Yếu tố đặc trưng của doanh nghiệp và quyết định cấu trúc vốn: Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam

Nghiên cứu ảnh hưởng của đặc điểm doanh nghiệp đến quyết định cấu trúc vốn tại các công ty chế biến thực phẩm niêm yết tại Việt Nam.

• Tác giả: Dinh Thi Thu
• Người hướng dẫn: Dr. Nguyen Trong Hoai
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Yếu tố đặc trưng của doanh nghiệp ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn: Nghiên cứu thực nghiệm các công ty chế biến thực phẩm niêm yết tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ABSTRACT
• ACKNOWLEDGEMENT
• 1. CHAPTER 1: Capital structure definition
• 1.1. Capital structure theory
• 1.1.1. The trade-off theory
• 1.1.2. Pecking Order theory
• 1.1.3. Comparative look on capital structure theories
• 1.2. Empirical evidence on determinants of capital structure
• 1.2.1. Empirical evidence around the world
• 1.2.2. Empirical studies in Vietnam
• 1.3. OVERVIEW OF FOOD PROCESSING SECTOR IN VIETNAM
• 1.4. CAPITAL STRUCTURE DETERMINANTS – HYPOTHESES
• 1.4.1. Non-debt tax shields
• 1.5. Methodology AND DATA
• 1.5.1. Methods of estimation
• 1.5.2. Analysis of the correlation among variables

Tóm tắt

I. Tổng quan về yếu tố doanh nghiệp và cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn là một trong những yếu tố quan trọng quyết định sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Đặc biệt, trong ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam, việc hiểu rõ các yếu tố đặc trưng của doanh nghiệp có thể giúp tối ưu hóa quyết định tài chính. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố như quy mô, khả năng sinh lời và tính thanh khoản, từ đó đưa ra cái nhìn tổng quan về mối quan hệ giữa chúng và quyết định cấu trúc vốn.

1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn và tầm quan trọng

Cấu trúc vốn được định nghĩa là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà một công ty sử dụng để tài trợ cho hoạt động của mình. Việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp không chỉ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chi phí tài chính mà còn ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững.

1.2. Các lý thuyết về cấu trúc vốn

Có nhiều lý thuyết về cấu trúc vốn, trong đó nổi bật là lý thuyết trade-off và lý thuyết pecking order. Lý thuyết trade-off cho rằng doanh nghiệp sẽ cân nhắc giữa lợi ích và chi phí của việc sử dụng nợ, trong khi lý thuyết pecking order nhấn mạnh rằng doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi tìm kiếm nguồn vốn bên ngoài.

II. Thách thức trong quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp chế biến thực phẩm

Ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc quyết định cấu trúc vốn. Các yếu tố như sự cạnh tranh từ các công ty nước ngoài, sự biến động của thị trường và khả năng tiếp cận nguồn vốn đều ảnh hưởng đến quyết định tài chính của các doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ chỉ ra những thách thức chính mà các công ty chế biến thực phẩm phải đối mặt.

2.1. Cạnh tranh từ các công ty nước ngoài

Sự gia tăng cạnh tranh từ các công ty nước ngoài đã tạo ra áp lực lớn lên các doanh nghiệp chế biến thực phẩm trong nước. Các công ty này thường có nguồn lực tài chính mạnh mẽ hơn, điều này khiến cho các doanh nghiệp nội địa gặp khó khăn trong việc duy trì thị phần và phát triển.

2.2. Khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn

Nhiều doanh nghiệp chế biến thực phẩm gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng và các tổ chức tài chính. Điều này chủ yếu do thiếu thông tin minh bạch và khả năng tài chính hạn chế, dẫn đến việc họ phải phụ thuộc vào nguồn vốn nội bộ hoặc các hình thức vay mượn không chính thức.

III. Phương pháp nghiên cứu cấu trúc vốn trong doanh nghiệp chế biến thực phẩm

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp phân tích dữ liệu bảng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty chế biến thực phẩm niêm yết tại Việt Nam. Dữ liệu được thu thập từ 41 công ty trong giai đoạn 2007-2012, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa các yếu tố doanh nghiệp và quyết định tài chính.

3.1. Phân tích dữ liệu bảng

Phân tích dữ liệu bảng cho phép nghiên cứu mối quan hệ giữa các biến theo thời gian và giữa các công ty khác nhau. Phương pháp này giúp xác định các yếu tố có ảnh hưởng lớn nhất đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

3.2. Các biến số nghiên cứu

Các biến số được sử dụng trong nghiên cứu bao gồm khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, tính thanh khoản và độ biến động thu nhập. Những biến này được lựa chọn dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn và thực tiễn của ngành chế biến thực phẩm.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố như khả năng sinh lời, quy mô và tính thanh khoản có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định cấu trúc vốn của các công ty chế biến thực phẩm. Những phát hiện này không chỉ cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý mà còn cho các nhà hoạch định chính sách trong việc xây dựng các chiến lược tài chính hiệu quả.

4.1. Tác động của khả năng sinh lời đến cấu trúc vốn

Khả năng sinh lời được xác định là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến quyết định sử dụng nợ của các công ty chế biến thực phẩm. Các công ty có lợi nhuận cao thường có xu hướng sử dụng nợ ít hơn, trong khi các công ty có lợi nhuận thấp lại phải phụ thuộc nhiều vào nợ để duy trì hoạt động.

4.2. Đề xuất chính sách cho doanh nghiệp

Dựa trên các kết quả nghiên cứu, các nhà quản lý nên xem xét việc tối ưu hóa cấu trúc vốn thông qua việc cải thiện khả năng sinh lời và tăng cường tính thanh khoản. Đồng thời, các chính sách hỗ trợ từ chính phủ cũng cần được thiết lập để giúp các doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn dễ dàng hơn.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng các yếu tố đặc trưng của doanh nghiệp có ảnh hưởng lớn đến quyết định cấu trúc vốn trong ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam. Tương lai của nghiên cứu có thể mở rộng sang các ngành khác và áp dụng các phương pháp phân tích mới để hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa các yếu tố doanh nghiệp và quyết định tài chính.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Các phát hiện chính của nghiên cứu cho thấy rằng khả năng sinh lời, quy mô và tính thanh khoản là những yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Những yếu tố này cần được xem xét kỹ lưỡng trong quá trình ra quyết định tài chính.

5.2. Triển vọng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu có thể được mở rộng để bao gồm các ngành khác và áp dụng các phương pháp phân tích mới. Điều này sẽ giúp cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn trong bối cảnh kinh tế đang thay đổi.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Ngành chế biến thực phẩm giữ vai trò huyết mạch trong nền kinh tế Việt Nam, đóng góp 859.472,5 tỷ đồng giá trị sản xuất, chiếm 18,79% toàn ngành công nghiệp và 6,2% GDP cả nước theo số liệu thống kê năm 2012. Bên cạnh đó, kim ngạch xuất khẩu thực phẩm chế biến đạt 11.205,32 triệu USD, tương đương 17,14% tổng kim ngạch xuất khẩu quốc gia. Mặc dù khu vực doanh nghiệp tư nhân tạo ra khoảng 42% GDP và giải quyết 56,3% việc làm thường xuyên, các doanh nghiệp thực phẩm nội địa vẫn đối mặt với rào cản nghiêm trọng về năng lực tài chính và nguy cơ bị thâu tóm sau khi Việt Nam gia nhập WTO năm 2007. Điển hình như thương vụ quỹ đầu tư quốc tế KKR chi 159 triệu USD mua 10% cổ phần Masan Consumer vào tháng 4 năm 2011, hay Jollibee Worldwide đầu tư 25 triệu USD để sở hữu 50% cổ phần SuperFoods đầu năm 2012.

Vấn đề nghiên cứu trọng tâm là xác định cơ chế lựa chọn cấu trúc vốn của các doanh nghiệp thực phẩm niêm yết trong bối cảnh thị trường vốn Việt Nam phụ thuộc nặng nề vào hệ thống ngân hàng. Mục tiêu cụ thể của luận văn nhằm nhận diện và đo lường mức độ tác động của các yếu tố nội tại đặc thù doanh nghiệp đến đòn bẩy tài chính tổng thể, đòn bẩy ngắn hạn và đòn bẩy dài hạn. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào 41 công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2007 - 2012. Kết quả nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn sâu sắc, cung cấp cơ sở định lượng giúp doanh nghiệp giảm chi phí sử dụng vốn bình quân, kiểm soát rủi ro kiệt quệ tài chính và gia tăng giá trị doanh nghiệp.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng các lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển, tiêu biểu là Lý thuyết Đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) của Kraus và Litzenberger (1973) cùng Lý thuyết Trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers và Majluf (1984). Bên cạnh đó, các luận điểm từ định lý Modigliani - Miller (1958, 1963) và Lý thuyết Chi phí đại diện (Agency Theory) của Jensen và Meckling (1976) cũng được kết hợp để giải thích hành vi tài trợ của doanh nghiệp.

Khung mô hình nghiên cứu thiết lập mối quan hệ giữa ba thước đo đòn bẩy tài chính với 7 biến số đặc trưng cấp doanh nghiệp. 5 khái niệm cốt lõi bao gồm:

1. Cấu trúc vốn (Capital Structure): Tỷ lệ kết hợp giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu nhằm tài trợ cho tổng tài sản.
2. Đòn bẩy tài chính (Financial Leverage): Mức độ sử dụng nợ vay của doanh nghiệp, phân tách thành nợ ngắn hạn và nợ dài hạn.
3. Bất đối xứng thông tin (Information Asymmetry): Khoảng cách thông tin giữa nhà quản trị nội bộ và nhà đầu tư bên ngoài, thúc đẩy trật tự ưu tiên huy động vốn từ nguồn nội bộ trước nguồn bên ngoài.
4. Lá chắn thuế phi nợ (Non-debt Tax Shields): Các khoản khấu hao và chi phí hợp lý giúp giảm trừ thu nhập chịu thuế mà không làm phát sinh chi phí lãi vay.
5. Chi phí kiệt quệ tài chính (Financial Distress Costs): Các tổn thất trực tiếp và gián tiếp phát sinh khi doanh nghiệp mất khả năng thanh toán các nghĩa vụ nợ đến hạn.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu thứ cấp được trích xuất từ hệ thống dữ liệu tài chính của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT (FPTS) và đối chiếu trực tiếp với báo cáo tài chính đã được kiểm toán của từng doanh nghiệp. Cỡ mẫu nghiên cứu ban đầu gồm toàn bộ 47 công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên HOSE và HNX. Sau khi sàng lọc và loại trừ 6 đơn vị thiếu dữ liệu lịch sử hoặc mới thành lập, mẫu chính thức bao gồm 41 doanh nghiệp với 241 quan sát dạng bảng (firm-year observations) liên tục trong giai đoạn 6 năm từ 2007 đến 2012.

Phương pháp phân tích dữ liệu bảng (Panel Data) được lựa chọn thay vì phương pháp bình phương bé nhất gộp (Pooled OLS) nhằm kiểm soát hiện tượng không đồng nhất không quan sát được (unobserved heterogeneity) giữa các doanh nghiệp. Tác giả tiến hành kiểm định Hausman để đưa ra lựa chọn khoa học giữa Mô hình Tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) và Mô hình Tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM). Kết quả kiểm định Hausman cho thấy giá trị p-value đều nhỏ hơn 0,05 trên cả ba mô hình hồi quy, bác bỏ giả thuyết H0 và khẳng định mô hình FEM mang lại ước lượng vững, không bị chệch bởi các yếu tố bất biến theo thời gian.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình phân tích thống kê mô tả và hồi quy định lượng đem lại 4 phát hiện then chốt:

1. Cơ cấu nợ mất cân đối nghiêm trọng: Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (LEV) trung bình đạt mức 46,57%. Trong đó, nợ ngắn hạn (SLEV) chiếm tỷ trọng áp đảo với mức trung bình 40,99% (chiếm gần 88% tổng dư nợ), trong khi nợ dài hạn (LLEV) chỉ đạt mức khiêm tốn 5,58%.
2. Tác động nghịch chiều của hiệu quả sinh lời và tính thanh khoản: Tỷ suất sinh lời EBIT trên tổng tài sản dao động mạnh từ -51,01% đến 58,68%. Tỷ suất sinh lời và tỷ số thanh khoản hiện hành đều tác động âm có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đến đòn bẩy ngắn hạn và tổng đòn bẩy.
3. Quy mô doanh nghiệp thúc đẩy tiếp cận nợ vay: Quy mô tài sản có hệ số hồi quy dương có ý nghĩa thống kê đối với nợ ngắn hạn và tổng nợ, cho thấy các công ty quy mô lớn tận dụng đòn bẩy tài chính cao hơn các doanh nghiệp nhỏ.
4. Sự phân hóa trong các yếu tố quyết định nợ dài hạn: Tài sản hữu hình cố định (TANG) và mức độ biến động lợi nhuận (VOLA) là hai biến số duy nhất có tác động ý nghĩa thống kê đến tỷ lệ nợ dài hạn, trong khi hiệu quả sinh lời và thanh khoản không còn ý nghĩa đối với nợ dài hạn. Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến ghi nhận toàn bộ hệ số VIF của các biến độc lập đều dưới 1,4, chứng minh mô hình đạt độ tin cậy tuyệt đối.

Thảo luận kết quả

Bằng chứng thực nghiệm khẳng định Lý thuyết Trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) giữ vai trò chủ đạo trong việc giải thích cấu trúc tài trợ của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết tại Việt Nam. Mối quan hệ nghịch chiều giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ phản ánh thực tế rằng các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả ưu tiên sử dụng dòng tiền từ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, qua đó hạn chế vay nợ mới nhằm tránh chi phí phát hành và áp lực trả lãi.

Sự phụ thuộc quá mức vào nợ ngắn hạn (40,99%) xuất phát từ đặc trưng của hệ thống tài chính dựa vào ngân hàng thương mại tại Việt Nam. Báo cáo khảo sát của Ngân hàng Thế giới năm 2009 chỉ ra rằng có tới 90,8% khoản vay doanh nghiệp tại Việt Nam đòi hỏi tài sản thế chấp, với giá trị tài sản bảo đảm trung bình đạt tới 217,4% giá trị khoản vay. Trong khi đó, thị trường trái phiếu doanh nghiệp còn ở giai đoạn sơ khai, quy mô chỉ chiếm khoảng 15% GDP (thấp hơn nhiều so với mức trung bình 65% của khu vực Đông Á), khiến doanh nghiệp gần như không thể tiếp cận các nguồn vốn vay dài hạn.

Kết quả này hoàn toàn tương đồng với các nghiên cứu trước đây của Dzung và các cộng sự (2012) cũng như Biger và các cộng sự (2008), đồng thời củng cố nhận định của Okuda và Nhung (2012) về sự khác biệt căn bản giữa các yếu tố chi phối nợ ngắn hạn và nợ dài hạn. Dữ liệu nghiên cứu có thể được trực quan hóa hiệu quả thông qua biểu đồ cơ cấu nợ thể hiện sự áp đảo của nợ ngắn hạn so với nợ dài hạn, kết hợp với bảng so sánh hệ số hồi quy FEM giữa ba mô hình đòn bẩy tài chính.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả thực nghiệm, 4 nhóm giải pháp chiến lược được đề xuất nhằm hoàn thiện cấu trúc tài chính cho ngành chế biến thực phẩm:

1. Tái cấu trúc kỳ hạn nợ và gia tăng tỷ trọng vốn dài hạn: Ban điều hành doanh nghiệp thực phẩm cần chủ động đàm phán chuyển đổi các khoản vay ngắn hạn sang các hợp đồng tín dụng trung và dài hạn. Mục tiêu đặt ra là nâng tỷ lệ nợ dài hạn từ mức 5,58% hiện tại lên mức tối thiểu 15% - 20% trong lộ trình 2 - 3 năm, giúp giảm bớt rủi ro đảo nợ và rủi ro biến động lãi suất.
2. Chuẩn hóa tính minh bạch tài chính và quản trị vốn lưu động: Doanh nghiệp cần áp dụng nghiêm ngặt các chuẩn mực kế toán quốc tế, quản lý chặt chẽ chu kỳ thu hồi tiền mặt và tồn kho nguyên liệu nông sản. Việc tối ưu hóa dòng tiền nội bộ hướng tới mục tiêu cắt giảm chi phí lãi vay ngắn hạn từ 1,5% đến 2,5% mỗi năm trong vòng 12 - 18 tháng tới.
3. Đa dạng hóa kênh huy động vốn qua thị trường chứng khoán và trái phiếu: Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần hoàn thiện hành lang pháp lý nhằm khuyến khích doanh nghiệp phát hành trái phiếu công trình và cổ phiếu ưu đãi. Mục tiêu phấn đấu nâng quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp đạt 25% - 30% GDP trong giai đoạn 3 - 5 năm tới.
4. Thiết lập cơ chế cấp tín dụng dựa trên dòng tiền từ các ngân hàng thương mại: Các tổ chức tín dụng cần xây dựng gói vay chuyên biệt cho chuỗi giá trị nông sản thực phẩm, từng bước giảm tỷ lệ yêu cầu tài sản bảo đảm từ mức 217,4% xuống mức 130% - 150% đối với các doanh nghiệp có biên EBIT ổn định trên 10%, triển khai thực hiện ngay trong vòng 1 - 2 năm.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung luận văn mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho 4 nhóm đối tượng chính:

1. Giám đốc tài chính (CFO) và Kế toán trưởng ngành chế biến thực phẩm: Sử dụng kết quả định lượng để xác định tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu, cân đối giữa nguồn vốn ngắn hạn và dài hạn, tránh rủi ro kiệt quệ tài chính trong các chu kỳ biến động giá nguyên liệu.
2. Chuyên viên phân tích đầu tư và thẩm định tín dụng: Vận dụng mô hình 7 yếu tố tác động để đánh giá sức khỏe tài chính, đo lường năng lực trả nợ và thiết lập hạn mức cho vay phù hợp đối với các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm niêm yết.
3. Nhà hoạch định chính sách kinh tế và cơ quan quản lý thị trường vốn: Nhìn nhận rõ những điểm nghẽn của thị trường nợ dài hạn tại Việt Nam, từ đó đề ra các chính sách thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu và cải thiện môi trường tiếp cận vốn cho khu vực tư nhân (hiện đóng góp 42% GDP).
4. Giảng viên, học viên cao học và nhà nghiên cứu kinh tế: Tham khảo phương pháp luận chuẩn mực về xử lý dữ liệu bảng (Panel Data), quy trình kiểm định Hausman và ứng dụng mô hình FEM trong phân tích tài chính doanh nghiệp tại các thị trường mới nổi.

Câu hỏi thường gặp

Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết tại Việt Nam có đặc điểm gì nổi bật? Doanh nghiệp thực phẩm phụ thuộc quá lớn vào nợ ngắn hạn với tỷ lệ bình quân 40,99% trên tổng tài sản, chiếm tới gần 88% tổng đòn bẩy nợ (46,57%). Ngược lại, nợ dài hạn chỉ chiếm tỷ trọng khiêm tốn 5,58%, phản ánh sự thiếu hụt nghiêm trọng nguồn vốn dài hạn để đầu tư dây chuyền công nghệ.

Lý thuyết nào giải thích phù hợp nhất cho quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp thực phẩm? Lý thuyết Trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) chiếm ưu thế áp đảo. Các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời EBIT cao (toàn ngành dao động từ -51,01% đến 58,68%) luôn ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ hoạt động, từ đó giảm thiểu việc phụ thuộc vào các khoản nợ vay bên ngoài.

Vì sao tỷ lệ nợ dài hạn của các công ty thực phẩm niêm yết lại ở mức rất thấp (chỉ khoảng 5,58%)? Nguyên nhân chủ yếu do thị trường trái phiếu doanh nghiệp còn non trẻ (chỉ chiếm khoảng 15% GDP), trong khi hệ thống ngân hàng áp dụng quy chế thế chấp khắt khe lên tới 217,4% giá trị khoản vay. Bên cạnh đó, các ngân hàng thương mại thường e ngại rủi ro kỳ hạn dài trong lĩnh vực nông nghiệp chế biến.

Quy mô doanh nghiệp tác động như thế nào đến đòn bẩy tài chính của các công ty thực phẩm? Kết quả hồi quy mô hình FEM chứng minh quy mô tài sản có quan hệ đồng chiều có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ nợ. Các doanh nghiệp quy mô lớn có uy tín thương hiệu cao, dòng tiền ổn định và tài sản bảo đảm dồi dào nên có khả năng tiếp cận các nguồn vốn vay thuận lợi hơn.

Làm thế nào để các doanh nghiệp thực phẩm tránh được nguy cơ bị thâu tóm bởi tập đoàn nước ngoài? Doanh nghiệp cần chủ động tái cấu trúc vốn, nâng tỷ lệ nợ dài hạn lên mức 15% - 20% và tối ưu hóa quản trị dòng tiền nội bộ. Thực tế các thương vụ thâu tóm lớn như Masan Consumer (159 triệu USD) hay SuperFoods (25 triệu USD) cho thấy năng lực tự chủ tài chính là yếu tố sống còn để giữ vững quyền kiểm soát.

Kết luận

• Tổng đòn bẩy tài chính bình quân của ngành chế biến thực phẩm niêm yết ở mức 46,57%, trong đó nợ ngắn hạn chiếm ưu thế tuyệt đối với 40,99% và nợ dài hạn chỉ đạt 5,58%.
• Lý thuyết Trật tự phân hạng giữ vai trò chủ đạo trong việc giải thích cấu trúc nợ ngắn hạn, trong khi Lý thuyết Đánh đổi thể hiện rõ nét hơn ở việc tiếp cận nợ dài hạn thông qua tài sản thế chấp.
• Khả năng sinh lời, thanh khoản, quy mô và tài sản cố định là những nhân tố nội tại quan trọng nhất chi phối các quyết định tài trợ của doanh nghiệp.
• Mô hình Tác động cố định (FEM) trên mẫu dữ liệu bảng 41 doanh nghiệp và 241 quan sát đã khắc phục hoàn toàn hiện tượng thiên lệch và không xảy ra đa cộng tuyến (VIF < 1,4).
• Tái cấu trúc kỳ hạn nợ và khơi thông thị trường vốn dài hạn là giải pháp sống còn để nâng cao năng lực cạnh tranh của ngành thực phẩm Việt Nam.

Đóng góp quan trọng nhất của luận văn là cung cấp bức tranh thực nghiệm toàn diện và độc lập đầu tiên về cấu trúc vốn ngành chế biến thực phẩm (chiếm 18,79% giá trị công nghiệp quốc gia). Các nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng khung phân tích sang giai đoạn sau năm 2015 và tích hợp thêm các biến số vĩ mô như lạm phát và lãi suất tái cấp vốn. Quý độc giả, nhà quản trị và các nhà nghiên cứu hãy tham khảo chi tiết toàn văn công trình nghiên cứu để ứng dụng hiệu quả vào công tác quản trị tài chính doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS DO FIRM CHARACTERISTICS MATTER IN CAPITAL STRUCTURE DECISION? AN EMPIRICAL STUDY OF LISTED FOOD PROCESSING COMPANIES IN VIETNAM A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By DINH THI THU Academic Supervisors: Dr. NGUYEN TRONG HOAI Mr. NGUYEN XUAN THANH HO CHI MINH CITY, October 2014 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABSTRACT The aim of this paper is to explore the firm-specific factors that affect the capital structure of food processing companies listed in Vietnamese stock exchange. The paper firstly reviews theories of capital structure: trade-off theory, pecking-order theory and other related empirical studies.

Seven factors are thereinafter concluded and discussed in the studied model in respect of correlations and the determinants of capital structure by using panel data procedures for a sample of 41 food processing companies listed on the Vietnamese Stock Exchange during the period of 2007-2012. Pecking order theory dominates in explaining financial decision of these firms. There are differences between the determinants of long-term fund-raising and short-term fund-raising. Profitability, size, tangibility, earnings volatility and liquidity are found statically significant to short-term leverage whereas tangibility and earnings volatility is the most important factors impacting the long-term leverage.

Empirical findings suggest some policy recommendations for sustainable development of the private sector in Vietnam. Keywords: Capital structure; leverage; food processing; Vietnam listed companies; panel data LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT Studying is a long and interesting journey. It would be more interesting if you have a chance to get to know the talented people and learn from them. This paper could not have been completed without support from my supervisors, friends and family.

I would like to convey profound appreciation to Dr. Nguyen Trong Hoai, Mr. Nguyen Xuan Thanh and Mr. Truong Dang Thuy for their guidance in conducting this thesis.

My special thanks go to Mr. Nguyen Xuan Thanh for his valuable guidance, critical comments and warm support which made this work possible at the crucial stages. To my family and friends, my sincere gratitude for their unconditional love, support, and encouragement. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] TABLE OF CONTENTS CHAPTER 1.1 Capital structure definition.2 Capital structure theory .1 The trade-off theory .2 Pecking Order theory .3 Comparative look on capital structure theories .4 Empirical evidence on determinants of capital structure .1 Empirical evidence around the world .2 Empirical studies in Vietnam.

OVERVIEW OF FOOD PROCESSING SECTOR IN VIETNAM. CAPITAL STRUCTURE DETERMINANTS – HYPOTHESES .4 Non-debt tax shields. Methodology AND DATA. Methods of estimation.

42 ii LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Analysis of the correlation among variables. 59 iii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF FIRGURES Figure 1. Conceptual framework for firm-level determinants of capital structure………….37 LIST OF TABLES Table 1.

Market capitalization of Vietnam’s stock exchange (2004 – 2012)………. A summary of selected studies on determinants of capital structure in Vietnam…. Output and export contribution of food processing sector……………………. Number of enterprises manufacturing food and beverages by size of employees and capital resources.

Some financial indicators of Vietnamese enterprises……………………. Summary of determinants of capital structure: theory and measurement. Summary statistics of sample variables…………. Correlation coefficients among variables and VIF coefficients….

Results of Hausman tests for Model 1, 2 and 3……………………………. Estimation results of firm-level factors impacting on total leverage, short-term leverage and long-term leverage using FEM…………………….…………………………48 iv LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.1 Research background Vietnam is a developing country in Southeast Asian region with total area of 331,210 square kilometers and population of over 91 million. Recovering from the war damage and the rigidities of a centrally-planned economy, the country has become among the fastest growing economies over the past decades thanks to the Doi Moi reforms in 1986. During this period, the private sector has emerged as one of the most important driving forces in Vietnam’s economic development.