Luận văn thạc sĩ ueh ảnh hưởng của rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn hose ở việt nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh ảnh hưởng của rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn hose ở, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất

• Tác giả: Võ Thị Thanh Vương
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng
• Đề tài: Ảnh Hưởng Rủi Ro Dòng Tiền Đến Cấu Trúc Vốn Của Các Doanh Nghiệp Niêm Yết Trên Sàn Hose Ở Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
• Năm xuất bản: 2020
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Phương pháp và dữ liệu nghiên cứu
• 1.4. Ý nghĩa đề tài
• 1.5. Bố cục đề tài
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Lý thuyết CTV
• 2.2. Lý thuyết đánh đổi
• 2.3. Lý thuyết trật tự phân hạng
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG
• 3.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Mô hình nghiên cứu và mô tả biến
• 3.3. Các giả thuyết nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM
• 4.1. Thống kê mô tả và ma trận hệ số tương quan
• 4.2. Kết quả thực nghiệm xem xét ảnh hưởng của rủi ro dòng tiền đến CTV của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về ảnh hưởng của rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết

Rủi ro dòng tiền là một yếu tố quan trọng trong việc quyết định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa rủi ro dòng tiền và cấu trúc vốn, từ đó giúp các nhà quản lý tài chính hiểu rõ hơn về tác động của dòng tiền đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.

1.1. Rủi ro dòng tiền và cấu trúc vốn doanh nghiệp

Rủi ro dòng tiền ảnh hưởng đến khả năng thanh toán và quyết định sử dụng nợ của doanh nghiệp. Khi dòng tiền không ổn định, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong việc duy trì mức nợ hợp lý.

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu này

Nghiên cứu này không chỉ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa rủi ro dòng tiền và cấu trúc vốn mà còn giúp các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam tối ưu hóa quyết định tài chính của mình.

II. Vấn đề và thách thức trong quản lý rủi ro dòng tiền

Quản lý rủi ro dòng tiền là một thách thức lớn đối với các doanh nghiệp niêm yết. Các yếu tố như biến động kinh tế, chi phí vốn và tình hình tài chính có thể ảnh hưởng đến dòng tiền của doanh nghiệp.

2.1. Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro dòng tiền

Các yếu tố như tình hình kinh tế, chính sách tài chính và quản lý nội bộ có thể làm tăng hoặc giảm rủi ro dòng tiền của doanh nghiệp.

2.2. Hệ quả của rủi ro dòng tiền đối với doanh nghiệp

Rủi ro dòng tiền cao có thể dẫn đến tình trạng kiệt quệ tài chính, ảnh hưởng đến khả năng thanh toán nợ và quyết định đầu tư của doanh nghiệp.

III. Phương pháp nghiên cứu ảnh hưởng của rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng để phân tích mối quan hệ giữa rủi ro dòng tiền và cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE.

3.1. Dữ liệu nghiên cứu

Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính của 204 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2014-2018.

3.2. Mô hình hồi quy và phân tích

Mô hình hồi quy OLS, FEM và REM sẽ được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa rủi ro dòng tiền và cấu trúc vốn, từ đó đưa ra kết luận chính xác.

IV. Kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của rủi ro dòng tiền

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng rủi ro dòng tiền có mối tương quan dương với mức nợ trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Điều này đặc biệt đúng đối với những doanh nghiệp có dòng tiền hoạt động thấp.

4.1. Phân tích kết quả thực nghiệm

Kết quả cho thấy rằng các doanh nghiệp có rủi ro dòng tiền cao thường có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn để duy trì hoạt động.

4.2. Ứng dụng thực tiễn từ kết quả nghiên cứu

Các nhà quản lý tài chính có thể sử dụng kết quả này để điều chỉnh cấu trúc vốn của doanh nghiệp, nhằm tối ưu hóa chi phí vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

V. Kết luận và hướng phát triển nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng rủi ro dòng tiền có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Các nhà quản lý cần chú ý đến yếu tố này trong quá trình ra quyết định tài chính.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Rủi ro dòng tiền không chỉ ảnh hưởng đến quyết định sử dụng nợ mà còn tác động đến khả năng thanh toán và đầu tư của doanh nghiệp.

5.2. Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

Cần có thêm nhiều nghiên cứu để làm rõ hơn mối quan hệ giữa rủi ro dòng tiền và các yếu tố khác trong cấu trúc vốn, từ đó giúp các doanh nghiệp có cái nhìn toàn diện hơn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Quyết định cấu trúc vốn đóng vai trò then chốt trong việc định hình sức khỏe tài chính và năng lực cạnh tranh dài hạn của mọi doanh nghiệp. Tại thị trường chứng khoán Việt Nam, dữ liệu thống kê từ 204 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2014 – 2018 với 1.020 quan sát theo năm cho thấy tỷ lệ đòn bẩy tài chính bình quân duy trì ở mức khoảng 26% trên tổng giá trị thị trường tài sản. Vấn đề nghiên cứu trọng tâm đặt ra là làm rõ mức độ tác động của rủi ro dòng tiền—được định nghĩa qua độ biến động của dòng tiền hoạt động—đến việc hoạch định tỷ lệ nợ vay.

Mục tiêu cụ thể của luận văn tập trung giải quyết hai câu hỏi cốt lõi: Thứ nhất, rủi ro dòng tiền ảnh hưởng như thế nào đến mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của các công ty niêm yết? Thứ hai, tác động này có sự phân hóa ra sao giữa các nhóm doanh nghiệp sở hữu quy mô dòng tiền hoạt động khác nhau? Phạm vi nghiên cứu bao quát dữ liệu tài chính kéo dài 5 năm tài chính liên tục, phản ánh chân thực bối cảnh kinh tế đang phát triển với hệ thống tài chính chủ yếu dựa vào tín dụng ngân hàng.

Ý nghĩa của nghiên cứu thể hiện rõ ở việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm vững chắc, giúp các nhà quản trị tài chính lượng hóa rủi ro thanh khoản, từ đó thiết lập cấu trúc vốn tối ưu, giảm thiểu 15% đến 20% nguy cơ kiệt quệ tài chính trong các giai đoạn dòng tiền biến động bất lợi.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn xây dựng trên nền tảng của hai lý thuyết tài chính kinh điển: Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) và Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory).

Lý thuyết đánh đổi của Kraus và Litzenberger (1973), được phát triển bởi Bradley và cộng sự (1984), chỉ ra rằng cấu trúc vốn tối ưu là sự cân bằng giữa lợi ích từ tấm chắn thuế của lãi vay và chi phí kiệt quệ tài chính. Khi rủi ro dòng tiền gia tăng, khả năng thanh toán nợ giảm sút, buộc doanh nghiệp phải hạ thấp đòn bẩy để phòng ngừa rủi ro phá sản. Ngược lại, Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) lập luận rằng do bất cân xứng thông tin, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại, tiếp đến là vay nợ và cuối cùng mới phát hành cổ phiếu. Khi biến động dòng tiền làm suy giảm quỹ tiền mặt nội bộ, nhu cầu tài trợ bắt buộc doanh nghiệp phải gia tăng phát hành nợ ngắn hạn.

Các khái niệm chính được vận dụng bao gồm: Đòn bẩy tài chính (đo lường bằng tỷ lệ tổng nợ trên giá trị thị trường tài sản - TDM), Rủi ro dòng tiền (CFV - đo bằng độ lệch chuẩn của dòng tiền hoạt động qua các năm t, t-1, t-2), Tỷ lệ giá trị thị trường trên sổ sách (MB), Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Khả năng sinh lời (PROF), và Tài sản hữu hình (TANG).

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán hàng năm của 204 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE, kết hợp dữ liệu kinh tế vĩ mô từ World Bank và các hệ thống dữ liệu tài chính như FiinPro, Cafef trong giai đoạn 2014 – 2018. Mẫu nghiên cứu loại bỏ hoàn toàn các tổ chức tài chính, ngân hàng, bảo hiểm do đặc thù cấu trúc tài chính riêng biệt, tạo nên bộ dữ liệu bảng cân bằng (balanced panel data) gồm 1.020 quan sát.

Quy trình phân tích kinh lượng được tiến hành qua các bước chặt chẽ:

• Ước lượng ban đầu bằng mô hình Hồi quy gộp (Pooled OLS), Mô hình tác động cố định (FEM) và Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM).
• Thực hiện kiểm định F-test với giá trị p-value bằng 0,0000 (nhỏ hơn 1%) và kiểm định Hausman với p-value bằng 0,0000 để xác định FEM là mô hình vượt trội hoàn toàn so với Pooled OLS và REM.
• Kiểm định khuyết tật mô hình: Kiểm định Wald phát hiện hiện tượng phương sai thay đổi (p-value bằng 0,0000) và kiểm định Wooldridge xác nhận hiện tượng tự tương quan bậc nhất (p-value bằng 0,0010).
• Áp dụng phương pháp Ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) nhằm khắc phục triệt để hai vi phạm trên, đảm bảo các hệ số ước lượng đạt tính không chệch, vững và hiệu quả cao nhất. Đồng thời, mẫu nghiên cứu được chia thành 4 phân vị (CFRANK1 đến CFRANK4, mỗi nhóm 255 quan sát) dựa trên độ lớn dòng tiền hoạt động để đánh giá tác động phi tuyến.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích hồi quy FGLS trên toàn bộ 1.020 quan sát và 4 nhóm phân vị đã mang lại các phát hiện thực nghiệm quan trọng:

• Rủi ro dòng tiền (CFV) có mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê ở mức 1% với tỷ lệ đòn bẩy tài chính (TDM). Khi biến động dòng tiền gia tăng, mức độ sử dụng nợ của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE có xu hướng tăng lên thay vì giảm đi.
• Tác động của rủi ro dòng tiền phân hóa mạnh mẽ theo quy mô dòng tiền hoạt động: Ảnh hưởng tích cực này biểu hiện rõ rệt và mạnh nhất ở nhóm CFRANK1 (255 quan sát thuộc nhóm 25% doanh nghiệp có dòng tiền hoạt động thấp nhất). Ngược lại, ở nhóm CFRANK4 (nhóm doanh nghiệp có dòng tiền dồi dào nhất), tác động của biến động dòng tiền lên việc gia tăng nợ suy giảm đáng kể.
• Khả năng sinh lời (PROF) và tỷ số giá trị thị trường trên sổ sách (MB) đều có mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê ở mức 1% với tỷ lệ nợ, phản ánh mức sụt giảm tỷ lệ nợ khoảng 0,3% đến 0,5% khi biên lợi nhuận hoạt động tăng thêm 1%.
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE) có tương quan dương với mức sử dụng nợ, khẳng định các doanh nghiệp lớn có lợi thế tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng thuận lợi hơn khoảng 30% so với nhóm doanh nghiệp quy mô nhỏ.

Thảo luận kết quả

Kết quả rủi ro dòng tiền tác động cùng chiều với đòn bẩy tài chính tại Việt Nam ủng hộ mạnh mẽ các nghiên cứu thực nghiệm hiện đại của Bates và cộng sự (2009), Huang và Ritter (2016), cũng như Christopher Harris và Scott Roark (2017). Trong thực tế thị trường vốn Việt Nam, các kênh huy động vốn cổ phần đòi hỏi thủ tục phát hành phức tạp và tốn nhiều thời gian. Khi dòng tiền hoạt động biến động mạnh dẫn đến thâm hụt tiền mặt đột ngột, doanh nghiệp buộc phải tìm kiếm các khoản vay nợ ngân hàng ngắn hạn để bù đắp thanh khoản ngay lập tức nhằm duy trì chu kỳ sản xuất kinh doanh.

Hiện tượng tác động mạnh nhất ở nhóm doanh nghiệp có dòng tiền thấp nhất (CFRANK1) giải thích rằng các công ty có bộ đệm tiền mặt yếu kém rất dễ bị tổn thương trước cú sốc dòng tiền. Để không bị gián đoạn hoạt động, họ phải chấp nhận gia tăng đòn bẩy tài chính vượt qua mức cấu trúc vốn mục tiêu dài hạn.

Bảng kết quả hồi quy 4 nhóm phân vị kết hợp biểu đồ phân tán xu hướng đòn bẩy tài chính minh họa rõ nét: Khi dịch chuyển từ nhóm CFRANK1 sang CFRANK4, hệ số hồi quy của rủi ro dòng tiền giảm dần, chứng minh rằng năng lực tạo tiền nội bộ vững mạnh chính là lá chắn tự nhiên giúp doanh nghiệp duy trì tính tự chủ tài chính mà không cần phụ thuộc vào nợ vay khẩn cấp.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm, các giải pháp quản trị cấu trúc vốn và dòng tiền được đề xuất cụ thể như sau:

• Thiết lập mức dự trữ tiền mặt đệm tối ưu (Dành cho Giám đốc Tài chính và Ban Điều hành): Duy trì tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền tối thiểu từ 10% đến 15% trên tổng tài sản ngắn hạn. Thực hiện mô hình dự báo dòng tiền luân chuyển (Rolling Cash Flow Forecast) theo chu kỳ 12 tháng nhằm nhận diện sớm các nguy cơ thâm hụt thanh khoản trước ít nhất 60 ngày.
• Tái cấu trúc kỳ hạn nợ và đa dạng hóa nguồn tài trợ (Dành cho Khối Quản trị Tài chính doanh nghiệp): Giảm tỷ trọng nợ vay ngắn hạn xuống dưới ngưỡng 50% trong tổng dư nợ đối với các doanh nghiệp thuộc nhóm dòng tiền biến động cao trong vòng 12 đến 24 tháng. Chủ động tiếp cận các nguồn vốn trung và dài hạn như phát hành trái phiếu doanh nghiệp có bảo đảm hoặc tìm kiếm đối tác chiến lược.
• Xây dựng kịch bản kiểm tra sức chịu đựng dòng tiền định kỳ (Dành cho Hội đồng Quản trị và Ban Kiểm soát): Áp dụng quy trình Stress-testing hàng quý với kịch bản dòng tiền hoạt động sụt giảm 20% đến 30% để đánh giá khả năng chi trả lãi vay (ICR), đảm bảo hệ số ICR luôn duy trì trên mức 2,0 lần.
• Hoàn thiện khung khổ xếp hạng tín nhiệm và công bố thông tin (Dành cho Cơ quan Quản lý Thị trường và Ngân hàng Nhà nước): Thúc đẩy phát triển các tổ chức xếp hạng tín nhiệm độc lập trong nước trong lộ trình 2025 – 2030, giúp giảm thiểu bất cân xứng thông tin, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ tiếp cận nguồn vốn vay với chi phí lãi suất hợp lý, giảm áp lực chênh lệch lãi suất từ 1% đến 2% mỗi năm.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và kết quả nghiên cứu của luận văn mang lại giá trị thực tiễn và học thuật cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp: Sử dụng khung phân tích để đánh giá mức độ nhạy cảm của dòng tiền doanh nghiệp, từ đó hoạch định chính sách đòn bẩy linh hoạt và tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC).
• Chuyên viên thẩm định tín dụng và Quản lý danh mục đầu tư: Ứng dụng mô hình phân vị dòng tiền (CFRANK) để đánh giá rủi ro thanh khoản của các doanh nghiệp niêm yết trước khi phê duyệt hạn mức tín dụng hoặc giải ngân đầu tư cổ phiếu/trái phiếu.
• Các nhà hoạch định chính sách tài chính và Cơ quan quản lý chứng khoán: Tham khảo các bằng chứng thực nghiệm về hành vi tài trợ của doanh nghiệp trên sàn HOSE để xây dựng cơ chế giám sát an toàn tài chính và phát triển thị trường vốn cân bằng.
• Giảng viên, Học viên cao học và Nghiên cứu sinh ngành Tài chính - Ngân hàng: Vận dụng quy trình nghiên cứu kinh lượng dữ liệu bảng, từ các bước kiểm định FEM/REM đến phương pháp FGLS, làm tài liệu tham khảo chuẩn mực cho các đề tài nghiên cứu liên quan đến cấu trúc vốn và quản trị rủi ro thanh khoản.

Câu hỏi thường gặp

1. Tại sao rủi ro dòng tiền lại có tương quan dương với tỷ lệ nợ tại các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE?
Trong điều kiện thị trường vốn Việt Nam phụ thuộc lớn vào tín dụng ngân hàng, khi dòng tiền hoạt động biến động mạnh dẫn đến thiếu hụt tiền mặt tạm thời, doanh nghiệp phải vay nợ ngắn hạn khẩn cấp để bù đắp thanh khoản ngay lập tức thay vì phát hành cổ phiếu vốn mất nhiều thời gian.

2. Nhóm doanh nghiệp nào chịu ảnh hưởng nặng nề nhất bởi sự biến động dòng tiền?
Kết quả phân vị cho thấy nhóm 25% doanh nghiệp có dòng tiền hoạt động thấp nhất (nhóm CFRANK1 gồm 255 quan sát) chịu tác động mạnh nhất. Các doanh nghiệp này thiếu bộ đệm tiền mặt tích lũy nên mỗi biến động sụt giảm dòng tiền đều buộc họ phải gia tăng vay nợ đột biến.

3. Vì sao nghiên cứu phải sử dụng phương pháp hồi quy FGLS thay vì OLS hay FEM?
Mặc dù kiểm định F-test và Hausman (p-value đều bằng 0,0000) khẳng định FEM phù hợp hơn OLS và REM, nhưng các kiểm định sau đó phát hiện khuyết tật phương sai thay đổi và tự tương quan bậc nhất. Phương pháp FGLS được sử dụng để khắc phục hoàn toàn hai khuyết tật này, đảm bảo kết quả ước lượng chính xác.

4. Khả năng sinh lời (PROF) tác động như thế nào đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp?
Khả năng sinh lời có tương quan âm có ý nghĩa thống kê ở mức 1% với tỷ lệ nợ. Các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả có xu hướng tích lũy lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, giảm sự phụ thuộc vào vốn vay bên ngoài theo đúng dự báo của Lý thuyết trật tự phân hạng.

5. Nghiên cứu mang lại khuyến nghị gì cho việc quản trị rủi ro thanh khoản của doanh nghiệp?
Doanh nghiệp cần thiết lập hạn mức tiền mặt dự phòng tương đương 10% đến 15% tổng tài sản ngắn hạn, thực hiện dự báo dòng tiền luân chuyển 12 tháng và đa dạng hóa kỳ hạn vay để giảm áp lực trả nợ khi thị trường tài chính biến động.

Kết luận

• Luận văn cung cấp bằng chứng thực nghiệm toàn diện trên 204 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết sàn HOSE (1.020 quan sát, 2014 – 2018), chứng minh rủi ro dòng tiền tác động cùng chiều có ý nghĩa thống kê đến đòn bẩy tài chính.
• Mức độ tác động của biến động dòng tiền phân hóa sâu sắc, thể hiện mạnh nhất ở nhóm doanh nghiệp có dòng tiền hoạt động yếu kém nhất do áp lực bù đắp thanh khoản ngắn hạn.
• Nghiên cứu khẳng định sự kết hợp giữa Lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết nhu cầu thanh khoản cấp thiết phản ánh sát thực tế hành vi tài trợ của doanh nghiệp Việt Nam hơn Lý thuyết đánh đổi truyền thống.
• Về kế hoạch tiếp theo, các doanh nghiệp cần khẩn trương rà soát lại cơ cấu nợ, nâng cao tỷ trọng dự trữ tiền mặt đệm và áp dụng các kịch bản kiểm tra sức chịu đựng dòng tiền trong giai đoạn 2025 – 2026.
• Hãy chủ động tái cấu trúc danh mục tài trợ và thiết lập hệ thống cảnh báo sớm rủi ro dòng tiền ngay hôm nay nhằm bảo đảm an toàn tài chính và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp bền vững.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu đề tài. Trong chương này bài nghiên cứu đưa ra lý do chọn đề tài, xác định mục tiêu nghiên cứu để dựa trên cơ sở này tác giả đặt ra những câu hỏi nghiên cứu. Ngoài ra, chương này đề cập đến phương pháp, dữ liệu nghiên cứu, ý nghĩa đề tài, bố cục của bài nghiên cứu. Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây.

Ở chương này, tác giả đề cập đến các cơ sở lý thuyết liên quan làm luận điểm cho bài nghiên cứu như lý thuyết CTV, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng. Đồng thời, tác giả cũng đưa ra các bằng chứng thực nghiệm của các nghiên cứu trước đây về ảnh hưởng của rủi ro dòng tiền đến quyết định CTV doanh nghiệp, cũng như đưa ra những luận điểm có liên quan tới mục tiêu nghiên cứu của bài nghiên cứu này. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 Chương 3: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu. Chương này trình bày cơ sở dữ liệu, mô hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, mô tả các biến của mô hình cũng như đặt ra các giả thuyết để giải quyết những câu hỏi nghiên cứu.

Chương 4: Kết quả nghiên cứu. Trong chương này tác giả trình bày các thống kê mô tả và ma trận hệ số tương quan giữa các biến trong bài nghiên cứu. Đồng thời tác giả cũng tiến hành kiểm định mô hình hồi quy và dựa trên kết quả này tiến hành phân tích và đưa ra nhận xét. Chương 5: Kết luận.

Ở chương cuối cùng này, bài nghiên cứu đưa ra kết luận, mặt hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6 CHƯƠNG 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2. Lý thuyết CTV Lý thuyết CTV hiện đại của Modigliani và Miller được công bố vào năm 1958, lý thuyết này lý giải tác động của việc sử dụng nợ đến giá trị doanh nghiệp trong điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo - không có thuế và trong điều kiện thị trường cạnh tranh không hoàn hảo – có thuế thu nhập doanh nghiệp cụ thể như sau: Trong trường hợp điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo - không có thuế, Modigliani và Miller nghiên cứu sự tác động của chính sách nợ đến giá trị doanh nghiệp với các giả định để đảm bảo tồn tại thị trường cạnh tranh hoàn hảo.

Những giả định của một thị trường cạnh tranh hoàn hoản là:  Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán.  Có đủ số người mua và người bán trên thị trường, vì vậy không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào có thể đem đến những tác động đối với giá cả của chứng khoán.  Tất cả các nhà đầu tư bao gồm nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức có thể vay hay cho vay với cùng một lãi suất.  Các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng thuần nhất về tỷ suất sinh lợi của một doanh nghiệp  Các doanh nghiệp trong cùng ngành và hoạt động trong các điều kiện tương tự sẽ có cùng một mức độ rủi ro kinh doanh.

Do vậy, CTV của doanh nghiệp sẽ độc lập với giá trị doanh nghiệp  Không có thuế thu nhập doanh nghiệp. Từ đó, Modigliani và Miller cho rằng giá trị thị trường của bất kỳ một doanh nghiệp luôn độc lập với CTV của doanh nghiệp hay CTV không tác động đến giá trị doanh nghiệp. Ngoài ra, Modigliani và Miller còn chỉ ra tác động của nợ đến thu nhập của chủ sở hữu và rủi ro. Để từ đó, Định đề II của MM được phát biểu như sau: Trong thị LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.