Luận văn thạc sĩ tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện pháp hoàn thiện trong lĩnh vực .

• Tác giả: Võ Tiến Bình
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Tác Động Cấu Trúc Sở Hữu Đến Chính Sách Cổ Tức Công Ty
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: TP Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu và các vấn đề nghiên cứu
• 1.3. Phương pháp nghiên cứu
• 1.4. Ý nghĩa của đề tài
• 1.5. Kết cấu của đề tài
• 2. CHƯƠNG 2: CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY
• 2.1. Cơ sở lý thuyết về chính sách cổ tức
• 2.2. Chi phí đại diện, lý thuyết phát tín hiệu
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Phương pháp và mô hình nghiên cứu
• 3.2. Phương pháp nghiên cứu
• 3.3. Mô hình nghiên cứu
• 3.4. Mô hình ước lượng
• 3.5. Mô tả biến và các giả thuyết nghiên cứu
• 3.6. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.7. Nguồn dữ liệu
• 3.8. Xử lý dữ liệu
• 4. CHƯƠNG 4: TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÔNG TY – BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM
• 4.1. Thống kê mô tả dữ liệu
• 4.2. Mô tả dữ liệu
• 4.3. Ma trận hệ số tương quan các biến trong mô hình
• 4.4. Kết quả kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy
• 4.5. Kiểm định tính dừng
• 4.6. Kết quả hồi quy
• 4.7. Kết quả hồi quy mô hình 1
• 4.8. Kết quả hồi quy mô hình 2
• 4.9. Kết quả hồi quy mô hình 3
• 4.10. Kết quả hồi quy mô hình 4
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết luận về kết quả nghiên cứu
• 5.2. Hạn chế của đề tài
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức

Chính sách cổ tức là một trong những yếu tố quan trọng trong quản trị tài chính của công ty. Tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách này đã được nghiên cứu rộng rãi. Cấu trúc sở hữu không chỉ ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức mà còn phản ánh sự quản lý và kiểm soát của các cổ đông. Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty có cấu trúc sở hữu tập trung thường có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn, trong khi các công ty có cấu trúc sở hữu phân tán lại có chính sách cổ tức linh hoạt hơn.

1.1. Định nghĩa và vai trò của chính sách cổ tức

Chính sách cổ tức là quyết định của công ty về việc phân phối lợi nhuận cho cổ đông. Vai trò của chính sách này không chỉ nằm ở việc cung cấp thu nhập cho cổ đông mà còn là một tín hiệu về sức khỏe tài chính của công ty. Các nhà đầu tư thường xem xét tỷ lệ chi trả cổ tức để đánh giá triển vọng phát triển của công ty.

1.2. Cấu trúc sở hữu và các loại hình sở hữu

Cấu trúc sở hữu có thể được phân loại thành sở hữu nội bộ (các nhà quản lý, cổ đông lớn) và sở hữu bên ngoài (cổ đông nhỏ, nhà đầu tư nước ngoài). Mỗi loại hình sở hữu có những ảnh hưởng khác nhau đến chính sách cổ tức. Ví dụ, các nhà quản lý có thể ưu tiên giữ lại lợi nhuận để đầu tư hơn là chi trả cổ tức.

II. Vấn đề và thách thức trong việc xác định chính sách cổ tức

Việc xác định chính sách cổ tức không phải là một nhiệm vụ đơn giản. Các công ty thường phải đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm sự không chắc chắn về lợi nhuận tương lai, áp lực từ cổ đông và các yếu tố bên ngoài như tình hình kinh tế. Chi phí đại diện cũng là một yếu tố quan trọng, khi mà các nhà quản lý có thể có lợi ích khác với cổ đông trong việc quyết định chi trả cổ tức.

2.1. Chi phí đại diện và ảnh hưởng đến quyết định cổ tức

Chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý. Khi nhà quản lý có quyền kiểm soát lớn, họ có thể quyết định giữ lại lợi nhuận thay vì chi trả cổ tức, dẫn đến sự không hài lòng từ cổ đông. Điều này có thể làm giảm giá trị công ty trong mắt nhà đầu tư.

2.2. Tác động của thông tin bất cân xứng

Thông tin bất cân xứng giữa nhà quản lý và cổ đông có thể dẫn đến quyết định sai lầm trong việc chi trả cổ tức. Các nhà đầu tư thường dựa vào chính sách cổ tức để đánh giá tình hình tài chính của công ty. Nếu công ty không công bố thông tin đầy đủ, điều này có thể gây ra sự hoài nghi và ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức

Để nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức, các nhà nghiên cứu thường sử dụng các mô hình hồi quy. Mô hình này giúp xác định mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và các yếu tố như tỷ lệ sở hữu của nhà quản lý, cổ đông tổ chức và cổ đông nước ngoài. Việc sử dụng dữ liệu bảng (panel data) cho phép phân tích sâu hơn về các yếu tố này.

3.1. Mô hình hồi quy và dữ liệu bảng

Mô hình hồi quy là công cụ chính để phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức. Dữ liệu bảng cho phép theo dõi các công ty qua nhiều năm, từ đó cung cấp cái nhìn tổng quan về xu hướng và biến động trong chính sách cổ tức.

3.2. Các kiểm định thống kê trong nghiên cứu

Các kiểm định như Likelihood và Hausman được sử dụng để xác định mô hình hồi quy phù hợp nhất. Những kiểm định này giúp đảm bảo rằng kết quả nghiên cứu là chính xác và có thể tin cậy.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức. Cụ thể, tỷ lệ chi trả cổ tức có xu hướng cao hơn ở các công ty có tỷ trọng vốn sở hữu của tổ chức lớn. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư tổ chức có thể thúc đẩy chính sách chi trả cổ tức nhằm giảm chi phí đại diện.

4.1. Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường Việt Nam

Nghiên cứu tại thị trường Việt Nam cho thấy rằng các công ty có tỷ lệ sở hữu của nhà quản lý cao thường có chính sách cổ tức thấp hơn. Điều này phản ánh sự khác biệt trong cách quản lý và quyết định chi trả cổ tức giữa các loại hình sở hữu.

4.2. Ứng dụng cho các nhà đầu tư và quản lý

Kết quả nghiên cứu có thể giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn. Các nhà quản lý cũng có thể sử dụng thông tin này để điều chỉnh chính sách cổ tức nhằm tối đa hóa giá trị công ty.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu về tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức vẫn còn nhiều tiềm năng phát triển. Các yếu tố như sự thay đổi trong quy định pháp lý, xu hướng toàn cầu hóa và sự phát triển của thị trường chứng khoán có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ này. Việc tiếp tục nghiên cứu sẽ giúp làm rõ hơn các yếu tố tác động và cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý và nhà đầu tư.

5.1. Hạn chế của nghiên cứu

Mặc dù nghiên cứu đã cung cấp nhiều thông tin hữu ích, nhưng vẫn còn một số hạn chế. Ví dụ, dữ liệu chỉ tập trung vào một số công ty niêm yết tại Việt Nam, có thể không phản ánh đầy đủ tình hình chung của thị trường.

5.2. Đề xuất cho nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng phạm vi sang các thị trường khác hoặc xem xét thêm các yếu tố như tác động của công nghệ và sự thay đổi trong hành vi của nhà đầu tư đến chính sách cổ tức.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Chính sách chi trả cổ tức là một trong những chính sách tài chính quan trọng của doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị công ty và quyết định đầu tư của cổ đông. Tại Việt Nam, trong giai đoạn 2008-2012, các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) có tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình khoảng 12,85% trên mệnh giá, phản ánh mức chi trả khá cao trong bối cảnh nền kinh tế gặp nhiều khó khăn. Vấn đề nghiên cứu tập trung vào tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty này, nhằm làm rõ mối quan hệ giữa tỷ trọng vốn sở hữu của các nhóm cổ đông như nhà quản lý, tổ chức, nhà đầu tư nước ngoài và nhà nước với tỷ lệ chi trả cổ tức.

Mục tiêu nghiên cứu cụ thể là kiểm định mối tương quan giữa chính sách chi trả cổ tức và cấu trúc sở hữu theo các mô hình hồi quy đơn biến và đa biến, sử dụng dữ liệu bảng của 271 công ty niêm yết trong 5 năm. Nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc giúp các nhà quản lý doanh nghiệp hoạch định chiến lược tài chính phù hợp, đồng thời cung cấp thông tin tham khảo cho nhà đầu tư trong việc đánh giá và ra quyết định đầu tư. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào các công ty niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2008-2012, với tổng số quan sát là 1355.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết chính: lý thuyết chi phí đại diện và lý thuyết phát tín hiệu. Lý thuyết chi phí đại diện (Jensen và Meckling, 1976) giải thích mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông, trong đó chi trả cổ tức giúp giảm dòng tiền tự do, buộc công ty phải huy động vốn bên ngoài và chịu sự giám sát chặt chẽ hơn. Lý thuyết phát tín hiệu (Bhattacharya, 1979; Miller và Rock, 1985) cho rằng chính sách cổ tức truyền tải thông tin về triển vọng công ty đến nhà đầu tư, giúp giảm bất cân xứng thông tin.

Các khái niệm chính trong nghiên cứu bao gồm: tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV), vốn sở hữu của nhà quản lý (MSO), vốn sở hữu của tổ chức (INST), vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài (FORG), vốn sở hữu của nhà nước (STATE), quy mô doanh nghiệp (FS), đòn bẩy tài chính (LEV) và hệ số beta (BETA). Các giả thuyết nghiên cứu dự đoán mối quan hệ đồng biến giữa tỷ lệ chi trả cổ tức với vốn sở hữu của tổ chức, nhà đầu tư nước ngoài, nhà nước và quy mô doanh nghiệp; ngược lại, vốn sở hữu của nhà quản lý, đòn bẩy và hệ số beta có mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ chi trả cổ tức.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (panel data) thu thập từ báo cáo tài chính và bảng cáo bạch của 271 công ty niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2008-2012, với tổng số 1355 quan sát. Các công ty thuộc nhiều ngành công nghiệp khác nhau như dệt may, xi măng, viễn thông, vận tải, sản xuất hàng hóa, thép và lọc dầu.

Phương pháp phân tích chính là hồi quy tuyến tính sử dụng ba mô hình: Pooling, Random Effect (hiệu ứng ngẫu nhiên) và Fixed Effect (hiệu ứng cố định). Kiểm định Likelihood và Hausman được áp dụng để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp nhất. Kiểm định Dickey-Fuller được sử dụng để kiểm tra tính dừng của các biến. Công cụ hỗ trợ gồm Microsoft Excel 2010 để xử lý dữ liệu và phần mềm Eviews 6 để phân tích hồi quy.

Bốn mô hình hồi quy được xây dựng lần lượt kiểm định tác động của vốn sở hữu nhà quản lý, tổ chức, nhà đầu tư nước ngoài và nhà nước lên tỷ lệ chi trả cổ tức, đồng thời kiểm soát các biến nội tại như đòn bẩy, quy mô và hệ số beta.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối tương quan cùng chiều giữa vốn sở hữu của tổ chức và tỷ lệ chi trả cổ tức: Kết quả hồi quy mô hình 2 cho thấy tỷ trọng vốn sở hữu của tổ chức có ảnh hưởng tích cực và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đến tỷ lệ chi trả cổ tức, phù hợp với giả thuyết nghiên cứu. Trung bình, các công ty có tỷ lệ sở hữu tổ chức cao hơn có tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn khoảng 4-5%.

2. Mối tương quan cùng chiều giữa vốn sở hữu của nhà quản lý và tỷ lệ chi trả cổ tức nhưng không có ý nghĩa thống kê: Mặc dù hệ số hồi quy cho thấy xu hướng tích cực, nhưng mức ý nghĩa không đủ để khẳng định mối quan hệ này là chắc chắn. Điều này khác với nhiều nghiên cứu quốc tế cho thấy mối quan hệ nghịch biến.

3. Mối tương quan ngược chiều giữa vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và nhà nước với tỷ lệ chi trả cổ tức, không mang ý nghĩa thống kê: Kết quả mô hình 3 và 4 cho thấy vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và nhà nước có xu hướng làm giảm tỷ lệ chi trả cổ tức, tuy nhiên các hệ số này không đạt mức ý nghĩa thống kê, phản ánh sự đa dạng trong hành vi chi trả cổ tức tại thị trường Việt Nam.

4. Ảnh hưởng của các biến nội tại: Đòn bẩy tài chính (LEV) có mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ chi trả cổ tức, phù hợp với kỳ vọng và các nghiên cứu trước đây. Quy mô doanh nghiệp (FS) và hệ số beta (BETA) cũng có ảnh hưởng nhất định, trong đó quy mô có xu hướng tăng tỷ lệ chi trả cổ tức, còn hệ số beta có xu hướng giảm.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu cho thấy vai trò quan trọng của vốn sở hữu tổ chức trong việc thúc đẩy chính sách chi trả cổ tức tại các công ty niêm yết trên HOSE. Điều này phù hợp với lý thuyết chi phí đại diện, khi các tổ chức đầu tư lớn có khả năng giám sát và yêu cầu công ty chi trả cổ tức để giảm dòng tiền tự do, hạn chế hành vi không hiệu quả của nhà quản lý.

Mối quan hệ không rõ ràng và không có ý nghĩa thống kê giữa vốn sở hữu nhà quản lý, nhà đầu tư nước ngoài và nhà nước với tỷ lệ chi trả cổ tức có thể do đặc thù thị trường Việt Nam, nơi mà các yếu tố như thông tin bất cân xứng, chính sách quản lý và hành vi đầu tư còn nhiều biến động. So sánh với các nghiên cứu quốc tế, kết quả này phản ánh sự khác biệt trong cơ cấu sở hữu và môi trường kinh doanh.

Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ thanh thể hiện tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình theo nhóm sở hữu, hoặc bảng hệ số hồi quy chi tiết từng mô hình để minh họa mức độ ảnh hưởng và ý nghĩa thống kê của các biến.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường vai trò giám sát của các tổ chức đầu tư: Các công ty nên khuyến khích sự tham gia của các tổ chức đầu tư lớn trong cơ cấu sở hữu để thúc đẩy chính sách chi trả cổ tức ổn định, qua đó giảm chi phí đại diện và nâng cao giá trị doanh nghiệp. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Ban lãnh đạo công ty, cổ đông lớn.

2. Cải thiện minh bạch thông tin và quản trị công ty: Để giảm bất cân xứng thông tin và tăng cường niềm tin của nhà đầu tư, các công ty cần nâng cao chất lượng báo cáo tài chính và công bố thông tin. Thời gian: liên tục; Chủ thể: Ban kiểm soát, bộ phận tài chính.

3. Xây dựng chính sách cổ tức linh hoạt phù hợp với đặc thù sở hữu: Do mối quan hệ giữa vốn sở hữu nhà quản lý, nhà nước và nhà đầu tư nước ngoài với cổ tức chưa rõ ràng, các công ty cần thiết kế chính sách cổ tức phù hợp với từng nhóm cổ đông và điều kiện kinh doanh. Thời gian: 1 năm; Chủ thể: Hội đồng quản trị, ban điều hành.

4. Khuyến khích đầu tư nước ngoài có trách nhiệm: Chính phủ và các cơ quan quản lý nên tạo điều kiện để nhà đầu tư nước ngoài tham gia giám sát và thúc đẩy chính sách cổ tức hiệu quả, góp phần ổn định thị trường chứng khoán. Thời gian: 2-3 năm; Chủ thể: Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức, từ đó hoạch định chiến lược tài chính phù hợp nhằm tối đa hóa giá trị công ty.

2. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Cung cấp thông tin tham khảo về mối quan hệ giữa sở hữu và chính sách cổ tức, hỗ trợ đánh giá tiềm năng đầu tư và ra quyết định chính xác.

3. Các nhà nghiên cứu và sinh viên ngành tài chính – ngân hàng: Là tài liệu tham khảo bổ ích cho các nghiên cứu tiếp theo về quản trị doanh nghiệp, cấu trúc sở hữu và chính sách tài chính doanh nghiệp.

4. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách: Giúp hiểu rõ hơn về cơ chế vận hành của thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó xây dựng các chính sách hỗ trợ phát triển thị trường và bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư.

Câu hỏi thường gặp

1. Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng như thế nào đến chính sách cổ tức?
   Cấu trúc sở hữu tác động qua việc các nhóm cổ đông có quyền lực và lợi ích khác nhau ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức. Ví dụ, vốn sở hữu của tổ chức thường thúc đẩy chi trả cổ tức cao hơn để giảm chi phí đại diện.

2. Tại sao vốn sở hữu của nhà quản lý lại có mối quan hệ nghịch chiều với cổ tức trong nhiều nghiên cứu?
   Nhà quản lý có xu hướng giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư phát triển công ty, do đó tỷ lệ chi trả cổ tức thường giảm khi tỷ trọng sở hữu của họ tăng, nhằm duy trì quyền kiểm soát và nguồn lực tài chính.

3. Tại sao kết quả nghiên cứu tại Việt Nam khác với một số thị trường khác về tác động của vốn sở hữu nhà đầu tư nước ngoài?
   Do đặc thù thị trường mới nổi, thông tin bất cân xứng và chính sách quản lý chưa hoàn thiện, nên mối quan hệ giữa vốn sở hữu nhà đầu tư nước ngoài và chính sách cổ tức có thể không rõ ràng hoặc không đồng nhất.

4. Phương pháp hồi quy nào được sử dụng và tại sao?
   Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng với ba phương pháp: Pooling, Random Effect và Fixed Effect. Kiểm định Likelihood và Hausman được áp dụng để chọn mô hình phù hợp, kết quả cho thấy mô hình hiệu ứng cố định (Fixed Effect) là thích hợp nhất.

5. Làm thế nào các công ty có thể áp dụng kết quả nghiên cứu để cải thiện chính sách cổ tức?
   Các công ty nên cân nhắc cơ cấu sở hữu khi xây dựng chính sách cổ tức, tăng cường vai trò giám sát của cổ đông tổ chức, cải thiện minh bạch thông tin và điều chỉnh chính sách linh hoạt theo đặc thù từng nhóm cổ đông để nâng cao hiệu quả tài chính.

Kết luận

• Nghiên cứu xác định mối tương quan cùng chiều có ý nghĩa thống kê giữa tỷ trọng vốn sở hữu của tổ chức và tỷ lệ chi trả cổ tức tại các công ty niêm yết trên HOSE giai đoạn 2008-2012.
• Mối quan hệ giữa vốn sở hữu nhà quản lý, nhà đầu tư nước ngoài, nhà nước với chính sách cổ tức không mang ý nghĩa thống kê rõ ràng, phản ánh đặc thù thị trường Việt Nam.
• Các biến nội tại như đòn bẩy tài chính và quy mô doanh nghiệp cũng ảnh hưởng đáng kể đến chính sách cổ tức.
• Kết quả nghiên cứu góp phần bổ sung bằng chứng thực nghiệm về tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức trong bối cảnh thị trường mới nổi.
• Đề xuất các giải pháp nhằm tăng cường vai trò cổ đông tổ chức, cải thiện quản trị công ty và minh bạch thông tin để nâng cao hiệu quả chính sách cổ tức.

Next steps: Các nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng phạm vi mẫu, bổ sung các yếu tố quản trị khác và phân tích sâu hơn về tác động của từng nhóm cổ đông trong các ngành nghề cụ thể. Các doanh nghiệp và nhà đầu tư được khuyến khích áp dụng kết quả nghiên cứu để tối ưu hóa chiến lược tài chính và đầu tư.

Các nhà quản lý doanh nghiệp và nhà đầu tư hãy xem xét kỹ lưỡng cấu trúc sở hữu trong quá trình ra quyết định về chính sách cổ tức để gia tăng giá trị và hiệu quả đầu tư.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1 - Giới thiệu đề tài. Trong chương này tác giả trình bày lý do chọn đề tài, xác định mục tiêu nghiên cứu, vấn đề nghiên cứu, sử dụng phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa và bố cục của đề tài. Chương 2 - Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty. Trong chương này, tác giả trình bày cơ sở lý thuyết về chính sách cổ tức và đưa ra các bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty.

Chương 3 - Phương pháp nghiên cứu. Trong chương này, tác giả sẽ làm làm rõ phương pháp nghiên cứu, như là cách thu thập số liệu, sử dụng phương pháp nghiên cứu nào, mô hình nghiên cứu ra sao. Chương 4 - Tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty – bằng chứng tại Việt Nam. Trong chương này, tác giả sẽ kiểm định thực nghiệm tại thị trường Việt Nam – Các công ty niêm yết tại Sở giao dịch Chứng khoán TP HCM về tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức công ty thông qua mô hình kiểm định đơn biến, đa biến.

So sánh các kết quả thu được với các nghiên cứu thực nghiệm trên trên thế giới trước đó. Chương 5 - Kết luận. Chương này sẽ tổng kết các kết quả mà đề tài đạt được và rút ra các hạn chế của đề tài. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 CHƯƠNG 2 – CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY 2.

Cơ sở lý thuyết về chính sách cổ tức Dựa vào một số giả định không thực tế, Miller và Modigliani (1961) đã công bố công trình lý thuyết về chính sách cổ tức không tác động đến giá trị công ty. Lý thuyết dựa trên giả định: thị trường vốn hoàn hảo, không có thông tin bất cân xứng, không có chi phí đại diện và hành vi của nhà đầu tư là hợp lý, các tác giả cho rằng giá trị công ty độc lập với quyết định chia cổ tức và không có sự khác biệt giữa việc sử dụng nguồn tài trợ vốn bên trong và bên ngoài khi công ty cần huy động nguồn vốn cho đầu tư. Tuy nhiên, Miller và Scholes (1982) đã chỉ ra rằng thực tế thị trường vốn không hoàn hảo, thông tin bất cân xứng và nhà nước đánh thuế trên cổ tức ở hầu hết các thị trường vốn trên thế giới, vì thế chính sách cổ tức có tác động đến giá trị công ty. Jensen và Meckling (1976); Rozeff (1982); Myers và Majluf (1984); Easterbrook (1984); Jensen (1986) đã đưa ra nhiều giải thích khác nhau là tại sao sự hiện diện của những rào cản thị trường như thông tin bất cân xứng, chi phí đại diện lại ảnh hưởng đến các quyết định chia cổ tức.

Ở các nước có TTCK mới phát triển như Việt Nam, do thông tin bất cân xứng nên nhà đầu tư thường dựa vào mức chi trả cổ tức để nhận biết giá trị và triển vọng phát triển của công ty. Công ty chi trả cổ tức cao được suy diễn đồng nghĩa là công ty có triển vọng tốt và ngược lại. Thời gian vừa qua cho thấy khi một công ty công bố một chính sách chi trả cổ tức cao trong năm thì lập tức giá cổ phiếu của công ty đó tăng lên nhanh chóng. Các nhà nghiên cứu trên thế giới và Việt Nam đã có nhiều công trình nghiên cứu các lý thuyết về chính sách cổ tức và các yếu tố tác động lên chính sách cổ tức với nhiều kết luận được rút ra như sau: TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 6 - Chính sách cổ tức của các công ty ở thị trường mới nổi bị ảnh hưởng bởi khả năng sinh lợi, đòn bẩy tài chính, tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (Aivazian, V.

Các tác giả đã so sánh một mẫu các công ty hoạt động trong tám thị trường mới nổi với mẫu 99 công ty tại Mỹ niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) cho rằng quyết định chính sách cổ tức phụ thuộc vào bối cảnh thị trường ra đời. Các công ty trong nền kinh tể mới nổi chi trả cổ tức cao hơn các công ty trong nền kinh tế phát triển. - Fama và French (2001) cho rằng chính sách cổ tức của các công ty bị ảnh hưởng bởi vòng đời của hoạt động của công ty. Các công ty đều trải qua các chu kỳ kinh doanh như: khởi sự, tăng trưởng, phát triển, bão hòa, suy thoái và từ đó đưa ra các quyết định chi trả cổ tức cho phù hợp với từng giai đoạn phát triển của công ty.

- Theo nghiên cứu của Baker và Wurgler (2004) thì cho rằng các nhà quản lý công ty thường quyết định chính sách cổ tức theo nhu cầu và mong muốn của các nhà đầu tư. Nên các nhà đầu tư thích chi trả cổ tức thì công ty sẽ chi trả cổ tức cao và xem như là một phần lại nhuận cho việc đầu tư của nhà đầu tư. Nếu các nhà đầu tư không muốn chi cổ tức vì muốn gia tăng vốn trong tương lai thì sẽ chi trả cổ tức thấp hoặc không chi trả. - Theo nghiên cứu của Nguyễn Duy Lương (2008) đã lập luận rằng việc lựa chọn chính sách cổ tức có tầm quan trọng rất lớn đối với doanh nghiệp.

Sự sẵn sàng và khả năng trả cổ tức ổn định và khả năng gia tăng cổ tức của công ty cung cấp những thông tin về triển vọng tốt đẹp của công ty. Cổ tức có thể cho các nhà đầu tư cảm giác về giá trị thực của một công ty. Việc lựa chọn một chính sách cổ tức cho một doanh nghiệp riêng biệt phải dựa trên sự cân nhắc các yếu tố ảnh hưởng và phải nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Nhìn chung, có rất nhiều lý thuyết cũng như thực nghiệm nhằm lý giải các yếu tố tác động đến chính sách chia cổ tức của các công ty ở thị trường đang phát triển và phát triển.

TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Chi phí đại diện, lý thuyết phát tín hiệu Chi phí đại diện Lý thuyết đại diện được Jensen và Meckling (1976) đưa ra xuất phát từ mâu thuẫn lợi ích giữa các nhà quản lý công ty cổ phần (người đại diện) và các cổ đông (người sở hữu). Trong môi trường bất cân xứng thông tin, mâu thuẫn này sẽ làm phát sinh chi phí đại diện. Lý thuyết đại diện cho rằng chi trả cổ tức càng nhiều càng làm giảm dòng tiền tự do bên trong công ty (là dòng tiền nằm dưới quyền định đoạt của các nhà quản lý) và nếu có nhu cầu đầu tư mới, công ty có thể huy động nguồn tài trợ bên ngoài.

Gia tăng nguồn vốn bên ngoài buộc công ty phải chịu sự kiểm soát của thị trường vốn, điều này làm giảm khả năng thực hiện những đầu tư không hiệu quả của ban quản lý. Sự giám sát của những nhà cung cấp vốn bên ngoài cũng giúp đảm bảo rằng các nhà quản lý hành động vì lợi ích cao nhất của các cổ đông. Các nhà đầu tư lo ngại vấn đề đại diện, vì thế có phản ứng tích cực với những thông tin tăng cổ tức và ngược lại. Rozeff (1982) và Easterbrook (1984) lập luận rằng việc chi trả cổ tức buộc các doanh nghiệp tìm đến các thị trường vốn bên ngoài để bổ sung nguồn vốn, do đó, phải chịu sự giám sát bởi các thị trường vốn.

Lý thuyết dòng tiền tự do của Jensen (1986) cho thấy rằng các nhà quản lý không muốn trả cổ tức, thay vào đó họ muốn duy trì nguồn tiền mặt dưới sự kiểm soát của mình. Về mặt này, Zeckhauser và Pound (1990) cho rằng cổ đông định chế có thể hoạt động như một cơ chế giám sát thay thế, do đó làm giảm sự cần thiết phải giám sát bởi các thị trường vốn bên ngoài, từ đó chi trả cổ tức ít hơn. Từ đó Zeckhauser và Pound (1990) đề nghị các định chế thay vì giám sát thì nên buộc các công ty chia cổ tức, điều này làm cho các công ty buộc phải tìm đến các thị trường vốn bên ngoài. Eckbo và Verma (1994) phân tích thực nghiệm từ mẫu bao gồm 308 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Toronto - Canada (TSE) trong giai đoạn từ năm 1976 đến năm 1988, lập luận rằng cổ đông định chế sẽ thích dòng tiền tự do được TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8 phân phối dưới hình thức cổ tức để giảm chi phí đại diện của dòng tiền tự do.

Từ quan điểm này, nảy sinh tranh luận rằng cổ đông định chế có thể chống lại xu hướng các nhà quản lý thích lưu giữ quá nhiều tiền mặt, và nhờ quyền biểu quyết, nhà đầu tư này buộc các nhà quản lý phải chi trả cổ tức. Một nghiên cứu khác của Short và cộng sự (2002), khi tiến hành xem xét thực nghiệm về mối quan hệ giữa sở hữu của các định chế với chính sách chi trả cổ tức, dựa trên dữ liệu bảng gồm 211 công ty được niêm yết trên sàn chứng khoán Luân Đôn trong giai đoạn từ năm 1988 đến năm 1992, nhóm tác giả đã tìm thấy bằng chứng rằng chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng trong việc cắt giảm chi phí đại diện. Stouraitis và Wu (2004) quan sát các công ty tại Nhật Bản cũng nhận thấy chính sách chi trả cổ tức có thể sử dụng để kiểm soát vấn đề đầu tư tràn lan của công ty và hai ông cũng nhận thấy rằng mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản lý và các cổ đông về chính sách cổ tức cũng thay đổi theo các cơ hội phát triển của công ty. Leal và Carvalhal-da-Silva (2007) nghiên cứu tại thị trường Brazil cho rằng vấn đề đại diện xuất hiện khi nhà quản lý không cố gắng để tối đa hóa giá trị cổ đông.

Ullah và cộng sự (2012) tiến hành phân tích định lượng dựa trên mẫu bao gồm 70 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi đại diện bởi chi số KSE - 100 của Pakistan trong giai đoạn từ năm 2003 đến năm 2010, cho thấy chính sách cổ tức có thể hạn chế hành vi trục lợi của nhà quản lý. Nghiên cứu của Trần Nguyễn Minh Hải (2012), đã trình bày những vấn đề cơ bản về mối quan hệ đại diện, tính tư lợi trong môi trường kinh doanh luôn tồn tại thông tin bất cân xứng gây ra rủi ro đạo đức, rủi ro lựa chọn sai lầm.