Luận văn thạc sĩ the impacts of capital flows on vietnam stock market

Phân tích tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán Việt Nam trong luận văn thạc sĩ nhằm hiểu rõ biến động và xu hướng đầu tư.

• Tác giả: Tran Tuyet Hanh
• Người hướng dẫn: Dr. Nguyen Hoang Vu
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: The Impacts of Capital Flows on Vietnam Stock Market
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• DECLARATION
• ACKNOWLEDGMENTS
• ACRONYMS AND ABBREVIATIONS
• ABSTRACT
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Problem statement
• 1.2. Research objectives
• 1.3. Research questions
• 1.4. Research scope
• 1.5. Structure of the thesis
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. The role of FPI on economic development
• 2.2. The role of Vietnam stock market (VSM)
• 2.3. Theoretical frameworks
• 2.4. Empirical studies about the impacts from FPI flows on stock market
• 2.5. Suggested research model
• 3. RESEARCH METHODOLOGY&DATA COLLECTION
• 3.1. Stationary and unit root tests
• 3.2. Granger Causality tests
• 3.3. Error correction mechanism
• 3.4. Dependent variable: Delta-VN
• 3.5. Independent variable: FPI
• 3.6. Interaction between FPI flows and VN-Index
• 3.7. Structural Break Point test
• 3.8. Unit root test
• 3.9. Co-integration test
• 3.10. Granger Causality test
• 3.11. Error Correction Model
• 4. CHAPTER 4: RESULTS
• 4.1. Summary of structural breakpoint test
• 4.2. Summary of unit root test results
• 4.3. Summary of unit root test results for residuals using ADF & PP test: Engle & Granger test
• 4.4. Summary of Johansen cointegration test
• 4.5. Summary of Granger Causality test
• 4.6. Summary of testing Vector Error Correction Model
• 4.7. Summary of the tests for appropriateness of the estimated model
• LIST OF GRAPHS
• LIST OF TABLES
• LIST OF FIGURES
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSION AND POLICY RECOMMENDATIONS
• 5.1. Research limitation and suggestion for further study

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam (VSM) đã trải qua nhiều biến động trong những năm qua, đặc biệt là sau khi Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2007. Dòng vốn nước ngoài, đặc biệt là dòng vốn đầu tư nước ngoài (FPI), đã có những tác động mạnh mẽ đến sự phát triển của VSM. Nghiên cứu này sẽ phân tích các tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán, từ đó đưa ra những khuyến nghị cho chính sách phát triển.

1.1. Tác động của dòng vốn nước ngoài đến thị trường chứng khoán

Dòng vốn nước ngoài có thể mang lại nhiều lợi ích cho thị trường chứng khoán Việt Nam. Theo nghiên cứu của World Bank (2001), dòng vốn FPI có thể thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính, tạo ra cơ hội đầu tư và tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, sự biến động của dòng vốn này cũng có thể gây ra rủi ro cho nền kinh tế.

1.2. Vai trò của thị trường chứng khoán trong phát triển kinh tế

Thị trường chứng khoán không chỉ là nơi giao dịch cổ phiếu mà còn là kênh huy động vốn quan trọng cho các doanh nghiệp. Việc niêm yết trên sàn chứng khoán giúp các công ty tiếp cận nguồn vốn lớn từ các nhà đầu tư, từ đó thúc đẩy sự phát triển và mở rộng quy mô hoạt động.

II. Vấn đề và thách thức của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay

Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những bước tiến đáng kể, nhưng vẫn còn nhiều thách thức cần phải giải quyết. Các vấn đề như rủi ro tài chính, sự thiếu minh bạch và sự biến động của dòng vốn nước ngoài đang ảnh hưởng đến sự ổn định của thị trường.

2.1. Rủi ro tài chính và sự biến động của dòng vốn

Rủi ro tài chính là một trong những thách thức lớn nhất mà thị trường chứng khoán Việt Nam phải đối mặt. Sự biến động của dòng vốn FPI có thể dẫn đến những thay đổi đột ngột trong giá cổ phiếu, gây khó khăn cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp.

2.2. Thiếu minh bạch trong hoạt động thị trường

Thiếu minh bạch trong thông tin và quy trình giao dịch có thể làm giảm niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán. Điều này có thể dẫn đến việc giảm lượng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường, ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của VSM.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán

Nghiên cứu này sử dụng các phương pháp phân tích định lượng để đánh giá tác động của dòng vốn FPI đến thị trường chứng khoán Việt Nam. Các mô hình hồi quy và kiểm định đồng liên kết sẽ được áp dụng để xác định mối quan hệ giữa dòng vốn và chỉ số VN-Index.

3.1. Mô hình hồi quy và kiểm định đồng liên kết

Mô hình hồi quy sẽ giúp xác định mối quan hệ giữa dòng vốn FPI và chỉ số VN-Index. Kiểm định đồng liên kết sẽ được sử dụng để xác định xem có tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa hai biến này hay không.

3.2. Phân tích dữ liệu và kết quả

Dữ liệu sẽ được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy và phân tích để đưa ra kết quả chính xác về tác động của dòng vốn đến thị trường chứng khoán. Kết quả sẽ được trình bày rõ ràng để hỗ trợ cho các khuyến nghị chính sách.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về dòng vốn FPI

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự tác động mạnh mẽ từ dòng vốn FPI đến thị trường chứng khoán Việt Nam. Sự gia tăng dòng vốn FPI có thể dẫn đến sự tăng trưởng của chỉ số VN-Index, từ đó thúc đẩy sự phát triển của nền kinh tế.

4.1. Tác động ngắn hạn và dài hạn của dòng vốn

Nghiên cứu chỉ ra rằng dòng vốn FPI có tác động ngắn hạn và dài hạn đến thị trường chứng khoán. Trong ngắn hạn, sự gia tăng dòng vốn có thể dẫn đến sự tăng trưởng nhanh chóng của chỉ số VN-Index, trong khi trong dài hạn, tác động này có thể ổn định hơn.

4.2. Khuyến nghị chính sách cho phát triển bền vững

Để thu hút nhiều hơn dòng vốn FPI, các chính sách cần được cải thiện nhằm tăng cường tính minh bạch và ổn định của thị trường chứng khoán. Các biện pháp như cải cách quy định và nâng cao chất lượng thông tin sẽ giúp tăng cường niềm tin của nhà đầu tư.

V. Kết luận và tương lai của thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đứng trước nhiều cơ hội và thách thức. Việc hiểu rõ tác động của dòng vốn FPI sẽ giúp các nhà hoạch định chính sách đưa ra các quyết định đúng đắn nhằm phát triển bền vững thị trường.

5.1. Tương lai của thị trường chứng khoán Việt Nam

Với sự phát triển của nền kinh tế và chính sách mở cửa, thị trường chứng khoán Việt Nam có tiềm năng lớn để thu hút dòng vốn FPI. Tuy nhiên, cần có các biện pháp để đảm bảo sự ổn định và bền vững cho thị trường.

5.2. Khuyến nghị cho nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu tiếp theo nên tập trung vào việc phân tích sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn FPI và tác động của chúng đến các lĩnh vực khác trong nền kinh tế Việt Nam.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua chặng đường 12 năm phát triển kể từ khi chính thức đi vào hoạt động vào ngày 28 tháng 7 năm 2000. Tính đến giữa năm 2012, quy mô thị trường ghi nhận hơn 1,2 triệu tài khoản giao dịch của nhà đầu tư, 1.690 công ty đại chúng, 105 công ty chứng khoán, 47 công ty quản lý quỹ và 23 quỹ đầu tư, với mức vốn hóa thị trường đạt xấp xỉ 27% GDP. Sau dấu mốc Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) năm 2007 và ban hành Luật Chứng khoán năm 2006, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) đã gia tăng nhanh chóng, chiếm hơn 50% tổng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam.

Tuy nhiên, sự biến động khó lường của dòng vốn quốc tế cũng tạo ra những cú sốc lớn cho thị trường tài chính trong nước. Điển hình trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, làn sóng rút vốn FPI đã khiến chỉ số VN-Index lao dốc 66%, từ 921 điểm xuống còn 316 điểm. Thực tế này đặt ra vấn đề nghiên cứu cấp thiết về việc xác định bản chất tác động của dòng vốn FPI đối với tỷ suất sinh lời của thị trường chứng khoán Việt Nam trong cả ngắn hạn lẫn dài hạn.

Mục tiêu cụ thể của luận văn là kiểm định sự tồn tại và chiều hướng tác động của dòng vốn FPI lên chỉ số VN-Index, xác định thời gian cần thiết để thị trường hấp thụ hoàn toàn các biến động từ dòng vốn ngoại và đo lường tốc độ điều chỉnh về trạng thái cân bằng. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào chuỗi dữ liệu theo tháng kéo dài 12 năm, từ tháng 7 năm 2000 đến tháng 6 năm 2012 trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE). Kết quả nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn to lớn trong việc cung cấp cơ sở định lượng cho các nhà điều hành chính sách nhằm hoàn thiện khung pháp lý, quản lý rủi ro thanh khoản ngân hàng với tổng dư nợ cho vay chứng khoán khoảng 12.000 tỷ đồng và thúc đẩy thị trường phát triển bền vững.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên ba trụ cột lý thuyết tài chính và kinh tế phát triển quốc tế:

Thứ nhất, lý thuyết phân bổ dòng vốn quốc tế của Clark và Berko (1997) cùng nghiên cứu của Froot và các cộng sự (2001), khẳng định dòng vốn gián tiếp nước ngoài tác động tích cực đến giá cổ phiếu nội địa thông qua cơ chế giảm chi phí sử dụng vốn và mở rộng khả năng tiếp cận nguồn lực tài chính không tạo nợ.

Thứ hai, lý thuyết hành vi bầy đàn của nhà đầu tư nước ngoài do Choe và các cộng sự (1999) phát triển, phản ánh việc khối ngoại thường dẫn dắt xu hướng giao dịch tại các thị trường mới nổi.

Thứ ba, khung phân tích cân bằng kinh tế lượng hiện đại về mối quan hệ giữa dòng vốn FPI và lợi suất thị trường thông qua các khái niệm cốt lõi: dòng vốn ròng FPI, tỷ suất sinh lời thị trường (Delta-VN), hiện tượng bất đối xứng thông tin và cơ chế hiệu chỉnh sai số cân bằng dài hạn.

Phương pháp nghiên cứu

Luận văn thu thập toàn bộ dữ liệu chuỗi thời gian theo tháng gồm 144 quan sát liên tục từ tháng 7 năm 2000 đến tháng 6 năm 2012 từ HOSE và Cơ sở dữ liệu Tài chính Quốc tế (IFS). Biến phụ thuộc Delta-VN biểu thị tốc độ tăng trưởng chỉ số VN-Index được tính theo sai phân logarit tự nhiên giữa hai tháng liên tiếp. Biến độc lập FPI là giá trị mua ròng của khối ngoại (giá trị mua trừ giá trị bán) tính bằng tỷ đồng.

Quy trình phân tích kinh tế lượng được tiến hành qua 5 bước nghiêm ngặt:

1. Kiểm định điểm gãy cấu trúc Quandt-Andrews nhằm xác định biến động cấu trúc của chuỗi thời gian.
2. Kiểm định tính dừng bằng kiểm định nghiệm đơn vị Augmented Dickey-Fuller (ADF) và Phillips-Perron (PP) nhằm tránh hiện tượng hồi quy giả mạo.
3. Kiểm định đồng tích hợp theo phương pháp hai bước Engle-Granger và phương pháp Johansen với độ trễ tối ưu được xác định bằng 12 theo tiêu chuẩn AIC.
4. Kiểm định mối quan hệ nhân quả hai chiều Granger (Granger Causality Test).
5. Ước lượng Mô hình Hiệu chỉnh Sai số Vector (VECM) kết hợp các kiểm định chẩn đoán khuyết tật mô hình như kiểm định Wald, kiểm định tự tương quan Serial Correlation LM, kiểm định phương sai sai số thay đổi ARCH và kiểm định phân phối chuẩn Histogram Normality.

Lý do lựa chọn phương pháp VECM là vì mô hình này cho phép nắm bắt đồng thời mối quan hệ cân bằng trong dài hạn và các dao động động học ngắn hạn giữa các chuỗi dữ liệu kinh tế vĩ mô.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình phân tích thực nghiệm mang lại bốn phát hiện khoa học mang tính đột phá:

Thứ nhất, kiểm định điểm gãy cấu trúc Quandt-Andrews xác định biến dòng vốn FPI xuất hiện điểm gãy cấu trúc rõ rệt vào tháng 7 năm 2006 với giá trị thống kê Wald F đạt 25,11 (mức ý nghĩa p = 0,0000). Điều này phản ánh sự chuyển biến mạnh mẽ của dòng vốn quốc tế đổ vào Việt Nam ngay trước thời điểm gia nhập WTO, đẩy dòng vốn ròng FPI từ mức dưới 5 tỷ đồng mỗi tháng giai đoạn trước năm 2004 lên đỉnh cao 2.323,67 tỷ đồng vào tháng 12 năm 2006.

Thứ hai, kết quả kiểm định nghiệm đơn vị ADF và PP chứng minh cả hai chuỗi biến số Delta-VN và FPI đều dừng ở bậc gốc I(0) tại mức ý nghĩa 1%, trong đó chỉ số thống kê ADF của Delta-VN đạt mức -7,62. Kiểm định đồng tích hợp Johansen theo mô hình 4 xác nhận sự tồn tại của mối quan hệ đồng tích hợp bền vững trong dài hạn giữa FPI và tỷ suất sinh lời thị trường chứng khoán.

Thứ ba, kiểm định nhân quả Granger ở độ trễ tối ưu 12 tháng chỉ ra mối quan hệ tác động một chiều từ dòng vốn FPI sang tỷ suất sinh lời Delta-VN. Giả thuyết vô hiệu FPI không gây ra Delta-VN bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5% với giá trị thống kê F đạt 24,69. Ngược lại, giả thuyết Delta-VN không gây ra FPI không bị bác bỏ với giá trị F là 17,65.

Thứ tư, mô hình VECM cho thấy hệ số hiệu chỉnh sai số cân bằng dài hạn (ECT) đạt giá trị âm có ý nghĩa thống kê ở mức -0,86 (tương đương 86%). Điều này chứng minh khoảng 86% độ lệch khỏi trạng thái cân bằng dài hạn sẽ được thị trường tự điều chỉnh và tái lập cân bằng trong vòng một năm. Trong ngắn hạn, các hệ số trễ của FPI tác động mạnh nhất trong 1 đến 2 tháng đầu và bắt đầu suy giảm nhanh chóng từ tháng thứ 3 trở đi.

Thảo luận kết quả

Kết quả ước lượng thực nghiệm khẳng định dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đóng vai trò động lực dẫn dắt thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2000-2012. Khi dữ liệu được trực quan hóa qua biểu đồ kết hợp chuỗi thời gian giữa dòng vốn FPI và biến động VN-Index, có thể nhận thấy rõ ba giai đoạn tương tác:

• Giai đoạn 2000 - giữa 2006: Giao dịch khối ngoại mờ nhạt, giá trị giao dịch ròng dưới 5 tỷ đồng.
• Giai đoạn tháng 7/2006 - 2008: FPI và VN-Index đồng pha tăng vọt rồi cùng sụt giảm mạnh trong khủng hoảng kinh tế.
• Giai đoạn 2009 - 2012: Dòng vốn FPI đóng vai trò nâng đỡ thị trường trước những đợt suy thoái sâu, thể hiện qua việc khối ngoại mua ròng 15.000 tỷ đồng (tương đương 1,1 tỷ USD) trong năm 2010 khi VN-Index rơi về vùng 420-450 điểm.

Nguyên nhân của mối quan hệ tác động một chiều xuất phát từ đặc tính cơ cấu nhà đầu tư tại Việt Nam: hơn 90% giao dịch trên thị trường thuộc về các nhà đầu tư cá nhân trong nước với tâm lý giao dịch theo phong trào và thiếu nguồn thông tin chuyên sâu. Nhà đầu tư nước ngoài, với vị thế là các định chế tài chính chuyên nghiệp, sở hữu năng lực phân tích cơ bản vượt trội, trở thành tín hiệu định hướng tâm lý toàn thị trường.

Kết quả này hoàn toàn nhất quán với nghiên cứu của Clark và Berko (1997) tại Mexico và Bose cùng Coondoo (2004) tại Ấn Độ, chứng minh sự mở cửa tài chính kích thích định giá tài sản nội địa. Tuy nhiên, kết quả này trái ngược với phát hiện của Chakrabarti (2001) và Mukherjee (2002) tại thị trường Ấn Độ, nơi tỷ suất sinh lời thị trường nội địa đóng vai trò nguyên nhân thu hút dòng vốn FII thay vì chịu sự dẫn dắt của dòng vốn ngoại.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả định lượng về tác động một chiều và tốc độ điều chỉnh 86% của mô hình VECM, tác giả đề xuất bốn nhóm giải pháp chiến lược nhằm tối ưu hóa việc thu hút dòng vốn FPI và ổn định thị trường chứng khoán:

Thứ nhất, nâng cao tính minh bạch thông tin và chuẩn hóa báo cáo tài chính.

• Cơ quan chủ quản: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (SSC) và hai Sở Giao dịch Chứng khoán (HOSE, HNX).
• Hành động: Bắt buộc các công ty niêm yết áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế IFRS và công bố thông tin song ngữ Việt - Anh.
• Chỉ số mục tiêu và lộ trình: Giảm tỷ lệ bất đối xứng thông tin thị trường xuống dưới 20%, hoàn thành triển khai theo lộ trình 2013-2015.

Thứ hai, mở rộng giới hạn tỷ lệ sở hữu nước ngoài (nới room ngoại) có chọn lọc.

• Cơ quan chủ quản: Chính phủ và Bộ Tài chính.
• Hành động: Từng bước dỡ bỏ rào cản trần sở hữu 49% đối với các ngành nghề kinh doanh phi nhạy cảm, nâng tỷ lệ sở hữu ngoại tối đa lên 100% ở các doanh nghiệp thương mại và sản xuất.
• Chỉ số mục tiêu và lộ trình: Nâng tỷ trọng vốn hóa do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ từ mức 25-30% lên 35-40% trong giai đoạn 3 năm.

Thứ ba, phát triển các công cụ tài chính mới và đa dạng hóa sản phẩm phái sinh.

• Cơ quan chủ quản: Bộ Tài chính phối hợp với các tổ chức trung gian tài chính.
• Hành động: Triển khai các sản phẩm chứng chỉ quỹ hoán đổi danh mục (ETF), chứng quyền có bảo đảm và hợp đồng tương lai chỉ số nhằm cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro (hedging) cho dòng vốn ngoại.
• Chỉ số mục tiêu và lộ trình: Tăng mức thanh khoản bình quân phiên lên 25-30% trong thời gian 24 tháng.

Thứ tư, thiết lập cơ chế giám sát an toàn vĩ mô và hệ thống cảnh báo sớm dòng vốn nóng.

• Cơ quan chủ quản: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (SBV) phối hợp với SSC.
• Hành động: Xây dựng cơ chế theo dõi luân chuyển vốn xuyên biên giới, linh hoạt hóa công cụ điều tiết dự trữ bắt buộc ngoại tệ và lãi suất tái chiết khấu để ngăn ngừa rủi ro rút vốn ồ ạt.
• Chỉ số mục tiêu và lộ trình: Đảm bảo tỷ lệ rút vốn đột ngột không vượt quá 10% tổng dự trữ ngoại hối quốc gia trong mọi kịch bản căng thẳng thanh khoản.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn cung cấp nguồn tư liệu học thuật và giá trị ứng dụng thực tiễn cho bốn nhóm đối tượng:

Thứ nhất, cơ quan quản lý nhà nước và nhà hoạch định chính sách tiền tệ (Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài chính, SSC): Sử dụng kết quả thực nghiệm về độ trễ tác động 12 tháng và hệ số ECT 86% để xây dựng mô hình dự báo thanh khoản, điều hành tỷ giá và ban hành quy định nới lỏng dòng vốn một cách chủ động.

Thứ hai, các quỹ đầu tư ngoại và định chế tài chính quốc tế: Ứng dụng mô hình tương quan giữa FPI và VN-Index để định hình chiến lược phân bổ tài sản, xác định chu kỳ giải ngân hiệu quả trong giai đoạn 1 đến 2 tháng đầu tiên trước khi hiệu ứng ngắn hạn suy giảm.

Thứ ba, các nhà nghiên cứu, giảng viên và học viên cao học ngành Kinh tế Phát triển, Tài chính - Ngân hàng: Sử dụng luận văn như một tài liệu nghiên cứu tham khảo chuẩn mực về phương pháp xử lý chuỗi thời gian kinh tế lượng tài chính (ADF, Johansen, VECM, Granger Causality) trên dữ liệu thực tế 144 tháng của thị trường mới nổi.

Thứ tư, các chuyên viên phân tích chiến lược và nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán: Nhận diện rõ bản chất dòng tiền khối ngoại nhằm khắc phục tâm lý bầy đàn, cải thiện hiệu quả giao dịch và quản trị rủi ro danh mục khi thị trường xuất hiện các biến động rút vốn lớn.

Câu hỏi thường gặp

Dòng vốn FPI tác động đến tỷ suất sinh lời của VN-Index theo cơ chế một chiều hay hai chiều? Kết quả kiểm định nhân quả Granger tại độ trễ 12 tháng với mức ý nghĩa 5% xác nhận dòng vốn FPI tác động một chiều lên tỷ suất sinh lời thị trường chứng khoán Việt Nam (giá trị F = 24,69). Chiều ngược lại không có ý nghĩa thống kê, chứng minh quyết định giải ngân của khối ngoại mang tính độc lập và định hướng thị trường nội địa.

Mất bao lâu để thị trường chứng khoán Việt Nam hấp thụ và điều chỉnh theo các biến động từ dòng vốn FPI? Mô hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM) chỉ ra rằng tốc độ điều chỉnh đạt khoảng 86% trong vòng một năm, cho thấy khả năng tự tái lập cân bằng dài hạn rất cao. Trong ngắn hạn, các cú sốc dòng tiền tác động mạnh nhất trong 1-2 tháng đầu và bắt đầu suy giảm rõ rệt từ tháng thứ 3 trở đi.

Tại sao luận văn lựa chọn khung thời gian nghiên cứu từ tháng 7 năm 2000 đến tháng 6 năm 2012? Đây là giai đoạn trọn vẹn 12 năm đầu tiên kể từ ngày thị trường chứng khoán Việt Nam khai trương. Khung thời gian 144 tháng này bao hàm đầy đủ các chu kỳ thăng trầm lớn: giai đoạn sơ khai, sự kiện gia nhập WTO năm 2007, khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 và giai đoạn tái cấu trúc kinh tế vĩ mô năm 2011-2012.

Điểm gãy cấu trúc tháng 7 năm 2006 mang ý nghĩa kinh tế gì đối với chuỗi dữ liệu FPI? Kiểm định Quandt-Andrews chỉ ra điểm gãy cấu trúc vào tháng 7 năm 2006, phản ánh sự thay đổi căn bản trong chính sách mở cửa thị trường vốn của Việt Nam trước thềm gia nhập WTO. Sự kiện này chuyển dòng vốn FPI từ trạng thái nhỏ lẻ dưới 5 tỷ đồng/tháng sang giai đoạn bùng nổ hàng nghìn tỷ đồng mỗi phiên.

Mô hình nghiên cứu đã xử lý triệt để hiện tượng hồi quy giả mạo trong chuỗi thời gian như thế nào? Tác giả đã áp dụng đồng thời hai phép kiểm định nghiệm đơn vị ADF và Phillips-Perron để xác nhận tính dừng ở bậc I(0) của cả hai chuỗi số liệu (chỉ số thống kê ADF đạt -7,62). Sau đó, phương pháp đồng tích hợp Johansen và mô hình VECM được sử dụng để kiểm soát sai số cân bằng dài hạn và tự tương quan.

Kết luận

• Luận văn hoàn thành việc định lượng mối quan hệ giữa dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) và tỷ suất sinh lời thị trường chứng khoán Việt Nam qua chuỗi dữ liệu 144 tháng liên tục.
• Phát hiện mối quan hệ nhân quả một chiều từ dòng vốn FPI đến biến động chỉ số VN-Index, khẳng định vai trò dẫn dắt của các định chế tài chính quốc tế đối với tâm lý thị trường.
• Chứng minh sự tồn tại của mối quan hệ đồng tích hợp dài hạn với hệ số hiệu chỉnh sai số cân bằng đạt 86% mỗi năm và chu kỳ tác động ngắn hạn suy giảm sau 3 tháng.
• Xác định điểm gãy cấu trúc mang tính lịch sử vào tháng 7 năm 2006, làm tiền đề thực tiễn cho việc ban hành chính sách nới trần sở hữu ngoại từ 30% lên 49% và miễn thuế chuyển lợi nhuận ra nước ngoài.
• Đóng góp hệ thống 4 nhóm giải pháp toàn diện bao gồm chuẩn hóa minh bạch thông tin theo IFRS, mở rộng room ngoại, phát triển phái sinh và thiết lập hệ thống cảnh báo sớm dòng vốn nóng.

Hướng nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng khung dữ liệu sang giai đoạn sau năm 2012, bổ sung các biến số kiểm soát vĩ mô như lãi suất liên ngân hàng, tỷ giá hối đoái USD/VND và chỉ số sản xuất công nghiệp để kiểm tra tính ổn định của mô hình trong điều kiện hội nhập sâu rộng hơn. Các cơ quan quản lý và nhà đầu tư cần chủ động áp dụng các phát hiện thực nghiệm này vào công tác hoạch định chiến lược và quản trị rủi ro danh mục tài chính ngay hôm nay.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM- NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS THE IMPACTS OF CAPITAL FLOWS ON VIETNAM STOCK MARKET. BY TRAN TUYET HANH MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS HO CHI MINH CITY, NOVEMBER 2012 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM- NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS THE IMPACTS OF CAPITAL FLOWS ON VIETNAM STOCK MARKET. A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By TRAN TUYET HANH Academic Supervisor: DR. NGUYEN HOANG VU HO CHI MINH CITY, NOVEMBER 2012 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DECLARATION I hereby certify that the substance of the thesis has not already been submitted for any degree and is not being currently submitted for any other degree.

I also certify that, to the best of my knowledge, and help received in preparing the thesis and all sources used have been acknowledged in the thesis. Signature TRAN TUYET HANH Date:. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGMENTS i I would like to express my gratitude to all those who gave me the possibility to complete this thesis. I am deeply grateful to my supervisor Dr.

Nguyen Hoang Vu from Department of Mathematic and Statistics, Dr. Nguyen Trong Hoai-Vice President, Dr. Pham Khanh Nam from Department of Development Economics , University of Economics Ho Chi Minh City whose support, stimulating suggestions and encouragement helped me in all the time of research for writing this thesis. I am also very grateful to all lecturers of the Vietnam-Netherlands Programme for giving me knowledge and guidance to fulfill the M.

I would like to thank all the members of the Vietnam-Netherlands Program, especially, VNP Library for helping me to have necessary documents and research papers during my completion of the thesis. Finally, I am indebted to my parents whose love, sympathy and encouragement enabled me to complete this thesis. I am also thankful to my classmates for their warm encouragement. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACRONYMS AND ABBREVIATIONS FDI Foreign Direct Investment FPI Foreign Portfolio Investment FII Foreign Indirect Investment WTO World Trade Organization VSM Vietnam Stock Market HOSE Hochiminhcity Stock Exchange HNX Hanoi Stock Exchange PIE Price-earning VN-Index Vietnam Index IPO Initial Public Offering OTC Over The Counter Market LDCs Less Developed Countries liP Index of Industrial Production VAR Vector Auto regression ADF Augmented Dickey Fuller pp Phillips Peron ECM Error Correction Model SBV State Bank of Vietnam sse State Securities Commission of Vietnam CPI Consumer Price Index TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT This thesis investigates the impacts of FPI flows on Vietnam stock market (VSM).

In other words, we aim to examine whether a long-run or short-run impact of FPI flows on VSM exists or not. And, if any, how long does it take for changes to be fully effective? We use the mol!thly time series data of VN-Index and FPI flows from July 2000 to June 2012 to analysis. In order to calculate the growth rate of VN-Index, we take logarithm ofVN-Index series and denote it as Delta-VN. Then, we adopt various techniques on time series regression such as unit root test using both Augmented Dickey Fuller (ADF) test and Phillips Peron (PP) test for stationary, co-integration test using Engle &Granger approach and Johansen approach for examining the existence of a long-run relationship between two variables, Granger Causality test for checking the existence and direction of causality relationship between them, error correction models for investigating the existence of short-term relationship.

Moreover, we also apply Serial Correlation LM test, Heteroskedasticity ARCH test, Histogram Normality test to check the appropriateness of the estimated model. The research findings show that there is an unilateral effect from FPI flows on Vietnam stock returns. The thesis also illustrates an existence of a long-run impact between them when an increase in FPI flows can lead to 86% of increase in Vietnam equity returns. On the other hand, there is also a short-run impact from FPI on VSM which would be decreasing gradually since the third month.

TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ---------------------------------------------------- TABLE OF CONTENTS CHAPTER 1.5 Structure of the thesis .1 The role ofFPI on economic development.2 The role of Vietnam Stock Market .1Foreign Portfolio Investment and stock market .5 Suggested research model. RESEARCH METHODOLOGY&DATA COLLECTION .1 Stationary and unit root tests .3 Granger Causality tests .4Error correction mechanism .1 Dependent variable: Delta-VN. 22 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Independent variable: FPI .3 Interaction between FPI flows and VN-Index .1 Structural Break Point test .2 Unit root test .3 Co-integration test.4 Granger Causality test .5 Error Correction Model. CONCLUSION AND POLICY RECOMMENDATIONS .3 Research limitation and suggestion for further study.

49 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] - LIST OF GRAPHS Graph 3.3-1: Delta-VN=log(VN-IndexJVN-Index(-1)) .3-2: Foreign portfolio investment flows (FPI) to Vietnam from July 2000 to June 2012 .3-3: FPI&VN-Index from July 2000 to June 2012. 24 LIST OF TABLES Table 4.1-1: Summary of structural breakpoint test .2-1: Summary of unit root test results .3-1: Summary of unit root test results for residuals using ADF&PP test: Engle &Granger test .3-2: Summary of Johansen cointegration tes~··················································· 37 Table 4.3-3: Summary of Trace Statistic value .4-1: Summary of Granger Causality test .5-1: Summary of testing Vector Error Correction Model .5-2: Summary of the tests for approriateness of the estimated model. 41 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure A-1: Structural Breakpoint Test for Delta-VN variable. 49 I figure A-2: Structural Breakpoint Test for fPI variable.

49 figure A-3: Unit root test for Delta-VN variable. 50 figure A-4: Unit root test for FPI variable. 52 figure A-5: Cointegration test (Engle &Granger method) for residuals from the linear regression for two variables. 54 figure A-6: Results of the Johansen Cointegration test for model2.

55 figure A-7: Results of the Johansen Cointegration test for model3. 57 Figure A-8: Results of the Johansen Cointegration test for model4. 58 Figure A-9: Results of the Granger Causality test. 59 figure A-1 0: Results of the Vector Error Correction Model.

60 Figure A-ll: Results of the Wald test. 61 Figure A-12: Results of the Serial Correlation test. 61 Figure A-13: Results of the Heteroscedastiscity test. Figure A-14: Results of the Histogram Normality test.

64 • TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 1: INTRODUCTION I This chapter will introduce the thesis topic and identify the problems going to be analyzed in the thesis. It gives the research objectives, research questions and research scope. This chapter also provides the structure of thesis.1 Problem statement After the official joint to the World Trade Organization (WTO) in 2007, Vietnam has been opening the financial market, economy and trade. With the competitive advantages of lower production cost and investment risk than in other Southeast Asian countries, Vietnam has become an attractive destination of foreign capitals.

Vietnam is making a good impression on international investors because it is expanding rapidly in emerging market and obtaining dramatic growth after the • global financial crises in 2008. Due to government's gradual relaxing macro policies on foreign investment restrictions in the stock market, Vietnam has further • enhanced attraction to international equity investors. About the regulations on foreign share holding rate, Vietnam has raised the percentage of foreign holding rate from 30% up to 49%. These regulations are rather suitable for Vietnam Stock Market (VSM) in this developing period.

About the regulations on profit transferring outflows, in order to encourage foreign investors we have offered duty-free on this kind of outflows since 2004 for Vietnamese foreigners and foreign residents. On July 28, 2012 Vietnam stock market (VSM) was 12 years old with some notable achievements when it reached more than 1.2 million transaction accounts, 1,690 public companies, 105 securities companies, 4 7 fund management companies and 23 stock investment funds. Market capitalization accounted for 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 27% of GDP. Till May 31, total loans for securities of whole banking systems were about 12 trillion VND, bad debt at 485 billion VND.

I The July average trading volume reached 41.83 million shares per session with the average value of 626. On July, VN-Index ended at 414.9 points from June (see Economic Financial report Jul2012). Additionally, foreign investors' transactions were still remammg gloomy. On Hose, they bought 56.4 million shares valued at 1,377 trillion VND and sold 50 million shares valued at 1,292 trillion VND.

Net purchase value in July was 86 billion VND while in June, foreign investors posted net sale of 650 billion VND. On HNX, foreign players also posted net purchase of nearly 60 billion VND. (See Economic Financial report Jul 20 12) In fact, FPI flows into Vietnam have been increasing rapidly in recent years. Especially, since Vietnam officially joined WTO in 2007, FPI flows have increased strongly, accounting for more than 50% of total foreign investment capitals.

In the 2008 global financial crisis, the FPI flowed out; the stock market fell 66%, from 921 points to 316 points and caused bad effects on macro economy. Then, along with the economic recovery, the stock market witnessed a net inflow of FPI capitals but the stock market rarely crossed 500 points, with mini-recoveries inevitably followed by lengthy slumps. On theory, FPI flows can benefit an economy in three broad ways. First, FPI inflows can provide a non-debt capital source of foreign investment for a developing country and supplement domestic savings for improving the investment rate.

Moreover, FPI also reduces the pressure of foreign exchange gap for the less-developing countries. Second, rises in foreign capital inflows can increase the allocated efficiency of capital in a country. Therefore, FPI can induce financial resources to flow from capital-abundant countries to capital-scarce ones. Consequently, resource flows into the capital- scarce countries reduce their capital cost, increase investment and raise output.

Third, through its various linkage effects via the domestic capital market, FPI 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] affects the economy by giving an upward thrust to the domestic stock market prices, impacting on the price-earning (PIE) ratios of the firms and making these ratios become higher which lead to a lower cost of finance and in tum attract a. higher amount of investment. Consequently, the lower cost of capitals can encourage new equity issues with higher premium. On the other hand, FPI flows also stimulate the domestic stock market's development when it opens the entry for foreign investors In Resolution No.01/NQ-CP dated March 01, 2012 on key solutions to realize the socio-economic development plan and state budgeting for 2012, the main targets for economic development in 2012 have been set up such as about 6% to 6.5 %in the GDP growth rate, 13% in total export growth , import surplus accounted for 11% -12% of total export turnover , controlling trade deficit under 10%, the overspending in state budget controlled less than 4.8% of GDP, total capitals invested in social development accounting for 33.5% of GDP, the expansion in the consumer price index less than 10%, 1.6 million employed workers, the urban unemployment rate remaining at 4%.

So, they aim to these objectives: prioritizing curbing inflation by applying tight, cautious and flexible monetary policy in accordance with the tight and effective fiscal policy, stabilizing the macro-economy, maintaining growth rate at a reasonable level by reinforcing the inspection of market and prices, well- organizing the domestic market, encouraging exports, controlling imports and reducing trade deficit.