Luận văn thạc sĩ ueh herding behavior in vietnamese stock market empirical evidence from quantile regression analysis

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh herding behavior in vietnamese stock market empirical evidence from quantile regression analysis, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề

• Tác giả: Phan Dang Bao Anh
• Người hướng dẫn: A. Vo Xuan Vinh
• Trường học: University Of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Master Of Business
• Đề tài: Herding Behavior In Vietnamese Stock Market: Empirical Evidence From Quantile Regression Analysis
• Loại tài liệu: graduation project
• Năm xuất bản: 2015
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHƯƠNG 1: INTRODUCTION
• 1.1. Research methodology and scope
• 2. CHƯƠNG 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Theoretical literature review
• 2.2. Empirical literature review
• 2.3. Measuring herding in financial markets
• 3. CHƯƠNG 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. Data collection and sample description
• 3.2. Regression model for testing the hypotheses
• 3.2.1. Regression model for testing the presence of herding behavior in Vietnamese stock market
• 3.2.2. Regression model for estimation the degree of herd in rising and falling market
• 3.3. Quantile regression analysis
• 4. CHƯƠNG 4: EMPIRICAL RESULT
• 4.1. Correlation analysis among variables
• 4.2. Evidence on herd presence in Vietnamese stock market
• 4.3. Herding behavior in up and down markets
• 4.4. Regression result from Quantile regression analysis
• 5. CHƯƠNG 5: CONCLUSION AND IMPLICATIONS
• 5.1. Implications of herding behavior in Vietnamese stock market
• 5.2. Limitations and further research direction

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Hành Vi Herding Trong Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Hành vi herding, hay còn gọi là hành vi bầy đàn, là một hiện tượng phổ biến trong thị trường chứng khoán, nơi mà các nhà đầu tư có xu hướng bắt chước hành động của nhau. Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán đã trải qua nhiều giai đoạn biến động mạnh mẽ, từ sự phát triển nhanh chóng đến những cú sốc lớn. Nghiên cứu này sẽ phân tích hành vi herding trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó làm rõ những yếu tố tác động đến hành vi này.

1.1. Định Nghĩa Hành Vi Herding Trong Thị Trường Chứng Khoán

Hành vi herding được định nghĩa là xu hướng của các nhà đầu tư trong việc bắt chước hành động của những người khác. Theo Luu (2013), hiện tượng này xảy ra khi các nhà đầu tư quyết định mua hoặc bán cổ phiếu dựa trên hành động của đám đông, thay vì dựa vào thông tin cá nhân của họ.

1.2. Tầm Quan Trọng Của Nghiên Cứu Hành Vi Herding

Nghiên cứu hành vi herding có ý nghĩa quan trọng trong việc hiểu rõ hơn về tâm lý của nhà đầu tư và cách mà nó ảnh hưởng đến sự biến động của giá cổ phiếu. Việc nhận diện hành vi này giúp các nhà đầu tư có cái nhìn khách quan hơn về quyết định đầu tư của mình.

II. Vấn Đề Và Thách Thức Liên Quan Đến Hành Vi Herding

Hành vi herding có thể dẫn đến những thách thức lớn cho thị trường chứng khoán, bao gồm sự biến động giá cổ phiếu không ổn định và khả năng hình thành bong bóng tài chính. Những vấn đề này không chỉ ảnh hưởng đến các nhà đầu tư cá nhân mà còn đến toàn bộ hệ thống tài chính.

2.1. Tác Động Của Hành Vi Herding Đến Biến Động Thị Trường

Hành vi herding có thể làm gia tăng sự biến động của thị trường, dẫn đến những cú sốc giá không thể dự đoán. Khi các nhà đầu tư đồng loạt bán tháo cổ phiếu, giá trị của chúng có thể giảm mạnh, gây thiệt hại cho nhiều nhà đầu tư.

2.2. Nguyên Nhân Gây Ra Hành Vi Herding Trong Thị Trường Việt Nam

Có nhiều nguyên nhân dẫn đến hành vi herding trong thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm tâm lý sợ hãi và lòng tham của nhà đầu tư. Những yếu tố này thường khiến nhà đầu tư bỏ qua thông tin cá nhân và quyết định dựa trên hành động của đám đông.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Hành Vi Herding Trong Thị Trường Chứng Khoán

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp hồi quy phân vị để phân tích hành vi herding trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Phương pháp này cho phép đánh giá mức độ herding trong các điều kiện thị trường khác nhau, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về hành vi của nhà đầu tư.

3.1. Phương Pháp Hồi Quy Phân Vị

Hồi quy phân vị là một phương pháp thống kê mạnh mẽ, cho phép phân tích mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc ở các phần trăm khác nhau của phân phối. Phương pháp này giúp xác định mức độ herding trong các điều kiện thị trường khác nhau.

3.2. Dữ Liệu Nghiên Cứu Và Mẫu Nghiên Cứu

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ 299 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn từ 2005 đến 2015. Mẫu nghiên cứu này cung cấp cái nhìn tổng quát về hành vi của nhà đầu tư trong bối cảnh thị trường Việt Nam.

IV. Kết Quả Nghiên Cứu Về Hành Vi Herding

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự hiện diện của hành vi herding trong thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là trong các giai đoạn thị trường tăng và giảm. Những phát hiện này có thể giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về tâm lý thị trường và đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

4.1. Bằng Chứng Về Sự Hiện Diện Của Hành Vi Herding

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng hành vi herding tồn tại trong cả thị trường tăng và giảm. Điều này cho thấy rằng nhà đầu tư thường có xu hướng bắt chước hành động của nhau, dẫn đến sự biến động giá cổ phiếu.

4.2. Phân Tích Kết Quả Hồi Quy Phân Vị

Kết quả từ phân tích hồi quy phân vị cho thấy mức độ herding khác nhau tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Trong các giai đoạn thị trường tăng, hành vi herding có xu hướng mạnh mẽ hơn so với các giai đoạn giảm.

V. Kết Luận Và Hướng Đi Tương Lai Của Nghiên Cứu

Nghiên cứu về hành vi herding trong thị trường chứng khoán Việt Nam không chỉ giúp hiểu rõ hơn về tâm lý nhà đầu tư mà còn mở ra hướng đi mới cho các nghiên cứu tiếp theo. Việc nhận diện và phân tích hành vi này có thể giúp cải thiện chiến lược đầu tư và giảm thiểu rủi ro.

5.1. Ý Nghĩa Của Nghiên Cứu Đối Với Nhà Đầu Tư

Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về hành vi của nhà đầu tư, từ đó giúp họ đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn. Hiểu rõ hành vi herding có thể giúp nhà đầu tư tránh được những cạm bẫy tâm lý.

5.2. Hướng Nghiên Cứu Tương Lai

Các nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng phạm vi nghiên cứu sang các thị trường khác hoặc áp dụng các phương pháp phân tích mới để hiểu rõ hơn về hành vi của nhà đầu tư trong bối cảnh toàn cầu hóa.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam từ khi thành lập năm 2000 đã trải qua những chu kỳ biến động khốc liệt, tiêu biểu là mức tăng trưởng kỷ lục của chỉ số VN-Index từ 100 điểm lên đỉnh 1.170,67 điểm vào ngày 12/03/2007, tương đương mức tăng gần 1.070%, trước khi lao dốc mạnh xuống mức đáy 236 điểm vào ngày 24/02/2009. Sự biến động bất thường này phản ánh những sai lệch lớn so với lý thuyết thị trường hiệu quả, đặt ra vấn đề cấp bách về sự tồn tại của các thiên kiến tâm lý, đặc biệt là hiệu ứng tâm lý bầy đàn (herding behavior) của các chủ thể tham gia giao dịch.

Mục tiêu cốt lõi của nghiên cứu là kiểm định sự hiện diện thực nghiệm của hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đánh giá tính bất đối xứng của hiện tượng này trong các điều kiện thị trường tăng giá và giảm giá, đồng thời so sánh sự khác biệt về cường độ bầy đàn giữa giai đoạn trước và sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.

Phạm vi nghiên cứu được thực hiện trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE/HSX) trong khung thời gian 10 năm từ tháng 01/2005 đến ngày 22/04/2015, bao gồm 2.568 phiên giao dịch hàng ngày của 299 doanh nghiệp niêm yết. Nghiên cứu mang ý nghĩa học thuật và thực tiễn sâu sắc khi giải thích bản chất mức biến động tỷ suất sinh lợi thị trường với độ lệch chuẩn trung bình đạt 1,4595%/ngày, cung cấp cơ sở định lượng để các nhà quản lý quỹ và cơ quan giám sát kiểm soát rủi ro hệ thống, ngăn ngừa sự hình thành bong bóng giá tài sản và nâng cao tính thanh khoản lành mạnh cho thị trường tài chính.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên sự giao thoa giữa hai trường phái lý thuyết tài chính lớn: Lý thuyết Thị trường Hiệu quả (Efficient Market Hypothesis - EMH) và Lý thuyết Tài chính Hành vi (Behavioral Finance). Trong khi tài chính truyền thống dựa trên giả định nhà đầu tư duy lý và mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), tài chính hành vi kết hợp tâm lý học để chứng minh tính duy lý bị chi phối bởi các thiên kiến nhận thức như tự tin thái quá, sợ thua lỗ và tâm lý đám đông. Bên cạnh đó, Lý thuyết Thác thông tin (Informational Cascades) của Bikhchandani và các cộng sự giải thích xu hướng nhà đầu tư phớt lờ thông tin cá nhân để bắt chước quyết định của những người đi trước.

Khung phân tích tập trung vào hai khái niệm cốt lõi: tâm lý bầy đàn có chủ đích (intentional herding - việc sao chép thuần túy hành vi của số đông) và bầy đàn giả tạo (spurious herding - phản ứng đồng thuận trước một cú sốc vĩ mô chung). Mô hình đo lường mức độ bầy đàn dựa trên thước đo độ phân tán tỷ suất sinh lợi tuyệt đối chéo (Cross-Sectional Absolute Deviation - CSAD) do Chang, Cheng và Khorana (CCK, 2000) phát triển, kết hợp với mô hình hiệu chỉnh kiểm định tính bất đối xứng của Chiang và các cộng sự (2010).

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu thứ cấp được thu thập từ giá đóng cửa hàng ngày đã điều chỉnh cổ tức của các cổ phiếu niêm yết trên HOSE. Từ tổng số 308 mã cổ phiếu niêm yết tính đến ngày 22/04/2015, tác giả tiến hành lọc và loại bỏ 9 mã do thiếu dữ liệu giao dịch liên tục hoặc mới niêm yết, hình thành cỡ mẫu chuẩn gồm 299 công ty với 2.568 quan sát ngày. Toàn bộ mẫu được chia thành 2 chu kỳ nghiên cứu: giai đoạn trước khủng hoảng 2005–2007 (749 quan sát) và giai đoạn sau khủng hoảng 2008–2015 (1.819 quan sát).

Về kỹ thuật phân tích, nghiên cứu sử dụng đồng thời phương pháp Hồi quy Bình phương Tối thiểu Thông thường (OLS) và Hồi quy Phân vị (Quantile Regression) tại các phân vị đại diện gồm 10%, 25%, 50%, 75% và 90%. Lý do lựa chọn hồi quy phân vị là nhằm khắc phục triệt để các hạn chế cố hữu của OLS như độ nhạy cảm cao với các giá trị ngoại lai, phân phối lợi suất không chuẩn và hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Hồi quy phân vị cho phép mô tả toàn diện hành vi bầy đàn trên toàn bộ đường cong phân phối của độ phân tán lợi suất, đặc biệt là ở các vùng đuôi cực trị nơi tâm lý bầy đàn bộc lộ rõ nét nhất.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Nghiên cứu mang lại bốn phát hiện thực nghiệm mang tính bước ngoặt về hành vi của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam:

• Sự hiện diện vững chắc của hành vi bầy đàn: Kết quả ước lượng mô hình CCK cho thấy hệ số hồi quy bậc hai của tỷ suất sinh lợi thị trường mang giá trị âm và đạt mức ý nghĩa thống kê 1% trong toàn bộ giai đoạn 2005–2015 cũng như ở cả hai giai đoạn trước và sau khủng hoảng. Điều này bác bỏ mối quan hệ tuyến tính của CAPM và khẳng định sự tồn tại của tâm lý bầy đàn.
• Xác định ngưỡng biến động tới hạn: Bằng phương pháp lấy đạo hàm bậc nhất phương trình hồi quy, nghiên cứu xác định độ phân tán CSAD đạt giá trị cực đại khi biến động tỷ suất sinh lợi thị trường tuyệt đối chạm ngưỡng 2,24%. Khi biến động vượt qua mốc 2,24%/ngày, độ phân tán CSAD giảm mạnh, chứng minh nhà đầu tư chuyển dịch hoàn toàn sang hành vi giao dịch đồng nhất theo đám đông.
• Tính bất đối xứng theo chu kỳ thị trường: Trước khủng hoảng 2005–2007, mức chênh lệch hệ số hồi quy đạt 0,1383, cho thấy hiệu ứng bầy đàn ở thị trường giảm mạnh hơn rõ rệt so với thị trường tăng. Ngược lại, trong giai đoạn sau khủng hoảng 2008–2015, mức chênh lệch đạt giá trị âm -0,0269, phản ánh xu hướng bầy đàn xuất hiện áp đảo trong những phiên thị trường tăng điểm.
• Biến thiên theo các phân vị độ phân tán: Phân tích hồi quy phân vị chỉ ra rằng hiện tượng bầy đàn thể hiện mạnh mẽ nhất ở các phân vị thấp và trung bình (từ 10% đến 75% với độ tin cậy trên 99%), nhưng suy giảm hoặc mất ý nghĩa thống kê tại phân vị cao nhất (90%), nơi các cổ phiếu có sự phân hóa giá trị rõ rệt.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân cốt lõi dẫn đến hành vi bầy đàn trên HOSE xuất phát từ cấu trúc thị trường cận biên với hơn 80% giá trị giao dịch đến từ các nhà đầu tư cá nhân nhỏ lẻ. Nhóm nhà đầu tư này đối mặt với tình trạng bất cân xứng thông tin trầm trọng, thiếu năng lực định giá chuyên sâu và dễ bị dẫn dắt bởi tin đồn hoặc diễn biến giá của nhóm cổ phiếu dẫn dắt. Kết quả này hoàn toàn tương đồng với các bằng chứng thực nghiệm tại các thị trường mới nổi như Hàn Quốc, Đài Loan và Trung Quốc, đồng thời đối lập với tính duy lý cao hơn tại các thị trường phát triển như Mỹ hay Hồng Kông.

Về mặt trực quan hóa, dữ liệu thực nghiệm có thể được mô tả hiệu quả thông qua biểu đồ hàm phi tuyến hình parabol uốn ngược giữa CSAD và lợi suất thị trường với đỉnh quay đầu tại mốc 2,24%. Bên cạnh đó, bảng phân tích tham số hồi quy đa cấp và biểu đồ phân vị trực quan hóa sự suy giảm của hệ số bầy đàn từ phân vị 0,10 đến 0,90 giúp các nhà phân tích dễ dàng nhận diện vùng rủi ro tâm lý bầy đàn đạt đỉnh điểm.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các phát hiện thực nghiệm, nghiên cứu đề xuất 4 nhóm giải pháp chiến lược nhằm nâng cao tính hiệu quả và giảm thiểu rủi ro bầy đàn cho thị trường chứng khoán Việt Nam:

• Chuẩn hóa tính minh bạch và công bố thông tin: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cùng các Sở Giao dịch cần bắt buộc áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế (IFRS) cho 100% doanh nghiệp niêm yết quy mô lớn trước năm 2026, giảm biên độ bất cân xứng thông tin xuống dưới 15% thông qua hệ thống giám sát công bố thông tin điện tử tập trung.
• Mở rộng quy mô và tỷ trọng của các định chế đầu tư chuyên nghiệp: Bộ Tài chính cần ban hành cơ chế ưu đãi thuế để khuyến khích phát triển các quỹ hưu trí tự nguyện và quỹ mở, hướng đến mục tiêu nâng tỷ trọng giao dịch của nhà đầu tư tổ chức từ mức khoảng 15% lên tối thiểu 35% tổng thanh khoản thị trường trong giai đoạn 2025–2028.
• Đa dạng hóa các công cụ phòng ngừa rủi ro phái sinh: Trung tâm Lưu ký Chứng khoán và Sở Giao dịch cần phát triển thêm ít nhất 5 sản phẩm hợp đồng tương lai chỉ số ngành và chứng quyền có bảo đảm trong lộ trình 2025–2027, giúp nhà đầu tư thiết lập vị thế phòng hộ thay vì bán tháo hoảng loạn khi thị trường biến động vượt ngưỡng 2,24%.
• Tăng cường phổ biến kiến thức tài chính hành vi: Các công ty chứng khoán thành viên cần tổ chức các chương trình đào tạo định kỳ hàng quý, hướng tới mục tiêu tiếp cận trên 500.000 nhà đầu tư mới mỗi năm, trang bị kỷ luật đầu tư dựa trên định giá và nhận thức về bẫy tâm lý đám đông.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

• Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức quản lý quỹ: Giúp nhận diện các bẫy tâm lý phổ biến, xây dựng chiến lược quản trị danh mục chủ động và thiết lập các kịch bản tái cơ cấu tài sản khi mức biến động thị trường vượt qua ngưỡng an toàn 2,24%.
• Cơ quan quản lý nhà nước và nhà hoạch định chính sách: Cung cấp cơ sở dữ liệu định lượng chuẩn xác để hoàn thiện hành lang pháp lý, thiết lập hệ thống cảnh báo sớm rủi ro bong bóng đầu cơ và điều hành biên độ giá linh hoạt trong các giai đoạn thị trường căng thẳng.
• Chuyên viên phân tích tài chính và môi giới chứng khoán: Ứng dụng mô hình tài chính hành vi vào công tác dự báo xu hướng dòng tiền, hạn chế đưa ra các khuyến nghị đầu tư cảm tính chạy theo đám đông ngắn hạn.
• Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học: Tiếp cận khung phương pháp luận hiện đại kết hợp mô hình CCK và kỹ thuật Hồi quy Phân vị nâng cao trên chuỗi dữ liệu 10 năm tại thị trường mới nổi.

Câu hỏi thường gặp

• Hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán là gì và tại sao lại nguy hiểm? Hành vi bầy đàn là hiện tượng các nhà đầu tư phớt lờ thông tin và nhận định cá nhân để bắt chước quyết định mua bán của số đông. Hiện tượng này nguy hiểm vì nó đẩy giá cổ phiếu lệch xa giá trị thực hơn 30%, làm gia tăng mức độ biến động phi hệ thống và tích tụ rủi ro đổ vỡ dây chuyền khi bong bóng giá tài sản sụp đổ.

• Vì sao nghiên cứu lại sử dụng Hồi quy Phân vị thay vì chỉ dùng mô hình OLS truyền thống? Phương pháp OLS chỉ ước lượng giá trị trung bình có điều kiện nên dễ bỏ sót các đặc tính hành vi ở các vùng phân phối ngoại lai. Hồi quy phân vị cho phép ước lượng đa điểm từ phân vị 10% đến 90%, giúp quan sát chi tiết mức độ bầy đàn ngay cả khi độ phân tán lợi suất ở mức rất thấp hoặc cực kỳ cao.

• Ngưỡng biến động tỷ suất sinh lợi 2,24% mang ý nghĩa thực tiễn như thế nào? Ngưỡng 2,24% là điểm tới hạn chuyển pha tâm lý của thị trường. Khi chỉ số thị trường biến động mạnh vượt quá 2,24%/ngày, mối quan hệ giữa độ phân tán và lợi suất chuyển từ đồng biến sang nghịch biến, chứng minh tâm lý bầy đàn chiếm lĩnh hoàn toàn và chi phối hành vi giao dịch của nhà đầu tư.

• Mức độ bầy đàn ở thị trường Việt Nam khác biệt gì giữa giai đoạn trước và sau khủng hoảng 2008? Trước khủng hoảng 2005–2007, tâm lý bầy đàn diễn ra mạnh nhất trong các phiên thị trường giảm điểm do sự hoảng loạn tháo chạy vốn. Ngược lại, giai đoạn sau khủng hoảng 2008–2015 ghi nhận mức độ bầy đàn chiếm ưu thế trong các phiên thị trường tăng điểm do tâm lý hưng phấn tìm kiếm lợi nhuận bù đắp.

• Nhà đầu tư cá nhân cần làm gì để phòng tránh rủi ro từ hiệu ứng bầy đàn? Nhà đầu tư cần kiên định với phương pháp định giá cơ bản, xác lập giới hạn cắt lỗ nghiêm ngặt từ 7% đến 10%, đa dạng hóa danh mục đầu tư tối thiểu 8–10 mã thuộc các ngành khác nhau và tránh mua đuổi theo các hội nhóm mạng xã hội khi cổ phiếu đã tăng nóng.

Kết luận

• Luận văn đã chứng minh sự tồn tại thực nghiệm rõ nét của hành vi bầy đàn trên HOSE trong toàn bộ giai đoạn 2005–2015 qua 2.568 phiên giao dịch của 299 cổ phiếu.
• Nghiên cứu phát hiện điểm uốn tâm lý quan trọng khi độ phân tán CSAD quay đầu giảm lúc biến động thị trường vượt qua mốc 2,24%/ngày.
• Bằng chứng thực nghiệm khẳng định tính bất đối xứng của hành vi bầy đàn, trong đó thị trường giảm chiếm ưu thế trước năm 2008 và thị trường tăng chiếm ưu thế sau năm 2008.
• Phương pháp Hồi quy Phân vị đã chứng minh tính ưu việt vượt trội trong việc bóc tách mức độ bầy đàn qua các phân vị từ 10% đến 90%.
• Hệ thống giải pháp khuyến nghị cung cấp lộ trình cụ thể từ áp dụng IFRS đến mở rộng quy mô nhà đầu tư tổ chức nhằm nâng cao tính minh bạch cho thị trường tài chính Việt Nam.

Nghiên cứu mở ra hướng phát triển mở rộng trên sàn HNX và thị trường chứng khoán phái sinh trong giai đoạn tiếp theo đến năm 2026. Quý độc giả, các nhà nghiên cứu và giới đầu tư hãy tham khảo toàn văn luận văn để tối ưu hóa chiến lược đầu tư và nâng cao năng lực quản trị rủi ro hành vi trong thực tiễn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY International School of Business -------------------------- Phan Dang Bao Anh HERDING BEHAVIOR IN VIETNAMESE STOCK MARKET: EMPIRICAL EVIDENCE FROM QUANTILE REGRESSION ANALYSIS MASTER OF BUSINESS (Honours) Ho Chi Minh City – Year 2015 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY International School of Business -------------------------- Phan Dang Bao Anh HERDING BEHAVIOR IN VIETNAMESE STOCK MARKET: EMPIRICAL EVIDENCE FROM QUANTILE REGRESSION ANALYSIS ID: 22130006 MASTER OF BUSINESS (Honours) SUPERVISOR: A. VO XUAN VINH Ho Chi Minh City – Year 2015 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT Firstly, I would like to express my gratefulness to my supervisor A.Vo Xuan Vinh for his professional guidance, intensive support, valuable suggestions, instructions and continuous encouragement during the time of research and writing this thesis. I would like to express my deepest appreciation to ISB Research Committee for their valuable time as their insightful comments and meaningful suggestions were contributed significantly for my completion of this research. My sincere thanks also go to all of all of my lecturers at International Business School- University of Economics Ho Chi City for their teaching and guidance during my Master course.

Last but not least, I would like to thanks my family, whom were always supporting me and encouraging me with their best wishes. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] TABLE OF CONTENT CHAPTER 1: INTRODUCTION. Research methodology and scope. 7 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW .1 Theoretical literature review.

Empirical literature review. Measuring herding in financial markets. 25 CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY. Data collection and sample description.

Regression model for testing the hypotheses .1 Regression model for testing the presence of herding bahavior in Vietnamese stock market:.2 Regression model for estimation the degree of herd in rising and falling market:. Quantile regression analysis. 31 CHAPTER 4: EMPIRICAL RESULT .2 Correlation analysis among variables. Evidence on herd presence in Vietnamese stock market .2 Herding behavior in up and down markets .4 Regression result from Quantile regression analysis.

39 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CHAPTER 5: CONCLUSION AND IMPLICATIONS. Implications of herding behavior in Vietnamese stock market. Limitations and further research direction. 55 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF TABLES Table 1.1: A summary of empirical evidence on herding behavior .1: Summary of data observations used in the study .1: Descriptive statistics for daily market return and cross-sectional absolute deviation (CSAD) for the Vietnamese stock market from 1/2005 to 4/2015.

Correlation among main variables .3: Regression result of herding behavior in Vietnamese stock market .4: Regression results of herding behavior in rising and declining market .5: Analysis of herding behavior in Vietnamese stock market by quantile regression.6: A summary of research results. 43 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 ABSTRACT This study examines the herding behavior of investors in Vietnamese stock market using data sample of 299 companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange. Using a least square method, the author finds evidence of herding presence in rising and falling market when considering over the period of 2005 – 4/2015 as well as in the periods of pre-crisis and post-crisis. By applying quantile regression analysis to estimate the herding equation, the author find supporting evidence of herding during the period studied as well as when splitting the market into two sub-periods; however, the level of this trend is somewhat different conditional on quantile region.

Key words: herding behavior, Vietnamese stock market, quantile regression, asymmetry. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 2 CHAPTER 1: INTRODUCTION This chapter presents the introduction of the study. It contains the research background, research gap, research objectives, research methodology and scope and research structure. Research background Traditional financial framework understands financial market by using models which meet four foundation conditions: (i) investors are assumed to be rational, (ii) market is efficient, (iii) investors make a decision on portfolios based on the rules of mean-variance portfolio theory, and (iv) the expected returns are a function of risk (Statman, 2014).

Among them, the condition of rational investor is considered a central assumption in which people make decisions reasonably and no biases in their future prediction. However, the world economy has been shaken by the global financial crisis in 2008, which originated from US and then expanded globally. As soon as the crisis began, many economists and financial forecasters were no longer able to analyze the bankruptcy of a variety of enterprises or banks in an intensive way. The Vietnamese stock market is not an exception.

From its foundation in 2000, the Vietnamese stock market experiences “hot” growth and drastical fluctuation without stability causing virtual stock matter. The value of VN-Index in 2000 of 100 points increases to 571 points after just one year and a half which astonishes economic experts; however, this increment does not last long and rush to fall under 140 points in 2003, 150-200 points in 2004. The peak of growing phase is in the period of 2006- 2007 as Vietnamese stock market has the highest growth of 1100 points (approximately 145%) in Asia – Pacific region, even exceeding the Shanghai stock market growth of 135%. Particularly, the VN-Index reaches to the record of 1170.67 points on March 12th, 2007 – the highest level in the world.

This event makes stock experts and market managers difficult to understand, thereby bring out the fear of bubble formation in the stock market. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 After a long time of increasing prices, the Vietnamese stock market has signal to considerably decrease with the lowest record of 236 points on February 24th, 2009. The happening in the market during this period is very complicated to anticipate. Once again, economics experts doubt the precision of the efficient market theory.

A paradox is present that when the stock price is driven further from the fundamental value of 30% investors still trade constantly; whereas, when the stock prices decrease at an attractive level in declining market investors massively sell stocks instead of buying. Is it true that the Vietnamese stock market operation does not abide by any rules or there are phenomena dominating the market which cause an unusual fluctuation? Failure of the economists as well as their theories leads to a list of different questions in different context: Are people rational? Or are they influenced by emotion such as fear, greed which caused wrong decision? Then, a new branch of financial research appears beside traditional financial framework which helps economic experts and finance researchers partial explain unusual fluctuation. Behavioral finance is a new strand of finance which investigates the behavior of investors in financial market; in other word, it is a combination between psychology and finance. It considers psychological factors as essential input to financial analysis.

Behavioral finance can elucidate several financial reactions that contrast with standard financial theory and can thus make a contribution to avoidance of mistakes as well as advancing investment strategies (Fromlet, 2001). Previous researchers put sustained effort to understand investors’ behaviour in the market as well as its impact on stock price. These investment behaviors are influenced by some factors such as investors’ insight, criterion to measure investment efficiency or market instability… In terms of psychology, investors are assumed to be rational and always strive to optimize their actions but the fact that the rationality appears to be inhibited by numerous cognitive biases, such as overconfidence, over- optimism, herding, representativeness … and so on. In this research, the author focuses on the investment behavior of market participants regarding to their tendency to follow the actions of others, which engages in herd behavior.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 4 Herding behavior is defined as the trend of investors to imitate the actions of others (Luu, 2013). This tendency is considered an inherent psychology of investors but it becomes stronger as they have to make decision in a market condition with high uncertainty and low transparency. Over last decades, research regarding this topic receives an attention from scientists and empirical researchers. A numerous theories are developed and empirical investigations are conducted to examine the presence and reasons of this phenomenon in financial market.

Researchers in this field believe that the presence of herding behavior has impact on results derived from asset pricing model because it influences stock price fluctuation, thus influencing risk and return of stocks (Tan et al, 2008). Similar to speculation, herding behavior may be rational or irrational. If market participants follow market consensus, the fluctuation is more and more serious that can leads to instability in financial system, particularly in the period of global crisis. In addition, herding behavior lasting so long can drive the stock prices further fundamental value which causes destabilization.

If investors are dominated by sentiment such as greedy or fear of loss, they can trade in a “frenzied” way; as a results, economic bubbles are created and may collapse the stock market. In sum, herding behavior can lead to bad consequences of reducing the efficiency of market, even result in the market instability and financial collapse. Basing on these arguments, doing research about herding behavior can help investors have an objective overview and be prudent when making investment decision. Therefore, the author decides to do a research of “Herding behavior in Vietnamese stock market: an empirical evidence from Quantile regression analysis”.

The study applies research model proposed by Chang, Cheng and Khorona (2000) and modified by Chiang et al (2010) to investigate the presence of herd in Vietnamese stock market. Research gap Several empirical studies have examined and detected the herding behavior in many region throughout the world, form developed to emerging countries. For LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 example: Chang et al. (2000) find evidence of herding in Japan and South Korea but no detection of herd in US and Hong Kong, Fu and Lin (2010) detect the presence of herd in Chinese stock market which was in accordance with the results from Zhou (2007) and Zhao (2011), Caparrelli, D’Arcangelis and Cassuto (2010) find the evidence of herd in Italian stock market and Caporale, Economou and Phillipas (2008) prove the existence of this trend in Athen, Greece….

In Vietnam, there are a little research test for the existence of this tendency applying different model for detection. Nevertheless, previous research concentrates on using Ordinary Least Square (OLS) method to regress their model, which consists of a few drawbacks that may lead to wrong results. Tran and Truong (2011) overcome this situation by using a more powerful approach called GARCH; however, this method is still not optimal and complicated in processing data. The new point of this study is the choice of methodology.

Instead of standard method of OLS and dummy variable models which are pronounced in earlier literature review, this research utilizes the model of Chang et al (2000) and applies quantile regression analysis in empirical investigation. Quantile regression is considered a valid alternative to the estimation of herding model such as Christie and Huang (1995) and Chang et al (2000) (Jani, 2008). In addition, preceding research investigated herding during very old period, usually from the formation of stock market in Vietnam to five years later. At that time, the number of securities was extremely small, even there were only 5, 10 and 20 stocks listed in the Vietnamese stock market in 2000, 2001 and 2002, respectively.

The data set of this research is collected from 2005, when Vietnamese stock market marked an impressive growth, until now, in which the market is gradually matured. The purpose of gathering the data set over the new period is to indicate a precise result with current condition of Vietnamese stock market.Research objectives LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.