Chương 1: Giới thiệu. - Chương 2: Tổng quan về lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm về truyền dẫn chính sách tiền tệ. - Chương 3: Phương pháp nghiên cứu. - Chương 4: Kết quả nghiên cứu.
- Chương 5: Kết luận và thảo luận. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 4 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 2. Tiếp cận chính sách tiền tệ: 2. Chính sách tiền tệ: Chính sách tiền tệ là tổng hòa những phương thức mà Ngân Hàng Trung Ương thông qua các hoạt động của mình tác động đến khối lượng tiền trong lưu thông, nhằm phục vụ cho việc thực hiện các mục tiêu kinh tế - xã hội của đất nước trong một thời kỳ nhất định.
Nó là một bộ phận quan trọng trong hệ thống các chính sách kinh tế - tài chính vĩ mô của chính phủ. Các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ: 2. Kênh lãi suất: Theo Mishkin (2006), chính sách tiền tệ mở rộng (tăng cung tiền-M) làm cho lãi suất thực (ir) giảm xuống, có nghĩa là chi phí vốn được hạ xuống. Sự sụt giảm trong lãi suất thực khuyến khích các chủ thể trong nền kinh tế chi tiêu và đầu tư nhiều hơn.
Sự gia tăng chi tiêu và đầu tư (I) lần lượt làm gia tăng trong tổng cầu và sản lượng. Quá trình này được tổng hợp trong sơ đồ sau: M ↑ => ir ↓ => I ↑ => Y ↑ 2. Kênh tỷ giá hối đoái: Theo Mishkin (2006), sự gia tăng trong cung tiền (M) làm cho lãi suất thực trong nước (ir) giảm xuống. Vì thế, tài sản được định giá bằng đồng nội tệ sẽ ít hấp dẫn hơn tài sản được định giá bằng đồng ngoại tệ, kết quả là đồng nội tệ bị đánh giá thấp (E).
Sự giảm giá của đồng nội tệ làm cho hàng hóa trong nước rẻ hơn hàng hóa nước ngoài, và do đó làm tăng xuất khẩu ròng (NX) và sản lượng. Quá trình này được tổng hợp trong sơ đồ sau: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 5 M ↑ => ir ↓ => E ↓=> NX ↑ => Y ↑ 2. Kênh giá tài sản: Kênh này hoạt động chủ yếu thông qua hai hiệu ứng: lý thuyết q của Tobin về đầu tư và của cải tác động lên tiêu dùng (Mishkin, 1995). Nếu q cao, chi phí sử dụng vốn là thấp so với giá trị thị trường công ty.
Điều này cho phép công ty mua nhiều nhà máy và thiết bị với vốn cổ phần hiện đang được định giá cao của họ. Vì thế, chi đầu tư gia tăng. Ngược lại, nếu q thấp, giá trị thị trường công ty thấp hơn chi phí sử dụng vốn và công ty sẽ không mua các hàng hóa đầu tư. Vì vậy, đầu tư giảm.
Theo thuyết trọng tiền, hiệu ứng này được giải thích bởi thực tế, nếu giảm cung tiền, công chúng sẽ có ít tiền hơn và cố gắng giảm đầu tư. Một cách để làm điều này là giảm lượng tiền đầu tư vào chứng khoán, vì vậy, nhu cầu và giá cổ phần (Pe) giảm. Kết hợp với hiệu ứng q của Tobin, kênh truyền dẫn này được thể hiện theo mô hình sau: M↓ => Pe↓ => q ↓=> I ↓ => Y ↓ Các hiệu ứng tài sản lên tiêu dùng dựa trên mô hình chu kỳ sống của Modigliani (1971). Trong mô hình này, người tiêu dùng xác định chi tiêu tiêu dùng bằng cách xem xét nguồn lực trong cả cuộc đời họ, bao gồm, vốn con người, tài sản thực, và tài sản tài chính.
Chứng khoán thông thường là một phần chủ yếu của tài sản tài chính của người tiêu dùng. Khi giá chứng khoán giảm, tài sản của người tiêu dùng sẽ giảm và họ tiêu dùng ít lại. Bởi vì một chính sách thắt chặt có thể làm giá chứng khoán giảm xuống, tiến trình này được mô tả như sau: M↓ => Pe↓ => wealth ↓=> consumption ↓ => Y ↓ 2. Kênh tín dụng: Kênh truyền dẫn này chủ yếu liên quan vấn đề đại diện gia tăng từ thông tin bất cân xứng và sự cưỡng chế hợp đồng đắt giá trong thị trường tài chính.
Kênh tín dụng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 6 thực hiện qua hai kênh chính: kênh tín dụng ngân hàng và kênh bảng cân đối tài sản (Mishkin, 1995). Sự sụt giảm trong cung tiền dẫn đến sự sụt giảm trong tiền gởi ngân hàng, dẫn đến sự sụt giảm nhiều hơn trong số lượng tiền mà ngân hàng có thể cho vay. Điều này, lần lượt làm giảm đầu tư và cuối cùng, tổng cầu. Kênh truyền dẫn này cho phép chính sách tiền tệ được thực hiện mà không cần lãi suất, có nghĩa là sự sụt giảm lãi suất có thể không đủ để gia tăng đầu tư.
Tuy nhiên, đáng chú ý là, với sự đổi mới tài chính, sự quan trọng của kênh truyền dẫn này đã bị nghi ngại (Mishkin, 1995). Lược đồ cho kênh tín dụng ngân hàng như sau: M ↓ => bank deposits ↓=> bank loans ↓=> I ↓ => Y ↓ Kênh bảng cân đối tài sản được thực hiện thông qua giá trị ròng của công ty, với sự tác động của các vấn đề đối nghịch và rủi ro đạo đức. Sự sụt giảm giá trị ròng của công ty có nghĩa là người cho vay có ít tài sản thế chấp cho các khoản vay của họ, lúc này làm gia tăng rủi ro của sự lựa chọn đối nghịch và giảm khoản cho vay chi tiêu đầu tư. Giá trị ròng của các công ty thấp cũng làm tăng vấn đề rủi ro đạo đức, bởi vì người chủ sở hữu có cổ phần hoặc tài sản có giá trị thấp trong công ty khiến họ có nhiều động lực tham gia các dự án đầu tư rủi ro hơn.
Kết quả là, làm giảm cho vay và chi tiêu đầu tư (Mishkin, 1995). Sơ đồ truyền dẫn Chính sách tiền tệ qua kênh bảng cân đối tài sản như sau: M ↓ => Pe ↓ => adverse selection & moral hazard ↑=> lending ↓=> I ↓ => Y ↓ Chính sách tiền tệ thắt chặt dẫn đến sự sụt giảm trong giá cổ phiếu (Pe), làm gia tăng vấn đề sự lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức. Kết quả là, khoản cho vay cho chi tiêu đầu tư giảm xuống. M↑=> i↑=>cash flow↓=>adverse selection & moral hazard↑=> lending ↓=> I ↓=> Y ↓ Chính sách tiền tệ nới lỏng làm gia tăng lãi suất, lần lượt dẫn đến sự gia tăng các vấn đề sự lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức.
Tương tự với chính sách tiền tệ thắt LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 7 chặt, khi một chính sách tiền tệ mở rộng thi hành, sự cho vay và chi tiêu đầu tư sẽ sụt giảm. Tổng quan các nghiên cứu trước đây: 2. Các nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn tiền tệ của các nước phát triển: Sims & Zha (1995) đã đề xuất mô hình SVAR cho nền kinh tế tương đối đóng Mỹ, sử dụng các xung động phản hồi của các biến vĩ mô từ mô hình SVAR cho việc phân tích chính sách tiền tệ. Cushman & Zha (1997) và Kim & Roubini (2000) mở rộng mô hình SVAR cho nền kinh tế mở nhỏ, với việc xem xét các biến ngoài nước như là biến ngoại sinh của mô hình, và cho phép các biến chính sách phản ứng lại các biến ngoài nước một cách đồng thời.
Cushman & Zha (1997) kết luận rằng phản ứng của lãi suất Canada là yếu và kênh tỷ giá là một kênh truyền dẫn đặc biệt quan trọng. Rokon Bhuiyan (2012) xây dựng mô hình SVAR cho nền kinh tế mở nhỏ Canada, với việc sử dụng lãi suất mục tiêu qua đêm là công cụ chính sách. Tác giả cho rằng lãi suất mục tiêu được điều khiển bởi Ngân hàng Canada, không giống như cung tiền hoặc lãi suất thị trường, các cú sốc đến lãi suất mục tiêu này không chắc bị ảnh hưởng bởi hành vi khu vực kinh tế tư nhân, không tính đến việc thông qua các chính sách nội sinh phản ứng bởi khu vực tư nhân. Bên cạnh đó, để gia tăng tính dự đoán của mô hình nhận diện, tác giả cũng thừa nhận sự tương tác đồng thời hơn giữa các biến được sử dụng trong SVAR.
Tác giả nhận thấy rằng cú sốc chính sách tiền tệ trong suốt chế độ chính sách mới của Canada tác động lên nền kinh tế thực bằng sự tác động quan trọng của cả lãi suất thị trường và tỷ giá hối đoái, Ngân hàng Canada phản ứng với các biến trong và ngoài nước được biểu hiện trên thông tin của lạm phát tương lai, và các cú sốc bên ngoài là nguồn quan trọng của sự thay đổi thất thường của sản lượng. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Các nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn tiền tệ của các nước đang phát triển: Akihiro Kubo (2008) đã nghiên cứu cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ của Ngân hàng Thái Lan thông qua kênh tín dụng, sử dụng phương pháp SVAR. Vài thành phần trong tiêu dùng liên quan đến việc sử dụng vay nợ tín dụng lớn có khuynh hướng dễ bị tổn thương hơn với đòn bẩy của Ngân hàng Thái Lan trên lãi suất thực.
Bài nghiên cứu này cho thấy kênh tín dụng là một nhân tố quan trọng bên cạnh sự thành công của chính sách tiền tệ Ngân hàng Thái Lan trong suốt 7 năm qua. Tác giả còn tìm thấy bằng chứng cho sức ì đáng kể trong bản chất lạm phát giá tiêu dùng, đề nghị rằng chính sách tiền tệ của Ngân hàng Thái Lan nên kiểm soát sự dao động thất thường trong nền kinh tế thực thông qua sự điều chỉnh của lãi suất thực. Một cách cụ thể hơn, dường như thông qua kênh tín dụng, có một sự liên quan đáng kể đối với sự nhạy cảm lãi suất trong thị trường ô tô, khi Ngân hàng Thái Lan thực hiện đòn bẩy trên nền kinh tế Thái Lan. Thêm vào đó, tác giả tìm thấy giá tiêu dùng chạy dài đến điểm thấp nhất chỉ sau 3-4 năm sau cú sốc chính sách tiền tệ.
Kết quả này đề nghị rằng chính sách tiền tệ Ngân hàng Thái Lan đòi hỏi một thời gian dài hơn 8 quý- trong phạm vi mục tiêu – có sự tác động hoàn toàn lên nền kinh tế. Tác giả cũng mở rộng mô hình SVAR để xem xét cơ chế truyền dẫn quốc tế. Tác giả tìm thấy một chính sách tiền tệ thắt chặt có sự tác động nhanh và ngược chiều trên nhu cầu nhập khẩu thay vì lập luận giá nhập khẩu sụt giảm một cách đồng thời. Liu Xiaonam (2011) sử dụng cách tiếp cận VAR đối với nền kinh tế Trung Quốc.
Do mục tiêu của chính sách tiền tệ Trung Quốc thay đổi theo từng thời kỳ nên các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ cũng khác nhau.