Luận văn thạc sĩ UEH: Ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu

Luận văn thạc sĩ UEH phân tích ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu, cung cấp cái nhìn sâu sắc về thị trường tài chính.

• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính
• Đề tài: Ảnh Hưởng Của Chính Sách Cổ Tức Lên Giá Cổ Phiếu
• Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Các lập luận về chính sách cổ tức không tác động đến giá cổ phiếu
• 1.2. Các lập luận chính sách cổ tức có tác động đến biến động giá cổ phiếu
• 1.2.1. Chính sách cổ tức tác động lên biến động giá cổ phiếu dựa trên thông tin chứa đựng trong chính sách cổ tức
• 1.2.2. Chính sách cổ tức tác động lên biến động giá cổ phiếu dựa trên hiệu ứng khách hàng
• 1.2.3. Chính sách cổ tức tác động lên biến động giá cổ phiếu do hành vi không thích rủi ro của nhà đầu tư
• 1.2.4. Chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu dựa trên chi phí đại diện
• 1.3. Ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên rủi ro doanh nghiệp
• 1.4. Giới thiệu bài nghiên cứu của Gordon (1959) và Baskin (1989) về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu
• 1.4.1. Nghiên cứu của Gordon (1959) về mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu
• 1.4.2. Nghiên cứu của Baskin (1989) về mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu
• 1.5. Kết quả nghiên cứu về mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu tại các nước phát triển
• 1.6. Kết quả nghiên cứu về mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu tại các nước đang phát triển
• 2. CHƯƠNG 2: CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Các lập luận về chính sách cổ tức không tác động đến giá cổ phiếu
• 2.2. Các lập luận chính sách cổ tức có tác động đến biến động giá cổ phiếu
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Giả thuyết, mô hình và các biến nghiên cứu
• 3.1.1. Các giả thuyết nghiên cứu
• 3.1.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.1.3. Các biến phụ thuộc và độc lập trong mô hình hồi quy
• 3.1.3.1. Biến phụ thuộc
• 3.1.3.2. Biến độc lập
• 3.1.3.3. Biến kiểm soát
• 3.2. Nguồn dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
• 3.2.1. Nguồn dữ liệu nghiên cứu
• 3.2.2. Phương pháp nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN GIÁ CỔ PHIẾU
• 4.1. Mô tả thống kê các biến trong mô hình nghiên cứu ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu
• 4.2. Phân tích độ tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu
• 4.3. Kết quả nghiên cứu ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu
• 4.3.1. Kết quả kiểm định mô hình 1
• 4.3.2. Kết quả kiểm định mô hình 2
• 4.3.3. Kết quả kiểm định mô hình 3
• 4.3.4. Kết quả kiểm định mô hình 4
• 4.3.5. Kết quả kiểm định mô hình 5
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Những hạn chế của luận văn
• 5.2. Những gợi ý và hướng nghiên cứu tiếp theo
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng Quan Luận Văn UEH Về Cổ Tức và Giá Cổ Phiếu

Chính sách cổ tức luôn là một chủ đề trọng tâm trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Các quyết định về việc phân phối lợi nhuận, nên giữ lại để tái đầu tư hay chi trả cho cổ đông, đều có tác động lớn đến giá cổ phiếu. Luận văn thạc sĩ tại UEH thường tập trung nghiên cứu sâu về mối quan hệ này, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam. Các nhà quản trị doanh nghiệp cần hiểu rõ mối liên hệ giữa quyết định cổ tức và biến động giá trị cổ phiếu. Miller và Modigliani (1961) từng đưa ra lập luận rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong một thị trường hoàn hảo. Tuy nhiên, thực tế thị trường lại phức tạp hơn nhiều, với các yếu tố như thuế, chi phí giao dịch, và thông tin bất cân xứng. Do đó, nhiều nghiên cứu đã cố gắng chứng minh tác động thực tế của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu, đặc biệt trong bối cảnh các công ty niêm yết. Việc phân tích mối quan hệ này giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả hơn, đồng thời giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chính sách tài chính của mình. Luận văn UEH thường sử dụng các phương pháp kinh tế lượng để phân tích dữ liệu và đưa ra kết luận dựa trên bằng chứng thực nghiệm. Các nghiên cứu này thường tập trung vào việc tìm ra các yếu tố khác, ngoài chính sách cổ tức, có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu như quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, và đòn bẩy tài chính. Luận văn không chỉ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu, mà còn đóng góp vào việc phát triển lý thuyết và thực tiễn quản trị tài chính ở Việt Nam.

1.1. UEH Tầm quan trọng của nghiên cứu cổ tức trong Tài Chính

Trong chương trình đào tạo thạc sĩ tại UEH, nghiên cứu về chính sách cổ tức đóng vai trò then chốt. Nó không chỉ là một phần của môn học tài chính doanh nghiệp mà còn là nền tảng để hiểu sâu hơn về thị trường vốn và đầu tư tài chính. Nghiên cứu này giúp sinh viên UEH nắm vững cách các doanh nghiệp đưa ra quyết định về cổ tức, cách những quyết định này tác động đến giá trị cổ phiếu, và cách nhà đầu tư phản ứng với những thay đổi trong chính sách cổ tức. Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển, nơi các nhà đầu tư ngày càng quan tâm đến hiệu quả thị trường và quản trị doanh nghiệp.

1.2. Chính sách cổ tức và kỳ vọng của nhà đầu tư chứng khoán

Kỳ vọng của nhà đầu tư đóng vai trò then chốt trong việc định hình giá cổ phiếu. Khi doanh nghiệp công bố chính sách cổ tức, nhà đầu tư sẽ đánh giá thông tin này dựa trên kỳ vọng trước đó của họ. Nếu cổ tức cao hơn kỳ vọng, giá cổ phiếu có thể tăng, và ngược lại. Tuy nhiên, sự phức tạp nằm ở chỗ, kỳ vọng của nhà đầu tư không chỉ dựa trên lợi nhuận giữ lại, dòng tiền mà còn dựa trên những yếu tố khác như uy tín của ban quản lý, triển vọng ngành, và tình hình kinh tế vĩ mô. Do đó, nghiên cứu về chính sách cổ tức cần xem xét đến yếu tố tâm lý và hành vi của nhà đầu tư.

II. Thách Thức Ảnh Hưởng Của Chính Sách Cổ Tức Lên Giá Cổ Phiếu

Xác định chính xác ảnh hưởng chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu là một thách thức lớn đối với các nhà nghiên cứu. Lý thuyết Miller-Modigliani (MM) cho rằng trong một thị trường hoàn hảo, chính sách cổ tức là vô nghĩa, tức là không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, thị trường thực tế lại không hoàn hảo, tồn tại các yếu tố như thuế, chi phí giao dịch, thông tin bất cân xứng. Điều này tạo ra những tranh cãi về tác động thực tế của cổ tức. Một số nghiên cứu cho thấy chính sách cổ tức có thể đóng vai trò như một tín hiệu cổ tức, truyền tải thông tin về triển vọng tương lai của doanh nghiệp. Do đó, việc tăng cổ tức có thể được nhà đầu tư diễn giải là dấu hiệu tích cực, dẫn đến tăng giá cổ phiếu. Tuy nhiên, cũng có những lập luận cho rằng việc chi trả cổ tức có thể làm giảm nguồn vốn tái đầu tư, ảnh hưởng đến tăng trưởng dài hạn và do đó làm giảm giá trị cổ phiếu. Ngoài ra, hiệu ứng chim mồi cũng có thể xảy ra, khi nhà đầu tư bị thu hút bởi các cổ phiếu có cổ tức cao, bất kể tình hình tài chính thực tế của doanh nghiệp. Do đó, các nghiên cứu về ảnh hưởng chính sách cổ tức cần phải kiểm soát nhiều yếu tố khác nhau để đưa ra kết luận chính xác. Các luận văn UEH thường sử dụng các mô hình định giá cổ tức phức tạp và phương pháp phân tích hồi quy để giải quyết vấn đề này.

2.1. Các yếu tố gây nhiễu khi nghiên cứu tác động cổ tức

Nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu gặp nhiều khó khăn do sự tồn tại của các yếu tố gây nhiễu. Chẳng hạn, thông tin nội bộ, các sự kiện kinh tế vĩ mô, và thay đổi trong chính sách quản trị doanh nghiệp đều có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu đồng thời với chính sách cổ tức. Để kiểm soát các yếu tố này, các nhà nghiên cứu thường sử dụng các biến kiểm soát trong mô hình hồi quy và áp dụng các phương pháp kinh tế lượng tiên tiến để giảm thiểu sai lệch.

2.2. Giải thích sự khác biệt giữa lý thuyết và thực tế thị trường

Sự khác biệt giữa lý thuyết Miller-Modigliani và thực tế thị trường là do các giả định của lý thuyết này không hoàn toàn đúng trong thế giới thực. Thuế, chi phí giao dịch, và thông tin bất cân xứng tạo ra những cơ hội và thách thức cho doanh nghiệp và nhà đầu tư. Do đó, chính sách cổ tức có thể đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu chi phí đại diện, truyền tải thông tin, và thu hút các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau. Việc hiểu rõ những yếu tố này là cần thiết để đưa ra các quyết định cổ tức hiệu quả.

III. Phương Pháp Phân Tích Ảnh Hưởng Cổ Tức Lên Giá Cổ Phiếu UEH

Để phân tích ảnh hưởng chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu trong luận văn UEH, cần một phương pháp tiếp cận toàn diện, kết hợp lý thuyết và thực tiễn. Đầu tiên, cần xây dựng một mô hình nghiên cứu phù hợp, xác định các biến phụ thuộc (ví dụ: biến động giá cổ phiếu) và biến độc lập (ví dụ: tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức). Các biến kiểm soát như quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu, và đòn bẩy tài chính cũng cần được đưa vào để kiểm soát các yếu tố gây nhiễu. Sau đó, thu thập dữ liệu bảng từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong một khoảng thời gian đủ dài (ví dụ: 5-10 năm). Tiếp theo, sử dụng phương pháp phân tích hồi quy, có thể là hồi quy tuyến tính đa biến hoặc hồi quy dữ liệu bảng, để ước lượng mối quan hệ giữa các biến. Kiểm định các giả thuyết nghiên cứu và đánh giá độ tin cậy của kết quả. Cuối cùng, diễn giải kết quả, so sánh với các nghiên cứu trước đây, và đưa ra các khuyến nghị cho doanh nghiệp và nhà đầu tư. Cần chú trọng đến việc sử dụng các công cụ kinh tế lượng phù hợp và đảm bảo tính chính xác của dữ liệu để đạt được kết quả nghiên cứu đáng tin cậy.

3.1. Thu thập và xử lý dữ liệu tài chính cho nghiên cứu cổ tức

Việc thu thập và xử lý dữ liệu tài chính là bước quan trọng trong nghiên cứu ảnh hưởng chính sách cổ tức. Dữ liệu cần được thu thập từ các nguồn tin cậy như báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các công ty niêm yết, thông tin từ Sở Giao dịch Chứng khoán, và các nguồn dữ liệu tài chính chuyên nghiệp. Dữ liệu cần được kiểm tra tính đầy đủ, chính xác, và nhất quán. Các giá trị ngoại lệ cần được xử lý cẩn thận để tránh ảnh hưởng đến kết quả phân tích hồi quy.

3.2. Lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp cho phân tích dữ liệu bảng

Việc lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp là rất quan trọng để đảm bảo tính chính xác của kết quả nghiên cứu. Khi sử dụng dữ liệu bảng, cần xem xét các mô hình như Fixed Effects, Random Effects, và Pooled OLS. Lựa chọn mô hình phù hợp dựa trên các kiểm định thống kê như Hausman test và Breusch-Pagan test. Ngoài ra, cần kiểm tra các vấn đề như tự tương quan và phương sai sai số thay đổi để đảm bảo tính hợp lệ của kết quả hồi quy.

IV. Ứng Dụng Kết Quả Nghiên Cứu Ảnh Hưởng Chính Sách Cổ Tức UEH

Kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng chính sách cổ tức trong các luận văn UEH thường cung cấp những thông tin giá trị cho cả doanh nghiệp và nhà đầu tư. Các nghiên cứu này có thể giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về tác động của quyết định cổ tức đến giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp. Ví dụ, kết quả có thể cho thấy liệu việc tăng cổ tức có thực sự dẫn đến tăng giá cổ phiếu hay không, và liệu có những yếu tố khác (ví dụ: quản trị doanh nghiệp, triển vọng ngành) ảnh hưởng đến mối quan hệ này. Đối với nhà đầu tư, kết quả nghiên cứu có thể cung cấp thông tin để đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả hơn. Ví dụ, nhà đầu tư có thể sử dụng kết quả để đánh giá xem chính sách cổ tức của một công ty có phù hợp với chiến lược đầu tư của họ hay không. Ngoài ra, kết quả nghiên cứu cũng có thể được sử dụng để xây dựng các mô hình định giá cổ phiếu chính xác hơn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng kết quả nghiên cứu chỉ có giá trị trong một bối cảnh nhất định và có thể thay đổi theo thời gian và điều kiện thị trường. Do đó, cần sử dụng kết quả một cách thận trọng và kết hợp với các thông tin khác để đưa ra quyết định cuối cùng.

4.1. So sánh kết quả nghiên cứu với các lý thuyết tài chính hiện hành

Việc so sánh kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng chính sách cổ tức với các lý thuyết tài chính hiện hành là rất quan trọng để đánh giá đóng góp của nghiên cứu. Nếu kết quả phù hợp với lý thuyết, nó cung cấp thêm bằng chứng ủng hộ lý thuyết. Nếu kết quả trái ngược với lý thuyết, nó có thể đặt ra câu hỏi về tính đúng đắn của lý thuyết và khuyến khích các nghiên cứu tiếp theo để làm rõ vấn đề.

4.2. Khuyến nghị chính sách cho doanh nghiệp và nhà đầu tư từ UEH

Dựa trên kết quả nghiên cứu, các luận văn UEH thường đưa ra các khuyến nghị chính sách cụ thể cho doanh nghiệp và nhà đầu tư. Ví dụ, khuyến nghị cho doanh nghiệp có thể là: (1) xem xét kỹ lưỡng tác động của quyết định cổ tức đến giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp, (2) điều chỉnh chính sách cổ tức để phù hợp với chiến lược phát triển của công ty, và (3) tăng cường thông tin liên lạc với nhà đầu tư để giảm thiểu thông tin bất cân xứng. Khuyến nghị cho nhà đầu tư có thể là: (1) đánh giá chính sách cổ tức của công ty trước khi đưa ra quyết định đầu tư, (2) đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro, và (3) theo dõi chặt chẽ tình hình tài chính của công ty để phát hiện sớm các dấu hiệu bất thường.

V. Kết Luận Hướng Nghiên Cứu Tương Lai Về Cổ Tức Tại UEH

Nghiên cứu về ảnh hưởng chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu vẫn là một lĩnh vực đầy tiềm năng cho các nhà nghiên cứu tại UEH. Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu được thực hiện, vẫn còn nhiều câu hỏi chưa có lời giải đáp. Ví dụ, làm thế nào để xây dựng một mô hình định giá cổ phiếu chính xác hơn, có tính đến các yếu tố như quản trị doanh nghiệp, hiệu ứng chim mồi, và thông tin bất cân xứng? Làm thế nào để đánh giá tác động của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp trong dài hạn? Làm thế nào để so sánh chính sách cổ tức của các công ty Việt Nam với các công ty trong khu vực và trên thế giới? Các nghiên cứu tương lai có thể tập trung vào việc trả lời những câu hỏi này. Ngoài ra, cần khuyến khích các nghiên cứu sử dụng các phương pháp kinh tế lượng tiên tiến và dữ liệu phong phú hơn để đạt được kết quả nghiên cứu chính xác và đáng tin cậy hơn. Nghiên cứu tại UEH đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thông tin cho các nhà hoạch định chính sách, doanh nghiệp và nhà đầu tư để đưa ra các quyết định sáng suốt về chính sách cổ tức.

5.1. Các hướng đi mới cho nghiên cứu chính sách cổ tức tại Việt Nam

Các hướng đi mới cho nghiên cứu chính sách cổ tức tại Việt Nam có thể bao gồm: (1) nghiên cứu tác động của cổ tức đặc biệt và mua lại cổ phiếu đến giá cổ phiếu, (2) nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, (3) nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến rủi ro của doanh nghiệp, và (4) nghiên cứu so sánh chính sách cổ tức của các công ty Việt Nam với các công ty trong khu vực và trên thế giới. Các nghiên cứu này có thể sử dụng các phương pháp kinh tế lượng tiên tiến như mô hình VAR, mô hình GARCH, và mô hình Copula.

5.2. Đề xuất cải thiện khuôn khổ pháp lý về cổ tức ở Việt Nam

Dựa trên kết quả nghiên cứu, có thể đưa ra các đề xuất cải thiện khuôn khổ pháp lý về cổ tức ở Việt Nam. Ví dụ, có thể đề xuất: (1) tăng cường tính minh bạch trong việc công bố thông tin về chính sách cổ tức, (2) khuyến khích các doanh nghiệp xây dựng chính sách cổ tức ổn định và bền vững, (3) giảm thiểu chi phí giao dịch và thuế liên quan đến cổ tức, và (4) bảo vệ quyền lợi của các cổ đông thiểu số trong việc phân chia cổ tức.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU Chính sách cổ tức là một trong những quyết định quan trọng trong hoạt động tài chính của công ty. Nhà quản trị quyết định đem lợi nhuận để chi trả cổ tức hay đầu tư vào dự án mới. Và nếu chi trả cổ tức, thì tỷ lệ chi trả cổ tức bao nhiêu, tỷ lệ lợi nhuận để đầu tư mới bao nhiêu. Ngoài việc phải xem xét vấn đề này, nhà quản trị cũng phải xem xét ảnh hưởng của quyết định chi trả cổ tức đến biến động giá cổ phiếu như thế nào.

Biến động giá cổ phiếu là một trong những tiêu chí đánh giá rủi ro. Sự biến động giá cổ phiếu khác nhau đáng kể theo thời gian và rất khó để dự đoán giá trong tương lai của cổ phiếu. Rất nhiều bài nghiên cứu trước đây đã đề cập về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu như Miller và Modigliani (1961), Gordon (1959), Baskin (1989), Allen và Rachim (1996), Hussainey (2011), vv… Tuy nhiên, họ đưa ra những kết luận trái ngược nhau, chưa có sự thống nhất về tác động của chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu. Tình trạng ở Việt Nam, chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp là một đề tài tranh luận sôi nỗi trong các diễn đàng, học thuật và nhiều tác giả nào đi sâu vào nghiên cứu vấn đề này trên khía cạnh thực nghiệm nhưng chưa có kết luận thống nhất.

Trước thực tế đó, nhằm góp phần thêm những bằng chứng thực tiễn trên thị trường Việt Nam, liệu rằng chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường Việt Nam không. Bài nghiên cứu này nhằm mục đích khảo sát mối liên hệ giữa chính sách cổ tức (tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức) với biến động giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam. Kết quả nghiên cứu có thể góp phần đưa thêm bằng chứng thực tiễn làm sáng tỏ thêm mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Điều này là cơ sở cho các nhà quản trị cũng như nhà đầu tư đánh giá đúng vai trò của chính sách cổ tức tác động lên giá cổ phiếu.

Từ đó, có những quyết định đúng đắn trong chiến lược phân phối cũng như thiết lập danh mục đầu tư hiệu quả để tối đa hóa lợi nhuận. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 4 Để đạt được mục tiêu trên, tác giả tiến hành nghiên cứu để trả lời câu hỏi sau: - Chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến biến động giá giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường Việt nam không? - Và mức độ ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên giá cố phiếu như thế nào? Để trả lời những câu hỏi trên, đầu tiên, tác giả tóm lược những nghiên cứu trước đây, để có cái nhìn tổng quát về kết quả nghiên cứu mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu trên thế giới. Sau đó, tác giả dùng mẫu nghiên cứu là những công ty niêm yết trên thị trường Việt Nam để một lần nữa kiểm nghiệm sự tác động của chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu ở thị trường Việt Nam. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 CHƯƠNG 2: CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Chúng ta từng thấy rằng tăng lên trong cổ tức thể hiện sự lạc quan của nhà quản trị về lợi nhuận tương lai, do đó tác động lên giá cổ phần.

Một câu hỏi đặt ra là quyết định cổ tức có làm thay đổi giá trị cổ phần hay không? Hay chỉ đơn giản chính sách cổ tức cung cấp tín hiệu cho giá trị cổ phần, chứ bản thân nó không làm biến động giá cổ phiếu. Có ba trường phái tranh cãi về vấn đề này. Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin rằng một gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp. Trường phải tả khuynh cấp tiến tin rằng một gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp.

Còn phái trung dung lại cho rằng chính sách cổ tức không tác động gì đến giá trị doanh nghiệp. Trường phái trung dung: Miller và Modiglianne (1961) là hiện thân của trường phái trung dung khi họ công bố một công trình lý thuyết cho thấy chính sách cổ tức không tác động đến giá trị cổ phiếu trong thị trường hoàn hảo, không có thuế, không có chi phí giao dịch và không có một bất hoàn hảo của thị trường. Trường phái trung du cũng nhận thức được trên thực tế luôn tồn tại các bất hoàn hảo của thị trường nhưng mặc dù vậy họ vẫn đặt ra câu hỏi: nếu doanh nghiệp có thể tăng giá cổ phần của mình bằng cách phân phối nhiều hơn hoặc ít hơn cổ tức tiền mặt thì tại sao họ không thật sự làm điều đó. Có lẽ cổ tức chỉ là cổ tức do đó không có doanh nghiệp nào tin rằng họ có thể tăng giá cổ phần bằng cách đơn giản là thay đổi chính sách cổ tức.

Trường phái hữu khuynh bảo thủ mà các đại diện tiêu biểu là Myron J. Gordon, David Durand và Jonh Linner lập luận rằng giá trị cổ phần thật sự chịu ảnh hưởng của sự phân phối lợi nhuận cho cổ tức và giữ lại để đầu tư. Về cơ bản họ đồng ý rằng các ý kiến của MM là hợp lý nếu các giả định hạn chế của một thị trường vốn hiệu quả và hoàn hảo. Nhưng chính sách cổ tức trở nên quan trọng hơn khi không có các giả định này.

Trường phái cánh hữu tin rằng chính sách cổ tức cao sẽ làm tối đa giá trị doanh nghiệp, nên họ đề xuất các doanh nghiệp chi trả cổ tức cao. Những khẳng định LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6 này dựa trên các quan điểm: tâm lý không thích rủi ro của nhà đầu tư, chi phí giao dịch và những lập luận về chi phí đại diện. Trường phái tả khuynh cấp tiến dựa vào các nghiên cứu của MM trong môi trường thuế và phát sinh chi phí phát hành chứng khoán. Trường phái này cho rằng thị trường sẽ tưởng thưởng cho các doanh nghiệp có chính sách chi trả cổ tức thấp.

Họ khẳng định rằng doanh nghiệp nào chi trả cổ tức thì sau đó sẽ sửa chữa sai lầm bằng cách phát hành cổ phần. Bất cứ doanh nghiệp nào mà chủ yếu tài trợ cho chính sách cổ tức bằng cách phát hành cổ phần thì doanh nghiệp sẽ cắt giảm cổ tức đến một điểm mà ít nhất tại đó việc phát hành cổ phần là không cần thiết. Chính sách này không những tiết kiệm thuế cho các cổ đông mà còn tránh được các chi phí giao dịch khi phát hành cổ phần. Các lập luận về chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp từ trước tới nay vẫn còn nhiều tranh cãi.

Tuy nhiên, kể từ sau đạo luật cải cách thuế ở Mỹ vào năm 1986, các lập luận của trường phái cánh tả ngày càng trở nên yếu thế hơn. Phần tranh luận hiện nay, tập trung vào hai trường phái chính: Miller và Modigiani lập luận rằng chính sách cổ tức không tác động quan trọng lên giá trị doanh nghiệp và Gordon và các nhà nghiên cứu khác đưa quan điểm ngược lại là chính sách cổ tức có ảnh hưởng quan trọng lên giá trị doanh nghiệp. Ở bài viết này, tác giả xin tóm lược các nghiên cứu và các bằng chứng trước đây cho hai trường phái này.1 Các lập luận về chính sách cổ tức không tác động đến giá cổ phiếu Miller và Modigliane (1961) (gọi tắt là MM) cho rằng giá trị doanh nghiệp chỉ do quyết định đầu tư ấn định. Các tác giả cho rằng cổ tức chỉ là một trong những phương thức chính để phân phối lợi nhuận đến các cổ đông.

Cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp hay sự giàu có của các chủ sở hữu. Bởi vì tác động của một chính sách cổ tức nào đó có thể được bù trừ chính xác bằng các hình thức tài trợ khác, như việc bán cổ phần thường chẳng hạn. Lập luận này dựa trên một số giả định sau: LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 7 - Không có thuế: các nhà đầu tư không bận tâm họ sẽ nhận được thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn. - Không có chi phí giao dịch: các nhà đầu tư có thể bán lại cổ phiếu mà không chịu bất kỳ một phí tổn nào.

- Không có chi phí phát hành: Nếu các doanh nghiệp không phải chi trả chi phí phát hành cho việc phát hành chứng khoán mới, họ có thể thụ đắc được vốn cổ phần cần thiết với cùng chi phí, không kể họ giữ lại lợi nhuận hay chi trả cổ tức. - Sự hiện hữu của chính sách đầu tư cố định: chính sách đầu tư của doanh nghiệp không chịu tác động của chính sách cổ tức. MM còn cho rằng, chính sách đầu tư, chứ không phải chính sách cổ tức, thực sự ấn định giá trị của một doanh nghiệp. Tuy nhiên, có nhiều chứng cứ thực nghiệm cho thấy thay đổi chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

Do đó, MM đã dùng những lý giải về nội dung hàm chứa thông tin, các tác động tín hiệu và hiệu ứng khách hàng để bảo vệ luận điểm của mình: - Thứ nhất, nội dung hàm chứa thông tin, một sự gia tăng trong cổ tức truyền một thông tin nào đó đến cổ đông, chẳng hạn ban điều hành doanh nghiệp dự kiến thu nhập trong tương lai sẽ cao hơn. Hoặc là thông tin ngược lại đối với việc cắt giảm cổ tức. MM lập luận rằng, nội dung hàm chứa thông tin cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp chứ không phải do mô hình chi trả cổ tức. - Thứ hai, các tác động phát tín hiệu, trên thực tế các cổ đông bên ngoài không thể tiếp nhận đầy đủ thông tin về tình hình doanh nghiệp như các nhà quản lý cho nên những thay đổi trong cổ tức được coi như cung cấp tín hiệu rõ ràng về triển vọng tương lai của công ty.

Mà thông tin này không thể truyền tải đầy đủ bằng các phương tiện khác như báo cáo thường niên hay các trình bày của ban điều hành trước các nhà phân tích chứng khoán. - Thứ ba, hiệu ứng khách hàng, một doanh nghiệp thay đổi chính sách cổ tức có thể mất một vài cổ đông do họ chuyển qua doanh nghiệp khác có chính sách cổ tức hấp dẫn hơn. Điều này có thể dẫn đến sự sụt giảm tạm thời giá cổ phần của doanh LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.