Luận văn thạc sĩ capital structure and corporate performance evidence in vietnam

Luận văn thạc sĩ phân tích capital structure and corporate performance evidence in vietnam, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải pháp khả thi cho thực tiễn.

• Tác giả: Phạm Thị Thúy Diễm
• Người hướng dẫn: Dr. Cao Hào Thi
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Capital Structure And Corporate Performance: Evidence In Vietnam
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• CERTIFICATION
• ACKNOWLEGMENTS
• ABSTRACT
• TABLE OF CONTENTS
• 1. Chapter 1: INTROCDUCTION
• 1.1. Research scope and data
• 2. Chapter 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Theories of capital structure and corporate performance
• 2.2. Theories of reverse causality from corporate performance to capital structure
• 2.3. The impacts of capital structure on corporate performance
• 2.4. The reverse causality from corporate performance to capital structure
• 3. Chapter 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. Measurement of variables
• 3.2. Capital structure variable
• 3.3. Corporate performance variable
• 3.4. Control variables for firm characteristics
• 3.5. Capital structure and corporate performance
• 3.6. Reverse causality from corporate performance to capital structure
• 4. Chapter 4: EMPIRICAL ANALYSIS RESULTS
• 4.1. Corporate performance and capital structure
• 4.2. Reverse causality from corporate performance to capital structure
• 4.3. Limitations and suggestion of further research
• REFERENCE
• LIST OF FIGURES
• LIST OF TABLES
• ABBREVIATIONS

Tóm tắt

I. Tổng quan về cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam

Cấu trúc vốn là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính của doanh nghiệp. Nó không chỉ ảnh hưởng đến khả năng tài chính mà còn tác động đến hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam, đặc biệt là trong bối cảnh nền kinh tế đang phát triển. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng có sự tương tác giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp, nhưng vẫn còn nhiều tranh cãi về hướng tác động và mức độ ảnh hưởng của chúng.

1.1. Khái niệm cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp

Cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động của mình. Hiệu suất doanh nghiệp thường được đo bằng các chỉ số tài chính như lợi nhuận, doanh thu và tỷ suất sinh lợi. Việc hiểu rõ các khái niệm này là cần thiết để phân tích mối quan hệ giữa chúng.

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu cấu trúc vốn tại Việt Nam

Nghiên cứu về cấu trúc vốn tại Việt Nam có ý nghĩa quan trọng trong việc giúp các doanh nghiệp tối ưu hóa quyết định tài chính. Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang phát triển nhanh chóng, việc hiểu rõ mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp sẽ giúp các nhà quản lý đưa ra các quyết định đầu tư hợp lý hơn.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu cấu trúc vốn tại Việt Nam

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp, nhưng vẫn còn nhiều vấn đề chưa được giải quyết. Một trong những thách thức lớn nhất là thiếu dữ liệu đáng tin cậy và đầy đủ từ các doanh nghiệp. Điều này dẫn đến việc khó khăn trong việc phân tích và đưa ra kết luận chính xác về mối quan hệ giữa hai yếu tố này. Ngoài ra, sự khác biệt trong ngành nghề và quy mô doanh nghiệp cũng tạo ra những khó khăn trong việc tổng hợp và so sánh dữ liệu.

2.1. Thiếu dữ liệu và thông tin tài chính

Nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam chưa công khai thông tin tài chính đầy đủ, điều này gây khó khăn cho việc thu thập dữ liệu cần thiết cho nghiên cứu. Việc thiếu thông tin có thể dẫn đến những kết luận sai lệch về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp.

2.2. Sự khác biệt giữa các ngành và quy mô doanh nghiệp

Mỗi ngành nghề có đặc thù riêng về cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp. Do đó, việc áp dụng các kết quả nghiên cứu từ ngành này sang ngành khác có thể không chính xác. Cần có các nghiên cứu chuyên sâu hơn để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này trong từng ngành cụ thể.

III. Phương pháp nghiên cứu cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp phân tích hồi quy để xác định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp. Dữ liệu được thu thập từ 150 doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2008-2012. Các mô hình hồi quy ngẫu nhiên và hồi quy cố định sẽ được áp dụng để phân tích dữ liệu. Phương pháp này giúp xác định được mức độ ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu suất doanh nghiệp một cách chính xác hơn.

3.1. Thiết kế nghiên cứu và thu thập dữ liệu

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ các báo cáo tài chính của 150 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán. Dữ liệu được thu thập từ các nguồn công khai và đảm bảo tính chính xác và đầy đủ. Việc lựa chọn mẫu nghiên cứu cũng được thực hiện một cách ngẫu nhiên để đảm bảo tính đại diện.

3.2. Phân tích hồi quy và mô hình hóa

Phân tích hồi quy sẽ được thực hiện để xác định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp. Các mô hình hồi quy ngẫu nhiên và cố định sẽ được so sánh để tìm ra mô hình phù hợp nhất cho dữ liệu. Kết quả sẽ giúp làm rõ hơn về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu suất doanh nghiệp.

IV. Kết quả nghiên cứu về cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp. Cụ thể, các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn thường có hiệu suất hoạt động tốt hơn. Tuy nhiên, cũng có những trường hợp ngoại lệ, cho thấy rằng không phải lúc nào cấu trúc vốn cũng là yếu tố quyết định duy nhất đến hiệu suất doanh nghiệp. Các yếu tố khác như quy mô doanh nghiệp, ngành nghề và điều kiện thị trường cũng đóng vai trò quan trọng.

4.1. Mối quan hệ giữa nợ và hiệu suất doanh nghiệp

Nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao thường có khả năng sinh lợi tốt hơn. Điều này có thể do việc sử dụng nợ để đầu tư vào các dự án sinh lợi cao. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc sử dụng nợ quá mức có thể dẫn đến rủi ro tài chính cao hơn.

4.2. Các yếu tố ảnh hưởng khác đến hiệu suất doanh nghiệp

Ngoài cấu trúc vốn, các yếu tố như quy mô doanh nghiệp, ngành nghề và điều kiện kinh tế cũng có ảnh hưởng lớn đến hiệu suất doanh nghiệp. Việc phân tích các yếu tố này sẽ giúp có cái nhìn toàn diện hơn về hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp.

V. Kết luận và triển vọng nghiên cứu về cấu trúc vốn tại Việt Nam

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều vấn đề cần được nghiên cứu thêm, đặc biệt là trong bối cảnh nền kinh tế đang thay đổi nhanh chóng. Các nhà nghiên cứu cần tiếp tục khám phá mối quan hệ này để đưa ra các khuyến nghị thực tiễn cho doanh nghiệp. Tương lai của nghiên cứu về cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam hứa hẹn sẽ mang lại nhiều giá trị cho cả lý thuyết và thực tiễn.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp. Tuy nhiên, cần thận trọng trong việc áp dụng các kết luận này cho tất cả các doanh nghiệp, vì mỗi doanh nghiệp có đặc thù riêng.

5.2. Đề xuất cho nghiên cứu trong tương lai

Cần có thêm nhiều nghiên cứu sâu hơn về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp trong các ngành khác nhau. Ngoài ra, việc nghiên cứu các yếu tố tác động khác cũng rất cần thiết để có cái nhìn toàn diện hơn về vấn đề này.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong quản trị tài chính hiện đại, việc xác lập cơ cấu vốn hợp lý là quyết định sống còn đối với sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. Nghiên cứu thực nghiệm này được thực hiện trên mẫu khảo sát gồm 150 doanh nghiệp ngành sản xuất niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 5 năm từ năm 2008 đến năm 2012. Tổng số quan sát thu thập đạt 750 quan sát dạng bảng cân bằng, đặt trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam vừa chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 vừa nỗ lực tái cấu trúc khu vực sản xuất công nghiệp.

Vấn đề cốt lõi mà đề tài tập trung giải quyết là mối liên hệ thực nghiệm giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đồng thời kiểm định chiều tác động ngược từ hiệu quả kinh doanh quay trở lại quyết định vay nợ. Mục tiêu cụ thể bao gồm: lượng hóa mức độ ảnh hưởng của tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA) lên hiệu quả hoạt động đo lường bằng chỉ số Tobin's Q; xác định sự hiện diện của cấu trúc vốn tối ưu; và kiểm định các giả thuyết về mối quan hệ nhân quả ngược. Về mặt ý nghĩa thực tiễn, nghiên cứu cung cấp cơ sở định lượng giúp các nhà quản trị doanh nghiệp sản xuất tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC), cải thiện tỷ suất sinh lời trên tài sản và gia tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp trong giai đoạn tái thiết kinh tế.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu xây dựng nền tảng dựa trên hệ thống lý thuyết tài chính kinh điển và hiện đại:

• Lý thuyết Modigliani - Miller (M&M 1958, 1963): Khẳng định giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn trong thị trường hoàn hảo, nhưng khi có sự hiện diện của thuế thu nhập doanh nghiệp, việc gia tăng nợ vay giúp doanh nghiệp gia tăng giá trị nhờ lá chắn thuế từ chi phí lãi vay.
• Lý thuyết Đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory): Nhấn mạnh sự cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay và chi phí khốn cùng tài chính cùng rủi ro phá sản khi mức nợ vượt ngưỡng an toàn.
• Lý thuyết Chi phí đại diện (Agency Cost Theory của Jensen và Meckling 1976): Chỉ ra rằng nợ vay đóng vai trò như công cụ kỷ luật ban điều hành, hạn chế tình trạng lãng phí dòng tiền tự do và giảm thiểu xung đột lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý.
• Lý thuyết Trật tự phân hạng (Pecking Order Theory của Myers và Majluf 1984): Giả định doanh nghiệp ưu tiên nguồn vốn nội bộ trước tiên, tiếp theo là nợ vay và cuối cùng mới phát hành cổ phiếu mới.
• Giả thuyết Hiệu quả - Rủi ro (Efficiency-Risk Hypothesis) và Giả thuyết Giá trị đặc quyền (Franchise-Value Hypothesis): Cung cấp khung phân tích cho mối quan hệ nhân quả ngược từ hiệu quả hoạt động đến hành vi lựa chọn đòn bẩy tài chính.

Các khái niệm chính bao gồm: Đòn bẩy tài chính (Financial Leverage), Hiệu quả thị trường (Corporate Performance qua Tobin's Q), Chi phí đại diện (Agency Costs), và Cấu trúc vốn tối ưu (Optimal Capital Structure).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp được trích xuất trực tiếp từ 750 báo cáo tài chính đã kiểm toán của 150 công ty sản xuất niêm yết trên 2 sàn HOSE và HNX trong 5 kỳ kế toán liên tiếp từ 2008 đến 2012. Phương pháp chọn mẫu là chọn mẫu ngẫu nhiên có kiểm soát, đảm bảo các doanh nghiệp có số liệu liên tục và minh bạch trong suốt chu kỳ nghiên cứu.

Phương pháp phân tích kinh tế lượng áp dụng kỹ thuật hồi quy dữ liệu bảng (Panel Data Regression). Tác giả thiết lập 3 mô hình kinh tế lượng: mô hình tác động tuyến tính, mô hình bậc hai phi tuyến tính nhằm tìm điểm cực trị của cấu trúc vốn, và mô hình tác động ngược. Để xử lý hiện tượng không đồng nhất giữa các doanh nghiệp, nghiên cứu thực hiện kiểm định Hausman nhằm lựa chọn giữa Mô hình tác động cố định (FEM) và Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM). Ngoài ra, các kiểm định Breusch-Pagan về phương sai sai số thay đổi và kiểm định hệ số phóng đại phương sai (VIF) được áp dụng nhằm đảm bảo độ tin cậy của ước lượng với mức ý nghĩa thống kê dưới 5%.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng từ 750 quan sát mang lại các phát hiện cốt lõi sau:

1. Tác động tích cực của đòn bẩy tài chính: Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) và tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) có tác động dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% và 5% đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (Tobin's Q). Khi tỷ lệ nợ ngắn hạn tăng thêm 1 đơn vị, chỉ số Tobin's Q của doanh nghiệp sản xuất có xu hướng tăng đáng kể.
2. Vai trò mờ nhạt của nợ dài hạn: Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA) không có tác động mang ý nghĩa thống kê đến hiệu quả hoạt động, phản ánh việc hơn 70% tổng dư nợ của các doanh nghiệp sản xuất tại Việt Nam thời kỳ này tập trung vào nợ ngắn hạn.
3. Không tồn tại điểm cấu trúc vốn tối ưu hình chữ U ngược: Kết quả ước lượng mô hình bậc hai cho thấy hệ số của biến đòn bẩy bình phương không có ý nghĩa thống kê, bác bỏ giả thuyết về sự tồn tại của một ngưỡng cấu trúc vốn tối ưu tĩnh cho toàn bộ 150 doanh nghiệp trong mẫu.
4. Xác nhận chiều tác động ngược theo Giả thuyết Hiệu quả - Rủi ro: Hiệu quả hoạt động (Tobin's Q) có tác động tích cực, cùng chiều lên tỷ lệ nợ vay (TDTA và STDTA), cho thấy các doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả hơn có xu hướng tiếp cận và sử dụng nhiều nợ vay hơn nhằm mở rộng quy mô.

Thảo luận kết quả

Kết quả đòn bẩy ngắn hạn tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh hoàn toàn phù hợp với dự báo của Lý thuyết Chi phí đại diện. Áp lực hoàn trả nợ gốc và lãi vay định kỳ trong ngắn hạn đóng vai trò như cơ chế kiểm soát chặt chẽ, buộc nhà quản lý phải tối ưu hóa dòng tiền và gia tăng hiệu suất sử dụng tài sản. Kết quả này đồng thuận với các nghiên cứu của Nickell cùng cộng sự (1997), Margaritis và Psillaki (2010), cũng như Gill cùng cộng sự (2011).

Về mặt trực quan, mối quan hệ này có thể được trình bày rõ nét thông qua biểu đồ phân tán kết hợp đường hồi quy tuyến tính giữa Tobin's Q và tỷ lệ STDTA, minh họa xu hướng gia tăng giá trị thị trường khi quy mô nợ ngắn hạn tăng. Đồng thời, một bảng ma trận tương quan giữa các biến kiểm soát như quy mô doanh nghiệp (Size), tỷ suất lợi nhuận (Profit), tính hữu hình của tài sản (Tangibility) và tốc độ tăng trưởng doanh thu (Growth) giúp giải thích rõ hơn việc các doanh nghiệp quy mô lớn với tài sản bảo đảm cao dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay ưu đãi hơn.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm thu được, tác giả đưa ra 4 nhóm khuyến nghị mang tính hành động cao:

• Tái cấu trúc kỳ hạn nợ và duy trì tỷ lệ nợ ngắn hạn hợp lý: Ban Giám đốc và Giám đốc Tài chính (CFO) của các doanh nghiệp sản xuất cần chủ động khai thác nguồn vốn vay ngắn hạn để tài trợ cho tài sản lưu động, đặt mục tiêu duy trì tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản trong khoảng từ 30% đến 45% trong lộ trình 6 đến 12 tháng nhằm tận dụng tối đa lá chắn thuế và duy trì tính thanh khoản.
• Mở rộng kênh huy động vốn dài hạn qua trái phiếu doanh nghiệp: Hội đồng quản trị các doanh nghiệp niêm yết cần từng bước giảm sự phụ thuộc đơn điệu vào nợ ngắn hạn ngân hàng, xây dựng phương án phát hành trái phiếu trung và dài hạn nhằm nâng tỷ trọng nợ dài hạn lên mức 20% đến 30% tổng tài sản trong giai đoạn 2 đến 3 năm tới, phục vụ cho các dự án đầu tư máy móc công nghệ chuyên sâu.
• Nâng cao tính minh bạch thông tin và hiệu quả quản trị dòng tiền: Phòng Tài chính - Kế toán cần chuẩn hóa hệ thống báo cáo tài chính theo chuẩn quốc tế, giúp doanh nghiệp giảm chi phí huy động vốn vay từ 0,5% đến 1,0% mỗi năm trong vòng 1 năm tới thông qua việc cải thiện điểm xếp hạng tín nhiệm nội bộ.
• Hoàn thiện chính sách tín dụng và khung pháp lý hỗ trợ khu vực sản xuất: Ngân hàng Nhà nước và các tổ chức tín dụng cần thiết lập các gói tín dụng ưu đãi với mức tăng trưởng hạn mức cho vay sản xuất từ 12% đến 15% mỗi năm, đơn giản hóa thủ tục thế chấp đối với tài sản vô hình và quyền tài sản để hỗ trợ doanh nghiệp tiếp cận vốn kịp thời.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang giá trị học thuật và ứng dụng cao cho 4 nhóm đối tượng trọng tâm:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp sản xuất: Cung cấp cơ sở định lượng để ra quyết định cơ cấu nguồn vốn, phân bổ hợp lý giữa vốn vay ngắn hạn và dài hạn nhằm tối đa hóa chỉ số Tobin's Q và giá trị vốn hóa của 150 doanh nghiệp cùng ngành.
• Chuyên viên phân tích đầu tư và Chuyên viên thẩm định tín dụng: Sử dụng khung phân tích 750 quan sát thực nghiệm để đánh giá rủi ro tài chính, xác định mức độ an toàn của đòn bẩy và dự báo khả năng sinh lời của các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX.
• Học viên cao học và Nghiên cứu sinh chuyên ngành Tài chính - Kinh tế: Tham khảo quy trình nghiên cứu chuẩn mực gồm 8 bước, phương pháp xử lý dữ liệu bảng (FEM/REM), kỹ thuật kiểm định Hausman và cách xây dựng mô hình kiểm định mối quan hệ nhân quả hai chiều.
• Cơ quan quản lý thị trường và Hoạch định chính sách kinh tế: Có thêm luận cứ thực tế để đánh giá mức độ hấp thụ vốn của khu vực sản xuất công nghiệp, từ đó hoàn thiện các chính sách phát triển thị trường vốn và kiểm soát an toàn hệ thống tài chính quốc gia.

Câu hỏi thường gặp

1. Đòn bẩy tài chính ảnh hưởng như thế nào đến giá trị doanh nghiệp sản xuất tại Việt Nam? Kết quả từ 750 quan sát cho thấy đòn bẩy tài chính, đặc biệt là nợ ngắn hạn, có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đến giá trị thị trường (Tobin's Q). Nợ ngắn hạn đóng vai trò tạo áp lực kỷ luật tài chính, giúp nhà quản trị tối ưu hóa hiệu quả hoạt động.

2. Tại sao nợ ngắn hạn lại chiếm ưu thế vượt trội so với nợ dài hạn trong nghiên cứu này? Trong giai đoạn 2008-2012, hơn 70% dư nợ của 150 doanh nghiệp sản xuất là nợ ngắn hạn. Nguyên nhân do thị trường trái phiếu doanh nghiệp thời điểm đó chưa phát triển hoàn thiện và các ngân hàng thương mại ưu tiên cấp hạn mức tín dụng ngắn hạn để kiểm soát rủi ro thanh khoản.

3. Nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu nào để đại diện cho hiệu quả hoạt động doanh nghiệp? Nghiên cứu sử dụng chỉ số Tobin's Q (tính bằng tổng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu cộng giá trị sổ sách của nợ vay, chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản) làm thước đo hiệu quả thị trường, kết hợp cùng các biến kiểm soát như tỷ suất sinh lời trên tài sản.

4. Vì sao mô hình thực nghiệm không tìm thấy ngưỡng cấu trúc vốn tối ưu? Kiểm định mô hình bậc hai cho thấy hệ số bình phương của đòn bẩy không đạt ý nghĩa thống kê với p-value lớn hơn 0,05. Điều này chỉ ra rằng trong môi trường kinh tế biến động sau năm 2008, các doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc vốn linh hoạt theo nhu cầu vốn hơn là duy trì một tỷ lệ nợ tĩnh cố định.

5. Giả thuyết Hiệu quả - Rủi ro (Efficiency-Risk) được chứng minh như thế nào? Hồi quy mô hình tác động ngược cho thấy hệ số của Tobin's Q tác động dương có ý nghĩa ở mức 5% lên tỷ lệ nợ vay. Các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, có tỷ suất sinh lời cao hơn thường tự tin duy trì tỷ lệ đòn bẩy lớn hơn do rủi ro kiệt quệ tài chính thấp hơn.

Kết luận

• Khẳng định vai trò tích cực của đòn bẩy tài chính: Nợ vay, đặc biệt là nợ ngắn hạn, thúc đẩy trực tiếp hiệu quả hoạt động và giá trị thị trường của 150 doanh nghiệp sản xuất niêm yết tại Việt Nam.
• Làm rõ tính thực tế của cơ cấu nợ: Nợ ngắn hạn giữ vai trò chủ đạo trong khi nợ dài hạn chưa phát huy được tác động đáng kể do rào cản về kỳ hạn và điều kiện vay vốn trên thị trường tài chính.
• Xác nhận cơ chế tác động hai chiều: Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động là mối quan hệ tương hỗ hai chiều, củng cố vững chắc cho Giả thuyết Hiệu quả - Rủi ro trong kinh tế học phát triển.
• Bác bỏ mô hình cấu trúc vốn tối ưu tĩnh: Không tồn tại một công thức tỷ lệ nợ cố định chung cho mọi doanh nghiệp, đòi hỏi chính sách tài chính phải linh hoạt theo từng giai đoạn thị trường.
• Lộ trình hành động cho nhà quản trị tài chính: Các doanh nghiệp cần nhanh chóng thiết lập hạn mức nợ vay mục tiêu trong 3 quý tới, chủ động đa dạng hóa nguồn tài trợ dài hạn và ứng dụng mô hình quản trị tài chính thực nghiệm để nâng cao năng lực cạnh tranh bền vững.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM – THE NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS CAPITAL STRUCTURE AND CORPORATE PERFORMANCE: EVIDENCE IN VIETNAM A thesis submitted in partial fulfillment of requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By PHẠM THỊ THÚY DIỄM Academic Supervisor Dr. CAO HÀO THI HO CHI MINH CITY, NOVEMBER 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] i CERTIFICATION “I certify that the substance of this thesis has not already been submitted for any degree and has not been currently submitted for any other degree. I certify that to the best of my knowledge and help received in preparing this thesis and all sources used have acknowledged in this thesis”. PHAM THI THUY DIEM Date: … November 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ii ACKNOWLEGMENTS Foremost, I would like to thank so much to Vietnam – The Netherlands programme for Master of Art in Development Economics (MDE programme), I have been studying useful knowledge.

Besides, I thank so much for all lecturers because of their valuable contributions as well as all my friends because of their helps during period of studying. I would like to thank deeply to my academic supervisor, Doctor Cao Hao Thi for his enthusiastic supports, advices and great encouragements during my completion of the thesis. Last but not least, I am deeply grateful to my family, especially my mother who supports in my life as well as lovely thank to my husband Nguyen Phuc Loc and his family. One time again, I am grateful to all of you.

Thank you so much! TIEU LUAN MOI download : [e-mail] iii ABSTRACT This article aims to examine the influence of capital structure on corporate performance and the reverse causality from corporate performance to capital structure, using data from 150 Vietnamese listed manufacturing firms from 2008 to 2012. Comparing the results of random effects model (REM) and fixed effects model (FEM), the more appropriate model will be discussed some empirical results. The study found that the capital structure has significant and positive relationship with corporate performance in associated with debt to assets (TDTA) and short-term debt to assets (STDTA). In contrast, corporate performance is insignificantly influenced by debt to assets (TDTA).

The results also state that there is no existence of optimal capital structure decision. The reverse causality from corporate performance to capital structure, corporate performance has a significant and positive influence on capital structure in related with debt to assets (TDTA) and short-term debt to assets (STDTA) but corporate performance has no meaning with long-term debt to assets (LTDTA). Keywords: capital structure, leverage, corporate performance TIEU LUAN MOI download : [e-mail] iv TABLE OF CONTENTS CERTIFICATION. iii LIST OF FIGURES.

vii LIST OF TABLES. ix Chapter 1: INTROCDUCTION. Research scope and data. 3 Chapter 2: LITERATURE REVIEW.

Theories of capital structure and corporate performance. Theories of reverse causality from corporate performance to capital structure 12 2. The impacts of capital structure on corporate performance. 13 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.

The reverse causality from corporate performance to capital structure. 21 Chapter 3: RESEARCH METHODOLOGY. Measurement of variables. Capital structure variable.

Corporate performance variable. Control variables for firm characteristics. Capital structure and corporate performance. Reverse causality from corporate performance to capital structure.

39 Chapter 4: EMPIRICAL ANALYSIS RESULTS. Corporate performance and capital structure. Reverse causality from corporate performance to capital structure. Limitations and suggestion of further research.

56 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] vi REFERENCE. 65 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] vii LIST OF FIGURES Figure 2.1: The trade-off of capital structure.2: Conceptual framework for the impacts of capital structure on corporate performance .3: Conceptual framework for the reverse causality from corporate performance to capital structure .2: Analytical framework for the reverse causality from corporate performance to capital structure. 34 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] viii LIST OF TABLES Table 2.1: A summary of the empirical results analyzing the relationship between capital structure and corporate performance .2: A summary of the empirical results the reverse causality from corporate performance to capital structure .1: Control variables used in some previous studies.2: Analytical framework for the impact of capital structure on corporate performance .3: Variable description and expected sign for Model 1 .4: Variable description and expected sign for Model 2 .5: Variable description and expected sign for Model 3 .1: Summary statistics of the explanatory variables, 2008-2012 .2: Correlation matrix of the explanatory variables, during 2008-2012 .3: Results of Hausman test .4: Choice between fixed effects model and random effects model .5: Corporate performance and capital structure .6: Corporate performance and optimal capital structure .7: Reverse causality from corporate performance to capital structure. 53 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ix ABBREVIATIONS EFF: Effectiveness FEM: Fixed effects regression model Growth: Sales growth HNX: Hanoi Stock Exchange HOSE: Ho Chi Minh Stock Exchange LEV: Leverage LTDTA: Long-term debt to total assets M&M: Modigliani and Miller PROFIT: Profitability ROA: Return on total assets ROE: Return on total equity REM: Random effects regression model Size: Firm size STDTA: Short-term debt to total assets Tang: Tangibility TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 Chapter 1: INTRODUCTION 1.

Problem statement The connection between the level of equity in financial leverage and corporate performance has been considered as an important theme in the corporate governance literature (Williamson, 1988; Short, 1994; Shleifer and Vishny, 1997). The argument goes back to Modigliani and Miller classic theory in 1958, which indicated that the relationship between capital structure and corporate’ value is independent under some unreasonable assumptions in the real world. In contrast, based on these illusive assumptions, a number of researchers have claimed that the corporate’ performance and behavior might be effected by the level of debt (Kraus and Litzenberger, 1973; Jensen and Meckling, 1976); however, their statements may be opposite. Many empirical studies have been conducted to examine the influence of capital structure on corporate performance.

A number of previous studies have claimed that capital structure have a statistical and significant negative effect on corporate performance (Pushner, 1995; Majumdar and Chhibber, 1999; Zeitun and Tian, 2007; Soumadi and Hayajneh, 2008). Nevertheless, a number of studies found that capital structure is positive related to corporate performance (Nickell et al., 1997; Margaritis and Psillaki, 2010; Gill et al. However, there is some evidence that capital structure and corporate performance is independent (Krishnan and Moyer, 1997; Laurent Weill, 2007; King and Santor, 2008). Many researchers have suggested that the reverse causality from corporate performance to capital structure have negative correlation (Rajan and Zingales (1995; Noulas and Genimakis, 2011).

In contrast, there is some evidence that the existence of positive relationship about the reverse causality from corporate performance to capital structure (Feidakis and Rovolis, 2007; Margaritis and Psillaki, 2010). TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 In Vietnam, several studies have presented the link between firm’s capital structure and its performance. Son and Hoang (2008) states that there is a significant and positive impact of firm leverage on firm corporate performance but this study only used market performance measure. In causality link, Anh (2010) the corporate performance has negative relationship with capital structure.

However, there is lack of empirical evidence to examine the influence of capital structure on corporate performance as well as the reverse causality from corporate performance to capital structure. Based on important points mentioned earlier, “Capital Structure and Corporate Performance: Evidence in Vietnam” has been considered as a research of interest which is believed to bring significant theoretical and practical benefits. Research objective The study aims to analyze the relationship between firm’s capital structure and its performance. Particularly, this study investigates: - The influence of firm’s capital structure on its performance.

- Finding out the optimal capital structure - The reverse causality from corporate performance to capital structure - Finding out the firm characteristics factors which also influence on corporate performance as well as capital structure. Research questions This research questions in this study mainly focused on investigating the relationship between firm’s capital structure and its performance. For this reason, the study aimed to answer these following questions: - Does capital structure have significant in related with corporate performance? TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 - If there is some evidence that capital structure is significant in related with corporate performance, how the optimal capital structure is maximum the corporate performance? - How do the impact of firm characteristics factors on corporate performance? - How does the reverse causality from corporate performance to capital structure? - How do the impact of firm characteristics factors on capital structure? 1. Research scope and data The study focused on investigating the relationship of firm’s capital structure and its performance in 150 Vietnam manufacturing firms from 2008 to 2012.

These firms are collected randomly in Hanoi Stock Exchange (HNX) and Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE). Selected sample are required to publicly disclosure their audited financial statements at least from 2008 to 2012 and downloaded directly from their websites. As a result, the type of used data is a balanced panel including necessary variables. To find out the relationship of capital structure and corporate performance, this study based on M&M theory, trade off theory for the effect of firm’s capital structure on its performance; agency cost theory for finding out the existence of capital structure; efficiency-risk hypothesis and franchise-value hypothesis for testing reverse causality from corporate performance to capital structure.

This study employed panel least square method to run the models including random effects model (REM) and fixed effects model (FEM). Thesis structure The structure of the study consist five chapters and the herein chapter is the introduction section. The next chapter is to review the literature of the relationship between firm’s capital structure and its performance both theory and empirical evidences. Third chapter illustrates the research methodology including measurement of variables, hypothesis development, model specification, estimate strategy and description of data is used in this research.

The next is the chapter about empirical analysis TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4 results which are focused and discussed the findings. The final one provides the conclusions, limitations as well as research future directions. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 Chapter 2: LITERATURE REVIEW The major objective of chapter two is review relevant theoretical literature as well as empirical literature associating with the relationship between firm’s capital structure and its performance. This study aims to analyze this relationship though two channels including the influence of capital structure on corporate performance and the reverse causality from performance to firm’s capital structure.

First of all, conceptual issues of capital structure and corporate performance are also illustrated to provide a view of this study. The final part is conceptual framework which supports for next chapters. Capital structure The concept of capital structure or leverage is a combination debt with equity capital which the firm uses to finance its operations (Jensen and Meckling, 1976; Myers, 1977). Capital structure is also mentioned as financial structure.

Total capital of the firm is divided by two major components including debt and equity. Debt is associated with debt holders who is individuals, banks or debt instruments of financial intermediaries such as bonds, bill, etc…Equity is referred as firm ownerships through stock. A other aspect of capital structure is optimal capital structure. Jensen and Meckling (1976) suggested that the optimal leverage which could be obtained though trading off benefits of debt against agency costs of debt.

In brief, agency theory indicates that enterprises in mature industries in which have few growth opportunities such as airlines and steel industries leading to highly leverage. In contrast, enterprises have large cash inflows which experience slow as well as negative growth such as mining industry have more debt in its capital structure.