Tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán Việt Nam

Luận văn thạc sĩ UEH phân tích tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc và thông tin hữu ích.

• Tác giả: Tran Tuyet Hanh
• Người hướng dẫn: Dr. Nguyen Hoang Vu
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Tác Động Của Dòng Vốn Đến Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• DECLARATION
• ACKNOWLEDGMENTS
• ACRONYMS AND ABBREVIATIONS
• ABSTRACT
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Problem statement
• 1.2. Research objectives
• 1.3. Research questions
• 1.4. Research scope
• 1.5. Structure of the thesis
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. The role of FPI on economic development
• 2.2. The role of Vietnam stock market (VSM)
• 2.3. Theoretical frameworks
• 2.4. Empirical studies about the impacts from FPI flows on stock market
• 2.5. Suggested research model
• 3. RESEARCH METHODOLOGY & DATA COLLECTION
• 3.1. Stationary and unit root tests
• 3.2. Granger Causality tests
• 3.3. Error correction mechanism
• 3.3.1. Dependent variable: Delta-VN
• 3.3.2. Independent variable: FPI
• 3.3.3. Interaction between FPI flows and VN-Index
• 3.4. Structural Break Point test
• 3.5. Unit root test
• 3.6. Co-integration test
• 3.7. Granger Causality test
• 3.8. Error Correction Model
• 4. RESULTS AND ANALYSIS
• 4.1. Summary of structural breakpoint test
• 4.2. Summary of unit root test results
• 4.3. Summary of unit root test results for residuals using ADF & PP test: Engle & Granger test
• 4.4. Summary of Johansen cointegration test
• 4.5. Summary of Granger Causality test
• 4.6. Summary of testing Vector Error Correction Model
• 4.7. Summary of the tests for appropriateness of the estimated model
• 5. CONCLUSION AND POLICY RECOMMENDATIONS
• 5.1. Research limitation and suggestion for further study
• LIST OF GRAPHS
• LIST OF TABLES
• LIST OF FIGURES

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam (VSM) đã trải qua nhiều biến động trong những năm gần đây, đặc biệt là sau khi Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2007. Dòng vốn đầu tư nước ngoài (FPI) đã trở thành một yếu tố quan trọng trong việc định hình sự phát triển của VSM. Nghiên cứu này sẽ phân tích các tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán, từ đó đưa ra những khuyến nghị cho các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách.

1.1. Dòng vốn đầu tư nước ngoài và vai trò của nó trong phát triển kinh tế

Dòng vốn đầu tư nước ngoài, đặc biệt là FPI, đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp nguồn vốn cho các doanh nghiệp trong nước. Theo nghiên cứu của Ngân hàng Thế giới, FPI có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc cải thiện khả năng tiếp cận vốn cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa.

1.2. Tình hình hiện tại của thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những bước tiến đáng kể với sự gia tăng số lượng công ty niêm yết và khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều thách thức cần phải vượt qua để thu hút thêm dòng vốn đầu tư nước ngoài.

II. Các thách thức đối với dòng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam

Mặc dù dòng vốn đầu tư nước ngoài vào VSM đã tăng trưởng, nhưng vẫn tồn tại nhiều thách thức. Các vấn đề như chính sách tiền tệ, sự biến động của thị trường và các yếu tố kinh tế vĩ mô có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài.

2.1. Chính sách tiền tệ và tác động đến dòng vốn

Chính sách tiền tệ của Việt Nam có thể ảnh hưởng trực tiếp đến dòng vốn đầu tư nước ngoài. Việc điều chỉnh lãi suất và tỷ giá hối đoái có thể tạo ra những tác động lớn đến tâm lý của nhà đầu tư.

2.2. Biến động thị trường và rủi ro đầu tư

Sự biến động của thị trường chứng khoán có thể làm giảm sự hấp dẫn của VSM đối với các nhà đầu tư nước ngoài. Các yếu tố như khủng hoảng kinh tế toàn cầu hay sự thay đổi trong chính sách đầu tư có thể tạo ra rủi ro lớn.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán

Nghiên cứu này sử dụng các phương pháp phân tích định lượng để đánh giá tác động của dòng vốn đầu tư nước ngoài đến VSM. Các mô hình hồi quy và phân tích chuỗi thời gian sẽ được áp dụng để xác định mối quan hệ giữa FPI và VN-Index.

3.1. Mô hình hồi quy và phân tích chuỗi thời gian

Mô hình hồi quy sẽ giúp xác định mối quan hệ giữa dòng vốn FPI và chỉ số VN-Index. Phân tích chuỗi thời gian sẽ cho phép đánh giá tác động ngắn hạn và dài hạn của FPI đến thị trường.

3.2. Dữ liệu và nguồn thông tin

Dữ liệu được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy như Ngân hàng Nhà nước và Sở Giao dịch Chứng khoán. Thời gian nghiên cứu sẽ tập trung vào giai đoạn từ năm 2000 đến 2012.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự tác động mạnh mẽ của dòng vốn FPI đến thị trường chứng khoán Việt Nam. Sự gia tăng dòng vốn có thể dẫn đến sự tăng trưởng của VN-Index, từ đó tạo ra cơ hội đầu tư cho các nhà đầu tư trong nước và quốc tế.

4.1. Tác động ngắn hạn và dài hạn của FPI

Nghiên cứu chỉ ra rằng dòng vốn FPI có tác động ngắn hạn đến VN-Index, nhưng cũng có những tác động dài hạn đáng kể. Sự gia tăng FPI có thể dẫn đến sự tăng trưởng bền vững của thị trường.

4.2. Ứng dụng cho các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách

Các nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin từ nghiên cứu này để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý. Đồng thời, các nhà hoạch định chính sách cần xem xét các biện pháp để thu hút thêm dòng vốn FPI.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đứng trước nhiều cơ hội và thách thức. Việc thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển bền vững của VSM. Các chính sách cần được điều chỉnh để tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư.

5.1. Tương lai của dòng vốn đầu tư nước ngoài

Dự báo rằng dòng vốn FPI sẽ tiếp tục tăng trưởng trong những năm tới, đặc biệt là khi Việt Nam tiếp tục cải cách và mở cửa thị trường.

5.2. Khuyến nghị cho chính sách phát triển thị trường

Cần có các chính sách khuyến khích đầu tư nước ngoài, bao gồm việc cải thiện môi trường đầu tư và giảm thiểu rủi ro cho các nhà đầu tư.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Sau khi Việt Nam chính thức gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2007 và từng bước nới lỏng giới hạn tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài từ 30% lên 49%, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) đã có bước tăng trưởng vượt bậc, chiếm hơn 50% tổng vốn đầu tư nước ngoài đổ vào thị trường vốn trong nước. Tính đến tháng 7/2012, sau 12 năm đi vào vận hành chính thức, thị trường chứng khoán Việt Nam (VSM) đã ghi nhận hơn 1,2 triệu tài khoản giao dịch của nhà đầu tư, 1.690 công ty đại chúng và tổng quy mô vốn hóa thị trường tương đương 27% GDP cả nước. Tuy nhiên, sự biến động khó lường của dòng vốn ngoại – điển hình là trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 khi chỉ số VN-Index lao dốc 66% từ đỉnh 921 điểm xuống còn 316 điểm – đã đặt ra bài toán cấp thiết về việc kiểm soát rủi ro dòng vốn biến động.

Luận văn tập trung giải quyết vấn đề cốt lõi: Xác định bản chất và lượng hóa mức độ tác động của dòng vốn FPI đối với tỷ suất sinh lời của thị trường chứng khoán Việt Nam trong cả ngắn hạn lẫn dài hạn. Mục tiêu nghiên cứu cụ thể bao gồm: Kiểm định sự tồn tại của mối quan hệ nhân quả một chiều hoặc hai chiều giữa FPI và chỉ số VN-Index; đo lường tốc độ tự điều chỉnh về trạng thái cân bằng dài hạn của thị trường khi xuất hiện cú sốc dòng vốn; từ đó đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu quả thu hút vốn ngoại bền vững.

Phạm vi nghiên cứu bao quát dữ liệu chuỗi thời gian theo tháng liên tục từ tháng 7/2000 đến tháng 6/2012 với 144 quan sát thực tế trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE). Ý nghĩa thực tiễn của đề tài được khẳng định qua việc cung cấp bằng chứng định lượng vững chắc với hệ số điều chỉnh sai số đạt 86%, tạo cơ sở khoa học giúp Ngân hàng Nhà nước và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước điều hành chính sách tiền tệ linh hoạt, ổn định thanh khoản hệ thống tín dụng (vốn có dư nợ cho vay chứng khoán khoảng 12.000 tỷ đồng và nợ xấu 485 tỷ đồng vào giữa năm 2012).

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên sự kết hợp của hai nền tảng lý thuyết kinh tế tài chính hiện đại. Thứ nhất là Lý thuyết tự do hóa tài chính của Henry (2000), khẳng định việc mở cửa thị trường chứng khoán cho khối ngoại giúp giảm chi phí vốn, thúc đẩy phân bổ vốn hiệu quả và kích thích đầu tư nội địa. Thứ hai là Lý thuyết tác động một chiều từ dòng vốn ngoại đến giá cổ phiếu của Clark và Berko (1997) cùng với Choe và các cộng sự (1999), chỉ ra rằng sự gia tăng mua ròng của khối ngoại tạo sức đẩy trực tiếp lên tỷ suất sinh lời thị trường tại các nền kinh tế đang phát triển.

Mô hình nghiên cứu tổng quát được thiết lập dưới dạng hàm số phụ thuộc: Delta-VN = f(FPI). Trong đó, ba khái niệm trọng tâm bao gồm:

1. Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI): Thể hiện qua giá trị mua ròng (giá trị mua trừ giá trị bán) của nhà đầu tư ngoại trên sàn giao dịch.
2. Tỷ suất sinh lời thị trường (Delta-VN): Được tính bằng logarit tự nhiên của tỷ số giữa chỉ số VN-Index thời kỳ hiện tại so với thời kỳ liền trước.
3. Cơ chế hiệu chỉnh sai số (Error Correction Mechanism): Thể hiện quá trình bù đắp sai lệch ngắn hạn để duy trì cân bằng dài hạn giữa hai chuỗi dữ liệu.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu thứ cấp được thu thập chính thức từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Cơ sở Dữ liệu Thống kê Tài chính Quốc tế (IFS). Cỡ mẫu nghiên cứu gồm 144 quan sát chuỗi thời gian theo tháng, trải dài trọn vẹn 12 năm từ tháng 7/2000 đến tháng 6/2012. Phương pháp chọn mẫu áp dụng là thu thập toàn bộ dữ liệu lịch sử liên tục từ ngày đầu thành lập thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm đảm bảo tính bao quát và loại trừ sai số chọn mẫu.

Quy trình phân tích kinh tế lượng bao gồm các bước:

1. Kiểm định điểm gãy cấu trúc Quandt-Andrews nhằm xác định các cú sốc chính sách.
2. Kiểm định tính dừng bằng phương pháp Dickey-Fuller mở rộng (ADF) và Phillips-Perron (PP).
3. Kiểm định đồng tích hợp theo phương pháp Engle-Granger và Johansen (Mô hình 4 có xu hướng tuyến tính).
4. Kiểm định nhân quả Granger trong hệ thống VAR hai biến với độ trễ tối ưu bằng 12 tháng theo tiêu chuẩn AIC.
5. Ước lượng mô hình hiệu chỉnh sai số dạng vectơ (VECM) và kiểm định Wald.

Lý do lựa chọn phương pháp phân tích này là vì cách tiếp cận chuỗi thời gian kết hợp giữa Johansen và VECM cho phép khắc phục triệt để hiện tượng hồi quy giả mạo (spurious regression) thường gặp trong dữ liệu tài chính, đồng thời tách biệt rõ ràng động thái ngắn hạn và mối liên kết cân bằng dài hạn. Các kiểm định chẩn đoán sau ước lượng như kiểm định tương quan chuỗi LM, kiểm định phương sai sai số thay đổi ARCH và kiểm định phân phối chuẩn Histogram đều chứng minh tính phù hợp cao của mô hình.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình phân tích thực nghiệm trên chuỗi số liệu 144 tháng đã mang lại bốn phát hiện trọng tâm:

Thứ nhất, kiểm định điểm gãy cấu trúc Quandt-Andrews xác định chuỗi dòng vốn FPI xuất hiện một điểm gãy cấu trúc mang tính bước ngoặt vào tháng 7/2006 với giá trị thống kê Wald F đạt 25,11 (p-value = 0,000). Điều này phản ánh rõ nét sự bùng nổ của dòng vốn ngoại khi Việt Nam hoàn tất đàm phán gia nhập WTO, đẩy mức mua ròng đạt đỉnh lịch sử 2.323,67 tỷ đồng vào tháng 12/2006. Ngược lại, chuỗi tỷ suất sinh lời Delta-VN không ghi nhận điểm gãy tại tháng 3/2007 (p-value = 0,643).

Thứ hai, kết quả kiểm định nghiệm đơn vị ADF (thống kê đạt -7,62) và PP đều khẳng định hai chuỗi FPI và Delta-VN dừng ở bậc gốc I(0) tại mức ý nghĩa 1%. Kiểm định đồng tích hợp Johansen (Mô hình 4 với độ trễ 12 tháng) khẳng định tồn tại mối quan hệ đồng tích hợp cân bằng dài hạn có ý nghĩa thống kê giữa FPI và tỷ suất sinh lời thị trường.

Thứ ba, kiểm định quan hệ nhân quả Granger chỉ ra mối quan hệ tác động một chiều từ FPI sang Delta-VN với giá trị F là 24,69 (bác bỏ giả thuyết vô hiệu H0 ở mức ý nghĩa 5%). Chiều tác động ngược lại từ Delta-VN sang FPI không có ý nghĩa thống kê (giá trị F = 17,21, không đạt ngưỡng 10%).

Thứ tư, mô hình VECM chỉ ra hệ số của số hạng hiệu chỉnh sai số C(1) mang dấu âm có ý nghĩa thống kê cao ở mức -0,86 (p-value < 0,05). Điều này cho thấy có tới 86% mức độ sai lệch khỏi trạng thái cân bằng dài hạn giữa FPI và tỷ suất sinh lời VN-Index được thị trường tự điều chỉnh và hấp thụ trong vòng một năm.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu xác nhận dòng vốn FPI đóng vai trò là động lực định giá quan trọng đối với thị trường chứng khoán Việt Nam. Khi dòng vốn ngoại đổ mạnh vào thị trường, chỉ số giá cổ phiếu được thúc đẩy tăng trưởng mạnh mẽ; ngược lại, khi khối ngoại bán tháo (như đợt rút ròng 2.150 tỷ đồng trong quý 4/2008), thị trường lập tức rơi vào suy thoái sâu. Kiểm định Wald đối với 12 hệ số trễ của FPI trong mô hình VECM cho thấy tác động ngắn hạn của dòng vốn FPI thể hiện rõ rệt nhất trong những tháng đầu và có xu hướng giảm dần đều từ sau tháng thứ 3.

Phát hiện này hoàn toàn tương đồng với các kết luận thực nghiệm của Clark và Berko (1997) tại Mexico và Bose & Coondoo (2004) tại Ấn Độ, khẳng định tính lan tỏa tích cực của chính sách tự do hóa tài chính. Tuy nhiên, kết quả này trái ngược với nghiên cứu của Mukherjee và các cộng sự (2002) hay Saxena & Bhadauriya (2011) khi các tác giả cho rằng tỷ suất sinh lời thị trường là yếu tố thu hút dòng vốn FPI chứ không có chiều tác động ngược lại. Sự khác biệt này xuất phát từ quy mô sơ khai và tính thanh khoản còn hạn chế của thị trường Việt Nam thời kỳ 2000-2012, khiến hành vi giao dịch tập trung của khối ngoại dễ dàng tạo ra hiệu ứng dẫn dắt tâm lý đối với các nhà đầu tư cá nhân trong nước.

Về mặt trực quan, dữ liệu thực nghiệm có thể được trình bày qua biểu đồ đường kết hợp phản ánh 3 giai đoạn tương tác rõ rệt: Giai đoạn 2000 đến giữa năm 2006 (giao dịch khối ngoại mờ nhạt dưới 5 tỷ đồng/tháng); Giai đoạn tháng 7/2006 đến 2008 (tương tác đồng pha cực mạnh, FPI đạt xấp xỉ 7 tỷ USD năm 2007 kéo VN-Index vượt 1.170 điểm); Giai đoạn 2009 đến tháng 6/2012 (dòng vốn đảo chiều linh hoạt, trong đó khối ngoại mua ròng 15.400 tỷ đồng vào quý 4/2010 đã giải cứu VN-Index khỏi đà lao dốc).

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu định lượng, tác giả đưa ra 4 nhóm khuyến nghị chính sách có tính hành động cao:

1. Hoàn thiện khung pháp lý và minh bạch hóa thông tin doanh nghiệp: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần chủ trì ban hành quy chế bắt buộc 100% công ty niêm yết áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế (IFRS) trước năm 2015, nhằm loại bỏ tình trạng bất đối xứng thông tin và đặt mục tiêu tăng trưởng dòng vốn ngoại ròng đạt 15% đến 20% mỗi năm.

2. Nới rộng giới hạn tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài: Bộ Tài chính phối hợp cùng các bộ chuyên ngành từng bước nâng trần sở hữu ngoại từ mức 49% lên 60% và tiến tới 100% đối với các ngành nghề không ảnh hưởng đến an ninh quốc gia trong lộ trình 2013-2016, hướng tới nâng giá trị giao dịch bình quân phiên vượt mốc 1.500 tỷ đồng.

3. Xây dựng cơ chế giám sát và kiểm soát rủi ro thoái vốn đột ngột: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cần thiết lập hệ thống cảnh báo sớm về biến động tỷ giá và thanh khoản ngoại hối, đồng thời kiểm soát chặt chẽ tỷ lệ cho vay đầu tư chứng khoán của các ngân hàng thương mại dưới ngưỡng 3% đến 5% tổng dư nợ theo định kỳ hàng quý từ quý 1/2013.

4. Phát triển sản phẩm tài chính và thị trường phái sinh: Các Sở Giao dịch Chứng khoán cần đẩy nhanh tiến độ đưa vào vận hành các công cụ phòng ngừa rủi ro danh mục (chứng chỉ quỹ ETF, hợp đồng tương lai chỉ số) trong giai đoạn 2014-2017, giúp nhà đầu tư ngoại phòng hộ rủi ro và giảm thiểu biên độ dao động thị trường trên 30% khi có biến động kinh tế toàn cầu.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Cơ quan quản lý nhà nước và nhà hoạch định chính sách (Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước): Khai thác các bằng chứng định lượng về tốc độ điều chỉnh cân bằng 86% để xây dựng kịch bản điều hành tỷ giá, lãi suất và trần sở hữu ngoại thích ứng với các chu kỳ kinh tế vĩ mô.

2. Nhà đầu tư tổ chức và các quỹ quản lý danh mục đầu tư quốc tế: Ứng dụng mô hình dự báo chuỗi thời gian VECM với chu kỳ trễ 3 đến 12 tháng để tối ưu hóa thời điểm giải ngân, xây dựng chiến lược mua đón đầu dòng vốn ngoại vào nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn.

3. Doanh nghiệp niêm yết và các công ty cổ phần chuẩn bị IPO: Tham khảo cơ chế tác động của dòng vốn ngoại lên chỉ số P/E để xây dựng phương án chào bán cổ phần ra công chúng với mức thặng dư vốn tối ưu nhất.

4. Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Kinh tế - Tài chính: Sử dụng luận văn làm tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp nghiên cứu kinh tế lượng thực nghiệm, từ kiểm định điểm gãy cấu trúc Quandt-Andrews, kiểm định đồng tích hợp Johansen đến mô hình VECM.

Câu hỏi thường gặp

Dòng vốn FPI tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam trong ngắn hạn hay dài hạn? Nghiên cứu khẳng định FPI có tác động đồng thời trong cả ngắn hạn và dài hạn. Trong dài hạn, hệ số hiệu chỉnh sai số -0,86 chứng minh 86% độ lệch được hấp thụ trong vòng 1 năm. Trong ngắn hạn, các cú sốc mua bán của khối ngoại tạo tác động tức thì nhưng biên độ ảnh hưởng giảm dần rõ rệt sau 3 tháng đầu.

Mối quan hệ nhân quả giữa dòng vốn FPI và tỷ suất sinh lời VN-Index diễn ra theo chiều nào? Kiểm định Granger causality ở 12 độ trễ với giá trị thống kê F = 24,69 xác nhận mối quan hệ nhân quả một chiều duy nhất từ FPI sang Delta-VN ở mức ý nghĩa 5%. Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2012 chịu sự dẫn dắt mạnh mẽ từ khối ngoại mà không có chiều tác động ngược lại.

Điểm gãy cấu trúc của dòng vốn FPI xảy ra vào thời điểm nào và mang ý nghĩa gì? Kiểm định Quandt-Andrews xác định điểm gãy cấu trúc của chuỗi FPI diễn ra vào tháng 7/2006 với giá trị Wald F đạt 25,11. Thời điểm này gắn liền với cột mốc Việt Nam hoàn tất đàm phán gia nhập WTO và ban hành Luật Chứng khoán 2006, kích hoạt làn sóng vốn ngoại đổ mạnh vào sàn HOSE.

Giai đoạn khủng hoảng tài chính 2008 phản ánh rủi ro gì của dòng vốn FPI? Khi dòng vốn FPI đảo chiều rút ròng khoảng 2.150 tỷ đồng vào quý 4/2008, chỉ số VN-Index đã lao dốc 66% từ 921 điểm xuống 316 điểm. Thực tế này minh chứng FPI tuy là nguồn lực bổ sung thanh khoản quan trọng nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro rút vốn nhanh, gây biến động giá sâu cho thị trường mới nổi.

Cỡ mẫu và độ tin cậy của dữ liệu nghiên cứu trong luận văn được đảm bảo như thế nào? Luận văn sử dụng cỡ mẫu gồm 144 quan sát chuỗi thời gian theo tháng liên tục từ tháng 7/2000 đến tháng 6/2012. Nguồn số liệu được thu thập trực tiếp từ cơ sở dữ liệu chính thống của HOSE và IFS, đảm bảo tính chuẩn xác và loại bỏ hoàn toàn hiện tượng hồi quy giả mạo.

Kết luận

• Tồn tại mối quan hệ đồng tích hợp cân bằng dài hạn vững chắc giữa dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) và tỷ suất sinh lời VN-Index.
• Mối quan hệ nhân quả diễn ra theo hướng một chiều từ FPI sang Delta-VN với giá trị thống kê kiểm định Granger F = 24,69.
• Tốc độ tự điều chỉnh về trạng thái cân bằng dài hạn của thị trường đạt mức rất cao, lên tới 86% mỗi năm theo mô hình VECM.
• Tác động ngắn hạn của dòng vốn FPI thể hiện mạnh mẽ trong những tháng đầu và suy giảm dần sau tháng thứ 3.
• Điểm gãy cấu trúc của dòng vốn FPI được xác lập vào tháng 7/2006, gắn chặt với tiến trình tự do hóa tài chính và hội nhập kinh tế quốc tế.

Đóng góp lớn nhất của luận văn là đã cung cấp một khung phân tích kinh tế lượng hoàn chỉnh, định lượng chính xác vai trò dẫn dắt của dòng vốn FPI đối với thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 12 năm đầu tiên.

Để duy trì đà phát triển bền vững cho thị trường trong giai đoạn tiếp theo, các cơ quan quản lý cần khẩn trương thực hiện lộ trình nới trần sở hữu ngoại và hoàn thiện cơ chế phòng ngừa rủi ro thoái vốn. Quý độc giả, các nhà nghiên cứu và học viên cao học quan tâm có thể tiếp cận toàn văn luận văn tại hệ thống thư viện để khai thác chi tiết các bảng ước lượng kinh tế lượng chuyên sâu.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM- NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS THE IMPACTS OF CAPITAL FLOWS ON VIETNAM STOCK MARKET. BY TRAN TUYET HANH MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS HO CHI MINH CITY, NOVEMBER 2012 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM- NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS THE IMPACTS OF CAPITAL FLOWS ON VIETNAM STOCK MARKET. A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By TRAN TUYET HANH Academic Supervisor: DR. NGUYEN HOANG VU HO CHI MINH CITY, NOVEMBER 2012 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DECLARATION I hereby certify that the substance of the thesis has not already been submitted for any degree and is not being currently submitted for any other degree.

I also certify that, to the best of my knowledge, and help received in preparing the thesis and all sources used have been acknowledged in the thesis. Signature TRAN TUYET HANH Date:. UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACKNOWLEDGMENTS i I would like to express my gratitude to all those who gave me the possibility to complete this thesis. I am deeply grateful to my supervisor Dr.

Nguyen Hoang Vu from Department of Mathematic and Statistics, Dr. Nguyen Trong Hoai-Vice President, Dr. Pham Khanh Nam from Department of Development Economics , University of Economics Ho Chi Minh City whose support, stimulating suggestions and encouragement helped me in all the time of research for writing this thesis. I am also very grateful to all lecturers of the Vietnam-Netherlands Programme for giving me knowledge and guidance to fulfill the M.

I would like to thank all the members of the Vietnam-Netherlands Program, especially, VNP Library for helping me to have necessary documents and research papers during my completion of the thesis. Finally, I am indebted to my parents whose love, sympathy and encouragement enabled me to complete this thesis. I am also thankful to my classmates for their warm encouragement. UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACRONYMS AND ABBREVIATIONS FDI Foreign Direct Investment FPI Foreign Portfolio Investment FII Foreign Indirect Investment WTO World Trade Organization VSM Vietnam Stock Market HOSE Hochiminhcity Stock Exchange HNX Hanoi Stock Exchange PIE Price-earning VN-Index Vietnam Index IPO Initial Public Offering OTC Over The Counter Market LDCs Less Developed Countries liP Index of Industrial Production VAR Vector Auto regression ADF Augmented Dickey Fuller pp Phillips Peron ECM Error Correction Model SBV State Bank of Vietnam sse State Securities Commission of Vietnam CPI Consumer Price Index UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABSTRACT This thesis investigates the impacts of FPI flows on Vietnam stock market (VSM).

In other words, we aim to examine whether a long-run or short-run impact of FPI flows on VSM exists or not. And, if any, how long does it take for changes to be fully effective? We use the mol!thly time series data of VN-Index and FPI flows from July 2000 to June 2012 to analysis. In order to calculate the growth rate of VN-Index, we take logarithm ofVN-Index series and denote it as Delta-VN. Then, we adopt various techniques on time series regression such as unit root test using both Augmented Dickey Fuller (ADF) test and Phillips Peron (PP) test for stationary, co-integration test using Engle &Granger approach and Johansen approach for examining the existence of a long-run relationship between two variables, Granger Causality test for checking the existence and direction of causality relationship between them, error correction models for investigating the existence of short-term relationship.

Moreover, we also apply Serial Correlation LM test, Heteroskedasticity ARCH test, Histogram Normality test to check the appropriateness of the estimated model. The research findings show that there is an unilateral effect from FPI flows on Vietnam stock returns. The thesis also illustrates an existence of a long-run impact between them when an increase in FPI flows can lead to 86% of increase in Vietnam equity returns. On the other hand, there is also a short-run impact from FPI on VSM which would be decreasing gradually since the third month.

UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ---------------------------------------------------- TABLE OF CONTENTS CHAPTER 1.5 Structure of the thesis .1 The role ofFPI on economic development.2 The role of Vietnam Stock Market .1Foreign Portfolio Investment and stock market .5 Suggested research model. RESEARCH METHODOLOGY&DATA COLLECTION .1 Stationary and unit root tests .3 Granger Causality tests .4Error correction mechanism .1 Dependent variable: Delta-VN. 22 UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.2 Independent variable: FPI .3 Interaction between FPI flows and VN-Index .1 Structural Break Point test .2 Unit root test .3 Co-integration test.4 Granger Causality test .5 Error Correction Model. CONCLUSION AND POLICY RECOMMENDATIONS .3 Research limitation and suggestion for further study.

49 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] - LIST OF GRAPHS Graph 3.3-1: Delta-VN=log(VN-IndexJVN-Index(-1)) .3-2: Foreign portfolio investment flows (FPI) to Vietnam from July 2000 to June 2012 .3-3: FPI&VN-Index from July 2000 to June 2012. 24 LIST OF TABLES Table 4.1-1: Summary of structural breakpoint test .2-1: Summary of unit root test results .3-1: Summary of unit root test results for residuals using ADF&PP test: Engle &Granger test .3-2: Summary of Johansen cointegration tes~··················································· 37 Table 4.3-3: Summary of Trace Statistic value .4-1: Summary of Granger Causality test .5-1: Summary of testing Vector Error Correction Model .5-2: Summary of the tests for approriateness of the estimated model. 41 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF FIGURES Figure A-1: Structural Breakpoint Test for Delta-VN variable. 49 I figure A-2: Structural Breakpoint Test for fPI variable.

49 figure A-3: Unit root test for Delta-VN variable. 50 figure A-4: Unit root test for FPI variable. 52 figure A-5: Cointegration test (Engle &Granger method) for residuals from the linear regression for two variables. 54 figure A-6: Results of the Johansen Cointegration test for model2.

55 figure A-7: Results of the Johansen Cointegration test for model3. 57 Figure A-8: Results of the Johansen Cointegration test for model4. 58 Figure A-9: Results of the Granger Causality test. 59 figure A-1 0: Results of the Vector Error Correction Model.

60 Figure A-ll: Results of the Wald test. 61 Figure A-12: Results of the Serial Correlation test. 61 Figure A-13: Results of the Heteroscedastiscity test. Figure A-14: Results of the Histogram Normality test.

64 • UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CHAPTER 1: INTRODUCTION I This chapter will introduce the thesis topic and identify the problems going to be analyzed in the thesis. It gives the research objectives, research questions and research scope. This chapter also provides the structure of thesis.1 Problem statement After the official joint to the World Trade Organization (WTO) in 2007, Vietnam has been opening the financial market, economy and trade. With the competitive advantages of lower production cost and investment risk than in other Southeast Asian countries, Vietnam has become an attractive destination of foreign capitals.

Vietnam is making a good impression on international investors because it is expanding rapidly in emerging market and obtaining dramatic growth after the • global financial crises in 2008. Due to government's gradual relaxing macro policies on foreign investment restrictions in the stock market, Vietnam has further • enhanced attraction to international equity investors. About the regulations on foreign share holding rate, Vietnam has raised the percentage of foreign holding rate from 30% up to 49%. These regulations are rather suitable for Vietnam Stock Market (VSM) in this developing period.

About the regulations on profit transferring outflows, in order to encourage foreign investors we have offered duty-free on this kind of outflows since 2004 for Vietnamese foreigners and foreign residents. On July 28, 2012 Vietnam stock market (VSM) was 12 years old with some notable achievements when it reached more than 1.2 million transaction accounts, 1,690 public companies, 105 securities companies, 4 7 fund management companies and 23 stock investment funds. Market capitalization accounted for 1 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 27% of GDP. Till May 31, total loans for securities of whole banking systems were about 12 trillion VND, bad debt at 485 billion VND.

I The July average trading volume reached 41.83 million shares per session with the average value of 626. On July, VN-Index ended at 414.9 points from June (see Economic Financial report Jul2012). Additionally, foreign investors' transactions were still remammg gloomy. On Hose, they bought 56.4 million shares valued at 1,377 trillion VND and sold 50 million shares valued at 1,292 trillion VND.

Net purchase value in July was 86 billion VND while in June, foreign investors posted net sale of 650 billion VND. On HNX, foreign players also posted net purchase of nearly 60 billion VND. (See Economic Financial report Jul 20 12) In fact, FPI flows into Vietnam have been increasing rapidly in recent years. Especially, since Vietnam officially joined WTO in 2007, FPI flows have increased strongly, accounting for more than 50% of total foreign investment capitals.

In the 2008 global financial crisis, the FPI flowed out; the stock market fell 66%, from 921 points to 316 points and caused bad effects on macro economy. Then, along with the economic recovery, the stock market witnessed a net inflow of FPI capitals but the stock market rarely crossed 500 points, with mini-recoveries inevitably followed by lengthy slumps. On theory, FPI flows can benefit an economy in three broad ways. First, FPI inflows can provide a non-debt capital source of foreign investment for a developing country and supplement domestic savings for improving the investment rate.

Moreover, FPI also reduces the pressure of foreign exchange gap for the less-developing countries. Second, rises in foreign capital inflows can increase the allocated efficiency of capital in a country. Therefore, FPI can induce financial resources to flow from capital-abundant countries to capital-scarce ones. Consequently, resource flows into the capital- scarce countries reduce their capital cost, increase investment and raise output.

Third, through its various linkage effects via the domestic capital market, FPI 2 UAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] affects the economy by giving an upward thrust to the domestic stock market prices, impacting on the price-earning (PIE) ratios of the firms and making these ratios become higher which lead to a lower cost of finance and in tum attract a. higher amount of investment. Consequently, the lower cost of capitals can encourage new equity issues with higher premium. On the other hand, FPI flows also stimulate the domestic stock market's development when it opens the entry for foreign investors In Resolution No.01/NQ-CP dated March 01, 2012 on key solutions to realize the socio-economic development plan and state budgeting for 2012, the main targets for economic development in 2012 have been set up such as about 6% to 6.5 %in the GDP growth rate, 13% in total export growth , import surplus accounted for 11% -12% of total export turnover , controlling trade deficit under 10%, the overspending in state budget controlled less than 4.8% of GDP, total capitals invested in social development accounting for 33.5% of GDP, the expansion in the consumer price index less than 10%, 1.6 million employed workers, the urban unemployment rate remaining at 4%.

So, they aim to these objectives: prioritizing curbing inflation by applying tight, cautious and flexible monetary policy in accordance with the tight and effective fiscal policy, stabilizing the macro-economy, maintaining growth rate at a reasonable level by reinforcing the inspection of market and prices, well- organizing the domestic market, encouraging exports, controlling imports and reducing trade deficit.