Chương 1: Tổng quan đề tài, giới thiệu chung về lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu và cấu trúc của đề tài. Chương 2: Trình bày tổng quan về lý thuyết cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, các nghiên cứu thực nghiệm trước đây trên thế giới và ở Việt Nam. Chương 3: Trình bày dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu. Chương 4: Trình bày kết quả nghiên cứu và thảo luận kết quả nghiên cứu.
Chương 5: Tóm tắt lại kết quả nghiên cứu của đề tài, giới hạn của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 4 CHƯƠNG 2. TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới Zuraidah Ahmad và các cộng sự (2012), nghiên cứu này phân tích tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động công ty bằng phân tích mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động của các công ty ở Malaysia, được đo lường bằng lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ ở hữu (ROE) với nợ ngắn hạn (STD), nợ dài hạn (LTD) và tổng nợ (TD). Bốn biến được tìm thấy hầu hết trong các nghiên cứu lý thuyết ảnh hưởng lên hiệu quả hoạt động công ty là quy mô công ty (SIZE), tăng trưởng tài sản (AG), tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản (EFF) được sử dụng như là biến kiểm soát.
Nghiên cứu này bao gồm 2 lĩnh vực chính trong thị trường vốn Malaysia là ngành tiêu dùng và ngành công nghiệp. 58 công ty được xác định là công ty mẫu và dữ liệu được lấy từ 2005- 2010 được sử dụng như là những quan sát trong nghiên cứu này. Một loạt các phân tích hồi quy thực hiện cho mỗi phương trình. Kết quả cho thấy chỉ có STD và TD có mối quan hệ ngược chiều với ROE; LTD có mối quan hệ cùng chiều với ROE.
Còn ROA thì có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa với STD và TD, không có ý nghĩa với LTD. Các biến kiểm soát gồm tăng trưởng tài sản (AG) và tỷ số doanh thu trên tài sản (EFF) có mối quan hệ cùng chiều với ROE và ROA, trong khi tăng trưởng doanh thu (SG) không có ý nghĩa với ROE và ROA, quy mô công ty (SIZE) không có ý nghĩa với ROE, nhưng có mối quan hệ cùng chiều ROA. Abdul Ghafoor Khan (2012), sử dụng mô hình hồi quy OLS cho dữ liệu 36 công ty ở Pakistan giai đoạn 2003- 2009, được niêm yết trên thị trường Karachi Stock Exchange (KSE). Kết quả thể hiện đòn bẩy tài chính được đo lường bởi nợ ngắn hạn trên tổng tài LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 5 sản (STDTA) và tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả công ty được đo bởi lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận ròng (GM) và Tobin’s Q.
Mối quan hệ giữa đòn bẩy và hiệu quả hoạt động được đo lường bởi (ROE) là ngược chiều nhưng không có ý nghĩa thống kê. Quy mô tài sản là không có ý nghĩa với hiệu quả hoạt động được đo lường bằng lợi nhuận trên tài sản ROA và GM nhưng ngược chiều và có ý nghĩa với hệ số Tobin’s Q. Các công ty trong lĩnh vực kỹ thuật của Pakistan phần lớn phụ thuộc vào nợ ngắn hạn nhưng các khoản nợ được gắn với các giao ước mạnh mẽ làm ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động công ty. Mahfuzah Salim, Dr.Raj Yadav (2012), bài nghiên cứu này nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty.
Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng, mẫu gồm có 237 công ty được niêm yết ở Malaysia trên thị trường Bursa Malaysia Stock từ năm 1995 – 2011. Nghiên cứu sử dụng 4 phương thức đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (bao gồm ROE, ROA, Tobin’Q, EPS) là biến phụ thuộc. Có 5 cách đo lường biến độc lập là cấu trúc vốn (bao gồm tổng nợ, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, tốc độ tăng trưởng) như là biến độc lập và quy mô công ty (Size) như là biến kiểm soát. Kết quả cho thấy, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được đo lường bằng ROA, ROE, EPS có mối quan hệ ngược chiều với nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và với tổng nợ.
Hơn nữa có mối quan hệ thuận chiều giữa tốc độ tăng trưởng và hiệu quả của tất cả các ngành. Tobin’s Q có mối quan hệ thuận chiều giữa nợ ngắn hạn và nợ dài hạn. Nhưng tổng nợ lại có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tương tự như phân tích trên. Ong Tze San, Teh Boon Heng (2012), bài nghiên cứu này tìm ra mối quan hệ của cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động công ty trước và trong khủng hoảng 2007.
Nghiên cứu này tập trung vào 49 công ty xây dựng được niêm yết ở Bursa Malaysia từ 2005 -2008. Kết quả cho thấy có mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động công ty. Đối với các công ty lớn thì có mối quan hệ thuận chiều giữa lợi nhuận trên tài sản với tỷ lệ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 6 nợ trên vốn hóa thị trường vốn chủ sở hữu; giữa thu nhập trên mỗi cổ phần và tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu. Những công ty nhỏ hơn, thì có mối quan hệ ngược chiều giữa thu nhập trên mỗi cổ phần với nợ trên tổng tài sản.
Abbadi và Nour Abu-Rub (2012); mẫu gồm 22 ngân hàng ở Palestine giai đoạn 2007 – 2010. Nghiên cứu thiết lập một mô hình để đo lường tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả của ngân hàng được đo bằng ROE, ROA, tổng số tiền gửi trên tài sản, dư nợ cho vay trên tài sản và tổng số các khoản vay trên các khoản tiền gửi đã được sử dụng để đo lường cấu trúc vốn. Nghiên cứu tìm thấy đòn bẩy có tác động ngược chiều với lợi nhuận ngân hàng. Họ cũng đã thử nghiệm tác động của các biến ở trên vào giá trị thị trường ngân hàng đo bằng Tobin’s Q và cũng tìm thấy nợ vay có tác động ngược chiều với giá trị ngân hàng.
Mahdi Salehi (2011) và Mahmoodi (2011) đã sử dụng phương pháp phân tích dữ liệu bảng có mẫu gồm 320 công ty đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehra (Iran) trong giai đoạn 2002 – 2009 để nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn lên mức lợi nhuận của công ty ở Iran. Hiệu quả hoạt động doanh nghiệp được đo lường bằng ROA, ROE, EPS và Tobin’s Q; các biến độc lập bao gồm tỷ số nợ ngắn hạn (STD – short trem debt), tỷ số nợ dài hạn (LTD – Long term debt) và tổng nợ (TD – Total debt). Kết quả cho thấy, EPS và Tobin’s Q có tương quan thuận chiều với cấu trúc vốn, có mối tương quan nghịch chiều giữa cấu trúc vốn và ROA, nhưng lại không có ý nghĩa thống kê giữa cấu trúc vốn và ROE. Puwanenthiren Pratheepkanth (2011), bài nghiên cứu cho 30 công ty ở Sri Lanka giao dịch trên thị trường Colombo Stock exchange giai đoạn 2005 – 2009.
Kết quả cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Hầu hết những công ty ở Sri Lanka phụ thuộc vào nợ và họ phải trả khá nhiều chi phí cho việc sử dụng nợ. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 7 Min Tsung Cheng (2009), nghiên cứu ảnh hưởng của nợ trên vốn chủ sở hữu lên hiệu quả hoạt động của công ty ở Đài Loan từ năm 1995 – 2004 đo bằng dòng tiền trên doanh thu. Nghiên cứu này cho thấy nợ có quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Vì vậy mà sẽ khá nguy hiểm cho các công ty chỉ phụ thuộc hoàn toàn vào nợ hoặc vốn cổ phần để tăng vốn, nhưng sẽ tốt hơn khi tăng vốn bằng cả hai biện pháp, kết hợp giữa nợ vay và vốn cổ phần cùng nhau, cùng một thời điểm. Do đó, những công ty cố gắng tăng khả năng tài chính bằng việc sử dụng cả hai phương thức, với những lợi thế của biện pháp này sẽ bù đắp cho những hạn chế của phương pháp kia và ngược lại. Tian (2007), sử dụng bảng dữ liệu chéo gồm 167 công ty ở Jordan giai đoạn 1989 – 2003. Kết quả nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn có tác động ngược chiều với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp trên cả hai cách đo lường bằng các chỉ tiêu kế toán và các chỉ tiêu thị trường.
Họ tìm thấy, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA), tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA) và tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) có tác động ngược chiều lên hiệu quả hoạt động công ty được đo lường bằng chỉ tiêu thị trường (Tobin’s Q) và chỉ tiêu tài chính là (ROA). Sohail Amjed (2007), nghiên cứu 100 công ty thuộc ngành dệt may của Pakistan trên sàn Karachi Stock Exchange giai đoạn 1999-2004. Kết quả nghiên cứu được tìm thấy có mối quan hệ thuận chiều và có ý nghĩa tồn tại giữa nợ ngắn hạn với lợi nhuận và có mối quan hệ nghịch chiều và có ý nghĩa giữa nợ dài hạn với lợi nhuận. Kết quả là phù hợp với nghiên cứu trước đây như mối quan hệ nghịch chiều của nợ dài hạn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bổ trợ cho lý thuyết trật tự phân hạng.
Sự kết hợp của nợ ngắn hạn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp là bằng chứng trái ngược với lý thuyết đánh đổi. Tổng nợ không liên quan với hiệu quả hoạt động bởi vì những đặc điểm khác nhau của nợ ngắn hạn và nợ dài hạn. Việc sử dụng nợ ngắn hạn làm giảm chi phí sử dụng vốn, do đó sử dụng nhiều nợ ngắn hạn trong cấu trúc vốn làm gia tăng lợi nhuận. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 8 Nhưng nợ dài hạn làm gia tăng chi phí, vì thế nợ dài hạn càng cao thì mức sinh lợi càng thấp.
Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu cho thấy không có mối quan hệ giữa tổng nợ và ROE. Carpentier (2006), nghiên cứu trên mẫu gồm 243 công ty ở Pháp từ 1987-1996, đã cho thấy không có bằng chứng về mối quan hệ giữa sự thay đổi của nợ và sự thay đổi giá trị doanh nghiệp. Chỉ có quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ thuận chiều với sự thay đổi giá trị doanh nghiệp. Và sự tăng trưởng không có ý nghĩa thống kê với sự thay đổi giá trị doanh nghiệp.