Nghiên cứu thực nghiệm về giả thuyết thị trường hiệu quả tại thị trường chứng khoán Việt Nam - ...

Nghiên cứu luận văn thạc sĩ về giả thuyết thị trường hiệu quả tại thị trường chứng khoán Việt Nam, phân tích và đánh giá thực trạng.

• Tác giả: Lê Đặng Bích Thảo
• Người hướng dẫn: Dr Võ Xuân Vinh
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Nghiên Cứu Giả Thuyết Thị Trường Hiệu Quả Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• Acknowledgement
• Abstract
• Table of contents
• List of tables
• Abbreviations
• 1. INTRODUCTION
• 2. The theory of Efficiency Market Hypothesis
• 3. Review of Literature on Weak Form Market Efficiency
• 3.1. Evidence from developed markets
• 3.2. Evidence from developing markets
• 4. DATA AND METHODOLOGY
• 5. EMPIRICAL RESEARCH
• 6. SUMMARY AND CONCLUSIONS

Tóm tắt

I. Tổng quan về Nghiên cứu Giả thuyết Thị trường Hiệu quả tại Việt Nam

Nghiên cứu Giả thuyết Thị trường Hiệu quả (EMH) đã trở thành một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán đã phát triển mạnh mẽ từ khi thành lập vào năm 2000. Tuy nhiên, việc kiểm tra tính hiệu quả của thị trường này vẫn còn nhiều thách thức. Nghiên cứu này nhằm mục đích khám phá tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là ở dạng yếu, thông qua việc phân tích dữ liệu từ năm 2007 đến 2010.

1.1. Giới thiệu về Giả thuyết Thị trường Hiệu quả

Giả thuyết Thị trường Hiệu quả (EMH) được phát triển bởi Eugene Fama vào năm 1965, cho rằng giá chứng khoán phản ánh tất cả thông tin có sẵn. Điều này có nghĩa là không thể dự đoán được giá chứng khoán trong tương lai dựa trên thông tin quá khứ. Nghiên cứu này sẽ xem xét tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh này.

1.2. Tầm quan trọng của Nghiên cứu EMH tại Việt Nam

Việc nghiên cứu EMH tại Việt Nam không chỉ giúp hiểu rõ hơn về hành vi của nhà đầu tư mà còn cung cấp thông tin quý giá cho các nhà quản lý và nhà đầu tư. Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trong quá trình phát triển, và việc xác định tính hiệu quả của nó có thể giúp cải thiện các chiến lược đầu tư.

II. Vấn đề và Thách thức trong Nghiên cứu EMH tại Việt Nam

Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những bước tiến đáng kể, nhưng vẫn tồn tại nhiều vấn đề và thách thức ảnh hưởng đến tính hiệu quả của thị trường. Các yếu tố như thông tin không đồng đều, giao dịch mỏng và cơ sở hạ tầng yếu kém có thể dẫn đến sự không hiệu quả trong thị trường.

2.1. Thông tin không đồng đều và Tính hiệu quả

Thông tin không đồng đều giữa các nhà đầu tư có thể dẫn đến việc một số nhà đầu tư có lợi thế hơn so với những người khác. Điều này có thể làm giảm tính hiệu quả của thị trường, vì giá chứng khoán không phản ánh đúng giá trị thực của chúng.

2.2. Giao dịch mỏng và Ảnh hưởng đến Tính hiệu quả

Giao dịch mỏng là một đặc điểm phổ biến của thị trường chứng khoán Việt Nam, điều này có thể dẫn đến sự biến động lớn trong giá chứng khoán. Khi có ít giao dịch, giá có thể không phản ánh đúng giá trị thực, gây ra sự không hiệu quả trong thị trường.

III. Phương pháp Nghiên cứu Giả thuyết Thị trường Hiệu quả

Nghiên cứu này sử dụng nhiều phương pháp khác nhau để kiểm tra tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam. Các phương pháp này bao gồm kiểm tra tự tương quan, kiểm tra tỷ lệ phương sai và các mô hình GARCH.

3.1. Kiểm tra Tự tương quan

Kiểm tra tự tương quan được sử dụng để xác định xem có mối quan hệ nào giữa các giá trị chứng khoán trong quá khứ và hiện tại hay không. Nếu có, điều này có thể chỉ ra rằng thị trường không hiệu quả.

3.2. Kiểm tra Tỷ lệ Phương sai

Kiểm tra tỷ lệ phương sai giúp xác định xem các biến động giá có phải là ngẫu nhiên hay không. Kết quả từ kiểm tra này có thể cung cấp thông tin quan trọng về tính hiệu quả của thị trường.

IV. Kết quả Nghiên cứu và Ứng dụng Thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng thị trường chứng khoán Việt Nam không hoàn toàn hiệu quả ở dạng yếu. Các nhà đầu tư có thể tận dụng những bất thường trong thị trường để tối ưu hóa lợi nhuận của mình.

4.1. Phát hiện Bất thường trong Thị trường

Nghiên cứu đã phát hiện ra rằng có một số bất thường trong thị trường chứng khoán Việt Nam, cho thấy rằng nhà đầu tư có thể tận dụng những cơ hội này để đạt được lợi nhuận cao hơn.

4.2. Ứng dụng Kết quả Nghiên cứu vào Chiến lược Đầu tư

Kết quả nghiên cứu có thể được áp dụng để phát triển các chiến lược đầu tư hiệu quả hơn. Các nhà đầu tư có thể điều chỉnh chiến lược của mình dựa trên những phát hiện từ nghiên cứu này.

V. Kết luận và Tương lai của Nghiên cứu EMH tại Việt Nam

Nghiên cứu này đã cung cấp cái nhìn sâu sắc về tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam. Mặc dù thị trường vẫn còn nhiều thách thức, nhưng việc hiểu rõ hơn về EMH có thể giúp cải thiện các chiến lược đầu tư trong tương lai.

5.1. Tóm tắt Kết quả Nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng thị trường chứng khoán Việt Nam không hoàn toàn hiệu quả, nhưng có những cơ hội cho các nhà đầu tư. Việc hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến tính hiệu quả có thể giúp cải thiện chiến lược đầu tư.

5.2. Hướng nghiên cứu trong Tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc khám phá các yếu tố khác ảnh hưởng đến tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam, cũng như áp dụng các phương pháp mới để kiểm tra EMH.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY LÊ ĐẶNG BÍCH THẢO EMPIRICAL INVESTIGATION OF EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS IN VIETNAM STOCK MARKET MASTER THESIS Ho Chi Minh City 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY LÊ ĐẶNG BÍCH THẢO EMPIRICAL INVESTIGATION OF EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS IN VIETNAM STOCK MARKET MAJOR: BANKING AND FINANCE MAJOR CODE: 60.12 MASTER THESIS Supervisor: Dr Võ Xuân Vinh Ho Chi Minh City 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Acknowledgement I would like to express my heartfelt gratitude and deepest appreciation to my research Supervisor, Dr. Vo Xuan Vinh for his precious guidance, share of experience, ceaseless encouragement and highly valuable advice and comments throughout the course of my research. I would like to thank many of my friends in our group from ebanking class, who have been sharing experience during doing research: Ms. Nguyen Thi Kim Ngan, Ms. Tran Thuy Huyen, Ms. Do Ngoc Anh, Mr. Ta Thu Tin, Ms. Pham Thi Tuyet Trinh. My special gratitude is extended to all instructors and staff at Faculty of Banking and Finance Postgraduate Faculty, University of Economics HoChiMinh City (UEH) for their support and the valuable knowledge during my study in UEH. Finally, the deepest and most sincere gratitude goes to my parents, my sisters for their love and support. Fulfilling this goal would not have been possible without them. i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Abstract This research examines the efficiency of Vietnam stock market at weak form level by using daily and weekly observations of market index and eight selected stocks of real estate and seafood processing companies for the period from 2007 to 2010. Parametric and nonparametric tests including auto correlation test, run test, variance ratio test, regression test, ARCH, GARCH (1,1) have been employed in this study. All tests’ results fail to support the hypothesis of weak form efficiency with daily data, even in case, returns are adjusted for thin trading. However, with weekly data, results obtained from run test and autocorrelation test do not completely reject hypothesis of weak form efficiency while result given from variance ratio test fully provides evidence against a random walk. Besides that, the findings of no clear calendar effect by examining day of week effect also give the evidence that even if the anomalies existed in the sample period, the practitioners who implement strategies to take advantage of anomalous behavior can cause the anomalies to disappear. Keywords: efficient market hypothesis, randomness, calendar effect ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Table of contents Acknowledgement.ii Table of contents.iii List of tables . The theory of Efficiency Market Hypothesis . Review of Literature on Weak Form Market Efficiency. Evidence from developed markets. Evidence from developing markets . DATA AND METHODOLOGY . Auto Correlation Test. Variance ratio test . Thin trading adjustment . Variance ratio test . Day of week effects . 44 iii TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Summary results of all tests for daily returns in 2007. Summary results of all tests for thin trading adjusted daily returns in 2007 . Summary results of all tests for daily returns in 2008. Summary results of all tests for thin trading adjusted daily returns in 2008 . Summary results of all tests for daily returns in 2009. Summary results of all tests for thin trading adjusted daily returns in 2009 . Summary results of all tests for daily returns in 2010. Summary results of all tests for thin trading adjusted daily returns in 2010 .59 iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] List of tables Table 3. Descriptive statistics of daily return. Descriptive statistics of weekly return . Results of autocorrelation coefficients and Ljung-Box Q statistics for daily returns. Results of autocorrelation coefficients and Ljung-Box Q statistics for thin trading adjusted daily returns. Results of autocorrelation coefficients and Ljung-Box Q statistics for weekly returns . Results of autocorrelation coefficients and Ljung-Box Q statistics for thin trading adjusted weekly returns . Results of run test for daily price & return . Results of run test for weekly price & return . Variance ratio test results for daily returns under homoscedasticity and heteroscedasticity. Variance ratio test results for thin trading adjusted daily returns under homoscedasticity and heteroscedasticity. Variance ratio test results for weekly returns under homoscedasticity and heteroscedasticity. Variance ratio test results for thin trading adjusted weekly returns under homoscedasticity and heteroscedasticity. Results of OSL and GARCH (1,1) models for daily returns . Results of OSL and GARCH (1,1) models for thin trading adjusted daily returns. 47 v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Abbreviations ABT : Ben tre Aqua product Import And Export Joint Stock Company AGF : An Giang Fisheries Import and Export Joint Stock Company ARCH : Autoregressive conditionally heteroscedastic CII : Ho Chi Minh City Infrastructure Investment Joint Stock Company EMH : Efficient Market Hypothesis GARCH : Generalised Autoregressive Conditional Heteroscedasticity FMC : Sao Ta Foods Joint Stock Company HOSE : Ho Chi Minh Stock Exchange ITA : Tan Tao Investment Industry Corporation OSL : Ordinary Least Standard SJS : Song Da Urban & Industrial Zone Investment and Development Joint Stock Company TDH : Thu Duc Housing Development Corporation TS4 : Seafood Joint Stock Company No 4 vi TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. INTRODUCTION Efficient Market Hypothesis (EMH) has been a popular topic for empirical research since the introduction of market efficiency theory by Fama (1965). There are many studies examining whether the stock markets in both developed and emerging countries behave in line with the Efficient Market Hypothesis. Most of them focused on weak form efficiency, the lowest level of Efficient Market Hypothesis and the results are mixed. On the one hand, some studies reject the hypothesis that the stock markets are in the weak form efficiency (Hoque et al., 2007, Abeysekera, 2001b, Lima et al. On the other hand, some papers provide the evidence that stock markets in some countries are efficient (Chan et al., 1997, Lee, 1992, Worthington et al. Although there are many empirical studies devoted to testing for the weak form of Efficient Market Hypothesis in developed and emerging stock markets, there are not many studies examining the weak form of market efficiency in stock returns in Vietnam market. The objective of this study is to investigate the existence of weak form of market efficiency in stock returns in Vietnam, and whether there are any anomalies existing in Vietnam stock market. The discovery of anomalous patterns in stock returns can help investors take advantage of continuing to hold and adjust their buying and selling strategies accordingly to increase their returns by timing the market. Since the establishment on 28 July 2000 with the first security trading center in Ho Chi Minh City (hereinafter called Hose) and only two listed companies that are Refrigeration Electrical Engineering Joint Stock Company (REE) and Saigon Cable and Telecommunication Material Joint Stock Company (SACOM), Vietnam stock market has continued to develop successfully by facing all the challenges and difficulties. Over ten years of operation, the total number listed companies have increased significantly to 635 companies with a total market capitalization of VND 1 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.150 billions (Hose VND 523.933 billions, HNX VND121. The market capitalization to GDP ratio has been increased year by year. It goes up from 0. There are 102 securities companies licensed with a total registered capital of VND 31,866 billion (USD 1,528 million). Total trading accounts are about 1,031,000 (including the 15,000 trading stock accounts of foreign investors), compared to the 2,908 accounts in 2000. The high and rapid growth of Vietnam stock market is, of course, very appealing to domestic and foreign investors. Although Vietnam stock market has developed rapidly and taken liberalization process recently, it still possesses many of features that are characteristics of emerging markets like more information asymmetry, thin trading and weak institutional infrastructure, which all together could cause market inefficiency. However, not all of emerging markets are entirely inefficient such as some researchers who find the evidence to support the weak form efficiency in developing countries: Lima et al.(2004) found that Hong Kong and A shares for both the Shanghai, Shenzhen stocks exchanges are in weak form efficiency. Dickinson et al.(1994) also provided the evidence that Nairobi Stock Exchange is behave in line with the market efficiency and Moustafa (2004) also supported the weak form Efficiency Market Hypothesis of United Arab Emirates stock market… Hence, considering the theoretical and practical significance, the testable implications and conflicting empirical evidence of random walk hypothesis motivate us to have a fresh look at this issue of weak form efficiency in the context of an emerging market, namely Vietnam stock market. This study focuses on testing the weak form market efficiency and some anomalies existing in Vietnam stock market. To analyze this issue, we require a decomposition of daily and weekly return of Vnindex and shares in real estate and seafood processing companies in Ho Chi Minh stock exchange from Jan 2007 to Dec 2010 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] and examine whether the successive stock prices or returns are independently and identically distributed. Past stock price has no predictive content to forecast future stock price (Fama, 1970). We will then adjust the data for thin (infrequent) trading that is an important characteristic of Vietnam stock market and that could seriously bias the results of empirical studies on market efficiency. The research provides a number of complementary testing procedures for random walk or weak form market efficiency which have been widely used in the literature. We also perform various tests to examine market efficiency in the weak form, which focus on the information conveyed by past price. In particular, we use the parametric serial correlation test of independence which measures the relationship of the current stock return and its value in the previous period. We then use run test, a nonparametric test, which is computed to test the randomness of stock return. Furthermore, the variance ratio test which is proposed by Lo and Mackinlay (1988) is carried out to check whether uncorrelated increments exist in the series, under the assumption of homoscedastic and heteroscedastic random walk. Finally, we use the ordinary least standard (OSL), Autoregressive conditionally heteroscedastic (ARCH), Generalised Autoregressive conditional Heteroscedasticity (GARCH(1,1)) models which have been widely employed in the literature to explore calendar anomalies existing in Ho Chi Minh stock market. By using the latest data, more observations and conducting several robustness checks with the same methodology, our findings are consistent with the previous results of Loc (2006) which report that Vietnam stock market is inefficient in the weak form with daily data. However, the extent of inefficiency of Vietnam stock market decreases when the weekly observations are employed in our study. Moreover, our research also employs the calendar effect which explores the calendar anomalies in Vietnam market. The result of calendar effect especially day of week does not exist in Vietnam stock market during the studied period. 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Consequentially, this does not support the findings of Loc (2006) that the day of week effect existing in Vietnam stock market as negative Tuesday effect. The first contribution of our research is that this is one of the studies in Vietnam applying new econometrics, new methodology which has been affected the Brooks’ (2008) methodology. This study also has take advantages of all models which have been tested in the previous literatures. The second contribution of this study is to provide evidence against persistent patterns in anomaly in Vietnam stock market. Then, this study also enhances the established literature by providing the most recent analysis of our stock market. The remainder of this study is structured as follows. Section two reports the relevant theoretical background to the research and reviews the previous empirical evidences on weak form efficiency in developed and emerging countries. Section three describes the data and methodology. Section four presents the empirical research.