Luận văn thạc sĩ ueh tác động của vốn luân chuyển và việc nắm giữ tiền mặt đến khả năng sinh lợi của công ty bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh tác động của vốn luân chuyển và việc nắm giữ tiền mặt đến khả năng sinh lợi của công ty bằng, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện

• Tác giả: Phạm Hoàng Yến
• Người hướng dẫn: PGS. Lê Phan Thị Diệu Thảo
• Trường học: Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Tác động của vốn luân chuyển và tiền mặt đến khả năng sinh lợi của công ty tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận văn
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: Lý do chọn đề tài
• 1.1. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.2. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
• 1.4. Nội dung nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của vốn luân chuyển và tiền mặt

Vốn luân chuyển và tiền mặt là hai yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính của công ty. Chúng không chỉ ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi mà còn quyết định sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa hai yếu tố này và khả năng sinh lợi của công ty tại Việt Nam.

1.1. Định nghĩa vốn luân chuyển và tiền mặt

Vốn luân chuyển được định nghĩa là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn. Tiền mặt là tài sản có tính thanh khoản cao nhất, nhưng khả năng sinh lợi thấp nhất.

1.2. Tầm quan trọng của vốn luân chuyển trong doanh nghiệp

Quản lý vốn luân chuyển hiệu quả giúp doanh nghiệp tối ưu hóa tài sản, giảm chi phí và tăng khả năng sinh lợi. Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt hiện nay.

II. Vấn đề và thách thức trong quản lý vốn luân chuyển

Mặc dù vốn luân chuyển có vai trò quan trọng, nhưng việc quản lý nó không hề đơn giản. Các doanh nghiệp thường gặp phải nhiều thách thức trong việc duy trì mức vốn luân chuyển hợp lý.

2.1. Rủi ro tài chính từ việc quản lý vốn luân chuyển kém

Quản lý vốn luân chuyển không hiệu quả có thể dẫn đến tình trạng thiếu hụt tiền mặt, gây khó khăn trong việc thanh toán các khoản nợ ngắn hạn.

2.2. Chi phí cơ hội trong việc nắm giữ tiền mặt

Việc nắm giữ quá nhiều tiền mặt có thể dẫn đến chi phí cơ hội cao, làm giảm khả năng sinh lợi của công ty.

III. Phương pháp quản lý vốn luân chuyển hiệu quả

Để tối ưu hóa khả năng sinh lợi, các công ty cần áp dụng các phương pháp quản lý vốn luân chuyển hiệu quả. Dưới đây là một số phương pháp chính.

3.1. Tối ưu hóa chu kỳ luân chuyển tiền mặt

Cải thiện chu kỳ luân chuyển tiền mặt thông qua việc rút ngắn thời gian thu tiền và giảm thời gian tồn kho sẽ giúp tăng khả năng sinh lợi.

3.2. Quản lý hàng tồn kho hiệu quả

Quản lý hàng tồn kho chặt chẽ giúp giảm chi phí lưu kho và tối ưu hóa dòng tiền, từ đó nâng cao khả năng sinh lợi.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc quản lý vốn luân chuyển và tiền mặt có tác động lớn đến khả năng sinh lợi của công ty. Các kết quả thực nghiệm cho thấy mối quan hệ phi tuyến giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi.

4.1. Kết quả thực nghiệm từ các công ty tại Việt Nam

Nghiên cứu trên 317 công ty phi tài chính niêm yết cho thấy mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi là phi tuyến hình chữ U ngược.

4.2. Ảnh hưởng của tiền mặt đến khả năng sinh lợi

Tiền mặt đóng vai trò quan trọng trong việc tương tác với vốn luân chuyển, ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của công ty.

V. Kết luận và tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về tác động của vốn luân chuyển và tiền mặt đến khả năng sinh lợi của công ty. Từ đó, các nhà quản lý có thể đưa ra các quyết định tài chính hợp lý hơn.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi là phức tạp và cần được xem xét kỹ lưỡng trong từng trường hợp cụ thể.

5.2. Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

Cần có thêm nhiều nghiên cứu để làm rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến mối quan hệ này, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế thay đổi nhanh chóng.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong quản trị tài chính doanh nghiệp, việc duy trì sự cân bằng giữa tính thanh khoản và hiệu quả hoạt động luôn là bài toán cốt lõi. Nghiên cứu thực nghiệm đối với 317 công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009 – 2015, tương ứng với 2.219 quan sát năm - công ty, cho thấy tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) đạt mức bình quân 12,6%, trong khi tỷ lệ vốn luân chuyển trên doanh thu (WCR) duy trì ở mức trung bình 2,4%. Thực tế này phản ánh sự biến động phức tạp trong việc phân bổ nguồn vốn ngắn hạn của các doanh nghiệp trong nước.

Vấn đề nghiên cứu trọng tâm xuất phát từ sự xung đột giữa hai trường phái quản trị: gia tăng vốn luân chuyển để thúc đẩy doanh thu, mở rộng thị phần hay thắt chặt vốn luân chuyển nhằm cắt giảm chi phí tài chính và hạn chế ứ đọng vốn. Đặc biệt, biến số tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASHR) ghi nhận giá trị trung bình âm tới -57,5%, thể hiện sự phụ thuộc đáng kể vào các khoản nợ ngắn hạn so với lượng tiền mặt thực tế sẵn có.

Mục tiêu của luận văn là làm rõ tác động trực tiếp của tỷ lệ vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi, đồng thời khám phá vai trò điều tiết của mức độ nắm giữ tiền mặt trong mối quan hệ này. Phạm vi nghiên cứu bao quát dữ liệu kiểm toán từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX). Kết quả mang ý nghĩa thực tiễn quan trọng, cung cấp cơ sở định lượng để các doanh nghiệp kiểm soát đòn bẩy tài chính (bình quân 55,6%) và tối ưu hóa dòng tiền hoạt động nhằm gia tăng giá trị bền vững cho cổ đông.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng các lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển:

• Lý thuyết chi phí giao dịch (Transaction Cost Theory - Keynes, 1934; Miller và Orr, 1966): Nhấn mạnh việc nắm giữ tiền mặt giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí phát sinh khi tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài trong các tình huống thiếu hụt thanh khoản khẩn cấp.
• Lý thuyết đánh đổi tĩnh (Trade-off Theory): Phân tích điểm cân bằng giữa lợi ích thanh khoản và chi phí cơ hội của tài sản ngắn hạn nhàn rỗi.
• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory - Myers và Majluf, 1984) và Lý thuyết đại diện (Agency Theory - Jensen và Meckling, 1976): Giải thích động cơ tích lũy tài sản thanh khoản và nguy cơ đầu tư dưới chuẩn khi dòng tiền tự do quá lớn.

Các khái niệm chính được vận hành hóa chuẩn xác:

• Vốn luân chuyển (Working Capital): Đo lường chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn.
• Tỷ lệ vốn luân chuyển (WCR): Tỷ số giữa vốn luân chuyển và tổng doanh thu thuần.
• Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASHR): Tỷ số giữa tiền, tương đương tiền trừ nợ ngắn hạn trên tổng doanh thu.
• Khả năng sinh lợi (ROA): Đo lường qua thu nhập trước lãi vay, thuế và khấu hao (EBITDA) chia cho tổng tài sản.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán thường niên của các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX giai đoạn 2009 – 2015. Mẫu nghiên cứu cuối cùng bao gồm 317 công ty với 2.219 quan sát, sau khi đã loại trừ các tổ chức tài chính (ngân hàng, bảo hiểm, công ty chứng khoán, quỹ đầu tư) do đặc thù cấu trúc vốn khác biệt, đồng thời loại bỏ các quan sát có số liệu bất thường hoặc thiếu nhất quán.

Phương pháp chọn mẫu là chọn mẫu toàn bộ các doanh nghiệp phi tài chính đáp ứng đầy đủ điều kiện dữ liệu liên tục trong 7 năm tài chính. Về mặt phân tích định lượng, tác giả áp dụng quy trình kiểm định đa tầng từ phân tích thống kê mô tả, ma trận tương quan Pearson đến các mô hình hồi quy dữ liệu bảng: OLS gộp (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (FEM), mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), mô hình sai phân bậc nhất (First Difference) và phương pháp ước lượng hồi quy momen tổng quát hệ thống hai bước (Two-step System GMM).

Lý do lựa chọn phương pháp System GMM hai bước là vì đây là công cụ kinh tế lượng tối ưu nhất để kiểm soát triệt để hiện tượng nội sinh (endogeneity) phát sinh từ mối quan hệ hai chiều giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi, đồng thời khắc phục hiệu quả hiện tượng phương sai sai số thay đổi (heteroskedasticity) và tự tương quan chuỗi (autocorrelation) trong mô hình bảng động.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng từ mô hình System GMM hai bước mang lại các phát hiện cốt lõi sau:

• Tồn tại mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược giữa tỷ lệ vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi: Hệ số hồi quy của biến WCR mang dấu dương trong khi hệ số của WCR bình phương mang dấu âm có ý nghĩa thống kê. Điều này xác nhận khi vốn luân chuyển tăng từ mức thấp, ROA sẽ gia tăng; tuy nhiên, sau khi vượt qua điểm tối ưu, gia tăng vốn luân chuyển sẽ làm sụt giảm ROA.
• Phân hóa rõ rệt theo trạng thái vốn luân chuyển:
  • Ở nhóm 1.097 quan sát có WCR dương (giá trị trung bình WCR là 29,1%), WCR tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê đến ROA (trung bình 14,6%).
  • Ở nhóm 1.122 quan sát có WCR âm (giá trị trung bình WCR là -23,8%), WCR tác động cùng chiều đến ROA (trung bình 10,6%).
• Tác động điều tiết quan trọng của mức nắm giữ tiền mặt:
  • Với các công ty có WCR dương, việc duy trì mức tiền mặt dương (167 quan sát, ROA trung bình 22,1%, đòn bẩy nợ 22,5%) làm gia tăng đáng kể tác động tiêu cực của WCR lên ROA do chi phí cơ hội của tiền nhàn rỗi quá cao.
  • Ngược lại, mức tiền mặt âm (930 quan sát, ROA trung bình 13,3%, đòn bẩy nợ 47,5%) lại giúp làm dịu mối quan hệ nghịch biến này, vì doanh nghiệp tập trung luân chuyển tài sản phi tiền mặt hiệu quả hơn.
• Tính nhất quán vững chắc trên các phân nhóm: Kết quả không thay đổi đáng kể khi kiểm định độc lập trên 160 công ty quy mô nhỏ so với 157 công ty quy mô lớn, cũng như giữa 152 công ty đòn bẩy thấp so với 165 công ty đòn bẩy cao.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân cốt lõi của mối quan hệ phi tuyến là do sự đánh đổi chi phí và lợi ích. Ở giai đoạn đầu, mở rộng tài sản ngắn hạn giúp doanh nghiệp gia tăng dự trữ tồn kho, đáp ứng đơn hàng kịp thời và triển khai chính sách bán chịu hấp dẫn để mở rộng tệp khách hàng. Tuy nhiên, khi WCR vượt qua ngưỡng tối ưu, gánh nặng tài trợ nợ ngắn hạn và chi phí bảo quản tồn kho bắt đầu vượt quá lợi nhuận biên tạo ra, kéo tụt ROA.

Kết quả này hoàn toàn nhất quán với các phát hiện quốc tế của Banos-Caballero và cộng sự (2014) tại thị trường Anh và Jang & Mun (2015) tại thị trường Mỹ về dạng đường cong phi tuyến, đồng thời mở rộng thêm bằng chứng thực nghiệm giá trị tại thị trường mới nổi như Việt Nam. Đáng chú ý, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trong mẫu có xu hướng duy trì ổn định ở mức bình quân 8,32% trong suốt 7 năm nhưng lại tạo ra hiệu ứng đòn bẩy tâm lý và chi phí cơ hội rất khác biệt giữa các nhóm doanh nghiệp.

Về mặt trực quan, các kết quả này có thể được biểu diễn rõ ràng thông qua đồ thị hồi quy đường cong hình chữ U ngược giữa WCR và ROA, cùng bảng ma trận tương quan 2x2 thể hiện sự phân hóa tỷ suất sinh lợi theo mức độ tiền mặt (CASHR) và tỷ lệ vốn luân chuyển (WCR).

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả thực nghiệm, bốn giải pháp quản trị chiến lược được đề xuất cụ thể:

• Xác lập và duy trì ngưỡng vốn luân chuyển mục tiêu: Hội đồng quản trị và Giám đốc tài chính (CFO) cần tiến hành rà soát chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC), thiết lập quy chuẩn đưa tỷ lệ WCR về vùng tối ưu trong thời gian từ 6 đến 12 tháng, tránh để tài sản lưu động ứ đọng vượt quá mức 25% – 30% doanh thu thuần.
• Linh hoạt điều tiết và tái cơ cấu lượng tiền mặt nhàn rỗi: Ban Giám đốc và Phòng Tài chính doanh nghiệp cần chủ động cắt giảm tỷ lệ tiền mặt nhàn rỗi vượt quá 10% tổng tài sản, chuyển hướng sang các công cụ đầu tư tài chính ngắn hạn có tính thanh khoản cao hoặc tái đầu tư trực tiếp vào dây chuyền sản xuất trong chu kỳ đánh giá 3 đến 6 tháng.
• Thắt chặt quản lý khoản phải thu và tối ưu hóa vòng quay hàng tồn kho: Phòng Kinh doanh phối hợp với Khối Vận hành kiểm soát kỳ thu tiền bình quân dưới 45 ngày, áp dụng phương pháp quản trị hàng tồn kho Just-in-Time nhằm giảm thiểu chi phí lưu kho tối thiểu 15% trong vòng 1 năm tài chính.
• Tái cấu trúc nguồn vốn và kiểm soát hệ số nợ: Ban Lãnh đạo cần xây dựng lộ trình trung hạn 2 đến 3 năm nhằm giảm áp lực từ nợ ngắn hạn, từng bước đưa tỷ số đòn bẩy tài chính (LEV) từ mức bình quân 55,6% hiện tại về ngưỡng an toàn từ 40% đến 45% tổng tài sản.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu cung cấp giá trị học thuật và ứng dụng chuyên sâu cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Giám đốc điều hành (CEO) và Giám đốc tài chính (CFO): Ứng dụng khung mô hình phân tích WCR và CASHR để định hình chính sách tài trợ vốn lưu động tối ưu, cân đối giữa khả năng sinh lợi ROA và an toàn thanh khoản thực tế tại doanh nghiệp.
• Nhà đầu tư chứng khoán và Chuyên viên phân tích tài chính: Sử dụng dữ liệu thực nghiệm từ 317 doanh nghiệp niêm yết để nhận diện các tín hiệu rủi ro từ sự mất cân đối vốn luân chuyển, đánh giá chính xác chất lượng quản trị tiền mặt trước khi ra quyết định phân bổ danh mục đầu tư.
• Giảng viên, Nghiên cứu sinh và Học viên cao học: Tham khảo phương pháp luận chuẩn mực, quy trình xử lý dữ liệu bảng 2.219 quan sát và kỹ thuật ước lượng kinh tế lượng System GMM hai bước để phát triển các đề tài nghiên cứu chuyên ngành Tài chính – Ngân hàng.
• Cán bộ quản lý rủi ro và Thẩm định tín dụng ngân hàng: Sử dụng các chỉ số WCR và mức tiền mặt để đo lường rủi ro thanh khoản tiềm ẩn của khách hàng doanh nghiệp, từ đó chuẩn hóa quy trình phê duyệt hạn mức cho vay ngắn hạn.

Câu hỏi thường gặp

• Tỷ lệ vốn luân chuyển tác động như thế nào đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp? Nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược: ở mức vốn luân chuyển thấp, việc tăng tài sản ngắn hạn giúp cải thiện ROA nhờ tối ưu hóa hoạt động bán hàng; tuy nhiên khi vượt ngưỡng tối ưu, chi phí tài chính và chi phí cơ hội tăng cao sẽ làm suy giảm ROA rõ rệt.

• Tại sao nắm giữ nhiều tiền mặt lại làm giảm hiệu quả ở nhóm doanh nghiệp có vốn luân chuyển dương? Đối với doanh nghiệp có WCR dương, việc giữ lượng tiền mặt dương (CASHR lớn hơn 0) làm gia tăng chi phí cơ hội do tiền không được đưa vào sản xuất sinh lời, đồng thời phát sinh chi phí đại diện theo lý thuyết dòng tiền tự do, khiến ROA giảm mạnh hơn so với doanh nghiệp luân chuyển tài sản phi tiền mặt.

• Tỷ lệ vốn luân chuyển âm có đồng nghĩa với việc doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả không? Không hoàn toàn. Mẫu nghiên cứu với 1.122 quan sát có WCR âm vẫn đạt mức ROA trung bình 10,6%. Các doanh nghiệp này thường tận dụng hiệu quả nguồn chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp để tài trợ hoạt động, dù cần kiểm soát rủi ro thanh khoản do đòn bẩy nợ bình quân lên tới 67,2%.

• Ưu điểm vượt trội của phương pháp ước lượng System GMM hai bước là gì? Phương pháp System GMM hai bước giúp kiểm soát hoàn toàn hiện tượng nội sinh do quan hệ tác động qua lại giữa vốn luân chuyển và lợi nhuận, đồng thời loại trừ hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi trong tập dữ liệu 2.219 quan sát năm - công ty.

• Chiến lược quản trị vốn luân chuyển có cần điều chỉnh theo quy mô doanh nghiệp không? Dù mối quan hệ phi tuyến chữ U ngược nhất quán ở cả 160 công ty quy mô nhỏ và 157 công ty quy mô lớn, các công ty nhỏ chịu áp lực hạn chế tài chính cao hơn nên cần ưu tiên rút ngắn chu kỳ thu tiền và vòng quay tồn kho để giải phóng áp lực vốn lưu động.

Kết luận

• Bản chất phi tuyến: Nghiên cứu xác lập vững chắc mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược giữa vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA).
• Tính hai mặt của WCR: Tác động ngược chiều đối với nhóm doanh nghiệp có WCR dương (1.097 quan sát) và tác động cùng chiều đối với nhóm có WCR âm (1.122 quan sát).
• Vai trò điều tiết của tiền mặt: Mức nắm giữ tiền mặt dương làm gia tăng mức độ tiêu cực của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi ở nhóm doanh nghiệp thừa vốn ngắn hạn.
• Tính vững chắc của mô hình: Kết quả duy trì tính nhất quán cao trên các phân nhóm quy mô doanh nghiệp và mức độ sử dụng đòn bẩy nợ.
• Đóng góp thực tiễn: Bổ sung bằng chứng định lượng sắc bén về quản trị vốn luân chuyển và tiền mặt tại thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009 – 2015.

Đóng góp quan trọng nhất của luận văn là làm sáng tỏ vai trò tương tác của lượng tiền mặt nắm giữ trong mối quan hệ phi tuyến giữa vốn luân chuyển và lợi nhuận doanh nghiệp tại một thị trường đang phát triển. Trong giai đoạn 12 đến 24 tháng tới, các doanh nghiệp cần thiết lập lộ trình rà soát định kỳ các cấu phần tài sản ngắn hạn để duy trì WCR ở mức tối ưu. Quý độc giả và các nhà quản trị hãy nghiên cứu chi tiết toàn văn tài liệu để áp dụng phương pháp quản trị tài chính thực nghiệm, nâng cao hiệu quả sinh lời và vị thế cạnh tranh cho doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu Chương này đưa ra lý do chọn đề tài, các mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, đóng góp của nghiên cứu và giới thiệu nội dung bài nghiên cứu. Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây Chương này giới thiệu lý thuyết về vốn luân chuyển, sự cần thiết quản trị vốn luân chuyển hiệu quả và vai trò của lượng tiền mặt nắm giữ đến khả năng sinh lợi của công ty. Sau đó trình bày phân tích và tổng hợp các kết quả nghiên cứu trong và ngoài nước, từ đó đưa ra lỗ hổng nghiên cứu của các bài nghiên cứu trước đây. Nội dung chương ập hướng khác biệt cùng một.

Đây là cơ sở lý luận quan trọng trong việc tiến hành thực hiện đề tài này tại Việt Nam. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương này ệ ệ , đưa ra cách đo lư , cơ sở xây dự ối cùng trình bày ph ợng. Chương 4: Kết quả nghiên cứu Chương này trình bày chi tiết kết quả nghiên cứu thực nghiệm, ệ ủa mô hình. Đồng thời so sánh với các giả thiết nghiên cứu và một số thảo luận xoay quanh các kết quả ước lượng dựa vào phương pháp ước lượng được đề cập trong Chương 3.

Chương 5: Kết luận Chương này tóm tắt lại các kết quả nghiên cứu củ ận , các tương lai. Ý nghĩa đề tài Bài nghiên cứu đóng góp cả về mặt lý luận và mặt thực tiễn: mặt lý luận, b ộng của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của công ty, nhất là tại Việt Nam, số lư ẫn còn khá khiêm tốn và chưa đi sâu vào sự ảnh hưởng của mức độ nắm giữ tiền mặt trong tương tác giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi. Ngoài ra, để gia tăng tính vững chắc của các kết quả, nghiên cứu còn tiến hành phân nhóm theo đặc điểm quy mô và đòn bẩy của các công ty trong mẫu nghiên cứu, đây cũng là điểm mới cho đóng góp của kết quả nghiên cứu tại Việt Nam. ặt , việc tìm ra bằng chứng mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi cũng như xác định mức vốn luân chuyển tối ưu cho các công ty góp phần giúp cho các nhà quản trị, chủ doanh nghiệp và các nhà nghiên cứu về tài chính có quan tâm đến vấn đề này tìm thấy được sự hữu ích của việc quản trị vốn luân chuyển và tiền mặt – một trong các LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6 chiến lược tài chính quan trọng cần thực thiện để tối đa hoá giá trị công ty, đặc biệt trong bối cảnh tài chính khó khăn và cạnh tranh khốc liệt như hiện nay.

Qua đó có thể tham chiếu để xây dựng chiến lược duy trì mức vốn luân chuyển phù hợp với đặc điểm và khả năng của công ty, đồng thời đạt hiệu quả sinh lợi cao. Hơn nữa, những nhà quản trị cũng không thể không chú ý đến vai trò quan trọng và tác động đáng kể của lượng tiền mặt nắm giữ trong tương tác giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi, từ đó có thể lựa chọn hướng điều chỉnh tốt nhất nhằm mục đích gia tăng lợi nhuận cho công ty. Như vậy những phát hiện trong luận văn này được kỳ vọng sẽ giúp cho Ban quản trị công ty quan tâm nhiều hơn đến hoạt động quản trị tiền mặt và quản trị vốn luân chuyển của công ty. Riêng đối với nhà đầu tư cũng có thể dựa vào những kết quả của bài nghiên cứu để chú ý nhiều hơn vào lượng tiền mặt công ty nắm giữ và hiệu quả quản trị vốn luân chuyển của công ty để có thể đưa ra một quyết định đầu tư đúng đắn nhất.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 7 CHƢƠNG 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2. Lý thuyết Vốn luân chuyển được định nghĩa là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn phải trả. Theo nghĩa rộng, vốn luân chuyển là giá trị của toàn bộ tài sản ngắn hạn, những tài sản gắn liền với chu kỳ kinh doanh của công ty.

Trong mỗi chu kỳ kinh doanh, chúng chuyển hoá qua tất cả các dạng - tồn tại từ tiền mặt đến hàng tồn kho, khoản phải thu và trở về hình thái cơ bản ban đầu là tiền mặt (Guthmann và Dougall (1948). Các thành phần của vốn luân chuyển bao gồm tiền mặt, các khoản phải thu, hàng tồn kho, các khoản phải trả và nợ ngắn hạn của công ty. Nhiệm vụ của các nhà quản trị tài chính là đáp ứng đầy đủ nhu cầu vốn cho vốn luân chuyển, thúc đẩy sự chuyển hóa nhanh chóng các hình thái tồn tại của tài sản ngắn hạn. Các chính sách quản trị vốn luân chuyển cần giải quyết hai vấn đề lớn: thứ nhất đầu tư bao nhiêu vào tài sản ngắn hạn và đầu tư vào tài sản nào; thứ hai sử dụng nguồn vốn nào để tài trợ cho vốn luân chuyển.

Hai vấn đề này đều có tác động trực tiếp và tổng hợp lên tính sinh lợi cũng như rủi ro của doanh nghiệp. Vốn luân chuyển đo lường sức khỏe tài chính của một doanh nghiệp và nó đóng một vai trò quan trọng trong việc tối đa hóa tài sản của cổ đông. Mỗi ngày các nhà quản lý tài chính dành phần lớn thời gian để cân bằng các thành phần của vốn luân chuyển, điều này để đáp ứng những nghĩa vụ trong ngắn hạn của công ty. Theo Rafuse (1996), phần lớn các doanh nghiệp bị thua lỗ là do không quản trị các thành phần vốn luân chuyển tốt, điều đó dẫn tới số ngày tồn kho và số ngày phải thu cao dẫn đến kỳ luân chuyển tiền mặt dài.

Quản trị vốn luân chuyển có thể làm giảm chi phí và tạo ra thêm lợi nhuận cho công ty (Brealey và cộng sự, 2006). Q ệu ẽ giúp các công ty í ộc , thêm vào đó, việc ặ ó ư trong tương lai sẽ ơn và LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 8 ăng khả năng sinh lợi ch ư ă ,. Ngư ặ ộ ện ặ n, hiệu qu cao hơn như ặt n. Quản trị vốn luân chuyển còn cực kì quan trọng đối với một công ty không có khả năng giải quyết các khoản nợ.

Danh sách các tài sản ngắn hạn chiếm phần lớn so với tổng tài sản đối với các doanh nghiệp sản xuất và thương mại. Mặc dù công ty làm ăn có lãi nhưng thực sự khoản lãi này bị trói buộc vào khoản phải thu và công ty phải đi vay mượn thêm hoặc mua nợ hàng tồn kho. Vì vậy dẫn đến viễn cảnh khi công ty cần tiền mặt để mua hàng hóa, họ phải gánh thêm một khoản chi phí. Do đó, lợi nhuận và tính thanh khoản phải được quản lý một cách cẩn thận, khoản đầu tư vào hàng tồn kho là cần thiết và nếu nó được cân bằng một cách hợp lý, đúng lúc thì sẽ tạo ra cơ hội tốt để bán được hàng hóa, thông qua đó sẽ cải thiện lợi nhuận và thanh khoản của doanh nghiệp.

Một thư thường được sử dụng để đánh giá hiệu ặt (CCC) i thiệ Laughlin (1980). Về mặt lý thuyết, CCC chỉ ra quyết định của công ty liên quan đến việc sử dụng bao nhiêu tiền cho hàng tồn kho và cho khách hàng, bao nhiêu tiền cho các khoản nợ nhà cung cấp vì nó đại diện cho sự khác biệt khi một công ty thu tiền từ khách hàng và khi nó trả tiền cho nhà cung cấp. Nói chung, CCC có thể được xem là đại diện cho mức độ quản lý vốn luân chuyển, , ngư LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Việc kiểm soát chặt chẽ ặt của một công ty sẽ mang lại hiệu quả hoạt độ hiệu u.

Vốn luân chuyển thường được sử dụng để đo lường tính thanh khoản của công ty. Tính thanh khoản là một điều kiện tiên quyết để đảm bảo rằng công ty có thể đáp ứng các nghĩa vụ nợ ngắn hạn của nó. Sự thiếu tính thanh khoản có thể dẫn đến phá sản (Dunn và Cheatham, 1993). Tuy nhiên, tính thanh khoản quá cao có thể gây bất lợi cho khả năng sinh lợi của công ty (Bhattacharya, 2001).

Trong các thành phần của vốn luân chuyển, tiền mặt là tài sản có tính thanh khoản cao nhất nhưng khả năng sinh lợi thấp nhất. Nếu tình hình kinh tế tăng trưởng tốt, các công ty sẽ không nắm giữ nhiều tiền mặt do chi phí cơ hội cao. Ngược lại, các công ty thường nắm giữ tiền mặt nhiều hơn để sẵn sàng đối phó với những rủi ro tiềm tàng khi nền kinh tế rơi vào trạng thái bất ổn. Trong ngắn hạn, tiền mặt được xem là chìa khóa để quản lý tính thanh khoản.

T ặ tác độn ệu ệu , việc ặt ột ó khă trị. Một mặ ặ , ao, công ty sẽ có mà không làm tăng chi phí tài. Mặt khác, việc ặ ện chi phí kiệt quệ ộ mà à ặt cò ệ hộ ặ ặ th ng tr nói chung ặt nói riêng đều có khả năng sinh lợi của công ty. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.

Tổng quan các nghiên cứu trƣớc đây Tác động của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của công ty là chủ đề của nhiều nghiên cứu thực nghiệm và lý thuyết trong nhiều năm qua ở những quốc gia khác nhau. Đã có nhiều kết luận được phân tích và rút ra từ những kết quả nghiên cứu thực tế, có rất nhiều nghiên cứu cho kết quả đồng thuận tuy nhiên cũng có một số kết quả trái chiều. Trong đó, một số ít các nghiên cứu cũng đã chú trọng đến vai trò của việc nắm giữ tiền mặt trong thành phần vốn luân chuyển ảnh hưởng đến lợi nhuận hoạt động của các công ty. Các nghiên cứu thực nghiệm cho kết quả tương quan âm giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi Các nghiên cứu trước đây (Jose và các cộng sự, 1996;.

Shin và Soenen, 1998; Deloof, 2003; Padachi, 2006; Garcia-Teruel và Martinez-Solano, 2007; Raheman và Nasr, 2007) đã nghiên cứu ảnh hưởng của vốn luân chuyển đến lợi nhuận công ty dựa trên chu CCC, trong đó đề cập đến phải mất bao lâu để chuyển đổi các khoản phải thu, hàng tồn kho và các khoản phải trả thành tiền mặt mà không phải phương pháp đo lường vốn luân chuyển truyền thống. Tuy nhiên, CCC chỉ phản ánh mặt hoạt động của một công ty (các khoản phải thu, khoản phải trả và hàng tồn kho), trong khi cách đo lường vốn luân chuyển truyền thống nắm bắt các khía cạnh tài chính của một công ty tốt hơn (chẳng hạn tiền mặt và các khoản nợ hiện hành).