Luận văn thạc sĩ kinh tế impact of capital structure on performance of vietnamese firms on hanoi stock exchange during period 20152019

Luận văn thạc sĩ kinh tế nghiên cứu impact of capital structure on performance of vietnamese firms on hanoi stock exchange during, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề

• Tác giả: Vu Quynh Anh
• Người hướng dẫn: Dr. Tran Ngoc Mai
• Trường học: Hanoi University of Science and Technology
• Chuyên ngành: Finance
• Đề tài: Tác Động Của Cấu Trúc Vốn Đến Hiệu Suất Của Các Công Ty Niêm Yết Trên Sàn Chứng Khoán Hà Nội (2015-2019)
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2020
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• TÓM TẮT THỰC HIỆN
• DANH MỤC BẢNG BIỂU
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN TÀI LIỆU
• 2.1. Cấu trúc vốn của doanh nghiệp
• 2.1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn
• 2.2. Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
• 2.2.1. Lý thuyết về hiệu quả kinh doanh
• 2.2.2. Đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
• 3. CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Đặc điểm cấu trúc của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội
• 3.1.1. Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội
• 3.1.2. Đặc điểm cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên HNX
• 3.1.3. Thực trạng cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết
• 3.2. Nguồn dữ liệu nghiên cứu
• 3.3. Mô tả các biến nghiên cứu
• 3.4. Phân tích thống kê mô tả
• 4. CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM
• 4.1. Phân tích ma trận hệ số tương quan
• 4.2. Phân tích kết quả hồi quy
• 4.2.1. Quy mô doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động
• 4.2.2. Đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động
• 4.2.3. Tài sản hữu hình và hiệu quả hoạt động
• 4.2.4. Khả năng thanh khoản và hiệu quả hoạt động
• 4.2.5. Thuế và hiệu quả hoạt động
• 4.3. Hàm ý đối với các doanh nghiệp Việt Nam

Tóm tắt

I. Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất công ty

Cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng trong việc xác định hiệu suất của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội. Nghiên cứu này chỉ ra rằng cấu trúc vốn không chỉ ảnh hưởng đến chi phí tài chính mà còn tác động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Theo lý thuyết, một công ty niêm yết có cấu trúc vốn tối ưu sẽ giảm thiểu chi phí tài chính và tối đa hóa lợi nhuận. Nghiên cứu đã chỉ ra rằng, trong giai đoạn 2015-2019, các công ty có tỷ lệ nợ cao thường gặp khó khăn trong việc duy trì hiệu suất tài chính. Điều này cho thấy rằng tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất công ty là một vấn đề cần được xem xét kỹ lưỡng.

1.1. Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất tài chính

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng hiệu suất tài chính của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội có mối liên hệ chặt chẽ với cấu trúc vốn. Các công ty có tỷ lệ nợ cao thường có chi phí vốn cao hơn, dẫn đến giảm lợi nhuận. Ngược lại, những công ty duy trì tỷ lệ nợ hợp lý có khả năng tối ưu hóa lợi nhuận và tăng trưởng bền vững. Theo một số nghiên cứu trước đây, hiệu suất tài chính được đo bằng các chỉ số như lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và lợi nhuận trên tài sản (ROA) cho thấy rằng cấu trúc vốn có thể ảnh hưởng đến các chỉ số này một cách đáng kể.

II. Phân tích dữ liệu và phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính công khai của 100 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 2015-2019. Phân tích dữ liệu được thực hiện bằng phần mềm Eviews, cho phép xác định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất công ty. Các biến độc lập như tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu được sử dụng để phân tích tác động đến hiệu suất tài chính. Kết quả cho thấy rằng có sự tương quan tích cực giữa cấu trúc vốn và hiệu suất tài chính, tuy nhiên, cũng có những trường hợp ngoại lệ khi tỷ lệ nợ quá cao dẫn đến giảm hiệu suất.

2.1. Phương pháp phân tích hồi quy

Phương pháp hồi quy được sử dụng để xác định mối quan hệ giữa các biến. Kết quả hồi quy cho thấy rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất công ty. Cụ thể, tỷ lệ nợ cao có thể dẫn đến chi phí tài chính tăng, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận. Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty có cấu trúc vốn hợp lý có khả năng duy trì hiệu suất tài chính tốt hơn trong dài hạn. Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý cấu trúc vốn một cách hiệu quả để tối ưu hóa lợi nhuận.

III. Kết luận và khuyến nghị

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có tác động rõ rệt đến hiệu suất công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 2015-2019. Các công ty cần xem xét kỹ lưỡng tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn của mình để đảm bảo rằng chi phí tài chính không vượt quá lợi ích từ việc sử dụng nợ. Khuyến nghị cho các nhà quản lý là nên duy trì tỷ lệ nợ ở mức hợp lý để tối ưu hóa hiệu suất tài chính. Việc này không chỉ giúp cải thiện lợi nhuận mà còn giảm thiểu rủi ro tài chính cho doanh nghiệp.

3.1. Khuyến nghị cho các công ty niêm yết

Các công ty niêm yết nên thực hiện các biện pháp quản lý tài chính chặt chẽ để tối ưu hóa cấu trúc vốn. Cần có sự cân nhắc giữa việc sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu để đảm bảo rằng hiệu suất tài chính được duy trì ở mức cao nhất. Ngoài ra, các công ty cũng nên thường xuyên đánh giá lại cấu trúc vốn của mình để điều chỉnh kịp thời theo biến động của thị trường và tình hình tài chính của doanh nghiệp.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2015-2019 ghi nhận bước chuyển mình mạnh mẽ về quy mô giao dịch và tính minh bạch. Trong đó, Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) đóng vai trò là kênh dẫn vốn trung và dài hạn thiết yếu cho nền kinh tế. Dữ liệu thực tế cho thấy tỷ lệ nợ trên tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp niêm yết xấp xỉ 60% vào năm 2014, với tỷ trọng nợ ngắn hạn chiếm tới 48,8%, phản ánh sự phụ thuộc rất lớn vào nguồn vốn vay ngắn hạn để tài trợ tài sản lưu động.

Vấn đề cốt lõi đặt ra cho các nhà điều hành là việc xác định cấu trúc vốn tối ưu nhằm dung hòa giữa lợi ích tiết kiệm thuế và rủi ro kiệt quệ tài chính. Mục tiêu trọng tâm của nghiên cứu là phân tích định lượng tác động của cấu trúc vốn và các nhân tố tài chính đặc thù đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của 99 công ty cổ phần niêm yết trên HNX trong giai đoạn 5 năm từ 2015 đến 2019, tạo lập bộ dữ liệu bảng gồm 490 quan sát.

Nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn sâu sắc khi cung cấp các chỉ số đo lường chuẩn xác: tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) bình quân đạt 6,83% (dao động từ biên độ âm 6,07% đến các mức sinh lời dương), trong khi đòn bẩy tài chính bình quân ở mức 48,11%. Kết quả nghiên cứu là căn cứ thực nghiệm giúp các nhà quản trị hạ thấp chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC), kiểm soát áp lực nợ vay và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán theo Quyết định số 01/2009/QĐ-TTg về tổ chức thị trường giao dịch.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng của hệ thống lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại và quản trị tài chính doanh nghiệp:

• Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory): Bắt nguồn từ công trình kinh điển của Modigliani và Miller (1958, 1963), khẳng định doanh nghiệp tối đa hóa giá trị khi cân bằng giữa lợi ích cận biên của lá chắn thuế thu nhập doanh nghiệp và chi phí kiệt quệ tài chính cùng chi phí đại diện phát sinh khi nợ vay vượt ngưỡng an toàn. Như Modigliani và Miller từng nhấn mạnh: "Giá trị doanh nghiệp có nợ bằng doanh nghiệp không nợ cộng hiện giá lá chắn thuế".
• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Được phát triển bởi Myers và Majluf (1984), chỉ ra rằng do hiện tượng bất đối xứng thông tin, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại, tiếp đến mới phát hành nợ vay và cuối cùng là phát hành cổ phiếu mới ra công chúng.
• Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Costs Theory): Jensen và Meckling (1976) phân tích các xung đột lợi ích cốt lõi giữa cổ đông, nhà quản lý và các chủ nợ, từ đó xác lập chi phí giám sát và ràng buộc hợp đồng vay.

Mô hình nghiên cứu kế thừa khuôn khổ của Tian và Zeitun (2007), tích hợp 5 khái niệm tài chính trọng yếu: đòn bẩy tài chính (LEV), quy mô doanh nghiệp (SIZE), tài sản cố định hữu hình (TANG), tính thanh khoản (LIQUIDITY) và thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) tác động đến biến phụ thuộc ROA (tính bằng EBIT chia tổng tài sản).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng thực nghiệm với quy trình phân tích kinh tế lượng chặt chẽ:

• Cỡ mẫu và nguồn dữ liệu: Mẫu nghiên cứu bao gồm 99 công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn từ năm 2015 đến năm 2019, thu thập 490 quan sát dữ liệu bảng từ báo cáo tài chính kiểm toán thường niên.
• Phương pháp chọn mẫu: Lựa chọn mẫu đại diện có chủ đích, loại trừ các định chế tài chính, ngân hàng và các doanh nghiệp thiếu dữ liệu liên tục nhằm bảo đảm tính nhất quán của các chỉ số kế toán.
• Lý do lựa chọn phương pháp phân tích: Tác giả tiến hành ước lượng và so sánh giữa ba mô hình: Pooled OLS, mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) trên phần mềm EViews. Kiểm định Hausman cho giá trị xác suất Chi-square bằng 0,3201 (lớn hơn mức ý nghĩa 5%), chứng minh mô hình REM vượt trội và không bị chệch trong việc kiểm soát các đặc tính dị biệt không quan sát được theo thời gian giữa các doanh nghiệp. Đồng thời, kiểm định VIF đạt kết quả 7,50 (nhỏ hơn 10), xác nhận mô hình hoàn toàn không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Kết quả ước lượng từ mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) mang lại các phát hiện thực nghiệm quan trọng:

1. Đòn bẩy tài chính tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh: Hệ số hồi quy của biến đòn bẩy tài chính (LEV) mang giá trị âm và có ý nghĩa thống kê ở mức 5% (β = -0,05; p < 0,05). Với tỷ lệ nợ trung bình 48,11% (biên độ dao động từ 0% đến 91,30%), việc gia tăng nợ vay làm suy giảm rõ rệt tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản ROA.
2. Quy mô doanh nghiệp thúc đẩy hiệu quả sinh lời: Quy mô tài sản (FIRM SIZE với giá trị logarit trung bình 6,274) có mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê 5% với ROA. Doanh nghiệp quy mô lớn sở hữu khả năng khai thác tối đa tính kinh tế theo quy mô để tiết giảm chi phí sản xuất bình quân.
3. Tài sản cố định hữu hình tác động nghịch chiều với ROA: Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANG, chiếm bình quân 0,52% tổng tài sản) có hệ số âm và đạt mức ý nghĩa thống kê 5% (p = 0,027089), bác bỏ giả thuyết kỳ vọng ban đầu.
4. Tác động của yếu tố thuế và thanh khoản: Biến thuế (TAX) có tác động tích cực có ý nghĩa thống kê 5% đến hiệu quả kinh doanh, khẳng định vai trò đòn bẩy của chính sách tài khóa, trong khi biến thanh khoản (bình quân 5,10 lần) có p-value = 0,10, chưa đủ bằng chứng thực nghiệm để khẳng định mối tương quan ở mức ý nghĩa 5%.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ nghịch chiều giữa đòn bẩy tài chính và ROA hoàn toàn ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), đồng thời tương đồng với các công trình của Rajan và Zingales (1995), Tam (2011), Pouraghajan và cộng sự (2012). Trong bối cảnh lãi suất vay thương mại tại Việt Nam giai đoạn 2015-2019 dao động khoảng 8% đến 11%/năm, gánh nặng trả lãi lớn hơn nhiều so với lợi ích lá chắn thuế, dẫn đến sụt giảm lợi nhuận hoạt động thuần túy.

Kết quả tác động tiêu cực của tài sản cố định hữu hình trái ngược với nghiên cứu của Titman và Wessels (1988), phản ánh thực trạng nhiều doanh nghiệp HNX đầu tư mua sắm máy móc nhưng tỷ lệ khai thác công suất thực tế chưa cao, phát sinh chi phí khấu hao lớn làm bào mòn biên lợi nhuận.

Để trực quan hóa các kết quả này, dữ liệu thực nghiệm có thể được trình bày qua biểu đồ phân tán (scatter plot) kết hợp đường hồi quy tuyến tính thể hiện tương quan nghịch giữa đòn bẩy (0% đến 91,30%) và ROA (-6,07% đến 20%), cùng bảng ma trận hệ số tương quan đa biến Pearson nhằm minh chứng sự độc lập giữa các biến số độc lập trong tổng thể 490 quan sát.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu định lượng, tác giả khuyến nghị 4 nhóm giải pháp chiến lược:

1. Tái cấu trúc cơ cấu nợ vay về ngưỡng an toàn: Ban Tổng Giám đốc cần chủ động cắt giảm tỷ lệ nợ trên tổng tài sản xuống dưới mức trần 45% trong khung thời gian 12 đến 18 tháng. Doanh nghiệp cần cơ cấu lại các khoản nợ ngắn hạn (hiện chiếm 48,8%) sang các kênh nợ dài hạn hoặc phát hành cổ phần để giảm thiểu áp lực dòng tiền đáo hạn.
2. Tối ưu hóa hiệu suất khai thác tài sản cố định hữu hình: Hội đồng quản trị cùng Giám đốc vận hành cần rà soát toàn diện danh mục nhà xưởng, máy móc, kiên quyết thanh lý hoặc chuyển nhượng các tài sản hoạt động dưới 60% công suất thiết kế nhằm nâng tỷ suất vòng quay tài sản lên tối thiểu 1,5 vòng/năm, hoàn tất trước quý IV năm tài chính.
3. Mở rộng quy mô hoạt động gắn liền với năng lực cốt lõi: Ban chiến lược doanh nghiệp cần hoạch định lộ trình tăng trưởng tổng tài sản đi đôi với quản trị chuỗi cung ứng, đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu từ 10% đến 15%/năm nhằm tận dụng tối đa lợi thế kinh tế theo quy mô mà không làm gia tăng rủi ro nợ vay.
4. Nâng cao tính minh bạch thông tin và trách nhiệm giải trình: Phòng Tài chính - Kế toán cần công bố chi tiết, trung thực các khoản chi phí lãi vay, nghĩa vụ nợ tiềm ẩn và dự toán thuế định kỳ theo quý, tuân thủ chặt chẽ Luật Doanh nghiệp và Luật Chứng khoán để gia tăng xếp hạng tín nhiệm và hạ thấp chi phí vốn huy động từ thị trường.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và mô hình phân tích của luận văn là tài liệu tham khảo giá trị cho 4 nhóm đối tượng trọng tâm:

1. Giám đốc tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp: Tiếp cận hệ thống chỉ số định lượng thực nghiệm (mức đòn bẩy tối ưu dưới 48,11%) để hoạch định chính sách vốn, tái phân bổ nguồn lực ngắn hạn và dài hạn nhằm tối đa hóa chỉ số ROA.
2. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tài chính: Sử dụng kết quả phân tích 490 quan sát thực tế như một bộ lọc định giá, giúp nhận diện sớm các doanh nghiệp có mức thâm dụng nợ vay cao hoặc ứ đọng tài sản cố định để tái cơ cấu danh mục đầu tư an toàn.
3. Chuyên viên thẩm định tín dụng ngân hàng: Ứng dụng bằng chứng về mối quan hệ nghịch chiều giữa đòn bẩy và khả năng sinh lời để chấm điểm tín dụng chuẩn xác hơn, từ đó xây dựng hạn mức cho vay và lãi suất phù hợp cho từng phân khúc khách hàng doanh nghiệp.
4. Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học ngành Tài chính: Khảo cứu một quy trình nghiên cứu thực nghiệm hoàn chỉnh, từ tổng quan lý thuyết, xử lý dữ liệu bảng trên phần mềm EViews, kiểm định Hausman đến thảo luận kinh tế lượng ứng dụng tại các thị trường mới nổi.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao đòn bẩy tài chính lại tác động tiêu cực đến chỉ số ROA của các doanh nghiệp trên HNX?

Kết quả thực nghiệm trên 490 quan sát cho thấy hệ số hồi quy β = -0,05 (p < 0,05). Do mặt bằng lãi suất vay thương mại tại Việt Nam dao động khoảng 8% đến 11%/năm, chi phí lãi vay và chi phí kiệt quệ tài chính đã lấn át hoàn toàn lợi ích từ lá chắn thuế, làm suy giảm lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản.

Vì sao tỷ trọng tài sản cố định hữu hình lại có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động?

Mô hình REM xác định hệ số hồi quy âm với mức ý nghĩa p = 0,027089. Nguyên nhân là các doanh nghiệp duy trì tỷ lệ tài sản hữu hình (bình quân 0,52% tổng tài sản) thường chịu gánh nặng chi phí khấu hao lớn và ứ đọng vốn lưu động khi máy móc không hoạt động hết công suất thiết kế.

Quy mô doanh nghiệp mang lại lợi thế cụ thể nào cho tỷ suất sinh lời?

Biến quy mô doanh nghiệp (logarit tổng tài sản trung bình 6,274) có tác động tích cực ở mức ý nghĩa 5%. Doanh nghiệp quy mô lớn tận dụng tốt lợi thế chuyên môn hóa lao động và phân bổ chi phí cố định trên khối lượng sản phẩm lớn, giúp hạ giá thành đơn vị và gia tăng tỷ suất ROA đạt mức bình quân 6,83%.

Luận văn sử dụng phương pháp nào để kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến và lựa chọn mô hình hồi quy?

Tác giả sử dụng hệ số phóng đại phương sai (VIF) với kết quả đạt 7,50 (nhỏ hơn 10), loại trừ rủi ro đa cộng tuyến. Đồng thời, kiểm định Hausman cho giá trị xác suất Chi-square bằng 0,3201 (> 0,05), xác nhận mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) là phương pháp ước lượng tối ưu và chuẩn xác nhất.

Doanh nghiệp nên điều chỉnh cơ cấu nợ vay như thế nào để ứng phó với biến động kinh tế?

Doanh nghiệp nên duy trì tỷ lệ nợ trên tổng tài sản dưới 45% và giảm bớt tỷ trọng nợ ngắn hạn (vốn chiếm 48,8%). Việc ưu tiên bổ sung vốn từ nguồn lợi nhuận giữ lại theo lý thuyết trật tự phân hạng sẽ tạo tấm đệm thanh khoản vững chắc trước các biến động lãi suất thị trường.

Kết luận

• Đòn bẩy tài chính tác động nghịch chiều có ý nghĩa thống kê 5% đến ROA (β = -0,05), đặt ra yêu cầu kiểm soát chặt chẽ tỷ lệ nợ vay.
• Quy mô doanh nghiệp tác động cùng chiều mạnh mẽ đến hiệu quả sinh lời, khẳng định tầm quan trọng của chiến lược tăng trưởng theo quy mô.
• Tài sản cố định hữu hình tương quan âm với ROA (p = 0,027089), cảnh báo rủi ro lãng phí vốn đầu tư cơ sở vật chất.
• Mô hình tác động ngẫu nhiên REM trên 490 quan sát giai đoạn 2015-2019 cung cấp cơ sở dữ liệu thực nghiệm đáng tin cậy cho thị trường Việt Nam.
• Doanh nghiệp cần triển khai lộ trình 12 tháng tái cấu trúc nợ vay và nâng cao tính minh bạch theo quy định của Luật Doanh nghiệp.

Đóng góp trọng tâm của luận văn là làm sáng tỏ bức tranh thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh tại sàn HNX, mang lại góc nhìn khoa học cho công tác quản trị tài chính hiện đại. Hãy tải toàn văn luận văn thạc sĩ ngay hôm nay để nắm bắt trọn vẹn mô hình phân tích kinh tế lượng và hệ thống giải pháp tài chính chuyên sâu cho doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Dissertation submitted in partial fulfillment of the Requirement for the MSc in Finance FINANCE DISSERTATION ON IMPACT OF CAPITAL STRUCTURE ON PERFORMANCE OF VIETNAMESE FIRMS ON HANOI STOCK EXCHANGE DURING PERIOD 2015-2019 VU QUYNH ANH ID No: 19046141 Intake 3 Supervisor: Dr. Tran Ngoc Mai September 2020 EXECUTIVE SUMMARY Whether there is an existence of an optimal financial structure for each business or not and if so, how its effect on the company's performance is always a topic that attracts a lot of attention and controversies from scholars for decades. In fact, a successful manager is someone who can determine the optimal capital structure by minimizing the company's financial costs and thereby maximizing company profits. It can be seen that capital structure affects company performance.

This paper aims to examine the impact of capital structure on the performance of firms listed on the Hanoi stock market in the period 2015 to 22019. Based on the theoretical basis of capital structure and factors affecting the business performance of the business from a number of previous related studies, both in Vietnam and abroad, the author conducts the model construction and proposes research hypotheses. The data used in this study is collected from the public financial statements of 100 companies listed on the Hanoi Stock Exchange for the period 2015-2019. Data after collection were processed on Eviews software for results.

The results are then analyzed and discussed. Part of the author's research results are consistent with the previous research results; part of the results is not. Based on the research results, the author has proposed a few recommendations to improve the performance of enterprises. i TABLE OF CONTENTS EXECUTIVE SUMMARY.

i LIST OF TABLES. iv CHAPTER I: INTRODUCTION. 1 CHAPTER II: LITERATURE REVIEW. The capital structure of enterprise.

Definition of capital structure. The performance of the firm. The theory of business efficiency. Firm’s performance measurement.

16 CHAPTER III: DATA AND METHODOLOGY. Structure characteristics of listed companies on Hanoi Stock Exchange 19 3.1 Hanoi Stock Exchange. Capital structure characteristics of companies listed on the HSE. Situation of financial structure of listed companies.

Source of research data. Description of variables. Descriptive statistical analysis. 28 CHAPTER IV: EMPIRICAL ANALYSIS.

Matrix analysis of correlation coefficients:. Analysis of regression results. Business size and performance efficiency. Financial leverage and performance efficiency.

Tangible assets and performance efficiency. Liquidity and performance efficiency. Tax and performance efficiency. Implications for Vietnamese firms.

45 iii LIST OF TABLES Table 1: Revenue and Profit by industries in HSE (2014) .20 Table 2: Revenue and profit before tax according to types of firms based on authorized capital scale (HSE, 2014) .21 Table 3: Independent variables .25 Table 4: Descriptive statistics results .29 Table 5: Result matrix correlation coefficients between variables .31 Table 6: VIF test results .32 Table 7: OLS FEM REM test results .33 Table 8: Result table.35 Table 9: Result table of REM test .45 Table 10: Result table of The Hausman test .46 iv CHAPTER I: INTRODUCTION The relationship between capital structure theory and the performance of businesses has been one of the subjects that have attracted the interest from scholars in the area of corporate finance for decades. In the world, there are many studies analyzing the effect of capital structure on business overall performance of companies (Shah, 2014; Abeywardhana, 2016; Mouna, et al. In terms of negative impact, Khan's study (2012) showed that financial leverage as measured by short-term debt to total assets and total debt to total assets has a significant negative relationship with the performance of the business measured equal to the income index on total assets, gross profit margin and market business efficiency index (Khan, 2012). The relationship between financial leverage and firm's performance as measured by return on equity is negative but negligible.

The results of this study are similar to the findings of Umar et al. Therefore, the high level of debt in the capital structure will reduce the business performance of the business and recommend that managers should not combine too much debt in the capital structure of the business but should rely more on internal funds and funds from shareholders of business (Khan, 2012). In terms of positive impact, capital structure also positively affects business performance of enterprises. Specifically, studies of Khatab et al.

(2011), Ebrati et al. (2013), Nirajini and Priya (2013) have shown a positive relationship between capital structure and business performance of enterprises (Khatab et al., 2011; Ebrati et al. Research by Stohs and Mauer (1996) suggested that larger firms are less risky when using long-term debt. In Vietnam, there are several studies conducted on the same topic and also found out both negative and positive impact of capital structure on effectiveness of business.

The research of Son and Hoang (2008) proposed the clear evidence of the effect of capital structure on business performance of enterprises. Research results showed that business performance of enterprises is affected by capital structure. Business performance has a positive correlation with capital structure, business efficiency has close and quadratic relationship with the capital structure of the enterprise when the debt ratio is below 100%, negatively correlated with the 1 capital structure (Son & Hoang, 2008). The approach of the method of analyzing the path of Doan Ngoc Phi Anh (2010) has shown that business performance and financial structure have a positive impact on the return on equity and two factors.

This explained 90% of the rate of return on equity and can draw conclusions, businesses listed on Vietnam's stock market have used good leverage tools to improve financial efficiency (Anh, 2010). However, research by Huynh Anh Kiet (2010) revealed that corporate profits are significantly affected by variables of capital structure of total debt to total assets, total debt to equity, long-term debt. term on total assets, short-term debt on total assets (Kiet, 2010). Nguyen Tan Vinh (2011) studied the relationship of companies listed on the Hanoi Stock Exchange and found a positive relationship (Vinh, 2011).

Le and Phung (2013) used data of enterprises listed on Vietnam's stock market in the period of 2007– 2011 to study the relationship between capital structure and firm performance and it showed that the use of debt has a positive relationship with the performance of the business (Le & Phung, 2013). The theoretical and empirical researches in the world all show that there are many different factors affecting the capital structure of enterprises. Different observations and data over different time periods produce very different conclusions. Therefore, when it comes to factors that have a real impact on the capital structure of the business, it is necessary to consider and analyze based on the specific characteristics of the research object.

At the same time, to determine the target capital structure of the business, it is necessary to base on the estimated results of the model of factors affecting the capital structure of the business. In Vietnam, many studies on capital structure have been carried out. However, empirical evidence on the relationship between capital structure and firm performance in Vietnam is limited and has some limitations. On the other hand, previous research on capital structure of enterprises was only done for a short time of about 2 to 3 years.

Hence, it is not long enough to see a trend in the long term. Therefore, this dissertation, on the basis of inheriting the advantages of previous studies such as inheriting the theoretical basis of the factors affecting the capital structure of the enterprise, inherits the theoretical basis of the influence of capital structure on the business performance of the enterprises. With topic "The impact of capital structure on performance of Vietnamese firms in the period of 2015 - 2019", the dissertation will add the following research gaps: i) Synthesizing and 2 giving a theoretical point of view on the capital structure of the business; ii) Analyzing the impact of capital structure on business performance of listed companies on Hanoi stock market through the implementation of quantitative research with the latest data from 2015 to 2019. 3 CHAPTER II: LITERATURE REVIEW 2.

The capital structure of enterprise Capital structure is a topic of great interest to researchers. The first concept of capital structure was the postulate of Modigliani and Miller published by using these two authors in 1958. After that, the theory of capital structure was further researched and developed by researchers. The static trade off theory, dynamic trade off theory, theory of Modigliani and Miller, pecking order theory and market timing theory are most significant theories on capital structure in the records of empirical research and studies about this issue.

This part focuses on providing definitions of capital structure as well as literature review on theories of capital structure. Definition of capital structure Capital structure, also known as financial leverage, is the percentage of total debt to total assets of a firm at a given time (Saad, 2010). The capital structure involves the use of borrowings. The downside of debt is that the more debt the enterprises borrow, the cost of financial exhaustion will occur, and at some points the present value of the cost of financial exhaustion will suppress the present value of the tax shield from debt (Modigliani & Miller, 1963).

The cost of debt has a significant impact on business operations, even leading to the closure of the business. Financing from equity does not create the cost of capital for businesses, but shareholders can interfere with the operations of the business. High expectation on the business performance of investors also creates considerable pressure on the management team. Another condition of the optimal capital structure is to consider the business situation of the business which is the earning before tax and interest (EBIT) must overcome the bladder point so that the business can take advantage of its debt balance (Addae, et al.

One of the difficult issues of corporate finance managers is how to build the capital structure of the business, how much equity, how much bank loans to maximize business value or optimal capital structure construction (Saad, 2010). This is an interesting issue both in theoretical research and in practical application. With the optimal capital structure, it is possible to increase the enterprise value by using appropriate financial leverage ratio. Under this approach, businesses can lower the cost of capital through increasing debt use because debt costs are lower because there are tax savings.

However, as the debt ratio increases, so does the risk, so investors 4 (directly and indirectly) require an increase in profits, at some point the benefits of tax savings enough to offset the increase in the average cost of capital, making the benefits of debt use no longer available (Ajanthan, 2013). Thus, if the capital structure of the business is financed by 100% equity, on the one hand, it shows that the enterprise is active in capital (not dependent on external capital) and has no financial risks, but on the other hand, businesses also incur a high average cost of capital as the cost of equity is often higher than the cost of debt. In contrast, when an enterprise uses debt to finance its capital structure, it can reduce the average cost of capital of the business, but it can increase the risk in debt repayment, especially in in case the enterprise uses a debt ratio that is too high to exceed a certain limit, in addition to making the payment risk increase, the average cost of capital is increased. This makes the business always have to set up an optimal capital structure to minimize financial risks and reduce the average cost of capital (Zeitun & Tian, 2007).

Theory of Miller and Modigliani (M&M theory) Miller and Modigliani (1958) argued that in a perfect market, capital structure does not affect firm value (Modigliani & Miller, 1958). Therefore, there is no most effective capital structure for a unique business.