Luận văn thạc sĩ truyền dẫn bất đối xứng từ lãi suất chính sách tiền tệ đến lãi suất ngân hàng bán lẻ nghiên cứu trường hợp vietinbank

Luận văn thạc sĩ phân tích sự truyền dẫn bất đối xứng từ lãi suất chính sách tiền tệ đến lãi suất ngân hàng bán lẻ tại VietinBank.

• Tác giả: Phạm Quang Thịnh
• Người hướng dẫn: PGS. Hồ Viết Tiến
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
• Đề tài: Truyền Dẫn Bất Đối Xứng Từ Lãi Suất Chính Sách Tiền Tệ Đến Lãi Suất Ngân Hàng Bán Lẻ - Nghiên Cứu Trường Hợp Vietinbank
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2019
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
• 1.1. Giới thiệu về Vietinbank
• 1.2. Giới thiệu về vấn đề nghiên cứu
• 1.3. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.4. Tóm tắt các nghiên cứu trước
• 1.5. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.6. Đối tượng nghiên cứu
• 1.7. Phạm vi nghiên cứu
• 1.8. Phương pháp nghiên cứu
• 1.9. Kết cấu nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về truyền dẫn lãi suất từ chính sách đến ngân hàng Vietinbank

Truyền dẫn lãi suất từ chính sách tiền tệ đến lãi suất ngân hàng là một vấn đề quan trọng trong việc duy trì sự ổn định của nền kinh tế. Ngân hàng Vietinbank, một trong những ngân hàng thương mại lớn tại Việt Nam, đóng vai trò quan trọng trong việc thực hiện chính sách lãi suất của Ngân hàng Nhà nước. Nghiên cứu này sẽ phân tích cơ chế truyền dẫn lãi suất, từ đó giúp hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa lãi suất chính sách và lãi suất ngân hàng bán lẻ.

1.1. Khái niệm về truyền dẫn lãi suất chính sách

Truyền dẫn lãi suất chính sách (Interest Rate Pass-Through - IRPT) là quá trình mà lãi suất chính sách của Ngân hàng Trung ương ảnh hưởng đến lãi suất cho vay và huy động của các ngân hàng thương mại. IRPT có thể diễn ra một cách hoàn toàn hoặc không hoàn toàn, tùy thuộc vào nhiều yếu tố như tình hình kinh tế, chính sách tài chính và hành vi của các ngân hàng.

1.2. Vai trò của Vietinbank trong hệ thống ngân hàng

Vietinbank, với vai trò là một trong những ngân hàng thương mại lớn nhất tại Việt Nam, có trách nhiệm thực hiện các chính sách lãi suất của Ngân hàng Nhà nước. Ngân hàng này không chỉ cung cấp dịch vụ tài chính cho cá nhân và doanh nghiệp mà còn góp phần vào sự ổn định của hệ thống tài chính quốc gia.

II. Vấn đề và thách thức trong truyền dẫn lãi suất tại Vietinbank

Mặc dù Vietinbank đã thực hiện nhiều biện pháp để cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất, nhưng vẫn còn nhiều thách thức cần phải giải quyết. Sự cứng nhắc của lãi suất huy động và cho vay có thể dẫn đến việc truyền dẫn không hoàn toàn, ảnh hưởng đến hiệu quả của chính sách tiền tệ.

2.1. Sự cứng nhắc của lãi suất huy động

Lãi suất huy động tại Vietinbank thường có xu hướng cứng nhắc, đặc biệt là trong bối cảnh lãi suất chính sách giảm. Điều này có thể dẫn đến việc không chuyển tải đầy đủ các thay đổi từ lãi suất chính sách đến lãi suất huy động, gây khó khăn cho việc điều chỉnh chính sách tiền tệ.

2.2. Tác động của chính sách tiền tệ đến lãi suất cho vay

Chính sách tiền tệ có thể ảnh hưởng đến lãi suất cho vay thông qua nhiều kênh khác nhau. Tuy nhiên, sự không hoàn toàn trong truyền dẫn lãi suất có thể dẫn đến việc lãi suất cho vay không phản ánh đúng các thay đổi trong lãi suất chính sách, ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận vốn của doanh nghiệp và cá nhân.

III. Phương pháp nghiên cứu truyền dẫn lãi suất tại Vietinbank

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp tự hồi quy phân phối trễ phi tuyến (NARDL) để phân tích sự truyền dẫn lãi suất từ chính sách đến lãi suất ngân hàng. Phương pháp này cho phép đánh giá sự điều chỉnh bất đối xứng trong lãi suất, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cơ chế truyền dẫn lãi suất.

3.1. Mô hình NARDL trong nghiên cứu

Mô hình NARDL cho phép phân tích sự điều chỉnh bất đối xứng giữa lãi suất chính sách và lãi suất huy động. Phương pháp này giúp xác định mức độ truyền dẫn lãi suất trong ngắn hạn và dài hạn, từ đó đưa ra các khuyến nghị cho chính sách tiền tệ.

3.2. Dữ liệu và phương pháp phân tích

Dữ liệu được thu thập từ các nguồn chính thức và được phân tích bằng các phương pháp thống kê hiện đại. Nghiên cứu sẽ sử dụng các chỉ số lãi suất huy động và lãi suất chính sách để đánh giá mối quan hệ giữa chúng.

IV. Kết quả nghiên cứu về truyền dẫn lãi suất tại Vietinbank

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng cơ chế truyền dẫn lãi suất tại Vietinbank thể hiện sự bất đối xứng trong cả ngắn hạn và dài hạn. Lãi suất huy động có xu hướng điều chỉnh chậm hơn so với lãi suất chính sách, dẫn đến việc truyền dẫn không hoàn toàn.

4.1. Mức độ truyền dẫn lãi suất tại Vietinbank

Nghiên cứu chỉ ra rằng mức độ truyền dẫn lãi suất từ chính sách đến lãi suất huy động tại Vietinbank là không hoàn toàn. Khi lãi suất chính sách tăng, lãi suất huy động không tăng tương ứng, dẫn đến sự bất đối xứng trong điều chỉnh.

4.2. So sánh với các ngân hàng khác

Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy rằng cơ chế truyền dẫn lãi suất của Vietinbank có sự khác biệt so với các ngân hàng thương mại khác. Điều này có thể do các yếu tố như quy mô, chiến lược kinh doanh và chính sách quản lý rủi ro của từng ngân hàng.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của truyền dẫn lãi suất tại Vietinbank

Kết luận từ nghiên cứu cho thấy rằng việc cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất là cần thiết để nâng cao hiệu quả của chính sách tiền tệ. Vietinbank cần tiếp tục điều chỉnh các chính sách lãi suất để đảm bảo sự phản ánh chính xác của lãi suất chính sách trong lãi suất huy động.

5.1. Đề xuất cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất

Để cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất, Vietinbank cần xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến sự cứng nhắc của lãi suất huy động và cho vay. Việc điều chỉnh chính sách lãi suất cần phải linh hoạt hơn để phản ánh đúng các thay đổi trong lãi suất chính sách.

5.2. Triển vọng tương lai của chính sách lãi suất

Triển vọng tương lai cho thấy rằng việc cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất sẽ giúp Vietinbank nâng cao hiệu quả hoạt động và đóng góp tích cực vào sự ổn định của nền kinh tế. Các chính sách lãi suất cần được điều chỉnh thường xuyên để phù hợp với tình hình kinh tế trong nước và quốc tế.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn từ tháng 1/2008 đến tháng 1/2018, lãi suất chính sách tiền tệ và lãi suất huy động tại các ngân hàng thương mại Việt Nam có nhiều biến động đáng chú ý, đặc biệt trong bối cảnh nền kinh tế chịu ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính toàn cầu và các chính sách điều hành tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN). Việc truyền dẫn từ lãi suất chính sách đến lãi suất ngân hàng bán lẻ, cụ thể là lãi suất huy động vốn, đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả của chính sách tiền tệ và sự ổn định của thị trường tài chính. Mức độ truyền dẫn này ảnh hưởng trực tiếp đến cung cầu tín dụng, chu kỳ kinh tế, lạm phát và tăng trưởng GDP.

Luận văn tập trung nghiên cứu cơ chế truyền dẫn bất đối xứng từ lãi suất chính sách tiền tệ đến lãi suất huy động của Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (Vietinbank), một trong những ngân hàng thương mại lớn nhất Việt Nam với mạng lưới hoạt động rộng khắp 63 tỉnh thành và nhiều chi nhánh quốc tế. Mục tiêu nghiên cứu nhằm đo lường mức độ truyền dẫn, tốc độ điều chỉnh về trạng thái cân bằng dài hạn, cũng như xác định sự tồn tại của hiệu ứng bất đối xứng trong cơ chế truyền dẫn lãi suất. Phạm vi nghiên cứu bao gồm dữ liệu lãi suất chính sách và lãi suất huy động của Vietinbank cùng với lãi suất huy động của nền kinh tế Việt Nam trong giai đoạn 2008–2018.

Nghiên cứu có ý nghĩa thiết thực trong việc cung cấp các tiêu chí đánh giá chính xác cho NHNN và các ngân hàng thương mại về động lực phi tuyến giữa lãi suất điều hành chính sách và lãi suất ngân hàng bán lẻ, từ đó hỗ trợ hoạch định chính sách tiền tệ hiệu quả hơn, góp phần ổn định thị trường tài chính và thúc đẩy phát triển kinh tế bền vững.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên các lý thuyết và mô hình truyền dẫn chính sách tiền tệ, tập trung vào kênh truyền dẫn lãi suất, bao gồm:

• Kênh lãi suất (Interest Rate Channel): Theo quan điểm Keynes, chính sách tiền tệ nới lỏng làm giảm lãi suất thực dài hạn, từ đó kích thích đầu tư và tiêu dùng, dẫn đến tăng tổng sản lượng. Lãi suất thực được xác định bởi lãi suất danh nghĩa trừ đi lạm phát kỳ vọng.

• Kênh tỷ giá (Exchange Rate Channel): Thay đổi lãi suất chính sách ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái, từ đó tác động đến xuất khẩu ròng và tổng cầu.

• Kênh giá tài sản (Asset Prices Channel): Lãi suất ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và giá trị tài sản, qua đó tác động đến đầu tư và tiêu dùng thông qua hiệu ứng của cải.

• Kênh kỳ vọng (Expectations Channel): Kỳ vọng của công chúng về chính sách tiền tệ tương lai ảnh hưởng đến lạm phát, đầu tư và tăng trưởng kinh tế.

Ngoài ra, nghiên cứu tập trung vào khái niệm truyền dẫn lãi suất (Interest Rate Pass-Through - IRPT), đo lường mức độ các ngân hàng thương mại điều chỉnh lãi suất bán lẻ theo biến động lãi suất chính sách của Ngân hàng Trung ương. IRPT có thể là hoàn toàn, không hoàn toàn hoặc quá mức, và có thể biểu hiện tính đối xứng hoặc bất đối xứng trong quá trình điều chỉnh.

Các yếu tố giải thích sự cứng nhắc của lãi suất bao gồm cấu trúc hệ thống tài chính, hành vi thông đồng giàn xếp giá của ngân hàng, chi phí thực đơn, chi phí chuyển đổi khách hàng, thông tin bất đối xứng và điều kiện kinh tế vĩ mô.

Phương pháp nghiên cứu

• Nguồn dữ liệu: Dữ liệu lãi suất chính sách tiền tệ của NHNN, lãi suất huy động của Vietinbank với các kỳ hạn không kỳ hạn, 3 tháng, 6 tháng, 12 tháng và trên 12 tháng, cùng với lãi suất huy động của nền kinh tế Việt Nam, thu thập hàng tháng trong giai đoạn 2008M1–2018M1.

• Phương pháp phân tích:

  • Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu bằng các kiểm định ADF, DF-GLS và Zivot-Andrews nhằm phát hiện điểm gãy cấu trúc trong chuỗi.
  • Áp dụng mô hình tự hồi quy phân phối trễ phi tuyến (Nonlinear Autoregressive Distributed Lag - NARDL) để khảo sát sự điều chỉnh bất đối xứng của lãi suất huy động trước các biến động tăng và giảm của lãi suất chính sách trong ngắn hạn và dài hạn.
  • So sánh với mô hình ARDL tuyến tính truyền thống để xác định sự tồn tại và mức độ bất đối xứng trong cơ chế truyền dẫn lãi suất.
  • Lựa chọn mô hình tối ưu dựa trên các tiêu chuẩn thông tin như AIC, SIC, R2 và kiểm định Wald cho bất đối xứng ngắn hạn và dài hạn.

• Timeline nghiên cứu: Phân tích dữ liệu tháng trong 10 năm từ 2008 đến 2018, đảm bảo bao quát các giai đoạn biến động kinh tế và chính sách tiền tệ quan trọng.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Tính dừng và điểm gãy cấu trúc:
   Kiểm định Zivot-Andrews xác nhận các biến lãi suất chính sách và lãi suất huy động có đặc tính hỗn hợp I(0) và I(1) với điểm gãy cấu trúc chủ yếu rơi vào năm 2012, phản ánh tác động của các biến động kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ trong giai đoạn nghiên cứu.

2. Sự tồn tại của truyền dẫn bất đối xứng:
   Mô hình NARDL cho thấy cơ chế truyền dẫn lãi suất từ lãi suất chính sách đến lãi suất huy động của Vietinbank thể hiện sự điều chỉnh bất đối xứng rõ rệt cả trong ngắn hạn và dài hạn. Cụ thể, khi lãi suất chính sách tăng, mức độ truyền dẫn không hoàn toàn (hệ số truyền dẫn dưới 1), trong khi khi lãi suất chính sách giảm, truyền dẫn thường quá mức (hệ số truyền dẫn vượt 1).

3. Sự cứng nhắc hướng lên của lãi suất huy động:
   Kết quả phân tích tốc độ điều chỉnh cho thấy lãi suất huy động có xu hướng cứng nhắc hướng lên (upward rigidity), nghĩa là điều chỉnh chậm hơn khi lãi suất chính sách tăng so với khi giảm. Điều này ủng hộ giả thuyết hành vi thông đồng giàn xếp giá của các ngân hàng thương mại.

4. So sánh với lãi suất huy động của nền kinh tế:
   Mức độ truyền dẫn lãi suất huy động của Vietinbank tương đồng với xu hướng chung của nền kinh tế, tuy nhiên Vietinbank có sự điều chỉnh linh hoạt hơn ở các kỳ hạn ngắn, phản ánh vai trò chủ động trong việc thực thi chính sách tiền tệ của NHNN.

Thảo luận kết quả

Sự bất đối xứng trong truyền dẫn lãi suất được giải thích bởi các yếu tố như chi phí thực đơn, chi phí chuyển đổi khách hàng và hành vi cạnh tranh không hoàn hảo trong hệ thống ngân hàng Việt Nam. Việc lãi suất huy động điều chỉnh chậm khi lãi suất chính sách tăng có thể do các ngân hàng muốn duy trì biên lợi nhuận trong bối cảnh chi phí vốn tăng, đồng thời tránh mất khách hàng do tăng lãi suất huy động quá nhanh.

So với các nghiên cứu trong khu vực và quốc tế, kết quả phù hợp với xu hướng truyền dẫn không hoàn toàn và có sự cứng nhắc lãi suất phổ biến ở các nền kinh tế đang phát triển. Việc phát hiện sự truyền dẫn quá mức khi lãi suất chính sách giảm cho thấy các ngân hàng có thể tận dụng cơ hội để thu hút vốn với chi phí thấp hơn, góp phần kích thích tăng trưởng kinh tế.

Dữ liệu có thể được trình bày qua các biểu đồ số nhân động tích lũy thể hiện sự khác biệt trong phản ứng của lãi suất huy động trước các biến động tăng và giảm của lãi suất chính sách, minh họa rõ nét hiệu ứng bất đối xứng trong cơ chế truyền dẫn.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Theo dõi và dự báo lãi suất thị trường:
   Vietinbank và NHNN cần tăng cường theo dõi diễn biến lãi suất trên thị trường tiền tệ trong nước và quốc tế, đồng thời nâng cao năng lực dự báo để điều chỉnh chính sách lãi suất kịp thời, đảm bảo truyền dẫn hiệu quả.

2. Điều hành linh hoạt chính sách lãi suất:
   NHNN nên áp dụng chính sách lãi suất linh hoạt, giảm thiểu sự can thiệp trực tiếp vào thị trường, tạo điều kiện cho các ngân hàng thương mại tự điều chỉnh lãi suất phù hợp với điều kiện thị trường và nhu cầu vốn.

3. Đa dạng hóa sản phẩm huy động vốn:
   Vietinbank cần phát triển đa dạng các sản phẩm huy động vốn ngắn hạn và dài hạn, phù hợp với các thành phần kinh tế khác nhau, nhằm tăng tính cạnh tranh và nâng cao hiệu quả truyền dẫn lãi suất.

4. Nới lỏng rào cản gia nhập thị trường tiền tệ:
   Chính sách cần tạo điều kiện thuận lợi cho các tổ chức tài chính mới tham gia thị trường, tăng cường cạnh tranh, từ đó giảm hành vi thông đồng và cải thiện tính linh hoạt của lãi suất huy động.

5. Thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng khi cần thiết:
   Trong các giai đoạn kinh tế suy thoái hoặc thanh khoản thị trường căng thẳng, NHNN nên áp dụng chính sách tiền tệ nới lỏng để hỗ trợ các ngân hàng thương mại giảm chi phí vốn, thúc đẩy tăng trưởng tín dụng và kinh tế.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà hoạch định chính sách tiền tệ:
   Giúp hiểu rõ cơ chế truyền dẫn lãi suất bất đối xứng, từ đó thiết kế chính sách tiền tệ hiệu quả, phù hợp với đặc thù thị trường tài chính Việt Nam.

2. Ban lãnh đạo và quản lý ngân hàng thương mại:
   Cung cấp cơ sở khoa học để xây dựng chiến lược điều hành lãi suất huy động và cho vay, nâng cao khả năng cạnh tranh và quản trị rủi ro.

3. Các nhà nghiên cứu và học giả trong lĩnh vực tài chính – ngân hàng:
   Là tài liệu tham khảo quan trọng về phương pháp nghiên cứu NARDL và các phân tích truyền dẫn lãi suất trong bối cảnh thị trường tài chính Việt Nam.

4. Sinh viên và học viên cao học chuyên ngành tài chính – ngân hàng:
   Hỗ trợ nâng cao kiến thức về lý thuyết và thực tiễn truyền dẫn chính sách tiền tệ, đồng thời phát triển kỹ năng phân tích dữ liệu tài chính.

Câu hỏi thường gặp

1. Truyền dẫn lãi suất là gì và tại sao nó quan trọng?
   Truyền dẫn lãi suất đo lường mức độ lãi suất chính sách ảnh hưởng đến lãi suất ngân hàng bán lẻ. Nó quan trọng vì ảnh hưởng đến chi phí vốn, đầu tư và tiêu dùng, từ đó tác động đến tăng trưởng kinh tế và ổn định tài chính.

2. Hiệu ứng bất đối xứng trong truyền dẫn lãi suất là gì?
   Hiệu ứng bất đối xứng xảy ra khi lãi suất ngân hàng phản ứng khác nhau với các biến động tăng và giảm của lãi suất chính sách, ví dụ điều chỉnh chậm khi lãi suất tăng và nhanh khi giảm.

3. Phương pháp NARDL có ưu điểm gì so với ARDL truyền thống?
   NARDL cho phép phân tích sự điều chỉnh bất đối xứng và phi tuyến trong mối quan hệ giữa các biến, giúp phát hiện các hiệu ứng truyền dẫn không đồng đều trong ngắn hạn và dài hạn.

4. Tại sao Vietinbank được chọn làm đối tượng nghiên cứu?
   Vietinbank là một trong những ngân hàng thương mại lớn nhất Việt Nam với mạng lưới rộng khắp và vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính, do đó nghiên cứu tại đây có tính đại diện và thực tiễn cao.

5. Các kết quả nghiên cứu có thể áp dụng như thế nào trong thực tiễn?
   Kết quả giúp NHNN và các ngân hàng thương mại điều chỉnh chính sách và chiến lược lãi suất phù hợp, nâng cao hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ, góp phần ổn định thị trường và thúc đẩy phát triển kinh tế.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận sự tồn tại của cơ chế truyền dẫn lãi suất bất đối xứng từ lãi suất chính sách đến lãi suất huy động của Vietinbank trong giai đoạn 2008–2018.
• Lãi suất huy động thể hiện tính cứng nhắc hướng lên, ủng hộ giả thuyết hành vi thông đồng giàn xếp giá trong hệ thống ngân hàng Việt Nam.
• Mức độ truyền dẫn không hoàn toàn khi lãi suất chính sách tăng và có hiện tượng truyền dẫn quá mức khi lãi suất chính sách giảm.
• Phương pháp NARDL là công cụ hiệu quả để phân tích các hiệu ứng bất đối xứng trong truyền dẫn lãi suất, vượt trội so với mô hình tuyến tính truyền thống.
• Các kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở khoa học cho NHNN và Vietinbank trong việc điều chỉnh chính sách lãi suất, đồng thời đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả truyền dẫn lãi suất trong tương lai.

Các nhà hoạch định chính sách và ngân hàng thương mại nên áp dụng các khuyến nghị nghiên cứu để cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất, đồng thời tiếp tục nghiên cứu mở rộng với các ngân hàng khác và các biến số kinh tế vĩ mô liên quan nhằm hoàn thiện bức tranh truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu về đề tài nghiên cứu.  Chương 2: Cơ sở lý thuyết về truyền dẫn lãi suất chính sách tiền tệ.  Chương 3: Phương pháp nghiên cứu.  Chương 4: Kết quả nghiên cứu.

 Chương 5: Kết luận. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 7 CHƯƠNG 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 2. Các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ: Giới kinh tế cùng chung nhận định chính sách tiền tệ là một công cụ mạnh mẽ cho các nhà chức trách tiền tệ xác định mức độ tổng cầu trong ngắn hạn và trung hạn như mong muốn của Ngân hàng Trung ương.

Để đạt thành công trong việc thực thi chính sách tiền tệ, các nhà chức trách tiền tệ phải có một sự phán đoán chính xác về thời gian và hiệu quả của các chính sách đối với nền kinh tế, do đó đòi hỏi phải có kiến thức chuyên sâu về các cơ sở thông qua đó chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế (Mishkin, 1995). Về vấn đề này, một số Ngân hàng Trung ương quyết định lãi suất ngắn hạn dự kiến sẽ ảnh hưởng đến các hoạt động kinh tế chung. Các hoạt động kinh tế chịu ảnh hưởng thông qua nhiều kênh, được biết đến rộng rãi với tên gọi cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Kênh tỷ giá, giá tài sản, kỳ vọng và lãi suất thị trường là một trong những kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ.1 bên dưới trình bày cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Anh (BoE).

Lãi suất thị trường Cầu trong nước Áp lực Tỷ giá Tổng cầu lạm phát Lãi suất Cầu nước chính sách ngoài ròng Giá tài sản Lạm phát Kỳ vọng Giá nhập khẩu Nguồn: Ngân hàng Trung ương Anh (www. Kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ. Kênh truyền dẫn đầu tiên và được coi là kênh truyền tải chính sách tiền tệ chính. Chính sách tiền tệ nới lỏng dẫn đến giảm lãi suất thực dài hạn, từ đó ảnh hưởng đến đầu tư kinh doanh, đầu tư vào nhà ở và chi tiêu tiêu dùng cho hàng hóa lâu bền.

TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8 Sự thay đổi tương ứng trong tổng cầu cuối cùng được phản ánh trong tổng sản lượng và giá cả. Do đó, mối quan hệ giữa lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực được giải thích bằng các lý thuyết dựa trên sự cứng nhắc về giá cả và tiền lương, mối liên hệ giữa lãi suất thực ngắn hạn và dài hạn xuất phát từ giả thuyết kỳ vọng về cấu trúc kỳ hạn của lãi suất và mối quan hệ giữa tổng cầu với sản lượng và giá cả. Bên cạnh đó, việc mở rộng chính sách tiền tệ làm giảm bớt sự lựa chọn bất lợi và rủi ro đạo đức bằng cách tăng giá trị ròng của các công ty (thông qua giá cổ phiếu cao hơn), giảm rủi ro cho vay (thông qua lãi suất thực thấp hơn), cải thiện dòng tiền của công ty (thông qua lãi suất danh nghĩa thấp hơn) và giảm gánh nặng của các hợp đồng nợ danh nghĩa (bằng cách tăng mức độ phổ biến). Kênh lãi suất: Quan điểm truyền thống của Keynes về cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ có thể được đặc trưng bởi phương trình sau: M↑ ⇒ i↓ ⇒ I↑ ⇒ Y↑ Trong đó, M↑ ký hiệu chính sách tiền tệ nới lỏng dẫn đến sự sụt giảm của lãi suất thực (i↓).

Chi phí vốn giảm và do đó, chi tiêu đầu tư tăng (I↑); dẫn đến sự gia tăng của sản lượng (Y↑). Sơ đồ này không chỉ áp dụng cho các quyết định đầu tư kinh doanh mà còn áp dụng cho các quyết định tiêu dùng của các hộ gia đình. Trong trường hợp này, I trình bày chi tiêu nhà ở và tiêu dùng lâu dài. Một đặc điểm quan trọng của kênh lãi suất là nó hoạt động với lãi suất thực chứ không phải lãi suất danh nghĩa.

Thực tế là rất quan trọng để hiểu cách thức hoạt động của kênh nếu lãi suất danh nghĩa gần bằng không. Trong thời kỳ giảm phát, sự nới lỏng của chính sách tiền tệ M↑ dẫn đến mức giá kỳ vọng tăng (Pe↑) và do đó, lạm phát kỳ vọng tăng (πe ↑). Bởi vậy, lãi suất thực giảm (i↓), ngay cả khi lãi suất danh nghĩa gần bằng không. M↑ ⇒ Pe↑ ⇒ πe ↑ ⇒ i↓ ⇒ I↑ ⇒ Y↑ Tuy nhiên, có một sự phản đối đối với quan điểm của Keynes về truyền dẫn chính sách tiền tệ; rằng mô hình IS-LM chỉ tính đến một giá tài sản, là lãi suất.

Với các thị trường quốc tế đang phát triển, có 2 kênh truyền dẫn khác đòi hỏi sự chú ý, là kênh tỷ giá (exchange rate channel) và kênh giá tài sản (asset prices channel). TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Kênh tỷ giá: Tỷ giá hối đoái là giá tương đối của tiền tệ trong nước và nước ngoài, vì vậy nó phụ thuộc vào cả điều kiện tiền tệ nội sinh và ngoại sinh. Tác động lên tỷ giá hối đoái của thay đổi lãi suất chính thức (official rate) không thể dự đoán chắc chắn, vì điều đó còn tùy thuộc vào kỳ vọng lãi suất và lạm phát trong nước và nước ngoài, mà chính chúng cũng có thể cùng lúc chịu ảnh hưởng bởi sự thay đổi chính sách.

Tuy nhiên, giả sử các yếu tố khác là như nhau, lãi suất chính thức tăng bất ngờ có thể dẫn đến sự định giá cao (appreciation) ngay lập tức của đồng nội tệ trên thị trường ngoại hối; kết quả ngược lại khi lãi suất giảm. Kênh tỷ giá cũng liên quan đến hiệu ứng lãi suất vì khi lãi suất thực trong nước giảm, tiền gửi bằng nội tệ trở nên kém hấp dẫn hơn so với tiền gửi bằng ngoại tệ, dẫn đến giảm giá trị tiền gửi nội tệ so với tiền gửi bằng các loại tiền tệ khác, điều đó đồng nghĩa nội tệ định giá thấp (E↓). Sự định giá thấp (mất giá) dẫn đến sự gia tăng xuất khẩu ròng (NX↑) và do đó, làm tăng sản lượng: M↑ ⇒ i↓ ⇒ E↓ ⇒ NX↑ ⇒ Y↑ 2. Kênh giá tài sản: Có 2 kênh liên quan đến giá tài sản cần được nêu: i) lý thuyết q của Tobin về đầu tư (Tobin, 1969); và ii) hiệu ứng của cải (wealth effect) lên tiêu dùng.

Tobin giới thiệu biến số q tương đương với giá trị thị trường của doanh nghiệp chia cho các chi phí cần thiết để thay thế vốn. Nếu q cao, thiết bị và dụng cụ mới có giá rẻ hơn so với giá trị thị trường của doanh nghiệp. Do đó, đầu tư sẽ tăng lên, các doanh nghiệp có thể đầu tư chỉ với một số lượng nhỏ cổ phiếu phát hành. Ngược lại, nếu q thấp, giá trị thị trường của doanh nghiệp nhỏ hơn so với chi phí thay thế vốn.

Đầu tư sau đó cũng thấp. Điểm mấu chốt là tồn tại mối liên kết giữa q và chi tiêu đầu tư. Quan điểm của Keynes sau đó đi đến một kết luận rằng lãi suất giảm làm cho trái phiếu kém hấp dẫn hơn so với vốn chủ sở hữu và do đó, làm tăng giá cổ phiếu. Kết hợp 2 hiệu ứng này mang lại: M↑ ⇒ Pe↑ ⇒ q↑ ⇒ I↑ ⇒ Y↑ TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 10 Sự thay thế cho lý thuyết của Tobin là hiệu ứng của cải lên tiêu dùng (Modigliani, 1971).

Theo lý thuyết này, tiêu dùng được quyết định bởi sự giàu có trong cuộc sống của một cá nhân. Một trong những cấu thành của của cải trọn đời (lifetime wealth) là của cải tài chính (financial wealth). Khi giá cổ phiếu tăng, của cải cũng tăng lên. Điều đó dẫn đến sự gia tăng trong tiêu dùng và tổng sản lượng cao hơn.

M↑ ⇒ Pe↑ ⇒ giàu có↑ ⇒ chi tiêu↑ ⇒ Y↑ 2. Kênh kỳ vọng: Kênh kỳ vọng (expectations channel) dựa trên sự mong đợi của công chúng về sự theo đuổi chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương trong tương lai và nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến lạm phát, đầu tư, mức lương và tăng trưởng. Truyền dẫn chính sách tiền tệ thông qua kênh kỳ vọng là không chắc chắn nhất bởi vì rất khó để đo lường mức kỳ vọng và phụ thuộc vào cách thức công chúng giải thích những thay đổi trong chính sách tiền tệ. Ví dụ, việc giảm lãi suất chính sách sẽ phát tín hiệu cho sự tăng trưởng cao trong tương lai và nếu kỳ vọng của công chúng trở nên khả quan hơn sẽ làm tăng lòng tin của nhà đầu tư trong việc đầu tư và tiêu dùng, dẫn đến sự gia tăng sản lượng.

Kênh tín dụng: Không hài lòng với thực tế các kênh truyền dẫn truyền thống bỏ qua tính bất đối xứng của phân phối thông tin, 2 kênh truyền dẫn mới được ra đời. Kênh cho vay ngân hàng (bank lending channel), mà tác giả xem xét trong nghiên cứu này, giả định vai trò đặc biệt của ngân hàng là một tổ chức trao cơ hội tiếp cận vào thị trường tín dụng cho những người đi vay, vốn không thể vay ở nơi khác. Điều đó có nghĩa là không có sự bền vững hoàn hảo (perfect sustainability) của tiền gửi ngân hàng với các nguồn tiền khác. Trong trường hợp này, kênh hoạt động như sau: M↑ ⇒ tiền gửi ngân hàng↑ ⇒ khoản vay ngân hàng↑ ⇒ I↑ ⇒ Y↑ Chính sách tiền tệ mở rộng dẫn đến sự gia tăng tiền gửi, và do đó làm tăng các khoản vay.

Các doanh nghiệp (đặc biệt là các doanh nghiệp nhỏ) và các hộ gia đình, nếu có thể đầu tư, sẽ nhận được nguồn tài trợ cho các khoản đầu tư của mình. Các khoản đầu tư dẫn đến sản lượng cao hơn. Tuy nhiên, có một quan điểm khác về cho TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Kênh bảng cân đối (balance sheet channel) giả định rằng giá trị ròng của một doanh nghiệp càng thấp thì lựa chọn bất lợi (adverse selection) và rủi ro đạo đức (moral hazard) khi cho doanh nghiệp này vay càng cao.

Giá trị ròng thấp hơn có nghĩa là ít tài sản thế chấp và rủi ro cho vay đối với doanh nghiệp này cao hơn và ngược lại. Kênh hoạt động được mô tả như sau: M↑ ⇒ Pe↑ ⇒ lựa chọn bất lợi↓ và rủi ro đạo đức↓ ⇒ cho vay↑ ⇒ I↑ ⇒ Y↑. Kênh này đặc biệt quan trọng ở các quốc gia nơi đầu tư phổ biến hơn vào thị trường tài chính ngay cả đối với các dự án nhỏ (ví dụ như Mỹ). Truyền dẫn lãi suất chính sách tiền tệ: 2.

Khái niệm cơ bản về truyền dẫn lãi suất: Truyền dẫn lãi suất (IRPT) đo lường mức độ các ngân hàng thương mại thay đổi lãi suất bán lẻ nhằm đáp ứng các thay đổi trong lãi suất chính thức của Ngân hàng Trung ương cả trong ngắn hạn và dài hạn.