Luận văn thạc sĩ empirical investigation of efficient market hypothesis in vietnam stock market

Nghiên cứu luận văn thạc sĩ về giả thuyết thị trường hiệu quả tại thị trường chứng khoán Việt Nam, phân tích và đánh giá thực trạng.

• Tác giả: Lê Đặng Bích Thảo
• Người hướng dẫn: Dr Võ Xuân Vinh
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Nghiên Cứu Giả Thuyết Thị Trường Hiệu Quả Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• Acknowledgement
• Abstract
• Table of contents
• List of tables
• Abbreviations
• 1. INTRODUCTION
• 2. The theory of Efficiency Market Hypothesis
• 3. Review of Literature on Weak Form Market Efficiency
• 3.1. Evidence from developed markets
• 3.2. Evidence from developing markets
• 4. DATA AND METHODOLOGY
• 5. EMPIRICAL RESEARCH
• 6. SUMMARY AND CONCLUSIONS

Tóm tắt

I. Tổng quan về Nghiên cứu Giả thuyết Thị trường Hiệu quả tại Việt Nam

Nghiên cứu Giả thuyết Thị trường Hiệu quả (EMH) đã trở thành một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán đã phát triển mạnh mẽ từ khi thành lập vào năm 2000. Tuy nhiên, việc kiểm tra tính hiệu quả của thị trường này vẫn còn nhiều thách thức. Nghiên cứu này nhằm mục đích khám phá tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là ở dạng yếu, thông qua việc phân tích dữ liệu từ năm 2007 đến 2010.

1.1. Giới thiệu về Giả thuyết Thị trường Hiệu quả

Giả thuyết Thị trường Hiệu quả (EMH) được phát triển bởi Eugene Fama vào năm 1965, cho rằng giá chứng khoán phản ánh tất cả thông tin có sẵn. Điều này có nghĩa là không thể dự đoán được giá chứng khoán trong tương lai dựa trên thông tin quá khứ. Nghiên cứu này sẽ xem xét tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh này.

1.2. Tầm quan trọng của Nghiên cứu EMH tại Việt Nam

Việc nghiên cứu EMH tại Việt Nam không chỉ giúp hiểu rõ hơn về hành vi của nhà đầu tư mà còn cung cấp thông tin quý giá cho các nhà quản lý và nhà đầu tư. Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trong quá trình phát triển, và việc xác định tính hiệu quả của nó có thể giúp cải thiện các chiến lược đầu tư.

II. Vấn đề và Thách thức trong Nghiên cứu EMH tại Việt Nam

Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những bước tiến đáng kể, nhưng vẫn tồn tại nhiều vấn đề và thách thức ảnh hưởng đến tính hiệu quả của thị trường. Các yếu tố như thông tin không đồng đều, giao dịch mỏng và cơ sở hạ tầng yếu kém có thể dẫn đến sự không hiệu quả trong thị trường.

2.1. Thông tin không đồng đều và Tính hiệu quả

Thông tin không đồng đều giữa các nhà đầu tư có thể dẫn đến việc một số nhà đầu tư có lợi thế hơn so với những người khác. Điều này có thể làm giảm tính hiệu quả của thị trường, vì giá chứng khoán không phản ánh đúng giá trị thực của chúng.

2.2. Giao dịch mỏng và Ảnh hưởng đến Tính hiệu quả

Giao dịch mỏng là một đặc điểm phổ biến của thị trường chứng khoán Việt Nam, điều này có thể dẫn đến sự biến động lớn trong giá chứng khoán. Khi có ít giao dịch, giá có thể không phản ánh đúng giá trị thực, gây ra sự không hiệu quả trong thị trường.

III. Phương pháp Nghiên cứu Giả thuyết Thị trường Hiệu quả

Nghiên cứu này sử dụng nhiều phương pháp khác nhau để kiểm tra tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam. Các phương pháp này bao gồm kiểm tra tự tương quan, kiểm tra tỷ lệ phương sai và các mô hình GARCH.

3.1. Kiểm tra Tự tương quan

Kiểm tra tự tương quan được sử dụng để xác định xem có mối quan hệ nào giữa các giá trị chứng khoán trong quá khứ và hiện tại hay không. Nếu có, điều này có thể chỉ ra rằng thị trường không hiệu quả.

3.2. Kiểm tra Tỷ lệ Phương sai

Kiểm tra tỷ lệ phương sai giúp xác định xem các biến động giá có phải là ngẫu nhiên hay không. Kết quả từ kiểm tra này có thể cung cấp thông tin quan trọng về tính hiệu quả của thị trường.

IV. Kết quả Nghiên cứu và Ứng dụng Thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng thị trường chứng khoán Việt Nam không hoàn toàn hiệu quả ở dạng yếu. Các nhà đầu tư có thể tận dụng những bất thường trong thị trường để tối ưu hóa lợi nhuận của mình.

4.1. Phát hiện Bất thường trong Thị trường

Nghiên cứu đã phát hiện ra rằng có một số bất thường trong thị trường chứng khoán Việt Nam, cho thấy rằng nhà đầu tư có thể tận dụng những cơ hội này để đạt được lợi nhuận cao hơn.

4.2. Ứng dụng Kết quả Nghiên cứu vào Chiến lược Đầu tư

Kết quả nghiên cứu có thể được áp dụng để phát triển các chiến lược đầu tư hiệu quả hơn. Các nhà đầu tư có thể điều chỉnh chiến lược của mình dựa trên những phát hiện từ nghiên cứu này.

V. Kết luận và Tương lai của Nghiên cứu EMH tại Việt Nam

Nghiên cứu này đã cung cấp cái nhìn sâu sắc về tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam. Mặc dù thị trường vẫn còn nhiều thách thức, nhưng việc hiểu rõ hơn về EMH có thể giúp cải thiện các chiến lược đầu tư trong tương lai.

5.1. Tóm tắt Kết quả Nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng thị trường chứng khoán Việt Nam không hoàn toàn hiệu quả, nhưng có những cơ hội cho các nhà đầu tư. Việc hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến tính hiệu quả có thể giúp cải thiện chiến lược đầu tư.

5.2. Hướng nghiên cứu trong Tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc khám phá các yếu tố khác ảnh hưởng đến tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam, cũng như áp dụng các phương pháp mới để kiểm tra EMH.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Kể từ khi chính thức đi vào vận hành ngày 28/07/2000 với quy mô ban đầu chỉ vỏn vẹn 2 doanh nghiệp niêm yết và 2.908 tài khoản giao dịch, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có bước nhảy vọt mạnh mẽ. Sau 10 năm phát triển, tính đến cuối năm 2010, toàn thị trường đã quy tụ 635 công ty niêm yết với tổng giá trị vốn hóa đạt trên 645.000 tỷ đồng, trong đó Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) chiếm tới 523.933 tỷ đồng. Số lượng tài khoản nhà đầu tư đạt khoảng 1.031.000 tài khoản cùng 102 công ty chứng khoán được cấp phép với tổng vốn điều lệ 31.866 tỷ đồng.

Tuy nhiên, đi cùng tốc độ tăng trưởng nóng, thị trường vẫn mang những đặc tính cố hữu của một nền kinh tế mới nổi: tình trạng bất cân xứng thông tin, giao dịch thưa thớt (thin trading) và hạ tầng thể chế đang trong quá trình hoàn thiện. Vấn đề nghiên cứu trọng tâm đặt ra là liệu thị trường chứng khoán Việt Nam có vận hành tuân theo Giả thuyết Thị trường Hiệu quả (Efficient Market Hypothesis - EMH) hay không.

Mục tiêu cụ thể của luận văn là kiểm định thực nghiệm mức độ hiệu quả dạng yếu (weak-form efficiency) và tìm kiếm sự hiện diện của các hiện tượng dị thường theo lịch biểu (calendar anomalies). Nghiên cứu được thực hiện trong phạm vi thời gian 4 năm, từ tháng 01/2007 đến tháng 12/2010, tập trung vào chuỗi dữ liệu giá của chỉ số VN-Index và 8 cổ phiếu thuộc hai ngành kinh tế trọng yếu là bất động sản và chế biến thủy sản niêm yết tại sàn HOSE. Ý nghĩa của nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp cơ sở dữ liệu định lượng chính xác giúp các nhà quản lý thị trường kiểm soát rủi ro biến động vượt mức 15% đến 20%, đồng thời hỗ trợ nhà đầu tư hoạch định chiến lược kinh doanh hợp lý.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng Giả thuyết Thị trường Hiệu quả do Eugene Fama khởi xướng từ năm 1965 và hệ thống hóa vào năm 1970, kế thừa các luận điểm ban đầu của Louis Bachelier (1900) và Paul Samuelson (1965). Theo định nghĩa kinh điển của Fama: "Thị trường hiệu quả là nơi giá cả luôn phản ánh đầy đủ mọi thông tin hiện có". Lý thuyết phân chia tính hiệu quả thành ba cấp độ chính:

1. Hiệu quả dạng yếu (Weak-form efficiency): Giá chứng khoán phản ánh toàn bộ dữ liệu giá và khối lượng trong quá khứ. Tỷ suất sinh lợi tuân theo mô hình bước đi ngẫu nhiên (Random Walk Model), khiến nhà đầu tư không thể dựa vào phân tích kỹ thuật chuỗi giá để tạo ra lợi nhuận vượt trội liên tục.
2. Hiệu quả dạng bán mạnh (Semi-strong form efficiency): Toàn bộ thông tin công khai như báo cáo tài chính thường niên, chia tách cổ tức, thông báo phát hành đều được phản ánh tức thì vào giá thị trường.
3. Hiệu quả dạng mạnh (Strong-form efficiency): Thị trường phản ánh toàn diện cả thông tin công khai lẫn thông tin nội gián bảo mật.

Mô hình bước đi ngẫu nhiên được biểu diễn qua phương trình toán học: $P_{t+1} = P_t + \varepsilon_{t+1}$, trong đó phần bù giá $\varepsilon_{t+1}$ là một sai số ngẫu nhiên có kỳ vọng bằng 0 và phương sai không đổi. Bên cạnh đó, luận văn áp dụng lý thuyết về hiện tượng bất thường theo lịch biểu (Calendar Effect), cụ thể là hiệu ứng ngày trong tuần (Day-of-the-week effect) nhằm kiểm tra tính dự báo của chu kỳ giao dịch.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu được trích xuất từ hệ thống cơ sở dữ liệu tài chính của cophieu68 trong toàn bộ chu kỳ 4 năm (2007–2010), hình thành cỡ mẫu gồm 996 quan sát theo ngày và 202 quan sát theo tuần. Phương pháp chọn mẫu tập trung vào việc lựa chọn 4 cổ phiếu ngành bất động sản (CII, ITA, SJS, TDH) có tính nhạy cảm cao với chu kỳ kinh tế và 4 cổ phiếu ngành chế biến thủy sản (ABT, AGF, TS4, FMC) có tính ổn định cao. Tất cả đều là các mã có lịch sử niêm yết trước năm 2007 tại HOSE nhằm bảo đảm tính liên tục và giảm thiểu sai số dữ liệu khuyết. Tỷ suất sinh lợi được tính theo phương pháp logarit tự nhiên: $R_t = \ln(P_t / P_{t-1})$.

Lý do lựa chọn hệ thống phương pháp phân tích kết hợp tham số và phi tham số nhằm nâng cao độ vững của kết quả:

• Kiểm định tự tương quan (Autocorrelation Test) kết hợp thống kê Ljung-Box Q qua 20 độ trễ để kiểm tra tính độc lập tuyến tính của chuỗi tỷ suất sinh lợi.
• Kiểm định bước nhảy (Runs Test) phi tham số dựa trên thống kê chuẩn Z để đánh giá tính ngẫu nhiên về hướng biến động giá mà không phụ thuộc vào giả định phân phối chuẩn.
• Kiểm định tỷ số phương sai (Variance Ratio Test) của Lo và MacKinlay (1988) tại các khoảng trễ 2, 4, 8 và 16 phiên dưới cả hai điều kiện phương sai đồng nhất và phương sai thay đổi.
• Hiệu chỉnh giao dịch thưa thớt (Thin Trading Adjustment) theo mô hình của Miller et al. (1994) hồi quy lặp lại theo từng năm để loại bỏ hiện tượng tự tương quan giả tạo.
• Mô hình hồi quy OLS, ARCH và GARCH(1,1) kết hợp 4 biến giả ngày giao dịch để kiểm định cấu trúc biến động có điều kiện và hiệu ứng dị thường theo ngày trong tuần.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, kiểm định tự tương quan trên dữ liệu ngày đã bác bỏ hoàn toàn giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu. Hệ số tự tương quan của VN-Index mang dấu dương rõ rệt tại các độ trễ 1, 4, 5 và 13 với mức ý nghĩa thống kê 1% ($p < 0.01$). Thống kê Ljung-Box Q tại độ trễ 20 đạt giá trị 185.470 với mức ý nghĩa 1%, khẳng định chuỗi giá có xu hướng lặp lại và tạo quán tính kéo dài trong ngắn hạn.

Thứ hai, kết quả kiểm định bước nhảy (Runs Test) trên 996 quan sát ngày cho thấy số bước nhảy thực tế thấp hơn đáng kể so với số bước nhảy kỳ vọng. Thống kê Z đối với VN-Index đạt giá trị âm sâu -7.02 ($p < 0.01$), trong khi các cổ phiếu như SJS đạt Z = -9.28 và ITA đạt Z = -4.34. Toàn bộ 8 mã cổ phiếu đều có giá trị Z vượt xa ngưỡng tới hạn chuẩn $\pm 2.57$, phản ánh tương quan chuỗi dương và vi phạm quy luật phân phối ngẫu nhiên.

Thứ ba, kiểm định tỷ số phương sai (Variance Ratio Test) của Lo và MacKinlay tại các khoảng $q \in {2, 4, 8, 16}$ đều cho ra thống kê $Z(q)$ và $Z^*(q)$ vượt ngưỡng 2.57 ở mức ý nghĩa 1%. Ngay cả sau khi thực hiện hiệu chỉnh giao dịch thưa thớt, tỷ số phương sai của VN-Index và các cổ phiếu mẫu vẫn chênh lệch hơn 30% so với giá trị kỳ vọng bằng 1.

Thứ tư, khi chuyển đổi sang chuỗi dữ liệu 202 quan sát theo tuần và hiệu chỉnh thanh khoản thưa thớt, mức độ phi hiệu quả giảm đi rõ rệt. Kiểm định tự tương quan và Runs Test chấp nhận giả thuyết bước đi ngẫu nhiên cho chỉ số VN-Index và 75% số cổ phiếu mẫu (6/8 mã, ngoại trừ CII và AGF). Tuy nhiên, kiểm định Variance Ratio vẫn tiếp tục bác bỏ giả định bước đi ngẫu nhiên.

Thứ năm, mô hình GARCH(1,1) chứng minh không tồn tại hiệu ứng ngày trong tuần trên sàn HOSE giai đoạn 2007–2010. Các hệ số góc của biến giả từ thứ Ba đến thứ Sáu đều không có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, cho thấy hiệu ứng dị thường lịch biểu không còn mang tính bền vững.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân cốt lõi khiến thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đạt hiệu quả dạng yếu trên dữ liệu ngày bắt nguồn từ cơ cấu người tham gia. Trong giai đoạn 2007–2010, nhà đầu tư cá nhân chiếm hơn 90% tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường, dẫn đến tâm lý bầy đàn và xu hướng phản ứng chậm trước các luồng thông tin mới.

Dữ liệu nghiên cứu được biểu diễn trực quan qua bảng thống kê mô tả 8 mã chứng khoán (thể hiện hệ số nhọn Kurtosis nhỏ hơn 3, phân phối tù dạng Platykurtic và giá trị Jarque-Bera có $p < 0.01$ bác bỏ phân phối chuẩn), đồ thị biến động chuỗi sai số ngẫu nhiên GARCH(1,1) và biểu đồ tỷ số phương sai phân rã qua 4 mức khoảng cách thời gian.

So sánh với các công trình quốc tế, kết quả này hoàn toàn tương thích với các nghiên cứu tại các thị trường mới nổi như Bangladesh (Mobarek et al., 2000), Sri Lanka (Abeysekera, 2001) và Nga (Abrosimova et al., 2002), nơi các rào cản thanh khoản và thông tin bất cân xứng chi phối mạnh mẽ. Đồng thời, kết quả này trái ngược với các thị trường phát triển như Anh, Đức, Mỹ nơi bước đi ngẫu nhiên được duy trì bền vững (Lee, 1992; Worthington et al., 2004).

Đáng chú ý, việc không tìm thấy hiệu ứng ngày thứ Ba tiêu cực (trái ngược với kết luận giai đoạn 2000–2004 của một nghiên cứu trước đó) cho thấy các nhà tạo lập và kinh doanh chênh lệch giá đã nhanh chóng khai thác các khoảng trống dị thường, khiến các mô hình quy luật chu kỳ tự động triệt tiêu khi thị trường trưởng thành hơn.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường minh bạch và bắt buộc áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần ban hành lộ trình áp dụng bắt buộc chuẩn mực IFRS và yêu cầu công bố thông tin song ngữ (Việt - Anh) đối với 100% công ty niêm yết trước quý 4 năm 2013. Mục tiêu cụ thể là giảm chỉ số bất cân xứng thông tin xuống dưới mức 10%, giúp các mức định giá phản ánh đúng giá trị nội tại của doanh nghiệp.
2. Rút ngắn chu kỳ thanh toán và nâng cấp hệ thống giao dịch: Trung tâm Lưu ký Chứng khoán và Sở Giao dịch Chứng khoán cần phối hợp triển khai lộ trình rút ngắn thời gian thanh toán từ T+3 xuống T+2 và hướng tới T+0 trong giai đoạn 2012–2015. Việc tối ưu hóa tốc độ luân chuyển vốn sẽ giúp thanh khoản thị trường tăng trưởng tối thiểu 25% đến 30% mỗi phiên, giảm thiểu hiện tượng giao dịch thưa thớt.
3. Thu hút và phát triển các định chế đầu tư chuyên nghiệp: Bộ Tài chính cần thiết lập cơ chế ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp cho các quỹ hưu trí tự nguyện và quỹ đầu tư mở, đặt mục tiêu nâng tỷ trọng giá trị giao dịch của khối tổ chức từ mức dưới 15% lên tối thiểu 35% tổng quy mô giao dịch toàn thị trường trong vòng 3 năm nhằm hạn chế tâm lý đầu cơ bầy đàn.
4. Hiện đại hóa hạ tầng giám sát và ngăn chặn thao túng giá: Các Sở Giao dịch cần đầu tư hệ thống công nghệ thông tin lõi có công suất xử lý trên 100.000 lệnh/giây trước năm 2012, tích hợp thuật toán phát hiện sớm các giao dịch bất thường nhằm xử lý triệt để các hành vi liên kết tạo cung cầu giả tạo ở nhóm cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức quản lý quỹ: Bằng chứng về tính tự tương quan dương ở các độ trễ 1, 4 và 5 cung cấp cơ sở để nhà đầu tư áp dụng các chiến lược giao dịch theo đà (momentum trading) và phân tích kỹ thuật ngắn hạn, giúp tối ưu hóa danh mục và kỳ vọng gia tăng tỷ suất sinh lợi thêm 3% đến 5% mỗi năm.
2. Cơ quan quản lý thị trường và nhà hoạch định chính sách: Luận văn cung cấp số liệu thực nghiệm chuẩn xác về 996 phiên giao dịch để cơ quan quản lý đánh giá mức độ hấp thụ thông tin của thị trường, từ đó hoàn thiện các quy định về biên độ dao động giá 5% và 7% cũng như chính sách công bố thông tin định kỳ.
3. Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học: Công trình là tài liệu tham khảo giá trị về phương pháp luận kinh tế lượng ứng dụng, minh họa chi tiết cách triển khai phối hợp giữa kiểm định Ljung-Box Q, Runs Test, Variance Ratio của Lo-MacKinlay và mô hình chuỗi thời gian GARCH(1,1).
4. Chuyên viên phân tích và quản trị rủi ro tại các công ty chứng khoán: Các chuyên viên có thể ứng dụng trực tiếp thuật toán hiệu chỉnh giao dịch thưa thớt của Miller et al. (1994) để tính toán chính xác hệ số rủi ro Beta và giá trị chịu rủi ro (VaR) cho hơn 600 mã cổ phiếu đang niêm yết trên thị trường.

Câu hỏi thường gặp

1. Giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu được hiểu như thế nào?

Thị trường đạt hiệu quả dạng yếu khi toàn bộ thông tin giá trong quá khứ đã được phản ánh đầy đủ vào giá hiện tại. Trên mẫu nghiên cứu 996 phiên giao dịch tại sàn HOSE giai đoạn 2007–2010, luận văn chứng minh giá cổ phiếu vẫn có tính tự tương quan chuỗi, nghĩa là thị trường Việt Nam chưa đạt trạng thái hiệu quả dạng yếu.

2. Tại sao kết quả kiểm định trên dữ liệu ngày và dữ liệu tuần lại khác nhau?

Trên chuỗi 996 quan sát ngày, toàn bộ kiểm định đều bác bỏ tính ngẫu nhiên. Tuy nhiên, trên chuỗi 202 quan sát tuần, các nhiễu động giao dịch ngắn hạn được triệt tiêu và tính ngẫu nhiên được chấp nhận ở hơn 75% số mã mẫu sau khi loại bỏ sai lệch thanh khoản thưa thớt.

3. Tình trạng giao dịch thưa thớt (thin trading) gây ảnh hưởng gì đến nghiên cứu?

Hiện tượng giao dịch ngắt quãng tạo ra sự tương quan chuỗi giả tạo do giá đóng cửa không phản ánh kịp thời các biến động mới. Áp dụng mô hình Miller et al. (1994) giúp loại bỏ sai số kỹ thuật này, dù vậy kết luận phi hiệu quả dạng yếu trên dữ liệu ngày vẫn duy trì ở mức ý nghĩa 1%.

4. Hiệu ứng ngày trong tuần (Day-of-the-week effect) có xuất hiện trên sàn HOSE không?

Mô hình hồi quy OLS và GARCH(1,1) với 4 biến giả ngày cho thấy tất cả các hệ số góc đều không có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Điều này chứng minh hiệu ứng ngày thứ Ba tiêu cực từng xuất hiện trước năm 2006 đã hoàn toàn biến mất trong giai đoạn 2007–2010.

5. Nhà đầu tư có thể tận dụng kết quả nghiên cứu này vào thực tế ra sao?

Nhà đầu tư có thể kết hợp các chỉ báo kỹ thuật để lướt sóng ngắn hạn theo quán tính giá ở nhóm cổ phiếu có độ nhạy cao như bất động sản (ITA, SJS), đồng thời áp dụng chiến lược mua và nắm giữ dài hạn đối với nhóm cổ phiếu có dòng tiền ổn định như thủy sản (ABT, FMC).

Kết luận

• Bác bỏ hoàn toàn giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu trên chuỗi dữ liệu ngày của VN-Index và 8 cổ phiếu đại diện giai đoạn 2007–2010 với độ tin cậy trên 99%.
• Xác nhận mức độ phi hiệu quả giảm đi rõ rệt khi chuyển sang chuỗi dữ liệu tuần và sau khi hiệu chỉnh thanh khoản thưa thớt theo mô hình kinh tế lượng.
• Chứng minh không tồn tại hiệu ứng dị thường ngày trong tuần trên sàn HOSE, phản ánh tính chất tự triệt tiêu của các quy luật lịch biểu khi thị trường gia tăng quy mô.
• Đóng góp bộ khung phương pháp luận thực nghiệm hoàn chỉnh, kết hợp kiểm định tham số, phi tham số và mô hình phương sai thay đổi GARCH(1,1).
• Đề xuất 4 nhóm giải pháp trọng tâm nhằm nâng cao tính minh bạch, rút ngắn chu kỳ thanh toán T+2 và thúc đẩy quy mô vốn hóa thị trường vượt mức 50% GDP trước năm 2015.

Các nhà nghiên cứu và chuyên viên phân tích tài chính có thể tiếp tục ứng dụng bộ công cụ định lượng từ luận văn để mở rộng phạm vi kiểm định sang các sản phẩm phái sinh và giai đoạn phát triển mới của thị trường chứng khoán Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY LÊ ĐẶNG BÍCH THẢO EMPIRICAL INVESTIGATION OF EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS IN VIETNAM STOCK MARKET MASTER THESIS Ho Chi Minh City 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY LÊ ĐẶNG BÍCH THẢO EMPIRICAL INVESTIGATION OF EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS IN VIETNAM STOCK MARKET MAJOR: BANKING AND FINANCE MAJOR CODE: 60.12 MASTER THESIS Supervisor: Dr Võ Xuân Vinh Ho Chi Minh City 2011 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Acknowledgement I would like to express my heartfelt gratitude and deepest appreciation to my research Supervisor, Dr. Vo Xuan Vinh for his precious guidance, share of experience, ceaseless encouragement and highly valuable advice and comments throughout the course of my research. I would like to thank many of my friends in our group from ebanking class, who have been sharing experience during doing research: Ms. Nguyen Thi Kim Ngan, Ms.

Tran Thuy Huyen, Ms. Do Ngoc Anh, Mr. Ta Thu Tin, Ms. Pham Thi Tuyet Trinh.

My special gratitude is extended to all instructors and staff at Faculty of Banking and Finance Postgraduate Faculty, University of Economics HoChiMinh City (UEH) for their support and the valuable knowledge during my study in UEH. Finally, the deepest and most sincere gratitude goes to my parents, my sisters for their love and support. Fulfilling this goal would not have been possible without them. i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Abstract This research examines the efficiency of Vietnam stock market at weak form level by using daily and weekly observations of market index and eight selected stocks of real estate and seafood processing companies for the period from 2007 to 2010.

Parametric and nonparametric tests including auto correlation test, run test, variance ratio test, regression test, ARCH, GARCH (1,1) have been employed in this study. All tests’ results fail to support the hypothesis of weak form efficiency with daily data, even in case, returns are adjusted for thin trading. However, with weekly data, results obtained from run test and autocorrelation test do not completely reject hypothesis of weak form efficiency while result given from variance ratio test fully provides evidence against a random walk. Besides that, the findings of no clear calendar effect by examining day of week effect also give the evidence that even if the anomalies existed in the sample period, the practitioners who implement strategies to take advantage of anomalous behavior can cause the anomalies to disappear.

Keywords: efficient market hypothesis, randomness, calendar effect ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Table of contents Acknowledgement.ii Table of contents.iii List of tables. The theory of Efficiency Market Hypothesis. Review of Literature on Weak Form Market Efficiency. Evidence from developed markets.

Evidence from developing markets. DATA AND METHODOLOGY. Auto Correlation Test. Variance ratio test.

Thin trading adjustment. Variance ratio test. Day of week effects. 44 iii TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.

Summary results of all tests for daily returns in 2007. Summary results of all tests for thin trading adjusted daily returns in 2007. Summary results of all tests for daily returns in 2008. Summary results of all tests for thin trading adjusted daily returns in 2008.

Summary results of all tests for daily returns in 2009. Summary results of all tests for thin trading adjusted daily returns in 2009. Summary results of all tests for daily returns in 2010. Summary results of all tests for thin trading adjusted daily returns in 2010 .59 iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] List of tables Table 3.

Descriptive statistics of daily return. Descriptive statistics of weekly return. Results of autocorrelation coefficients and Ljung-Box Q statistics for daily returns. Results of autocorrelation coefficients and Ljung-Box Q statistics for thin trading adjusted daily returns.

Results of autocorrelation coefficients and Ljung-Box Q statistics for weekly returns. Results of autocorrelation coefficients and Ljung-Box Q statistics for thin trading adjusted weekly returns. Results of run test for daily price & return. Results of run test for weekly price & return.

Variance ratio test results for daily returns under homoscedasticity and heteroscedasticity.