Nghiên cứu vai trò của moment bậc cao đối với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu tại Việt Nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu vai trò của moment bậc cao đối với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu tại thị trường việt nam, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất

• Tác giả: Võ Hoàng Oanh
• Người hướng dẫn: PGS. Hồ Chí Minh
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Thạc Sĩ Kinh Tế
• Đề tài: Vai Trò Của Moment Bậc Cao Đối Với Tỷ Suất Sinh Lợi Kỳ Vọng Của Cổ Phiếu Tại Thị Trường Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn
• Năm xuất bản: 2015
• Địa điểm: Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM
• 1.1. Độ bất đối xứng và độ nhọn
• 1.2. Nguyên nhân tạo ra độ bất đối xứng và độ nhọn trong phân phối xác suất của tỷ suất sinh lợi tài sản
• 1.3. Thước đo độ bất đối xứng và độ nhọn
• 1.4. Các nghiên cứu có liên quan
• 2. CHƯƠNG 2: MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 2.1. Mô hình nghiên cứu
• 2.2. Phương pháp hồi quy hai giai đoạn Fama-MacBeth
• 3. CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ HÌNH THÀNH DANH MỤC
• 3.1. Hình thành danh mục
• 3.2. Nhóm 25 danh mục từ độ bất đối xứng và độ nhọn hệ thống
• 3.3. Nhóm 25 danh mục theo quy mô và tỷ lệ B/M
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ
• 4.1. Thống kê mô tả và mối tương quan giữa các biến
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT
• TÓM TẮT

Tóm tắt

I. Tổng quan về vai trò của moment bậc cao trong đầu tư cổ phiếu

Moment bậc cao, bao gồm độ bất đối xứng và độ nhọn, đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu. Các nhà đầu tư thường chỉ chú trọng đến hai moment đầu tiên là trung bình và phương sai, nhưng thực tế cho thấy rằng việc xem xét các moment bậc cao hơn có thể cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về phân phối lợi nhuận. Nghiên cứu cho thấy rằng các cổ phiếu có độ bất đối xứng âm thường có phần bù rủi ro cao hơn, trong khi độ nhọn cũng ảnh hưởng đến kỳ vọng lợi nhuận.

1.1. Định nghĩa moment bậc cao và tầm quan trọng của chúng

Moment bậc cao là các chỉ số thống kê mô tả hình dạng của phân phối xác suất. Độ bất đối xứng (moment thứ ba) đo lường mức độ chệch của phân phối, trong khi độ nhọn (moment thứ tư) đo lường độ cao của đỉnh phân phối. Việc hiểu rõ về các moment này giúp nhà đầu tư đánh giá chính xác hơn về rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu.

1.2. Sự khác biệt giữa moment bậc cao và các moment bậc thấp

Trong khi các moment bậc thấp như trung bình và phương sai cung cấp thông tin cơ bản về lợi nhuận, moment bậc cao lại cho thấy sự không đối xứng và độ nhọn của phân phối. Điều này có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, vì các nhà đầu tư có thể yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn cho những cổ phiếu có phân phối không chuẩn.

II. Thách thức trong việc áp dụng moment bậc cao vào đầu tư cổ phiếu

Mặc dù moment bậc cao có thể cung cấp thông tin quý giá, nhưng việc áp dụng chúng vào thực tiễn đầu tư cổ phiếu gặp nhiều thách thức. Một trong những vấn đề chính là thiếu dữ liệu đáng tin cậy và sự phức tạp trong việc tính toán các chỉ số này. Ngoài ra, nhiều nhà đầu tư vẫn chưa nhận thức được tầm quan trọng của các moment bậc cao trong việc đánh giá rủi ro.

2.1. Khó khăn trong việc thu thập dữ liệu

Việc thu thập dữ liệu chính xác về tỷ suất sinh lợi và các moment bậc cao là một thách thức lớn. Nhiều nhà đầu tư không có quyền truy cập vào dữ liệu cần thiết để tính toán độ bất đối xứng và độ nhọn, dẫn đến việc họ không thể áp dụng các chỉ số này trong quyết định đầu tư.

2.2. Sự phức tạp trong tính toán moment bậc cao

Tính toán các moment bậc cao yêu cầu kiến thức chuyên sâu về thống kê và phân tích dữ liệu. Nhiều nhà đầu tư không có đủ kỹ năng để thực hiện các phép tính này, dẫn đến việc họ bỏ qua thông tin quan trọng mà các moment bậc cao có thể cung cấp.

III. Phương pháp nghiên cứu và mô hình áp dụng moment bậc cao

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy hai giai đoạn Fama-MacBeth để kiểm tra vai trò của độ bất đối xứng và độ nhọn trong việc giải thích tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu. Mô hình này cho phép đánh giá tác động của các moment bậc cao bên cạnh các yếu tố rủi ro khác như quy mô và tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường.

3.1. Mô hình hồi quy Fama MacBeth

Mô hình hồi quy Fama-MacBeth là một phương pháp phổ biến trong nghiên cứu tài chính, cho phép kiểm tra mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc. Trong nghiên cứu này, mô hình được mở rộng để bao gồm các moment bậc cao, giúp đánh giá chính xác hơn về tác động của chúng đến tỷ suất sinh lợi.

3.2. Các biến giải thích trong mô hình

Các biến giải thích trong mô hình bao gồm độ bất đối xứng, độ nhọn, quy mô và tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường. Việc kết hợp các biến này giúp cung cấp cái nhìn toàn diện về các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng độ bất đối xứng và độ nhọn có tác động đáng kể đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu tại thị trường Việt Nam. Cụ thể, các cổ phiếu có độ bất đối xứng âm thường yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn, trong khi độ nhọn cũng ảnh hưởng đến kỳ vọng lợi nhuận. Những phát hiện này có thể giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn.

4.1. Tác động của độ bất đối xứng đến tỷ suất sinh lợi

Nghiên cứu cho thấy rằng độ bất đối xứng âm có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng. Điều này có nghĩa là các cổ phiếu có độ bất đối xứng âm thường yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn để bù đắp cho rủi ro giảm giá.

4.2. Vai trò của độ nhọn trong quyết định đầu tư

Độ nhọn cũng được chứng minh là có ảnh hưởng đến kỳ vọng lợi nhuận. Các cổ phiếu có độ nhọn cao thường có rủi ro lớn hơn, dẫn đến việc nhà đầu tư yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn khi nắm giữ những cổ phiếu này.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này khẳng định vai trò quan trọng của moment bậc cao trong việc đánh giá tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu. Việc áp dụng các moment bậc cao có thể giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển. Tương lai, cần có thêm nhiều nghiên cứu để khám phá sâu hơn về vai trò của các moment bậc cao trong các thị trường mới nổi.

5.1. Tầm quan trọng của nghiên cứu tiếp theo

Cần có thêm nhiều nghiên cứu để xác định rõ hơn vai trò của moment bậc cao trong các thị trường mới nổi. Những nghiên cứu này sẽ giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về các yếu tố rủi ro và lợi nhuận trong bối cảnh thị trường đang thay đổi.

5.2. Khuyến nghị cho nhà đầu tư

Nhà đầu tư nên xem xét các moment bậc cao khi đưa ra quyết định đầu tư. Việc hiểu rõ về độ bất đối xứng và độ nhọn có thể giúp họ đánh giá chính xác hơn về rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH VÕ HOÀNG OANH VAI TRÒ CỦA MOMENT BẬC CAO ĐỐI VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG CỦA CỔ PHIẾU TẠI THỊ TRƢỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh-2015 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH VÕ HOÀNG OANH VAI TRÒ CỦA MOMENT BẬC CAO ĐỐI VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG CỦA CỔ PHIẾU TẠI THỊ TRƢỜNG VIỆT NAM -Ngân hàng : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ C: PGS. Hồ Chí Minh-2015 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các số liệu, kết quả nêu trong Luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác. Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm về nội dung và tính trung thực của Luận văn này. Hồ Chí Minh, ngày tháng năm Võ Hoàng Oanh TIEU LUAN MOI download : [e-mail] này để tặng cho Ba Má. Ba Má đã sinh con ra, nuôi nấng, dạy dỗ con nên người để con có được ngày hôm nay. Con biết ơn Ba Má thật nhiều vì những gì Ba Má dành cho con. Mọi thứ con có được ngày hôm nay đều bắt nguồn từ công ơn to lớn của Ba Má, những khó khăn nhọc nhằn để con luôn được sống hạnh phúc như mọi người khác. Công ơn trời biển của Ba Má con nguyện ghi khắc trong lòng. Em chân thành cả , người đã tận tình hướng dẫn để . Em xin cảm ơn những công sức, những thời gian Cô bỏ ra cho em để em có được những lời khuyên ý nghĩa nhằm đạt được bài làm tốt nhất. Chúc cô luôn mạnh khoẻ ều niềm vui trong cuộc sống để dạy dỗ những thế hệ sinh viên như chúng em, tiếp tục chắp cánh cho những ước mơ bay vào đời. Em cũng xin cám ơn những Thầy Cô trong trường Đại Học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh. Những người hằng ngày đứng trên bục giảng truyền dạy cho chúng em những kiến thức hữu ích và cả những bài học làm người để chúng em làm hành trang vững bước vào đời. Không có các Thầy Cô chúng em khó mà có được những gì hôm nay. Những lời lạy của Thầy Cô em xin ghi nhớ mãi. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT .2 CHƢƠNG 1 - CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM . Độ bất đối xứng và độ nhọn . Nguyên nhân tạo ra độ bất đối xứng và độ nhọn trong phân phối xác suất của tỷ suất sinh lợi tài sản . Thước đo độ bất đối xứng và độ nhọn . Các nghiên cứu có liên quan .13 CHƢƠNG 2 - MÔ HÌNH VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU . Mô hình nghiên cứu . Phương pháp hồi quy hai giai đoạn Fama-MacBeth .28 CHƢƠNG 3 - DỮ LIỆU VÀ HÌNH THÀNH DANH MỤC . Hình thành danh mục . Nhóm 25 danh mục từ độ bất đối xứng và độ nhọn hệ thống . Nhóm 25 danh mục theo quy mô và tỷ lệ B/M .33 CHƢƠNG 4 - KẾT QUẢ . Thống kê mô tả và mối tương quan giữa các biế .60 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT B/M: Tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường vốn cổ phần HML: Phần bù tỷ suất sinh lợi nhân tố tỷ lệ B/M HNX: Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE: Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Ki: Độ nhọn hệ thống của tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu i KP: Phần bù tỷ suất sinh lợi nhân tố độ nhọn MV: Giá trị vốn hóa thị trường của doanh nghiệp Rmf: Phần bù tỷ suất sinh lợi nhân tố thị trường SMB: Phần bù tỷ suất sinh lợi nhân tố quy mô Si: Độ bất đối xứng hệ thống của tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu i SP: Phần bù tỷ suất sinh lợi nhân tố độ bất đối xứng VNindex: Chỉ số Chứng khoán Việt Nam TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. So sánh phân phối chuẩn và phân phối bất đối xứng . So sánh phân phối chuẩn với phân phối có độ nhọn cao và phân phối có độ nhọn thấp . Phân phối tỷ suất sinh lợi của thị trường . Phân phối độ bất đối xứng của các cổ phiếu trong mẫu 2008 . Phân phối độ bất đối xứng của các cổ phiếu trong mẫu 2009 . Phân phối độ bất đối xứng của các cổ phiếu trong mẫu 2010 . Phân phối độ bất đối xứng của các cổ phiếu trong mẫu 2011. Phân phối độ bất đối xứng của các cổ phiếu trong mẫu 2012 . Phân phối độ bất đối xứng của các cổ phiếu trong mẫu 2013 . Phân phối độ nhọn của các cổ phiếu trong mẫu 2008 . Phân phối độ nhọn của các cổ phiếu trong mẫu 2009. Phân phối độ nhọn của các cổ phiếu trong mẫu 2010 . Phân phối độ nhọn của các cổ phiếu trong mẫu 2011 . Phân phối độ nhọn của các cổ phiếu trong mẫu 2012 . Phân phối độ nhọn của các cổ phiếu trong mẫu 2013 . 42 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.1A: Thống kê mô tả các danh mục phân chia theo Si và Ki .1B: Thống kê mô tả các danh mục phân chia theo quy mô và tỷ lệ B/M.2: Thống kê mô tả các biến giải thích .3A: Ma trận tương quan giữa beta, độ bất đối xứng hệ thống, độ nhọn hệ thống, quy mô và tỷ lệ B/M đối với các danh mục hình thành theo Si .3B: Ma trận tương quan giữa beta, độ bất đối xứng hệ thống và độ nhọn hệ thống, quy mô và tỷ lệ B/M của các danh mục hình thành theo Ki .3C: Ma trận tương quan giữa beta, độ bất đối xứng hệ thống và độ nhọn hệ thống, quy mô và tỷ lệ B/M của các danh mục hình thành theo quy mô .3D: Ma trận tương quan giữa beta, độ bất đối xứng hệ thống và độ nhọn hệ thống, quy mô và tỷ lệ B/M của các danh mục hình thành theo tỷ lệ B/M .4: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị đối với các biến giải thích.5A: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị đối với 25 danh mục hình thành theo độ bất đối xứng hệ thống Si và độ nhọn hệ thống Ki.5B: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị đối với 25 danh mục hình thành theo quy mô và tỷ lệ B/M .6A: Kết quả hồi quy chéo Fama-MacBeth đối với nhóm danh mục hình thành theo Si và Ki .6B: Kết quả hồi quy chéo Fama-MacBeth đối với nhóm danh mục hình thành theo quy mô và tỷ lệ B/M . 59 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 TÓM TẮT Nghiên cứu này kiểm tra vai trò của hai nhân tố độ bất đối xứng hệ thống và độ nhọn hệ thống đối với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu tại thị trường Việt Nam bên cạnh các nhân tố rủi ro khác đã được chứng minh. Sử dụng thước đo độ bất đối xứng hệ thống được đưa ra bởi Kraus và Litzenberger (1976) và thước đo độ nhọn hệ thống trong Doan và Lin (2012), bài nghiên cứu kiểm tra mức ý nghĩa của phần bù rủi ro liên quan đến hai nhân tố này trong việc giải thích tỷ suất sinh lợi của các danh mục bằng phương pháp hồi quy hai giai đoạn Fama-MacBeth (1973). Với dữ liệu của 202 công ty phi tài chính nêm yết liên tục trên hai sàn HOSE và HNX giai đoạn 12/2007 đến 12/2014, kết quả của bài nghiên cứu cho thấy phần bù rủi ro của độ bất đối xứng hệ thống có ý nghĩa thống kê ở mức 10% và tác động ngược chiều đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của danh mục cổ phiếu. Bên cạnh đó, phần bù rủi ro của nhân tố tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường vốn cổ phần có ý nghĩa thống kê cao, ở mức 1%. Cuối cùng, tồn tại giá trị hệ số chặn khác 0 có ý nghĩa thống kê trong mô hình hồi quy thể hiện rằng ngoài những nhân tố rủi ro đã được kiểm định vẫn còn những nhân tố khác có tác động đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường Việt Nam. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 GIỚI THIỆU 1. Đặt vấn đề Mô hình định giá tài sản vốn CAPM cho rằng nhà đầu tư chỉ cần quan tâm đến hai Moment đầu tiên trong phân phối tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu là trung bình và phương sai, với giả định tỷ suất sinh lợi có phân phối chuẩn. Giả định này hàm ý rằng rủi ro hay sự phân tán của tỷ suất sinh lợi xung quanh giá trị kỳ vọng được thể hiện đầy đủ thông qua phương sai hay độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu; rủi ro giảm giá và rủi ro tăng giá là như nhau thể hiện qua hình dạng quả chuông đối xứng trong phân phối chuẩn. Nhiều bằng chứng cho thấy tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu không tuân theo phân phối chuẩn và chỉ hai Moment đầu tiên thôi chưa đủ để giải thích cho nó (Fama 1965, Jean 1971, Arditti 1967, Samuelson 1970, Badrinath và Chatterjee 1988, Chung và cộng sự 2006). Cụ thể, nghiên cứu của Chung và cộng sự (2006) đã tiến hành kiểm định giả thiết phân phối chuẩn của tỷ suất sinh lợi theo ngày, theo tuần, theo tháng, quý và nữa năm. Kết quả bài nghiên cứu của họ cho thấy giả thiết phân phối chuẩn bị bác bỏ trong cả năm trường hợp nêu trên. Thay vào đó, tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu có phân phối chệch trái hoặc chệch phải; hoặc có độ nhọn hoặc độ bẹt. Điều này mang ý nghĩa rằng khả năng giá cổ phiếu tăng hay giảm là không giống nhau, và khả năng đạt được tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cũng khác với những gì độ lệch chuẩn thể hiện, phụ thuộc vào hình dạng phân phối xác suất của tỷ suất sinh lợi. Do vậy, các tài liệu nghiên cứu đã chuyển sang hướng tập trung vào ý nghĩa của việc bổ sung các nhân tố rủi ro liên quan đến Moment bậc cao hơn trong phân phối tỷ suất sinh lợi vào trong mô hình định giá tài sản. Một trường phái tuân thủ chặt chẽ theo tinh thần của mô hình một nhân tố CAPM là mô hình nhân tố Moment bậc cao. Vượt ra khỏi khuôn khổ trung bình-phương sai, độ bất đối xứng-skewness (Moment thứ ba) và độ nhọn-kurtosis (Moment thứ tư) được cho là có thể quan trọng như độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu. Tương tự như vậy, hàm mục tiêu của nhà đầu tư khó có thể được mô tả TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.