Luận văn thạc sĩ cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức bằng chứng tại các công ty niêm yết trên ttck việt nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức bằng chứng tại các công ty niêm yết trên ttck việt nam, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất giải

• Tác giả: Nguyễn Thị Thùy Hoa
• Người hướng dẫn: TS. Huỳnh Thị Thúy Giang
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Cấu Trúc Sở Hữu Và Chính Sách Cổ Tức: Bằng Chứng Tại Các Công Ty Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Thành phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TÓM TẮT
• 2. Lý do chọn đề tài
• 3. Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
• 4. Phạm vi nghiên cứu
• 5. Phương pháp nghiên cứu
• 6. Bố cục luận văn
• 7. Tổng quan về cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới
• 7.1. Chính sách cổ tức - cơ chế giảm bớt vấn đề đại diện
• 7.2. Cổ đông thiểu số - thước đo chi phí đại diện
• 7.3. Chính sách cổ tức – Cơ chế giảm chi phí đại diện
• 8. Mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức
• 8.1. Chính sách cổ tức và cấu trúc sở hữu của công ty

Tóm tắt

I. Tổng quan về cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức tại Việt Nam

Cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức là hai yếu tố quan trọng trong quản trị doanh nghiệp. Chúng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và phân phối lợi nhuận của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa chúng, đặc biệt trong bối cảnh các công ty niêm yết tại Việt Nam từ năm 2008 đến 2012.

1.1. Khái niệm cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức

Cấu trúc sở hữu đề cập đến cách thức mà quyền sở hữu cổ phần được phân bổ giữa các cổ đông trong công ty. Chính sách cổ tức là quyết định của công ty về việc phân phối lợi nhuận cho cổ đông dưới dạng cổ tức. Hai yếu tố này có thể tác động lẫn nhau, ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức

Nghiên cứu này không chỉ giúp hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức mà còn cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư, nhà quản lý và các nhà hoạch định chính sách trong việc cải thiện hiệu quả quản trị doanh nghiệp.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức, nhưng vẫn còn nhiều thách thức trong việc áp dụng lý thuyết vào thực tiễn tại Việt Nam. Các yếu tố như sự khác biệt về văn hóa doanh nghiệp, quy định pháp lý và thị trường tài chính có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ này.

2.1. Những thách thức trong việc áp dụng lý thuyết vào thực tiễn

Việt Nam có nhiều đặc điểm riêng biệt trong cấu trúc sở hữu, như sự chi phối của các cổ đông lớn và các công ty nhà nước. Điều này tạo ra những thách thức trong việc áp dụng các lý thuyết quốc tế vào bối cảnh Việt Nam.

2.2. Vấn đề đại diện và chi phí đại diện trong doanh nghiệp

Vấn đề đại diện giữa cổ đông và nhà quản lý có thể dẫn đến chi phí đại diện cao, ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức. Các cổ đông thiểu số thường gặp khó khăn trong việc bảo vệ quyền lợi của mình, điều này làm tăng chi phí đại diện.

III. Phương pháp nghiên cứu cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp định lượng để phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức. Dữ liệu được thu thập từ 70 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008-2012.

3.1. Thiết kế nghiên cứu và thu thập dữ liệu

Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính của các công ty niêm yết, bao gồm thông tin về tỷ lệ chi trả cổ tức, cấu trúc sở hữu và các yếu tố tài chính khác. Phương pháp hồi quy được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa các biến.

3.2. Mô hình nghiên cứu và giả thuyết

Mô hình nghiên cứu được xây dựng dựa trên lý thuyết đại diện và các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Giả thuyết nghiên cứu sẽ được kiểm định thông qua các phương pháp thống kê.

IV. Kết quả nghiên cứu về cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt rõ rệt trong chính sách cổ tức giữa các công ty thuộc sở hữu nhà nước và các công ty không thuộc sở hữu nhà nước. Các yếu tố như quy mô hội đồng quản trị và tỷ lệ sở hữu của CEO cũng có tác động đáng kể đến chính sách cổ tức.

4.1. Tình hình chi trả cổ tức tại các công ty niêm yết

Nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam có sự biến động lớn trong giai đoạn 2008-2012. Các công ty có quy mô hội đồng quản trị lớn thường có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn.

4.2. Mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức

Kết quả cho thấy cấu trúc sở hữu tập trung có mối quan hệ tích cực với chính sách cổ tức. Các công ty có tỷ lệ sở hữu cao của CEO thường có xu hướng chi trả cổ tức thấp hơn, điều này cho thấy sự ảnh hưởng của vấn đề đại diện.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra mối quan hệ phức tạp giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Các kết quả nghiên cứu có thể giúp cải thiện chính sách quản trị doanh nghiệp và bảo vệ quyền lợi của cổ đông thiểu số.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng cấu trúc sở hữu có ảnh hưởng đáng kể đến chính sách cổ tức. Các công ty cần xem xét lại chính sách cổ tức của mình để đảm bảo quyền lợi cho tất cả các cổ đông.

5.2. Đề xuất cho nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai nên mở rộng phạm vi nghiên cứu để bao quát nhiều công ty hơn và xem xét các yếu tố khác như tác động của môi trường kinh doanh và quy định pháp lý đến chính sách cổ tức.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2008-2012, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến sự biến động mạnh mẽ với sự tham gia của nhiều công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội. Luận văn tập trung nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức của 70 công ty niêm yết, với tổng cộng 350 quan sát trong 5 năm. Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân của các công ty này đạt khoảng 60,1%, tương đương 6.010 đồng/cổ phiếu, trong khi tỷ suất cổ tức bình quân là 7,56%/năm. Mục tiêu nghiên cứu nhằm làm rõ tác động của các yếu tố cấu trúc sở hữu như sở hữu nhà nước, quy mô hội đồng quản trị, tỷ lệ thành viên độc lập, tính kiêm nhiệm CEO và tỷ lệ sở hữu cổ phần của CEO đến chính sách cổ tức. Phạm vi nghiên cứu giới hạn trong các công ty niêm yết thuộc các ngành sản xuất và thương mại, loại trừ lĩnh vực tài chính-ngân hàng, nhằm đảm bảo tính đồng nhất và khả năng thu thập dữ liệu. Ý nghĩa nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm cho các nhà quản lý, nhà đầu tư và cơ quan quản lý về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức, từ đó góp phần hoàn thiện cơ chế quản trị doanh nghiệp và chính sách cổ tức phù hợp với đặc thù thị trường Việt Nam.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên lý thuyết vấn đề đại diện (agency theory) của Jensen và Meckling (1976), trong đó mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản lý (agent) và cổ đông (principal) dẫn đến chi phí đại diện, ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Chính sách cổ tức được xem như một cơ chế giảm chi phí đại diện bằng cách hạn chế dòng tiền tự do trong công ty, buộc nhà quản lý phải huy động vốn bên ngoài và chịu sự giám sát của thị trường. Ngoài ra, lý thuyết đồng lợi ích (convergence of interest hypothesis) cho rằng khi quyền sở hữu tập trung, nhà quản lý có động lực gia tăng chi trả cổ tức để đồng bộ lợi ích với cổ đông. Luận văn cũng tham khảo lý thuyết ràng buộc vốn (capital constraint hypothesis) để giải thích sự khác biệt trong chính sách cổ tức giữa các doanh nghiệp nhà nước và ngoài nhà nước. Các khái niệm chính bao gồm: sở hữu nhà nước, quy mô hội đồng quản trị, tỷ lệ thành viên độc lập, tính kiêm nhiệm CEO, tỷ lệ sở hữu của CEO, dòng tiền tự do, đòn bẩy tài chính, khả năng sinh lời, và cổ tức bằng cổ phiếu.

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính hợp nhất đã kiểm toán, báo cáo thường niên và nghị quyết đại hội đồng cổ đông của 70 công ty niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2008-2012, tổng cộng 350 quan sát. Mẫu nghiên cứu loại trừ các công ty thuộc lĩnh vực tài chính-ngân hàng, tập trung vào các ngành sản xuất và thương mại. Phương pháp phân tích sử dụng hồi quy dữ liệu bảng với ba mô hình: hồi quy gộp (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM). Lựa chọn mô hình phù hợp dựa trên kiểm định F-limer test và Hausman test. Các biến nghiên cứu bao gồm biến phụ thuộc là tỷ lệ chi trả cổ tức (PAYOUT) và tỷ suất cổ tức (YIELD), cùng các biến độc lập thuộc nhóm sở hữu, quản trị doanh nghiệp và đặc điểm tài chính công ty. Các vấn đề về tự tương quan và phương sai thay đổi được kiểm tra và khắc phục để đảm bảo tính chính xác của mô hình. Timeline nghiên cứu kéo dài 5 năm, từ 2008 đến 2012, nhằm phản ánh xu hướng và biến động chính sách cổ tức trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Ảnh hưởng của sở hữu nhà nước: Các công ty thuộc sở hữu nhà nước (SOEs) có tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân cao hơn các công ty không thuộc sở hữu nhà nước (NSOEs), với PAYOUT trung bình của SOEs là 0,4994 so với 0,4261 của NSOEs. Tỷ suất cổ tức (YIELD) của SOEs cũng cao hơn, thể hiện xu hướng chi trả cổ tức ổn định và cao hơn trong giai đoạn nghiên cứu.

2. Quy mô hội đồng quản trị: Kết quả hồi quy cho thấy công ty có quy mô hội đồng quản trị lớn hơn có xu hướng chi trả cổ tức nhiều hơn. Trung bình, các công ty trong mẫu có hội đồng quản trị gồm 5 thành viên, trong đó tỷ lệ thành viên độc lập chiếm khoảng 35,69%.

3. Tỷ lệ sở hữu của CEO: Tỷ lệ sở hữu cổ phần của CEO có tương quan âm với tỷ lệ chi trả cổ tức, tức là công ty có CEO nắm giữ cổ phần lớn thường chi trả cổ tức thấp hơn. Trung bình CEO nắm giữ 53,63% cổ phần, đặc biệt cao ở các NSOEs.

4. Tính kiêm nhiệm CEO và Chủ tịch HĐQT: Khoảng 34,86% công ty có CEO đồng thời là chủ tịch hội đồng quản trị. Tuy nhiên, việc kiêm nhiệm này không có tác động đáng kể đến tỷ lệ chi trả cổ tức trong mẫu nghiên cứu.

5. Các yếu tố kiểm soát khác: Số dư tiền mặt cuối năm, tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước và cổ tức bằng cổ phiếu đều có ảnh hưởng tích cực và có ý nghĩa thống kê đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp.

Thảo luận kết quả

Kết quả cho thấy sở hữu nhà nước là yếu tố quan trọng thúc đẩy chính sách cổ tức cao hơn, phù hợp với lý thuyết ràng buộc vốn và các nghiên cứu tại Trung Quốc. Quy mô hội đồng quản trị lớn có thể tạo điều kiện cho việc ra quyết định chi trả cổ tức hiệu quả hơn, đồng thời giảm chi phí đại diện. Tỷ lệ sở hữu cao của CEO làm tăng khả năng cấu kết với hội đồng quản trị, dẫn đến giảm áp lực chi trả cổ tức nhằm giữ lại dòng tiền cho mục đích cá nhân hoặc đầu tư không hiệu quả. Việc CEO kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT không ảnh hưởng rõ ràng đến chính sách cổ tức có thể do đặc thù quản trị doanh nghiệp Việt Nam, nơi mà quyền lực tập trung nhưng vẫn chịu sự giám sát nhất định từ các cổ đông lớn khác. Các yếu tố tài chính như tiền mặt và cổ tức năm trước là những chỉ báo quan trọng phản ánh khả năng và cam kết chi trả cổ tức ổn định của doanh nghiệp. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ biến động PAYOUT và YIELD theo năm, bảng thống kê đặc điểm quản trị và ma trận tương quan các biến để minh họa mối quan hệ và sự khác biệt giữa các nhóm công ty.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường minh bạch và quản trị công ty: Các doanh nghiệp nên nâng cao tính độc lập của hội đồng quản trị, đặc biệt tăng tỷ lệ thành viên độc lập để giảm thiểu mâu thuẫn lợi ích và thúc đẩy chính sách cổ tức công bằng, hướng tới mục tiêu bảo vệ cổ đông thiểu số. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Ban lãnh đạo công ty và cơ quan quản lý chứng khoán.

2. Kiểm soát tỷ lệ sở hữu của CEO: Hạn chế tỷ lệ sở hữu quá cao của CEO nhằm giảm nguy cơ cấu kết và bảo vệ quyền lợi cổ đông nhỏ. Có thể áp dụng các quy định về giới hạn sở hữu hoặc tăng cường giám sát. Thời gian thực hiện: 2-3 năm; Chủ thể: Cơ quan quản lý nhà nước và hội đồng quản trị.

3. Xây dựng chính sách cổ tức ổn định: Doanh nghiệp cần duy trì chính sách cổ tức ổn định, dựa trên khả năng tài chính thực tế, đặc biệt chú trọng đến dòng tiền tự do và số dư tiền mặt để đảm bảo cam kết với cổ đông. Thời gian thực hiện: liên tục; Chủ thể: Ban giám đốc và phòng tài chính kế toán.

4. Phát triển khung pháp lý hỗ trợ: Cơ quan quản lý cần hoàn thiện các quy định về bảo vệ quyền lợi cổ đông thiểu số, minh bạch thông tin và giám sát việc chi trả cổ tức, nhằm tạo môi trường đầu tư lành mạnh và tăng cường niềm tin thị trường. Thời gian thực hiện: 3-5 năm; Chủ thể: Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức, từ đó xây dựng chiến lược quản trị phù hợp nhằm cân bằng lợi ích các bên liên quan và tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp.

2. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Cung cấp thông tin về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức, hỗ trợ đánh giá tiềm năng sinh lời và rủi ro khi lựa chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

3. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách: Là tài liệu tham khảo để hoàn thiện khung pháp lý, chính sách quản trị công ty và bảo vệ quyền lợi cổ đông thiểu số, góp phần phát triển thị trường vốn minh bạch và bền vững.

4. Giảng viên và nghiên cứu sinh ngành Tài chính – Ngân hàng: Cung cấp cơ sở lý thuyết và dữ liệu thực nghiệm phong phú, hỗ trợ nghiên cứu sâu hơn về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức trong bối cảnh thị trường mới nổi.

Câu hỏi thường gặp

1. Chính sách cổ tức là gì và tại sao quan trọng?
   Chính sách cổ tức là quyết định của doanh nghiệp về việc phân phối lợi nhuận cho cổ đông dưới dạng tiền mặt hoặc cổ phiếu. Nó quan trọng vì ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu, niềm tin nhà đầu tư và chi phí vốn của công ty.

2. Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng thế nào đến chính sách cổ tức?
   Cấu trúc sở hữu quyết định quyền lực và lợi ích của các nhóm cổ đông, từ đó ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức. Ví dụ, sở hữu nhà nước thường thúc đẩy chi trả cổ tức cao hơn, trong khi CEO sở hữu nhiều cổ phần có thể giảm chi trả để giữ lại dòng tiền.

3. Tại sao tỷ lệ sở hữu của CEO lại có tương quan âm với cổ tức?
   Khi CEO sở hữu nhiều cổ phần, họ có thể kiểm soát công ty tốt hơn và giữ lại lợi nhuận để đầu tư hoặc phục vụ lợi ích cá nhân, dẫn đến giảm chi trả cổ tức cho cổ đông bên ngoài.

4. Làm thế nào để giảm chi phí đại diện trong doanh nghiệp?
   Một trong những cách hiệu quả là tăng chi trả cổ tức để hạn chế dòng tiền tự do trong tay nhà quản lý, đồng thời tăng tính độc lập và minh bạch của hội đồng quản trị để giám sát hoạt động công ty.

5. Chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu không?
   Có, chính sách cổ tức ổn định và hợp lý thường được nhà đầu tư đánh giá cao, giúp tăng giá cổ phiếu. Ngược lại, chính sách không rõ ràng hoặc thất thường có thể làm giảm niềm tin và giá trị cổ phiếu.

Kết luận

• Luận văn xác định rõ mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết Việt Nam trong giai đoạn 2008-2012.
• Sở hữu nhà nước và quy mô hội đồng quản trị có tác động tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi tỷ lệ sở hữu của CEO có tác động ngược chiều.
• Các yếu tố tài chính như số dư tiền mặt, cổ tức năm trước và cổ tức bằng cổ phiếu cũng ảnh hưởng đáng kể đến chính sách cổ tức.
• Kết quả nghiên cứu góp phần làm rõ đặc thù quản trị doanh nghiệp Việt Nam và cung cấp cơ sở cho các giải pháp nâng cao hiệu quả quản trị và chính sách cổ tức.
• Đề xuất các bước tiếp theo bao gồm tăng cường quản trị công ty, kiểm soát sở hữu CEO, xây dựng chính sách cổ tức ổn định và hoàn thiện khung pháp lý nhằm phát triển thị trường chứng khoán bền vững.

Hành động ngay: Các nhà quản lý và nhà đầu tư nên áp dụng kết quả nghiên cứu để tối ưu hóa chiến lược quản trị và đầu tư, đồng thời các cơ quan quản lý cần thúc đẩy cải cách chính sách nhằm bảo vệ quyền lợi cổ đông và phát triển thị trường vốn Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THÙY HOA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. HUỲNH THỊ THÚY GIANG Thành phố Hồ Chí Minh – Tháng 6/2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn „„CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM‟‟ là công trình nghiên cứu của chính tác giả, nội dung được đúc kết từ quá trình học tập và các kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua, số liệu sử dụng là trung thực và có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng. Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của TS. Huỳnh Thị Thúy Giang.

Ngoại trừ những tài liệu tham khảo được trích dẫn trong luận văn này, tôi xin cam đoan rằng luận văn này chưa từng được công bố hoặc sử dụng để nhận bất kỳ bằng cấp nào tại các trường đại học hoặc cơ sở đào tạo khác. Không có nghiên cứu nào của người khác được sử dụng trong luận văn này mà không được trích dẫn theo đúng quy định. Tác giả luận văn Nguyễn Thị Thùy Hoa TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các từ viết tắt Danh mục hình và bảng biểu 1.1 Lý do chọn đề tài. Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu:.

Phạm vi nghiên cứu. Phương pháp nghiên cứu:. Bố cục luận văn:. Tổng quan về cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới.

Chính sách cổ tức - cơ chế giảm bớt vấn đề đại diện. Cổ đông thiểu số - thước đo chi phí đại diện. Chính sách cổ tức – Cơ chế giảm chi phí đại diện. Mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức .1 Chính sách cổ tức và cấu trúc sở hữu của công ty.

Chính sách cổ tức và yếu tố sở hữu nhà nước. Các nhân tố quản trị và đặc điểm của doanh nghiệp tác động đến chính sách cổ tức. Tỷ lệ sở hữu của CEO .Tính độc lập của HĐQT. Quy mô HĐQT.

Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu:. Khả năng sinh lời. Quy mô công ty. Đòn bẩy tài chính.

25 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Dòng tiền tự do. Cổ tức bằng cổ phiếu. Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước.

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu. Phương pháp thu thập dữ liệu. Mô hình, biến và giả thuyết nghiên cứu .Mô hình nghiên cứu:. Biến nghiên cứu.

Giả thuyết nghiên cứu. Phương pháp nghiên cứu. Nội dung và các kết quả nghiên cứu. Tình hình chi trả cổ tức và đặc điểm quản trị doanh nghiệp thời kỳ 2008- 2012.

Tình hình chi trả cổ tức. Đặc điểm quản trị doanh nghiệp. Đặc điểm khác của doanh nghiệp. Khảo sát các cặp tương quan giữa các biến độc lập.

Lựa chọn mô hình. Lựa chọn giữa POOL và FEM. Lựa chọn mô hình phù hợp giữa FEM và REM. Mức độ tác động của các nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức.

58 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HĐQT: Hội đồng quản trị CEO: Giám đốc/Tổng giám đốc điều hành SOEs: các doanh nghiệp Nhà Nước NSOEs: các doanh nghiệp ngoài Nhà Nước DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng hợp các nhân tố cấu trúc sở hữu và đặc điểm công ty có tác động đến chính sách cổ tức.1 Phân loại theo ngành .1 Kết quả thống kê các biến trong mô hình. Kết quả thống kê cho nhóm các state .3 Biến động của tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân 70 công ty trong giai đọan 2008-2012 .4 Biến động của tỷ suất cổ tức bình quân của 70 công ty trong giai đoạn 2008-2012 .5 Kết quả thống kê biến PAYOUT, YIELD trong mô hình .6 Biến động của PAYOUT bình quân của các SOEs và NSOEs từ năm 2008-2012.7 Biến động của YIELD bình quân của các SOEs và NSOEs từ năm 2008-2012. 43 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Ma trận hệ số tương quan giữa biến độc lập, biến phụ thuộc và các biến kiểm soát: .9 Kết quả hồi quy mô hình POOL cho 2 trường hợp biến DIV .10 Kết quả hồi quy tác động cố định (FEM) 2 trường hợp biến DIV .11 Kết quả kiểm định F-limer test .13 Kết quả hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) trường hợp của biến PAYOUT .14 Kết quả kiểm định Hausman test cho PAYOUT .15 Mô hình các nhân tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức.

53 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 TÓM TẮT Luận văn kiểm chứng tác động của các nhân tố thuộc về cấu trúc sở hữu của doanh nghiệp đến chính sách cổ tức của 70 doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh và Hà Nội từ giai đoạn 2008-2012. Các đặc điểm liên quan đến cấu trúc sở hữu bao gồm: yếu tố sở hữu nhà nước, quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, kiêm nhiệm CEO và tỷ lệ sở hữu cổ phần của CEO. Kết quả cho thấy yếu tố sở hữu nhà nước không tác động đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp. Kết quả còn cho thấy công ty có quy mô HĐQT lớn sẽ chi trả cổ tức nhiều hơn, công ty với tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của các CEO cao sẽ chi trả cổ tức thấp.

Riêng việc CEO công ty có đồng thời là chủ tịch HĐQT hay không lại không tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức của công ty. Các yếu tố kiểm soát khác như số dư tiền mặt vào cuối năm, tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước và cổ tức bằng cổ phiếu trong năm cũng tác động lớn đến chính sách cổ tức. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.1 Lý do chọn đề tài Mối liên hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức là một sự kết hợp đầy thú vị, vấn đề trên đang là đề tài thu hút sự quan tâm lớn của các học gỉa khắp nơi trên thế giới. Nếu như chính sách cổ tức của doanh nghiệp đã được chứng minh chịu tác động của nhiều yếu tố vĩ mô ( thuế, luật pháp ) lẫn các yếu tố bên trong như cơ hội đầu tư, khả năng sinh lời, quy mô công ty, đòn bẩy tài chính…thì cấu trúc sở hữu cũng đã được các nghiên cứu trên thế giới chứng minh là yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp.

Lý thuyết vấn đề đại diện đã chỉ ra mối quan hệ giữa các nhà quản lý công ty và các cổ đông. Chính sách cổ tức là cơ chế giảm bớt vấn đề đại diện của doanh nghiệp là cơ sở để tin rằng cấu trúc sở hữu của công ty có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Các kết quả nghiên cứu của việc phát triển lý thuyết về chi phí đại diện gần đây cũng chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu của doanh nghiệp có thể tác động lên kết quả hoạt động của doanh nghiệp bằng việc giảm mâu thuẩn giữa các nhà quản trị và cổ đông của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có sự khác biệt về mức độ sở hữu giữa các cổ đông tham gia bên trong và các nhà đầu tư bên ngoài.

Sự phân chia giữa các nhóm sở hữu có thể tác động đến lợi ích cá nhân của các nhà quản trị, yếu tố đóng vai quan trọng tác động đến hành vi quản trị và kết quả hoạt động của doanh nghiệp. Tuy nhiên, yếu tố quốc gia, thể hiện qua yếu tố pháp luật, ảnh hưởng lớn đến mối quan hệ giữa cấu trúc hữu và chính sách cổ tức. Các bài nghiên cứu trước đó chủ yếu tập trung ở Anh, Mỹ và một số quốc gia sử dụng hệ thống luật thông lệ (common law) – là hệ thống pháp luật được cho là chưa bảo vệ tốt quyền lợi của các cổ đông thiểu số. Trong khi đó Việt Nam, một quốc gia tuân theo hệ thống pháp luật dân sự (civil law) là hệ thống pháp luật được cho rằng bảo vệ không tốt các cổ đông thiểu số.

Vậy ở Việt Nam, một quốc gia theo hệ thống pháp luật TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 dân sự với các đặc điểm doanh nghiệp nổi bật như: công ty gia đình, các tập đoàn kinh tế Nhà Nước, cổ đông lớn chi phối công ty, cổ đông là tổ chức, CEO kiêm chủ tịch HĐQT,…thì cấu trúc sở hữu tác động như thế nào đến chính sách cổ tức. Để làm rỏ thêm mối quan hệ này với các doanh nghiệp niêm yết của Việt Nam, giai đoạn 2008-2012, tác giả chọn đề tài “CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” 1. Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu: Luận văn kiểm chứng yếu tố sở hữu nhà nước ảnh hưởng như thế nào đến chi trả cổ tức trên thị trường chứng khoán Việt Nam dựa trên bằng chứng của các bài nghiên cứu trước đây ở các quốc gia khác. Để giải quyết mục tiêu nghiên cứu trên, tác giả đưa ra 2 câu hỏi nghiên cứu như sau: -Có sự khác biệt trong việc chi trả cổ tức của các công ty thuộc sở hữu nhà nước (SOEs) và các công ty không thuộc sở hữu nhà nước (NSOEs) hay không ? -Yếu tố sở hữu nhà nước, yếu tố nào liên quan đến quản trị doanh nghiệp gồm quy mô hội đồng quản trị, tỷ lệ thành viên độc lập, tính kiêm nhiệm của chủ tịch hội đồng quản trị, tỷ lệ nắm giữ cổ phần của CEO và các nhân tố liên quan đến đặc điểm công ty bao gồm số dư tiền mặt, đòn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận ròng, dòng tiền tự do, cổ tức bằng cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức như thế nào? 1.

Phạm vi nghiên cứu Luận văn tiến hành kiểm định yếu tố cấu trúc sở hữu của doanh nghiệp ảnh hưởng đến cổ tức của doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam dựa trên dữ liệu bảng TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4 gồm 70 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh và Hà Nội trong khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2012, tổng cộng có 350 quan sát.