Luận văn thạc sĩ ueh tăng trưởng tài sản và ảnh hưởng đến dự báo tỷ suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khóan việt nam

Luận văn thạc sĩ UEH phân tích tăng trưởng tài sản và ảnh hưởng đến dự báo tỷ suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu niêm yết tại Việt Nam.

• Tác giả: Trần Thị Họa Mi
• Người hướng dẫn: TS. Vũ Việt Quảng
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng
• Đề tài: Tăng Trưởng Tài Sản Và Ảnh Hưởng Đến Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi Bất Thường Của Cổ Phiếu Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu của nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Kết quả chính
• 1.6. Cấu trúc luận văn
• 2. CHƯƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU
• 2.1. Các giả thuyết thị trường hiệu quả và mô hình định giá tài sản vốn
• 2.2. Những quan điểm khác về mối quan hệ giữa tăng trưởng và tỷ suất sinh lợi kỳ vọng
• 2.3. Các bất thường của thị trường tài chính
• 2.4. Hành vi lệch lạc hoặc các nhà đầu tư nhận thấy những thách thức
• 2.5. Rủi ro thiếu thanh khoản và hạn chế kinh doanh chênh lệch giá
• 2.6. Tăng trưởng tài sản bất thường
• 2.7. Tăng trưởng tài sản
• 2.8. Nghiên cứu tăng trưởng các khoản mục trong bảng cân đối kế toán
• 2.9. Một số nghiên cứu tăng trưởng tổng tài sản
• 3. CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Giả thuyết nghiên cứu
• 3.2. Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
• 3.3. Sơ lược về dữ liệu
• 3.4. Các thước đo mở rộng của tăng trưởng tài sản
• 3.5. Phương pháp hồi quy Fama - Macbeth và xây dựng danh mục đầu tư
• 4. CHƯƠNG IV: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Cross sectional test
• 4.2. Xây dựng danh mục đầu tư
• 4.3. Phân tích đặc điểm của các danh mục đầu tư
• 4.4. So sánh hiệu quả tăng trưởng tài sản với các nhân tố khác
• 4.5. Tương quan Pearson
• 4.6. Hồi quy Fama-Macbeth
• 4.7. Phân tách tăng trưởng tài sản
• 5. CHƯƠNG V: KẾT LUẬN
• Tài liệu tham khảo

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Tăng Trưởng Tài Sản Tại Việt Nam

Tăng trưởng tài sản là một yếu tố quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nghiên cứu này sẽ xem xét mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu. Tăng trưởng tài sản không chỉ phản ánh sự phát triển của công ty mà còn ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư. Các yếu tố như quy mô công ty, ngành nghề và điều kiện kinh tế cũng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định mức độ tăng trưởng tài sản.

1.1. Định Nghĩa Tăng Trưởng Tài Sản

Tăng trưởng tài sản được định nghĩa là sự gia tăng giá trị tài sản của một công ty trong một khoảng thời gian nhất định. Điều này có thể được đo lường thông qua các chỉ số như tổng tài sản, tài sản cố định và tài sản lưu động. Sự tăng trưởng này thường phản ánh khả năng mở rộng và phát triển của công ty trên thị trường.

1.2. Tầm Quan Trọng Của Tăng Trưởng Tài Sản

Tăng trưởng tài sản không chỉ quan trọng đối với công ty mà còn ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế. Khi các công ty tăng trưởng, họ tạo ra nhiều việc làm hơn, đóng góp vào ngân sách nhà nước và thúc đẩy tiêu dùng. Điều này tạo ra một vòng lặp tích cực cho nền kinh tế, giúp tăng trưởng bền vững.

II. Vấn Đề Tăng Trưởng Tài Sản và Suất Sinh Lợi Bất Thường

Mặc dù tăng trưởng tài sản có thể mang lại nhiều lợi ích, nhưng cũng tồn tại những thách thức và rủi ro. Một số nghiên cứu đã chỉ ra rằng có mối quan hệ âm giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu. Điều này có thể do các nhà đầu tư có xu hướng phản ứng thái quá với thông tin về tăng trưởng tài sản, dẫn đến sự biến động giá cổ phiếu.

2.1. Các Thách Thức Trong Tăng Trưởng Tài Sản

Các công ty có thể gặp phải nhiều thách thức trong việc duy trì tăng trưởng tài sản, bao gồm cạnh tranh gia tăng, thay đổi trong nhu cầu thị trường và rủi ro tài chính. Những yếu tố này có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của công ty và dẫn đến suất sinh lợi bất thường.

2.2. Rủi Ro Đầu Tư Liên Quan Đến Tăng Trưởng Tài Sản

Rủi ro đầu tư liên quan đến tăng trưởng tài sản có thể bao gồm rủi ro thanh khoản, rủi ro thị trường và rủi ro hoạt động. Các nhà đầu tư cần phải cân nhắc kỹ lưỡng trước khi quyết định đầu tư vào các công ty có tốc độ tăng trưởng tài sản cao, vì điều này có thể dẫn đến những bất thường trong suất sinh lợi.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Tăng Trưởng Tài Sản

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy Fama-Macbeth để phân tích mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường. Dữ liệu được thu thập từ các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong khoảng thời gian từ 2007 đến 2014. Phương pháp này cho phép kiểm tra mối quan hệ giữa các biến một cách chính xác và hiệu quả.

3.1. Dữ Liệu Nghiên Cứu

Dữ liệu nghiên cứu bao gồm thông tin tài chính của 191 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam. Các chỉ số tài chính được thu thập từ các nguồn dữ liệu uy tín như Cophieu68 và Vietstock, đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy của nghiên cứu.

3.2. Phương Pháp Hồi Quy Fama Macbeth

Phương pháp hồi quy Fama-Macbeth là một kỹ thuật phân tích định lượng phổ biến trong nghiên cứu tài chính. Phương pháp này cho phép kiểm tra mối quan hệ giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường một cách hiệu quả, đồng thời kiểm soát các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến kết quả.

IV. Kết Quả Nghiên Cứu Về Tăng Trưởng Tài Sản

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ âm giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu. Các công ty có tốc độ tăng trưởng tài sản cao thường có suất sinh lợi thấp hơn so với các công ty có tốc độ tăng trưởng tài sản thấp. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư cần phải cẩn trọng khi đánh giá các công ty có tốc độ tăng trưởng tài sản cao.

4.1. Phân Tích Kết Quả Hồi Quy

Phân tích hồi quy cho thấy rằng tăng trưởng tài sản là yếu tố quyết định quan trọng trong việc dự đoán suất sinh lợi bất thường. Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây và cung cấp bằng chứng cho thấy rằng các nhà đầu tư cần phải xem xét kỹ lưỡng các yếu tố tài chính khi đưa ra quyết định đầu tư.

4.2. Ứng Dụng Thực Tiễn Của Nghiên Cứu

Kết quả nghiên cứu có thể được áp dụng trong việc xây dựng chiến lược đầu tư. Các nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin về tăng trưởng tài sản để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý, từ đó tối ưu hóa suất sinh lợi và giảm thiểu rủi ro.

V. Kết Luận và Tương Lai Của Nghiên Cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng tăng trưởng tài sản có ảnh hưởng đáng kể đến suất sinh lợi bất thường của cổ phiếu tại Việt Nam. Các nhà đầu tư cần phải chú ý đến mối quan hệ này khi đưa ra quyết định đầu tư. Tương lai của nghiên cứu có thể mở rộng sang các lĩnh vực khác như phân tích hành vi của nhà đầu tư và tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán.

5.1. Tóm Tắt Kết Quả Nghiên Cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng có mối quan hệ âm giữa tăng trưởng tài sản và suất sinh lợi bất thường. Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc phân tích kỹ lưỡng các yếu tố tài chính trước khi đầu tư.

5.2. Đề Xuất Hướng Nghiên Cứu Tương Lai

Các nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phân tích các yếu tố khác ảnh hưởng đến suất sinh lợi bất thường, chẳng hạn như tâm lý nhà đầu tư và các yếu tố kinh tế vĩ mô. Điều này sẽ giúp cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về thị trường chứng khoán Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương I bắt đầu với việc giới thiệu về chủ đề này, bao gồm cả các mục tiêu, kết quả chính và đóng góp của nghiên cứu đến các tài liệu hiện hành. Trong chương II, tác giả giới thiệu khuôn khổ lý thuyết hiện có và nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến nghiên cứu của tác giả. Phần này tập trung chủ yếu vào thị trường tài chính bất thường và giới thiệu tăng trưởng tài sản sử dụng trong nghiên cứu này. Chương III trình bày các câu hỏi nghiên cứu và giả thuyết, sẽ được kiểm định trong nghiên cứu.

Giới thiệu các phương pháp và dữ liệu, mà sẽ được sử dụng trong các kiểm định. Trong chương IV tác giả sẽ phân tích và thảo luận các kết quả thực nghiệm. Cuối cùng chương V tác giả sẽ tóm tắt các kết luận của nghiên cứu. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 7 CHƯƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU Phần này tóm tắt tổng quan một số các nghiên cứu trước đây.

Đầu tiên tác giả sẽ mô tả ngắn gọn các khung lý thuyết cơ bản của giả thuyết thị trường hiệu quả, mô tả các bất thường được thảo luận nhiều nhất và các nghiên cứu có liên quan trong lĩnh vực này. Phần thứ hai mô tả các quan điểm khác nhau về mối quan hệ giữa tăng trưởng và suất sinh lợi chứng khoán đã được nghiên cứu. Phần thứ ba thảo luận về những nghiên cứu sử dụng một thước đo rộng hơn của tăng trưởng tài sản, mà cũng được áp dụng cho nghiên cứu này. Phần thứ tư cung cấp lời giải thích lý thuyết tiềm năng cho sự tăng trưởng tài sản bất thường thường xuyên sử dụng và kiểm định trong phần này.

Các giả thuyết thị trường hiệu quả và mô hình định giá tài sản vốn Giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) đã được các học giả tranh cãi nhiều nhất và nghiên cứu kể từ khi được giới thiệu vào năm 1960 bởi Eugen Fama (1965). Giả thuyết thị trường hiệu quả bao gồm ba hình thức khác nhau: - Thị trường hiệu quả dạng mạnh ngụ ý rằng tất cả các thông tin trên thị trường là được phản ánh hoàn toàn vào giá chứng khoán và do đó thông tin nội bộ không có giá trị trên thị trường và thực sự theo định nghĩa không tồn tại. - Thị trường hiệu quả dạng vừa ngụ ý rằng tất cả các thông tin công bố công khai được phản ánh hoàn toàn vào giá chứng khoán và như vậy phân tích cơ bản không có giá trị. - Thị trường hiệu quả dạng yếu có nghĩa là tất cả các giá cả thị trường trong quá khứ và dữ liệu được phản ánh đầy đủ trong giá chứng khoán và do đó phân tích kỹ thuật có rất ít hoặc không có giá trị.

Như có thể thấy từ định nghĩa của các hình thức hiệu quả khác nhau, sự khác biệt chính trong các hình thức là làm thế nào giá cả phản ánh mức độ khác nhau của thông tin. Hàm ý chính từ sự minh bạch của thông tin là những loại phân tích nào sẽ có lợi LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 8 cho các nhà đầu tư để kiếm được suất sinh lợi vượt trội trên thị trường. Khi xem xét hình thức yếu nhất của giả thuyết thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu trong tương lai không thể dự đoán bằng cách phân tích hành vi giá hay hiệu suất trong quá khứ. Điều này cho thấy nhà đầu tư không có khả năng có được lợi nhuận một cách hệ thống từ sự thiếu hiệu quả, mặc dù theo phân tích cơ bản suất sinh lợi vượt trội không hệ thống là có thể có được trong ngắn hạn.

Vai trò ngụ ý của phân tích và các ưu đãi cho các nhà đầu tư để thực hiện các hình thức phân tích khác nhau là những câu hỏi quan trọng cho ngành tài chính, do đó vẫn còn truyền cảm hứng cho các nghiên cứu trong lĩnh vực này với các giả thuyết khác nhau. Mặc dù giả thuyết thị trường hiệu quả mô tả khuôn khổ cơ bản và cấu trúc của thị trường tài chính, tự nó không cung cấp một công cụ cho việc định giá tài sản trên thị trường. Sự ra đời của lý thuyết định giá tài sản được đánh dấu bằng một trong các lý thuyết nổi bật nhất cho đến nay, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) của Sharpe (1964) và Lintner (1965) và Black (1972), được xây dựng trên những giả định của lý thuyết thị trường hiệu quả. CAPM mô tả một mối tương quan dương giữa suất sinh lợi kỳ vọng và các yếu tố beta của chứng khoán, mà theo ý tưởng của mô hình beta phản ảnh tất cả rủi ro trong suất sinh lợi kỳ vọng.

Tuy nhiên, một số nghiên cứu ra đời sau mô hình CAPM đã ghi nhận rằng các beta không có khả năng phản ảnh tất cả các rủi ro. Mặt khác các cuộc tranh luận về sự phù hợp của mô hình CAPM bị lu mờ bởi thực tế là mô hình này khó có thể kiểm tra được do những khó khăn trong việc xác định danh mục đầu tư thị trường. Trong một bài báo chống lại lập luận định giá rủi ro hệ thống của CAPM, Lehmann (1990) tìm thấy bằng chứng về việc định giá rủi ro phi hệ thống. Nhưng Ang và cộng sự (2006) thấy rằng cổ phiếu có rủi ro phi hệ thống cao kiếm được suất sinh lợi kỳ vọng thấp.

Fu (2009) sử dụng một mô hình GARCH mũ để ước lượng biến động phi hệ LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 9 thống dự kiến, và tìm thấy một mối tương quan dương giữa các thước đo của mình và suất sinh lợi trong tương lai. Trong một xu hướng nghiên cứu riêng biệt, Petkova (2006) cho thấy một mô hình kết hợp các yếu tố vĩ mô và các yếu tố chi phối trong mô hình Fama và French (1993), trong đó chỉ có tải trọng trên các yếu tố vĩ mô được định giá. Phương pháp khai thác yếu tố của Zhang (2009) được lấy cảm hứng từ Connor và Korajczyk (1988, 1993) nhưng cái nhìn sâu sắc của ông là sử dụng phân tích thành phần chủ yếu sắp xếp danh mục đầu tư theo quy mô và tỷ lệ sổ sách/thị trường trái ngược với các chứng khoán riêng lẻ, với lý do nếu quy mô và tỷ số sổ sách/thị trường thực sự nắm bắt được yếu tố rủi ro, theo nghiên cứu của Fama và French (1993) thì đây sẽ rõ ràng hơn trong các thành phần chính lấy từ danh mục đầu tư sắp xếp theo quy mô và tỷ số sổ sách trên thị trường. Trong nghiên cứu của Jagannathan và Wang (1996) lập luận rằng khi suất sinh lợi từ thu nhập lao động được bao gồm trong tổng suất sinh lợi trên danh mục đầu tư thị trường, một mô hình CAPM có điều kiện (trong đó beta thay đổi theo chu kỳ kinh doanh) hoạt động tốt trong việc mô tả dữ liệu.

Campbell và Vuolteenaho (2004) lập luận rằng beta có thể được chia thành hai phần: một do phương sai với dòng tiền, và một do phương sai với tỉ suất chiết khấu. Sử dụng như công cụ kiểm tra, hai bộ danh mục đầu tư được sắp xếp theo quy mô và sổ sách/thị trường, họ thấy rằng các thành phần trước đây là một mà được định giá của suất sinh lợi cổ phiếu. Brennan và cộng sự (2004) kiểm định mô hình CAPM liên thời gian của Merton (1973) bằng cách chỉ ra 2 biến điều kiện: lãi suất thực ngẫu nhiên và tỷ số Sharpe tối đa ngẫu nhiên (độ dốc của đường thị trường vốn) mô tả các suất sinh lợi kỳ vọng của tất cả các tài sản trong trạng thái cân bằng. Họ ước tính các ngũ phân vị (và các beta liên quan) và cho thấy rằng mô hình hoạt động tốt trong việc giải thích sự thay đổi của suất LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 10 sinh lợi trong 25 danh mục được sắp xếp theo quy mô và tỷ lệ sổ sách/thị trường được sử dụng bởi Fama và French (1993).

Trên thực tế, mô hình của họ có sai số định giá thấp hơn so với mô hình ba nhân tố Fama và French (1993). Da (2009) cho thấy rằng suất sinh lợi kỳ vọng của một tài sản phát sinh từ hai đặc điểm của dòng tiền, cụ thể là các beta với mức tiêu thụ tổng hợp, và thời gian đáo hạn (thời gian mẫu) của dòng tiền. Ông đã cho thấy rằng mô hình giải thích hơn 80% sự thay đổi trong suất sinh lợi danh mục đầu tư Fama và French (1993). Brennan và cộng sự (2009) lập luận rằng khi các nhà quản lý được đánh giá đối với một số tiêu chuẩn và họ là những nhà đầu tư biên, tài sản thay đổi đáng kể với các thành phần của tiêu chuẩn không tương quan với các danh mục đầu tư thị trường sẽ kiếm được suất sinh lợi kỳ vọng thấp.

Sử dụng chỉ số giá trị trong CRSP như các đại diện thị trường và chỉ số S&P 500 là chuẩn, họ tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ để hỗ trợ cho giả thuyết của họ. Gomez và Zapatero (2003) cũng tìm thấy bằng chứng về mô hình chuẩn. Việc CAPM tiêu dùng (trong đó suất sinh lợi kỳ vọng có liên quan đến hiệp phương sai của suất sinh lợi chứng khoán với tốc độ tăng trưởng tiêu thụ tổng hợp) của Breeden (1979) gần đây đã tạo ra lợi ích. Mô hình này tìm thấy sự hỗ trợ yếu trong nghiên cứu của Breeden và cộng sự (1989).

Parker và Julliard (2005) dẫn chứng đo lường rủi ro tiêu dùng bằng hiệp phương sai giữa suất sinh lợi và tăng trưởng tiêu dùng tích lũy qua nhiều quý hỗ trợ CAPM tiêu dùng. Santos và Veronesi (2006) cho thấy rằng mô hình CAPM có điều kiện với thu nhập lao động và tỷ lệ tiêu thụ như là một biến điều kiện là một mô tả hữu ích của suất sinh lợi kỳ vọng. Sự thay đổi tiêu dùng với suất sinh lợi cổ phiếu chỉ trong chừng mực nó được tài trợ bởi thu nhập không phải từ lao động (thị trường chứng khoán). Vì vậy, phần bù rủi ro phụ thuộc vào phần tiêu dùng tài trợ bởi thu nhập lao động.

Jacobs và Wang (2004) chỉ ra rủi ro tiêu dùng phi hệ thống như là một yếu tố rủi ro giá. Lettau và Ludvigson (2001) lập luận rằng trong LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 11 đó có tỷ lệ tiêu thụ tài sản như là một đại diện cho những kỳ vọng trong tương lai cải thiện hiệu suất của CAPM tiêu dùng. Ý tưởng là tỷ lệ này nắm bắt suất sinh lợi chứng khoán kỳ vọng trong tương lai. Malloy và cộng sự (2005) cũng như Bansal và cộng sự (2006) chỉ ra rủi ro tiêu dùng dài hạn (beta tiêu dùng tại khoảng thời gian bốn năm hoặc hơn) như được phản ánh trong các mặt của suất sinh lợi .