Luận văn mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư trong điều kiện hạn chế tài chính và mâu thuẫn đại diện nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường việt nam

Nghiên cứu mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư trong điều kiện hạn chế tài chính tại thị trường Việt Nam, phân tích mâu thuẫn đại diện.

• Tác giả: Vũ Quỳnh Hoa
• Người hướng dẫn: PGS. TS Trần Thị Hải Lý
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Mối Quan Hệ Giữa Dòng Tiền Và Đầu Tư Trong Điều Kiện Hạn Chế Tài Chính Và Mâu Thuẫn Đại Diện – Nghiên Cứu Thực Nghiệm Tại Thị Trường Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Tóm tắt

I. Tổng Quan Nghiên Cứu Về Dòng Tiền và Đầu Tư Tại Việt Nam

Quyết định đầu tư là một trong những quyết định quan trọng nhất của quản trị tài chính doanh nghiệp. Một quyết định đầu tư đúng đắn sẽ giúp công ty phát triển ổn định, bền vững, đem về lợi nhuận trong dài hạn, làm tăng giá trị doanh nghiệp và tối đa hóa lợi ích của cổ đông. Theo Modigliani và Miller (1958), trong thị trường vốn hoàn hảo, quyết định đầu tư chỉ phụ thuộc vào nhu cầu của chính doanh nghiệp mà không cần quan tâm nguồn tài trợ đến từ đâu. Tuy nhiên, trong thực tế, thị trường vốn không hoàn hảo, các vấn đề như bất cân xứng thông tin, chi phí giao dịch, khiến cho nguồn tài trợ bên ngoài trở nên đắt đỏ hơn so với nguồn vốn bên trong. Các nghiên cứu gần đây đã tìm thấy mối tương quan dương giữa đầu tư và dòng tiền (Fazzari và cộng sự, 1988; Hubbard, 1998).

1.1. Vai trò của dòng tiền đối với các quyết định đầu tư

Trong môi trường thị trường vốn không hoàn hảo, khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài trở nên khó khăn hơn. Do đó, các doanh nghiệp có thể phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn dòng tiền nội bộ để tài trợ cho các cơ hội đầu tư. Sự sẵn có của dòng tiền nội bộ có thể ảnh hưởng đáng kể đến quyết định đầu tư, đặc biệt đối với các doanh nghiệp nhỏ và vừa (SME) hoặc các startup.

1.2. Ảnh hưởng của hạn chế tài chính đến hoạt động đầu tư

Các hạn chế tài chính có thể khiến doanh nghiệp phải từ bỏ các cơ hội đầu tư có giá trị. Việc thiếu vốn có thể cản trở các dự án mở rộng quy mô hoặc nâng cấp công nghệ. Điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh và tăng trưởng dài hạn của doanh nghiệp. Theo nghiên cứu của Vũ Quỳnh Hoa (2016), các công ty có dòng tiền tự do âm thường có xu hướng đầu tư dưới mức.

II. Thách Thức Hạn Chế Tài Chính Ảnh Hưởng Đến Đầu Tư

Thị trường tài chính của Việt Nam hình thành tương đối muộn và đến nay vẫn còn nhiều hạn chế. Các công ty tư nhân, doanh nghiệp vừa và nhỏ vẫn gặp nhiều khó khăn trong việc tiếp cận nguồn tài trợ từ bên ngoài. Thị trường chứng khoán chưa ổn định và quy mô còn nhỏ. Sự yếu kém nội tại của các thành viên tham gia thị trường khiến thị trường chứng khoán chưa hiệu quả và giá cổ phiếu chưa phản ánh được giá trị nội tại. Thị trường tài chính của Việt Nam chưa thể hiện được sự hiệu quả trong vai trò phân bổ nguồn lực.

2.1. Tiếp cận nguồn vốn và vai trò của huy động vốn

Việc tiếp cận các nguồn vốn bên ngoài như vay ngân hàng, phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu có thể gặp nhiều khó khăn. Các thủ tục pháp lý phức tạp và yêu cầu về tài sản thế chấp có thể là rào cản lớn. Huy động vốn hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp vượt qua các hạn chế tài chính và thực hiện các dự án đầu tư tiềm năng.

2.2. Ảnh hưởng của lãi suất và lạm phát đến quyết định đầu tư

Lãi suất cao có thể làm tăng chi phí vay vốn và giảm lợi nhuận từ các dự án đầu tư. Lạm phát cũng có thể ảnh hưởng đến giá trị thực của dòng tiền tương lai và làm tăng rủi ro cho các nhà đầu tư. Việc quản lý rủi ro và điều chỉnh kế hoạch đầu tư theo các biến động kinh tế vĩ mô là rất quan trọng. Nên xem xét các kênh đầu tư khác nhau như bất động sản, chứng khoán, vàng.

2.3. Vấn đề vay vốn của doanh nghiệp nhỏ và startup

Các doanh nghiệp nhỏ và startup thường gặp nhiều khó khăn hơn trong việc vay vốn so với các doanh nghiệp lớn. Điều này là do thiếu lịch sử tín dụng, tài sản thế chấp hạn chế và mức độ rủi ro cao hơn. Các chương trình hỗ trợ tài chính của chính phủ và các tổ chức tài chính có thể giúp các doanh nghiệp này tiếp cận được nguồn vốn cần thiết. Tìm hiểu về các quỹ đầu tư mạo hiểm cũng là một giải pháp.

III. Giải Pháp Tối Ưu Quản Lý Dòng Tiền Để Đầu Tư Hiệu Quả

Để vượt qua các hạn chế tài chính, các doanh nghiệp cần tập trung vào việc tối ưu hóa quản lý dòng tiền. Điều này bao gồm việc tăng cường doanh thu, giảm chi phí, và quản lý hiệu quả các khoản phải thu và phải trả. Kế hoạch tài chính cá nhân cũng có vai trò quan trọng. Các doanh nghiệp có thể cân nhắc việc sử dụng các công cụ tài chính như vay vốn, tiết kiệm, và đầu tư thông minh để cải thiện tình hình tài chính của mình.

3.1. Các phương pháp tối ưu hóa dòng tiền cho doanh nghiệp

Có nhiều phương pháp để tối ưu hóa dòng tiền, bao gồm: cải thiện quy trình thanh toán, đàm phán với nhà cung cấp để có điều khoản thanh toán tốt hơn, quản lý tồn kho hiệu quả, và tìm kiếm các nguồn doanh thu mới. Việc áp dụng các phần mềm quản lý tài chính cũng có thể giúp doanh nghiệp theo dõi và kiểm soát dòng tiền tốt hơn.

3.2. Xây dựng kế hoạch đầu tư phù hợp với nguồn lực hạn chế

Trong điều kiện hạn chế tài chính, việc xây dựng kế hoạch đầu tư cần được thực hiện một cách cẩn trọng và kỹ lưỡng. Doanh nghiệp cần ưu tiên các dự án có lợi nhuận cao và thời gian hoàn vốn ngắn. Việc phân tích kỹ lưỡng rủi ro và xây dựng các phương án dự phòng là rất quan trọng. Nên xem xét cả các lựa chọn đầu tư dài hạn và đầu tư ngắn hạn để cân bằng giữa lợi nhuận và tính thanh khoản.

3.3. Vai trò của tài chính doanh nghiệp trong quản lý dòng tiền

Tài chính doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý dòng tiền và đưa ra các quyết định đầu tư. Các chuyên gia tài chính có thể giúp doanh nghiệp phân tích báo cáo tài chính, đánh giá hiệu quả đầu tư, và xây dựng các chiến lược tài chính phù hợp. Việc tìm kiếm tư vấn đầu tư chuyên nghiệp có thể giúp doanh nghiệp đưa ra các quyết định sáng suốt.

IV. Phân Tích Rủi Ro Đầu Tư và Quản Trị Trong Hạn Chế Tài Chính

Trong bối cảnh hạn chế tài chính, việc đánh giá và quản trị rủi ro đầu tư trở nên cực kỳ quan trọng. Các doanh nghiệp cần phải xác định các rủi ro tiềm ẩn, đánh giá mức độ ảnh hưởng của chúng, và xây dựng các kế hoạch ứng phó phù hợp. Phân tích báo cáo tài chính kỹ lưỡng giúp đánh giá mức độ rủi ro.

4.1. Các loại rủi ro đầu tư thường gặp tại thị trường Việt Nam

Tại thị trường Việt Nam, các loại rủi ro đầu tư thường gặp bao gồm: rủi ro thị trường, rủi ro tín dụng, rủi ro thanh khoản, rủi ro pháp lý, và rủi ro chính trị. Việc hiểu rõ các loại rủi ro này giúp doanh nghiệp đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt hơn. Cần theo dõi sát sao thị trường tài chính Việt Nam.

4.2. Phương pháp phân tích tài chính để đánh giá hiệu quả đầu tư

Các phương pháp phân tích tài chính như phân tích tỷ số, phân tích dòng tiền, và phân tích độ nhạy có thể giúp doanh nghiệp đánh giá hiệu quả đầu tư và xác định các điểm yếu cần cải thiện. Việc sử dụng các mô hình dự báo tài chính cũng có thể giúp doanh nghiệp đưa ra các quyết định đầu tư tốt hơn. Xem xét các yếu tố vĩ mô như tăng trưởng kinh tế.

4.3. Đầu tư giá trị và đầu tư tăng trưởng trong bối cảnh hạn chế tài chính

Trong bối cảnh hạn chế tài chính, các chiến lược đầu tư giá trị và đầu tư tăng trưởng có thể mang lại cơ hội sinh lợi nhuận cao. Đầu tư giá trị tập trung vào việc tìm kiếm các công ty có giá trị thấp hơn giá trị thực, trong khi đầu tư tăng trưởng tập trung vào các công ty có tiềm năng tăng trưởng cao trong tương lai. Cần cân nhắc kỹ lưỡng rủi ro và xây dựng danh mục đầu tư đa dạng.

V. Nghiên Cứu Thực Tiễn Về Dòng Tiền và Đầu Tư Bài Học Kinh Nghiệm

Các nghiên cứu thực tiễn về mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư tại Việt Nam cho thấy rằng các doanh nghiệp có dòng tiền tự do âm (dương) thì có xu hướng đầu tư dưới mức (quá mức) như là một hậu quả của hạn chế tài chính (chi phí đại diện). Công ty càng có nhiều hạn chế tài chính thì đầu tư dưới mức càng nhạy cảm với dòng tiền tự do. Trong khi đó, mức độ mâu thuẫn đại diện mà công ty phải đối mặt càng cao thì độ nhạy cảm của đầu tư quá mức đối với dòng tiền tự do càng lớn (Vũ Quỳnh Hoa, 2016).

5.1. Phân tích trường hợp cụ thể về đầu tư dưới mức do hạn chế tài chính

Nhiều doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Việt Nam đã phải từ bỏ các cơ hội đầu tư tiềm năng do hạn chế tài chính. Điều này có thể dẫn đến mất cơ hội tăng trưởng và giảm khả năng cạnh tranh. Các chính sách hỗ trợ tài chính của chính phủ có thể giúp các doanh nghiệp này vượt qua các khó khăn và thực hiện các dự án đầu tư quan trọng. Nên tìm hiểu về các nguồn ngân hàng cho vay ưu đãi.

5.2. Nghiên cứu về đầu tư quá mức và ảnh hưởng của chi phí đại diện

Trong một số trường hợp, các doanh nghiệp có thể đầu tư quá mức vào các dự án không hiệu quả do chi phí đại diện. Điều này có thể làm giảm giá trị doanh nghiệp và gây thiệt hại cho cổ đông. Cải thiện hệ thống quản trị doanh nghiệp và tăng cường minh bạch tài chính có thể giúp giảm thiểu rủi ro này.

VI. Kết Luận Tối Ưu Hóa Dòng Tiền và Đầu Tư Vì Sự Phát Triển

Việc tối ưu hóa dòng tiền và đầu tư là rất quan trọng đối với sự phát triển bền vững của doanh nghiệp tại Việt Nam. Các doanh nghiệp cần phải chủ động quản lý tài chính, tìm kiếm các nguồn vốn phù hợp, và xây dựng các kế hoạch đầu tư hiệu quả. Chính phủ và các tổ chức tài chính cũng cần phải tạo ra một môi trường kinh doanh thuận lợi hơn để hỗ trợ các doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn và thực hiện các dự án đầu tư có giá trị.

6.1. Tầm quan trọng của tự do tài chính và kế hoạch tài chính cá nhân

Tự do tài chính là mục tiêu mà nhiều người mong muốn đạt được. Việc xây dựng kế hoạch tài chính cá nhân rõ ràng và tuân thủ kỷ luật có thể giúp mỗi người đạt được tự do tài chính và có cuộc sống ổn định hơn. Tìm hiểu các kênh đầu tư như chứng khoán, bất động sản, vàng.

6.2. Hướng nghiên cứu mở rộng về mối quan hệ dòng tiền đầu tư

Các nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc tìm hiểu sâu hơn về tác động của các yếu tố vĩ mô như khủng hoảng tài chính, chính sách tiền tệ, và biến động tỷ giá đến mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư. Việc nghiên cứu các ngành công nghiệp cụ thể cũng có thể mang lại những thông tin hữu ích. Nghiên cứu sâu hơn về vai trò của tài sản kỹ thuật số cũng rất quan trọng.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1. Giới thiệu Chương 2. Các nghiên cứu trước đây Chương 3. Phương pháp nghiên cứu Chương 4.

Kết quả thực nghiệm Chương 5. Kết luận 9 CHƯƠNG 2. CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2. Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền Fazzari, Hubbard và Petersen (1988) là một trong những tác giả đầu tiên lập luận và tìm thấy kết quả thực nghiệm về mối tương quan cùng chiều giữa đầu tư và dòng tiền nội bộ của doanh nghiệp.

Nhóm tác giả cho rằng những nghiên cứu thực nghiệm vào giữa thập niên 60 đưa đến kết quả ủng hộ quan điểm của Modigliani và Miller (1958) rằng quyết định đầu tư không bị tác động bởi quyết định tài trợ là vì mẫu dữ liệu được sử dụng trong các nghiên cứu này gồm những công ty trưởng thành với triển vọng được nhiều người biết đến, do đó, những công ty này không gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn bên ngoài (không bị hạn chế tài chính), họ có thể sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài cho các dự án đầu tư khi nguồn vốn nội bộ có sự biến động mà không cần phải quan tâm đến chính sách cổ tức. Tuy nhiên, với các công ty khác, khi nguồn tài trợ bên ngoài đắt đỏ hơn so với quỹ nội bộ, công ty đã sử dụng hầu hết thu nhập và không còn nguồn tài trợ chi phí thấp cho đầu tư thì lúc này, quyết định đầu tư sẽ phụ thuộc vào sự dao động của dòng tiền nội bộ. Fazzari và cộng sự (1988) sử dụng mẫu dữ liệu gồm các công ty sản xuất từ cơ sở dữ liệu Value Line có dữ liệu liên tục từ năm 1970 đến năm 1984 và dựa vào chính sách cổ tức để phân loại mẫu thành 3 nhóm có khả năng chịu mức độ hạn chế tài chính khác nhau. Nhóm 1 (49 công ty) gồm những công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn 10% trong ít nhất 10 năm.

Nhóm 2 (39 công ty) gồm những công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức từ 10% đến 20%. Nhóm 3 (334 công ty) gồm các công ty còn lại. Nhóm tác giả tranh luận rằng Nhóm 1 thì có khả năng bị hạn chế tài chính nhiều nhất, vì các công ty này cần một nguồn vốn tài trợ cho đầu tư vượt quá nguồn vốn nội bộ sẵn có, vì vậy họ phải giữ lại lợi nhuận (tỷ lệ chi trả cổ tức thấp) để tài trợ cho đầu tư. Nhóm tác giả sử dụng 3 mô hình giải thích cho quyết định đầu tư là mô hình Q, mô hình tân cổ điển và mô hình gia tốc để kiểm định giả thiết về mối tương quan đầu tư – dòng tiền.

Kết quả cho thấy tác động của yếu tố tài chính nhìn chung là quan 10 trọng đối với quyết định đầu tư của tất cả các công ty. Tuy nhiên, độ nhạy cảm của đầu tư đối với dòng tiền thì lớn hơn đối với các công ty giữ lại hầu hết lợi nhuận của họ (tỷ lệ chi trả cổ tức thấp). Hay nói cách khác là Fazzari và cộng sự (1988) tìm thấy rằng các công ty nhiều hạn chế tài chính thì đầu tư nhạy cảm với dòng tiền nội bộ hơn là những công ty không hoặc ít hạn chế tài chính. Các nghiên cứu của Alti (2003), Hoshi và cộng sự (1991), Hovakimian và Titman (2006) tại các thị trường khác nhau cũng tìm thấy bằng chứng ủng hộ cho kết quả này của Fazzari và cộng sự (1988).

Đi tìm câu trả lời cho câu hỏi liệu độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền có phải là thước đo hiệu quả của hạn chế tài chính hay không, Kaplan và Zingales (1997) đã tìm thấy kết quả trái ngược với Fazzari và cộng sự (1988). Cụ thể, Kaplan và Zingales (1997) sử dụng lại mẫu 49 công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp, tức là những công ty được xem là chịu nhiều hạn chế nhất trong nghiên cứu của Fazzari (1988) và sử dụng các thông tin định tính từ báo cáo thường niên (thường được thể hiện dưới dạng một bức thư của giám đốc điều hành công ty gửi đến các cổ đông, thảo luận về các vấn đề như tình trạng thanh khoản, nguồn vốn, các cam kết với chủ nợ, kết quả hoạt động,…) kết hợp với thông tin định lượng từ báo cáo tài chính (BCTC) (các chỉ số dòng tiền, khả năng tăng trưởng, khả năng chi trả lãi vay, tỷ lệ nợ, tỷ lệ chi trả cổ tức,…) để phân loại 49 công ty này thành 5 nhóm có mức độ hạn chế tài chính khác nhau. Nhóm công ty không bị hạn chế tài chính (Not Financially Constrained) là những công ty có cổ tức bằng tiền tăng, tài sản thanh khoản nhiều hơn nhu cầu đầu tư trong tương lai, nhiều tiền mặt, tỷ lệ nợ thấp, không bị chủ nợ giới hạn tỷ lệ chi trả cổ tức. Ngược lại, những công ty bị xếp vào nhóm có hạn chế tài chính rõ ràng nhất (Financially Constrained) là những công ty vi phạm các cam kết trong các hợp đồng vay nợ, bị cắt những nguồn tín dụng thông thường hoặc tuyên bố rằng họ buộc phải cắt giảm đầu tư vì vấn đề thanh khoản.

Ba nhóm còn lại gồm nhóm được xem như không có hạn chế tài chính (Likely Not Financially Constrained), nhóm có thể bị hạn chế tài chính (Possibly Financially Constrained) 11 và nhóm được xem như có hạn chế tài chính (Likely Financially Constrained) thì có các đặc điểm về hạn chế tài chính nằm giữa hai thái cực này. Kaplan và Zingales (1997) sử dụng lại phương trình hồi quy của Fazarri và cộng sự (1988) với biến phụ thuộc là đầu tư, biến độc lập là dòng tiền và biến kiểm soát là Tobin’s Q để kiểm tra mối quan hệ đầu tư – dòng tiền giữa 5 nhóm công ty khác nhau về mức độ hạn chế tài chính. Kết quả tìm thấy là các công ty được phân loại không hoặc ít có hạn chế tài chính thì có độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền là cao nhất, ngược lại với kết quả của Fazarri và cộng sự (1988). Để kiểm định tính vững của kết quả, nhóm tác giả tiến hành hồi quy với các mẫu phụ dựa trên các giai đoạn thời gian khác nhau hay sử dụng các phương pháp khác để đo lường mức độ hạn chế tài chính và tìm được kết quả vẫn tương đồng với kết quả của mô hình chính ban đầu.

Kaplan và Zingales (1997) đi đến kết luận rằng các công ty thành công và ít bị ràng buộc tài chính thì lại có xu hướng phụ thuộc chủ yếu vào dòng tiền nội bộ để đầu tư mặc cho sự sẵn có của các nguồn tài trợ chi phí thấp từ bên ngoài và vì vậy, có độ nhạy cảm của đầu tư với dòng tiền cao hơn. Do đó, độ nhạy cảm của đầu tư đối với dòng tiền không phải là dấu hiệu của việc công ty bị hạn chế tài chính. Ủng hộ cho kết quả của Kaplan và Zingales (1997) là các nghiên cứu của Cleary (1999), Moyen (2004). Bên cạnh những nghiên cứu đa dạng và trái chiều về vai trò của hạn chế tài chính trong mối quan hệ đầu tư – dòng tiền, lý thuyết về dòng tiền tự do của Jensen (1986) cũng gợi mở một khía cạnh khác cần xem xét khi nghiên cứu về độ nhạy cảm của đầu tư với dòng tiền là vấn đề chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn của cổ đông và nhà quản lý.

Jensen (1986) cho rằng các nhà quản lý thì thích giữ lại tiền mặt trong doanh nghiệp hơn là chi trả cổ tức cho các cổ đông. Lượng tiền dư thừa sẽ được nhà quản lý tìm cách chi tiêu nhằm phục vụ lợi ích và quyền lực của cá nhân họ hay vì mục đích tối đa hóa giá trị cho cổ đông. Càng có nhiều tiền thì nhà quản lý sẽ càng có xu hướng lãng phí nguồn lực vào các dự án không đem lại lợi nhuận hoặc thậm chí là NPV âm. Vì vậy, các công ty càng có sự thừa thãi tài chính 12 thì càng đối mặt với vấn đề đại diện, và độ nhạy cảm của đầu tư đối với dòng tiền càng cao.

Dựa trên lý thuyết về dòng tiền tự do của Jensen (1986), Richardson (2006) tiến hành nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa đầu tư quá mức và dòng tiền tự do của doanh nghiệp. Đầu tiên, tác giả xây dựng một phương trình đo lường mức chi đầu tư kỳ vọng cho các dự án có NPV dương dựa trên nhiều yếu tố như cơ hội tăng trưởng, tiền mặt, đòn bẩy, quy mô, tuổi,…Sau đó, tác giả lập luận rằng đầu tư bất thường là chênh lệch giữa mức đầu tư tổng thể của doanh nghiệp với tổng (chi duy trì tài sản hiện hữu + chi đầu tư kỳ vọng). Doanh nghiệp có tình trạng đầu tư quá mức vào các dự án không sinh lợi khi giá trị đầu tư bất thường lớn hơn 0. Dòng tiền tự do được định nghĩa là phần còn lại của dòng tiền thuần từ hoạt động SXKD sau khi tài trợ cho tài sản hiện hữu và các dự án có NPV dương.

Sử dụng mẫu dữ liệu bảng không cân bằng gồm 58.053 quan sát của các công ty phi tài chính Mỹ trong giai đoạn 1988-2002 từ cơ sở dữ liệu Computat, Richardson (2006) tiến hành kiểm tra độ nhạy cảm của đầu tư quá mức theo dòng tiền tự do (FCF) cho 2 nhóm có FCF dương và FCF âm. Kết quả hồi quy cho thấy đầu tư quá mức tập trung chủ yếu ở các công ty có dòng tiền tự do dương, tức thừa thải tài chính. Hệ số hồi quy của nhóm công ty có FCF âm thì nhỏ hơn, khi các công ty không có sự dư thừa tiền mặt thì khả năng thực hiện các hành động đầu tư quá mức sẽ bị hạn chế vì công ty phải nỗ lực tiếp cận thị trường vốn bên ngoài để tài trợ nếu muốn thực hiện thêm bất kỳ đầu tư nào. Alessandra Guariglia và Junhong Yang (2016) kế thừa và phát triển phương pháp nghiên cứu của Richardson (2006) cho mẫu cho các công ty niêm yết Trung Quốc trong giai đoạn 1998-2014.