Ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh giai đoạn 2013 2021

Bài nghiên cứu tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận doanh nghiệp bất động sản… 84 trang · Học viện Ngân hàng · 2022.

• Tác giả: Nguyễn Thị Minh Thu
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Tuyết Lan
• Trường học: Học viện Ngân hàng
• Chuyên ngành: Tài chính
• Đề tài: Ảnh Hưởng Của Đòn Bẩy Tài Chính Đến Lợi Nhuận Doanh Nghiệp Bất Động Sản Niêm Yết Tại TP.HCM (2013-2021)
• Loại tài liệu: khóa luận tốt nghiệp
• Năm xuất bản: 2022
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• LỜI CẢM ƠN
• LỜI CAM ĐOAN CỦA TÁC GIẢ
• DANH MỤC VIẾT TẮT
• DANH MỤC BIỂU ĐỒ
• DANH MỤC HÌNH
• DANH MỤC BẢNG BIỂU
• LỜI MỞ ĐẦU
• 0.1. Tính cấp thiết của đề tài
• 0.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 0.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 0.4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 0.5. Phương pháp nghiên cứu
• 0.6. Kết cấu bài nghiên cứu
• 1. CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
• 1.1. Tổng quan nghiên cứu
• 1.1.1. Tổng quan nghiên cứu nước ngoài
• 1.1.2. Tổng quan nghiên cứu trong nước
• 1.2. Khái quát về đòn bẩy tài chính
• 1.2.1. Khái niệm đòn bẩy tài chính
• 1.2.2. Cách xác định đòn bẩy tài chính
• 1.2.3. Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính
• 1.3. Lợi nhuận của doanh nghiệp
• 1.3.1. Khái niệm lợi nhuận
• 1.3.2. Các chỉ số phản ánh lợi nhuận doanh nghiệp
• 1.4. Tác động của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận
• 1.4.1. Tác động của đòn bẩy tài chính đến ROE và EPS
• 1.4.2. Tác động tiêu cực khi sử dụng đòn bẩy tài chính quá mức
• 1.5. Lý thuyết về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và lợi nhuận doanh nghiệp
• 1.5.1. Lý thuyết về cơ cấu vốn tối ưu theo quan điểm truyền thống
• 1.5.2. Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (1958)
• 1.5.3. Lý thuyết cân đối (Trade – off Theory)
• 1.5.4. Thuyết trật tự phân hạng (Thông tin bất cân xứng)
• 1.5.5. Lý thuyết định thời điểm thị trường (Market timing theory)
• 2. CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH VÀ LỢI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN VIỆT NAM
• 2.1. Tổng quan về ngành bất động sản và các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• 2.1.1. Tổng quan về ngành bất động sản Việt Nam
• 2.1.2. Thực trạng của các doanh nghiệp bất động sản trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• 2.2. Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• 2.3. Thực trạng lợi nhuận của các doanh nghiệp bất động sản
• 3. CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 3.1. Mô hình nghiên cứu
• 3.2. Quy trình nghiên cứu
• 3.3. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.4. Mô tả các biến và giả thuyết nghiên cứu
• 3.5. Kết quả nghiên cứu
• 3.5.1. Thống kê kết quả nghiên cứu
• 3.5.2. Phân tích tương quan các biến trong mô hình
• 3.5.3. Kiểm định mô hình hồi quy
• 3.5.3.1. Mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA
• 3.5.3.2. Mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROE
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ
• 4.1. Kết luận kết quả từ mô hình
• 4.2. Những hạn chế của nghiên cứu
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng Quan Ảnh Hưởng Đòn Bẩy Tài Chính Đến Lợi Nhuận

Bài nghiên cứu tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận doanh nghiệp bất động sản niêm yết tại TP.HCM trong giai đoạn 2013-2021. Mục tiêu là đánh giá mức độ tác động, cả tích cực và tiêu cực, của việc sử dụng nợ trong cơ cấu vốn của các doanh nghiệp này. Đặc biệt, giai đoạn 2013-2021 chứng kiến nhiều biến động kinh tế, bao gồm cả giai đoạn phục hồi sau khủng hoảng bất động sản, do đó việc phân tích sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về hiệu quả sử dụng vốn và quản trị tài chính của các doanh nghiệp trong bối cảnh đó. Nghiên cứu này không chỉ có ý nghĩa về mặt học thuật mà còn cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư, nhà quản lý doanh nghiệp và các nhà hoạch định chính sách liên quan đến thị trường bất động sản TP.HCM.

1.1. Giới thiệu về Đòn Bẩy Tài Chính và Lợi Nhuận Doanh Nghiệp

Đòn bẩy tài chính là việc sử dụng nợ để khuếch đại lợi nhuận doanh nghiệp. Nó cho phép các doanh nghiệp đầu tư vào các dự án lớn hơn so với khả năng vốn tự có, nhưng đồng thời cũng làm tăng rủi ro tài chính. Lợi nhuận doanh nghiệp là chỉ số quan trọng đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh và khả năng tạo ra giá trị cho cổ đông. Các chỉ số như ROA, ROE, và EPS thường được sử dụng để đo lường lợi nhuận doanh nghiệp. Nghiên cứu này xem xét cách các doanh nghiệp bất động sản niêm yết sử dụng đòn bẩy và tác động của nó đến các chỉ số này.

1.2. Tầm quan trọng của Nghiên Cứu trong Bối Cảnh Thị Trường TP.HCM

Thị trường bất động sản TP.HCM là một trong những thị trường sôi động và cạnh tranh nhất Việt Nam. Các doanh nghiệp bất động sản thường xuyên phải đối mặt với áp lực huy động vốn lớn để triển khai các dự án. Việc sử dụng đòn bẩy tài chính trở thành một chiến lược phổ biến, nhưng nó cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro, đặc biệt trong bối cảnh khủng hoảng bất động sản hoặc biến động chính sách tiền tệ. Nghiên cứu này nhằm làm sáng tỏ mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và lợi nhuận trong điều kiện cụ thể của thị trường TP.HCM trong thời kỳ 2013-2021.

II. Vấn Đề Rủi Ro Khi Lạm Dụng Đòn Bẩy Bất Động Sản

Sử dụng đòn bẩy tài chính mang lại nhiều cơ hội tăng trưởng, nhưng đi kèm là những rủi ro tiềm ẩn. Việc vay nợ quá mức có thể dẫn đến tình trạng mất cân đối cơ cấu vốn, làm tăng áp lực trả nợ và giảm khả năng thanh toán. Khi thị trường bất động sản biến động tiêu cực hoặc dự án gặp khó khăn, các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao dễ rơi vào tình trạng khó khăn tài chính, thậm chí phá sản. Nghiên cứu này sẽ xem xét các yếu tố như lãi suất, vòng quay vốn, và tác động của nợ đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết.

2.1. Ảnh hưởng của Lãi Suất và Chính Sách Tiền Tệ Đến Đòn Bẩy

Lãi suất có vai trò quan trọng trong việc quyết định chi phí sử dụng vốn vay. Khi lãi suất tăng cao, chi phí vay nợ của các doanh nghiệp bất động sản cũng tăng theo, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận. Chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước cũng có tác động lớn đến thị trường bất động sản và khả năng tiếp cận vốn của các doanh nghiệp. Việc thắt chặt chính sách tiền tệ có thể làm giảm nguồn cung vốn và tăng lãi suất, gây khó khăn cho các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao.

2.2. Khả năng Thanh Toán và Rủi Ro Phá Sản Khi Sử Dụng Đòn Bẩy

Việc sử dụng đòn bẩy tài chính quá mức có thể làm suy yếu khả năng thanh toán của các doanh nghiệp bất động sản. Khi các dự án không mang lại lợi nhuận như kỳ vọng, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc trả nợ gốc và lãi. Tình trạng này có thể dẫn đến rủi ro tài chính và nguy cơ phá sản. Nghiên cứu này sẽ xem xét mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ, khả năng sinh lời, và khả năng thanh toán của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết để đánh giá mức độ rủi ro tài chính mà họ phải đối mặt.

III. Cách Phân Tích Đòn Bẩy Tài Chính Ảnh Hưởng ROA ROE

Nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích hồi quy để đánh giá mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận doanh nghiệp. Mô hình nghiên cứu bao gồm các biến số độc lập như tỷ lệ nợ, vòng quay vốn, quy mô doanh nghiệp, và các biến số phụ thuộc như ROA (Return on Assets) và ROE (Return on Equity). Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong thời kỳ 2013-2021. Kết quả phân tích sẽ cho thấy mối quan hệ giữa các biến số và mức độ tác động của đòn bẩy tài chính đến khả năng sinh lời.

3.1. Xây dựng Mô Hình Nghiên Cứu và Chọn Biến Số Phù Hợp

Việc xây dựng mô hình nghiên cứu là bước quan trọng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp. Nghiên cứu này tập trung vào đòn bẩy tài chính như một biến số chính, nhưng cũng xem xét các yếu tố khác như quy mô doanh nghiệp, hiệu quả sử dụng tài sản, và vòng quay vốn. Việc lựa chọn các biến số phù hợp và đảm bảo tính chính xác của dữ liệu là rất quan trọng để có được kết quả phân tích đáng tin cậy.

3.2. Phương Pháp Hồi Quy và Kiểm Định Giả Thuyết Nghiên Cứu

Phương pháp hồi quy được sử dụng để đánh giá mối quan hệ giữa các biến số độc lập và biến số phụ thuộc. Nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy đa biến để kiểm soát các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp. Các kiểm định thống kê được thực hiện để đảm bảo tính tin cậy của kết quả và xác định mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến ROA và ROE.

IV. Kết Quả Tác Động Thực Tế Của Nợ Đến Doanh Nghiệp BĐS

Kết quả nghiên cứu cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động đáng kể đến lợi nhuận doanh nghiệp bất động sản. Tùy thuộc vào cơ cấu vốn và hiệu quả sử dụng vốn, tác động này có thể là tích cực hoặc tiêu cực. Các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ hợp lý và quản trị tài chính tốt thường có khả năng tận dụng đòn bẩy để tăng ROA và ROE. Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy quá mức có thể dẫn đến tình trạng khó khăn tài chính và làm giảm lợi nhuận.

4.1. Phân tích Tác động Tích Cực và Tiêu Cực của Đòn Bẩy Tài Chính

Đòn bẩy tài chính có thể mang lại lợi ích cho các doanh nghiệp bất động sản bằng cách tăng khả năng đầu tư vào các dự án lớn và tạo ra lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, nó cũng có thể gây ra những hậu quả tiêu cực nếu không được quản trị một cách thận trọng. Việc phân tích tác động cả tích cực và tiêu cực là rất quan trọng để các doanh nghiệp có thể đưa ra quyết định tài chính phù hợp.

4.2. So sánh Kết Quả Nghiên Cứu với Các Nghiên Cứu Trước Đây

Nghiên cứu này đối chiếu kết quả với các nghiên cứu trước đây về đòn bẩy tài chính và lợi nhuận doanh nghiệp để xác định tính nhất quán và khác biệt. Việc so sánh giúp làm sáng tỏ những đặc điểm riêng của thị trường bất động sản TP.HCM và những yếu tố đặc thù có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa đòn bẩy và lợi nhuận.

V. Hướng Dẫn Tối Ưu Hóa Đòn Bẩy Để Tăng Lợi Nhuận

Để tối ưu hóa việc sử dụng đòn bẩy tài chính và tăng lợi nhuận, các doanh nghiệp bất động sản cần xây dựng chiến lược tài chính phù hợp với tình hình thị trường và năng lực quản trị của mình. Điều này bao gồm việc xác định tỷ lệ nợ mục tiêu, lựa chọn nguồn vốn vay phù hợp, và quản lý rủi ro tài chính một cách hiệu quả. Nghiên cứu này cung cấp một số gợi ý và hướng dẫn cụ thể để các doanh nghiệp có thể áp dụng vào thực tiễn.

5.1. Xây dựng Chiến Lược Quản Lý Nợ và Cơ Cấu Vốn Hiệu Quả

Một chiến lược quản lý nợ hiệu quả là rất quan trọng để đảm bảo khả năng thanh toán và giảm thiểu rủi ro tài chính. Các doanh nghiệp bất động sản cần xem xét các yếu tố như lãi suất, thời hạn vay, và điều kiện vay để lựa chọn các khoản vay phù hợp. Việc xây dựng cơ cấu vốn cân bằng giữa nợ và vốn chủ sở hữu cũng rất quan trọng để đảm bảo sự ổn định tài chính.

5.2. Đánh Giá Rủi Ro và Quản Lý Tài Chính Thận Trọng

Việc đánh giá rủi ro và quản lý tài chính thận trọng là yếu tố then chốt để thành công trong thị trường bất động sản. Các doanh nghiệp cần theo dõi sát sao các biến động của thị trường, đánh giá khả năng sinh lời của các dự án, và xây dựng các biện pháp phòng ngừa rủi ro tài chính.

VI. Kết Luận Đòn Bẩy Tài Chính Bất Động Sản Tương Lai Nào

Nghiên cứu này đã cung cấp cái nhìn tổng quan về ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết tại TP.HCM trong giai đoạn 2013-2021. Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà đầu tư, nhà quản lý doanh nghiệp, và các nhà hoạch định chính sách. Trong tương lai, việc sử dụng đòn bẩy tài chính vẫn sẽ là một chiến lược quan trọng để tăng trưởng, nhưng cần được thực hiện một cách cẩn trọng và có quản trị rủi ro hiệu quả.

6.1. Tóm Tắt Kết Quả Nghiên Cứu và Bài Học Kinh Nghiệm

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính có thể có tác động cả tích cực và tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp. Bài học kinh nghiệm là các doanh nghiệp cần quản lý nợ một cách thận trọng, xây dựng cơ cấu vốn phù hợp, và đánh giá rủi ro một cách toàn diện.

6.2. Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo và Các Khuyến Nghị

Các nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của các yếu tố khác như đòn bẩy hoạt động và môi trường kinh doanh đến lợi nhuận doanh nghiệp. Các khuyến nghị cho các doanh nghiệp là cần xây dựng chiến lược tài chính linh hoạt và có khả năng thích ứng với các biến động của thị trường.

Nội dung chính

Bối cảnh và vấn đề nghiên cứu

Trong quản trị tài chính doanh nghiệp, tối đa hóa giá trị và lợi nhuận là mục tiêu then chốt. Lợi nhuận không chỉ phản ánh hiệu quả sản xuất kinh doanh mà còn bảo đảm năng lực thanh toán, tạo dòng vốn tái đầu tư và chi trả cổ tức. Tại Việt Nam, bất động sản (BĐS) là ngành kinh tế trọng điểm, đóng góp ước tính 14,88% vào tổng giá trị tăng thêm của khu vực doanh nghiệp giai đoạn 2016–2020. Trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), nhóm BĐS chiếm gần 24% tổng vốn hóa thị trường tính đến quý 4/2021, chỉ đứng sau nhóm ngành tài chính.

Đặc thù của ngành BĐS đòi hỏi quy mô vốn đầu tư rất lớn và chu kỳ triển khai dự án kéo dài. Do nguồn vốn chủ sở hữu có hạn, các doanh nghiệp buộc phải sử dụng đòn bẩy tài chính (ĐBTC) thông qua việc vay nợ ngân hàng và phát hành trái phiếu để bù đắp thiếu hụt vốn và tận dụng lá chắn thuế từ chi phí lãi vay. Tuy nhiên, việc lạm dụng nợ vay làm phát sinh áp lực trả lãi cố định rất lớn; nếu hiệu quả kinh doanh sụt giảm hoặc thị trường biến động tiêu cực, doanh nghiệp sẽ đối mặt với nguy cơ mất thanh khoản và kiệt quệ tài chính. Từ bối cảnh thực tiễn đó, tác giả Nguyễn Thị Minh Thu đã thực hiện khóa luận tốt nghiệp với đề tài "Ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2013–2021", dưới sự hướng dẫn của TS. Nguyễn Thị Tuyết Lan tại Học viện Ngân hàng (năm 2022).

Văn bản xác định hệ thống mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu cụ thể như sau:

Mục tiêu nghiên cứu:

1. Hệ thống hóa cơ sở lý luận về ĐBTC, lợi nhuận và cơ chế tác động của ĐBTC đến lợi nhuận doanh nghiệp.
2. Phân tích thực trạng thị trường BĐS, thực trạng sử dụng ĐBTC và tình hình lợi nhuận của các doanh nghiệp BĐS niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
3. Xây dựng mô hình kinh lượng, tiến hành kiểm định và xác định chiều hướng tác động của ĐBTC cùng các yếu tố kiểm soát đến lợi nhuận của doanh nghiệp BĐS.
4. Đề xuất các khuyến nghị tài chính giúp các doanh nghiệp BĐS sử dụng ĐBTC hợp lý nhằm cải thiện lợi nhuận và hạn chế rủi ro phá sản.

Câu hỏi nghiên cứu:

1. Khái niệm đòn bẩy tài chính là gì, cách xác định và ý nghĩa của đòn bẩy tài chính đối với hoạt động của doanh nghiệp?
2. Mối tương quan giữa ĐBTC và lợi nhuận của các doanh nghiệp BĐS diễn ra như thế nào, chiều hướng tác động ra sao?
3. Cần đề xuất những khuyến nghị nào để các doanh nghiệp BĐS niêm yết trên HOSE sử dụng ĐBTC hiệu quả nhất nhằm cải thiện lợi nhuận?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

• Đối tượng nghiên cứu: Tác động của ĐBTC đến lợi nhuận của các doanh nghiệp BĐS niêm yết trên sàn HOSE.
• Phạm vi không gian: 33 doanh nghiệp BĐS niêm yết trên sàn HOSE có đầy đủ báo cáo tài chính đã kiểm toán liên tục trong suốt giai đoạn nghiên cứu (được chọn lọc từ tổng số 48 doanh nghiệp BĐS niêm yết tại thời điểm nghiên cứu; loại 15 doanh nghiệp thiếu dữ liệu).
• Phạm vi thời gian: Dữ liệu thứ cấp thu thập trong 9 năm, từ năm 2013 đến năm 2021.
• Dữ liệu tổng hợp: Dữ liệu bảng cân bằng (balanced panel data) bao gồm 297 quan sát (33 doanh nghiệp × 9 năm).

Cơ sở lý thuyết và phương pháp

Khóa luận thiết lập nền tảng lý luận vững chắc dựa trên 5 lý thuyết cấu trúc vốn kinh điển trong tài chính doanh nghiệp:

1. Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu theo quan điểm truyền thống: Tồn tại một tỷ lệ nợ tối ưu giúp tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp; tuy nhiên, vượt quá ngưỡng an toàn, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ làm tăng chi phí nợ và tỷ suất sinh lời đòi hỏi của chủ sở hữu.
2. Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (MM):
   • MM (1958) trong môi trường thị trường hoàn hảo không có thuế: Cấu trúc vốn độc lập với giá trị doanh nghiệp và WACC.
   • MM (1963) trong môi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp: Việc gia tăng nợ vay làm tăng giá trị doanh nghiệp nhờ giá trị hiện tại của khoản tiết kiệm thuế từ chi phí lãi vay (lá chắn thuế).
3. Lý thuyết cân đối (Trade-off Theory - Miller, 1977; Bradley và cộng sự, 1984; Wald, 1999): Doanh nghiệp cân bằng giữa lợi ích cận biên của lá chắn thuế và giá trị hiện tại của chi phí kiệt quệ tài chính/phá sản (bao gồm chi phí hành chính giải thể, mất thanh khoản và tổn thất tín dụng thuế).
4. Thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory - Donaldson, 1961; Myers và Majluf, 1984): Do bất cân xứng thông tin, doanh nghiệp ưu tiên huy động vốn theo thứ tự: (1) Nguồn vốn nội bộ (lợi nhuận giữ lại), (2) Nợ vay, và cuối cùng mới là (3) Phát hành cổ phiếu mới.
5. Lý thuyết định thời điểm thị trường (Market Timing Theory): Doanh nghiệp có xu hướng phát hành vốn cổ phần khi giá thị trường của cổ phiếu được định giá cao hơn giá trị thực và tăng cường vay nợ khi cổ phiếu bị định giá thấp.

Về phương pháp thực hiện, tác giả kết hợp nghiên cứu định tính và định lượng:

• Phương pháp định tính: Tổng hợp, phân tích các tài liệu học thuật trong và ngoài nước (Dalci, 2018; Mohamed Tailab, 2014; Ahmad và cộng sự, 2015; Godsday Okoro Edesiri, 2014; Gonzalez, 2013; Trần Thị Tuấn Anh và Đặng Thị Thu Thủy, 2017; Phạm Thị Hồng Vân, 2018; Châu Văn Thường và cộng sự, 2017; Nguyễn Văn Công và cộng sự, 2019).
• Phương pháp định lượng: Thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính kiểm toán, tính toán trên Microsoft Excel 2013 và ước lượng mô hình hồi quy dữ liệu bảng trên phần mềm Stata 13.
• Quy trình kinh lượng: Xây dựng mô hình hồi quy Pooled OLS, mô hình hiệu ứng cố định (FEM), mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM); sử dụng kiểm định F-test, kiểm định Hausman và kiểm định Breusch-Pagan LM để lựa chọn mô hình phù hợp; kiểm định khuyết tật mô hình (đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi, tự tương quan); áp dụng phương pháp bình phương bé nhất tổng quát (GLS - Generalized Least Squares) để khắc phục khuyết tật và cho ra ước lượng vững.
• Nguồn dữ liệu: Báo cáo tài chính kiểm toán của 33 doanh nghiệp BĐS trên HOSE, hệ thống dữ liệu VietstockFinance, VietEquity, CafeF, Tổng cục Thống kê, Bộ Kế hoạch và Đầu tư, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN), Hiệp hội Bất động sản TP.HCM (HoREA), CBRE và SSI Research.

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1: Tổng quan nghiên cứu

Chương 1 hệ thống hóa các công trình nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước cùng khung lý luận toàn diện về đòn bẩy tài chính và lợi nhuận:

• Khái niệm và đo lường ĐBTC: ĐBTC phản ánh mức độ tài trợ nợ trong tổng nguồn vốn. Các chỉ tiêu đo lường chính gồm tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu), tỷ lệ tài sản trên vốn cổ đông (Tổng tài sản / Vốn chủ sở hữu) và độ bẩy tài chính DFL (tính theo công thức $DFL = [Q(P - V) - F] / [Q(P - V) - F - I]$).
• Lợi nhuận doanh nghiệp: Phân tích kết cấu lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh, hoạt động tài chính và hoạt động khác; các chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời gồm ROA (Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản) và ROE (Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân).
• Mô hình phân tích Dupont: Tác giả chỉ rõ mối liên hệ giữa ROE và ĐBTC qua hệ thống 3 nhân tố: $$\text{ROE} = \frac{\text{Lợi nhuận ròng}}{\text{Doanh thu}} \times \frac{\text{Doanh thu}}{\text{Tổng tài sản}} \times \frac{\text{Tổng tài sản}}{\text{Vốn chủ sở hữu}} = \text{Biên lợi nhuận ròng} \times \text{Hiệu suất sử dụng tài sản} \times \text{Đòn bẩy tài chính}$$
• Tác động hai mặt của ĐBTC: ĐBTC khuếch đại ROE và EPS khi tỷ suất sinh lời trên tài sản lớn hơn chi phí lãi vay; ngược lại, nếu lạm dụng nợ vay, chi phí lãi vay cố định sẽ làm suy giảm lợi nhuận ròng, dẫn đến thua lỗ nặng nề và gia tăng rủi ro phá sản.
• Hệ thống lý thuyết nền tảng: Trình bày chi tiết lý thuyết cơ cấu vốn truyền thống, mô hình MM (1958, 1963), Trade-off Theory, Pecking Order Theory và Market Timing Theory.

Chương 2: Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính và lợi nhuận của các doanh nghiệp bất động sản Việt Nam

Chương 2 mô tả chi tiết diễn biến thị trường BĐS giai đoạn 2005–2021 và thực trạng tài chính của các doanh nghiệp niêm yết:

• Tổng quan ngành và vị thế vốn hóa: Thị trường BĐS trải qua chu kỳ bùng nổ 2007–2008, đóng băng 2011–2012, hồi phục từ 2013 và tăng trưởng mạnh giai đoạn 2015–2018. Đến năm 2019, nguồn cung sụt giảm mạnh (nguồn cung nhà ở giảm 85,1% so với 2017) do vướng mắc pháp lý và siết tín dụng. Giai đoạn 2020–2021 chịu tác động nặng nề của dịch bệnh Covid-19, nhưng phục hồi nhanh vào cuối năm 2021 với sự kiện đấu giá đất Thủ Thiêm. FDI đăng ký vào BĐS 11 tháng đầu năm 2020 đạt 3,8 tỷ USD (vốn đăng ký tăng thêm đạt mức kỷ lục 1,24 tỷ USD). Nhóm BĐS trên HOSE đạt giá trị vốn hóa 1.080.747,56 tỷ đồng vào quý 4/2021 (chiếm gần 24% tổng vốn hóa sàn), dẫn đầu là CTCP Vinhomes (VHM) với 271.727 tỷ đồng và CTCP Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (NVL) với 156.364 tỷ đồng.
• Chính sách tín dụng ngân hàng: Thông tư 22/NHNN nâng hệ số rủi ro cho vay kinh doanh BĐS từ 150% lên 200%. Tăng trưởng tín dụng BĐS giảm dần: 26,16% (2018), 21% (2019), 11,89% (2020) và 6 tháng đầu năm 2021 đạt khoảng 6%. Dư nợ BĐS chiếm 18%–20% tổng dư nợ nền kinh tế (cho vay kinh doanh BĐS chiếm 32%, cho vay mua nhà chiếm 68%).
• Thực trạng sử dụng ĐBTC và nợ vay: ĐBTC bình quân đạt đỉnh trong hai năm 2013 và 2015, sau đó duy trì ổn định hơn giai đoạn 2016–2021. Doanh nghiệp mở rộng huy động qua kênh trái phiếu; năm 2021 nhóm BĐS dẫn đầu với 318.200 tỷ đồng trái phiếu phát hành (chiếm 44% tổng lượng trái phiếu doanh nghiệp, tăng 66,2% so với 2020). Tồn kho toàn ngành quý 3/2021 lên tới khoảng 270.000 tỷ đồng (Novaland đạt 109.765 tỷ đồng, Vingroup 50.910 tỷ đồng). Ba doanh nghiệp có nợ vay lớn nhất mẫu khảo sát tại cuối năm 2021 gồm: Tập đoàn FLC (nợ 24.056 tỷ đồng, bằng 2,5 lần vốn chủ sở hữu, chiếm 71,23% tổng tài sản), CTCP Tập đoàn Đất Xanh - DXG (nợ 14.873 tỷ đồng, bằng 1,11 lần vốn chủ sở hữu, chiếm 52,64% tài sản) và CTCP BĐS Phát Đạt - PDR (nợ 12.407 tỷ đồng, gấp 1,5 lần vốn chủ sở hữu, chiếm 60,37% tài sản).
• Thực trạng chỉ số khả năng sinh lời: Biến động ROA và ROE bình quân của 33 doanh nghiệp BĐS qua các mốc thời gian:

Chỉ tiêu bình quân	Năm 2013	Năm 2015	Năm 2016	Năm 2018	Năm 2019 (Đỉnh)	Năm 2021
ROE (%)	Dao động thấp	1,66%	8,67%	4,67%	9,80%	3,01%
ROA (%)	Dao động thấp	3,05%	3,73%	0,97%	4,51%	2,07%

Năm 2021 ghi nhận sự phân hóa kết quả kinh doanh rõ nét: VHM đạt lợi nhuận sau thuế kỷ lục 39.231 tỷ đồng (+39%); PDR đạt doanh thu 3.620 tỷ đồng và lợi nhuận tăng 53% nhờ bàn giao dự án Nhơn Hội; DXG đạt doanh thu trên 10.083 tỷ đồng bù đắp khoản lỗ 174 tỷ đồng của năm 2020 nhờ dự án Gem Sky World; ngược lại, CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức (TDH) lỗ kỷ lục hơn 715 tỷ đồng, và Tập đoàn Vingroup (VIC) lần đầu báo lỗ sau thuế hơn 7.000 tỷ đồng.

Chương 3: Mô hình và kết quả nghiên cứu

Chương 3 trình bày chi tiết quy trình nghiên cứu 6 bước, định nghĩa biến số, xây dựng mô hình hồi quy và phân tích thực nghiệm:

• Quy trình nghiên cứu: (1) Nghiên cứu tài liệu -> (2) Nghiên cứu thực trạng -> (3) Thu thập và xử lý dữ liệu -> (4) Nghiên cứu kiểm định -> (5) Kết luận kết quả nghiên cứu -> (6) Đề xuất khuyến nghị.
• Thiết kế các biến và giả thuyết nghiên cứu:

Tên biến	Ký hiệu	Vai trò	Cách xác định	Giả thuyết tác động đến ROA	Giả thuyết tác động đến ROE
Tỷ suất sinh lời trên tài sản	ROA	Biến phụ thuộc	Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản bình quân	-	-
Tỷ suất sinh lời trên vốn CSH	ROE	Biến phụ thuộc	Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân	-	-
Đòn bẩy tài chính	FL	Biến độc lập	Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu	Ngược chiều ($H_1$)	Ngược chiều ($H_1$)
Quy mô doanh nghiệp	SIZE	Biến kiểm soát	$\ln(\text{Tổng tài sản})$	Cùng chiều ($H_2$)	Cùng chiều ($H_2$)
Biên lợi nhuận gộp	GM	Biến kiểm soát	Lợi nhuận gộp / Doanh thu thuần	Cùng chiều ($H_3$)	Cùng chiều ($H_3$)
Tỷ lệ tài sản ngắn hạn	LIQ	Biến kiểm soát	Tài sản ngắn hạn / Tổng tài sản	Cùng chiều ($H_4$)	Cùng chiều ($H_4$)

• Hai phương trình hồi quy tuyến tính đa biến:
  • Mô hình 1: $\text{ROA}{it} = \beta_0 + \beta_1\text{FL}{it} + \beta_2\text{SIZE}{it} + \beta_3\text{GM}{it} + \beta_4\text{LIQ}{it} + \varepsilon{it}$
  • Mô hình 2: $\text{ROE}{it} = \beta_0 + \beta_1\text{FL}{it} + \beta_2\text{SIZE}{it} + \beta_3\text{GM}{it} + \beta_4\text{LIQ}{it} + \varepsilon{it}$
• Kiểm định mô hình kinh lượng: Khóa luận lần lượt thực hiện thống kê mô tả, phân tích ma trận tương quan Pearson, chạy hồi quy OLS, FEM và REM. Sau khi thực hiện các kiểm định lựa chọn mô hình (F-test, Hausman, Breusch-Pagan LM), tác giả kiểm tra khuyết tật mô hình (Bảng 3.7 và Bảng 3.11). Kết quả kiểm định phát hiện hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan, do đó tác giả áp dụng phương pháp bình phương bé nhất tổng quát (GLS - Bảng 3.8 và Bảng 3.12) trên phần mềm Stata 13 để khắc phục triệt để các khuyết tật này, bảo đảm ước lượng thu được không thiên lệch và có ý nghĩa thống kê.

Chương 4: Kết luận và khuyến nghị

Chương 4 đúc kết kết quả nghiên cứu thực nghiệm và đề xuất các nhóm giải pháp quản trị tài chính cho doanh nghiệp BĐS:

• Tổng hợp chiều hướng tác động của các biến độc lập và biến kiểm soát lên khả năng sinh lời.
• Chỉ ra các nguy cơ từ việc duy trì tỷ lệ đòn bẩy nợ cao trong điều kiện thắt chặt tín dụng và tồn kho lớn.
• Đề xuất hệ thống khuyến nghị thực tiễn: xác định cơ cấu vốn an toàn, đa dạng hóa kênh huy động vốn (quỹ đầu tư, hợp tác kinh doanh, phát hành cổ phần thay vì quá phụ thuộc vào nợ vay ngân hàng và trái phiếu ngắn hạn), tối ưu hóa quản trị hàng tồn kho và chi phí hoạt động để cải thiện biên lợi nhuận gộp.
• Nêu rõ các hạn chế nghiên cứu về dung lượng mẫu và phạm vi thị trường.

Kết quả và đóng góp

Khóa luận cung cấp các bằng chứng định lượng và thực tiễn rõ ràng về cấu trúc tài chính của ngành BĐS niêm yết:

• Bằng chứng thực trạng: Khẳng định mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp BĐS niêm yết trên HOSE ở mức cao và tiềm ẩn rủi ro thanh khoản lớn khi lượng hàng tồn kho toàn ngành quý 3/2021 lên đến khoảng 270.000 tỷ đồng và nhiều doanh nghiệp có tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu vượt ngưỡng 1,5 đến 2,5 lần (FLC đạt 2,5 lần; PDR đạt 1,5 lần; DXG đạt 1,11 lần).
• Kết quả hồi quy thực nghiệm: Mô hình GLS khắc phục các khuyết tật phương sai sai số thay đổi và tự tương quan đã kiểm định giả thuyết $H_1$, chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính (FL) có tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê tới khả năng sinh lời (ROA, ROE) của các doanh nghiệp BĐS. Các biến kiểm soát gồm quy mô doanh nghiệp (SIZE), biên lợi nhuận gộp (GM) và tỷ lệ tài sản ngắn hạn (LIQ) thể hiện vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy lợi nhuận của doanh nghiệp.
• Giải pháp và khuyến nghị đề xuất:
  • Doanh nghiệp cần xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cân bằng giữa lá chắn thuế và rủi ro thanh khoản; kiểm soát tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu ở ngưỡng an toàn, tránh phụ thuộc thái quá vào nguồn vốn vay ngân hàng khi hệ số rủi ro đã bị nâng lên mức 200%.
  • Cơ cấu lại kỳ hạn nợ, kiểm soát áp lực đáo hạn trái phiếu doanh nghiệp, đa dạng hóa nguồn tài trợ thông qua dòng vốn FDI và huy động trên thị trường cổ phiếu.
  • Đẩy nhanh tiến độ giải phóng hàng tồn kho và hoàn thiện thủ tục pháp lý của các dự án trọng điểm để khơi thông dòng tiền hoạt động kinh doanh.
• Đóng góp học thuật: Khóa luận cập nhật chuỗi số liệu tài chính liên tục trong 9 năm (2013–2021) của 33 doanh nghiệp BĐS niêm yết, phản ánh toàn diện tác động của các chính sách vĩ mô mới (Thông tư 22/NHNN, Luật Đầu tư, Luật Doanh nghiệp sửa đổi) cũng như giai đoạn dịch bệnh Covid-19 lên cấu trúc vốn và lợi nhuận doanh nghiệp BĐS tại Việt Nam.

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

Khóa luận tự chỉ ra một số hạn chế gắn liền với phạm vi nghiên cứu:

• Về phạm vi mẫu nghiên cứu: Tác giả chỉ khảo sát 33 doanh nghiệp BĐS niêm yết trên sàn HOSE do tiêu chí lọc báo cáo tài chính đầy đủ liên tục từ năm 2013 đến năm 2021, loại bỏ 15 doanh nghiệp thiếu dữ liệu và chưa bao quát các doanh nghiệp BĐS niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) cũng như sàn UPCoM.
• Về biến số mô hình: Mô hình kinh lượng mới xem xét biến độc lập FL cùng 3 biến kiểm soát nội tại (SIZE, GM, LIQ), chưa tích hợp các biến số kinh tế vĩ mô có tác động lớn đến ngành BĐS như lãi suất cho vay, tỷ lệ lạm phát, tốc độ tăng trưởng GDP hay biến số phản ánh đặc thù sở hữu.
• Hướng nghiên cứu tiếp: Mở rộng quy mô mẫu nghiên cứu cho toàn bộ các doanh nghiệp BĐS niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam (gồm cả HOSE, HNX và UPCoM); bổ sung các biến vĩ mô và áp dụng các phương pháp ước lượng nâng cao như phương pháp hồi quy GMM hai bước để kiểm soát triệt để hiện tượng nội sinh tiềm tàng trong mô hình cấu trúc vốn.

Giá trị tham khảo

Công trình là tài liệu tham khảo có giá trị học thuật và thực tiễn chuyên sâu:

• Đối tượng tham khảo: Sinh viên, học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng, Kế toán - Kiểm toán, Quản trị Kinh doanh; các nhà nghiên cứu thực hiện đề tài về cấu trúc vốn, đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp; các nhà phân tích tài chính và nhà quản trị doanh nghiệp BĐS.
• Nội dung tham khảo nổi bật:
  • Chương 1 cung cấp khung tổng quan lý thuyết hệ thống về cấu trúc vốn (MM, Trade-off, Pecking Order, Market Timing) và cách ứng dụng mô hình phân tích Dupont để bóc tách tác động của đòn bẩy đến ROE.
  • Chương 2 cung cấp số liệu thứ cấp chi tiết, phong phú về thị trường BĐS Việt Nam, quy định tín dụng ngân hàng (Thông tư 22/NHNN) và các ca điển hình về nợ vay và hàng tồn kho của các tập đoàn lớn (VHM, NVL, DXG, FLC, PDR).
  • Chương 3 cung cấp quy trình nghiên cứu chuẩn mực về hồi quy dữ liệu bảng (panel data) trên phần mềm Stata 13 từ thống kê mô tả, ma trận tương quan, kiểm định lựa chọn mô hình đến xử lý khuyết tật bằng ước lượng GLS.

Câu hỏi thường gặp

Khóa luận sử dụng mẫu dữ liệu và khung thời gian nghiên cứu như thế nào?
Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu bảng cân bằng gồm 33 doanh nghiệp BĐS niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) có báo cáo tài chính đã kiểm toán đầy đủ trong 9 năm liên tục, từ năm 2013 đến năm 2021, tạo ra tổng cộng 297 quan sát.

Đòn bẩy tài chính và các biến kiểm soát trong mô hình kinh lượng được đo lường bằng công thức nào?
Biến độc lập đòn bẩy tài chính ($\text{FL}$) được tính bằng tỷ lệ Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu. Các biến kiểm soát gồm: Quy mô doanh nghiệp ($\text{SIZE} = \ln(\text{Tổng tài sản})$), Biên lợi nhuận gộp ($\text{GM} = \text{Lợi nhuận gộp} / \text{Doanh thu thuần}$), và Tỷ lệ tài sản ngắn hạn ($\text{LIQ} = \text{Tài sản ngắn hạn} / \text{Tổng tài sản}$). Biến phụ thuộc là tỷ suất sinh lời trên tài sản ($\text{ROA} = \text{Lợi nhuận sau thuế} / \text{Tổng tài sản bình quân}$) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ($\text{ROE} = \text{Lợi nhuận sau thuế} / \text{Vốn chủ sở hữu bình quân}$).

Quy định nào của Ngân hàng Nhà nước được văn bản phân tích liên quan trực tiếp đến việc siết tín dụng bất động sản?
Khóa luận phân tích Thông tư 22 của Ngân hàng Nhà nước, trong đó hệ số rủi ro đối với các khoản cho vay hoạt động kinh doanh BĐS được điều chỉnh tăng từ 150% lên 200%, đồng thời áp dụng hệ số rủi ro từ 50% đến 150% đối với các khoản vay cá nhân phục vụ nhu cầu mua nhà nhằm sàng lọc doanh nghiệp có năng lực tài chính yếu kém.

Những doanh nghiệp bất động sản nào trong mẫu khảo sát có tổng nợ vay trên 10.000 tỷ đồng tại thời điểm cuối năm 2021?
Văn bản chỉ rõ 3 doanh nghiệp trong mẫu khảo sát có nợ phải trả vượt mức 10.000 tỷ đồng tính đến cuối năm 2021 là: Tập đoàn FLC với 24.056 tỷ đồng (gấp 2,5 lần vốn chủ sở hữu, chiếm 71,23% tổng tài sản), CTCP Tập đoàn Đất Xanh (DXG) với 14.873 tỷ đồng (gấp 1,11 lần vốn chủ sở hữu, chiếm 52,64% tổng tài sản) và CTCP Phát triển Bất động sản Phát Đạt (PDR) với 12.407 tỷ đồng (gấp 1,5 lần vốn chủ sở hữu, chiếm 60,37% tổng tài sản).

Phương pháp ước lượng nào được tác giả lựa chọn để khắc phục các khuyết tật của mô hình hồi quy dữ liệu bảng?
Sau khi tiến hành các kiểm định khuyết tật mô hình (phương sai sai số thay đổi và tự tương quan), tác giả đã áp dụng phương pháp bình phương bé nhất tổng quát (GLS - Generalized Least Squares) trên phần mềm Stata 13 để xử lý khuyết tật, bảo đảm các hệ số hồi quy thu được có độ tin cậy cao và vững về mặt thống kê.

Kết luận

Khóa luận tốt nghiệp của tác giả Nguyễn Thị Minh Thu là một công trình nghiên cứu định lượng thực nghiệm nghiêm túc về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và khả năng sinh lời của các doanh nghiệp BĐS niêm yết trên HOSE giai đoạn 2013–2021. Dựa trên dữ liệu 297 quan sát và kỹ thuật hồi quy dữ liệu bảng GLS khắc phục khuyết tật mô hình, tác giả chứng minh tác động ngược chiều của tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu đến lợi nhuận (ROA, ROE) trong bối cảnh đặc thù của thị trường BĐS Việt Nam. Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở khoa học xác đáng giúp các nhà quản trị doanh nghiệp BĐS tái cấu trúc nguồn vốn an toàn, đồng thời là tài liệu tham khảo học thuật hữu ích cho sinh viên và nhà nghiên cứu chuyên ngành tài chính.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1. Tổng quan nghiên cứu 1. Tổng quan nghiên cứu nước ngoài Một số học giả nước ngoài đã nghiên cứu về đòn bẩy tài chính có thể kể đến những nghiên cứu sau đây: Tác động của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận của các công ty sản xuất niêm yết ở Trung Quốc Nghiên cứu của Dalci, I. (2018) với mục đích khám phá cách đòn bẩy tài chính ảnh hưởng đến lợi nhuận của 1.503 công ty sản xuất niêm yết ở Trung Quốc, thông tin tài chính hàng năm từ năm 2008 đến năm 2016 được lấy từ cơ sở dữ liệu ORBIS.

Trong nghiên cứu này, ban đầu, một phương pháp tiếp cận phương trình đồng thời được sử dụng để kiểm soát tính nội sinh tiềm tàng. Sau đó, các phân tích hồi quy bổ sung được thực hiện với dữ liệu bảng trong giai đoạn 2008-2016 bằng cách sử dụng các phương pháp OLS, Hiệu ứng cố định, Khác biệt đầu tiên, Hiệu ứng ngẫu nhiên và Phương pháp Khoảnh khắc tổng quát hai bước của Arellano và Bond (1991). Kết quả cho thấy tác động của đòn bẩy lên khả năng sinh lời là hình chữ U ngược. Trong mối quan hệ hình chữ U ngược này, tác động tích cực của đòn bẩy tài chính đối với khả năng sinh lời có thể là do lá chắn thuế, trong khi tác động tiêu cực có thể là do chi phí phá sản, khó khăn tài chính, các vấn đề cơ quan nghiêm trọng và sự bất cân xứng thông tin mà các công ty niêm yết của Trung Quốc phải gánh chịu vì một số đặc điểm thể chế của Trung Quốc.

Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các công ty năng lượng Mỹ. Nghiên cứu của Mohamed Tailab (2014) nhằm mục đích phân tích ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hoạt động tài chính, mẫu nghiên cứu gồm 30 công ty Năng lượng Mỹ trong thời gian chín năm từ 2005 - 2013 đã được xem xét. Dữ liệu được phân tích bằng cách sử dụng Smart PLS (Partial Least Square) phiên bản 3. Kết quả cũng cho thấy rằng tổng nợ có tác động tiêu cực đáng kể đến ROE và ROA, trong khi quy mô về doanh số chỉ ảnh hưởng tiêu cực đáng kể đến ROE của các công ty Mỹ.

Tuy nhiên, 5 một khoản nợ ngắn hạn có ảnh hưởng tích cực đến ROE. Mối quan hệ tiêu cực hoặc tích cực không đáng kể đã được quan sát thấy giữa nợ dài hạn, nợ trên vốn chủ sở hữu và quy mô về tổng tài sản và khả năng sinh lời. Tác động của đòn bẩy tài chính đối với khả năng sinh lời của doanh nghiệp: Điều tra từ ngành xi măng của Pakistan Nghiên cứu của Ahmad, Nawaz và Salman, Atif và Shamsi, Aamir (2015) chỉ ra mối quan hệ ngẫu nhiên giữa đòn bẩy tài chính và khả năng sinh lời của ngành xi măng hoạt động tại Pakistan. Vì mục đích này, 18 nhà sản xuất xi măng trong số 21 nhà sản xuất được đưa vào nghiên cứu và dữ liệu hàng năm sáu năm từ 2005 đến 2010 về đòn bẩy tài chính và lợi nhuận của các công ty nói trên đã được xem xét, tổng cộng 108 quan sát.

Với mục đích này chỉ có một biến độc lập, đòn bẩy tài chính được sử dụng trong mô hình OLS được đo bằng tỷ lệ tổng nợ, bao gồm nợ ngắn hạn và dài hạn, trên tổng tài sản bao gồm tài sản ngắn hạn và tài sản không lưu động. Biến phụ thuộc là lợi nhuận được đo bằng tỷ lệ thu nhập ròng sau thuế trên tổng tài sản còn được gọi là lợi nhuận trên tài sản (ROA).