Luận văn: Hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam qua hồi quy phân vị 2005-2015

Phân tích hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam và ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư trong bối cảnh hiện nay

• Tác giả: Phan Dang Bao Anh
• Người hướng dẫn: A. Vo Xuan Vinh
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Master of Business
• Đề tài: Herding Behavior In Vietnamese Stock Market: Empirical Evidence From Quantile Regression Analysis
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2015
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Research methodology and scope
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Theoretical literature review
• 2.2. Empirical literature review
• 2.3. Measuring herding in financial markets
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. Data collection and sample description
• 3.2. Regression model for testing the hypotheses
• 3.2.1. Regression model for testing the presence of herding bahavior in Vietnamese stock market
• 3.2.2. Regression model for estimation the degree of herd in rising and falling market
• 3.3. Quantile regression analysis
• 4. CHAPTER 4: EMPIRICAL RESULT
• 4.1. Correlation analysis among variables
• 4.2. Evidence on herd presence in Vietnamese stock market
• 4.3. Herding behavior in up and down markets
• 4.4. Regression result from Quantile regression analysis
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSION AND IMPLICATIONS
• 5.1. Implications of herding behavior in Vietnamese stock market
• 5.2. Limitations and further research direction

Tóm tắt

I. Tổng quan về hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam

Hành vi bầy đàn là một hiện tượng phổ biến trong thị trường chứng khoán, nơi mà các nhà đầu tư có xu hướng bắt chước hành động của nhau. Nghiên cứu này sẽ khám phá sự hiện diện của hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là trong bối cảnh biến động của thị trường. Việc hiểu rõ hành vi này không chỉ giúp các nhà đầu tư có cái nhìn sâu sắc hơn về thị trường mà còn giúp họ đưa ra quyết định đầu tư hợp lý hơn.

1.1. Định nghĩa và tầm quan trọng của hành vi bầy đàn

Hành vi bầy đàn được định nghĩa là xu hướng của các nhà đầu tư trong việc bắt chước hành động của những người khác. Điều này có thể dẫn đến sự biến động lớn trong giá cổ phiếu và ảnh hưởng đến hiệu quả của thị trường. Nghiên cứu này sẽ phân tích tầm quan trọng của hành vi bầy đàn trong việc định hình giá cổ phiếu và sự ổn định của thị trường.

1.2. Lịch sử nghiên cứu về hành vi bầy đàn

Nghiên cứu về hành vi bầy đàn đã được thực hiện trên toàn cầu, từ các thị trường phát triển đến các thị trường mới nổi. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng hành vi này có thể dẫn đến sự bất ổn trong thị trường chứng khoán, đặc biệt là trong các giai đoạn khủng hoảng. Bài viết sẽ tổng hợp các nghiên cứu quan trọng và kết quả của chúng.

II. Thách thức trong việc phân tích hành vi bầy đàn tại Việt Nam

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về hành vi bầy đàn, nhưng việc áp dụng các phương pháp phân tích tại thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn gặp nhiều thách thức. Các yếu tố như sự thiếu minh bạch và thông tin không đầy đủ có thể ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu. Bài viết sẽ chỉ ra những thách thức này và cách mà chúng có thể được giải quyết.

2.1. Thiếu minh bạch trong thông tin thị trường

Một trong những thách thức lớn nhất trong việc phân tích hành vi bầy đàn là sự thiếu minh bạch trong thông tin thị trường. Các nhà đầu tư thường không có đủ thông tin để đưa ra quyết định chính xác, dẫn đến việc họ dễ dàng bị ảnh hưởng bởi hành vi của người khác.

2.2. Tâm lý nhà đầu tư và ảnh hưởng đến hành vi bầy đàn

Tâm lý của nhà đầu tư đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành hành vi bầy đàn. Các yếu tố như sự sợ hãi và lòng tham có thể dẫn đến những quyết định sai lầm. Bài viết sẽ phân tích cách mà tâm lý này ảnh hưởng đến hành vi đầu tư trong thị trường chứng khoán Việt Nam.

III. Phương pháp nghiên cứu hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy phân vị để phân tích hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Phương pháp này cho phép đánh giá sự hiện diện của hành vi bầy đàn trong các điều kiện thị trường khác nhau, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về hành vi của nhà đầu tư.

3.1. Hồi quy phân vị và ứng dụng trong nghiên cứu

Hồi quy phân vị là một phương pháp mạnh mẽ cho phép phân tích các điểm dữ liệu ở các phần khác nhau của phân phối. Phương pháp này giúp xác định mức độ hành vi bầy đàn trong các điều kiện thị trường khác nhau, từ đó cung cấp cái nhìn chi tiết hơn về hành vi của nhà đầu tư.

3.2. Dữ liệu và mẫu nghiên cứu

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ 299 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn từ 2005 đến 2015. Việc lựa chọn mẫu này giúp đảm bảo tính đại diện và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

IV. Kết quả nghiên cứu về hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự hiện diện của hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là trong các giai đoạn thị trường tăng và giảm. Những phát hiện này có thể giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về động lực của thị trường và đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

4.1. Phân tích sự hiện diện của hành vi bầy đàn

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng hành vi bầy đàn tồn tại trong thị trường chứng khoán Việt Nam, với sự khác biệt rõ rệt giữa các giai đoạn thị trường khác nhau. Kết quả này cho thấy rằng các nhà đầu tư thường có xu hướng bắt chước hành động của nhau, dẫn đến sự biến động lớn trong giá cổ phiếu.

4.2. Ảnh hưởng của hành vi bầy đàn đến giá cổ phiếu

Hành vi bầy đàn có thể dẫn đến sự biến động lớn trong giá cổ phiếu, ảnh hưởng đến hiệu quả của thị trường. Nghiên cứu sẽ phân tích cách mà hành vi này tác động đến giá cổ phiếu và sự ổn định của thị trường chứng khoán Việt Nam.

V. Kết luận và triển vọng nghiên cứu về hành vi bầy đàn

Nghiên cứu này đã cung cấp cái nhìn sâu sắc về hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Những phát hiện này không chỉ có giá trị cho các nhà đầu tư mà còn cho các nhà nghiên cứu và quản lý thị trường. Tương lai của nghiên cứu này có thể mở ra nhiều hướng đi mới trong việc hiểu rõ hơn về hành vi của nhà đầu tư.

5.1. Ý nghĩa của nghiên cứu đối với nhà đầu tư

Nghiên cứu này cung cấp những thông tin quý giá cho các nhà đầu tư, giúp họ nhận thức rõ hơn về hành vi bầy đàn và cách mà nó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của họ.

5.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu này mở ra nhiều hướng đi mới cho các nghiên cứu tiếp theo về hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Các nhà nghiên cứu có thể tiếp tục khám phá các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi này và cách mà nó có thể được quản lý để giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2000–2015 đã trải qua những chu kỳ tăng trưởng nóng và biến động dữ dội. Từ mức xuất phát điểm 100 điểm vào năm 2000, chỉ số VN-Index đã tăng vọt lên 571 điểm chỉ sau một năm rưỡi, trước khi sụt giảm xuống dưới 140 điểm vào năm 2003. Đỉnh điểm của giai đoạn bùng nổ diễn ra vào giai đoạn 2006–2007 khi thị trường ghi nhận mức tăng trưởng kỷ lục 145%, đưa VN-Index chạm mức đỉnh lịch sử 1170,67 điểm vào ngày 12/03/2007. Tuy nhiên, dưới tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, chỉ số này đã lao dốc không phanh về mức đáy 236 điểm vào ngày 24/02/2009.

Sự thất bại của các mô hình định giá tài sản truyền thống và giả thuyết thị trường hiệu quả trong việc lý giải hiện tượng giá cổ phiếu chênh lệch hơn 30% so với giá trị nội tại đã đặt ra vấn đề nghiên cứu cấp thiết về tâm lý tài chính hành vi. Luận văn tập trung giải quyết mục tiêu kiểm định sự tồn tại của hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời xác định tính bất đối xứng của hành vi này trong các điều kiện thị trường tăng trưởng và suy thoái.

Phạm vi nghiên cứu bao quát dữ liệu giao dịch hàng ngày của 299 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) xuyên suốt giai đoạn hơn 10 năm, từ tháng 01/2005 đến ngày 22/04/2015, tương ứng với 2568 phiên giao dịch. Ý nghĩa nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng định lượng chính xác bằng phương pháp hồi quy phân vị, giúp các nhà quản lý quỹ và cơ quan điều hành nhận diện nguy cơ hình thành bong bóng tài sản và giảm thiểu rủi ro biến động mang tính hệ thống.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên nền tảng của lý thuyết Tài chính hành vi kết hợp với lý thuyết Thác thông tin do Bikhchandani và các cộng sự phát triển năm 1992, cùng mô hình ra quyết định của Banerjee năm 1992. Theo các lý thuyết này, khi đối mặt với môi trường bất định và thiếu minh bạch, các chủ thể kinh tế thường bỏ qua thông tin riêng lẻ để hành động theo đám đông nhằm tìm kiếm sự an toàn hoặc bảo vệ danh tiếng nghề nghiệp.

Về mặt khái niệm, luận văn phân biệt rõ ràng giữa hai hình thái tâm lý chính theo Bikhchandani và Sharma năm 2000:

1. Bầy đàn có chủ đích: Hiện tượng nhà đầu tư sao chép thuần túy các quyết định giao dịch của người khác và phớt lờ tín hiệu phân tích cơ bản.
2. Bầy đàn giả tạo: Xu hướng các nhà đầu tư đưa ra quyết định tương đồng do cùng tiếp nhận và phản ứng với một biến số vĩ mô chung, chẳng hạn như sự thay đổi của lãi suất điều hành.

Khung phân tích định lượng kế thừa mô hình đo lường độ lệch tuyệt đối chéo (CSAD) của Chang, Cheng và Khorana năm 2000, đồng thời tích hợp mô hình biến giả của Chiang và các cộng sự năm 2010 để phát hiện hiệu ứng bất đối xứng.

          [Tài chính truyền thống (CAPM, EMH)]
            (Thất bại giải thích biến động)
            [Tài chính hành vi (Thác thông tin)]
[Bầy đàn có chủ đích]               [Bầy đàn giả tạo]
 (Bắt chước đám đông)              (Phản ứng tin vĩ mô)
             [Mô hình phi tuyến CSAD]
           (Chang, Cheng & Khorana, 2000)
            (Kiểm định cấu trúc phân vị)
        [Hồi quy phân vị (Quantile Regression)]

Phương pháp nghiên cứu

Mẫu nghiên cứu thu thập toàn bộ dữ liệu giá đóng cửa đã điều chỉnh cổ tức của các mã cổ phiếu niêm yết trên sàn HOSE từ tháng 01/2005 đến ngày 22/04/2015. Trong tổng số 308 mã giao dịch tại thời điểm khảo sát, tác giả loại bỏ 9 mã do thiếu dữ liệu hoặc gián đoạn niêm yết, giữ lại 299 cổ phiếu đại diện với 2568 quan sát ngày. Dữ liệu được chia thành hai tiểu kỳ: giai đoạn tiền khủng hoảng (2005–2007) gồm 749 quan sát và giai đoạn trong và sau khủng hoảng (2008–04/2015) gồm 1819 quan sát.

Phương pháp phân tích kết hợp giữa phương pháp Bình phương bé nhất thông thường (OLS) và Hồi quy phân vị (Quantile Regression) tại các phân vị 10%, 25%, 50%, 75% và 90%. Lý do lựa chọn hồi quy phân vị xuất phát từ việc chuỗi dữ liệu tài chính Việt Nam có độ lệch chuẩn lợi suất thị trường lên tới 1,4595%/ngày và phân phối có đuôi dày. Phương pháp này khắc phục hoàn toàn các hạn chế của OLS về độ nhạy ngoại lai, hiện tượng phương sai thay đổi và giả định phân phối chuẩn, giúp phản ánh chân thực hành vi nhà đầu tư tại từng phân khúc thị trường.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng đã làm sáng tỏ bốn phát hiện thực nghiệm cốt lõi:

• Sự tồn tại vững chắc của hành vi bầy đàn: Hệ số phi tuyến bậc hai của lợi suất thị trường luôn mang giá trị âm và đạt mức ý nghĩa thống kê 1% trên toàn bộ mẫu nghiên cứu giai đoạn 2005–2015 cũng như ở cả hai tiểu kỳ. Điều này bác bỏ mối quan hệ tuyến tính của mô hình định giá tài sản vốn.
• Ngưỡng kích hoạt tâm lý đám đông: Dựa trên đạo hàm bậc nhất của phương trình hồi quy toàn kỳ, độ phân tán lợi suất CSAD gia tăng khi mức biến động tuyệt đối của thị trường nằm dưới 2,24%, nhưng bắt đầu suy giảm nhanh chóng khi biến động vượt qua ngưỡng 2,24%.
• Tính bất đối xứng rõ nét: Kiểm định hệ số Wald xác nhận sự khác biệt có ý nghĩa thống kê giữa thị trường tăng và thị trường giảm. Trong giai đoạn 2005–2007, hiệu ứng bầy đàn áp đảo ở thị trường đi xuống với độ lệch hệ số 0,1383. Ngược lại, trong giai đoạn 2008–2015, tâm lý bắt chước lại phổ biến hơn ở thị trường đi lên với độ lệch hệ số -0,0269.
• Sự phân hóa theo phân vị: Ước lượng hồi quy phân vị chỉ ra rằng tâm lý bầy đàn xuất hiện áp đảo ở các phân vị thấp và trung vị (từ phân vị 10% đến 75%), nhưng lại suy yếu hoặc phân tán ở phân vị cực đại 90%.

Thảo luận kết quả

Khi biểu diễn mối quan hệ giữa độ phân tán lợi suất cổ phiếu và tỷ suất sinh lợi thị trường trên đồ thị tọa độ, đường hồi quy thực nghiệm thể hiện rõ dạng parabol úp ngược. Bảng ma trận tương quan chỉ ra rằng trong giai đoạn 2008–2015, mối tương quan tuyến tính giữa biến động thị trường và CSAD chuyển sang giá trị âm, phản ánh trạng thái tâm lý phòng thủ gia tăng sau khủng hoảng.

Nguyên nhân chính của hiện tượng này bắt nguồn từ sự chi phối của các nhà đầu tư cá nhân vốn chiếm tỷ trọng giao dịch lớn nhưng hạn chế về năng lực tiếp cận thông tin chuyên sâu. Trước các đợt biến động mạnh, nhóm này có xu hướng nương theo hành động mua bán của các tổ chức lớn để tìm kiếm sự bảo đảm.

Kết quả nghiên cứu này hoàn toàn đồng nhất với các kết luận thực nghiệm của Tran và Truong năm 2011 cũng như Kallinterakis năm 2007 trên thị trường Việt Nam. Đồng thời, nghiên cứu giải quyết triệt để sự mâu thuẫn về tính bất đối xứng giữa nghiên cứu của Tran năm 2010 và Nguyen năm 2013 nhờ vào độ bao phủ toàn diện của mô hình hồi quy phân vị qua các vùng phân phối lợi suất khác nhau.

Độ phân tán CSAD
             0%                                 > 2.24%

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các kết quả thực nghiệm, bốn nhóm giải pháp hành động được đề xuất nhằm nâng cao tính hiệu quả và ổn định cho thị trường chứng khoán:

• Hoàn thiện khung pháp lý và minh bạch thông tin: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần đẩy mạnh áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế IFRS và giám sát chặt chẽ các hành vi thao túng giá trong vòng 12 đến 24 tháng tới, hướng tới mục tiêu giảm thiểu khoảng 30% đến 40% các làn sóng lan truyền tin đồn thất thiệt.
• Triển khai công cụ ngắt mạch tự động: Các sở giao dịch cần thiết kế cơ chế ngắt mạch thị trường khi chỉ số VN-Index biến động vượt ngưỡng 2,24% trong phiên nhằm chặn đứng phản ứng bán tháo hoảng loạn của đám đông, giúp kéo giảm ít nhất 25% các đợt sụt giảm quá đà ngoài tầm kiểm soát.
• Chuyển đổi chiến lược quản trị danh mục định lượng: Các công ty quản lý quỹ và công ty chứng khoán cần xây dựng mô hình phân bổ tài sản đa lớp độc lập với xu hướng đám đông ngắn hạn, duy trì mục tiêu tỷ suất sinh lợi thặng dư từ 3% đến 5% mỗi năm một cách bền vững.
• Nâng cao kỷ luật đầu tư cá nhân: Nhà đầu tư cá nhân cần chủ động thiết lập nguyên tắc cắt lỗ nghiêm ngặt tại ngưỡng 7% đến 10%, đồng thời định giá doanh nghiệp dựa trên phương pháp dòng tiền chiết khấu thay vì giao dịch theo cảm xúc fomo.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị học thuật và thực tiễn sâu sắc cho bốn nhóm đối tượng chính:

• Cơ quan hoạch định chính sách và Quản lý thị trường: Sử dụng bằng chứng về điểm kích hoạt biến động 2,24% để xây dựng biên độ dao động giá phù hợp và hoàn thiện các quy chế công bố thông tin minh bạch cho 299 doanh nghiệp niêm yết.
• Chuyên viên quản lý quỹ và Khối phân tích đầu tư: Ứng dụng mô hình kiểm định CSAD để nhận diện giai đoạn thị trường bị chi phối bởi tâm lý bầy đàn, từ đó thiết lập chiến lược giao dịch ngược chiều nhằm tối ưu hóa hiệu suất sinh lời của danh mục.
• Giảng viên và Nhà nghiên cứu học thuật: Kế thừa phương pháp luận hồi quy phân vị và bộ khung dữ liệu 2568 phiên giao dịch để mở rộng các đề tài nghiên cứu về cấu trúc vi mô thị trường và tài chính hành vi tại các quốc gia đang phát triển.
• Nhà đầu tư cá nhân và Chuyên viên môi giới: Nhận biết các cạm bẫy tâm lý điển hình trong các chu kỳ tăng trưởng nóng và khủng hoảng để xây dựng phương pháp giải ngân kỷ luật, bảo toàn nguồn vốn dài hạn.

Câu hỏi thường gặp

• Hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán là gì và được đo lường như thế nào? Hành vi bầy đàn là hiện tượng các nhà đầu tư đồng loạt bắt chước quyết định giao dịch của đám đông và phớt lờ nhận định cá nhân. Nghiên cứu sử dụng chỉ số độ lệch tuyệt đối chéo để đo lường mức độ phân tán của lợi suất 299 cổ phiếu quanh lợi suất thị trường chung qua 2568 phiên giao dịch.

• Tại sao hồi quy phân vị lại vượt trội hơn phương pháp OLS trong nghiên cứu này? Phương pháp OLS chỉ ước lượng giá trị trung bình điều kiện nên dễ bị sai lệch khi chuỗi số liệu tài chính có phân phối phi chuẩn và chứa giá trị ngoại lai. Hồi quy phân vị cho phép quan sát chi tiết cấu trúc dữ liệu tại các phân vị 10%, 25%, 50%, 75% và 90%, mang lại bức tranh toàn diện và chính xác hơn.

• Ngưỡng biến động thị trường nào bắt đầu kích hoạt tâm lý bầy đàn tại Việt Nam? Kết quả kiểm định thực nghiệm giai đoạn 2005–2015 chỉ ra rằng khi mức biến động tuyệt đối của thị trường vượt qua ngưỡng 2,24%, độ phân tán lợi suất cổ phiếu bắt đầu suy giảm nhanh, đánh dấu thời điểm tâm lý bầy đàn chi phối mạnh mẽ nhất.

• Hiệu ứng bầy đàn có sự khác biệt giữa thị trường tăng giá và giảm giá không? Kiểm định Wald xác nhận tính bất đối xứng rõ rệt. Trong giai đoạn tiền khủng hoảng 2005–2007, hành vi bắt chước diễn ra gay gắt hơn trong các phiên thị trường sụt giảm; ngược lại, ở giai đoạn hậu khủng hoảng 2008–2015, tâm lý bầy đàn lại xuất hiện áp đảo trong các phiên thị trường tăng giá.

• Nhà đầu tư cá nhân cần làm gì để phòng tránh rủi ro từ bẫy tâm lý bầy đàn? Nhà đầu tư cần kiên định với các phân tích cơ bản, thiết lập nguyên tắc cắt lỗ cố định tại mức 7% đến 10%, tránh mua đuổi theo các nhóm hội nhóm mạng xã hội và phân bổ vốn đa dạng vào danh mục từ 10 đến 15 mã cổ phiếu có nền tảng tài chính lành mạnh.

Kết luận

• Luận văn đã xác nhận vững chắc sự hiện diện của hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2005–2015 thông qua bộ dữ liệu 2568 phiên giao dịch của 299 cổ phiếu niêm yết trên HOSE.
• Nghiên cứu đã chứng minh tính bất đối xứng của tâm lý bầy đàn giữa thị trường tăng và thị trường giảm trước và sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
• Xác lập ngưỡng biến động lợi suất thị trường 2,24% là điểm uốn xoay chuyển trạng thái hành vi từ phân tán sang bắt chước đám đông có chủ đích.
• Khẳng định tính ưu việt của phương pháp hồi quy phân vị trong việc khắc phục triệt để các khuyết tật thống kê của phương pháp OLS truyền thống trên chuỗi số liệu tài chính chu kỳ dài.
• Cung cấp cơ sở khoa học tin cậy hỗ trợ các nhà hoạch định chính sách nâng cao tính minh bạch thông tin và thiết lập cơ chế giám sát giao dịch hiệu quả.

Đóng góp lớn nhất của công trình là đặt nền móng phương pháp luận định lượng tiên tiến cho các nghiên cứu tài chính hành vi tại thị trường cận biên. Để chuẩn bị cho lộ trình nâng hạng thị trường trong giai đoạn tới, các bên tham gia cần nhanh chóng ứng dụng các mô hình cảnh báo rủi ro bầy đàn tự động. Hãy chủ động liên hệ với tác giả để tiếp cận toàn văn công trình nghiên cứu và bộ mã nguồn phân tích dữ liệu chuyên sâu.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY International School of Business -------------------------- Phan Dang Bao Anh HERDING BEHAVIOR IN VIETNAMESE STOCK MARKET: EMPIRICAL EVIDENCE FROM QUANTILE REGRESSION ANALYSIS MASTER OF BUSINESS (Honours) Ho Chi Minh City – Year 2015 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY International School of Business -------------------------- Phan Dang Bao Anh HERDING BEHAVIOR IN VIETNAMESE STOCK MARKET: EMPIRICAL EVIDENCE FROM QUANTILE REGRESSION ANALYSIS ID: 22130006 MASTER OF BUSINESS (Honours) SUPERVISOR: A. VO XUAN VINH Ho Chi Minh City – Year 2015 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT Firstly, I would like to express my gratefulness to my supervisor A.Vo Xuan Vinh for his professional guidance, intensive support, valuable suggestions, instructions and continuous encouragement during the time of research and writing this thesis. I would like to express my deepest appreciation to ISB Research Committee for their valuable time as their insightful comments and meaningful suggestions were contributed significantly for my completion of this research. My sincere thanks also go to all of all of my lecturers at International Business School- University of Economics Ho Chi City for their teaching and guidance during my Master course.

Last but not least, I would like to thanks my family, whom were always supporting me and encouraging me with their best wishes. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENT CHAPTER 1: INTRODUCTION. Research methodology and scope. 7 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW .1 Theoretical literature review.

Empirical literature review. Measuring herding in financial markets. 25 CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY. Data collection and sample description.

Regression model for testing the hypotheses .1 Regression model for testing the presence of herding bahavior in Vietnamese stock market:.2 Regression model for estimation the degree of herd in rising and falling market:. Quantile regression analysis. 31 CHAPTER 4: EMPIRICAL RESULT .2 Correlation analysis among variables. Evidence on herd presence in Vietnamese stock market .2 Herding behavior in up and down markets .4 Regression result from Quantile regression analysis.

39 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 5: CONCLUSION AND IMPLICATIONS. Implications of herding behavior in Vietnamese stock market. Limitations and further research direction. 55 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 1.1: A summary of empirical evidence on herding behavior .1: Summary of data observations used in the study .1: Descriptive statistics for daily market return and cross-sectional absolute deviation (CSAD) for the Vietnamese stock market from 1/2005 to 4/2015.

Correlation among main variables .3: Regression result of herding behavior in Vietnamese stock market .4: Regression results of herding behavior in rising and declining market .5: Analysis of herding behavior in Vietnamese stock market by quantile regression.6: A summary of research results. 43 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 ABSTRACT This study examines the herding behavior of investors in Vietnamese stock market using data sample of 299 companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange. Using a least square method, the author finds evidence of herding presence in rising and falling market when considering over the period of 2005 – 4/2015 as well as in the periods of pre-crisis and post-crisis. By applying quantile regression analysis to estimate the herding equation, the author find supporting evidence of herding during the period studied as well as when splitting the market into two sub-periods; however, the level of this trend is somewhat different conditional on quantile region.

Key words: herding behavior, Vietnamese stock market, quantile regression, asymmetry. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 CHAPTER 1: INTRODUCTION This chapter presents the introduction of the study. It contains the research background, research gap, research objectives, research methodology and scope and research structure. Research background Traditional financial framework understands financial market by using models which meet four foundation conditions: (i) investors are assumed to be rational, (ii) market is efficient, (iii) investors make a decision on portfolios based on the rules of mean-variance portfolio theory, and (iv) the expected returns are a function of risk (Statman, 2014).

Among them, the condition of rational investor is considered a central assumption in which people make decisions reasonably and no biases in their future prediction. However, the world economy has been shaken by the global financial crisis in 2008, which originated from US and then expanded globally. As soon as the crisis began, many economists and financial forecasters were no longer able to analyze the bankruptcy of a variety of enterprises or banks in an intensive way. The Vietnamese stock market is not an exception.

From its foundation in 2000, the Vietnamese stock market experiences “hot” growth and drastical fluctuation without stability causing virtual stock matter. The value of VN-Index in 2000 of 100 points increases to 571 points after just one year and a half which astonishes economic experts; however, this increment does not last long and rush to fall under 140 points in 2003, 150-200 points in 2004. The peak of growing phase is in the period of 2006- 2007 as Vietnamese stock market has the highest growth of 1100 points (approximately 145%) in Asia – Pacific region, even exceeding the Shanghai stock market growth of 135%. Particularly, the VN-Index reaches to the record of 1170.67 points on March 12th, 2007 – the highest level in the world.

This event makes stock experts and market managers difficult to understand, thereby bring out the fear of bubble formation in the stock market. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 After a long time of increasing prices, the Vietnamese stock market has signal to considerably decrease with the lowest record of 236 points on February 24th, 2009. The happening in the market during this period is very complicated to anticipate. Once again, economics experts doubt the precision of the efficient market theory.

A paradox is present that when the stock price is driven further from the fundamental value of 30% investors still trade constantly; whereas, when the stock prices decrease at an attractive level in declining market investors massively sell stocks instead of buying. Is it true that the Vietnamese stock market operation does not abide by any rules or there are phenomena dominating the market which cause an unusual fluctuation? Failure of the economists as well as their theories leads to a list of different questions in different context: Are people rational? Or are they influenced by emotion such as fear, greed which caused wrong decision? Then, a new branch of financial research appears beside traditional financial framework which helps economic experts and finance researchers partial explain unusual fluctuation. Behavioral finance is a new strand of finance which investigates the behavior of investors in financial market; in other word, it is a combination between psychology and finance. It considers psychological factors as essential input to financial analysis.

Behavioral finance can elucidate several financial reactions that contrast with standard financial theory and can thus make a contribution to avoidance of mistakes as well as advancing investment strategies (Fromlet, 2001). Previous researchers put sustained effort to understand investors’ behaviour in the market as well as its impact on stock price. These investment behaviors are influenced by some factors such as investors’ insight, criterion to measure investment efficiency or market instability… In terms of psychology, investors are assumed to be rational and always strive to optimize their actions but the fact that the rationality appears to be inhibited by numerous cognitive biases, such as overconfidence, over- optimism, herding, representativeness … and so on. In this research, the author focuses on the investment behavior of market participants regarding to their tendency to follow the actions of others, which engages in herd behavior.

TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4 Herding behavior is defined as the trend of investors to imitate the actions of others (Luu, 2013). This tendency is considered an inherent psychology of investors but it becomes stronger as they have to make decision in a market condition with high uncertainty and low transparency. Over last decades, research regarding this topic receives an attention from scientists and empirical researchers. A numerous theories are developed and empirical investigations are conducted to examine the presence and reasons of this phenomenon in financial market.

Researchers in this field believe that the presence of herding behavior has impact on results derived from asset pricing model because it influences stock price fluctuation, thus influencing risk and return of stocks (Tan et al, 2008). Similar to speculation, herding behavior may be rational or irrational. If market participants follow market consensus, the fluctuation is more and more serious that can leads to instability in financial system, particularly in the period of global crisis. In addition, herding behavior lasting so long can drive the stock prices further fundamental value which causes destabilization.

If investors are dominated by sentiment such as greedy or fear of loss, they can trade in a “frenzied” way; as a results, economic bubbles are created and may collapse the stock market. In sum, herding behavior can lead to bad consequences of reducing the efficiency of market, even result in the market instability and financial collapse. Basing on these arguments, doing research about herding behavior can help investors have an objective overview and be prudent when making investment decision. Therefore, the author decides to do a research of “Herding behavior in Vietnamese stock market: an empirical evidence from Quantile regression analysis”.

The study applies research model proposed by Chang, Cheng and Khorona (2000) and modified by Chiang et al (2010) to investigate the presence of herd in Vietnamese stock market. Research gap Several empirical studies have examined and detected the herding behavior in many region throughout the world, form developed to emerging countries. For TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 example: Chang et al. (2000) find evidence of herding in Japan and South Korea but no detection of herd in US and Hong Kong, Fu and Lin (2010) detect the presence of herd in Chinese stock market which was in accordance with the results from Zhou (2007) and Zhao (2011), Caparrelli, D’Arcangelis and Cassuto (2010) find the evidence of herd in Italian stock market and Caporale, Economou and Phillipas (2008) prove the existence of this trend in Athen, Greece….

In Vietnam, there are a little research test for the existence of this tendency applying different model for detection. Nevertheless, previous research concentrates on using Ordinary Least Square (OLS) method to regress their model, which consists of a few drawbacks that may lead to wrong results. Tran and Truong (2011) overcome this situation by using a more powerful approach called GARCH; however, this method is still not optimal and complicated in processing data. The new point of this study is the choice of methodology.

Instead of standard method of OLS and dummy variable models which are pronounced in earlier literature review, this research utilizes the model of Chang et al (2000) and applies quantile regression analysis in empirical investigation. Quantile regression is considered a valid alternative to the estimation of herding model such as Christie and Huang (1995) and Chang et al (2000) (Jani, 2008). In addition, preceding research investigated herding during very old period, usually from the formation of stock market in Vietnam to five years later. At that time, the number of securities was extremely small, even there were only 5, 10 and 20 stocks listed in the Vietnamese stock market in 2000, 2001 and 2002, respectively.

The data set of this research is collected from 2005, when Vietnamese stock market marked an impressive growth, until now, in which the market is gradually matured. The purpose of gathering the data set over the new period is to indicate a precise result with current condition of Vietnamese stock market.Research objectives TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 6 The substantial objective of this research is to test for the existence of herding behavior in Vietnamese stock market through examining the relationship between the level of equity return dispersion which measured by CSAD and the overall market return.