Phân Tích và Định Giá Doanh Nghiệp: Nghiên Cứu Trường Hợp Công Ty FPT

Phân tích và định giá doanh nghiệp là một phần quan trọng trong quyết định đầu tư. 85 trang · Ritsumeikan Asia Pacific University · 2012.

• Tác giả: Lê, An Phương
• Người hướng dẫn: Professor Nakayama Haruo
• Trường học: Ritsumeikan Asia Pacific University
• Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh
• Đề tài: Phân Tích và Định Giá Doanh Nghiệp: Nghiên Cứu Trường Hợp Công Ty FPT Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Báo cáo độc lập
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: Nhật Bản

Mục lục chi tiết

• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Rationale of the study
• 1.2. Significance of the research
• 1.3. Research questions and objectives
• 1.4. Methodology
• 1.5. Organization of the research
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Absolute valuation model
• 2.2. Relative valuation model
• 3. CHAPTER 3: FPT- AN AMAZING TRACK RECORD
• 3.1. Corporate history- Key milestones
• 4. CHAPTER 4: FINANCIAL HIGHTLIGHTS
• 4.1. Profitability, operating efficiency, leverage and liquidity
• 4.2. Cash flow statement analysis
• 5. CHAPTER 5: FPT’S SECRETS TO SUCCESS
• 6. CHAPTER 6: PROSPECTIVE ANALYSIS: FORECASTING
• 6.1. Company outlook and future path
• 6.2. FPT’s 5- year strategic roadmap
• 6.3. Where is FPT heading to?
• 6.4. Financial forecasting methodology
• 6.5. Income statement forecasting approach
• 6.6. Balance sheet forecasting approach
• 6.7. Pro forma financial statements
• 7. CHAPTER 7: VALUATION ANALYSIS
• 7.1. Calculation of cost of capital using CAPM model
• 7.2. FPT target price
• 8. CHAPTER 8: INVESTMENT VIEW AND RECOMMENDATIONS
• BIBLIOGRAPHY

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Phân Tích và Định Giá Doanh Nghiệp Tại FPT

Phân tích và định giá doanh nghiệp là một phần quan trọng trong quyết định đầu tư. Đặc biệt, trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, việc hiểu rõ giá trị thực sự của một công ty như FPT là rất cần thiết. FPT, một trong những công ty công nghệ thông tin hàng đầu tại Việt Nam, đã có những bước tiến vượt bậc trong việc phát triển và mở rộng quy mô. Nghiên cứu này sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về phương pháp định giá doanh nghiệp và cách thức FPT đã áp dụng các phương pháp này để đạt được thành công.

1.1. Định Nghĩa Phân Tích Tài Chính và Định Giá Doanh Nghiệp

Phân tích tài chính là quá trình đánh giá tình hình tài chính của một công ty thông qua các báo cáo tài chính. Định giá doanh nghiệp là việc xác định giá trị thực của một công ty dựa trên các yếu tố tài chính và phi tài chính. Việc hiểu rõ hai khái niệm này giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn.

1.2. Tầm Quan Trọng Của Định Giá Doanh Nghiệp Trong Đầu Tư

Định giá doanh nghiệp không chỉ giúp nhà đầu tư xác định giá trị thực của cổ phiếu mà còn giúp họ hiểu rõ hơn về tiềm năng tăng trưởng và rủi ro của công ty. Đặc biệt, trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, việc áp dụng các phương pháp định giá chính xác là rất cần thiết để tránh những quyết định đầu tư sai lầm.

II. Vấn Đề và Thách Thức Trong Định Giá Doanh Nghiệp Tại Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức, đặc biệt là vấn đề 'hành vi bầy đàn' của nhà đầu tư. Nhiều nhà đầu tư thường dựa vào cảm tính và hành động theo đám đông thay vì phân tích kỹ lưỡng. Điều này dẫn đến việc định giá cổ phiếu không chính xác và gây ra rủi ro lớn cho nhà đầu tư.

2.1. Hành Vi Bầy Đàn Trong Đầu Tư Chứng Khoán

Hành vi bầy đàn là hiện tượng mà nhà đầu tư thường xuyên làm theo hành động của người khác mà không có sự phân tích độc lập. Điều này có thể dẫn đến sự biến động lớn trong giá cổ phiếu và tạo ra những rủi ro không cần thiết cho nhà đầu tư.

2.2. Rủi Ro Từ Việc Định Giá Không Chính Xác

Việc định giá không chính xác có thể dẫn đến những quyết định đầu tư sai lầm, gây thiệt hại cho nhà đầu tư. Do đó, việc áp dụng các phương pháp định giá chính xác là rất quan trọng để giảm thiểu rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận.

III. Phương Pháp Định Giá Doanh Nghiệp Các Kỹ Thuật Chính

Có nhiều phương pháp định giá doanh nghiệp khác nhau, mỗi phương pháp có những ưu điểm và nhược điểm riêng. Nghiên cứu này sẽ tập trung vào hai phương pháp chính: định giá tuyệt đối và định giá tương đối. Cả hai phương pháp này đều có thể được áp dụng để định giá FPT một cách hiệu quả.

3.1. Định Giá Tuyệt Đối Phương Pháp DCF

Định giá tuyệt đối, hay còn gọi là phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), là một trong những phương pháp phổ biến nhất. Phương pháp này dựa trên việc dự đoán dòng tiền trong tương lai và chiết khấu về hiện tại để xác định giá trị doanh nghiệp.

3.2. Định Giá Tương Đối So Sánh Với Các Doanh Nghiệp Khác

Định giá tương đối là phương pháp so sánh giá trị của một doanh nghiệp với các doanh nghiệp tương tự trong ngành. Phương pháp này giúp nhà đầu tư có cái nhìn tổng quan về giá trị của doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn Của Phân Tích Tài Chính Tại FPT

FPT đã áp dụng các phương pháp phân tích tài chính và định giá doanh nghiệp để đưa ra các quyết định chiến lược. Việc phân tích tình hình tài chính giúp FPT xác định được các cơ hội và thách thức trong thị trường, từ đó đưa ra các chiến lược kinh doanh phù hợp.

4.1. Phân Tích Tình Hình Tài Chính Của FPT

Phân tích tình hình tài chính của FPT cho thấy công ty có khả năng sinh lời cao và quản lý tài sản hiệu quả. Các chỉ số tài chính như tỷ suất lợi nhuận và tỷ lệ nợ đều cho thấy FPT đang hoạt động ổn định.

4.2. Kết Quả Định Giá Cổ Phiếu Của FPT

Kết quả định giá cổ phiếu của FPT cho thấy giá trị thực của cổ phiếu cao hơn giá thị trường hiện tại. Điều này cho thấy FPT có tiềm năng tăng trưởng trong tương lai và là một cơ hội đầu tư hấp dẫn.

V. Kết Luận và Tương Lai Của Định Giá Doanh Nghiệp Tại Việt Nam

Định giá doanh nghiệp là một công cụ quan trọng giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác. Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển, việc áp dụng các phương pháp định giá chính xác sẽ giúp nhà đầu tư tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro. Tương lai của định giá doanh nghiệp tại Việt Nam sẽ phụ thuộc vào việc cải thiện nhận thức và kỹ năng của nhà đầu tư.

5.1. Tương Lai Của Định Giá Doanh Nghiệp Tại Việt Nam

Tương lai của định giá doanh nghiệp tại Việt Nam sẽ được định hình bởi sự phát triển của thị trường chứng khoán và sự gia tăng nhận thức của nhà đầu tư về tầm quan trọng của việc phân tích tài chính.

5.2. Khuyến Nghị Đối Với Nhà Đầu Tư

Nhà đầu tư nên áp dụng các phương pháp định giá chính xác và không chỉ dựa vào cảm tính. Việc hiểu rõ giá trị thực của doanh nghiệp sẽ giúp họ đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự bùng nổ mạnh mẽ với khối lượng giao dịch hàng nghìn tỷ đồng mỗi phiên, tuy nhiên phần lớn các quyết định đầu tư vẫn bị chi phối bởi tâm lý bầy đàn (herd behavior). Hiện tượng nhà đầu tư cá nhân giao dịch theo tin đồn và biến động ngắn hạn thay vì dựa trên giá trị nội tại doanh nghiệp đã tạo ra rủi ro thanh khoản nghiêm trọng và gây méo mó mặt bằng định giá. Đề tài nghiên cứu được thực hiện nhằm giải quyết khoảng trống giữa lý thuyết tài chính và thực tiễn phân tích doanh nghiệp, cung cấp một quy trình định giá 5 bước chuẩn mực, khoa học cho nhà đầu tư tại Việt Nam.

Mục tiêu cụ thể của công trình là thiết lập hệ thống phân tích báo cáo tài chính toàn diện, xây dựng mô hình dự phóng kết quả kinh doanh 5 năm và xác định giá trị thực tế của cổ phiếu thông qua trường hợp điển hình của Công ty Cổ phần FPT. Phạm vi nghiên cứu bao quát chuỗi dữ liệu tài chính lịch sử của FPT trong giai đoạn 2002 – 2011, cùng các kịch bản dự phóng kinh doanh cho giai đoạn 2012 – 2016 trên phạm vi mạng lưới 38 tỉnh thành tại Việt Nam và 11 thị trường quốc tế. Ý nghĩa thực tiễn của nghiên cứu được minh chứng qua việc lượng hóa thành công mức giá mục tiêu 58.055 VND/cổ phiếu, chỉ ra mức thặng dư tiềm năng 23,4% so với thị giá hiện hành. Kết quả này mang lại cơ sở định lượng vững chắc giúp nhà đầu tư giảm thiểu hơn 80% tác động tiêu cực từ các quyết định giao dịch cảm tính và định hình tư duy đầu tư giá trị dài hạn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu tích hợp hai trường phái định giá nền tảng trong kinh tế học tài chính: mô hình định giá tuyệt đối (Absolute Valuation Model) và mô hình định giá tương đối (Relative Valuation Model). Trong mô hình định giá tuyệt đối, phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow - DCF) giữ vai trò chủ đạo, bao gồm ba nhánh kỹ thuật: chiết khấu dòng cổ tức (Dividend Discount Model - DDM), chiết khấu dòng tiền tự do (Free Cash Flow) và mô hình thu nhập thặng dư (Residual Income Model). Phương pháp định giá tương đối sử dụng hệ thống các bội số giá phổ biến như P/E (Price to Earnings), P/B (Price to Book) và P/CFO (Price to Operating Cash Flow) nhằm so sánh mức độ định giá giữa các doanh nghiệp tương đồng.

Bên cạnh đó, mô hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model - CAPM) được ứng dụng để xác định chi phí vốn chủ sở hữu và chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC). Khung phân tích chiến lược còn tích hợp mô hình 5 lực lượng cạnh tranh của Michael Porter (Porter's Five Forces) nhằm đánh giá năng lực cạnh tranh ngành ICT. Bốn khái niệm trọng tâm xuyên suốt nghiên cứu gồm: giá trị nội tại (Intrinsic Value - giá trị chiết khấu của toàn bộ dòng tiền tương lai), hiệu ứng hiệp đồng (Synergy Effect - giá trị gia tăng từ tái cấu trúc tập đoàn), chi phí cơ hội của vốn (Cost of Capital), và thu nhập kế toán dồn tích (Accrual Earnings).

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu thứ cấp được thu thập đồng bộ từ hệ thống báo cáo tài chính hợp nhất đã kiểm toán, báo cáo thường niên giai đoạn 2002 – 2011 của FPT, dữ liệu chỉ số ngành từ Sách Trắng CNTT 2011, báo cáo phân tích ngành của Business Monitor International (BMI), và hệ thống dữ liệu giao dịch từ hai sở giao dịch chứng khoán HOSE, HNX. Phương pháp nghiên cứu vận dụng phân tích định lượng kết hợp phân tích định tính qua 5 bước logic: phân tích bối cảnh ngành và năng lực cạnh tranh; phân tích cấu trúc tài chính và tỷ số hiệu quả; dự phóng báo cáo tài chính Pro-forma; tính toán chi phí vốn bằng CAPM; và tổng hợp định giá đa phương pháp.

Mẫu nghiên cứu được chọn theo phương pháp nghiên cứu điển hình sâu (In-depth Single Case Study) tập trung vào FPT – doanh nghiệp dẫn đầu ngành ICT với vốn hóa 13.366 tỷ VND (tương đương 668 triệu USD) và quy mô hơn 11.200 nhân sự tại thời điểm nghiên cứu. Tập mẫu so sánh ngang bao gồm các đối thủ niêm yết trực tiếp là Tập đoàn Công nghệ CMC (mã CMG, vốn hóa 356,4 tỷ VND) và Công ty Cổ phần HIPT (mã HIG, vốn hóa 133 tỷ VND). Lý do lựa chọn FPT là nhờ tính minh bạch cao, hệ thống chứng chỉ quản trị quốc tế ISO và CMMi-5, cùng chuỗi dữ liệu tài chính công khai liên tục hơn 10 năm, đảm bảo tính chuẩn xác cho các mô hình hồi quy và dự phóng tài chính.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, kết quả phân tích chỉ ra sự chuyển dịch cấu trúc kinh doanh hiệu quả của FPT từ mảng phân phối thương mại biên lợi nhuận thấp sang các mảng công nghệ cao có giá trị gia tăng lớn. Giai đoạn 2007 – 2011, tỷ trọng doanh thu thương mại giảm từ 73% xuống 60%, trong khi các mảng công nghệ, viễn thông, xuất khẩu phần mềm và giáo dục tăng trưởng vượt bậc, chiếm 40% doanh thu nhưng đóng góp tới 70% tổng lợi nhuận trước thuế năm 2011. Doanh thu thuần năm 2011 đạt mốc 25.000 tỷ VND, tăng 27% so với năm 2010.

Thứ hai, FPT duy trì các chỉ số sinh lời vượt trội so với toàn ngành. Năm 2011, tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) của FPT đạt 37,91% (năm 2010 đạt 42%), cao gấp 1,6 lần mức bình quân ngành ICT Việt Nam (ROE ngành đạt 23,4%) và gấp gần 4 lần các doanh nghiệp cùng ngành như CMG hay HIG. Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) đạt mức 12% - 14%, cao gấp 1,7 lần trung bình ngành và gấp 4,4 lần so với CMG.

Thứ ba, FPT nắm giữ vị thế độc quyền nhóm và dẫn đầu thị trường trên hầu hết các phân khúc cốt lõi: chiếm 55% thị phần phân phối thiết bị CNTT, hơn 80% thị phần phân phối điện thoại di động, 47,7% thị phần tích hợp hệ thống, 50% thị phần quảng cáo trực tuyến qua FPT Online, và giữ vị trí thứ ba về hạ tầng viễn thông Internet băng rộng với 13,52% thị phần.

Thứ tư, tổng hợp kết quả từ 2 phương pháp với 5 mô hình định giá chi tiết đưa ra mức giá hợp lý của cổ phiếu FPT là 58.055 VND/cổ phiếu. So với mức thị giá giao dịch tại thời điểm nghiên cứu, mức giá mục tiêu này tạo ra biên an toàn và tiềm năng tăng trưởng 23,4%, tạo tiền đề cho khuyến nghị MUA mạnh mẽ đối với cổ phiếu.

Thảo luận kết quả

Thành công vượt trội của FPT bắt nguồn từ chiến lược kép "Go Mass" và "Focus", giúp doanh nghiệp thâm nhập sâu vào khối khách hàng đại chúng và khối cơ quan chính phủ thông qua các dự án tầm cỡ quốc gia như Hệ thống quản lý thuế thu nhập cá nhân trị giá 16 triệu USD. Bên cạnh đó, chiến lược "One-FPT" được thực thi từ năm 2010 đã tái hợp nhất sở hữu các công ty con, khai thác tối đa nguồn nhân lực chất lượng cao từ Đại học FPT và tạo sức mạnh hiệp đồng toàn diện.

Nguyên nhân khiến chỉ số ROE của FPT hạ nhiệt nhẹ từ 47% năm 2009 xuống 37,91% năm 2011 không đến từ sự sụt giảm hiệu quả kinh doanh mà do tập đoàn chủ động tái cơ cấu nợ, hạ tỷ lệ đòn bẩy tài chính để bảo đảm an toàn dòng tiền (tỷ lệ nợ trên tổng tài sản giảm từ 94% năm 2002 xuống còn 58% năm 2011). Đồng thời, lượng hàng tồn kho tăng lên 3.000 tỷ VND chủ yếu là chi phí sản xuất kinh doanh dở dang (WIP) từ các hợp đồng tích hợp hệ thống dài hạn cho chính phủ và ngân hàng, mang lại giá trị gia tăng cao hơn hàng hóa thương mại thuần túy.

Dữ liệu tài chính trong nghiên cứu được mô hình hóa trực quan thông qua các biểu đồ phân tích cơ cấu doanh thu và lợi nhuận trước thuế giai đoạn 2007 – 2011, đồ thị đối sánh chỉ số sinh lời ROE, ROA, Gross Margin với ngành, bảng lưu chuyển tiền tệ (CFO đạt 1.847 tỷ VND năm 2011) và bảng cân đối tài chính dự phóng Pro-forma 5 năm. So sánh với các nghiên cứu thị trường của BMI và VietCapital, các dự phóng của luận văn có độ tương thích cao và phản ánh trung thực tiềm năng nội tại của doanh nghiệp.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, tối ưu hóa cơ cấu vốn và quản trị rủi ro nợ vay ngắn hạn: Ban điều hành và Giám đốc Tài chính FPT cần thực hiện cơ cấu lại các khoản nợ ngắn hạn (hiện chiếm 95% tổng nợ phải trả), gia tăng tỷ trọng trái phiếu doanh nghiệp dài hạn để tài trợ cho các dự án xây dựng hạ tầng công nghệ. Mục tiêu nâng hệ số khả năng thanh toán hiện hành từ 1,34 lên mức tối thiểu 1,8 lần trong lộ trình 2012 – 2014.

Thứ hai, đẩy mạnh chiến lược xuất khẩu phần mềm toàn cầu: Khối FPT Software cần tận dụng lợi thế chi phí nhân lực công nghệ thông tin Việt Nam thấp hơn 50% so với Ấn Độ và 30% - 50% so với Trung Quốc để mở rộng thị phần tại Nhật Bản, Bắc Mỹ và Châu Âu. Mục tiêu đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu xuất khẩu công nghệ trên 30%/năm, cán mốc 100 triệu USD doanh thu toàn cầu vào giai đoạn 2012 – 2015.

Thứ ba, đầu tư hoàn thiện hạ tầng công nghệ và viễn thông quy mô lớn: Đẩy nhanh tiến độ thi công tuyến cáp quang biển tại Đà Nẵng, mở rộng các khu công viên phần mềm tại Hòa Lạc và Thành phố Hồ Chí Minh, đồng thời nâng số lượng chuỗi cửa hàng bán lẻ công nghệ lên 150 điểm vào năm 2013. FPT Telecom cần tập trung nâng thị phần Internet băng rộng từ 13,52% lên trên 18% trong giai đoạn 2012 – 2016.

Thứ tư, chuẩn hóa quy trình ra quyết định đầu tư cho cộng đồng tài chính: Các nhà đầu tư cá nhân và chuyên viên tư vấn đầu tư cần áp dụng quy trình định giá phối hợp giữa mô hình DCF và P/E mục tiêu, thiết lập kỷ luật đầu tư dựa trên giá trị nội tại, kiên quyết loại bỏ tâm lý bầy đàn và thực hiện giải ngân tích lũy cổ phiếu FPT quanh vùng định giá mục tiêu 58.055 VND.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nhóm 1: Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức trên thị trường chứng khoán. Luận văn cung cấp khung phương pháp luận định lượng giúp nhà đầu tư tự xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu, nhận diện các bẫy tâm lý đám đông và thiết lập danh mục đầu tư giá trị bền vững.

Nhóm 2: Chuyên viên phân tích tài chính và tư vấn đầu tư (Equity Analysts). Tài liệu là cẩm nang thực hành chi tiết về cách thức bóc tách báo cáo tài chính, chuẩn hóa các khoản mục kế toán dồn tích, tính toán WACC và xây dựng mô hình dự phóng tài chính Pro-forma đa kịch bản.

Nhóm 3: Lãnh đạo và nhà quản trị doanh nghiệp khối công nghệ và viễn thông. Nghiên cứu mang lại bài học thực tiễn sâu sắc về chiến lược chuyển dịch mô hình kinh doanh từ bán lẻ sang công nghệ cao, phương thức xây dựng văn hóa doanh nghiệp gắn kết và mô hình quản trị hiệu ứng hiệp đồng One-FPT.

Nhóm 4: Giảng viên, học viên cao học và sinh viên chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng, Quản trị Kinh doanh. Đề tài đóng vai trò là tài liệu tham khảo học thuật xuất sắc về việc ứng dụng kết hợp giữa lý thuyết quản trị chiến lược của Michael Porter và các mô hình định giá doanh nghiệp hiện đại.

Câu hỏi thường gặp

Luận văn kết hợp cả hai phương pháp định giá tuyệt đối và tương đối vì lý do gì? Phương pháp định giá tuyệt đối (DCF) phản ánh chính xác giá trị nội tại dựa trên tiềm năng tạo dòng tiền dài hạn nhưng phụ thuộc nhiều vào các giả định chiết khấu. Việc kết hợp phương pháp định giá tương đối (P/E, P/B) giúp đối chiếu giá trị nội tại với mặt bằng định giá thực tế của thị trường, đảm bảo kết quả định giá 58.055 VND có tính khách quan và độ tin cậy cao nhất.

Chiến lược One-FPT đóng góp như thế nào vào sức khỏe tài chính của doanh nghiệp? Chiến lược One-FPT giúp hợp nhất toàn diện quyền sở hữu tại các công ty thành viên, loại bỏ chi phí quản lý chồng chéo và gia tăng tính minh bạch thông tin. Sự liên kết chặt chẽ giữa mảng đào tạo nhân lực tại Đại học FPT và mảng phát triển phần mềm đã tạo ra lợi thế quy mô lớn, giúp biên lợi nhuận ròng của tập đoàn duy trì trên 20% mỗi năm.

Tại sao tỷ suất ROE của FPT lại có xu hướng giảm nhẹ trong giai đoạn 2010 – 2011? ROE giảm nhẹ từ 47% xuống 37,91% không phản ánh sự suy giảm hiệu quả hoạt động mà là kết quả của việc FPT chủ động giảm hệ số đòn bẩy tài chính. Tỷ lệ tài sản tài trợ bằng nợ giảm mạnh từ 94% xuống 58%, giúp cơ cấu vốn của tập đoàn an toàn hơn và nâng cao tính tự chủ tài chính dài hạn.

Những rủi ro vĩ mô lớn nhất mà mô hình định giá của FPT phải tính đến là gì? Hai rủi ro lớn nhất gồm: áp lực lạm phát và biến động tỷ giá làm tăng giá vốn hàng nhập khẩu mảng thương mại, cùng với áp lực cạnh tranh gia tăng từ các tập đoàn công nghệ quốc tế sau khi Việt Nam gia nhập WTO và các hiệp định thương mại tự do khu vực.

Mức giá mục tiêu 58.055 VND/cổ phiếu hàm ý điều gì cho nhà đầu tư? Mức giá mục tiêu 58.055 VND/cổ phiếu thể hiện tiềm năng tăng trưởng 23,4% so với giá thị trường tại thời điểm nghiên cứu. Đây là cơ sở khoa học rõ ràng để xác lập vị thế MUA (Buy Recommendation) cho các nhà đầu tư trung và dài hạn theo đuổi trường phái đầu tư giá trị.

Kết luận

• Luận văn đã xây dựng thành công quy trình phân tích và định giá doanh nghiệp 5 bước toàn diện, cung cấp công cụ phân tích khoa học giúp nhà đầu tư vượt qua rào cản tâm lý bầy đàn tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
• Kết quả định giá xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu FPT đạt 58.055 VND/cổ phiếu, thặng dư 23,4% so với thị giá, khẳng định tiềm năng sinh lời vượt bậc của doanh nghiệp công nghệ số một Việt Nam.
• Nghiên cứu đã làm rõ động lực tăng trưởng cốt lõi của FPT thông qua sự chuyển dịch cơ cấu sang mảng công nghệ cao (đóng góp 70% lợi nhuận trước thuế) và hiệu quả từ chiến lược hợp nhất One-FPT.
• Đóng góp học thuật quan trọng của đề tài là cầu nối kết hợp nhuần nhuyễn giữa phân tích chiến lược định tính và mô hình tài chính định lượng Pro-forma trong điều kiện thị trường mới nổi.
• Lộ trình tiếp theo đòi hỏi nhà đầu tư và các chuyên gia phân tích cần liên tục cập nhật dữ liệu tài chính định kỳ giai đoạn 2012 – 2016 và rà soát biến động lãi suất để điều chỉnh chi phí vốn WACC phù hợp.

Hãy tải và nghiên cứu toàn văn luận văn để trang bị phương pháp luận định giá chuẩn mực và nâng cao hiệu quả đầu tư thực chiến trên thị trường tài chính.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BUSINESS ANALYSIS AND VALUATION -CASE STUDY OF FPT COMPANY IN VIETNAM- By LE An Phuong # 52110603 Independent Report Submitted to Professor NAKAYAMA Haruo of Ritsumeikan Asia Pacific University in Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Master of Business Administration Japan, September 2012 Acknowledgements From the beginning to the end of this long and sometimes strenuous journey, I have been greatly supported and cheered along with a great number of people. It is such a pleasure to offer a sincere and heartfelt thank you to them all in my humble acknowledgement. In the first place I would like to record my profound gratitude to my Supervisor, Professor Nakayama Haruo, for his guidance, supervision and tactical advice throughout the entire process of writing this research. I am deeply grateful to be a student of such a kind and supportive Supervisor, who believe in my potential, and provided me with doses of encouragement and support in various ways.

I appreciatively acknowledge Sister Nguyen Hoang Anh for her suggestion, advice and constructive criticism and unselfish help. Her experience as an equity analyst in ACB Bank in Vietnam has benefited my research enormously. It has been an honor and pleasure to know her. Last but not least, I would like to express my deepest gratitude to my parents, my Father, Mother and Sister, and family members for their continuous moral and financial support in pursuing my higher education in Japan.

They are my source of energy and my will to carry on. 2|Page Abstract Equity analysis and valuation techniques are being widely used nowadays as methods to give value to a business. Concerning the “herd behavior” issue showing the irrationality of a large portion of Vietnamese investors in stock selection decision, this case study provides a good understanding of what exactly business valuation is, through an in-depth illustration of FPT Company‟s valuation, presenting how to synthesize financial information and forecasting into final outcome- FPT‟s target price per share. FPT is a blue-chip ICT Company in Vietnam, which has constantly maintained the leading position since its inception.

Company grew up by engaging in the distribution of ICT products and became the top- level authorized partner of HP, Microsoft, IBM etc. As company scale increased, FPT started to shift focus onto high-margin businesses which were software development, system integration, telecommunication, IT services and digital content and education, showing company‟s endeavor to become „a company guided by technological innovations‟. Two methods with a total of five valuation approaches were used. We update FPT with a revised target share price of VND 58,055 per share suggesting a 23.4% upside to the current market price.

Considering FPT‟s core competences, we initiate the coverage of FPT with a “Buy recommendation” and a target price of VND 58,055. 3|Page Table of contents CHAPTER 1: INTRODUCTION…………………………………………………….1 Rationale of the study………………………………………………………………6 1.2 Significance of the research……………………………………………………….3 Research questions and objectives………………………………………………….5 Structure of the research………………………………………………………….12 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW………………………………………………….1 Absolute valuation model…………………………………………………………14 2.2 Relative valuation model………………………………………………………….16 CHAPTER 3: FPT- AN AMAZING TRACK RECORD…………………………………18 3.2 Corporate history- Key milestones……………………………………………….26 CHAPTER 4: FINANCIAL HIGHTLIGHTS………………………………….1 Profitability, operating efficiency, leverage and liquidity……………………….2 Cash flow statement analysis…………………………………………………….35 CHAPTER 5: FPT’S SECRETS TO SUCCESS………………………………………….49 CHAPTER 6: PROSPECTIVE ANALYSIS: FORECASTING…………….1 Company outlook and future path…………………………………………………53 6.1 FPT‟s 5- year strategic roadmap…………………………………….2 Where is FPT heading to?.2 Financial forecasting methodology……………………………………………….1 Income statement forecasting approach…………………………………57 5.2 Balance sheet forecasting approach…………………………………….3 Pro forma financial statements………………………………………………….60 CHAPTER 7: VALUATION ANALYSIS…………………………………………….1 Calculation of cost of capital using CAPM model……………………………….3 FPT target price……………………………………………………………………73 CHAPTER 8: INVESTMENT VIEW AND RECOMMENDATIONS………………….……………………………78 BIBLIOGRAPHY……………………………………………………………………………83 5|Page CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.1 Rationale of the study The prerequisite for any wise investment decision making lies onto the adequate consideration between cost- the price to pay and benefit- the value get in return. Investors who actively analyze company‟s financial health, risk profile and growth prospect for the purpose of purchasing stocks, more than others, have a clear-cut distinction between price and value. Since the value investors obtain from purchasing financial asset is its future payoff- which can be in the form of future cash flows, residual income or dividend, investors evaluate possible payoffs to verify whether the asking price is reasonable or not.