Phân Tích và Định Giá Cổ Phiếu Traphaco

Phân tích và định giá cổ phiếu Traphaco là một trong những vấn đề quan trọng trong lĩnh vực đầu tư tài… 181 trang · Trường Đại Học Kinh Tế - ĐHQGHN · 2020.

• Tác giả: Cù Huy Nam
• Người hướng dẫn: TS. Trịnh Thị Phan Lan
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế - ĐHQGHN
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Phân Tích Và Định Giá Cổ Phiếu Traphaco: Chiến Lược Đầu Tư Hiệu Quả
• Loại tài liệu: Khóa Luận Tốt Nghiệp
• Năm xuất bản: 2020
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• LỜI CẢM ƠN
• LỜI CAM KẾT
• 1. CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
• 1.1. Tổng quan nghiên cứu
• 1.2. Tổng quan về cổ phiếu
• 1.3. Các khái niệm liên quan đến cổ phiếu, giá trị của cổ phiếu
• 1.4. Phân loại cổ phiếu
• 1.4.1. Phân loại theo quyền lợi cổ đông
• 1.4.2. Phân loại theo khả năng thu nhập cổ phiếu
• 1.5. Cơ sở lý luận về phân tích cổ phiếu
• 1.5.1. Phân tích cơ bản
• 1.5.1.1. Phân tích vĩ mô
• 1.5.1.2. Phân tích ngành
• 1.5.1.3. Phân tích công ty
• 1.5.2. Phân tích kỹ thuật
• 1.5.2.1. Cơ sở lý thuyết của phân tích kỹ thuật
• 1.5.2.2. Những thách thức và lợi thế của phân tích kỹ thuật
• 1.5.2.3. Chỉ số giá chứng khoán
• 1.5.2.4. Một số loại và dạng thức đồ thị
• 1.5.2.5. Các chỉ báo phổ biến trong phân tích kỹ thuật
• 1.5.3. Mối quan hệ giữa phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật
• 1.6. Cơ sở lý luận về định giá cổ phiếu
• 1.6.1. Các phương pháp định giá cổ phiếu
• 1.6.1.1. Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu
• 1.6.1.2. Phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá so sánh
• 2. CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 2.1. Quy trình nghiên cứu
• 2.2. Các phương pháp nghiên cứu
• 2.2.1. Phương pháp thu thập, nghiên cứu tài liệu
• 2.2.2. Phương pháp thống kê, mô tả, xử lý số liệu
• 2.2.3. Phương pháp so sánh, phân tích
• 2.2.4. Phương pháp dự báo khoa học
• 3. CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRA CỦA CTCP TRAPHACO
• 3.1. Tổng quan về CTCP TRAPHACO
• 3.1.1. Thông tin chung
• 3.1.2. Tầm nhìn, sứ mệnh, giá trị cốt lõi
• 3.1.3. Mục tiêu phát triển
• 3.1.4. Lịch sử hình thành và phát triển
• 3.1.5. Ngành nghề, địa bàn kinh doanh
• 3.2. Phân tích cổ phiếu TRA
• 3.2.1. Phân tích cơ bản
• 3.2.2. Phân tích vĩ mô
• 3.2.3. Phân tích ngành dược phẩm
• 3.2.4. Phân tích CTCP Traphaco
• 3.2.5. Phân tích kỹ thuật
• 3.3. Định giá cổ phiếu TRA
• 3.3.1. Phương pháp dòng tiền chiết khấu
• 3.3.2. Phương pháp DDM
• 3.3.3. Phương pháp FCFE
• 3.3.4. Phương pháp FCFF
• 3.3.5. Phương pháp kỹ thuật định giá tương đối: P/E
• 3.3.6. Tổng kết giá cổ phiếu TRA qua các phương pháp
• 4. CHƯƠNG 4: MỘT SỐ ĐỀ XUẤT, KIẾN NGHỊ
• 4.1. Những hạn chế và nguyên nhân trong phân tích, định giá cổ phiếu TRA
• 4.2. Một số đề xuất, kiến nghị
• 4.2.1. Đề xuất, kiến nghị cơ quan chức năng và tổ chức có liên quan
• 4.2.2. Đề xuất, kiến nghị với các nhà đầu tư
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng quan về phân tích và định giá cổ phiếu Traphaco

Phân tích và định giá cổ phiếu Traphaco là một trong những vấn đề quan trọng trong lĩnh vực đầu tư tài chính. Cổ phiếu Traphaco, một trong những công ty hàng đầu trong ngành dược phẩm Việt Nam, đã thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư. Việc hiểu rõ về công ty này và các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu là rất cần thiết để đưa ra quyết định đầu tư chính xác.

1.1. Giới thiệu về công ty cổ phần Traphaco

CTCP Traphaco được thành lập từ năm 1972, chuyên sản xuất và phân phối các sản phẩm dược phẩm. Công ty đã xây dựng được thương hiệu mạnh mẽ trong ngành dược, đặc biệt là trong lĩnh vực đông dược.

1.2. Tầm quan trọng của việc định giá cổ phiếu

Định giá cổ phiếu giúp nhà đầu tư xác định giá trị thực của cổ phiếu Traphaco, từ đó đưa ra quyết định đầu tư hợp lý. Việc này không chỉ giúp tối ưu hóa lợi nhuận mà còn giảm thiểu rủi ro trong đầu tư.

II. Những thách thức trong phân tích cổ phiếu Traphaco

Mặc dù Traphaco có nhiều tiềm năng, nhưng việc phân tích cổ phiếu của công ty này cũng gặp phải nhiều thách thức. Các yếu tố như biến động thị trường, chính sách kinh tế và cạnh tranh trong ngành dược phẩm đều ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

2.1. Biến động thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán Việt Nam thường xuyên biến động, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Traphaco. Các nhà đầu tư cần theo dõi sát sao các yếu tố vĩ mô để đưa ra quyết định đúng đắn.

2.2. Cạnh tranh trong ngành dược phẩm

Ngành dược phẩm có sự cạnh tranh khốc liệt với nhiều công ty khác. Điều này tạo ra áp lực lớn cho Traphaco trong việc duy trì thị phần và phát triển sản phẩm mới.

III. Phương pháp phân tích tài chính cổ phiếu Traphaco hiệu quả

Để phân tích cổ phiếu Traphaco một cách hiệu quả, cần áp dụng các phương pháp phân tích tài chính hiện đại. Các phương pháp này giúp đánh giá chính xác giá trị cổ phiếu và tiềm năng tăng trưởng của công ty.

3.1. Phân tích cơ bản cổ phiếu Traphaco

Phân tích cơ bản tập trung vào các chỉ số tài chính như doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền. Những chỉ số này giúp đánh giá sức khỏe tài chính của Traphaco và khả năng sinh lời trong tương lai.

3.2. Phân tích kỹ thuật cổ phiếu Traphaco

Phân tích kỹ thuật sử dụng các biểu đồ và chỉ báo để dự đoán xu hướng giá cổ phiếu. Phương pháp này giúp nhà đầu tư xác định thời điểm mua vào hoặc bán ra cổ phiếu Traphaco.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy cổ phiếu Traphaco có tiềm năng tăng trưởng cao trong tương lai. Việc áp dụng các phương pháp phân tích tài chính đã giúp xác định giá trị thực của cổ phiếu và đưa ra các khuyến nghị đầu tư.

4.1. Giá trị thực của cổ phiếu Traphaco

Giá trị thực của cổ phiếu Traphaco được xác định thông qua các phương pháp định giá như DCF và P/E. Kết quả cho thấy cổ phiếu này đang được định giá hợp lý trên thị trường.

4.2. Khuyến nghị đầu tư cho nhà đầu tư

Dựa trên kết quả phân tích, nhà đầu tư nên xem xét đầu tư vào cổ phiếu Traphaco trong bối cảnh thị trường hiện tại. Việc này có thể mang lại lợi nhuận cao trong dài hạn.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của cổ phiếu Traphaco

Cổ phiếu Traphaco có nhiều tiềm năng phát triển trong tương lai nhờ vào sự tăng trưởng của ngành dược phẩm. Việc phân tích và định giá cổ phiếu sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong quyết định đầu tư của các nhà đầu tư.

5.1. Triển vọng phát triển của Traphaco

Traphaco đang mở rộng quy mô sản xuất và phát triển sản phẩm mới, điều này sẽ tạo ra cơ hội tăng trưởng cho cổ phiếu trong tương lai.

5.2. Tầm quan trọng của phân tích cổ phiếu

Phân tích cổ phiếu sẽ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đúng đắn, tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro trong đầu tư vào cổ phiếu Traphaco.

Nội dung chính

Bối cảnh và vấn đề nghiên cứu

Đề tài khóa luận tốt nghiệp "Phân tích và định giá cổ phiếu (TRA) của Công ty Cổ phần Traphaco" được thực hiện bởi sinh viên Cù Huy Nam (Khoa Tài chính – Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế – Đại học Quốc gia Hà Nội) dưới sự hướng dẫn của TS. Trịnh Thị Phan Lan vào năm 2020.

Bối cảnh nghiên cứu diễn ra trong giai đoạn nền kinh tế toàn cầu và Việt Nam chịu tác động từ đại dịch Covid-19. Tại thời điểm quý 2/2020, tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của Việt Nam ước tính vẫn đạt mức tăng trưởng nhẹ 0,36% so với cùng kỳ năm trước, trở thành điểm sáng kinh tế tại khu vực Đông Nam Á. Trải qua 20 năm hình thành và phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam đóng vai trò là kênh dẫn vốn và "phong vũ biểu" của nền kinh tế, hướng tới mục tiêu nâng hạng từ thị trường cận biên lên thị trường mới nổi. Tuy nhiên, hoạt động phân tích và định giá cổ phiếu trên thị trường thực tế vẫn còn nhiều hạn chế, chịu ảnh hưởng bởi quan điểm chủ quan và chưa được chuẩn hóa theo các mô hình tiếp cận hiện đại.

Trong bối cảnh đó, ngành Dược phẩm – đặc biệt là các doanh nghiệp đầu ngành Đông dược như Công ty Cổ phần Traphaco (mã chứng khoán: TRA) niêm yết trên sàn HoSE – ghi nhận sự chú ý lớn từ các nhà đầu tư nhờ tính chất phòng vệ và triển vọng kinh doanh. Tác giả lựa chọn đề tài nhằm giải quyết các mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể:

• Mục tiêu nghiên cứu:

  1. Hệ thống hóa và làm rõ các vấn đề lý luận cơ bản về phân tích và định giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
  2. Áp dụng cơ sở lý thuyết để phân tích tình hình tài chính và thực hiện định giá cổ phiếu TRA của Công ty Cổ phần Traphaco, xác định giá trị thực của cổ phiếu và đưa ra khuyến nghị đầu tư phù hợp.

• Câu hỏi nghiên cứu:

  1. Mối quan hệ giữa phân tích tài chính và định giá cổ phiếu là gì? Có nhất thiết phải thực hiện cả hai trước khi đưa ra quyết định đầu tư cổ phiếu?
  2. Giá trị thực của cổ phiếu TRA là bao nhiêu sau khi áp dụng các phương pháp định giá khác nhau?
  3. Những đề xuất, kiến nghị nào nhằm tạo điều kiện thuận lợi và nâng cao chất lượng quá trình phân tích, định giá cổ phiếu tại thị trường Việt Nam?

• Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

  • Đối tượng nghiên cứu: Các phương pháp định giá cổ phiếu phổ biến tại Việt Nam và các kỹ thuật phân tích cổ phiếu (phân tích cơ bản, phân tích kỹ thuật) áp dụng trên cổ phiếu TRA.
  • Phạm vi không gian: Công ty Cổ phần Traphaco và cổ phiếu TRA niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HoSE).
  • Phạm vi thời gian: Dữ liệu tài chính và phi tài chính được thu thập trong giai đoạn 2015 – 2019, cập nhật năm 2020 và thực hiện dự phóng dòng tiền đến năm 2025.

---

Cơ sở lý thuyết và phương pháp

Khóa luận xây dựng hệ thống cơ sở lý luận toàn diện về chứng khoán và định giá doanh nghiệp, kết hợp giữa trường phái phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật:

• Khung lý thuyết và mô hình sử dụng:

  • Cơ sở pháp lý: Căn cứ theo Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 (Điều 6 quy định về bản chất cổ phiếu; Điều 10.2 quy định mệnh giá cổ phiếu chào bán lần đầu ra công chúng là 10.000 đồng).
  • Lý thuyết phân loại cổ phiếu: Phân loại theo quyền lợi (cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi lũy kế, không lũy kế, tham dự chia phần, có thể chuyển đổi, có thể mua lại, cổ phiếu quỹ) và theo đặc tính thu nhập (Blue chips, cổ phiếu tăng trưởng, cổ phiếu thu nhập, cổ phiếu chu kỳ, cổ phiếu theo mùa, cổ phiếu phòng vệ, cổ phiếu giá trị, Penny stock).
  • Mô hình phân tích cơ bản Top-down: Phân tích môi trường vĩ mô bằng mô hình PEST (Political, Economic, Social, Technological); phân tích ngành qua Chu kỳ sống của ngành (5 giai đoạn: Phát sinh, Tăng trưởng, Tái tổ chức, Bão hòa, Suy thoái) và Mô hình 5 lực lượng cạnh tranh của Michael Porter (Five Forces); phân tích nội tại công ty qua mô hình SWOT.
  • Phân tích báo cáo tài chính hiện đại: Tiếp cận theo 3 mảng hoạt động chính gồm Hoạt động sản xuất – kinh doanh (doanh thu, chi phí, biên lợi nhuận, nhóm chỉ số quản lý tài sản), Hoạt động đầu tư (đầu tư ngắn hạn, tài sản dài hạn, tài sản tài chính) và Hoạt động tài chính (cơ cấu nguồn vốn, tỷ số nợ, đòn bẩy tài chính).
  • Phân tích kỹ thuật: Ứng dụng lý thuyết đường xu thế, các mẫu hình giá (tam giác, lá cờ, đáy kép, đỉnh kép, vai đầu vai) và dải biến động Bollinger Bands (chiến lược giao dịch khi giá trong biên, vượt biên và khi xuất hiện nút thắt cổ chai).
  • Hệ thống mô hình định giá: Mô hình chiết khấu dòng tiền (Mô hình chiết khấu cổ tức DDM, Mô hình dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu FCFE, Mô hình dòng tiền tự do của doanh nghiệp FCFF) và Phương pháp định giá so sánh tương đối (Hệ số P/E).

• Phương pháp nghiên cứu:

  • Phương pháp thu thập và tổng hợp tài liệu học thuật trong và ngoài nước.
  • Phương pháp thống kê mô tả và xử lý số liệu tài chính từ Báo cáo tài chính kiểm toán, Báo cáo thường niên, Bản cáo bạch của Traphaco và các doanh nghiệp cùng ngành.
  • Phương pháp so sánh chỉ số tài chính theo chuỗi thời gian và trung bình ngành.
  • Phương pháp dự báo khoa học các chỉ tiêu tăng trưởng doanh thu, chi phí, dòng tiền đến năm 2025.

• Nguồn dữ liệu: Dữ liệu thứ cấp công khai từ HoSE, Báo cáo tài chính kiểm toán của CTCP Traphaco (2015 – 2019), các báo cáo vĩ mô của Tổng cục Thống kê, Ngân hàng Nhà nước và các tổ chức nghiên cứu thị trường dược phẩm.

---

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1: Tổng quan nghiên cứu và cơ sở lý luận về phân tích, định giá cổ phiếu

Chương 1 tổng hợp các công trình nghiên cứu trong nước và quốc tế về định giá tài sản, tiêu biểu như nghiên cứu Investment Valuation của Aswath Damodaran (2002), công trình Empirical Asset Pricing (2014) của Eugene Fama, Lars Peter Hansen, Robert Shiller, cùng các luận văn thạc sĩ tại Việt Nam (Đinh Thị Hiền Linh, 2012; Hoàng Minh Trí, 2016). Tác giả chỉ ra rằng các nghiên cứu trước đây chủ yếu phân tích tài chính theo phương pháp truyền thống (phân tích tuần tự từng báo cáo kế toán đơn lẻ) và thiếu sự kết hợp giữa phân tích cơ bản với phân tích kỹ thuật.

Nội dung chương làm rõ bản chất các khái niệm tài chính: giá trị thanh lý, giá trị hoạt động, giá trị sổ sách (Book value), giá trị sổ sách hữu hình (Tangible book value), thị giá (Market value) và giá trị nội tại (Intrinsic value). Bên cạnh đó, chương thiết lập hệ thống chỉ tiêu phân tích tài chính chi tiết:

Nhóm hoạt động	Chỉ tiêu phân tích và công thức áp dụng
Sản xuất – Kinh doanh	• Vòng quay hàng tồn kho & Kỳ luân chuyển hàng tồn kho • Vòng quay khoản phải thu & Kỳ thu tiền bình quân • Vòng quay khoản phải trả & Kỳ trả tiền bình quân • Vòng quay TSCĐ, TSLĐ và Vòng quay tổng tài sản
Đầu tư	• Cơ cấu tài sản ngắn hạn (Tiền, phải thu, hàng tồn kho) • Hoạt động đầu tư tài sản cố định và khấu hao • Tỷ lệ đầu tư tài sản tài chính & Hiệu quả sinh lời tài sản tài chính
Tài chính & Nguồn vốn	• Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản ($D/A$) • Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu ($D/E$) • Đòn bẩy tài chính và chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC)

Chương 1 cũng trình bày nền tảng lý thuyết phân tích kỹ thuật, các dạng thức đồ thị giá và nguyên lý hoạt động của các phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (DDM, FCFE, FCFF) cùng hệ số định giá so sánh P/E.

Chương 2: Phương pháp nghiên cứu

Chương 2 mô tả quy trình thực hiện nghiên cứu định giá cổ phiếu TRA theo cấu trúc 4 bước khoa học:

1. Thu thập và hệ thống hóa tài liệu, dữ liệu kinh tế vĩ mô, ngành dược và doanh nghiệp.
2. Xử lý, thống kê và mô tả các chuỗi số liệu tài chính giai đoạn 2015 – 2019.
3. Ứng dụng phương pháp phân tích cơ bản Top-down và phân tích kỹ thuật để đánh giá toàn diện doanh nghiệp.
4. Xây dựng các giả định dự báo khoa học về tốc độ tăng trưởng, chi phí vốn và tính toán giá trị cổ phiếu theo các mô hình định giá lựa chọn.

Chương 3: Phân tích tài chính và định giá cổ phiếu TRA của CTCP Traphaco

Chương 3 là nội dung thực nghiệm trọng tâm của khóa luận, triển khai đầy đủ các bước phân tích:

• Tổng quan doanh nghiệp: Phân tích lịch sử hình thành, tầm nhìn, sứ mệnh, giá trị cốt lõi, cơ cấu sản phẩm và mạng lưới phân phối của CTCP Traphaco. Tác giả nhấn mạnh vị thế dẫn đầu của Traphaco trong mảng Đông dược tại Việt Nam (tỷ trọng doanh thu Đông dược chiếm ưu thế so với các doanh nghiệp tập trung vào Tân dược).
• Phân tích vĩ mô và ngành: Đánh giá triển vọng kinh tế Việt Nam trong tương lai, xu hướng già hóa dân số làm gia tăng chi tiêu y tế trên đầu người, so sánh tốc độ tăng trưởng của ngành dược phẩm với tăng trưởng GDP giai đoạn 2011 – 2020 và cơ cấu kênh tiêu thụ (kênh bệnh viện ETC và kênh nhà thuốc OTC).
• Phân tích hoạt động tài chính Traphaco (2016 – 2019):
  • Hoạt động kinh doanh: Phân tích diễn biến doanh thu bán hàng, tỷ lệ giá vốn hàng bán, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp, tỷ suất lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận sau thuế. Đánh giá tốc độ luân chuyển tài sản thông qua vòng quay phải thu, vòng quay hàng tồn kho và vòng quay tổng tài sản.
  • Hoạt động đầu tư: Phân tích sự chuyển dịch cơ cấu tài sản ngắn hạn (TSNH) và tài sản dài hạn (TSDH), việc đầu tư hiện đại hóa nhà máy sản xuất tân dược và vùng trồng dược liệu đạt chuẩn GACP-WHO.
  • Hoạt động tài chính: Đánh giá tính an toàn của cơ cấu nguồn vốn, tỷ lệ nợ vay thấp, hệ số thanh toán lành mạnh và dòng lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (Bảng 3.1).
• Phân tích kỹ thuật cổ phiếu TRA: Đánh giá biến động giá và thanh khoản cổ phiếu TRA trên sàn HoSE thông qua chỉ báo Bollinger Bands (xác định các vùng quá mua, quá bán và các giai đoạn nén biên độ giá "thắt cổ chai").
• Kết quả định giá cổ phiếu TRA:
  • Áp dụng mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) dựa trên lịch sử chi trả cổ tức bằng tiền mặt (như đợt trả 20% vào tháng 01/2020) và cổ phiếu thưởng (tỷ lệ 10:2 tháng 05/2017).
  • Tính toán dòng tiền FCFE và FCFF giai đoạn 2015 – 2019, dự phóng dòng tiền kỳ vọng 2020 – 2025.
  • Định giá so sánh P/E dựa trên P/E bình quân của nhóm công ty dược phẩm tương đương niêm yết trên thị trường.
  • Tổng hợp kết quả định giá đa phương pháp tại Bảng 3.10 nhằm đưa ra mức giá mục tiêu cho cổ phiếu TRA.

Chương 4: Một số đề xuất, kiến nghị

Chương 4 chỉ ra những khó khăn và nguyên nhân hạn chế trong công tác phân tích, định giá cổ phiếu tại Việt Nam (sự thiếu đồng bộ của dữ liệu, tính chủ quan trong ước lượng các tham số giả định). Từ đó, tác giả đưa ra các nhóm giải pháp:

• Kiến nghị đối với cơ quan quản lý nhà nước (Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước) nhằm hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao tính minh bạch thông tin thị trường.
• Khuyến nghị chiến lược dành cho các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức khi ra quyết định giải ngân vào nhóm cổ phiếu ngành Dược nói chung và mã TRA nói riêng.

---

Kết quả và đóng góp

• Kết quả nghiên cứu thực nghiệm:
  • Khóa luận đã đo lường và lượng hóa các chỉ tiêu tài chính phản ánh năng lực hoạt động của Traphaco giai đoạn 2015 – 2019 qua hệ thống bảng biểu:

Bảng số liệu	Nội dung dữ liệu trích xuất từ văn bản
Bảng 3.1	Báo cáo lưu chuyển tiền tệ CTCP Traphaco (2016 – 2019)
Bảng 3.2	Tốc độ tăng trưởng chỉ số VN-Index (2015 – 2019)
Bảng 3.3	Ước lượng dòng cổ tức kỳ vọng của TRA
Bảng 3.4 & 3.5	Dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu (FCFE) thực tế (2015 – 2019) và kỳ vọng
Bảng 3.6	Tỷ trọng nợ và vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn của TRA (2015 – 2019)
Bảng 3.7 & 3.8	Dòng tiền tự do doanh nghiệp (FCFF) thực tế (2015 – 2019) và kỳ vọng
Bảng 3.9	Hệ số P/E trung bình của nhóm công ty dược phẩm tương đương
Bảng 3.10	Tổng hợp giá mục tiêu của cổ phiếu TRA qua các phương pháp định giá

• Đóng góp học thuật và thực tiễn:
  1. Đổi mới phương pháp phân tích tài chính: Khắc phục cách tiếp cận truyền thống bằng việc chuyển sang phân tích báo cáo tài chính tích hợp theo 3 nhóm hoạt động (Kinh doanh – Đầu tư – Tài chính), chú trọng phân tích dòng tiền và thuyết minh báo cáo tài chính.
  2. Kết hợp phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật: Bổ sung công cụ phân tích kỹ thuật (Bollinger Bands, mẫu hình kỹ thuật) bên cạnh khung phân tích Top-down nhằm hỗ trợ xác định thời điểm giao dịch tối ưu cho nhà đầu tư.
  3. Cung cấp dữ liệu tham khảo chuyên sâu: Đưa ra định giá chi tiết đối với một cổ phiếu đặc thù ngành Đông dược trong bối cảnh thị trường chịu ảnh hưởng từ dịch bệnh Covid-19.

---

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

• Hạn chế của nghiên cứu:

  • Việc ước lượng các tham số đầu vào trong mô hình định giá dòng tiền chiết khấu (tỷ lệ tăng trưởng dài hạn, suất chiết khấu WACC, chi phí vốn chủ sở hữu) vẫn chịu ảnh hưởng bởi các giả định chủ quan của người định giá.
  • Dữ liệu định giá so sánh P/E phụ thuộc vào số lượng hạn chế các doanh nghiệp dược niêm yết có quy mô và cơ cấu kinh doanh tương đồng với Traphaco trên sàn chứng khoán.
  • Khóa luận thực hiện tại thời điểm năm 2020 nên các dự báo tài chính đến năm 2025 chưa thể phản ánh trọn vẹn những biến động kinh tế vĩ mô phức tạp trong giai đoạn hậu đại dịch.

• Hướng nghiên cứu mở rộng:

  • Cập nhật số liệu tài chính thực tế giai đoạn sau năm 2020 để kiểm chứng độ chính xác của các mô hình dự báo dòng tiền.
  • Mở rộng phạm vi phân tích so sánh chéo giữa Traphaco và các doanh nghiệp tân dược lớn khác (như DHG, PME, IMP) để làm rõ hơn lợi thế cạnh tranh của mảng đông dược.

---

Giá trị tham khảo

Khóa luận là tài liệu tham khảo hữu ích cho nhiều nhóm đối tượng:

• Sinh viên và học viên ngành Tài chính – Ngân hàng, Chứng khoán: Tham khảo cấu trúc bài khóa luận định giá doanh nghiệp chuẩn mực, phương pháp phân tích báo cáo tài chính theo 3 mảng hoạt động và quy trình áp dụng 4 mô hình định giá (DDM, FCFE, FCFF, P/E).
• Nhà đầu tư cá nhân và chuyên viên phân tích: Tham khảo phương pháp định giá thực tế đối với cổ phiếu ngành Dược phẩm – một nhóm ngành có đặc tính phòng vệ cao trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

---

Câu hỏi thường gặp

1. Khóa luận sử dụng các phương pháp nào để định giá cổ phiếu TRA?
Tác giả sử dụng 4 phương pháp định giá gồm: Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM), Mô hình dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu (FCFE), Mô hình dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF) và Phương pháp định giá tương đối qua hệ số P/E.

2. Điểm mới trong phương pháp phân tích tài chính doanh nghiệp của đề tài là gì?
Thay vì phân tích tách biệt từng báo cáo tài chính như cách làm truyền thống, tác giả tiếp cận theo hướng phân tích hoạt động của doanh nghiệp gồm 3 phần: hoạt động sản xuất – kinh doanh, hoạt động đầu tư và hoạt động tài chính, đồng thời đặc biệt chú trọng đến báo cáo lưu chuyển tiền tệ.

3. Công cụ phân tích kỹ thuật chính nào được tác giả ứng dụng cho cổ phiếu TRA?
Tác giả sử dụng chỉ báo Bollinger Bands với các dạng thức giao dịch cụ thể: giao dịch khi giá dao động trong dải biên, khi giá vượt ngưỡng dải biên và khi xuất hiện hiện tượng nút thắt cổ chai (Bollinger Bands Squeeze).

4. Khung phân tích môi trường vĩ mô và ngành trong khóa luận bao gồm những mô hình nào?
Phân tích môi trường vĩ mô được thực hiện qua mô hình PEST (Chính trị, Kinh tế, Xã hội, Công nghệ); phân tích ngành dựa trên Mô hình chu kỳ sống của ngành (5 giai đoạn) và Mô hình 5 lực lượng cạnh tranh của Michael Porter (Five Forces).

---

Kết luận

Khóa luận tốt nghiệp của sinh viên Cù Huy Nam đã xây dựng một quy trình nghiên cứu có hệ thống về phân tích tài chính và định giá cổ phiếu TRA của CTCP Traphaco. Bằng việc kết hợp phương pháp phân tích cơ bản Top-down, phân tích báo cáo tài chính theo hoạt động và công cụ phân tích kỹ thuật, đề tài đã phản ánh bức tranh toàn diện về năng lực kinh doanh của doanh nghiệp đầu ngành Đông dược. Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở dữ liệu và khuyến nghị có giá trị học thuật lẫn thực tiễn cho các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1. Tổng quan nghiên cứu Trước những ảnh hưởng tiêu cực của dịch Covid 19 trong những tháng gần đây, bằng việc kiếm soát nhanh dịch bệnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang trên đà phục hồi và đạt tốc độ tăng trưởng ổn định so với các nước khác trong khu vực. Trên thị trường chứng khoán có rất nhiều loại tài sản, hàng hóa và nhiều đối tượng tham gia. Cổ phiếu luôn là loại chứng khoán được nhiều nhà đầu tư quan tâm nhất.

Có rất nhiều yếu tố để nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư cổ phiếu, một trong số đó chính là việc xác định được giá trị nội tại của cổ phiếu cũng như xác Downloaded by vu hi ([e-mail]) lOMoARcPSD|22494228 định được thời gian hợp lý để mua vào hay bán ra. Đó cũng chính là mục đích của việc phân tích và định giá cổ phiếu. Phân tích và định giá cổ phiếu ngày càng thể hiện rõ vai trò quan trọng đối với các chủ thể tham gia trên thị trường chứng khoán như các công ty, nhà tư vấn, nhà đầu tư. Với một thị trường chứng khoán còn non trẻ như thị trường chứng khoán Việt Nam càng cần công tác phân tích và định giá cổ phiếu phải thật sát với thị trường để nâng cao tính an toàn, hiệu quả và khả năng sinh lời trong đầu tư cổ phiếu.

Ở nước ngoài, đã có rất nhiều các đề tài nghiên cứu về phân tích và định giá cổ phiếu. Công trình Investment Valuation của Aswath Damodaran (2002) đã đi sâu phân tích hiệu quả các mô hình định giá. Hay công trình nghiên cứu “Emprical Asset Pricing” (2014) đạt giải Nobel của Eugene Fama, Lars Peter Hansen, Robert Shile đã chỉ ra rằng có thể dự báo chính xác giá cổ phiếu trong mục tiêu trung và dài hạn, điều này phù hợp với quan điểm chung về phân tích và định giá cổ phiếu. Ở Việt Nam, việc phân tích và định giá cổ phiếu vẫn chưa được thưc sự chú trọng nên chưa có nhiều bài nghiên cứu chuyên sâu về vấn đề này.

Về cấp bảo vệ luận văn thạc sĩ, có công trình nghiên cứu của Đinh Thị Hiền Linh (2012). Phân tích giá trị nội tại cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết trên sàn Hose - Đại học Đà Nắng, sử dụng phương pháp phân tích cơ bản Top-down và 2 mô hình định giá là P/E và DDM để phân tích và định giá ngành bất sản. Luận văn Thạc sĩ Hoàng Minh Trí (2016). Phân tích và định giá cổ phiếu HPG của CTCP Tập đoàn Hòa Phát - Trường Đại học Kinh tế - ĐHGQHN, sử dụng mô hình phân tích cơ bản Top-down để phân tích cổ phiếu HPG và sử dụng 4 mô hình DDM, FCFE, FCFF, P/E để định giá cổ phiếu HPG,… Các công trình này nhìn chung đều có cách phân tích cơ bản giống nhau theo Top-down và khi phân tích tài chính đều theo hướng truyền thống là phân tích từng loại báo cáo tài chính.

Dựa trên tình hình nghiên cứu hiện tại về phân tích và định giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam còn nhiều khoảng trống và chưa được coi trọng đúng mức nên sinh viên quyết định thực hiện đề tài phân tích và định giá cổ phiếu TRA của CTCP Traphaco. Lý do chọn CTCP Traphaco là vì đây là một công ty Downloaded by vu hi ([e-mail]) lOMoARcPSD|22494228 trong ngành Dược – một ngành được coi là “có lợi nhất” khi dịch Covid 19 bùng phát. Hơn nữa Traphaco cũng là một ty có những đặc trưng riêng so với các công ty cùng ngành khi đây là công ty hàng đầu trong dòng sản phẩm đông dược và đông dược chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu doanh thu của công ty trái ngược với công ty cùng ngành là sản phẩm tân dược chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu doanh thu của công ty. Với vấn đề nghiên cứu lựa chọn trên, sinh viên tập trung giải quyết các vấn đề mà các nghiên cứu trước đây chưa làm được đó chính là việc bổ sung thêm phân tích kỹ thuật khi phân tích cổ phiếu, đồng thời khi phân tích theo hướng Top- down khi phân tài chính công ty sinh viên sẽ không phân tích như hướng truyền thống là phân tích từng báo cáo tài chính mà tập chung phân tích theo các hoạt động của công ty: hoạt động sản xuất kinh doanh, hoạt động đầu tư, hoạt động tài chính.

Đây chính là cách tiếp cận đầy mới mẻ theo hướng phân tích hiện đại. Tổng quan về cổ phiếu Theo quan điểm thông thường, cổ phiếu là giấy tờ chứng nhận sở hữu cổ phần xác nhận quyền sở hữu cổ phần đối với công ty cổ phần. Theo điều 6 của Luật chứng khoán số 70/2006/QH 11: “Cổ phiếu là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận quyền sở hữu một hoặc số cổ phần của công ty đó” 1. Các khái niệm liên quan đến cổ phiếu, giá trị của cổ phiếu  Cổ đông Cổ đông là người sở hữu ít nhất một cổ phần đã phát hành của công ty cổ phần  Cổ phần Cổ phần là phần vốn nhỏ nhất của công ty cổ phần.

Vốn điều lệ của công ty cổ phần được chia thành những phần bằng nhau được gọi là cổ phần.  Cổ tức Cổ tức là khoản lợi nhuận ròng được trả cho mỗi cổ phần bằng tiền mặt hoặc bằng tài sản khác từ nguồn lợi nhuận còn lại của công ty sau khi thực hiện các nghĩa vụ về tài chính. Cổ tức sẽ phụ thuộc vào kết quả kinh doanh và chính sách chi trả cổ tức của công ty. Công ty có thể trả cổ tức bằng tiền mặt, bằng cổ phiếu.

Downloaded by vu hi ([e-mail]) lOMoARcPSD|22494228 Cổ tức của cổ phiếu thường được chi trả sau khi đã chi trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi. Ví dụ: Công ty Cổ phần Traphaco (Mã chứng khoán là TRA) chi trả cổ tức cho các cổ đông sở hữu trong tháng 1/2020 bằng tiền mặt và chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cho các cổ đông sở hữu trong tháng 5/2017 bằng cổ phiếu như sau : (1) Trả cổ tức tháng 1/2020 bằng tiền mặt: tỷ lệ chi trả cổ tức 20%, tức là 1 cổ phần được nhận 2000 đồng (2) Trả cổ tức tháng 5/2017 bằng cổ phiếu: tỷ 10:2, tức là người sở hữu 10 cổ phần được nhận 2 cổ phần mới  Giá trị thanh lý và giá trị hoạt động Giá trị thanh lý là giá trị hay số tiền thu được khi bán công ty hay tài sản không còn tiếp tục hoạt động nữa Giá trị hoạt động là giá trị hay số tiền thu được khi bán công ty vẫn tiếp tục hoạt động Hai giá trị ày ít khi bằng nhau, thậm chí giá trị thanh lý đôi khi còn cao hơn giá trị hoạt động  Giá trị sổ sách và giá trị thị trường Giá trị sổ sách (Book value) của tài sản là giá trị kế toán của tài sản đó được tính bằng chi phí mua sắm tài sản trừ đi phần khấu hao tích lũy của tài sản đó. Giá trị sôe sách của công ty tức là giá trị toàn bộ tài sản của công ty đó trừ đi giá trị các khoản nợ phải trả và giá trị cổ phiếu ưu đãi được liệt kê trong bảng cân đối tài sản của công ty. Giá trị sổ sách là giá trị tính trên vốn chủ sở hữu trong bảng cân đối kế toán (tổng tài sản – tổng nợ) Giá trị sổ sách hữu hình (Tangible book value) của công ty là giá trị sổ sách trừ đi tài sản vô hình như lợi thế thương mại, bằng phát minh sáng chế,… Giá trị thị trường (Market value) của tài sản là giá của tài sản hoặc công ty được giao dịch trên thị trường.

Nhìn chung giá thị trưởng cao hơn giá trị thanh lý và giá trị hoạt động của tài sản đó. Giá thị trường là giá trị của tài sản được xác định dựa trên thị trường cạnh tranh. Phân loại cổ phiếu 1. Phân loại theo quyền lợi cổ đông Downloaded by vu hi ([e-mail]) lOMoARcPSD|22494228  Cổ phiếu thường (Common stock)  Khái niệm: Cổ phiếu thường là giấy chứng nhận sở hữu cổ phần thường , cổ phiếu này xác nhận quyền sở hữu của cổ đông đối với công ty cổ phần.

Người mua cổ phiếu thường sẽ trở thành cổ đông thường hay cổ động phổ thông. Là loại cổ phiếu có thu nhập tùy thuộc vào hoạt động kinh doanh của công ty.  Đặc điểm: - Cổ phiếu là chứng nhận góp vốn, do đó không có thời gian đáo hạn và không được hoàn lại vốn. - Các cổ đông được hưởng cổ tức không cố định.

Cổ tức phụ thuộc vào kết quả kinh doanh và phương án phân chia lợi nhuận hàng năm của công ty. Cổ đông thường sẽ được chi trả cổ tức sau khi công ty đã chia cổ tức cho các cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi và - thanh toán sau các chủ nợ trong trường hợp công ty bị phá sản - Cổ phiếu thường có tính thanh khoản cao vì cổ phiếu thường có khả năng chuyển đổi thành tiền mặt dễ dàng. Tính thanh khoản của cổ phiếu thường phụ thuộc vào các yếu tố sau: (i) Kết quả kinh doanh của tổ chức phát hành (công ty có cổ phiếu niêm yết). Nếu tổ chức phát hành hoạt động kinh doanh có hiệu quả, trả cổ tức cao, cổ phiếu của công ty sẽ thu hút nhà đầu tư và cổ phiếu thực sự dễ mua bán trên thị trường.

Ngược lại, nếu công ty làm ăn kém hiệu quả không trả cổ tức hoặc cổ tức thấp, giá cổ phiếu của công ty sẽ giảm trên thị trường và tính thanh khoản kém; (ii) Mối cung cấp của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán. Thị trường cổ phiếu cũng như các loại thị trường khác đều chịu sự chi phối của qui luật cung cầu có nghĩa là giá cổ phiếu sẽ phụ thuộc rất lớn vào nhu cầu của nhà đầu tư. - Tính lưu thông cổ phiếu tạo cho cổ phiếu có giá trị như một loại tài sản thực, tính lưu thông giúp chủ sở hữu cổ phiếu có thể thực hiện các việc như cho, tặng hoặc thừa kế,. Downloaded by vu hi ([e-mail]) lOMoARcPSD|22494228 - Cổ phiếu có tính tư bản giả tức là cổ phiếu có giá trị như tiền.

Tuy nhiên, cổ phiếu không phải là tiền và cổ phiếu chỉ có giá trị khi được đảm bảo bằng tiền. Mệnh giá của cổ phiếu không phản ánh đúng giá trị của cổ phiếu. - Phát hành cổ phiếu huy động vốn đem lại rủi ro cho tổ chức phát hành và rủi ro cho nhà đầu tư cổ phiếu.