BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐẠO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -------------------- LƯU TRƯỜNG GIANG ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN ĐẾN GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐẠO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -------------------- LƯU TRƯỜNG GIANG ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN ĐẾN GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.NGUYỄN TẤN HOÀNG TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CAM ĐOAN * Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền đến giá trị của các doanh nghiệp Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi dưới sự hướng dẫn của TS. Nguyễn Tấn Hoàng. Các số liệu, kết quả trong luận văn là trung thực và chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nào khác. Tôi sẽ chịu trách nhiệm về nội dung tôi đã trình bày trong Luận văn này.
Hồ Chí Minh, ngày 03 tháng 11 năm 2014 Tác giả Lưu Trường Giang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu TÓM TẮT. Lý do chọn đề tài. Mục tiêu nghiên cứu. Câu hỏi nghiên cứu.
Bố cục của bài nghiên cứu. Tổng quan nghiên cứu. Các lý thuyết nền tảng .1 Thuyết đánh đổi (Trade-off theory) .2 Thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) .3 Thuyết dòng tiền tự do (Free cash flow theory). Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm .1 Các nghiên cứu về nhân tố tác động đến việc nắm giữ tiền trong doanh nghiệp .2 Các nghiên cứu về mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp.
Phương pháp nghiên cứu. Mô hình nghiên cứu. Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt. Tiền mặt nắm giữ và giá trị doanh nghiệp.
Mức tiền mặt tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Sai lệch khỏi mức tiền mặt tối ưu và giá trị doanh nghiệp .24 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Phương pháp hồi quy. Dữ liệu nghiên cứu.
Nội dung và các kết quả nghiên cứu. Các yếu tố tác động quyết định nắm giữ tiền mặt. Thống kê mô tả. Hệ số tương quan.
Kiểm tra đa cộng tuyến. Kiểm tra tự tương quan và phương sai thay đổi. Hồi quy bằng phương pháp GMM. Tiền mặt và giá trị doanh nghiệp.
Thống kê mô tả. Hệ số tương quan. Kiểm tra đa cộng tuyến. Kiểm định tự tương quan và phương sai thay đổi.
Hồi quy ước lượng các hệ số của các biến. Điểm nắm giữ tiền mặt tối ưu. Sai lệch so với mức tiền mặt tối ưu. Ước lượng với biến phụ thuộc là MKBOOK1.
Ước lượng với biến phụ thuộc là MKBOOK2. Kết quả nghiên cứu. Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo .58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT FGLS Feasible Generalized Least Square (Phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát) NPV Net Present Value (Hiện giá thuần) OLS Ordinary Least Squares (Phương pháp bình phương nhỏ nhất) GMM Generalized method of moments (Phương pháp ước lượng Moment tổng quát) HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tổng hợp các nghiên cứu ảnh hưởng của các biến đến nắm giữ tiền mặt.1: Tổng hợp kỳ vọng nghiên cứu của các biến giải thích lên mức nắm giữ tiền mặt.2: Tổng hợp kỳ vọng nghiên cứu tác động của mức tiền mặt nắm giữ đến giá trị doanh nghiệp.1: Thống kê mô tả các biến tác động việc nắm giữ tiền mặt.2: Hệ số tương quan các biến tác động việc nắm giữ tiền mặt.3: Kiểm tra đa cộng tuyến của các biến tác động việc nắm giữ tiền mặt.4: Hồi quy các biến tác động việc nắm giữ tiền mặt theo phương pháp GMM.5: Hồi quy các biến tác động việc nắm giữ tiền mặt theo phương pháp FGLS.6: Bảng tổng hợp kết quả nghiên cứu các nhân tố tác động đến nắm giữ tiền.7: Thống kê mô tả các biến nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp.8: Hệ số tương quan giữa các biến nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp.9: Kiểm tra đa cộng tuyến các biến nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp.10: Ước lượng các biến nghiên cứu tác động nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp với biến phụ thuộc là MKBOOK1.11: Ước lượng các biến nghiên cứu tác động nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp với biến phụ thuộc là MKBOOK2.12: Tổng hợp kết quả nghiên cứu tỷ lệ nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp. 51 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.13: Kết quả hồi quy xem xét sự sai lệch nắm giữ tiền mặt so với tiền mặt tối ưu.14: Kết quả hồi quy xem xét sự sai lệch nắm giữ tiền mặt so với tiền mặt tối ưu.1: Mối tương quan giữa MKBOOK1 và CASH.2: Mối tương quan giữa MKBOOK2 và CASH.
52 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1 TÓM TẮT Bài nghiên cứu này tìm hiểu tác động của việc nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp Việt Nam dựa trên dữ liệu tài chính của 119 doanh nghiệp (phi tài chính) đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2005 – 2013. Bài nghiên cứu phân tích các nhân tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền mặt tại doanh nghiệp và đồng thời kiểm tra sự tồn tại của một mức tiền mặt tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng phân tích có hay không tác động của mức tiền mặt nắm giữ chệch khỏi mức tiền tối ưu sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp. Kết quả cho thấy dòng tiền và quy mô doanh nghiệp có tác động cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt; vốn luân chuyển, đòn bẩy tài chính, nợ vay ngân hàng và cơ hội tăng trưởng có tác động ngược chiều lên nắm giữ tiền mặt.
Kết quả cũng cho thấy có mối quan hệ phi tuyến giữa mức tiền nắm giữ và giá trị doanh nghiệp, chứng tỏ có mức tiền mặt tối ưu mà tại đó giá trị doanh nghiệp được tối đa hóa. Tuy nhiên bài nghiên cứu chưa chứng minh được khi mức tiền nắm giữ tại doanh nghiệp chệch khỏi mức tối ưu có làm giảm giá trị doanh nghiệp hay không. Từ khóa: nắm giữ tiền mặt, giá trị doanh nghiệp, mức tiền mặt tối ưu. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.
Lý do chọn đề tài Tiền mặt có vai trò rất quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh do tiền có tính thanh khoản cao nhất và việc quản trị tiền đóng một vai trò quan trọng trong chiến lược tài chính của doanh nghiệp. Doanh nghiệp nắm giữ tiền với mục đích phục vụ cho các hoạt động kinh doanh thường ngày, ngoài ra nắm giữ tiền mặt còn giúp doanh nghiệp đối phó với các tình huống bất ngờ và thực hiện đầu tư trong tương lai. Tuy nhiên việc nắm giữ quá nhiều tiền mặt có thể gia tăng chi phí cơ hội cho doanh nghiệp khi doanh nghiệp có thể đầu tư vào các tài sản có mức sinh lợi tốt hơn. Ngoài ra, chi phí đại diện cũng rất dễ xảy ra khi doanh nghiệp có nguồn tiền dồi dào, các nhà quản lý có thể thực hiện đầu tư vào các dự án kém hiệu quả.
Kết quả là việc nắm giữ tiền mặt có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp. Do đó, việc xác định các nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt và tìm kiếm mức tiền mặt nắm giữ tối ưu mà tại đó làm tối đa hóa giá trị cho doanh nghiệp là vấn đề cần thiết cho các nhà quản lý và cổ đông của doanh nghiệp. Đã có nhiều nghiên cứu về các yếu tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền mặt cũng như ảnh hưởng của các quyết định này đến giá trị của doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc áp dụng các nghiên cứu này với thị trường còn non trẻ như ở Việt Nam còn nhiều hạn chế.
Ngoài ra, việc xác định một mức tiền mặt tối ưu để tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp chưa thực sự được chú trọng tại Việt Nam. Chính vì vậy, tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị của các doanh nghiệp Việt Nam” để làm luận văn thạc sỹ. Dựa trên nghiên cứu của Martinez-Sola, Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2013) “Nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp”, bài nghiên cứu này mong muốn đóng góp thêm cho thực nghiệm bằng nghiên cứu chung cho các doanh nghiệp thuộc nhiều lĩnh vực được niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam thay vì chỉ đi vào nghiên cứu các doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.
Mục tiêu nghiên cứu Nhằm góp phần hoàn thiện hoạt động quản trị vốn luân chuyển cho doanh nghiệp thông qua nghiên cứu mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt với giá trị doanh nghiệp, bài nghiên cứu này sẽ tập trung (1) Tìm hiểu các nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt trong doanh nghiệp và (2) làm rõ mối quan hệ phi tuyến giữa nắm giữ tiền mặt với giá trị doanh nghiệp. Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu của các doanh nghiệp thuộc nhiều nhóm ngành niêm yết trên hai sàn chứng khoán là Hà Nội và Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ năm 2005 đến 2013. Sử dụng mô hình GMM trên phần mềm STATA để ước lượng. Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu trên, luận văn sẽ tập trung giải thích các câu hỏi: (1) Các yếu tố nào tác động đến quyết định nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp Việt Nam? (2) Việc nắm giữ tiền mặt có ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp Việt Nam hay không? (3) Có mức tiền mặt tối ưu mà tại đó giá trị của các doanh nghiệp Việt Nam được tối đa hóa hay không? (4) Giá trị của doanh nghiệp có giảm đi khi mức tiền mặt nắm giữ chệch ra khỏi mức tối ưu hay không? LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.
Bố cục của bài nghiên cứu Bố cục của bài nghiên cứu gồm 5 phần như sau: Phần 1 giới thiệu về nội dung cần nghiên cứu.