BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH --------------------------------- NGUYỄN VĂN HƢƠNG NGHIÊN CỨU MỐI TƢƠNG QUAN GIỮA TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ ĐẦU TƢ CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS. NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nghiên cứu mối tương quan giữa tính thanh khoản của cổ phiếu và đầu tư của doanh nghiệp”.
Bằng chứng thực nghiệm từ các công ty niêm yết tại các nước Đông Nam Á, là công trình nghiên cứu độc lập của tôi dưới sự hướng dẫn của PGS. Nguyễn Thị Liên Hoa. Các số liệu và kết quả nghiên cứu trong luận văn là trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, được trích dẫn và phát triển từ các tài liệu, các công trình nghiên cứu đã được công bố, tham khảo trên các tạp chí chuyên ngành và các trang thông tin điện tử. Ngày 26 tháng 07 năm 2017 Tác giả Nguyễn Văn Hương TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT.
1 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU. Lý do nghiên cứu của đề tài. Mục tiêu và các vấn đề nghiên cứu. Phương pháp nghiên cứu.
Đối tượng nghiên cứu. Ý nghĩa của đề tài. Kết cấu của đề tài. 5 CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY .1 Tổng quan về thanh khoản và đầu tư .1 Tổng quan về thanh khoản .2 Tổng quan về đầu tư.
Các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa thanh khoản và đầu tư. 11 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Mối quan hệ trung lập giữa tính thanh khoản của cổ phiếu và đầu tư của doanh nghiệp, vấn đề về chi phí đại diện và thông tin về giá chứng khoán. Mối quan hệ đồng biến giữa tính thanh khoản của cổ phiếu và đầu tư của doanh nghiệp .1 Các nghiên cứu liên quan đến việc định giá sai tài sản .2 Các nghiên cứu liên quan đến chi phí phát hành.
Mối quan hệ nghịch biến giữa tính thanh khoản của cổ phiếu và đầu tư của doanh nghiệp .1 Các nghiên cứu liên quan đến hành vi quản lý không hiệu quả trong thị trường. Các nghiên cứu liên quan đến sự “đổi mới”. 19 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU. Mô hình và phương pháp nghiên cứu.
Mô hình nghiên cứu. Biến định lượng trong mô hình và công thức tính. Biến phụ thuộc – đầu tư. Biến độc lập chính – Thanh khoản.
Các biến kiểm soát trong mô hình. Phương pháp nghiên cứu. Phương pháp hồi quy. Các bước nghiên cứu.
30 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU. 35 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Thống kê mô tả và các kết quả hồi quy. Thống kê mô tả.
Mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch của cổ phiếu và đầu tư của doanh nghiệp. Mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch điều chỉnh theo trung bình ngành và đầu tư của doanh nghiệp. Mối quan hệ giữ khối lượng giao dịch và đầu tư của danh nghiệp trong thời kỳ phát hành cổ phiếu. Mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch và đầu tư của doanh nghiệp có ràng buộc tài chính khác nhau.6 Mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch và đầu tư của doanh nghiệp có cơ hội đầu tư khác nhau.
Tổng hợp kết quả nghiên cứu thực nghiệm. 53 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN. Hạn chế của nghiên cứu. 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO.
59 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3. Dấu kỳ vọng của các hệ số ước lượng .2: Bảng mô tả tóm tắt các biến. Thống kê mô tả. Kết quả ước lượng mô hình hồi quy sử dụng khối lượng giao dịch.
Kết quả ước lượng mô hình hồi quy sử dụng khối lượng giao dịch điều chỉnh theo trung bình ngành. Kết quả ước lượng mô hình hồi quy khi có sự tương tác với việc phát hành cổ phiếu, sử dụng khối lượng giao dịch. Kết quả ước lượng mô hình hồi quy khi có sự tương tác với việc phát hành cổ phiếu, sử dụng khối lượng giao dịch có điều chỉnh theo trung bình ngành .6 Hồi quy khi có sự tương tác về ràng buộc tài chính, sử dụng khối lượng giao dịch. Hồi quy khi có sự tương tác với ràng buộc tài chính, sử dụng khối lượng giao dịch có điều chỉnh theo trung bình ngành.
Hồi quy khi có sự tương tác với cơ hội tăng trưởng, sử dụng khối lượng giao dịch. Hồi quy khi có sự tương tác với cơ hội tăng trưởng, sử dụng khối lượng giao dịch có điều chỉnh theo trung bình ngành. Tổng hợp và đối chiếu kết quả nghiên cứu thực nghiệm. 54 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu, viết tắt Diễn giải Cash Flow Dòng tiền Trading Vol Khối lượng cổ phiếu giao dịch Trading Vol/Ind Khối lượng giao dịch cổ phiếu điều chỉnh theo trung bình ngành Investment/K Đầu tư Leverage Đòn bẩy Liquidity Tính thanh khoản của cổ phiếu Tobin’s Q tỉ số Tobin’s Q FE (Fixed effects) Phương pháp ước lượng tác động cố định TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 1 TÓM TẮT Đề tài này, nghiên cứu mối tương quan giữa tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và mức độ đầu tư thực của doanh nghiệp.
Bằng cách sử dụng mô hình hồi quy theo phương pháp ước lượng tác động cố định (Fixed effects - FE) và sử dụng dữ liệu bảng gồm 583 công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán Đông Nam Á (Trong đó, Việt Nam : 108 công ty, Thái Lan : 146 công ty, Indonesia : 147 công ty, Singapore : 117 công ty, Philippines : 41 công ty, Malaysia : 24 công ty), trong giai đoại từ 2007 – 2015 và tạo thành 5. Bằng phần mềm Stata 12, tác giả đã tìm thấy bằng chứng thực nghiệm cho thấy rằng có mối tương quan đồng biến giữa tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và mức độ đầu tư thực của doanh nghiệp, đó là khối lượng giao dịch của chứng khoán càng lớn thì mức độ đầu tư của doanh nghiệp càng cao và ngược lại. Và tác giả cũng đã tìm thấy bằng chứng cho rằng mối tương quan của tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán lại có mối tương quan nghịch biến lên đầu tư khi doanh nghiệp có phát hành cổ phiếu hoặc đối với các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư cao hơn. Từ khoá: đầu tư, thanh khoản, Tobin`s Q, định giá sai tài sản TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 2 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.
Lý do nghiên cứu của đề tài Tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán ngày càng được đề cập đến rất nhiều trong các nghiên cứu định tính và trong các nghiên cứu định lượng (thực nghiệm). Trong những năm gần đây, có rất nhiều nghiên cứu quan tâm đến mối tương hệ giữa tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và nền kinh tế thực. Trên thế giới, những nghiên cứu như là của Kaul and Kayacetin (2009), Beber et al. (2010) và Naes et al.
(2011) đã đưa ra những bằng về mối tương quan cùng chiều giữa tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và những biến thực tế như GDP và đầu tư ở mức độ tổng quát cũng như ở mức độ từng ngành nghề kinh doanh. Và mối tương quan giữa tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và những quyết định của doanh nghiệp cũng được nghiên cứu bằng cách sử dụng các nhân tố như : phát hành cổ phiếu (Butler et al, 2005; Gilchrist et al, 2005; Lipson and Mortal, 2009), đòn bẩy tài chính (Bharath et al, 2009; Lesmond, 2008). Francisco Muñoz (2012) đã đưa ra bằng chứng bằng cho thấy rằng tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và đầu tư thực có mối tương quan cùng chiều tại các nước Châu Mỹ Latinh. Mặc dù, các bài nghiên cứu về tính thanh khoản của cổ phiếu trong các thị trường mới nổi chưa nhận được nhiều sự quan tâm, tuy nhiên, hai công trình nghiên cứu của Bekert et al, (2007) và của Lesmond (2005) trong lĩnh cực này đã được đánh giá cao.
Nghiên cứu đầu tiên phát hiện rằng từ tính thanh khoản có thể dự đoán được lợi nhuận từ tài sản và nghiên cứu thứ hai cho thấy sự khác nhau thực sự trong thanh khoản ở các nước mới nổi, phát hiện ra rằng các nước có nền chính trị và chế độ pháp luật yếu thì chịu một chi phí cao hơn. Tại các nước Đông Nam Á, chưa có nhiều nghiên cứu cụ thể về mối tương TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 3 quan giữa tính thanh khoản của cổ phiếu và đầu tư của doanh nghiệp. Luận văn này được tác giả tiến hành nghiên cứu để tìm và cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm, đóng góp một phần nhỏ để phát triển các lý thuyết nghiên cứu về mối tương quan giữa tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và các quyết định của doanh nghiệp. Luận văn được thực hiện dựa theo nền tảng đã nghiên cứu của tác giả Francisco Muñoz (2012).
Trong luận văn, tác giả nghiên cứu mối tương quan giữa tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và đầu tư của doanh nghiệp bằng việc sử dụng dữ liệu bảng của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán tại các nước Đông Nam Á (Bao gồm : Việt Nam, Thái Lan, philippines, Indonesia, Malaysia, Singapore) và được thu thập từ năm 2007 đến 2015. Tác giả ước lượng bằng mô hình hồi quy dữ liệu bảng và kết quả thực nghiệm là có tồn tại một mối tương quan cùng chiều giữa đầu tư của doanh nghiệp và thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, mối tương quan này được tính toán và đo lường thông qua các đại lượng đáng tin cậy của thanh khoản (khối lượng giao dịch của cổ phiếu trên thị trường và số lượng giao dịch của cổ phiếu trên thị trường có điều chỉnh theo trung bình ngành) và đầu tư (tăng trưởng trong tổng tài sản, tài sản cố định hữu hình và hàng tồn kho). Mục tiêu và các vấn đề nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu của luận văn là nghiên cứu mối tương quan giữa tính thanh khoản của cổ phiếu và mức độ đầu tư thực của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán các nước Đông Nam Á (Bao gồm : Việt Nam, Thái Lan, philippines, Indonesia, Malaysia, Singapore).