Nghiên cứu phản ứng của giá cổ phiếu với thông báo thoái vốn nhà nước tại TP.HCM

Luận văn thạc sĩ phân tích phản ứng của giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán với thông báo thoái vốn nhà nước nghiên cứu, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải

• Tác giả: Trương Bích Trâm
• Người hướng dẫn: PGS. Võ Xuân Vinh
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Ngân Hàng
• Đề tài: Phản Ứng Giá Cổ Phiếu Với Thoái Vốn Nhà Nước
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Giới thiệu vấn đề nghiên cứu
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.5. Phương pháp nghiên cứu
• 1.6. Ý nghĩa khoa học đề tài
• 1.7. Kết cấu luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ THOÁI VỐN VÀ LỢI NHUẬN BẤT THƯỜNG
• 2.1. Lý thuyết về lợi nhuận bất thường
• 2.1.1. Lý thuyết thị trường hiệu quả
• 2.1.2. Giả thuyết sự kiện bất thường
• 2.1.3. Giả thuyết hiệu ứng gây nhiễu
• 2.2. Lý thuyết mô hình lợi nhuận thông thường
• 2.2.1. Lý thuyết quy luật ngẫu nhiên
• 2.2.2. Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)
• 2.3. Lý thuyết tài chính hành vi
• 2.4. Lý thuyết cổ phần hóa
• 2.5. Tính tất yếu khách quan của cổ phần hóa DNNN
• 2.6. Lý do quá trình cổ phần hóa DNNN ở Việt Nam
• 2.7. Chủ trương của Đảng và Nhà nước về cổ phần hóa
• 2.8. Mối quan hệ tác động qua lại giữa TTCK với cổ phần hóa DNNN trên một số khía cạnh
• 2.9. Các công trình nghiên cứu liên quan
• 3. CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC
• 3.1. Thực trạng kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011-2016
• 3.2. Thực trạng thoái vốn nhà nước của các công ty trên sàn chứng khoán
• 3.3. Thực trạng chính sách của Chính phủ về thị trường chứng khoán
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
• 4.1. Mô tả dữ liệu nghiên cứu
• 4.2. Các bước thu thập dữ liệu
• 4.3. Phương pháp nghiên cứu
• 4.3.1. Ngày sự kiện
• 4.3.2. Cửa sổ sự kiện
• 4.4. Đo lường phản ứng của giá
• 4.5. Phương pháp kiểm định
• 4.6. Kết quả nghiên cứu
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về phản ứng giá cổ phiếu với thoái vốn nhà nước

Phản ứng của giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán là một chủ đề quan trọng trong nghiên cứu tài chính. Thoái vốn nhà nước, một chính sách quan trọng của Chính phủ Việt Nam, đã tạo ra nhiều tác động đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến phản ứng của giá cổ phiếu khi có thông báo thoái vốn nhà nước.

1.1. Khái niệm thoái vốn nhà nước và tác động đến thị trường

Thoái vốn nhà nước là quá trình mà nhà nước giảm tỷ lệ sở hữu tại các doanh nghiệp. Điều này có thể dẫn đến sự thay đổi trong tâm lý nhà đầu tư và ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Nghiên cứu cho thấy rằng thông báo thoái vốn thường tạo ra phản ứng tích cực từ thị trường.

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu phản ứng giá cổ phiếu

Nghiên cứu phản ứng giá cổ phiếu giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về cách mà thông tin thoái vốn ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu. Điều này không chỉ có ý nghĩa lý thuyết mà còn có giá trị thực tiễn trong việc ra quyết định đầu tư.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu thoái vốn nhà nước

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về phản ứng giá cổ phiếu, nhưng việc nghiên cứu thoái vốn nhà nước vẫn còn nhiều thách thức. Các yếu tố như tính minh bạch của thông tin và sự hiệu quả của thị trường có thể ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu.

2.1. Tính minh bạch trong thông báo thoái vốn

Tính minh bạch của thông tin thoái vốn là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến phản ứng của thị trường. Nếu thông tin không được công bố rõ ràng, nhà đầu tư có thể phản ứng sai lệch, dẫn đến biến động giá cổ phiếu không chính xác.

2.2. Hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn đang trong quá trình phát triển. Điều này có thể dẫn đến việc phản ứng của giá cổ phiếu không nhanh chóng và chính xác như ở các thị trường phát triển khác.

III. Phương pháp nghiên cứu phản ứng giá cổ phiếu với thoái vốn

Nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để phân tích phản ứng của giá cổ phiếu khi có thông báo thoái vốn nhà nước. Phương pháp này cho phép đo lường lợi nhuận bất thường xung quanh ngày thông báo.

3.1. Mô hình nghiên cứu sự kiện

Mô hình nghiên cứu sự kiện giúp xác định tác động của thông báo thoái vốn đến giá cổ phiếu. Bằng cách phân tích dữ liệu lịch sử, nghiên cứu có thể chỉ ra sự thay đổi trong lợi nhuận bất thường.

3.2. Phương pháp kiểm định giả thuyết

Phương pháp kiểm định giả thuyết được sử dụng để xác định tính chính xác của kết quả nghiên cứu. Điều này giúp khẳng định rằng phản ứng của giá cổ phiếu là có ý nghĩa thống kê.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng có sự tồn tại của lợi nhuận bất thường khi có thông báo thoái vốn nhà nước. Điều này cho thấy rằng nhà đầu tư coi thông tin này là tích cực và có thể tạo ra lợi nhuận.

4.1. Phân tích lợi nhuận bất thường

Lợi nhuận bất thường được đo lường trong khoảng thời gian xung quanh ngày thông báo thoái vốn. Kết quả cho thấy rằng giá cổ phiếu thường tăng lên sau khi có thông báo.

4.2. Ứng dụng cho nhà đầu tư

Nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin về thoái vốn nhà nước để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý. Việc nắm bắt thông tin này có thể giúp tối ưu hóa lợi nhuận trong danh mục đầu tư.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu về phản ứng giá cổ phiếu với thoái vốn nhà nước không chỉ có ý nghĩa lý thuyết mà còn có giá trị thực tiễn cao. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng thị trường chứng khoán Việt Nam đang dần hoàn thiện và có thể trở thành kênh đầu tư hấp dẫn.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng thông báo thoái vốn nhà nước có tác động tích cực đến giá cổ phiếu. Điều này cho thấy rằng nhà đầu tư có thể tin tưởng vào thông tin này.

5.2. Triển vọng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng ra các lĩnh vực khác như tác động của các chính sách kinh tế đến thị trường chứng khoán. Điều này sẽ giúp cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về sự phát triển của thị trường.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2012-2017, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến sự gia tăng đáng kể các hoạt động thoái vốn nhà nước tại các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE). Cụ thể, có 51 công ty với 156 sự kiện thoái vốn được ghi nhận, phản ánh xu hướng tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nước theo chủ trương của Chính phủ. Tăng trưởng GDP bình quân giai đoạn 2011-2016 đạt khoảng 5,96%, trong khi vốn hóa thị trường chứng khoán tăng lên 33% GDP năm 2016, cho thấy sự phát triển ổn định của nền kinh tế và thị trường tài chính. Tuy nhiên, tác động của các thông báo thoái vốn nhà nước đến giá cổ phiếu vẫn còn là vấn đề chưa được nghiên cứu sâu tại Việt Nam.

Mục tiêu nghiên cứu nhằm phân tích phản ứng của giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trước các thông báo thoái vốn nhà nước, thông qua chỉ số lợi nhuận bất thường (Abnormal Return - AR). Phạm vi nghiên cứu tập trung vào các công ty niêm yết trên HOSE trong khoảng thời gian từ tháng 3/2012 đến tháng 3/2017. Nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm về hiệu quả thị trường và hỗ trợ nhà đầu tư, nhà quản lý trong việc ra quyết định đầu tư và điều chỉnh chính sách quản lý thị trường chứng khoán.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên ba lý thuyết chính:

• Giả thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis - EMH): Thị trường phản ánh đầy đủ thông tin công khai, giá cổ phiếu phản ứng nhanh với thông tin mới. EMH được phân thành ba dạng: yếu, trung bình và mạnh, trong đó thị trường hiệu quả dạng trung bình là cơ sở cho việc sử dụng mô hình nghiên cứu sự kiện.
• Giả thuyết sự kiện bất thường: Thị trường phản ứng với các sự kiện được công bố rộng rãi, tạo ra lợi nhuận bất thường trong khoảng thời gian cửa sổ sự kiện.
• Lý thuyết tài chính hành vi: Thị trường không hoàn toàn hiệu quả do hành vi không hợp lý của nhà đầu tư, dẫn đến các bất thường giá và phản ứng chậm của thị trường.

Ngoài ra, các mô hình định giá tài sản như mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) và mô hình đa nhân tố được sử dụng để ước lượng lợi nhuận thông thường, từ đó xác định lợi nhuận bất thường. Các khái niệm chính bao gồm lợi nhuận bất thường (AR), lợi nhuận bất thường tích lũy (CAAR), cửa sổ sự kiện (event window), và cửa sổ ước lượng (estimation window).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study) để đo lường phản ứng của giá cổ phiếu trước và sau ngày công bố thông báo thoái vốn nhà nước. Dữ liệu bao gồm giá đóng cửa hiệu chỉnh của 51 công ty niêm yết trên HOSE với 156 sự kiện thoái vốn trong giai đoạn 03/2012 - 03/2017. Cỡ mẫu được lựa chọn dựa trên các công ty có thông báo thoái vốn nhà nước được công bố chính thức trên website của Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM.

Phương pháp phân tích gồm các bước: xác định ngày sự kiện, xác định cửa sổ sự kiện [-20, +20] ngày giao dịch, ước lượng lợi nhuận thông thường theo mô hình thị trường (CAPM), tính lợi nhuận bất thường (AR) và lợi nhuận bất thường tích lũy (CAAR). Kiểm định t-test được áp dụng để đánh giá ý nghĩa thống kê của lợi nhuận bất thường. Phương pháp hồi quy OLS được sử dụng để ước lượng các tham số mô hình. Timeline nghiên cứu kéo dài 5 năm, đảm bảo đủ dữ liệu cho phân tích sự kiện.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Phản ứng tích cực của giá cổ phiếu tại ngày công bố sự kiện: Lợi nhuận bất thường trung bình (AR) tại ngày công bố (ngày 0) đạt 0,000711 với giá trị t-statistics = 3,865, có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Điều này cho thấy thị trường phản ứng tích cực ngay khi thông tin thoái vốn nhà nước được công bố.

2. Lợi nhuận bất thường tích lũy (CAAR) dương và có ý nghĩa: CAAR trong khoảng thời gian sau sự kiện (từ ngày 1 đến ngày 20) duy trì mức dương và có ý nghĩa thống kê, cho thấy giá cổ phiếu tiếp tục tăng trong giai đoạn sau công bố thông tin thoái vốn.

3. Phản ứng chậm và kéo dài: Lợi nhuận bất thường không chỉ xuất hiện tại ngày công bố mà còn duy trì trong một khoảng thời gian sau đó, phản ánh sự phản ứng chậm của thị trường Việt Nam, khác với giả thuyết thị trường hiệu quả dạng mạnh.

4. Tính minh bạch và hiệu quả thị trường: Kết quả cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam không hoàn toàn hiệu quả ở dạng trung bình, nhưng có sự phản ứng rõ ràng với thông tin thoái vốn nhà nước, tương đồng với các thị trường phát triển.

Thảo luận kết quả

Phản ứng tích cực của giá cổ phiếu trước thông báo thoái vốn nhà nước phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về việc tái cấu trúc doanh nghiệp, nâng cao hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp. Sự tồn tại lợi nhuận bất thường tích lũy cho thấy thông tin thoái vốn được tiếp nhận và phản ánh dần vào giá cổ phiếu trong một khoảng thời gian, phù hợp với lý thuyết tài chính hành vi về phản ứng chậm và hành vi không hoàn toàn hợp lý của nhà đầu tư.

So sánh với các nghiên cứu quốc tế, kết quả tương đồng với các thị trường phát triển như Mỹ, Anh, nơi giá cổ phiếu cũng tăng sau các thông báo tương tự. Tuy nhiên, sự phản ứng kéo dài hơn ở Việt Nam có thể do thị trường mới nổi còn hạn chế về tính minh bạch và tốc độ xử lý thông tin.

Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ lợi nhuận bất thường trung bình theo ngày sự kiện và bảng tổng hợp CAAR với các mức ý nghĩa thống kê, giúp minh họa rõ ràng xu hướng phản ứng của thị trường.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường minh bạch thông tin: Các cơ quan quản lý cần yêu cầu doanh nghiệp công bố thông tin thoái vốn nhà nước đầy đủ, kịp thời và chính xác nhằm giảm thiểu rủi ro thông tin không đồng đều, giúp thị trường phản ứng nhanh và chính xác hơn.

2. Đẩy mạnh công tác truyền thông: Nhà nước và các tổ chức liên quan nên tăng cường truyền thông về các đợt thoái vốn, giúp nhà đầu tư hiểu rõ mục tiêu và tác động của thoái vốn, từ đó nâng cao niềm tin và thu hút dòng vốn đầu tư.

3. Phát triển công cụ phân tích và dự báo: Khuyến khích các tổ chức nghiên cứu, công ty chứng khoán phát triển các mô hình phân tích dự báo phản ứng thị trường trước các sự kiện thoái vốn, hỗ trợ nhà đầu tư đưa ra quyết định hiệu quả.

4. Hoàn thiện chính sách thoái vốn: Chính phủ cần tiếp tục hoàn thiện các quy định pháp lý liên quan đến thoái vốn nhà nước, đảm bảo quá trình thoái vốn diễn ra minh bạch, công bằng và hiệu quả, đồng thời thúc đẩy niêm yết và giao dịch trên sàn chứng khoán.

Các giải pháp trên nên được thực hiện trong vòng 1-3 năm tới, với sự phối hợp của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, các sở giao dịch chứng khoán, doanh nghiệp nhà nước và các tổ chức tài chính.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Giúp hiểu rõ phản ứng của thị trường trước các thông báo thoái vốn nhà nước, từ đó xây dựng chiến lược đầu tư hiệu quả, tận dụng cơ hội sinh lợi từ các biến động giá cổ phiếu.

2. Cơ quan quản lý nhà nước: Cung cấp cơ sở khoa học để điều chỉnh chính sách quản lý thị trường chứng khoán và thoái vốn nhà nước, nâng cao tính minh bạch và hiệu quả thị trường.

3. Doanh nghiệp nhà nước và công ty cổ phần: Hỗ trợ trong việc hoạch định chiến lược thoái vốn, quản lý thông tin công bố và đánh giá tác động của các sự kiện thoái vốn đến giá cổ phiếu và uy tín doanh nghiệp.

4. Các nhà nghiên cứu và học giả: Là tài liệu tham khảo quan trọng cho các nghiên cứu tiếp theo về thị trường chứng khoán, tài chính hành vi và chính sách thoái vốn nhà nước tại Việt Nam và các nước đang phát triển.

Câu hỏi thường gặp

1. Lợi nhuận bất thường là gì và tại sao nó quan trọng?
   Lợi nhuận bất thường (AR) là phần lợi nhuận vượt trội so với lợi nhuận kỳ vọng dựa trên mô hình thị trường. Nó phản ánh phản ứng của giá cổ phiếu trước các sự kiện thông tin mới, giúp đánh giá hiệu quả thị trường và tác động của sự kiện.

2. Tại sao chọn cửa sổ sự kiện [-20, +20] ngày?
   Khoảng thời gian này đủ dài để quan sát phản ứng trước và sau sự kiện, đồng thời giảm thiểu ảnh hưởng của các sự kiện gây nhiễu khác, giúp phân tích chính xác hơn tác động của thông báo thoái vốn.

3. Phản ứng của thị trường Việt Nam có giống với các thị trường phát triển không?
   Thị trường Việt Nam có phản ứng tích cực tương tự nhưng phản ứng chậm và kéo dài hơn, do đặc thù thị trường mới nổi với tính minh bạch và tốc độ xử lý thông tin còn hạn chế.

4. Phương pháp nghiên cứu sự kiện có những hạn chế gì?
   Phương pháp này khó kiểm soát hoàn toàn các sự kiện gây nhiễu khác xảy ra cùng thời điểm, và giả định thị trường phản ứng đồng nhất với thông tin, trong khi thực tế có thể khác biệt do hành vi nhà đầu tư.

5. Làm thế nào nhà đầu tư có thể tận dụng kết quả nghiên cứu này?
   Nhà đầu tư có thể theo dõi các thông báo thoái vốn nhà nước để dự đoán biến động giá cổ phiếu, từ đó đưa ra quyết định mua bán phù hợp nhằm tối đa hóa lợi nhuận trong khoảng thời gian phản ứng của thị trường.

Kết luận

• Thị trường chứng khoán Việt Nam phản ứng tích cực và có lợi nhuận bất thường rõ rệt tại và sau ngày công bố thông báo thoái vốn nhà nước.
• Phản ứng thị trường diễn ra chậm và kéo dài, cho thấy thị trường chưa hoàn toàn hiệu quả ở dạng trung bình.
• Kết quả nghiên cứu tương đồng với các thị trường phát triển, góp phần khẳng định vai trò của thông tin thoái vốn trong việc định giá cổ phiếu.
• Nghiên cứu cung cấp cơ sở khoa học cho nhà đầu tư và cơ quan quản lý trong việc ra quyết định và điều chỉnh chính sách.
• Các bước tiếp theo nên tập trung vào hoàn thiện chính sách minh bạch thông tin và phát triển công cụ phân tích dự báo phản ứng thị trường.

Hành động ngay: Các nhà đầu tư và cơ quan quản lý nên áp dụng kết quả nghiên cứu để nâng cao hiệu quả đầu tư và quản lý thị trường chứng khoán, đồng thời thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường tài chính Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ------------------- TRƯƠNG BÍCH TRÂM PHẢN ỨNG CỦA GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VỚI THÔNG BÁO THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC- NGHIÊN CỨU CÁC CÔNG TY TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ------------------- TRƯƠNG BÍCH TRÂM PHẢN ỨNG CỦA GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VỚI THÔNG BÁO THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC- NGHIÊN CỨU CÁC CÔNG TY TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành: Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS. VÕ XUÂN VINH TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan rằng luận văn này “Phản ứng của giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán với thông báo thoái vốn nhà nước- nghiên cứu các công ty trên Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM” là bài nghiên cứu của chính tôi dưới sự hướng dẫn của PGS.TS Võ Xuân Vinh. Không có sản phẩm/nghiên cứu nào của người khác được sử dụng trong luận văn này mà không được trích dẫn theo đúng quy định. Ngoại trừ những công trình khoa học được công bố liên quan đến nội dung luận văn, luận văn này chưa bao giờ được nộp để nhận bất kỳ bằng cấp nào tại các trường đại học hoặc cơ sở đào tạo khác. Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2017 TRƯƠNG BÍCH TRÂM TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU . Giới thiệu vấn đề nghiên cứu: . Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu . Error! Bookmark not defined. Mục tiêu nghiên cứu:. Câu hỏi nghiên cứu: . Đối tượng và phạm vi nghiên cứu: . Phương pháp nghiên cứu: . Ý nghĩa khoa học đề tài: . Kết cấu luận văn.3 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT . Lý thuyết về lợi nhuận bất thường .1 Lý thuyết thị trường hiệu quả.2 Giả thuyết sự kiện bất thường .3 Giả thuyết hiệu ứng gây nhiễu . Lý thuyết mô hình lợi nhuận thông thường .1 Lý huyết quy luật ngẫu nhiên:.2 Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM): . Error! Bookmark not defined. Lý thuyết tài chính hành vị: .4 Lý thuyết cổ phần hóa: .16 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Tính tất yếu khách quan của cổ phần hóa DNNN.Error! Bookmark not defined.3 Lý do quá trình CPH DNNN ở Việt Nam: .4 Chủ trương của Đảng và Nhà nước về cổ phần hóa. Error! Bookmark not defined.5 Mối quan hệ tác động qua lại giữa TTCK với CPH DNNN trên một số khía cạnh: .4 Các công trình nghiên cứu liên quan: .19 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC .1 Thực trạng kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011-2016 .2 Thực trạng thoái vốn nhà nước của các công ty trên sàn chứng khoán .3 Thực trạng chính sách của Chính phủ về thị trường chứng khoán .31 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .1 Mô tả dữ liệu nghiên cứu: .1 Các bước thu thập dữ liệu: .2 Phương pháp nghiên cứu: .1 Ngày sự kiện: .2 Cửa sổ sự kiện: . Error! Bookmark not defined.3 Đo lường phản ứng của giá: . Error! Bookmark not defined.4 Phương pháp kiểm định . Error! Bookmark not defined.3 Kết quả nghiên cứu.38 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý .45 TÀI LIỆU THAM KHẢO TIEU LUAN MOI download : [e-mail] PHỤ LỤC TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt Lợi nhuận bất thường AAR Average Abnormal Return trung bình AR Abnormal Return Lợi nhuận bất thường Cumulative Average Lợi nhuận bất thường CAAR Abnormal Return trung bình tích lũy Mô hình định giá tài CAPM Capital Asset Price Model sản vốn Cumulative Abnormal Lợi nhuận bất thường CAR Return tích lũy CK Chứng khoán CPH Cổ phần hóa CTCP Công ty cổ phần Doanh nghiệp nhà DNNN nước ETF Exchange Traded Fund Quỹ đầu tư giao dịch Giả thuyết thị trường EHM Efficient Market Hypothesis hiệu quả Sở giao dịch chứng HNX Hanoi Stock Exchange khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng HoChiMinh Stock HOSE khoán Thành phố Hồ Exchange Chí Minh Phát hành cổ phiếu lần IPO Initial Public Offering đầu OLS Ordinary Lease Square Phương pháp bình TIEU LUAN MOI download : [e-mail] phương bé nhất thông thường Thị trường phi tập OTC Over the Counter trung Tổng công ty đầu tư và State Capital and SCIC kinh doanh vốn nhà Investment Corporation nước SXKD Sản xuất kinh doanh Thị trường giao dịch chứng khoán của các Unlisted Public Company UPCOM công ty chứng khoán Market đại chúng chưa niêm yết Thị trường chứng TTCK khoán TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1: Lợi nhuận bất thường trung bình ( ARt ) với kiểm định t-test trong cửa sổ sự kiện [-20, +20] Bảng 2: Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy trong các giai đoạn trước sự kiện, quanh thời gian xảy ra sự kiện, sau sự kiện. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 1: Tăng trưởng GDP 2011-2016 Biểu đồ 2: Diễn biến giá và lạm phát 2011-2016 Biểu đồ 3: Tổng số lượng công ty niêm yết trên thị trường. Biểu đồ 4: Giá trị vốn hóa thị trường –quy đổi ra đồng USD Biểu đồ 5: Giá trị vốn hóa thị trường % trên phần trăm GDP Biểu đồ 6: Tổng giá trị giao dịch chứng khoán – quy đổi ra đồng USD Biểu đồ 7: Kết quả đấu giá trên sàn HOSE (2011-2015) Biểu đồ 8: Kết quả đấu giá trên sàn HNX (2011-2015) TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TÓM TẮT Luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để nghiên cứu phản ứng của thị trường khi thông báo thông tin thoái vốn nhà nước. Phản ứng thị trường được đo lường thông qua giá giao dịch cổ phiếu. Dữ liệu được sử dụng bao gồm các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ tháng 03/2012 đến tháng 03/2017. Áp dụng các phương pháp kinh tế lượng, đặc biệt là phương pháp nghiên cứu sự kiện trong tài chính. Kết quả cho thấy tồn tại lợi nhuận bất thường khi công bố thông tin thoái vốn nhà nước. Điều này chỉ ra rằng thị trường Việt Nam không hiệu quả ở dạng vừa, cụ thể thị trường phản ứng chậm thông qua giá cổ phiếu tăng trong một giai đoạn sau đó. Việc giá trị lợi nhuận bất thường lớn hơn không và có ý nghĩa thống kê ở giai đoạn sau thông báo thoái vốn giúp ta có thể kết luận rằng nhà đầu tư coi thông tin thoái vốn nhà nước là một thông tin tốt giúp nhà đầu tư tạo ra lợi nhuận trên thị trường chứng khoán. Kết quả nghiên cứu phần nào cho thấy sự tương đồng giữa thị trường chứng khoán Việt Nam với thị trường chứng khoán của các nước phát triển trên thế giới. Phần lớn các nghiên cứu thực hiện ở các nước phát triển đều cho thấy thị trường có phản ứng khi công bố thông tin giao dịch cổ phiếu, thông qua sự tồn tại của lợi nhuận bất thường và khối lượng giao dịch bất thường. Như vậy, đối với một nền kinh tế mới nổi như Việt Nam đây có thể là một tín hiệu tốt cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam là kênh đầu tư và tìm kiêm lợi nhuận tốt. Từ khóa: Thoái vốn nhà nước, nghiên cúu sự kiện, phương pháp sự kiện TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1. Giới thiệu vấn đề nghiên cứu: Những năm trở lại đây, khu vực tài chính đã và đang đóng vai trò quan trọng đối với nền kinh tế quốc dân. Là hạt nhân trung tâm của thị trường tài chính, thị trường chứng khoán luôn thể hiện tốt vai trò tạo vốn và chu chuyển vốn linh hoạt hơn trong nền kinh tế, là cầu nối giữa một bên là nhà đầu tư và một bên là doanh nghiệp cần vốn. Cùng với sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán thế giới, thị trường chứng khoán Việt Nam đang ngày càng sôi động và có những bước chuyển đổi mạnh mẽ để hội nhập thế giới, trong đó kênh đầu tư vào chứng khoán luôn là một trong những kênh đầu tư hấp dẫn, thu hút được nhiều nhà đầu tư, chuyên gia cũng như nhà nghiên cứu tham gia. Việc đưa ra cơ sở lựa chọn chứng khoán để đầu tư hiệu quả là điều mà nhiều nhà đầu tư, nhả nghiên cứu đề cập đến. Tuy nhiên, hiện nay vẫn chưa có một công thức chung nào nhằm giúp nhà đầu tư đạt được lợi nhuận vượt trội khi đầu tư vào chứng khoán. Việc nghiên cứu hiện tượng có lợi nhuận bất thường xung quanh ngày công bố thông tin mua bán cổ phiếu đã được thực hiện khá nhiều ở các nước có thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ như Anh, Mỹ,Canada…nhằm giúp nhà đầu tư nhận diện cơ hội đầu tư và tìm kiếm lơi nhuận. Việc đo lường phản ứng của giá thị trường chứng khoán với thông báo thoái vốn nhà nước là đề tài cần nghiên cứu không những có ý nghĩa học thuật mà có có ý nghĩ thực tiễn cao. Tuy nhiên thị trường chứng khoán Việt Nam còn khá mới mẻ so với các nước phát triển trên thế giới do vậy các quy luật về phản ứng của thị trường trước thông báo mua bán cổ phiếu có thể có sự khác biệt so với thị trường chứng khoán ở các nước phát triển. Hay nói cách khác việc nghiên cứu sự thay đổi của thị trường chứng khoán trước thông tin mua bán cổ phiếu lấy dữ liệu từ các nước đang phát triển có kỳ vọng không tương đồng với các phát hiện xảy ra ở các nước phát triển. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 Thêm vào đó, trong vòng 5 năm trở lại đây, thực hiện theo Chiến lược phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2011 - 2020 và Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2011 – 2015, hiện tượng nhà nước thoái vốn hàng loạt các doanh nghiệp trong thời gian gần đây ít nhiều cũng gây ra những tác động đến quyết định đầu tư qua đó ảnh hưởng đến giá cố phiếu trên thị trường. Đỉnh điểm là năm 2014 và 2015 khi mà Tổng số phiên thoái vốn Nhà nước tại các doanh nghiệp thực đạt mức cao nhất trong giai đoạn 2011-2015, ghi nhận 143 phiên với tổng lượng cổ phần chào bán là 1,52 tỷ cổ phần. Hiện tượng này ít nhiều cũng gây ra những tác động đến quyết định đầu tư qua đó ảnh hưởng đến giá cố phiếu trên thị trường.