Tính phù hợp của chính sách mục tiêu lạm phát đối với Việt Nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh is inflation targeting appropriate for vietnam, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất giải pháp cải thiện thực tiễn.

• Tác giả: Nguyen Thi Thanh Huyen
• Người hướng dẫn: Dr. Pincus
• Trường học: University of Economics, Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Public Policy
• Đề tài: Is Inflation Targeting Appropriate For Vietnam?
• Loại tài liệu: Master in Public Policy Dissertation
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• CERTIFICATION
• ACKNOWLEDGEMENTS
• CONTENTS
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 2. CHAPTER 2: THEORETICAL AND EMPIRICAL OVERVIEW ON I.T
• 3. CHAPTER 3: THE MONETARY POLICY FRAMEWORK IN VIETNAM
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSION AND RECOMMENDATIONS

Tóm tắt

I. Tổng quan về tính phù hợp của chính sách mục tiêu lạm phát tại Việt Nam

Chính sách mục tiêu lạm phát (I.T) đã trở thành một chủ đề nóng trong lĩnh vực kinh tế vĩ mô, đặc biệt là tại Việt Nam. Với sự gia tăng của lạm phát trong những năm gần đây, nhiều nhà kinh tế đã đặt câu hỏi về tính khả thi và hiệu quả của việc áp dụng I.T tại quốc gia này. Bài viết này sẽ phân tích các khía cạnh lý thuyết và thực tiễn của chính sách này, từ đó đưa ra những nhận định về tính phù hợp của nó với bối cảnh kinh tế Việt Nam.

1.1. Khái niệm và nguyên tắc của chính sách mục tiêu lạm phát

Chính sách mục tiêu lạm phát là một chiến lược mà ngân hàng trung ương sử dụng để duy trì tỷ lệ lạm phát ở mức ổn định. Nguyên tắc cơ bản của I.T là xác định một mức lạm phát mục tiêu và điều chỉnh các công cụ chính sách tiền tệ để đạt được mục tiêu này. Điều này giúp tạo ra sự ổn định trong nền kinh tế và tăng cường niềm tin của người tiêu dùng và nhà đầu tư.

1.2. Tình hình lạm phát tại Việt Nam hiện nay

Trong những năm gần đây, Việt Nam đã chứng kiến sự gia tăng lạm phát, ảnh hưởng đến sức mua của người dân và sự ổn định của nền kinh tế. Các yếu tố như giá cả hàng hóa tăng cao, chi phí sản xuất gia tăng và biến động tỷ giá đã góp phần làm gia tăng áp lực lạm phát. Việc áp dụng I.T có thể là một giải pháp để kiểm soát tình hình này.

II. Những thách thức trong việc áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát tại Việt Nam

Việc áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát tại Việt Nam không phải là điều dễ dàng. Có nhiều thách thức cần phải vượt qua để đảm bảo rằng chính sách này có thể hoạt động hiệu quả. Những thách thức này bao gồm sự thiếu độc lập của ngân hàng trung ương, sự không ổn định của hệ thống tài chính và các yếu tố bên ngoài tác động đến nền kinh tế.

2.1. Thiếu độc lập của ngân hàng trung ương

Một trong những vấn đề lớn nhất trong việc áp dụng I.T tại Việt Nam là sự thiếu độc lập của ngân hàng trung ương. Ngân hàng Nhà nước Việt Nam thường phải đối mặt với áp lực từ chính phủ trong việc điều chỉnh chính sách tiền tệ, điều này có thể làm giảm hiệu quả của I.T.

2.2. Tình trạng không ổn định của hệ thống tài chính

Hệ thống tài chính Việt Nam vẫn còn nhiều yếu kém, với sự hiện diện của nợ xấu và thiếu minh bạch. Điều này có thể gây khó khăn cho việc thực hiện chính sách mục tiêu lạm phát, vì ngân hàng trung ương cần một hệ thống tài chính vững mạnh để điều chỉnh các công cụ chính sách tiền tệ.

III. Phương pháp áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát hiệu quả tại Việt Nam

Để áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát một cách hiệu quả, Việt Nam cần thực hiện một số phương pháp và cải cách quan trọng. Những phương pháp này bao gồm cải cách hệ thống tài chính, tăng cường độc lập cho ngân hàng trung ương và cải thiện khả năng dự đoán lạm phát.

3.1. Cải cách hệ thống tài chính

Cải cách hệ thống tài chính là một yếu tố quan trọng để đảm bảo rằng chính sách mục tiêu lạm phát có thể hoạt động hiệu quả. Điều này bao gồm việc xử lý nợ xấu, tăng cường minh bạch và cải thiện khả năng quản lý rủi ro trong hệ thống ngân hàng.

3.2. Tăng cường độc lập cho ngân hàng trung ương

Việc tăng cường độc lập cho ngân hàng trung ương sẽ giúp ngân hàng này có thể thực hiện các chính sách tiền tệ mà không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố chính trị. Điều này sẽ tạo ra một môi trường ổn định hơn cho việc áp dụng I.T.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về chính sách mục tiêu lạm phát tại Việt Nam

Nghiên cứu về chính sách mục tiêu lạm phát tại Việt Nam đã chỉ ra rằng việc áp dụng I.T có thể mang lại nhiều lợi ích, nhưng cũng cần phải xem xét kỹ lưỡng các điều kiện và bối cảnh cụ thể của nền kinh tế. Các nghiên cứu cho thấy rằng một số quốc gia đã thành công trong việc áp dụng I.T, nhưng điều này không có nghĩa là Việt Nam sẽ đạt được kết quả tương tự mà không có những cải cách cần thiết.

4.1. Kinh nghiệm từ các quốc gia khác

Nhiều quốc gia như Chile và New Zealand đã áp dụng thành công chính sách mục tiêu lạm phát và đạt được sự ổn định kinh tế. Những bài học từ các quốc gia này có thể giúp Việt Nam trong việc thiết kế và thực hiện chính sách I.T phù hợp với bối cảnh của mình.

4.2. Kết quả nghiên cứu về lạm phát tại Việt Nam

Các nghiên cứu cho thấy rằng lạm phát tại Việt Nam có thể được kiểm soát hiệu quả hơn nếu áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát, nhưng điều này cần phải đi kèm với các cải cách trong hệ thống tài chính và tăng cường độc lập cho ngân hàng trung ương.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của chính sách mục tiêu lạm phát tại Việt Nam

Chính sách mục tiêu lạm phát có thể là một giải pháp khả thi cho Việt Nam trong việc kiểm soát lạm phát và ổn định nền kinh tế. Tuy nhiên, để đạt được điều này, cần phải có những cải cách mạnh mẽ và sự cam kết từ chính phủ và ngân hàng trung ương. Tương lai của chính sách này sẽ phụ thuộc vào khả năng cải cách và điều chỉnh của Việt Nam trong bối cảnh kinh tế toàn cầu.

5.1. Triển vọng áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát

Triển vọng áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát tại Việt Nam là khả thi, nhưng cần phải có sự chuẩn bị kỹ lưỡng và các điều kiện cần thiết để đảm bảo rằng chính sách này có thể hoạt động hiệu quả.

5.2. Những yếu tố quyết định thành công của chính sách

Các yếu tố như sự độc lập của ngân hàng trung ương, tính minh bạch trong chính sách và khả năng quản lý rủi ro sẽ quyết định thành công của chính sách mục tiêu lạm phát tại Việt Nam trong tương lai.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2000-2010, kinh tế Việt Nam ghi nhận tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) bình quân đạt 7.3% mỗi năm, nhưng đi kèm với đó là sự bất ổn định kinh tế vĩ mô gia tăng rõ rệt. Đỉnh điểm là năm 2007, khi mức tăng trưởng cung tiền M2 chạm ngưỡng 49%, kéo theo chỉ số giá tiêu dùng (CPI) năm 2008 tăng vọt lên mức xấp xỉ 20%. Trước bối cảnh hiệu lực của các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống suy giảm do phải gánh vác cùng lúc nhiều mục tiêu mâu thuẫn như kìm giữ lạm phát, kích thích tăng trưởng và ổn định tỷ giá hối đoái, nhiều chuyên gia kinh tế đã đề xuất áp dụng khuôn khổ chính sách Lạm phát mục tiêu (Inflation Targeting - I.T).

Luận văn thạc sĩ chính sách công "Tính phù hợp của chính sách mục tiêu lạm phát đối với Việt Nam" (Is Inflation Targeting Appropriate for Vietnam?) của tác giả Nguyễn Thị Thanh Huyền, thực hiện tại Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright năm 2012 dưới sự hướng dẫn của Tiến sĩ Pincus, tập trung giải quyết câu hỏi cốt lõi: Liệu khuôn khổ lạm phát mục tiêu có thực sự là giải pháp tối ưu cho Việt Nam hay không, và những rào cản thể chế nào đang chi phối hiệu quả điều hành tiền tệ hiện nay?

Phạm vi nghiên cứu bao quát các chỉ số kinh tế vĩ mô và hệ thống tài chính Việt Nam trong suốt giai đoạn 11 năm (2000-2010), kết hợp đối chiếu kinh nghiệm quốc tế tại các thị trường mới nổi như Chile, Hàn Quốc và Brazil. Nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn to lớn khi chứng minh rằng việc áp dụng cơ chế IT đòi hỏi những tiền đề thể chế khắt khe. Nếu áp dụng một cách cơ học khi dự trữ ngoại hối chỉ đạt mức bình quân 2.67 tháng nhập khẩu và thâm hụt thương mại có thời điểm lên tới 16% GDP, nền kinh tế sẽ phải đối mặt với nguy cơ biến động tỷ giá nghiêm trọng và suy giảm sản lượng sâu sắc.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu xây dựng trên nền tảng kinh tế học vĩ mô hiện đại, tích hợp ba khối lý thuyết chính:

1. Lý thuyết Tân đồng thuận kinh tế vĩ mô (New Consensus Macroeconomics - NCM): Mô hình hóa hệ thống điều hành tiền tệ qua 3 phương trình cốt lõi gồm đường tổng cầu động (IS curve), đường cong Phillips mới kết hợp kỳ vọng lạm phát, và quy tắc chính sách tiền tệ dạng Taylor. Theo mô hình NCM, lãi suất danh nghĩa ngắn hạn là công cụ can thiệp chủ đạo, còn kỳ vọng lạm phát đóng vai trò như biến mục tiêu trung gian.
2. Lý thuyết Bộ ba bất khả thi (Impossible Trinity của Mundell-Fleming): Khẳng định một quốc gia không thể đồng thời thực hiện cả ba mục tiêu: tự do hóa tài khoản vốn, cố định tỷ giá hối đoái và duy trì chính sách tiền tệ độc lập.
3. Lý thuyết về sự thống trị tài khóa (Fiscal Dominance): Phân tích tác động của thâm hụt ngân sách triền miên và sự phụ thuộc vào nguồn thu từ phát hành tiền tệ (Seigniorage) làm vô hiệu hóa các cam kết kiềm chế lạm phát của Ngân hàng Trung ương.

Bên cạnh đó, các khái niệm then chốt được vận dụng xuyên suốt bao gồm: Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ (Monetary Policy Transmission Mechanism), Hiệu ứng chuyển giá tỷ giá vào lạm phát (Exchange Rate Pass-Through Effect), mức độ Đô la hóa và Vàng hóa (Dollarization & Goldization), và Kìm hãm tài chính (Financial Repression).

Phương pháp nghiên cứu

Tác giả sử dụng phương pháp tiếp cận đa chiều kết hợp giữa phân tích thể chế (institutional analysis), phương pháp nghiên cứu điển cứu (case study) và phân tích định lượng chuỗi thời gian:

• Nguồn dữ liệu: Thu thập số liệu thứ cấp chính thức từ Tổng cục Thống kê (GSO), Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (SBV), Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), Ngân hàng Thế giới (WB), Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB) và hệ thống dữ liệu tài chính Reuters giai đoạn 2000-2010.
• Phương pháp phân tích: Phân tích thống kê mô tả đánh giá tốc độ vòng quay của tiền, cán cân tài khóa, mức độ mở cửa thương mại và tỷ lệ phát hành tiền. Đồng thời, luận văn kế thừa và mở rộng kết quả từ mô hình Véc-tơ tự hồi quy (VAR), kiểm định quan hệ nhân quả Granger và phân rã phương sai (Variance Decomposition) của các nghiên cứu thực nghiệm tiêu biểu nhằm xác định mức độ tác động của các cú sốc tiền tệ, tỷ giá và tín dụng đến lạm phát và sản lượng thực tế.
• Lý do lựa chọn: Phương pháp phân tích thể chế kết hợp phân tích định lượng vĩ mô là công cụ tối ưu để bóc tách các điểm nghẽn mang tính cấu trúc tại Việt Nam, nơi các quan hệ kinh tế lượng thuần túy thường bị bóp méo bởi quy định hành chính và tình trạng phi chính thức của thị trường tài sản.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Nghiên cứu đưa ra 3 nhóm phát hiện thực nghiệm mang tính then chốt:

Thứ nhất, cấu trúc kinh tế Việt Nam có độ mở cực kỳ cao và chịu rủi ro chuyển giá tỷ giá lớn. Độ mở thương mại (tổng kim ngạch xuất nhập khẩu/GDP) tăng mạnh từ 113% năm 2000 lên mức đỉnh điểm 171% vào năm 2008 và duy trì ở mức 165% năm 2010. Đi kèm với đó là tình trạng thâm hụt thương mại kéo dài, chiếm từ 2% đến 16% GDP. Tỷ lệ tiền gửi ngoại tệ trên tổng phương tiện thanh toán (FCD/M2) thường xuyên nằm trong khoảng 15% đến 20%, phản ánh tình trạng đô la hóa dai dẳng. Ước tính thực nghiệm cho thấy khi tỷ lệ FCD/M2 ở mức 20%, việc phá giá tiền đồng 25% sẽ làm tăng cung tiền M2 thêm 5% và đẩy tỷ lệ lạm phát tích lũy tăng thêm 13%, tạo nên áp lực lạm phát nhập khẩu rất lớn.

Thứ hai, cơ chế truyền dẫn tiền tệ qua kênh lãi suất hầu như bị tê liệt. Kết quả phân rã phương sai từ mô hình VAR cho thấy sau 4 quý, cú sốc cung tiền giải thích tới 44.24% biến động của sản lượng thực tế, nhưng chỉ đóng góp khiêm tốn 0.64% vào biến động giá cả. Ngược lại, biến động giá cả tự giải thích đến 82.2% nguyên nhân biến động của chính nó, phản ánh tính quán tính rất cao của lạm phát. Kiểm định Granger chỉ ra rằng lãi suất và tăng trưởng tín dụng không có mối quan hệ nhân quả rõ ràng đối với lạm phát do sự hiện diện của trần lãi suất huy động 14% và kênh tín dụng chỉ định (chiếm khoảng 8.9% tổng tín dụng nội địa từ Ngân hàng Phát triển Việt Nam trong giai đoạn 2009-2010).

Thứ ba, Việt Nam chưa đáp ứng 4 nhóm điều kiện tiên quyết để thực thi cơ chế lạm phát mục tiêu. Vốn hóa thị trường cổ phiếu giai đoạn nghiên cứu chỉ đạt dưới 40% GDP (thấp hơn nhiều so với mức trung bình thế giới là 122%), thị trường trái phiếu mỏng và kém thanh khoản. Mức thu từ phát hành tiền tệ (Seigniorage/GDP) đạt trung bình 4% trong giai đoạn 2000-2010, cá biệt lên tới 7% vào năm 2007, thể hiện mức độ lấn át tài khóa nghiêm trọng. Thêm vào đó, Ngân hàng Nhà nước chưa có sự độc lập hoàn toàn về mặt pháp lý và công cụ theo quy định của Luật Ngân hàng Nhà nước năm 2010.

Thảo luận kết quả

Thực trạng điều hành tiền tệ tại Việt Nam cho thấy sự xung đột sâu sắc giữa các mục tiêu vĩ mô. Dữ liệu thực nghiệm được minh họa rõ nét qua các biểu đồ phân tích tốc độ vòng quay tiền tệ sụt giảm liên tục từ mức 2.50 và bảng theo dõi 10 lần điều chỉnh biên độ tỷ giá USD/VND trong giai đoạn 2008-2011 (từ mức biên độ 0.75% nới rộng lên 5% rồi thu hẹp về 1%).

Khi đối chiếu với các trường hợp quốc tế:

• Chile thành công hạ lạm phát từ trên 20% xuống 2% và duy trì tăng trưởng 6%/năm (1991-2002) nhờ xác lập kỷ luật tài khóa thép với thặng dư ngân sách bình quân 1% GDP và hệ số seigniorage chỉ 1.7.
• Hàn Quốc chuyển đổi thành công sang IT thuần túy từ năm 2000 nhờ thâm hụt ngân sách giai đoạn trước đó duy trì ở mức rất thấp 0.9% GDP cùng hệ thống định lượng dự báo tiên tiến.
• Ngược lại, Brazil đã thất bại trong giai đoạn 1999-2007 khi lạm phát vọt lên 12.5% năm 2002 do tỷ giá mất giá 20.5%, hệ thống nợ bị đô la hóa và ngân sách thâm hụt nặng nề.

Việt Nam có cấu trúc kinh tế và thể chế mang nhiều nét tương đồng với Brazil hơn là Chile hay Hàn Quốc. Do đó, việc áp đặt khuôn khổ IT khi chưa triệt tiêu sự lấn át tài khóa sẽ khiến Ngân hàng Trung ương mất uy tín chính sách và đẩy nền kinh tế vào vòng xoáy biến động sản lượng tiêu cực.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các kết quả nghiên cứu thực nghiệm, luận văn đề xuất hệ thống 4 nhóm giải pháp chiến lược nhằm tái cấu trúc thể chế tiền tệ:

1. Từng bước thiết lập tính độc lập và minh bạch cho Ngân hàng Nhà nước: Quốc hội và Chính phủ cần xem xét sửa đổi Luật Ngân hàng Nhà nước nhằm trao quyền tự chủ thực chất về công cụ điều hành, loại bỏ nghĩa vụ trực tiếp tài trợ thâm hụt ngân sách theo Điều 26 hiện hành. Đặt mục tiêu giảm tỷ lệ phát hành tiền tài trợ ngân sách (Seigniorage/GDP) xuống dưới 2% trong lộ trình 3 đến 5 năm tới.
2. Tự do hóa thị trường tiền tệ và hoàn thiện công cụ gián tiếp: Ngân hàng Nhà nước cần có lộ trình xóa bỏ trần lãi suất hành chính 14% để lãi suất phản ánh đúng quan hệ cung cầu vốn; chuyển dịch trọng tâm điều hành sang nghiệp vụ thị trường mở (OMO) với kỳ hạn linh hoạt. Mục tiêu nâng tỷ lệ hấp thu thanh khoản qua đấu thầu tín phiếu OMO đạt trên 90% khối lượng chào thầu trong giai đoạn 2012-2015.
3. Phát triển chiều sâu thị trường tài chính và hệ thống trái phiếu: Bộ Tài chính phối hợp với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước xây dựng đường cong lãi suất chuẩn (yield curve) thông qua việc phát hành trái phiếu chính phủ đa dạng kỳ hạn chuẩn; thành lập các tổ chức xếp hạng tín nhiệm nội địa độc lập nhằm nâng mức vốn hóa thị trường nợ và cổ phiếu lên trên 60% GDP trong 5 năm.
4. Tăng cường kỷ luật tài khóa và giảm thiểu đô la hóa: Chính phủ cần kiểm soát thâm hụt ngân sách nhà nước dưới ngưỡng 4.5% GDP, thắt chặt quy định thanh toán và niêm yết giá bằng vàng, ngoại tệ nhằm thu hẹp tỷ lệ FCD/M2 xuống dưới mức 12% trong giai đoạn 2012-2016, hạn chế tối đa hiệu ứng chuyển giá từ tỷ giá sang lạm phát.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang giá trị thực tiễn và học thuật cao cho 4 nhóm đối tượng trọng tâm:

1. Các nhà hoạch định chính sách tại Ngân hàng Nhà nước, Ban Kinh tế Trung ương và Bộ Tài chính: Sử dụng làm tài liệu tham chiếu xây dựng lộ trình cải cách chính sách tiền tệ, đánh giá mức độ rủi ro khi thay đổi neo danh nghĩa và thiết lập cơ chế phối hợp giữa chính sách tài khóa và tiền tệ.
2. Giám đốc khối nguồn vốn và chuyên gia phân tích vĩ mô tại các ngân hàng thương mại, quỹ đầu tư: Ứng dụng mô hình phân tích mối quan hệ giữa M2, tín dụng, lãi suất và tỷ giá để dự báo biến động thanh khoản hệ thống, phòng ngừa rủi ro tỷ giá và tối ưu hóa danh mục đầu tư trái phiếu.
3. Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Chính sách công, Kinh tế học, Tài chính - Ngân hàng: Sử dụng làm tài liệu tham khảo chất lượng cao về phương pháp phân tích thể chế, ứng dụng mô hình kinh tế lượng NCM và phân tích điển cứu chính sách tiền tệ tại các thị trường mới nổi.
4. Chuyên gia phân tích tại các định chế tài chính quốc tế (IMF, WB, ADB): Sử dụng nguồn dữ liệu thực nghiệm chi tiết và khung đánh giá điều kiện tiên quyết để phục vụ các báo cáo đánh giá định kỳ về tính ổn định tài chính của Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Khuôn khổ chính sách Lạm phát mục tiêu (Inflation Targeting - I.T) là gì?

Lạm phát mục tiêu là khuôn khổ điều hành chính sách tiền tệ trong đó Ngân hàng Trung ương cam kết công khai một mục tiêu định lượng lạm phát cụ thể và sử dụng lãi suất ngắn hạn làm công cụ chủ đạo. Mục tiêu này đóng vai trò như chiếc neo danh nghĩa duy nhất thay thế cho việc neo tỷ giá hoặc kiểm soát cung tiền.

2. Vì sao Việt Nam chưa thể áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu ngay trong giai đoạn này?

Việt Nam chưa đáp ứng các điều kiện tiên quyết theo chuẩn mực quốc tế: Ngân hàng Nhà nước chưa có quyền tự chủ công cụ độc lập, thị trường tài chính còn nông với vốn hóa dưới 40% GDP, mức thu phát hành tiền seigniorage cao (4% GDP), cùng mức độ mở cửa thương mại trên 160% khiến rủi ro chuyển giá tỷ giá rất lớn.

3. Hiện tượng lấn át tài khóa (Fiscal Dominance) biểu hiện như thế nào tại Việt Nam?

Lấn át tài khóa thể hiện qua việc thâm hụt ngân sách kéo dài buộc chính sách tiền tệ phải điều tiết cung tiền để hỗ trợ tăng trưởng và gánh vác các khoản tín dụng chỉ định (như 8.9% tín dụng từ Ngân hàng Phát triển), làm suy yếu khả năng kiểm soát lạm phát độc lập của Ngân hàng Nhà nước.

4. Kênh truyền dẫn lãi suất tại Việt Nam vì sao kém hiệu quả?

Phân tích mô hình VAR cho thấy lãi suất không có quan hệ nhân quả Granger tới lạm phát do sự can thiệp của các trần lãi suất hành chính (trần huy động 14%) và tình trạng thị trường tín dụng phi chính thức phát triển, khiến tín hiệu lãi suất điều hành không thể lan tỏa thông suốt đến nền kinh tế thực.

5. Cơ chế điều hành theo tỷ giá thực hiệu dụng (REER Targeting) có phải là giải pháp thay thế tối ưu?

Không hoàn toàn. Mặc dù REER giúp duy trì năng lực cạnh tranh thương mại, nhưng việc can thiệp để giữ REER mục tiêu trong điều kiện tài khoản vốn mở cửa và dự trữ ngoại hối mỏng (chỉ 2.67 tháng nhập khẩu) sẽ gây áp lực can thiệp ngoại hối cực lớn, dễ thổi bùng cung tiền và lạm phát trong nước.

Kết luận

• Khuôn khổ Lạm phát mục tiêu (I.T) không phải là giải pháp tức thời phù hợp cho Việt Nam do nền kinh tế còn thiếu hụt nghiêm trọng các tiền đề thể chế và hạ tầng tài chính cần thiết.
• Tình trạng lấn át tài khóa, mức thu phát hành tiền bình quân 4% GDP và tính phụ thuộc của Ngân hàng Nhà nước là những rào cản mang tính cốt lõi cần phải tháo gỡ đầu tiên.
• Cơ chế truyền dẫn tiền tệ qua lãi suất bị vô hiệu hóa bởi các can thiệp hành chính, trong khi độ mở thương mại trên 160% khiến rủi ro chuyển giá tỷ giá luôn tiềm ẩn mức độ nguy hiểm cao.
• Kết quả kiểm định định lượng khẳng định cung tiền M2 chi phối 44.24% biến động sản lượng nhưng tác động trực tiếp đến giá cả là rất nhỏ (0.64%), đòi hỏi sự cẩn trọng khi sử dụng các công cụ tổng lượng tiền tệ.
• Cải cách thể chế, xác lập kỷ luật tài khóa và nâng cao tính minh bạch, độc lập của cơ quan điều hành tiền tệ phải là bước đi tiên quyết trước khi chuyển dịch sang bất kỳ cơ chế điều hành hiện đại nào.

Đóng góp lớn nhất của luận văn là cung cấp một khung phân tích khoa học, khách quan, đập tan quan điểm áp dụng cơ học mô hình IT của các nước phát triển vào một thị trường chuyển đổi đặc thù như Việt Nam.

Lộ trình triển khai khuyến nghị cần được phân kỳ rõ ràng: Giai đoạn 2012-2015 tập trung cải cách thể chế, xóa bỏ trần lãi suất và kiểm soát thâm hụt tài khóa; giai đoạn 2015-2018 hoàn thiện mô hình dự báo kinh tế vĩ mô và phát triển thị trường trái phiếu chuẩn; sau giai đoạn 2018 mới từng bước thử nghiệm áp dụng mục tiêu lạm phát linh hoạt.

Quý độc giả, các nhà nghiên cứu và chuyên viên phân tích kinh tế quan tâm có thể khai thác toàn văn tài liệu và hệ thống dữ liệu thực nghiệm chi tiết của luận văn tại Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright để phục vụ công tác nghiên cứu chuyên sâu và hoạch định chính sách thực tiễn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS, HO CHI MINH CITY FULBRIGHT ECONOMICS TEACHING PROGRAM --------------------------- Nguyen Thi Thanh Huyen IS INFLATION TARGETING APPROPRIATE FOR VIETNAM? MASTER IN PUBLIC POLICY DISSERTATION Ho Chi Minh City, 2012 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS, HO CHI MINH CITY FULBRIGHT ECONOMICS TEACHING PROGRAM --------------------------- Nguyen Thi Thanh Huyen IS INFLATION TARGETING APPROPRIATE FOR VIETNAM? Public Policy Major Code: 603114 MASTER IN PUBLIC POLICY DISSERTATION SUPERVISOR Dr. PINCUS Ho Chi Minh - 2012 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] i CERTIFICATION I certify that I wrote this thesis myself. I certify that the study has not been submitted for any other degrees. I certify that any help received and all sources used have been acknowledged in this thesis with the best of my knowledge.

The study does not necessarily reflect the views of the Ho Chi Minh City Economics University or Fulbright Economics Teaching Program. Author Nguyen Thi Thanh Huyen LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ii ACKNOWLEDGEMENTS This master of public policy dissertation could not be completed if I have not received the help and encouragement from many people. First, I am very grateful to my supervisor, Dr. Pincus, who kept an eye on the progress of my work and was always helpful when I need his advice.

His advices, supports, criticisms and comments helped me to deeply understand the overall knowledge related my dissertation. I also convey a special thank to Dr. Vu Thanh Tu Anh, the first teacher who encourange me to begin this dissertation and many other teachers that were always support me during the time I studied in Fulbright Economic Teaching Programme. I gratefully acknowledge the financial support of FETP, without which this dissertation would not have been done.

I also express my thankfulness to my colleagues in the Monetary Policy Department, State Bank of Vietnam who are very helpful and enthusiastic colleagues, for their sharing experiences and data to complete the dissertation. I also would like to convey special thanks to Mr. Nguyen Xuan Thanh, Mrs. Nguyen Thi Kim Chau, Mr.

Tran Thanh Phong, Mr. Tran Thanh Thai, Mr. Truong Minh Hoa and Ms. Hoang Ngoc Lan, who assisted me a lot of things in terms of adminstration to stabilize the study here.

At the same time, I owe a large debt of gratitude to my parents and mother-in- law, who helped to arrange family works for me to study. Last, I thank my husband and daughters for their patience and support for me. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] iii CONTENTS CERTIFICATION. v LIST OF GRAPHS.

vi LIST OF TABLES. viii CHAPTER 1: INTRODUCTION. 1 CHAPTER 2: THEORETICAL AND EMPIRICAL OVERVIEW ON I. Supporting ideas for I.

The model of I. Issues in the implementation of I. Global evidence on I. The prerequisites of I.

Experiences of inflation targeters .1 Experiences of industrial country inflation targeters.2 Experiences of developing country inflation targeters. 20 CHAPTER 3: THE MONETARY POLICY FRAMEWORK IN VIETNAM. 23 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.1 Independence of SBV .2 Monetary policy implementation in Vietnam .2 Monetary policy transmission mechanism .3 The strategy of monetary policy .4 Monetary policy effectiveness .T PREREQUISITES FOR VIETNAM .1 A small, open economy with liberalized capital and trade .2 Dollarization and goldization .3 Exchange rate pass-through effect.2 Health of the financial system .3 Analytical capability of SBV .4 Central bank independence. 39 CHAPTER 5: CONCLUSION AND RECOMMENDATIONS .2 REER monetary policy framework is also problematic.

47 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] v ABBREVIATIONS ADB Asian Development Bank CBI Central Bank Indepedence CPI Consumer Price Index FCD Foreign Currency Deposits FDI Foreign Direct Investment Fed Federel Reserve System FII Foreign Indirect Investment GDP Gross Domestic Products GSO General Statistics Office I.T Inflation Targeting IFS International Funds Statistics IMF International Monetary Fund MoF Ministry of Finance NCM New Concensus Macroeconomics NEER Nominal Effective Exchange Rate OECD Organization for Economic Coorperation and Development OLS Ordinary Least Square RER Real Exchange Rate REER Real Effective Exchange Rate SBV State Bank of Vietnam U.