Luận văn thạc sĩ determinants of leverage case study of vietnam seafood processing and exporting industry both for listed and unlisted firms

Nghiên cứu luận văn thạc sĩ về các yếu tố quyết định đòn bẩy trong ngành chế biến và xuất khẩu thủy sản Việt Nam, cả doanh nghiệp niêm yết và chưa niêm yết.

• Tác giả: Pham Thi Truc Lam
• Người hướng dẫn: Assoc. Nguyen Trong Hoai
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Determinants of Leverage: Case Study of Vietnam Seafood Processing and Exporting Industry
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• CERTIFICATION
• ACKNOWLEDGMENTS
• ABSTRACT
• 1. CHAPTER I: INTRODUCTION FOR THE STUDY
• 1.1. Problem statement
• 1.2. Research objectives
• 1.3. Research questions
• 1.4. Research Methodology
• 1.5. Structure of the thesis
• 2. CHAPTER II: LITERATURE REVIEW FOR DETERMINANTS OF LEVERAGE
• 2.1. Key Concepts
• 2.2. The Modigliani-Miller theorem
• 2.3. Agency cost theory
• 2.4. Trade-off theory
• 2.5. The pecking-order theory
• 2.6. Determinants of leverage
• 2.6.1. Leverage and Profitability
• 2.6.2. Leverage and firm size
• 2.6.3. Leverage and Firm Growth
• 2.6.4. Leverage and Non-debt tax shield
• 2.6.5. Leverage and tangible assets
• 2.6.6. Leverage and liquidity
• 2.7. Empirical review on determinants of leverage
• 2.7.1. Empirical evidences finding from the world
• 2.7.2. Empirical evidences finding from Vietnam perspective
• 3. CHAPTER III: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. Data and variables description
• 3.2. Description of variables
• 3.3. Methods of estimation
• 3.3.1. Ordinary Least Squares (OLS) estimator
• 3.3.2. Fixed Effects (FE) estimator
• 3.3.3. Random Effects Estimator (RE)
• 3.3.4. Hausman specification test
• 4. CHAPTER IV: OVERVIEW OF SEAFOOD PROCESSING AND EXPORTING ENTERPRISES
• 4.1. Introduction of the seafood export industry
• 4.2. Analysis of capital structure of the seafood enterprises
• 4.2.1. Debt to equity ratio
• 4.2.2. The equity growth rate
• 5. CHAPTER V: EMPIRICAL RESULTS
• 5.1. Analysis of the correlation between all variables
• 5.2. Hausman specification test
• 5.3. Fixed effects estimator
• 6. CHAPTER VI: CONCLUSION, POLICY RECOMMENDATION AND LIMITATION
• 6.1. Limitation and suggestion for further study
• LIST OF TABLES
• LIST OF ABBREVIATIONS

Tóm tắt

I. Tổng quan về đòn bẩy trong ngành thủy sản Việt Nam

Ngành thủy sản Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, đặc biệt là trong xuất khẩu. Đòn bẩy tài chính là một yếu tố quyết định đến khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững của các doanh nghiệp trong ngành này. Việc hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy sẽ giúp các doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn và nâng cao hiệu quả hoạt động.

1.1. Định nghĩa và vai trò của đòn bẩy tài chính

Đòn bẩy tài chính được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp. Nó ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí vốn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Trong ngành thủy sản, việc sử dụng đòn bẩy hợp lý có thể giúp doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng và mở rộng thị trường.

1.2. Tình hình hiện tại của ngành thủy sản Việt Nam

Ngành thủy sản Việt Nam đã có những bước phát triển mạnh mẽ trong những năm qua. Tuy nhiên, các doanh nghiệp vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức như biến động giá cả, chi phí sản xuất tăng cao và áp lực từ thị trường quốc tế. Điều này đòi hỏi các doanh nghiệp cần có chiến lược tài chính hợp lý để duy trì và phát triển.

II. Các yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy trong ngành thủy sản

Nhiều yếu tố tác động đến đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp thủy sản, bao gồm quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, và tình hình thanh khoản. Việc phân tích các yếu tố này sẽ giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định tài chính chính xác hơn.

2.1. Quy mô doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính

Quy mô doanh nghiệp thường có mối quan hệ tích cực với đòn bẩy tài chính. Doanh nghiệp lớn thường có khả năng tiếp cận nguồn vốn dễ dàng hơn và có thể sử dụng nợ để mở rộng quy mô sản xuất.

2.2. Khả năng sinh lời và tác động đến đòn bẩy

Khả năng sinh lời của doanh nghiệp có ảnh hưởng lớn đến quyết định sử dụng nợ. Doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường có xu hướng sử dụng ít nợ hơn để giảm rủi ro tài chính.

2.3. Tình hình thanh khoản và quản lý rủi ro

Tình hình thanh khoản của doanh nghiệp cũng ảnh hưởng đến khả năng sử dụng nợ. Doanh nghiệp có thanh khoản tốt có thể dễ dàng quản lý các khoản nợ và giảm thiểu rủi ro tài chính.

III. Phương pháp tối ưu hóa đòn bẩy tài chính trong ngành thủy sản

Để tối ưu hóa đòn bẩy tài chính, các doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp quản lý tài chính hiệu quả. Việc phân tích và đánh giá các yếu tố ảnh hưởng sẽ giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định chính xác hơn.

3.1. Phân tích chi phí và lợi ích của việc sử dụng nợ

Doanh nghiệp cần phân tích kỹ lưỡng chi phí và lợi ích của việc sử dụng nợ. Việc này giúp xác định mức độ nợ hợp lý để tối đa hóa lợi nhuận mà không làm tăng rủi ro tài chính.

3.2. Xây dựng chiến lược tài chính bền vững

Xây dựng một chiến lược tài chính bền vững là rất quan trọng. Doanh nghiệp cần xác định rõ mục tiêu tài chính và các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sử dụng vốn.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về đòn bẩy

Nghiên cứu về đòn bẩy tài chính trong ngành thủy sản đã chỉ ra rằng các yếu tố như quy mô, khả năng sinh lời và tình hình thanh khoản có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định sử dụng nợ. Các doanh nghiệp cần áp dụng những kết quả này vào thực tiễn để nâng cao hiệu quả tài chính.

4.1. Kết quả nghiên cứu từ các doanh nghiệp thủy sản

Nghiên cứu cho thấy rằng các doanh nghiệp có quy mô lớn và khả năng sinh lời cao thường sử dụng nợ ít hơn. Điều này cho thấy rằng việc quản lý nợ cần phải được thực hiện một cách cẩn thận để tránh rủi ro tài chính.

4.2. Ứng dụng các kết quả nghiên cứu vào thực tiễn

Các doanh nghiệp cần áp dụng các kết quả nghiên cứu vào thực tiễn để tối ưu hóa đòn bẩy tài chính. Việc này không chỉ giúp cải thiện hiệu quả tài chính mà còn nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của ngành thủy sản

Ngành thủy sản Việt Nam có nhiều tiềm năng phát triển, nhưng cũng đối mặt với nhiều thách thức. Việc tối ưu hóa đòn bẩy tài chính sẽ giúp các doanh nghiệp vượt qua khó khăn và phát triển bền vững trong tương lai.

5.1. Tóm tắt các yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy

Các yếu tố như quy mô, khả năng sinh lời và tình hình thanh khoản đều có ảnh hưởng lớn đến đòn bẩy tài chính. Doanh nghiệp cần chú ý đến những yếu tố này trong quá trình ra quyết định.

5.2. Triển vọng phát triển của ngành thủy sản

Triển vọng phát triển của ngành thủy sản Việt Nam là rất lớn. Tuy nhiên, các doanh nghiệp cần phải có chiến lược tài chính hợp lý để tận dụng cơ hội và vượt qua thách thức.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Ngành chế biến và xuất khẩu thủy sản giữ vị thế huyết mạch trong bức tranh kinh tế đối ngoại của Việt Nam. Năm 2011, tổng giá trị sản xuất thủy sản đạt 99.432 tỷ đồng, đóng góp khoảng 4% vào Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) và mang về 6,11 tỷ USD kim ngạch xuất khẩu, chiếm 6,3% tổng giá trị xuất khẩu toàn quốc. Mặc dù đạt tốc độ tăng trưởng kim ngạch bình quân 13% mỗi năm trong suốt một thập kỷ, ngành thủy sản phải đối mặt với những bất ổn tài chính nghiêm trọng khi Ngân hàng Nhà nước thắt chặt chính sách tiền tệ nhằm kiểm soát lạm phát vào năm 2011. Lãi suất vay vốn tăng vọt cùng điều kiện cấp tín dụng khắt khe khiến dòng vốn lưu động cạn kiệt. Đầu năm 2012, khoảng 470 trên tổng số 800 doanh nghiệp chế biến và xuất khẩu thủy sản buộc phải tạm dừng hoạt động hoặc đối mặt nguy cơ phá sản.

Nguyên nhân cốt lõi của khủng hoảng xuất phát từ việc lạm dụng đòn bẩy tài chính và cấu trúc vốn mất cân đối. Đa số doanh nghiệp duy trì tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu vượt ngưỡng 200%, trong đó nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo. Mục tiêu của nghiên cứu là xác định mức độ tác động của các nhân tố đặc thù doanh nghiệp đến đòn bẩy tài chính của 35 doanh nghiệp chế biến và xuất khẩu thủy sản Việt Nam giai đoạn 2009 - 2011, bao gồm 20 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE, HNX và 15 doanh nghiệp chưa niêm yết. Luận văn cung cấp bằng chứng thực nghiệm giá trị, hỗ trợ các nhà quản trị tái cấu trúc nguồn vốn, tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân và hạn chế tối đa rủi ro thanh khoản.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên ba trụ cột lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển:

Thứ nhất, Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) do Modigliani và Miller phát triển mở rộng năm 1963 kết hợp cùng Myers năm 1984. Lý thuyết này chỉ ra rằng doanh nghiệp xác định cấu trúc vốn tối ưu bằng cách cân bằng giữa lợi ích của lá chắn thuế từ lãi vay với chi phí phá sản và chi phí kiệt quệ tài chính.

Thứ hai, Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers và Majluf năm 1984, dựa trên giả định bất đối xứng thông tin giữa nhà quản trị nội bộ và nhà đầu tư bên ngoài. Doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn theo thứ bậc: lợi nhuận giữ lại, tiếp đến là phát hành nợ vay, và cuối cùng mới phát hành vốn cổ phần mới.

Thứ ba, Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost Theory) của Jensen và Meckling năm 1976, giải thích sự đánh đổi giữa quyền lợi cổ đông, nhà quản lý và chủ nợ.

Các khái niệm trọng tâm trong mô hình gồm: Đòn bẩy tài chính (đo lường bằng tỷ số Tổng nợ trên Tổng tài sản), Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (EBIT trên Tổng tài sản), Quy mô doanh nghiệp (logarit tự nhiên của Tổng tài sản), Cơ hội tăng trưởng (tỷ lệ phần trăm thay đổi của Tổng tài sản), Lá chắn thuế phi nợ (tỷ lệ Khấu hao trên Tổng tài sản), Tài sản cố định hữu hình (Tài sản cố định trên Tổng tài sản) và Khả năng thanh khoản (Tài sản ngắn hạn trên Nợ ngắn hạn).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu bảng cân bằng (balanced panel data) thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán của 35 doanh nghiệp ngành thủy sản trong 3 năm liên tiếp từ năm 2009 đến năm 2011, tạo thành 105 quan sát thực nghiệm. Phương pháp chọn mẫu có chủ đích kết hợp giữa 20 doanh nghiệp niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và 15 doanh nghiệp chưa niêm yết tiêu biểu nhằm phản ánh toàn diện bức tranh ngành.

Để phân tích dữ liệu bảng, nghiên cứu triển khai ba kỹ thuật hồi quy: Hồi quy bình phương bé nhất gộp (Pooled OLS), Mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) và Mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM). Lý do lựa chọn mô hình dữ liệu bảng là nhằm kiểm soát tính không đồng nhất giữa các doanh nghiệp, hạn chế hiện tượng đa cộng tuyến và gia tăng bậc tự do cho ước lượng. Nghiên cứu thực hiện kiểm định Hausman để đưa ra lựa chọn khoa học giữa FEM và REM, đồng thời áp dụng ma trận hiệp phương sai White để hiệu chỉnh hiện tượng phương sai sai số thay đổi giữa các đơn vị chéo.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Mô hình hồi quy tác động cố định mang lại các phát hiện thực nghiệm mang tính then chốt:

Thứ nhất, quy mô doanh nghiệp có tác động dương có ý nghĩa thống kê đến đòn bẩy tài chính. Các doanh nghiệp lớn có lợi thế đàm phán, uy tín cao và nhiều tài sản bảo đảm nên dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng với mức đòn bẩy cao hơn các đơn vị nhỏ.

Thứ hai, cơ hội tăng trưởng tài sản tỷ lệ thuận với đòn bẩy tài chính. Doanh nghiệp mở rộng vùng nuôi và công suất chế biến có nhu cầu vốn vượt quá nguồn lợi nhuận giữ lại, buộc phải dựa vào nợ vay tài trợ hoạt động.

Thứ ba, tỷ suất sinh lời có tác động âm mạnh mẽ và có ý nghĩa thống kê cao nhất đối với mức độ sử dụng nợ. Các doanh nghiệp thủy sản có khả năng sinh lời cao sẽ ưu tiên tái đầu tư từ lợi nhuận tích lũy, từ đó chủ động giảm vay nợ ngoài.

Thứ tư, khả năng thanh khoản có mối quan hệ nghịch biến rõ rệt với đòn bẩy tài chính. Doanh nghiệp nắm giữ nhiều tài sản lưu động có đủ dòng tiền tự tài trợ cho chu kỳ kinh doanh ngắn hạn, hạn chế việc huy động nợ vay.

Thứ năm, tài sản cố định hữu hình và lá chắn thuế phi nợ không thể hiện mối liên hệ có ý nghĩa thống kê với tỷ số đòn bẩy. Thực tế tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của 20 doanh nghiệp niêm yết tăng từ 175% năm 2009 lên 218% năm 2011, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu chỉ chiếm từ 4% đến 12%.

Thảo luận kết quả

Các phát hiện thực nghiệm cho thấy Lý thuyết trật tự phân hạng có năng lực giải thích cấu trúc vốn của doanh nghiệp thủy sản Việt Nam vượt trội hơn Lý thuyết đánh đổi. Mối quan hệ âm giữa lợi nhuận, tính thanh khoản và đòn bẩy hoàn toàn nhất quán với luận điểm của Myers và Majluf năm 1984 cũng như các nghiên cứu thực nghiệm của Dzung và cộng sự năm 2012 tại thị trường Việt Nam. Khi biên lợi nhuận được cải thiện, dòng tiền giữ lại dồi dào giúp doanh nghiệp hạn chế phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng nhằm tránh áp lực lãi vay và thủ tục thẩm định phức tạp.

Đặc thù ngành xuất khẩu thủy sản Việt Nam là phụ thuộc lớn vào vốn lưu động để thu mua nguyên liệu tôm và cá tra (chiếm tới 64,6% tổng kim ngạch). Các giao dịch xuất khẩu phần lớn áp dụng phương thức thanh toán trả chậm như L/C, D/A, T/T, tạo ra các khoản phải thu và tồn kho lớn. Điều này buộc doanh nghiệp phải phụ thuộc sâu sắc vào nợ vay thương mại và nợ ngân hàng ngắn hạn thay vì nợ dài hạn. Dữ liệu thực nghiệm này có thể được trình bày trực quan qua biểu đồ cột ghép so sánh cấu trúc nợ ngắn hạn và nợ dài hạn qua 3 năm, cùng bảng tổng hợp hệ số hồi quy đa biến nhằm làm nổi bật sự chênh lệch rõ nét giữa các nhóm doanh nghiệp.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, tái cơ cấu kỳ hạn danh mục nợ vay. Ban Giám đốc và Giám đốc Tài chính cần chủ động chuyển dịch cơ cấu nợ, nâng tỷ trọng nợ trung và dài hạn từ mức bình quân 12% lên 25% đến 30% trên tổng vốn chủ sở hữu trong lộ trình 24 đến 36 tháng tới. Động thái này giúp doanh nghiệp ổn định dòng tiền tài trợ tài sản cố định, tránh bẫy rủi ro khi dùng nợ ngắn hạn tài trợ đầu tư dài hạn.

Thứ hai, nâng cao hiệu quả quản trị vốn lưu động và dòng tiền thanh khoản. Bộ phận Tài chính - Kế toán cần tối ưu hóa chu kỳ chuyển hóa tiền mặt, siết chặt quản lý hàng tồn kho và đẩy nhanh tốc độ thu hồi công nợ từ các nhà nhập khẩu quốc tế. Mục tiêu là duy trì hệ số thanh toán hiện hành ổn định ở mức trên 1,5 lần nhằm giảm thiểu áp lực thấu chi ngắn hạn từ hệ thống ngân hàng thương mại.

Thứ three, đa dạng hóa các kênh tài trợ vốn trung và dài hạn. Hội đồng Quản trị doanh nghiệp cần đẩy mạnh các phương án phát hành cổ phần bổ sung, chào bán trái phiếu chuyển đổi hoặc tìm kiếm cổ đông chiến lược quốc tế. Mục tiêu cốt lõi là hạ tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu từ mức đỉnh trên 200% xuống ngưỡng an toàn dưới 150% trong vòng 2 năm.

Thứ tư, hoàn thiện cơ chế chính sách tín dụng hỗ trợ ngành thủy sản. Ngân hàng Nhà nước và các bộ ngành liên quan cần thiết lập các gói tín dụng ưu đãi theo chuỗi liên kết giá trị cho khoảng 600 doanh nghiệp chế biến và xuất khẩu. Cần quy định biên độ lãi suất vay ổn định, linh hoạt cơ chế thế chấp bằng tài sản hình thành từ vốn vay hoặc hợp đồng xuất khẩu đã ký kết.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Thứ nhất, Ban Tổng Giám đốc và Giám đốc Tài chính (CFO) các doanh nghiệp chế biến, xuất khẩu thủy sản. Luận văn cung cấp mô hình thực tiễn giúp đánh giá sức khỏe tài chính nội tại, định hình chiến lược phân bổ cấu trúc vốn hợp lý và dự báo rủi ro biến động lãi suất.

Thứ hai, Chuyên viên thẩm định tín dụng và cán bộ quản trị rủi ro tại các Ngân hàng Thương mại. Kết quả phân tích về các biến số quy mô, thanh khoản và cơ hội tăng trưởng là căn cứ xác thực để xây dựng hạn mức cấp tín dụng an toàn, thiết lập các điều khoản kiểm soát rủi ro nợ xấu đối với doanh nghiệp thủy sản.

Thứ ba, Các nhà đầu tư cá nhân, quỹ đầu tư tài chính và chuyên viên phân tích chứng khoán. Công trình giúp các nhà đầu tư nhận diện rủi ro đòn bẩy tiềm ẩn của 20 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE và HNX, từ đó đưa ra quyết định định giá cổ phiếu và phân bổ danh mục đầu tư chính xác.

Thứ tư, Giảng viên, học viên cao học và các nhà nghiên cứu chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng, Kinh tế Phát triển. Tài liệu cung cấp cơ sở dữ liệu mẫu, quy trình kiểm định kinh tế lượng bài bản với dữ liệu bảng (FEM, REM, OLS) và góc nhìn thực chứng sâu sắc về kiểm định lý thuyết cấu trúc vốn trong bối cảnh thị trường đang phát triển.

Câu hỏi thường gặp

Cấu trúc nợ của doanh nghiệp thủy sản Việt Nam có đặc điểm gì nổi bật? Nghiên cứu chỉ ra rằng nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo tuyệt đối trong tổng nợ. Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp niêm yết chỉ chiếm từ 4% năm 2009 đến 12% năm 2011, do phần lớn vốn vay phục vụ quay vòng thu mua nguyên liệu và tài trợ khoản phải thu xuất khẩu.

Lý thuyết cấu trúc vốn nào giải thích chuẩn xác nhất hành vi của doanh nghiệp thủy sản? Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích chính xác nhất hành vi tài trợ của ngành. Các doanh nghiệp có xu hướng tận dụng tối đa nguồn vốn tự có từ lợi nhuận giữ lại trước khi tìm kiếm các khoản vay ngân hàng, thể hiện qua mối tương quan nghịch biến giữa tỷ suất sinh lời và đòn bẩy.

Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng như thế nào đến khả năng tiếp cận đòn bẩy tài chính? Quy mô doanh nghiệp có tác động thuận chiều mạnh mẽ đến đòn bẩy tài chính. Các doanh nghiệp quy mô lớn sở hữu tài sản bảo đảm dồi dào và mạng lưới khách hàng quốc tế ổn định nên được các tổ chức tín dụng ưu tiên cấp hạn mức vay lớn với chi phí vốn ưu đãi hơn.

Vì sao giá trị tài sản cố định hữu hình không tác động đáng kể đến quyết định vay nợ? Trong ngành chế biến thủy sản, phần lớn tài sản cố định bao gồm nhà xưởng và máy móc chuyên dụng có tính thanh khoản thấp khi thanh lý. Do đó, các ngân hàng thương mại chú trọng nhiều hơn vào phương án kinh doanh, giá trị dòng tiền luân chuyển và hợp đồng xuất khẩu thực tế thay vì giá trị sổ sách của tài sản cố định.

Mức độ thanh khoản tác động ra sao đến việc sử dụng nợ vay của doanh nghiệp? Khả năng thanh khoản có tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê đối với đòn bẩy. Doanh nghiệp duy trì lượng tài sản ngắn hạn dồi dào có đủ năng lực thanh toán các nghĩa vụ đến hạn và tài trợ vốn lưu động mà không cần phụ thuộc quá mức vào các khoản vay nợ mới.

Kết luận

Luận văn đã lượng hóa thành công các nhân tố quyết định đòn bẩy tài chính của ngành chế biến và xuất khẩu thủy sản Việt Nam qua 105 quan sát thực nghiệm. Kết quả nghiên cứu khẳng định tính ưu việt của Lý thuyết trật tự phân hạng trong việc giải thích cấu trúc tài chính ngành tại thị trường Việt Nam. Bốn nhân tố then chốt tác động có ý nghĩa thống kê đến đòn bẩy bao gồm: quy mô doanh nghiệp, cơ hội tăng trưởng (tác động thuận chiều) cùng tỷ suất sinh lời và khả năng thanh khoản (tác động nghịch chiều). Doanh nghiệp cần khẩn trương thực hiện lộ trình tái cấu trúc vốn từ 24 đến 36 tháng nhằm kéo giảm tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu xuống dưới 150%. Các nhà quản trị tài chính và nhà hoạch định chính sách cần tham khảo toàn diện các giải pháp thực nghiệm trong luận văn để thiết lập chiến lược kiểm soát đòn bẩy an toàn và phát triển bền vững.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM- THE NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS DETERMINANTS OF LEVERAGE: case study of VIETNAM SEAFOOD PROCESSING AND EXPORTING INDUSTRY both for listed and unlisted firms By PHAM THI TRUC LAM A thesis submitted in partial fulfillment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS Academic Supervisor: Assoc. NGUYEN TRONG HOAI HO CHI MINH CITY, DECEMBER 2012 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CERTIFICATION ;; "I certificate that the substance of the thesis has not already been submitted for any degree and is not currently submitted for any other degree. I certify that to the best of my knowledge and help received in preparing the thesis and all sources used have been acknowledged in the thesis." Signature Pham Thi True Lam Date. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGMENTS = First and foremost, I would like to send my dearest thank to my supervisor, Assoc.

Nguyen Trong Hoai for his guidance and support. In addition, I would also like to express my gratitude to all persons and organizations for their support, provision of assistance and information that made this thesis possible. I am also grateful to the lecturers and staff of the project who • helped improve my knowledge and fulfill the programme. Finally, I am greatly indebted to my family for their love for and support of me, keeping me in good condition for learning.

I am also grateful to my close friends for their warm encouragement. 11 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT Although there are many prior studies about leverage as well as capital structure on the world in general and Vietnam in particular, results of these researches are still inconsistent. Moreover, in context of Vietnam, most of studies about leverage are of listed firms. So, this study works with data of both listed and unlisted firms.

The purpose of this study is to examine the relative importance of ' some factors to the leverage of Vietnam seafood processing and exporting enterprises. A sample of 20 listed and 15 unlisted enterprises for a period of 3 years from 2009 to 20 11 was chosen and tested base on pecking order theory and trade off theory. The results finding from the thesis is that firm growth opportunities and firm size have positive related to leverage, profitability, liquidity have a negative effect to leverage whereas tangibility assets and non-debt tax shield have no impact on leverage of Vietnam seafood processing and exporting enterprises. Key words: leverage, pecking order theory, trade off theory 111 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CONTENTS Certification.

iv List of Tables. vii List of Abbreviations. vii CHAPTER I: INTRODUCTION FOR THE STUDY .5 Structure of the thesis:. 4 CHAPTER II: LITERATURE REVIEW FOR DETERMINANTS OF LEVERAGE .1 The Modigliani-Miller theorem: .2 Agency cost theory: .3 Trade-off theory: .4 The pecking-order theory: .3 Determinants of leverage: .1 Leverage and Profitability: .2 Leverage and firm size: .3 Leverage and Firm Growth: .4 Leverage and Non-debt tax shield : .5 Leverage and tangible assets: .6 Leverage and liquidity: .4 Empirical review on determinants of leverage: .1 Empirical evidences finding from the world:.

20 IV TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Empirical evidences finding from Vietnam perspective:. 25 CHAPTER III: RESEARCH METHODOLOGY .1 Data and variables description: .2 Description of variables: .2 Methods of estimation: .1 Ordinary Least Squares (OLS) estimator: .2 Fixed Effects (FE) estimator: .3 Random Effects Estimator (RE): .4 Hausman specification test:. 33 CHAPTER IV: OVERVIEW OF SEAFOOD PROCESSING AND EXPORTING ENTERPRISES .1 Introduction of the seafood export industry: .2 Analysis of capital structure of the seafood enterprises: .1 Debt to equity ratio: .2 The equity growth rate:. 42 CHAPTER V: EMPIRICAL RESULTS .2 Analysis of the correlation between all variables: .2 Hausman specification test: .3 Fixed effects estimator:.

49 • v TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. 53 CHAPTER VI: CONCLUSION, POLICY RECOMMENDATION AND LIMITATION .3 Limitation and suggestion for further study:. 68 " • Vl TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 2.1: Summary of leverage determinants Table 3.1: Variable, description and its expected sign Table 4.1: The equity growth rate Table 5.1: Descriptive statistics of sample variables Table 5.2: Correlation coefficient matrix Table 5.3: Result of auxiliary regression models of each dependent variable Table 5.4: Result ofOLS estimator Table 5.5: Result ofHausman test Table 5.6: Result of Fixed effects estimator vii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] - - - - -- -- ------------------------ LIST OF ABBREVIATIONS NDTS Non debt tax shield SEAs Seafood processing and exporting enterprises SMEs Small and medium enterprises FE Fixed effects RE Random effects GDP Gross Domestic Product GSO General Statistics Office of Vietnam OLS Ordinary Least Square STD Short term debt LTD Long term debt TTD Total debt EQTY Equity ASS Total assets Vlll TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. CHAPTER 1: INTRODUCTION FOR THE STUDY This chapter will explain the reason for choosing the thesis, its objectives and research questions.

In addition, this part also presents a brief of methodology and finally abbreviates the structure of the thesis.1 Problem statement: One of the most important decisions confronting a firm in corporate finance is the design of its capital structure. In order to finance for investment, the firms can choose either internal or external funds. Internal fund is the firm retained earnings whereas external fund can be raised from issuing equity or taking debt. Sometimes, firms may take too much or without taking debt.

An effective debt ratio or leverage should not only help reducing the weighted average cost of capital of the firm but also it still can increase firm value. To decide how much leverage the firm should take on, the firms need to know which factors affect leverage. However, over 50 years since the first research of Modigliani and Miller (1958) about leverage, the question of them about what factors affect leverage are still unresolved until now. This seems to be the most enigmatic and interested issue of many researchers.

However, until now, the effort of researchers to solve the debt equity choice also does not bring results that satisfy all of them. The results are still inconsistent between researches at different countries and different industries. Moreover, Myers ( 1984) also suggests that "the average debt ratio will vary from industry to industry because asset risk, asset type and requirements for external fund also vary by industry" (p. In case of Vietnam, there are also some studies testing for determinants of the leverage of Vietnam companies, such as Nguyen and Ramachandran (2006), Dzung et al.

(2012) and the empirical results of these studies also contain conflicts as results from many other studies in the world. Seafood is considered to be one of major industries and one of the key. export sectors of Vietnam. Each year, it contributes largely to GDP.

Particularly, 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] in year 2011, total value of seafood product is 99.432 billion VND, contributes about 4% to GDP (Source: GSO 2011 ). Vietnam has many outstanding advantages .- in the industry to develop this field as high position in most leading markets, diversified channel of distribution, large farming area with lot of species of seafood. However, with many changing about interest rate through past these years, many seafood enterprises have been affected strongly as most of their sources of capital are loan from bank. In year 2009-2010, in order to support for firms in time of difficulties of the economy in Vietnam as well as the world economy crisis, the Government loosed monetary policy.

However, this forced credit growth become too high, leaving far growth of GDP. This created unbalance and pushed up inflation rate. Therefore, by the year 2011, to control inflation, the Government has employed tightening monetary policy through controlling credit strictly and limiting in supplying money for the economy. Commercial banks become short of fund to finance for trade.

According this context, loan interest rate increase and conditions to be approved for lending from bank are also more serious. This makes a lot of enterprises hard to reach of loan capital. Together with many other difficulties of seafood firm as lacking of source of material, higher cost of input, decreasing of export market, lacking of capital lead many seafood firms to a more difficult situation, even more a lot of firms must go bankrupt. Only at the beginning of the year 2012, 470/800 exporting seafood firms must stop working, not exclude large companies.

The problem is these enterprises depend too much on debt while the way of using debt is ineffectively. So, now restructuring of capital structure become the most important problem for Vietnam seafood enterprises. To improve financial ability and avoid risk of financial, seafood enterprises need to have a suitable leverage. In order to do that, it's very important for firms to know whether leverage of firms may be impacted by which factors.

Finding factors affecting leverage will help enterprises to control its leverage through impacting on these factors. 2 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Research objectives: The main objective of this thesis is to examine the impact of some factors as profitability, firm growth opportunities, firm size, tangibility assets, non debt tax shield and liquidity on leverage in context of Vietnam seafood processing and exporting enterprises. It is to consider whether these factors are significant, if yes, it is positive or negative related to leverage and which theory help to explain leverage of the firms better: pecking order or trade off theory. The specific objectives are as follows: - To examine the significant impact of factors on leverage - To give some policy recommendations to the firms to find a better way of financing debt for Vietnam seafood processing and exporting enterprises.3 Research questions: The study focuses on answering the questions: - What factors affect leverage of Vietnam seafood processmg and exporting enterprises? - What policy recommendations for Vietnam seafood processing and exporting enterprises to raise effect of using leverage? Basing on the list of factors affecting on leverage from the prior literatures, this study will do the examination on some selected factors in case of Vietnam seafood processing and exporting enterprises.4 Research Methodology: This paper uses annual panel data of 35 seafood processing and exporting enterprise in Vietnam for the period 2009-2011 include both listed and unlisted • firms.

To estimate the impact of independent variables as profitability, non-debt tax shield, firm size, firm growth opportunities, tangibility assets and liquidity on leverage of the firms, two methods will be used: Ordinary Least Square and Fixed 3 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.5 Structure of the thesis: This thesis is organized in six chapters as follows: Chapter 1: explains the reason for choosing the thesis, its objectives and research questions and briefly about methodology which is used to test for hypotheses. Chapter II: demonstrates the literature review. It starts with the concept of leverage and capital structure. Following is some theories and prediction of theories about determinants of leverage.

Empirical studies are also presented in this part. Chapter III: descriptions data and variables which be used in the model. This chapter also presents about different estimation techniques together with hypothesis testes. Chapter IV: presents turnover of seafood firms through some years, its export market as well as major seafood product.

This chapter also analyzes capital structure of these firms. Chapter V: indicates empirical results corresponding to each estimation technique as well as results of hypothesis testes. Chapter VI: gives conclusion of empirical results, suggest recommendations and limitation of the thesis. 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER II: LITERATURE REVIEW FOR DETERMINANTS OF LEVERAGE This chapter firstly presents about concept of capital structure as well as leverage and optimal capital structure.