Luận văn thạc sĩ cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức bằng chứng thực nghiệm tại việt nam, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất giải pháp cải thiện thực

• Tác giả: Nguyễn Thị Khánh Linh
• Người hướng dẫn: TS. Vũ Việt Quảng
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Cấu Trúc Sở Hữu Và Chính Sách Cổ Tức: Bằng Chứng Thực Nghiệm Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TÓM TẮT
• 2. GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
• 3. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 3.1. Lý thuyết về chính sách cổ tức
• 3.2. Lý thuyết đại diện (Agency Theory)
• 3.3. Lý thuyết phát tín hiệu (Signaling Theory)
• 3.4. Hiệu ứng nhóm khách hàng (Clientele effect)
• 3.5. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức tại Việt Nam

Cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức là hai yếu tố quan trọng trong quản trị doanh nghiệp. Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến cách thức mà doanh nghiệp hoạt động và quyết định chi trả cổ tức. Tại Việt Nam, với sự phát triển của thị trường chứng khoán, mối quan hệ giữa hai yếu tố này ngày càng trở nên phức tạp. Nghiên cứu này sẽ xem xét các yếu tố cấu trúc sở hữu như sở hữu nhà nước, sở hữu của cổ đông tổ chức, và sở hữu của cổ đông nước ngoài, từ đó phân tích tác động của chúng đến chính sách cổ tức.

1.1. Khái niệm cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức

Cấu trúc sở hữu đề cập đến cách thức mà cổ phần của một công ty được phân bổ giữa các cổ đông. Chính sách cổ tức là quyết định của công ty về việc chi trả cổ tức cho cổ đông. Hai yếu tố này có mối liên hệ chặt chẽ với nhau, ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu cấu trúc sở hữu tại Việt Nam

Nghiên cứu cấu trúc sở hữu tại Việt Nam giúp hiểu rõ hơn về cách thức mà các doanh nghiệp hoạt động trong bối cảnh thị trường đang phát triển. Điều này cũng giúp các nhà đầu tư có cái nhìn sâu sắc hơn về các quyết định tài chính của doanh nghiệp.

II. Vấn đề và thách thức trong chính sách cổ tức tại Việt Nam

Chính sách cổ tức tại Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức. Các doanh nghiệp thường gặp khó khăn trong việc quyết định tỷ lệ chi trả cổ tức hợp lý. Sự không đồng nhất trong cấu trúc sở hữu cũng tạo ra những vấn đề phức tạp trong việc đưa ra quyết định này. Nghiên cứu sẽ chỉ ra những vấn đề chính mà các doanh nghiệp phải đối mặt.

2.1. Sự không đồng nhất trong cấu trúc sở hữu

Sự đa dạng trong cấu trúc sở hữu, bao gồm sở hữu nhà nước, sở hữu của cổ đông tổ chức và cổ đông nước ngoài, tạo ra những thách thức trong việc đưa ra quyết định về chính sách cổ tức.

2.2. Tác động của các yếu tố bên ngoài đến chính sách cổ tức

Các yếu tố như quy định pháp luật, tình hình kinh tế và sự biến động của thị trường chứng khoán có thể ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp định lượng để phân tích tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức. Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2011-2015. Các phương pháp hồi quy sẽ được áp dụng để xác định mối quan hệ giữa các biến.

3.1. Dữ liệu và phương pháp thu thập

Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 105 công ty. Phương pháp thu thập dữ liệu đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy.

3.2. Các phương pháp phân tích dữ liệu

Nghiên cứu sẽ sử dụng các phương pháp hồi quy như OLS, FEM và REM để phân tích dữ liệu và xác định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn tại Việt Nam

Kết quả nghiên cứu cho thấy cấu trúc sở hữu có tác động đáng kể đến chính sách cổ tức. Cụ thể, sở hữu nhà nước và sở hữu của cổ đông nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức. Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp có cấu trúc sở hữu rõ ràng sẽ có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn.

4.1. Tác động của sở hữu nhà nước đến chính sách cổ tức

Nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thường có xu hướng chi trả cổ tức nhiều hơn, điều này có thể do áp lực từ các cổ đông nhà nước.

4.2. Vai trò của cổ đông nước ngoài trong quyết định chi trả cổ tức

Cổ đông nước ngoài cũng có ảnh hưởng tích cực đến chính sách cổ tức, khi họ thường yêu cầu tỷ lệ chi trả cổ tức cao để bù đắp cho rủi ro đầu tư.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của chính sách cổ tức tại Việt Nam

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu có tác động rõ rệt đến chính sách cổ tức tại Việt Nam. Các doanh nghiệp cần xem xét kỹ lưỡng cấu trúc sở hữu của mình để đưa ra quyết định chi trả cổ tức hợp lý. Tương lai, việc cải thiện quy định pháp luật và tăng cường sự minh bạch trong quản trị doanh nghiệp sẽ giúp nâng cao hiệu quả của chính sách cổ tức.

5.1. Đề xuất cải thiện chính sách cổ tức

Các doanh nghiệp nên xem xét lại chính sách cổ tức của mình để phù hợp với cấu trúc sở hữu và nhu cầu của cổ đông.

5.2. Triển vọng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng ra các yếu tố khác ảnh hưởng đến chính sách cổ tức, từ đó cung cấp cái nhìn toàn diện hơn về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2011-2015, các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) đã chứng kiến sự biến đổi đáng kể trong cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức. Theo thống kê từ bộ dữ liệu gồm 105 công ty với 525 quan sát, tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình đạt khoảng 14,75%, trong khi 75% doanh nghiệp có quyết định chi trả cổ tức tiền mặt. Vấn đề nghiên cứu tập trung vào tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức tiền mặt, cụ thể là ảnh hưởng của sở hữu nhà nước, cổ đông tổ chức, cổ đông nước ngoài và ban điều hành đến tỷ lệ chi trả cổ tức và quyết định chi trả cổ tức. Mục tiêu nghiên cứu nhằm làm rõ mối quan hệ giữa các thành phần cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức, từ đó cung cấp bằng chứng thực nghiệm cập nhật, phù hợp với bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay. Nghiên cứu có phạm vi thời gian 5 năm, tập trung vào các doanh nghiệp phi tài chính trên sàn HOSE, loại trừ các ngành tài chính, ngân hàng, bảo hiểm do đặc thù riêng biệt. Ý nghĩa nghiên cứu được thể hiện qua việc hỗ trợ các nhà đầu tư và doanh nghiệp trong việc đưa ra quyết định tài chính hiệu quả, đồng thời góp phần làm rõ vai trò của các nhóm cổ đông trong việc định hình chính sách cổ tức, qua đó ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và sự phát triển bền vững của thị trường vốn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên bốn lý thuyết chính:

• Lý thuyết chính sách cổ tức: Khởi nguồn từ Modigliani và Miller (1961), lý thuyết này cho rằng trong thị trường vốn hoàn hảo, chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, các yếu tố như thuế, chi phí giao dịch và bất cân xứng thông tin làm cho chính sách cổ tức trở nên quan trọng trong thực tế.
• Lý thuyết đại diện (Agency Theory): Mâu thuẫn giữa nhà quản lý và cổ đông dẫn đến việc chính sách cổ tức được sử dụng như công cụ giảm chi phí đại diện, buộc nhà quản lý phải chi trả cổ tức để hạn chế việc giữ lại dòng tiền thặng dư không hiệu quả.
• Lý thuyết phát tín hiệu (Signaling Theory): Chính sách cổ tức được xem như tín hiệu thông tin mà nhà quản lý truyền tải đến cổ đông nhằm giảm bất cân xứng thông tin và thể hiện triển vọng phát triển doanh nghiệp.
• Hiệu ứng nhóm khách hàng (Clientele Effect): Các nhóm cổ đông khác nhau có sở thích khác nhau về hình thức nhận lợi nhuận, ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp.

Các khái niệm chính bao gồm: tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV), quyết định chi trả cổ tức (DIVDM), sở hữu nhà nước (STATE), sở hữu cổ đông tổ chức (LPO), sở hữu cổ đông nước ngoài (FORO), sở hữu ban điều hành (MAO), cùng các biến kiểm soát như quy mô doanh nghiệp (SIZE), dòng tiền (CF), tỷ lệ nợ (LEVE), lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA).

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu là dữ liệu bảng thu thập từ báo cáo thường niên của 105 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2011-2015, loại trừ các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực tài chính, ngân hàng, chứng khoán và bảo hiểm. Tổng số quan sát là 525. Phân tích được thực hiện bằng phần mềm STATA 12.0 với các bước: thống kê mô tả, phân tích tương quan, hồi quy đa biến bằng các phương pháp Pooled OLS, mô hình tác động cố định (FEM), mô hình tác động ngẫu nhiên (REM). Kiểm định Hausman được sử dụng để lựa chọn mô hình phù hợp giữa FEM và REM. Các kiểm định về phương sai thay đổi và tự tương quan được thực hiện, sau đó sử dụng phương pháp bình phương bé nhất tổng quát (GLS) để khắc phục các hiện tượng này. Mô hình nghiên cứu đề xuất gồm hai mô hình hồi quy nhằm đánh giá tác động của các thành phần cấu trúc sở hữu đến tỷ lệ chi trả cổ tức và quyết định chi trả cổ tức.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Ảnh hưởng của sở hữu nhà nước: Tỷ lệ sở hữu nhà nước trung bình là 21,4% với độ lệch chuẩn 26%. Kết quả hồi quy FEM cho thấy sở hữu nhà nước có tác động đồng biến và có ý nghĩa thống kê đến tỷ lệ chi trả cổ tức (hệ số 0,03293, ý nghĩa 10%) và quyết định chi trả cổ tức (hệ số 0,3594675, ý nghĩa 1%). Điều này cho thấy khi tỷ lệ sở hữu nhà nước tăng 1%, tỷ lệ chi trả cổ tức tăng khoảng 0,03% và khả năng doanh nghiệp quyết định chi trả cổ tức tăng 0,36%.

2. Ảnh hưởng của sở hữu cổ đông nước ngoài: Tỷ lệ sở hữu trung bình là 12,2% với độ lệch chuẩn 15,8%. Kết quả hồi quy REM và OLS cho thấy sở hữu cổ đông nước ngoài có tác động thuận chiều và có ý nghĩa đến tỷ lệ chi trả cổ tức (hệ số 0,0868, ý nghĩa 5%) và quyết định chi trả cổ tức (hệ số 0,3200, ý nghĩa 1%). Điều này phản ánh xu hướng các doanh nghiệp có cổ đông nước ngoài chi trả cổ tức cao hơn.

3. Ảnh hưởng của sở hữu cổ đông tổ chức: Tỷ lệ sở hữu trung bình là 20% với độ lệch chuẩn 23,7%. Kết quả hồi quy cho thấy không có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa sở hữu cổ đông tổ chức và tỷ lệ chi trả cổ tức hoặc quyết định chi trả cổ tức, phù hợp với giả thuyết nghiên cứu.

4. Ảnh hưởng của sở hữu ban điều hành: Tỷ lệ sở hữu ban điều hành rất thấp, trung bình 0,7%. Kết quả hồi quy không tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của sở hữu ban điều hành đến chính sách cổ tức, phản ánh thực tế ban điều hành nắm giữ cổ phần rất nhỏ và không ảnh hưởng đáng kể đến quyết định chi trả cổ tức.

Ngoài ra, các biến kiểm soát như quy mô doanh nghiệp (SIZE), dòng tiền (CF), lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) đều có tác động đồng biến và có ý nghĩa thống kê đến chính sách cổ tức, trong khi tỷ lệ nợ (LEVE) có tác động ngược chiều. Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước cũng có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức năm hiện tại, thể hiện tính ổn định trong chính sách cổ tức của doanh nghiệp.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu cho thấy sở hữu nhà nước và cổ đông nước ngoài là hai thành phần cấu trúc sở hữu có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến chính sách cổ tức tại các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam. Điều này phù hợp với các nghiên cứu trước đây tại Trung Quốc và Việt Nam, cho thấy các cổ đông này có xu hướng yêu cầu mức chi trả cổ tức cao nhằm giảm chi phí đại diện và bù đắp rủi ro. Ngược lại, sở hữu cổ đông tổ chức và ban điều hành không có tác động rõ ràng, có thể do vai trò giám sát của cổ đông tổ chức chưa phát huy hiệu quả hoặc ban điều hành không sở hữu cổ phần lớn để ảnh hưởng đến chính sách. Các kết quả này được minh họa qua các bảng hồi quy và ma trận tương quan, cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc. Việc kiểm định Hausman xác nhận mô hình FEM là phù hợp nhất, đồng thời các kiểm định về phương sai thay đổi và tự tương quan được khắc phục bằng phương pháp GLS, đảm bảo tính tin cậy của kết quả.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường vai trò giám sát của cổ đông tổ chức: Do sở hữu cổ đông tổ chức chưa ảnh hưởng rõ ràng đến chính sách cổ tức, các doanh nghiệp cần thúc đẩy sự tham gia tích cực hơn của cổ đông tổ chức trong quản trị doanh nghiệp nhằm giảm chi phí đại diện và nâng cao hiệu quả tài chính. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Hội đồng quản trị và cổ đông tổ chức.

2. Khuyến khích sự minh bạch và công khai thông tin: Để cổ đông nước ngoài và nhà đầu tư có thể giám sát hiệu quả, doanh nghiệp cần nâng cao chất lượng báo cáo tài chính và thông tin công bố, giảm bất cân xứng thông tin. Thời gian thực hiện: liên tục; Chủ thể: Ban điều hành và cơ quan quản lý thị trường.

3. Xây dựng chính sách cổ tức ổn định và linh hoạt: Doanh nghiệp nên duy trì chính sách cổ tức ổn định, dựa trên lợi nhuận và dòng tiền thực tế, đồng thời linh hoạt điều chỉnh theo biến động thị trường để thu hút và giữ chân nhà đầu tư. Thời gian thực hiện: hàng năm; Chủ thể: Ban điều hành và Hội đồng quản trị.

4. Tăng cường vai trò của ban điều hành trong sở hữu cổ phần: Khuyến khích ban điều hành nắm giữ cổ phần lớn hơn để đồng bộ lợi ích với cổ đông, từ đó thúc đẩy quyết định chi trả cổ tức hợp lý và nâng cao hiệu quả quản trị. Thời gian thực hiện: 2-3 năm; Chủ thể: Hội đồng quản trị và cổ đông lớn.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Giúp hiểu rõ tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức, từ đó đưa ra quyết định đầu tư phù hợp với mục tiêu lợi nhuận và rủi ro.

2. Ban lãnh đạo doanh nghiệp và Hội đồng quản trị: Cung cấp cơ sở khoa học để xây dựng chính sách cổ tức hiệu quả, cân bằng lợi ích giữa các nhóm cổ đông và nâng cao giá trị doanh nghiệp.

3. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Hỗ trợ trong việc hoàn thiện khung pháp lý về quản trị công ty và minh bạch thông tin, thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường vốn.

4. Các nhà nghiên cứu và học viên ngành tài chính – ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá cho các nghiên cứu tiếp theo về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và các quyết định tài chính doanh nghiệp tại thị trường mới nổi.

Câu hỏi thường gặp

1. Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng như thế nào đến chính sách cổ tức?
   Cấu trúc sở hữu quyết định mức độ giám sát và yêu cầu của các nhóm cổ đông đối với doanh nghiệp. Sở hữu nhà nước và cổ đông nước ngoài có xu hướng thúc đẩy tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn nhằm giảm chi phí đại diện và bù đắp rủi ro.

2. Tại sao sở hữu cổ đông tổ chức không ảnh hưởng rõ ràng đến chính sách cổ tức?
   Có thể do cổ đông tổ chức chưa phát huy vai trò giám sát hiệu quả hoặc có chiến lược đầu tư dài hạn không ưu tiên chi trả cổ tức cao, dẫn đến mối quan hệ không rõ ràng hoặc không có ý nghĩa thống kê.

3. Làm thế nào để doanh nghiệp duy trì chính sách cổ tức ổn định?
   Doanh nghiệp nên dựa trên lợi nhuận thực tế và dòng tiền thặng dư, đồng thời tham khảo chính sách cổ tức năm trước để tránh thay đổi đột ngột, qua đó tạo niềm tin cho nhà đầu tư.

4. Vai trò của ban điều hành trong chính sách cổ tức là gì?
   Ban điều hành có thể ảnh hưởng đến quyết định giữ lại lợi nhuận hay chi trả cổ tức. Tuy nhiên, nếu sở hữu cổ phần thấp, họ có thể ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tài trợ đầu tư hơn là chi trả cổ tức.

5. Phương pháp nghiên cứu nào được sử dụng để phân tích mối quan hệ này?
   Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng với các phương pháp hồi quy đa biến như Pooled OLS, mô hình tác động cố định (FEM), mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), cùng các kiểm định Hausman, phương sai thay đổi và tự tương quan, cuối cùng sử dụng GLS để đảm bảo kết quả chính xác.

Kết luận

• Cấu trúc sở hữu có ảnh hưởng đáng kể đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2011-2015.
• Sở hữu nhà nước và cổ đông nước ngoài có tác động đồng biến và có ý nghĩa thống kê đến tỷ lệ chi trả cổ tức và quyết định chi trả cổ tức.
• Sở hữu cổ đông tổ chức và ban điều hành không có ảnh hưởng rõ ràng đến chính sách cổ tức trong mẫu nghiên cứu.
• Các biến kiểm soát như quy mô doanh nghiệp, dòng tiền và lợi nhuận trên tổng tài sản cũng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định chính sách cổ tức.
• Nghiên cứu đề xuất các giải pháp nhằm tăng cường vai trò giám sát của cổ đông tổ chức, nâng cao minh bạch thông tin và xây dựng chính sách cổ tức ổn định, góp phần nâng cao hiệu quả quản trị doanh nghiệp.

Next steps: Các doanh nghiệp và nhà đầu tư nên áp dụng kết quả nghiên cứu để điều chỉnh cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức phù hợp. Các nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng phạm vi và thời gian nghiên cứu để đánh giá tác động trong bối cảnh thị trường biến động.

Call to action: Để nâng cao hiệu quả đầu tư và quản trị, các bên liên quan cần chú trọng đến vai trò của cấu trúc sở hữu trong việc định hình chính sách cổ tức, đồng thời áp dụng các phương pháp phân tích dữ liệu hiện đại để cập nhật thông tin kịp thời.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ KHÁNH LINH CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh - Năm 2017 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ KHÁNH LINH CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.

VŨ VIỆT QUẢNG TP. Hồ Chí Minh - Năm 2017 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Luận văn “ Cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức: Bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam” này được viết xuất phát từ nhu cầu học tập và nghiên cứu của chính tác giả. Nội dung luận văn được viết dựa vào các nghiên cứu và tài liệu được trích dẫn cụ thể, rõ ràng. Các dữ liệu tính toán dựa trên nguồn thông tin đáng tin cậy và được công bố rộng rãi trên các Website.

Tác giả cam kết không sao chép lại nội dung các nghiên cứu khác. Tác giả luận văn Nguyễn Thị Khánh Linh TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG LỜI CAM ĐOAN. 4 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT. 7 DANH MỤC BẢNG.

8 DANH MỤC HÌNH ẢNH. 1 Lý do chọn đề tài. 3 Mục tiêu nghiên cứu. 4 Phương pháp nghiên cứu.1 Lý thuyết về chính sách cổ tức.2 Lý thuyết đại diện (Agency Theory).

8 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.3 Lý thuyết phát tín hiệu (Signaling Theory) .4 Hiệu ứng nhóm khách hàng (Clientele effect) .1 Biến độc lập và các giả thuyết nghiên cứu.1Sở hữu của cổ đông tổ chức (LPOt) .2Sở hữu nhà nước (STATEt).3Sở hữu của nhà cổ đông nước ngoài (FOROt).4Sở hữu của ban điều hành (MAOt).2 Biến phụ thuộc: .1Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) .2Quyết định chi trả cổ tức (DIVDM) .3 Biến kiểm soát: .4 Mô hình nghiên cứu đề xuất: .1 Kết quả hồi quy Pooled Ordinary Least Square (Pooled OLS): .2 Kết quả hồi quy theo phương pháp Random Effects Model (REM): .3 Kết quả hồi quy theo phương pháp Fixed Effects Model (FEM):. 35 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.4 Kiểm định Hausman để so sánh hai mô hình REM và FEM: .5 Kiểm định phương sai thay đổi đối với mô hình FEM: .6 Kiểm định hiện tượng tự tương quan: .7 Kết quả GLS khắc phục phương sai thay đổi và tự tương quan. 40 PHỤ LỤC TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CF : Dòng tiền DIV : Tỷ lệ chi trả cổ tức (Cổ tức/ lợi nhuận mỗi cổ phần) EPS : Thu nhập trên mỗi cổ phần (Earning per share) FORO : Tỷ lệ sở hữu của cổ đông nước ngoài (Foreign Ownership) GROWTH : Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu HOSE : Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh LEVE : Tỷ lệ nợ (Leverage) LPO : Sở hữu của cổ đông tổ chức (Legal Person Ownership) MAO : Sở hữu của ban điều hành (Managerial Ownership) ROA : Lợi nhuận trên tổng tài sản (Return on Assets) Size : Quy mô công ty STATE : Sở hữu nhà nước OLS : Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất (Ordinary Least Square) FEM : Mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model) REM : Mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) GLS : Phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát (General Least Square) TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1 Thống kê mô tả Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan giữa các biến đối với mô hình 1 Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan giữa các biến đối với mô hình 2 Bảng 4.4 Kết quả hồi quy bằng phương pháp OLS Bảng 4.5 Kết quả hồi quy bằng phương pháp REM Bảng 4.6 Kết quả hồi quy bằng phương ph áp FEM Bảng 4.7 Kết quả kiểm định Hausman đối với mô hình 1 Bảng 4.8 Kết quả kiểm định Hausman đối với mô hình 2 Bảng 4.9 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi đối với mô hình 1 Bảng 4.10 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi đối với mô hình 2 Bảng 4.11 Kết quả hiện tượng tự tương quan đối với mô hình 1 Bảng 4.12 Kết quả hiện tượng tự tương quan đối với mô hình 2 Bảng 4.13 Kết quả GLS khắc phục phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan Bảng 4.14 Tổng hợp kết quả hồi quy từ các phương pháp đối với mô hình 1 Bảng 4.15 Tổng hợp kết quả hồi quy từ các phương pháp đối với mô hình 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình 1.1 Khung nghiên cứu của luận văn. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 TÓM TẮT Bài nghiên cứu được thực hiện nhằm xem xét tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách cổ tức tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam giai đoạn 2011-2015.

Cấu trúc sở hữu được xem xét thông qua các yếu tố: sở hữu nhà nước, sở hữu của cổ đông tổ chức, sở hữu của ban điều hành, sở hữu của cổ đông nước ngoài, còn chính sách cổ tức được xem xét thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức và quyết định chi trả cổ tức. Tác giả thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính của 105 công ty trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong vòng 5 năm liên tiếp, sau đó thực hiện hồi quy với các phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS), hiệu ứng cố định (FEM), hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) với dữ liệu bảng và dùng các kiểm định T- test và Hausman để lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp nhất, sau đó tiến hành các kiểm định phương sai thay đổi và tự tương quan và sử dụng phương pháp bình phương bé nhất (GLS) để khắc phục các hiện tượng trên. Kết quả nghiên cứu cho thấy cấu trúc sở hữu có tác động đáng kể đến chính sách cổ tức, cụ thể khi nghiên cứu ảnh hưởng của từng chỉ tiêu thuộc cấu trúc sở hữu đến tỷ lệ chi trả cổ tức thì cho kết quả: sở hữu nhà nước, sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài có tác động cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức cũng như quyết định chi trả cổ tức trong khi các chỉ tiêu: sở hữu của ban điều hành, sở hữu của cổ đông tổ chức không có ý nghĩa thống kê. Điều này có nghĩa khi sở hữu nhà nước và sở hữu của cổ đông nước ngoài cao thì công ty có xu hướng chi trả cổ tức nhiều hơn và ngược lại.

Điều này cũng đồng nghĩa bài nghiên cứu chưa tìm được bằng chứng về tác động giám sát của cổ đông nhà nước và cổ đông nước ngoài đến hoạt động của doanh nghiệp khi họ đều yêu cầu một mức chi trả cổ tức cao để làm giảm bớt chi phí đại diện và bù đắp cho rủi ro phải gánh chịu. Kết quả của bài nghiên cứu đóng góp thêm một bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức, từ đó giúp công ty và nhà đầu tư có những lựa chọn thích hợp. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 Từ khóa: chính sách cổ tức, cấu trúc sở hữu, sở hữu nhà nước, sở hữu của tổ chức, sở hữu của cổ đông nước ngoài, tỷ lệ chi trả cổ tức. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Lý do chọn đề tài Quyết định về chi trả cổ tức là một trong những quyết định quan trọng nhất trong tài chính doanh nghiệp hiện đại (Al-Gharaibeh, Zurigat, Al-Harahsheh.

(2013)); Chính vì vậy đã có rất nhiều nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm về chính sách cổ tức và các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức như nghiên cứu của Rozeff (1982), Ahmed, Hafee & Javid, Attiya Yasmin (2008); Thời gian gần đây xu hướng nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức trở thành một đề tài hấp dẫn trong bối cảnh thị trường chứng khoán ngày càng phát triển dẫn đến sự đa dạng hóa trong cấu trúc sở hữu của doanh nghiệp khi ngày càng có nhiều nhà đầu tư nước ngoài tham gia (Cao, Du, Hansen. (2017)); Điều này làm cho không ít học giả đặt ra câu hỏi về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và các quyết định tài chính của doanh nghiệp mà một trong số đó là chính sách chi trả cổ tức (Aggarwal & cộng sự. Cổ tức chính là một khoản thù lao cho các nhà đầu tư để bù đắp rủi ro mà họ phải gánh chịu khi đầu tư vào doanh nghiệp (Trần Thị Hải Lý & Đỗ Thị Bảy. Ngoài việc là mối quan tâm của các cổ đông thì cổ tức cũng là một phương tiện để đánh giá hiệu quả quản trị doanh nghiệp, một doanh nghiệp được quản trị tốt sẽ có một mức chi trả cổ tức cao (Lim Hua Min, 2004).

Hơn thế nữa, thông qua tỷ lệ sở hữu của mình, các cổ đông có thể yêu cầu doanh nghiệp mức chi trả cổ tức thích hợp qua đó làm giảm bớt mâu thuẫn đại diện từ đó cải thiện giá trị doanh nghiệp (Al- Gharaibeh, Zurigat, Al-Harahsheh. (2013)) Từ những lập luận này, nhiều học giả đã tiến hành nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp (Short & cộng sự. (2002)); (Lin, Chen, Tsai. Tại Việt Nam, cũng đã có một số nghiên cứu tìm hiểu về các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp (Trần Thị Hải Lý.

(2012)) nhưng mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức vẫn chưa được xem xét nhiều (Trần Thị Hải Lý & Đỗ Thị Bảy. (2015)); Dữ liệu mà các tác giả này TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4 sử dụng đều khá cũ (trước năm 2013) nên có thể những kết luận đã không còn thích hợp. Chính vì vậy, nghiên cứu này được thực hiện với bộ dữ liệu được cập nhật và sử dụng phương pháp ước lượng thích hợp nhằm đưa ra kết quả đáng tin cậy cho tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhằm đạt được mục tiêu tìm ra mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu của doanh nghiệp và chính sách cổ tức.

Cấu trúc sở hữu được xem xét thông qua các chỉ tiêu: sở hữu nhà nước, sở hữu của ban điều hành, sở hữu của cổ đông tổ chức và sở hữu của cổ đông nước ngoài còn chính sách cổ tức được xem xét thông qua tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) và quyết định chi trả cổ tức.