NGHIÊN CỨU NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE

Tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng cơ cấu vốn doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE. Nghiên cứu chuyên sâu về tài chính doanh nghiệp, đầu tư chứng khoán.

• Tác giả: Nguyễn Diệu Linh
• Người hướng dẫn: TS. Trần Ngọc Mai
• Trường học: Học Viện Ngân Hàng
• Chuyên ngành: Tài Chính Doanh Nghiệp
• Đề tài: Nghiên Cứu Nhân Tố Tác Động Đến Cơ Cấu Vốn Của Các Doanh Nghiệp Niêm Yết Trên Sàn Chứng Khoán Hose
• Loại tài liệu: khóa luận tốt nghiệp
• Năm xuất bản: 2021
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• LỜI CẢM ƠN
• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC VIẾT TẮT
• DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ
• 1. CHƯƠNG I: LỜI MỞ ĐẦU
• 1.1. Giới thiệu chung
• 1.2. Mục tiêu của bài nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phạm vi nghiên cứu và phương pháp thực hiện
• 1.5. Bố cục bài luận tốt nghiệp
• 2. CHƯƠNG II: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN
• 2.1. Cơ cấu vốn của doanh nghiệp
• 2.2. Lý thuyết về cấu trúc vốn của doanh nghiệp
• 2.3. Tổng quan nghiên cứu
• 2.4. Các công trình nghiên cứu nước ngoài
• 2.5. Các công trình nghiên cứu trong nước
• 2.6. Đề xuất các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp
• 2.6.1. Tỷ suất sinh lời (ROA)
• 2.6.2. Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
• 2.6.3. Tỷ trọng tài sản cố định (TANG)
• 2.6.4. Tốc độ tăng trưởng (GROWTH)
• 2.6.5. Thuế suất doanh nghiệp (TAX)
• 2.6.6. Khả năng thanh toán ngắn hạn (CSOL)
• 2.7. Câu hỏi nghiên cứu
• 3. CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU
• 3.1. Giả thuyết đặt ra
• 3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.3. Mẫu dữ liệu
• 3.4. Phương pháp nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả
• 4.2. Phân tích tương quan
• 4.3. Phân tích hồi quy
• 4.3.1. Ước lượng mô hình gốc
• 4.3.2. Kiểm định các khuyết tật của mô hình
• 4.3.3. Khắc phục khuyết tật của mô hình
• 4.3.4. Kết quả của mô hình
• 4.3.4.1. Tỷ suất sinh lời
• 4.3.4.2. Quy mô doanh nghiệp
• 4.3.4.3. Tỷ trọng tài sản cố định
• 4.3.4.4. Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp
• 4.3.4.5. Thuế suất của doanh nghiệp
• 4.3.4.6. Chỉ số thanh toán nhanh
• 5. CHƯƠNG V: Ý NGHĨA VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐƯỢC ĐƯA RA
• 5.1. Kết quả đạt được
• 5.2. Về nghiên cứu lý thuyết
• 5.3. Về nghiên cứu
• 5.4. Hạn chế của khóa luận
• 5.5. Đề xuất giải pháp đẩy mạnh hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính của các DN Việt Nam
• KẾT LUẬN BÀI NGHIÊN CỨU
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Nghiên Cứu Cơ Cấu Vốn Tổng Quan và Tầm Quan Trọng Với HOSE

Trong bối cảnh kinh tế phát triển mạnh mẽ, các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt. Điều này thúc đẩy họ tìm kiếm các phương pháp để nâng cao hiệu quả hoạt động và tối đa hóa lợi nhuận. Đặc biệt, giai đoạn 2016-2020 chứng kiến nhiều biến động trong nền kinh tế Việt Nam, buộc các doanh nghiệp phải linh hoạt tái cấu trúc vốn để thích nghi. Vốn là yếu tố then chốt, quyết định sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Cấu trúc vốn, phản ánh tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên vốn vay, đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý tài chính. Tối ưu hóa cơ cấu vốn giúp giảm thiểu chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu các yếu tố tác động đến cơ cấu vốn là vô cùng quan trọng, giúp các nhà quản trị đưa ra quyết định sáng suốt. Đề tài “Nghiên cứu nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hose” hướng đến việc cung cấp cái nhìn sâu sắc và đề xuất các giải pháp hiệu quả.

1.1. Tại Sao Nghiên Cứu Cơ Cấu Vốn Lại Quan Trọng

Nghiên cứu cơ cấu vốn quan trọng vì nó giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn, tăng khả năng sinh lời và nâng cao giá trị doanh nghiệp. Theo Lý thuyết M&M, giá trị công ty độc lập với đòn bẩy tài chính, nhưng điều này chỉ đúng trong điều kiện lý tưởng. Trong thực tế, các yếu tố như thuế, chi phí phá sản và thông tin bất cân xứng tác động đáng kể đến quyết định cơ cấu vốn. Do đó, việc hiểu rõ các yếu tố này giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định tài chính phù hợp, tăng cường lợi thế cạnh tranh.

1.2. Cơ Cấu Vốn Tối Ưu và Các Yếu Tố Ảnh Hưởng

Cơ cấu vốn tối ưu là tỷ lệ giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay sao cho chi phí sử dụng vốn thấp nhất và giá trị doanh nghiệp cao nhất. Các yếu tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn bao gồm tỷ lệ nợ, hiệu quả hoạt động, khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu, môi trường kinh tế vĩ mô và quản trị doanh nghiệp. Phân tích các yếu tố này giúp doanh nghiệp xác định cơ cấu vốn phù hợp với đặc điểm ngành, quy mô và chiến lược kinh doanh.

II. Thách Thức Nghiên Cứu Ảnh Hưởng Đến Doanh Nghiệp Niêm Yết HOSE

Các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE đối mặt với nhiều thách thức trong việc xác định cơ cấu vốn tối ưu. Sự biến động của thị trường chứng khoán, thay đổi trong chính sách kinh tế, và sự khác biệt giữa các ngành nghề kinh doanh tạo ra sự phức tạp trong việc ra quyết định tài chính. Thách thức lớn nhất là làm thế nào để cân bằng giữa việc sử dụng nợ để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế và rủi ro tài chính. Ngoài ra, các yếu tố như quản trị doanh nghiệp, cấu trúc sở hữu và thanh khoản cũng có tác động đáng kể. Việc không đánh giá đúng mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này có thể dẫn đến những quyết định sai lầm, ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp.

2.1. Rủi Ro Tài Chính và Ảnh Hưởng Đến Quyết Định Vay Nợ

Rủi ro tài chính là một trong những thách thức lớn nhất đối với các doanh nghiệp niêm yết khi quyết định vay nợ. Theo lý thuyết Trade-off, doanh nghiệp cần cân nhắc giữa lợi ích của việc sử dụng nợ (lá chắn thuế) và chi phí kiệt quệ tài chính. Rủi ro tài chính tăng lên khi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế không ổn định. Do đó, việc đánh giá chính xác khả năng trả nợ và quản lý rủi ro tài chính là vô cùng quan trọng.

2.2. Thông Tin Bất Cân Xứng và Quyết Định Phát Hành Cổ Phiếu

Thông tin bất cân xứng là một thách thức khác mà các doanh nghiệp niêm yết phải đối mặt khi quyết định phát hành cổ phiếu. Theo lý thuyết Pecking Order, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ (lợi nhuận giữ lại) trước khi tìm đến nguồn vốn bên ngoài. Phát hành cổ phiếu thường được coi là lựa chọn cuối cùng vì có thể bị thị trường đánh giá thấp, làm giảm giá trị cổ phiếu. Do đó, việc quản lý thông tin và xây dựng lòng tin với nhà đầu tư là yếu tố quan trọng để huy động vốn thành công.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Phân Tích và Kiểm Định Yếu Tố Tác Động HOSE

Nghiên cứu cơ cấu vốn cần sử dụng các phương pháp phân tích phù hợp để xác định các yếu tố tác động đến doanh nghiệp niêm yết. Phân tích hồi quy là một công cụ quan trọng để kiểm định các giả thuyết về mối quan hệ giữa các biến số. Dữ liệu bảng từ các báo cáo tài chính của doanh nghiệp được sử dụng để xây dựng mô hình và ước lượng các hệ số. Các phần mềm thống kê như SPSS, Stata, Eviews được sử dụng để thực hiện các phân tích. Quan trọng nhất là việc lựa chọn mô hình phù hợp, kiểm định các khuyết tật của mô hình và khắc phục để đảm bảo tính chính xác của kết quả nghiên cứu.

3.1. Mô Hình Nghiên Cứu và Các Biến Số Sử Dụng

Mô hình nghiên cứu cần bao gồm các biến số đại diện cho các yếu tố tác động đến cơ cấu vốn, như quy mô doanh nghiệp, hiệu quả hoạt động, tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ nợ, tỷ lệ tài sản cố định, và thuế suất. Các biến số này được lựa chọn dựa trên lý thuyết cơ cấu vốn và các nghiên cứu trước. Việc lựa chọn biến số phù hợp là yếu tố quan trọng để đảm bảo tính tin cậy của kết quả nghiên cứu.

3.2. Kiểm Định Giả Thuyết và Đánh Giá Mức Độ Ảnh Hưởng

Mục tiêu của nghiên cứu là kiểm định các giả thuyết về mối quan hệ giữa các biến số và đánh giá mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến cơ cấu vốn. Phân tích hồi quy được sử dụng để ước lượng các hệ số và kiểm định tính ý nghĩa thống kê. Kết quả nghiên cứu cung cấp thông tin quan trọng cho các nhà quản trị trong việc đưa ra quyết định cơ cấu vốn phù hợp.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn Kết Quả Nghiên Cứu và Hàm Ý Chính Sách Cho HOSE

Kết quả nghiên cứu về các yếu tố tác động đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp niêm yết HOSE có ý nghĩa quan trọng trong việc định hướng chính sách và ra quyết định quản lý. Các nhà quản trị có thể sử dụng kết quả này để điều chỉnh cơ cấu vốn của doanh nghiệp, tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn và nâng cao giá trị doanh nghiệp. Đồng thời, các nhà hoạch định chính sách có thể sử dụng kết quả nghiên cứu để đưa ra các biện pháp hỗ trợ doanh nghiệp, tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn và phát triển bền vững. Nghiên cứu cũng cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư trong việc đánh giá rủi ro và tiềm năng sinh lời của doanh nghiệp.

4.1. Tối Ưu Hóa Cơ Cấu Vốn Dựa Trên Kết Quả Nghiên Cứu

Kết quả nghiên cứu có thể chỉ ra các yếu tố có ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến cơ cấu vốn. Dựa trên thông tin này, doanh nghiệp có thể điều chỉnh tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu, cải thiện hiệu quả hoạt động, và quản lý rủi ro tài chính. Ví dụ, nếu quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến khả năng vay nợ, doanh nghiệp có thể xem xét tăng cường sử dụng nợ để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế.

4.2. Đề Xuất Chính Sách Hỗ Trợ Doanh Nghiệp Niêm Yết HOSE

Kết quả nghiên cứu có thể cung cấp căn cứ khoa học cho việc xây dựng các chính sách hỗ trợ doanh nghiệp niêm yết trên HOSE. Ví dụ, nếu môi trường kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng lớn đến cơ cấu vốn, chính phủ có thể điều chỉnh chính sách tiền tệ và tài khóa để tạo ra môi trường kinh doanh ổn định hơn. Ngoài ra, các chính sách khuyến khích quản trị doanh nghiệp tốt và minh bạch thông tin cũng có thể giúp doanh nghiệp huy động vốn dễ dàng hơn.

V. Kết Luận và Hướng Nghiên Cứu Tương Lai Về Cơ Cấu Vốn HOSE

Nghiên cứu về cơ cấu vốn của doanh nghiệp niêm yết HOSE là một lĩnh vực quan trọng và liên tục phát triển. Các nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc mở rộng phạm vi nghiên cứu, sử dụng các phương pháp phân tích phức tạp hơn, và xem xét các yếu tố mới nổi. Điều quan trọng là phải liên tục cập nhật kiến thức và áp dụng các kết quả nghiên cứu vào thực tiễn để giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định cơ cấu vốn tối ưu và phát triển bền vững.

5.1. Hạn Chế Của Nghiên Cứu và Đề Xuất Nghiên Cứu Tiếp Theo

Mỗi nghiên cứu đều có những hạn chế nhất định. Các nghiên cứu trong tương lai có thể khắc phục những hạn chế này bằng cách sử dụng dữ liệu lớn hơn, mở rộng phạm vi nghiên cứu, và sử dụng các phương pháp phân tích phức tạp hơn. Ngoài ra, việc xem xét các yếu tố mới nổi như công nghệ và môi trường cũng có thể mang lại những kết quả thú vị.

5.2. Tầm Quan Trọng Của Việc Liên Tục Cập Nhật Kiến Thức

Lĩnh vực cơ cấu vốn liên tục phát triển, do đó việc liên tục cập nhật kiến thức là vô cùng quan trọng. Các nhà quản trị và nhà nghiên cứu cần theo dõi các xu hướng mới, tham gia các hội thảo chuyên ngành, và đọc các bài báo khoa học để nắm bắt những thông tin mới nhất. Chỉ khi đó, họ mới có thể đưa ra những quyết định sáng suốt và giúp doanh nghiệp phát triển bền vững.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Lời mở đầu Chương II: Tổng quan nghiên cứu và trình bày các lý thuyết cũng như các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của các nhân tố tới cơ cấu vốn của doanh nghiệp ở các nước và tại Việt Nam. Chương III: Xây dựng mô hình nghiên cứu nhóm yếu tố tác động tới cơ cấu vốn các doanh nghiệp đã lựa chọn trong phạm vi nghiên cứu được niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE. Chương IV: Rút ra kết quả nghiên cứu. Chương V: Ý nghĩa và giải pháp 3 CHƯƠNG II: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN Chương II của bài luận này trình bày tóm lược một số lý thuyết hiện đại về cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

Đây chính là cơ sở để lựa chọn các biến độc lập dùng để chạy mô hình được trình bày ở chương III. Đồng thời, trình bày về các nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện tại một số các nước trên Thế giới và tại Việt Nam. Cơ cấu vốn của doanh nghiệp Trong quá trình hoạt động của mình, đặc biệt với những phương án kinh doanh có quy mô đòi hỏi lượng vốn đầu tư lớn, các doanh nghiệp phải cân nhắc việc sử dụng hợp lý các nguồn vốn có thể tiếp cận để đạt hiệu quả tối ưu nhất. Doanh nghiệp sẽ phải tính toán xem nên sử dụng vốn vay từ các ngân hàng, vốn từ phát hành trái phiếu, cổphiếu hay sử dụng chính phần lợi nhuận giữ lại của doanh nghiệp.

Cấu trúc vốn tối ưu đề cập đến tỷ lệ giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay nợ sao cho tối thiểu chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hóa rủi ro kinh doanh đồng thời tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Bên cạnh đó, cấu trúc vốn tối ưu thay đổi qua thời gian và phụ thuộc vào tính chất của doanh nghiệp cũng như các nhân tố bên ngoài môi trường hoạt động. Thực tế, các nhà quản lý thường đặt ra một khoảng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của doanh nghiệp, ví dụ như 30% đến 40% thay vì đặt ra một con số cụ thể. Về mặt thống kê, cơ cấu vốn được đặc trưng bằng Tỷ trọng nợ trên tổng nguồn vốn của doanh nghiệp hay chính là tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, và được xác định theo công thức sau: 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒏ợ 𝑻ỷ 𝒕𝒓ọ𝒏𝒈 𝒏ợ 𝒕𝒓ê𝒏 𝒕ổ𝒏𝒈 𝒏𝒈𝒖ồ𝒏 𝒗ố𝒏 (𝑫𝒆𝒃𝒕 𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐) = 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒕à𝒊 𝒔ả𝒏 2.

Lý thuyết về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Lịch sử nghiên cứu về vấn đề cấu trúc vốn hiện đại của doanh nghiệp đã bắt đầu từ khá lâu với nghiên cứu Lý thuyết M&M của Modigliani và Miller (1958) - đây cũng 4 là nền tảng cơ sở để các lý thuyết sau này ra đời, với hai trường hợp được nghiên cứu là doanh nghiệp hoạt động trong môi trường không thuế và trong môi trường có thuế. Nghiên cứu này được thực hiện dựa trên việc chọn ra một danh sách các công ty và kiểm tra cấu trúc vốn của những công ty đó, cụ thể là kiểm tra xem chi phí vốn tăng hay giảm khi một doanh nghiệp tăng hay giảm vay mượn. Từ đó, M&M đã đưa ra các kết luận quan trọng về cấu trúc vốn doanh nghiệp: Dựa trên một số giả định, giá trị của một công ty độc lập với đòn bẩy tài chính của nó. Trong trường hợp không thuế giá trị công ty không vay nợ và có vay nợ là như nhau, hay nói một cách khác, cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị công ty, hay nói khác đi, việc thay đổi cơ cấu vốn không mang lại lợi ích gì cho cổ đông và không có cấu trúc vốn nào là tối ưu cả.

Đây chính là nội dung mệnh đề M&M số I. Mệnh đề M&M số II cho rằng, chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Còn trong trường hợp có thuế thì giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế do sử dụng nợ. Như vậy, việc sử dụng nợ hay sử dụng đòn bẩy tài chính làm gia tăng giá trị công ty - Đây chính là nội dung mệnh đề M&M số I.

Mệnh đề M&M số II trong trường hợp có thuế cho rằng chi phí sử dụng vốn trung bình giảm trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ. Các kết luận trên được đưa ra dựa trên các giả định về thị trường hoàn hảo, không có chi phí kiệt quệ tài chính, không có chi phí giao dịch. Bảng 1 - Giá trị của doanh nghiệp theo Lý thuyết M&M Nợ (D) Tài sản của công ty và các cơ hội phát Vốn chủ sở hữu (E) triển Giá trị công ty (V) Nguồn: Lý thuyết M&M Dựa vào bảng trên ta thấy, giá trị của doanh nghiệp là không thay đổi cho dù có sự thay đổi tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Trong trường hợp này, các nhân tố có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp chỉ đến từ những nhân tố phía bên trái của bảng cân đối.

Chính vì thế, giá trị của tài sản và các cơ hội phát triển là không đổi. Ngược lại, nếu 5 như các cơ hội phát triển của công ty thay đổi, vốn lưu động sẽ bị ảnh hưởng, dẫn đến sự thay đổi trong việc định giá doanh nghiệp. Bởi vậy, một giả thiết quan trọng trong mệnh đề Modigliani và Miller đó chính là sự không thay đổi của các nhân tố nằm phía bên trái của bảng cân đối. Do vậy, các giả định trên khó có thể xảy ra nên đã hạn chế khả năng ứng dụng của lý thuyết M&M trong thực thế.

Vì thế, Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn đã tiếp tục được mở rộng ra và phát triển ở nhiều quốc gia, nhiều khu vực kinh tế với những nhân tố được xem xét đa dạng và cụ thể hơn, kết hợp với nhiều yếu tố đã bỏ qua như thuế, chi phí phá sản, các loại chi phí của tổ chức và các loại thông tin đối xứng. Lý thuyết cân bằng Được phát triển bởi Kraus & Litzenberger (1973), Dựa trên các lý thuyết của Modigliani và Miller, Lý thuyết cân bằng là một bước phát triển về lý luận của Miller khi ông đã xem xét đến các tác động của thuế, chi phí phá sản và các chi phí trung gian khi giải thích cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Dựa trên lý thuyết này, các công ty sẽ có những mục tiêu khác nhau khác nhau về tỷ số nợ và nguồn vốn sao cho tối đa hóa được lợi ích của doanh nghiệp. Lợi ích từ nợ đó là lợi ích từ lá chắn thuế nhờ lãi vay.

Còn chi phí tiềm tàng từ việc sử dụng nợ là chi phí kiệt quệ tài chính (Financial Distress Cost) bao gồm các chi phí trả cho kế toán và nhân viên quản trị công ty trong quá trình chờ phá sản, chi phí do mất khách hàng và nhà cung cấp hay chí phí đại diện… Theo quan điểm của Lý thuyết cân bằng, nhà quản trị có thể tối ưu cấu trúc vốn của mình bằng cách xác định điểm mà tại đó với mỗi lượng nợ tăng thêm vừa đủ để bù đắp cho sự gia tăng của chi phú kiệt quệ tài chính dự tính trong điều kiện các kế hoạch đầu tư và tài sản của doanh nghiệp là không đổi. Cụ thể hơn, sẽ tồn tại một điểm kết hợp tối ưu của các công ty khi họ cố gắng hướng đến việc gia tăng sử dụng nợ. Việc gia tăng sử dụng nợ sẽ làm tăng chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC). Theo như Wald (1999), giá trị hiện tại của phần thuế tiết kiệm do việc gia tăng vay nợ sẽ bị triệt tiêu bằng sự gia tăng của giá trị hiện tại trong chi phí phá sản.

Cụ thể hơn, tồn tại những ưu điểm và nhược điểm khi sử dụng nợ. Ở những thời kỳ ban đầu, có những lợi ích từ việc 6 chi trả thuế được gọi là lá chắn thuế. Điều đó có nghĩa doanh nghiệp sẽ trả ít thuế hơn lượng họ phải trả bằng việc vay thêm nhiều nợ. Tuy nhiên, khi có quá nhiều nợ, doanh nghiệp sẽ đối mặt với rủi ro về việc hoàn trả trong tương lai.

Khi không có khả năng chi trả, doanh nghiệp sẽ phá sản. Bởi thế, theo LTCB, điểm kết hợp tối ưu được xác định là điểm cao nhất của đường cong minh họa như trong hình 1.1: Hình 1 - Điểm kết hợp tối ưu theo Lý thuyết cân bằng Nguồn: Lý thuyết cân bằng (Trade-off theory) Lý thuyết cân bằng đã giải thích được mặt hạn chế của lý thuyết M&M về chi phí kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp vay nợ. Ngoài ra, lý thuyết cũng cho thấy được sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa nhiều ngành có mức sử dụng tài sản cố định hữu hình khác nhau. Tuy nhiên, điểm bất cập trong lý thuyết cân bằng là sự bất đồng thuận xảy ra khi doanh nghiệp với đòn bẩy tài chính thấp vẫn có thể có kết quả kinh doanh tốt.

Điều này rõ ràng đối lập với lý thuyết cân bằng: vay nhiều nợ có thể giúp doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận tại điểm cân bằng. Chính vì thế, sự xuất hiện của lý thuyết trật tự phân hạng là điều cần thiết để giải quyết vấn đề này. Lý thuyết trật tự phân hạng (Thông tin bất cân xứng) Theo như Donaldson (1961), thay vì phát hành thêm cổ phiếu, việc sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại của doanh nghiệp sẽ là một kênh chủ yếu để gia tăng nguồn vốn của doanh nghiệp. Đồng tình cùng quan điểm trên, Myers và Majluf (1984) tiếp tục phát triển nghiên cứu của Donaldson và lý thuyết trật tự phân hạng ra đời.

Lý thuyết trật tự phân hạng lý giải các quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp dựa trên cơ sở thông tin bất cân xứng. Bởi vì các nhà quản trị hiểu rõ hơn các nhà đầu tư bên ngoài về tình hình kinh doanh của công ty cũng như khả năng sinh lợi các dự án trong tương lai. Ví dự như, việc phát hành thêm cổ phần bởi các nhà quản lý sẽ có thể làm cho giá trị thị trường của cổ phiếu giảm xuống bởi vì nhà đầu tư sẽ suy đoán rằng nhà quản trị đang tính toán giá trị công ty đang được định giá cao hơn thực tế. Do đó, nếu các dự án có triển vọng, đem lại lợi nhuận cao thì cách tài trợ tốt nhất là dùng nguồn sẵn có từ lợi nhuận giữ lại.