sở hữu năng lực tài chính vững vàng hơn, cho phép duy trì tỷ lệ tái đầu tư cao ngay cả trong các giai đoạn dòng tiền hoạt động biến động bất thường.

Kết luận

Nghiên cứu về mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức trong điều kiện bất định dòng tiền tại Việt Nam đã mang lại những đóng góp học thuật và thực tiễn cốt lõi sau:

• Mối quan hệ giữa đầu tư và cổ tức đồng biến và có ý nghĩa thống kê ở mức 10% khi được đặt dưới sự chi phối trực tiếp của các cấp độ thiếu hụt dòng tiền thực tế.
• Rút giảm tiền mặt dự trữ là kênh giải quyết thâm hụt ngân quỹ chủ đạo, có khả năng tài trợ bù đắp từ 9% đến hơn 70% quy mô thiếu hụt thanh khoản của doanh nghiệp.
• Quyết định đầu tư và chi trả cổ tức duy trì tính độc lập tương đối khi đánh giá thuần túy qua độ biến động dòng tiền hoạt động bình quân ở mức 0,09.
• Tỷ lệ doanh nghiệp niêm yết giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư chiếm tỷ trọng áp đảo từ 94% đến 99%, khẳng định nhu cầu mở rộng quy mô tài sản là ưu tiên hàng đầu.
• Sở hữu nhà nước trên 50% cổ phần và quy mô tổng tài sản đóng vai trò là động lực thúc đẩy gia tăng đầu tư mới với độ tin cậy thống kê trên 99% (p < 0,01).

Đóng góp lớn nhất của luận văn là làm sáng tỏ cơ chế phòng vệ thanh khoản nội bộ của doanh nghiệp tại một nền kinh tế chuyển đổi như Việt Nam. Để hoàn thiện hệ thống quản trị rủi ro dòng tiền trong giai đoạn 2024 - 2026, các doanh nghiệp cần chủ động thiết lập kế hoạch ngân quỹ đa kịch bản. Hãy liên hệ với nhóm nghiên cứu hoặc tải toàn văn luận văn để ứng dụng ngay bộ khung phân tích định lượng chuyên sâu vào thực tiễn quản trị doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL HO CHI MINH CITY STUDIES VIETNAM THE HAGUE NETHERLANDS VIETNAM – NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS THE RELATIONSHIP BETWEEN INVESTMENT AND DIVIDEND IN CASH FLOW UNCERTAINTY CONDITION: A VIETNAM CASE By TRAN THI NHAT LINH MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS Ho Chi Minh City, April 2017 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT This paper aims to show the relationship between investment and dividend in cash flow uncertainty condition by using data of 246 Vietnamese listed firms from 2011 to 2014. The study shows that in the relationship between investment and dividend does not significant in both two alternative measurement methods of cash flow uncertainty. However, in the case cash flow uncertainty is measured by cash flow shortfall, the relationship between investment and dividend in each level of shortage is significant at 10%. Besides, the study shows that Vietnamese firms tend to reduce liquid assets to deal with cash flow shortage and Vietnamese firms tend to invest in other firms despite of they are facing with cash flow shortfall.

Keywords: dividend, investment, cash flow shortfall, Vietnamese firms i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT Firstly, I would like to sincerely thank Dr. Vu Viet Quang. I am grateful to his enthusiastic instruction crucial advice and valuable guidance during the time I worked with this thesis. In addition, I would like to thank you to all professors and staff of Vietnam-Netherlands Program as well as classmate for their help during my thesis process.

Finally, I would like to express my gratitude to my family, who have supported me with the master program and motivated me to finish this thesis. ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABBREVIATIONS HoSE: Ho Chi Minh Stock Exchange OLS: Ordinary least squares GLS: Generalized least squares FE: Fixed Effect RE: Random Effect WLS: weighted least squares iii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENTS CHAPTER 1 : INTRODUCTION. Data and Methodology. 3 CHAPTER 2 : LITERATURE REVIEW.

The tradeoff theory between dividend and investment. Agency cost theory of free cash flow. Empirical research related to the link between investment and dividend. 12 CHAPTER 3 : DATA AND METHODOLOGY.

An overview of dividend, investment in Vietnam. An overview of dividend. An overview of investment. Sample data and collection.

Ordinary Least Square estimation. Fixed effect estimation. 21 iv TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Random Effect estimation.

OLS, FE, and RE, which one is better?. 23 CHAPTER 4 : EMPIRICAL RESULTS AND DISCUSSION. How can firms solve cash flow shortfall. Empirical results and discussion.

Cash flow uncertainty is measured by CFVol. Cash flow uncertainty is measured by cash-short .48 v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 3.1: Description statistics of the main variables (in billions VND or times) .2: The main methods to deal with cash flow uncertainty (based on cash flow shortfall - in billions VND).3: The main methods to deal with cash flow uncertainty (based on cash flow shortfall) – with negative sample and positive sample - in billions VND .4: The main methods to deal with cash flow uncertainty (based on cash flow volatility) – with negative sample and positive sample - in billions VND .5: The correlation maxtric and variance inflating factor (VIF) (CFVol) .6: The results of Modified Wald test and Wooldridge test. 41 vi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 3.1: Number of listed firms payout dividend.2: Number of Vietnamese listed firms use internal fund (retain earnings) .1: Investment – dividends sensitive with CFVol rank.2: Investment – dividends sensitive with cash short rank. 39 vii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 1 : INTRODUCTION 1.

Problem Statement Investment and dividend policy decisions are two of the most important missions fulfilled by managements. In a perfect market, investment and dividend decision are a separation because firms can raise external fund (Miller & Modigliani, 1961). In an imperfect market, firms cannot obtain funds easily because of the limit resource, thus, investment and payout policy are the most difficult decisions of manager and firms. Additionally, maximizing firm value and stockholder wealthy are the main duties of administrators; however, sometimes there is confliction between these duties, especially in cash flow uncertainty conditions.

To be specific, firms usually use profit after tax to pay out a dividend and reinvest in projects to create value in the future, but in cash flow shortfall case, the manager will take into account for cutting the dividend and investment, or raising external funds. In fact, firms can choose no payout a dividend when the director boards believe that firms will have more advantages to increase profit as well as a dividend in the next business cycle by expanding investment activities associated with shareholders’ dividend. Nevertheless, these decisions are not always right; Benjamin and Dodd (1934) gave some reasons to protest ones. Moreover, dividend payout is not only reflected shareholder wealth, but also a signal for firms’ performance (Fairchild, 2010).

Therefore, there is the tradeoff between dividend and investment decision and managers have to choose the relevant plans in order to increase shareholders’ wealth and firm value. As the results, dividends and investment decision do not separate and must be jointly determined. In particular, investment and dividend decision are affected by many factors, such as agency cost, financial market. Therefore, therearemany studies related to investment and dividend decision over the world but given different results.

Some studies claimed that dividend is priority decision (Lintner, 1956), but another one supposed that investment and dividend decision are made simultaneously and interdependently (Brav et al. To clarify the relationship between investment and dividend, some authors research this relation in a finance constrained (Holt, 2003), financial flexibility (Daniel et al., 2008) or uncertainty cash flow conditions (Deng et al. Overall, firms have to choose between investment and dividend decisions in conditions of cash flow shortfall. Firms with cash flow shortfall are often difficult to 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] raise external funds and the cost of capital is higher.

Therefore, this relationship is expressed more clearly in firms with uncertainty cash flow. In Vietnam, it is difficult to clarify the relationship between financial decisions, especially the relationship between investment decisions and dividend decision. As reviewed by Lý, H. (2013), Vietnamese firms’ administrators agree on the importance of dividend policy, but they are not clear how investment policy will affect dividend policy and vice versa.

Almost previous studies related to developed countries but the effect of the financial decisions in each region is different with others; therefore, it is necessary to investigate the association between dividend and investment decision in an emerging financial market like Vietnam. In this study, the linkage between investment and dividend is the main research objective. The results show the investment – dividend-sensitive as well as the change of investment and dividend when cash flow volatility. Besides, empirical results also show the way Vietnamese firm resolve cash flow shortfall.

There are a lot of previous studies that research the connection between investment and dividend with different results. In particular, some studies show the independent relationship between dividend and investment (Morgan & Saint-Pierre, 1978), some papers illustrate the interdependence between them (Minton & Schrand, 1999; Daniel et al. However, Vietnam financial market still immature and incomplete, as well as there are few studies that link financial decisions in Vietnam, so that the results of this study maybe bring some suggestions for administrators. Research Objectives In general, this paper focuses on the link between investment and dividend of Vietnamese firms in uncertainty cash flow.

In addition, the study aims to find out the methods that Vietnamese firms use to deal with cash flow shortage. Firstly, this paper will determine variables that related to investment, dividend and cash flow based on the method of empirical study, especially, cash flow uncertainty is measured by 2 methods: cash flow shortfall and cash flow volatility. Secondly, based on the magnitude of cash flow shortfall, data is divided into 5 groups and variables are analyzed in each group or combined to others. Statistic results will provide the evidence of the main channel to solve the shortage of cash flow of Vietnamese firms.

Secondly, investment, dividend, and cash flow will be placed in relation to other factors to run the regression in each level of cash flow shortfall. The coefficient of the dividend is 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] investment – dividend-sensitive. Based on the investment – dividend-sensitive in each level of shortfall, we predict the relation of investment, dividend, and cash flow uncertainty then plots the chart. Thirdly, based on the chart, dummy variables are used and included in the model then the results from regression will clarify the relationship between investment and dividend in each level of shortfall.

The objective of this study is to identify the relationship between dividends and investments in conditions of cash flow uncertainty for Vietnam listed firms. To examine this problem, the thesis will answer the question: Do investment decision and dividend decision independent when firms face with cash flow volatility? 1. Data and Methodology This study will use the panel data of non-financial companies, which are listed on Ho Chi Minh Stock Exchange (HoSE) from 2011 to 2014. Besides, the study excludes the firms which are listed after 2011 and the firms were not listed in the stock market before November 2015.

The final sample includes 984 firm-year observations. The data from the financial statement, data will be used to conduct. The descriptive statistics will be used to clarify the relation between dividends and investment at the different level of cash flow uncertainty and find out solutions to resolve cash flow uncertainty. The basic regression such as GLS, FE, RE also used to analyze the dividends - investment sensitive to investigate the link between investment and dividend.

Besides, this paper uses piecewise regression to confirm the results that were predicted in the descriptive statistics part and check the robustness of regression results. Thesis Structure This paper is organized including 5 chapters. Chapter 2 represents some definition, related literature and empirical. Chapter 3 will describe the data and methodology.

Chapter 4 shows empirical results. Finally, Chapter 5 is a conclusion and some limitation. In detail, chap two will illustrate some concepts of dividend, investment, and cash flow. After that, the relationship between investment and dividends in empirical research is divided 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] into various groups depend on different results.

Finally, based on the summary of results from empirical studies, hypotheses of the study will be given. 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 2 : LITERATURE REVIEW In next chapter, firstly, an analytical framework is presented. After that, data and variables measurement are presented, the information of data source is given. Thirdly, a research model is launched.

This chapter will illustrate some concepts of dividend, investment, and cash flow. In next part, the literature of the relationship between investment and dividends is reviewed. In this section, the empirical studies are mentioned to clarify the relationship between investment and dividends in different conditions. Finally, a hypothesis is launched.

Literature review “If you cannot find investments that make your minimum acceptable rate, return the cash to owners of your business” (Damodaran, 2004). In fact, the dividend is an after – tax profit which pays for shareholders. In discussing the dividend decision, Damodaran (2004) view the dividend decision as an action to refund money for investors when firms do not find profitable investment projects. Dividend decision is one of the most important of firms, iteffects to available and the cost of capital.

In particular, dividend policy is decided by Board of Directors but it must be considered the desire of shareholders. Besides that investment decision took into account when firms make dividend decision. Therefore, there is confliction between shareholders’ benefit and managers.