Nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

Nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc về tài chính doanh nghiệp.

• Tác giả: Vũ Trung Dũng
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Ngọc Định
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Tác Động Cấu Trúc Sở Hữu Đến Mức Độ Sử Dụng Nợ Của Doanh Nghiệp Niêm Yết Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sỹ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CẤU TRÚC VỐN
• 1.1. Lý thuyết về chi phí đại diện
• 1.2. Sở hữu của các cổ đông bên ngoài và cấu trúc vốn
• 1.3. Quyền sở hữu của các cổ đông điều hành và các quyết định tài chính
• 2. CHƯƠNG 2: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN MỨC ĐỘ SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP
• 2.1. Dữ liệu và mô hình nghiên cứu
• 2.1.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 2.1.2. Các biến số thu thập
• 2.1.3. Mô hình nghiên cứu
• 2.2. Phương pháp xử lý số liệu và kết quả nghiên cứu
• 2.2.1. Trình bày thống kê mô tả dữ liệu
• 2.2.2. Khảo sát các cặp tương quan giữa các biến độc lập
• 2.2.3. Đánh giá độ phù hợp của mô hình hồi quy
• 2.2.4. Kiểm định khuyết tật mô hình
• 3. CHƯƠNG 3: TRÌNH BÀY NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 3.1. Mô tả thống kê
• 3.2. Hệ số tương quan giữa các biến
• 3.3. Kết quả nghiên cứu
• 3.4. Lý giải các kết quả nghiên cứu
• PHẦN MỞ ĐẦU
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP LẤY MẪU
• PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY MÔ HÌNH 2 (POOLED OLS, REM VÀ FEM) VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN MÔ HÌNH
• PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY MÔ HÌNH 3 (POOLED OLS, REM VÀ FEM) VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN MÔ HÌNH

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động cấu trúc sở hữu đến sử dụng nợ doanh nghiệp

Cấu trúc sở hữu của doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định mức độ sử dụng nợ. Nghiên cứu cho thấy rằng mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và quyết định tài chính có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Các nhà quản trị có thể có động lực khác nhau trong việc sử dụng nợ tùy thuộc vào tỷ lệ sở hữu của họ. Điều này dẫn đến việc cần thiết phải nghiên cứu sâu hơn về tác động của cấu trúc sở hữu đến việc sử dụng nợ.

1.1. Cấu trúc sở hữu và quyết định tài chính

Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến cách mà các nhà quản trị đưa ra quyết định tài chính. Các cổ đông lớn bên ngoài có thể tạo ra áp lực để giảm thiểu rủi ro tài chính, từ đó ảnh hưởng đến mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp.

1.2. Tác động của chi phí đại diện

Chi phí đại diện giữa các cổ đông và nhà quản trị có thể dẫn đến xung đột lợi ích. Điều này có thể ảnh hưởng đến quyết định sử dụng nợ, khi các nhà quản trị tìm cách bảo vệ lợi ích cá nhân của họ.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu cấu trúc sở hữu

Nghiên cứu về tác động của cấu trúc sở hữu đến sử dụng nợ doanh nghiệp gặp nhiều thách thức. Một trong những vấn đề chính là sự phân tán quyền sở hữu và sự khác biệt trong lợi ích giữa các nhóm cổ đông. Điều này có thể dẫn đến những quyết định không nhất quán trong việc sử dụng nợ.

2.1. Sự phân tán quyền sở hữu

Sự phân tán quyền sở hữu có thể làm giảm khả năng giám sát của các cổ đông lớn bên ngoài, dẫn đến việc các nhà quản trị có thể tự do hơn trong việc quyết định mức độ sử dụng nợ.

2.2. Khó khăn trong việc đo lường tác động

Việc đo lường tác động của cấu trúc sở hữu đến sử dụng nợ là một thách thức lớn. Các yếu tố bên ngoài như thị trường và chính sách cũng có thể ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu

Để nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến mức độ sử dụng nợ, cần áp dụng các phương pháp nghiên cứu định lượng và định tính. Việc thu thập dữ liệu từ các doanh nghiệp niêm yết sẽ giúp cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về mối quan hệ này.

3.1. Mô hình nghiên cứu

Mô hình nghiên cứu sẽ được xây dựng dựa trên các giả thuyết về tác động của cấu trúc sở hữu đến sử dụng nợ. Các biến số sẽ được xác định để kiểm tra mối quan hệ này.

3.2. Phương pháp thu thập dữ liệu

Dữ liệu sẽ được thu thập từ các báo cáo tài chính của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Việc phân tích dữ liệu sẽ giúp xác định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và mức độ sử dụng nợ.

IV. Ứng dụng thực tiễn của nghiên cứu cấu trúc sở hữu

Nghiên cứu về tác động của cấu trúc sở hữu đến sử dụng nợ có thể mang lại nhiều ứng dụng thực tiễn cho các doanh nghiệp. Các nhà quản trị có thể sử dụng thông tin này để đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn.

4.1. Cải thiện quyết định tài chính

Thông qua việc hiểu rõ tác động của cấu trúc sở hữu, các nhà quản trị có thể đưa ra quyết định tài chính tốt hơn, từ đó tối ưu hóa mức độ sử dụng nợ.

4.2. Tăng cường giám sát của cổ đông

Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng việc tăng cường giám sát từ các cổ đông lớn bên ngoài có thể giúp giảm thiểu rủi ro tài chính và cải thiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

V. Kết luận và tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu về tác động của cấu trúc sở hữu đến sử dụng nợ doanh nghiệp là một lĩnh vực quan trọng và cần thiết. Các kết quả nghiên cứu có thể giúp các doanh nghiệp hiểu rõ hơn về mối quan hệ này và đưa ra các quyết định tài chính hợp lý.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng cấu trúc sở hữu có tác động đáng kể đến mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp. Các nhà quản trị cần chú ý đến yếu tố này trong quyết định tài chính.

5.2. Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

Cần có thêm nhiều nghiên cứu thực nghiệm để làm rõ hơn mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và sử dụng nợ, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường Việt Nam.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2012 ghi nhận sự gia tăng nhanh chóng về quy mô niêm yết, tăng từ 335 công ty năm 2008 lên 689 công ty vào đầu năm 2013 trên cả hai sàn HOSE và HNX. Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô nhiều biến động, việc hoạch định cấu trúc vốn trở thành bài toán trọng yếu đối với sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh nghiệp niêm yết giai đoạn này đạt khoảng 1,7 lần, cho thấy đòn bẩy tài chính giữ vai trò chủ đạo trong tài trợ hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, các quyết định tài trợ không chỉ chịu sự chi phối của thị trường mà còn chịu tác động sâu sắc bởi cơ chế quản trị nội bộ và động cơ của các nhóm cổ đông.

Vấn đề cốt lõi của nghiên cứu là xác định mức độ tác động của cấu trúc sở hữu lên mức độ sử dụng nợ của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam. Mục tiêu cụ thể là kiểm định tác động của tỷ lệ sở hữu thuộc ban điều hành và nhóm cổ đông lớn bên ngoài đến tỷ số đòn bẩy tài chính, đồng thời đánh giá sự phù hợp của lý thuyết chi phí đại diện tại một thị trường mới nổi. Phạm vi nghiên cứu được xác lập trên mẫu dữ liệu bảng cân bằng gồm 90 doanh nghiệp phi tài chính với 450 quan sát liên tục trong 5 năm từ 2008 đến 2012. Nghiên cứu mang lại đóng góp thiết thực khi cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ phi tuyến tính giữa tỷ lệ sở hữu quản trị và tỷ số nợ, hỗ trợ các nhà quản trị tối ưu hóa cấu trúc tài chính và nâng cao hiệu quả hoạt động.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu kế thừa và phát triển từ các lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển, trọng tâm là lý thuyết chi phí đại diện của Jensen và Meckling năm 1976. Lý thuyết này chỉ ra rằng mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và nhà quản trị điều hành làm phát sinh các chi phí đại diện của vốn cổ phần, trong đó nợ vay có thể được sử dụng như một công cụ kỷ luật nội bộ để hạn chế hành vi tư lợi. Luận văn kết hợp giả thuyết cân bằng lợi ích với giả thuyết núp bóng quản trị của Fama và Jensen năm 1983 nhằm giải thích sự thay đổi hành vi của nhà quản trị khi tỷ lệ sở hữu cổ phần biến động. Bên cạnh đó, giả thuyết giám sát chủ động của Shleifer và Vishny năm 1986 cùng lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf năm 1984 được tích hợp để phân tích tương tác giữa cổ đông bên ngoài và quyết định tài trợ.

Khung phân tích tập trung vào các khái niệm chính: Đòn bẩy tài chính đo lường bằng logarit của tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu theo giá trị sổ sách; Tỷ lệ sở hữu của cổ đông quản trị điều hành đại diện cho tỷ lệ cổ phần nắm giữ bởi hội đồng quản trị và ban giám đốc; Tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn bên ngoài được xác định theo quy định sở hữu từ 5% cổ phần có quyền biểu quyết trở lên theo Luật Chứng khoán 2006 mà không tham gia điều hành; Tấm chắn thuế phi nợ vay đo lường bằng tỷ lệ khấu hao trên tổng tài sản theo lý thuyết của DeAngelo và Masulis năm 1980.

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu được trích xuất từ báo cáo tài chính đã kiểm toán và báo cáo thường niên công bố định kỳ theo Thông tư 38/2007/TT-BTC của Bộ Tài chính trong giai đoạn 5 năm từ 2008 đến 2012. Từ tổng thể 689 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE và HNX, tác giả thực hiện chọn mẫu có chủ đích: loại trừ toàn bộ các doanh nghiệp ngành tài chính, ngân hàng, bảo hiểm do đặc thù cấu trúc vốn chuyên biệt, đồng thời loại bỏ các doanh nghiệp niêm yết sau năm 2009 hoặc thiếu hụt dữ liệu liên tục. Mẫu nghiên cứu chính thức bao gồm 90 doanh nghiệp với 450 quan sát, bao phủ 15 ngành nghề sản xuất và thương mại, trong đó ngành nguyên vật liệu chiếm 16%, chế biến thủy hải sản chiếm 14%, sản xuất chế tạo chiếm 13% và ngành thép chiếm 10%.

Phương pháp phân tích kinh tế lượng áp dụng kỹ thuật hồi quy dữ liệu bảng cân bằng thông qua 3 mô hình: Hồi quy gộp Pooled OLS, Mô hình tác động ngẫu nhiên REM và Mô hình tác động cố định FEM. Kiểm định Lagrange với p-value nhỏ hơn 0,01 cho phép bác bỏ mô hình Pooled OLS; Kiểm định Hausman đạt giá trị Chi2 là 470,34 với mức ý nghĩa 1% khẳng định mô hình FEM vượt trội so với REM. Để xử lý hiện tượng phương sai thay đổi được phát hiện qua kiểm định Modified Wald Test với Chi2 đạt 20931, nghiên cứu sử dụng mô hình FEM hiệu chỉnh theo sai số chuẩn Robust, đảm bảo ước lượng thu được hoàn toàn vững và không chệch. Hệ số nhân tử phóng đại phương sai trung bình VIF đạt 1,28 khẳng định mô hình không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ dạng đường cong dốc lên có ý nghĩa thống kê ở mức 1% giữa tỷ lệ sở hữu của cổ đông điều hành và đòn bẩy tài chính. Tỷ lệ sở hữu quản trị trong mẫu dao động từ mức tối thiểu 2% đến mức tối đa 93,47%, đạt giá trị trung bình là 45,9%. Khi tỷ lệ sở hữu của ban điều hành gia tăng, mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp tăng theo với tốc độ ngày càng nhanh.

Thứ hai, tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn bên ngoài có hệ số hồi quy mang dấu âm là -0,023 nhưng không có ý nghĩa thống kê. Trong tổng số 450 quan sát, có tới 197 quan sát ghi nhận doanh nghiệp hoàn toàn không có cổ đông lớn bên ngoài tham gia, tương đương tỷ lệ 43,78%. Mức sở hữu cao nhất của nhóm cổ đông này đạt 58%, song sự hiện diện của họ chưa tạo ra tác động đủ lớn để chi phối tỷ lệ nợ vay.

Thứ ba, các biến kiểm soát tài chính ghi nhận vai trò giải thích quan trọng: Quy mô doanh nghiệp có tương quan dương ở mức ý nghĩa 1%, trong đó tài sản bình quân đạt 1.330 tỷ đồng với doanh nghiệp lớn nhất đạt 19.667 tỷ đồng như Vinamilk và nhỏ nhất là 18,6 tỷ đồng như Minh Hữu Liên. Khả năng thanh khoản có hệ số tương quan nghịch -0,767 và khả năng sinh lợi mang dấu âm có ý nghĩa ở mức 1%, trong khi tốc độ tăng trưởng tổng tài sản mang tương quan thuận có ý nghĩa 1%. Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu phân hóa mạnh giữa các doanh nghiệp, dao động từ mức thấp nhất là 0,032 lần đến mức cao nhất là 7,38 lần.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ đồng biến dạng đường cong giữa sở hữu quản trị và nợ vay phản ánh nét đặc thù của thị trường chứng khoán Việt Nam. Khác với các thị trường phát triển nơi các nhà quản trị núp bóng thường tìm cách né tránh nợ để giảm rủi ro cá nhân theo quan sát của Berger năm 1997, tại Việt Nam, ban điều hành nắm giữ tỷ lệ vốn lớn thường tận dụng đòn bẩy tài chính như một công cụ mở rộng quy mô kinh doanh nhanh chóng mà không làm phân tán quyền kiểm soát doanh nghiệp. Đáng chú ý, trong mẫu khảo sát có 55 doanh nghiệp có vốn Nhà nước chiếm hơn 60% tổng số mẫu, sự hậu thuẫn từ sở hữu nhà nước giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn tín dụng ngân hàng với chi phí ưu đãi.

Việc cổ đông lớn bên ngoài không thể hiện vai trò giám sát rõ nét ủng hộ giả thuyết người bỏ phiếu thụ động của Pound năm 1988 hơn là giả thuyết giám sát tích cực. Tính phân tán của cổ đông nhỏ lẻ và sự thiếu vắng các cơ chế bảo vệ nhà đầu tư bên ngoài khiến ban điều hành chiếm ưu thế tuyệt đối trong việc định hình cơ cấu vốn. Các phát hiện thực nghiệm này được thể hiện trực quan qua bảng tổng hợp hệ số hồi quy và đồ thị hàm bậc hai, làm sáng tỏ cơ chế tác động phi tuyến của sở hữu quản trị lên đòn bẩy tài chính.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, tối ưu hóa cơ cấu sở hữu ban điều hành: Hội đồng quản trị các công ty niêm yết cần tái cấu trúc tỷ lệ nắm giữ cổ phần của ban điều hành về mức hợp lý từ 25% đến 40% trong lộ trình từ 12 đến 24 tháng, nhằm hạn chế xu hướng lạm dụng đòn bẩy tài chính vượt quá ngưỡng an toàn bình quân 1,7 lần.

Thứ hai, kích hoạt cơ chế giám sát của cổ đông lớn bên ngoài: Đại hội đồng cổ đông cần ban hành quy chế bắt buộc lấy ý kiến chấp thuận của các cổ đông sở hữu từ 5% vốn cổ phần trở lên đối với các khoản vay nợ trung và dài hạn vượt quá 30% tổng tài sản, triển khai thực hiện ngay trong vòng 6 đến 12 tháng tới.

Thứ ba, kiểm soát an toàn thanh khoản và ưu tiên dòng tiền nội bộ: Giám đốc Tài chính và bộ phận quản trị rủi ro cần duy trì hệ số thanh khoản ngắn hạn trong biên độ an toàn từ 1,5 đến 2,0 lần, chủ động tái đầu tư lợi nhuận giữ lại theo lý thuyết trật tự phân hạng trước khi huy động nợ vay mới, thực hiện rà soát định kỳ 6 tháng một lần.

Thứ tư, siết chặt kỷ cương công bố thông tin sở hữu: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và các Sở Giao dịch Chứng khoán cần đẩy mạnh thanh tra việc thực hiện công bố thông tin cổ đông nội bộ theo Thông tư quy định, đặt mục tiêu đạt 100% doanh nghiệp niêm yết báo cáo minh bạch cơ cấu sở hữu chi tiết từ quý 1 năm tài chính kế tiếp.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nhà quản trị và Giám đốc Tài chính: Ứng dụng mô hình để xác định tỷ lệ đòn bẩy nợ mục tiêu, ngăn ngừa nguy cơ mất cân đối tài chính khi hệ số nợ tiệm cận ngưỡng rủi ro từ 5,94 đến 7,38 lần, đồng thời xây dựng chính sách thù lao bằng cổ phiếu hài hòa với lợi ích công ty.

Cổ đông lớn và các quỹ đầu tư tổ chức: Sử dụng các kết quả phân tích để nhận diện nguy cơ rủi ro đạo đức tại các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu quản trị vượt mức 45,9%, từ đó thiết lập các điều khoản ràng buộc chặt chẽ về hạn mức vay nợ trong điều lệ công ty.

Ngân hàng thương mại và tổ chức tín dụng: Đưa biến số tỷ lệ sở hữu của ban giám đốc và cơ cấu cổ đông vào mô hình xếp hạng tín nhiệm nội bộ khi thẩm định hồ sơ vay vốn của 15 nhóm ngành sản xuất, nâng cao độ chính xác trong định giá rủi ro tín dụng.

Học viên cao học và nhà nghiên cứu: Tham khảo quy trình thực nghiệm kinh tế lượng chuẩn mực trên mẫu dữ liệu bảng 450 quan sát bằng phần mềm Stata, đặc biệt là kỹ thuật xử lý phương sai thay đổi bằng mô hình FEM Robust.

Câu hỏi thường gặp

Tỷ lệ sở hữu của ban điều hành tác động như thế nào đến mức độ sử dụng nợ? Nghiên cứu trên 90 doanh nghiệp chỉ ra mối quan hệ cùng chiều dạng đường cong dốc lên. Khi tỷ lệ sở hữu của ban điều hành tăng từ 2% lên mức 93,47%, doanh nghiệp có xu hướng tăng mạnh tỷ lệ nợ vay để tài trợ mở rộng tài sản nhằm bảo toàn quyền kiểm soát biểu quyết.

Vì sao cổ đông lớn bên ngoài chưa thể hiện rõ vai trò giám sát nợ tại Việt Nam? Kết quả hồi quy cho thấy hệ số của cổ đông lớn bên ngoài không có ý nghĩa thống kê, với 43,78% số quan sát hoàn toàn vắng bóng cổ đông lớn bên ngoài. Thực tế các nhà đầu tư này thường đóng vai trò thụ động và thiếu công cụ can thiệp trực tiếp vào quyết định tài chính của ban giám đốc.

Khả năng sinh lợi ảnh hưởng ra sao đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp? Khả năng sinh lợi có tương quan nghịch với đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 1%, hoàn toàn phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng. Các doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả thường tận dụng nguồn lợi nhuận giữ lại dồi dào, từ đó cắt giảm nhu cầu vay nợ bên ngoài.

Tại sao mô hình FEM Robust được lựa chọn làm mô hình tối ưu? Kiểm định Hausman với Chi2 đạt 470,34 đã khẳng định mô hình tác động cố định FEM phù hợp hơn REM. Phương pháp hiệu chỉnh sai số chuẩn Robust được áp dụng nhằm khắc phục triệt để khuyết tật phương sai thay đổi được chỉ ra từ kiểm định Modified Wald Test với Chi2 là 20931.

Quy mô tài sản có ý nghĩa gì đối với khả năng tiếp cận vốn vay? Quy mô doanh nghiệp có tác động thuận chiều mạnh mẽ đến mức độ sử dụng nợ ở mức ý nghĩa 1%. Các doanh nghiệp có quy mô tài sản lớn đạt tới 19.667 tỷ đồng sở hữu năng lực đa dạng hóa rủi ro và giá trị tài sản thế chấp cao, tạo điều kiện thuận lợi để tiếp cận các khoản vay ngân hàng lớn.

Kết luận

Năm đóng góp trọng tâm rút ra từ luận văn bao gồm:

• Khảo sát thực nghiệm toàn diện trên bộ dữ liệu bảng cân bằng gồm 90 doanh nghiệp niêm yết với 450 quan sát trong giai đoạn 2008-2012.
• Xác thực mối quan hệ phi tuyến tính dạng đường cong dốc lên giữa tỷ lệ sở hữu của ban điều hành và mức độ sử dụng nợ vay.
• Chứng minh sự hạn chế trong năng lực giám sát cấu trúc vốn của nhóm cổ đông lớn bên ngoài tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
• Khẳng định tính tương thích cao của lý thuyết trật tự phân hạng thông qua tác động nghịch chiều của biến khả năng sinh lợi và thanh khoản.
• Hoàn thiện phương pháp ước lượng dữ liệu bảng bằng mô hình tác động cố định FEM Robust nhằm xử lý triệt để hiện tượng phương sai thay đổi với Chi2 đạt 20931.

Luận văn đã bổ sung bằng chứng thực nghiệm quan trọng về mối quan hệ giữa cơ chế quản trị công ty và cấu trúc tài chính tại một nền kinh tế chuyển đổi. Trong định hướng 3 đến 5 năm tới, các nghiên cứu tiếp theo nên mở rộng phạm vi sang các doanh nghiệp chưa niêm yết và xem xét thêm các yếu tố kinh tế vĩ mô. Các nhà quản lý và nhà đầu tư hãy khai thác chi tiết kết quả nghiên cứu này để đưa ra những quyết định tài chính chuẩn xác và an toàn nhất.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CẤU TRÚC VỐN 1.1 Lý thuyết về chi phí đại diện Lý thuyết về chi phí đại diện cho rằng do các cổ đông trong công ty thường bị phân tán và chỉ nắm giữ một danh mục đa dạng hóa nên họ ủy quyền điều hành và đưa ra các quyết định tài chính cho các nhà quản trị công ty. Các cổ đông thông thường chỉ quan tâm đến việc đa dạng hóa danh mục đầu tư khỏi những rủi ro riêng biệt của công ty, trong khi các nhà quản trị lại có xu hướng theo đuổi những lợi ích cá nhân gây xung đột với lợi ích của các cổ đông. Xung đột này gây ra chi phí đại diện trong các công ty cổ phần. Ví dụ, các nhà quản trị thường tìm kiếm các khoản lợi nhuận bất thường tuy nhiên làm gia tăng chi phí của các cổ đông, họ đưa ra các quyết định hoạt động ngắn hạn có lợi cho bản thân tuy nhiên lại gây thiệt hại cho các cổ đông, và đưa ra các quyết định nhằm giảm thiểu rủi ro cho cá nhân họ trong khi làm gia tăng rủi ro cho các cổ đông.

Lý thuyết về chi phí đại diện đưa ra nhiều cách thức để giảm thiểu chi phí đại diện của vốn cổ phần, trong đó có ba phương pháp thường được nhắc tới: Thứ nhất là, gia tăng việc nắm giữ cổ phần thường của các nhà quản trị trong công ty, cân bằng lợi ích của họ với lợi ích của các cổ đông (Jensen and Meckling, 1986). Trong trường hợp nắm giữ 100% vốn chủ sở hữu, các nhà quản trị giảm chi phí đại diện về bằng 0. Tuy nhiên, khi các nhà quản trị gia tăng quyền sở hữu của họ trong công ty thì khả năng đa dạng hóa đầu tư của họ bị sụt giảm. Ví dụ, để hướng tới việc giành 100% quyền sở hữu các công ty lớn, chi phí để đang dạng hóa đầu tư của các nhà quản trị tăng lên quá cao, bởi lẽ các nhà quản trị cần sắp xếp để vay mượn nhiều hơn nhằm tài trợ cho việc đầu tư vốn cổ phần.

Dù vậy, gia tăng TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 quyền sử hữu của các cổ đông điều hành cũng là một cách thức để giảm thiểu chi phí đại diện ít tốn kém. Cách thứ hai để giảm thiểu chi phí đại diện là phát hành thêm cổ phần (Rozeff, 1982 và Easterbrook, 1984). Phát hành thêm cổ phầm làm tăng khả năng vốn cổ phần bên ngoài nắm giữ được gia tăng. Khi tăng vốn cổ phần bên ngoài, các nhà quản trị sẽ bị theo dõi bởi Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), ngân hàng đầu tư và các cổ đông cung cấp khoản vốn mới này.

Sự theo dõi này là làm cho các nhà quản trị với nỗ lực duy trì công việc của mình sẽ hành động nhiều hơn cho lợi ích của các cổ đông. Cách thứ ba để giảm chi phí đại diện là tăng việc tài trợ bằng nợ (Jensen và Meckling, 1986). Tăng việc sử dụng nợ vay đồng nghĩa giảm tổng số vốn cổ phần công ty sử dụng, từ đó giảm xung đột giữa các nhà quản lý và cổ đông. Tuy nhiên, việc tài trợ nợ có thể dẫn đến xung đột giữa các cổ đông và các trái chủ, từ đó phát sinh chi phí đại diện của việc sử dụng nợ.

Một trong những vấn đề liên quan đến các trái chủ là các cổ đông thường tìm cách gia tăng giá trị tài sản của mình bằng việc gia tăng rủi ro thông qua các quyết định đầu tư mạo hiểm. Mayer (1977) nhấn mạnh một xung độ khác sẽ phát sinh nếu công ty buộc phải lựa chọn các khoản đầu tư.