Luận văn thạc sĩ: Tác động của yếu tố tài chính lên thu nhập cổ phiếu công ty niêm yết TP.HCM

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu tác động của các yếu tố tài chính lên thu nhập trên cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện

• Tác giả: Nguyễn Thị Trường Sa
• Người hướng dẫn: PGS. Hồ Thủy Tiên
• Trường học: Trường Đại Học Công Nghệ TP.HCM
• Chuyên ngành: Kế toán
• Đề tài: Tác Động Của Các Yếu Tố Tài Chính Lên Thu Nhập Trên Cổ Phiếu Của Các Công Ty Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán TP.HCM
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC CÁC BẢNG
• DANH MỤC CÁC HÌNH
• 1. CHƯƠNG 1: ĐẶT VẤN ĐỀ
• 1.1. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Ý nghĩa đề tài nghiên cứu
• 1.6. Kết cấu luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
• 2.1. Lý thuyết về thị trường hiệu quả (Efficiency Market theory)
• 2.2. Các khái niệm về thu nhập mỗi cổ phiếu (EPS)
• 2.3. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• 2.4. Các nhân tố tác động đến thu nhập trên cổ phiếu (EPS)
• 2.4.1. Tỷ suất lợi nhuận ròng trên doanh thu
• 2.4.2. Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
• 2.4.3. Khả năng thanh toán
• 2.4.4. Đòn bẩy tài chính
• 2.4.5. Vòng quay tổng tài sản
• 2.4.6. Giá thị trường trên giá trị sổ sách
• 2.4.7. Quy mô công ty
• 2.4.8. Thời gian hoạt động
• 2.4.9. Sở hữu nhà nước
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Quy trình nghiên cứu
• 3.2. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.3. Phương pháp xử lý dữ liệu
• 3.4. Mô hình nghiên cứu
• 3.5. Mô tả các biến trong mô hình và phương pháp đo lường
• 3.5.1. Biến phụ thuộc – EPS
• 3.5.2. Tỷ suất lợi nhuận ròng trên doanh thu
• 3.5.3. Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
• 3.5.4. Khả năng thanh toán
• 3.5.5. Đòn bẩy tài chính
• 3.5.6. Vòng quay tổng tài sản
• 3.5.7. Giá thị trường trên giá trị sổ sách
• 3.5.8. Quy mô công ty
• 3.5.9. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
• 3.5.10. Thời gian hoạt động
• 3.5.11. Sở hữu nhà nước
• 4. CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả các biến độc lập và biến phụ thuộc
• 4.1.1. Phân tích thống kê mô tả chỉ số thu nhập trên cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.
• 4.1.2. Phân tích thống kê thu nhập trên cổ phiếu của các công ty có sở hữu Nhà nước và không có sở hữu Nhà nước
• 4.1.3. Thống kê mô tả các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu
• 4.2. Phân tích tương quan giữa các biến
• 4.3. Kiểm tra đa cộng tuyến
• 4.4. Hồi quy tuyến tính các biến trong mô hình
• 4.4.1. Đánh giá độ phù hợp của mô hình
• 4.4.2. Kiểm định độ phù hợp của mô hình
• 4.4.3. Kiểm tra tự tương quan của mô hình hồi quy
• 4.5. Phân tích các biến có ý nghĩa trong mô hình nghiên cứu
• 4.5.1. Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
• 4.5.2. Đòn bẩy tài chính
• 4.5.3. Giá thị trường trên giá trị sổ sách
• 4.6. Phân tích các biến không có ý nghĩa
• 4.6.1. Tỷ suất lợi nhuận ròng trên doanh thu
• 4.6.2. Khả năng thanh toán
• 4.6.3. Vòng quay tổng tài sản
• 4.6.4. Quy mô công ty
• 4.6.5. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
• 4.6.6. Thời gian hoạt động
• 4.6.7. Sở hữu nhà nước
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GIẢI PHÁP
• 5.1. Các kiến nghị gợi ý
• 5.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng Quan Tác Động Yếu Tố Tài Chính Thu Nhập Cổ Phiếu

Thị trường chứng khoán TP.HCM đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho các doanh nghiệp. Bên cạnh lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức, chỉ số thu nhập cổ phiếu (EPS) ngày càng được nhà đầu tư quan tâm. EPS phản ánh khả năng sinh lời của một cổ phiếu. Tuy nhiên, các nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến thu nhập cổ phiếu còn hạn chế, chủ yếu tập trung vào giá cổ phiếu. Nghiên cứu về "Tác động của yếu tố tài chính lên thu nhập trên mỗi cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM" sẽ góp phần làm rõ vấn đề này. Bài viết này sẽ cung cấp một cái nhìn tổng quan về đề tài, đồng thời chỉ ra các vấn đề và hướng nghiên cứu chính. Dữ liệu được thu thập từ 123 công ty niêm yết trên sàn thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2013-2015. Phân tích hồi quy sử dụng phần mềm SPSS để xác định các yếu tố tác động.

1.1. Vai Trò Của Thị Trường Chứng Khoán TP.HCM

Thị trường chứng khoán là kênh huy động vốn quan trọng cho các doanh nghiệp. Nó cho phép các công ty phát hành cổ phiếu để thu hút vốn đầu tư từ công chúng. Sự phát triển của thị trường chứng khoán TP.HCM góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Thông qua thị trường, vốn được phân bổ hiệu quả hơn đến các dự án có tiềm năng sinh lời. Thị trường chứng khoán cũng tạo ra cơ hội đầu tư cho người dân, giúp gia tăng tài sản cá nhân.

1.2. Tại Sao Thu Nhập Cổ Phiếu Lại Quan Trọng Với Nhà Đầu Tư

Thu nhập cổ phiếu (EPS) là một chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. EPS cho biết lợi nhuận mà mỗi cổ phiếu mang lại cho nhà đầu tư. EPS cao cho thấy doanh nghiệp đang hoạt động hiệu quả và có khả năng sinh lời tốt. Các nhà đầu tư thường sử dụng EPS để so sánh hiệu quả hoạt động giữa các công ty và đưa ra quyết định đầu tư. EPS còn là một yếu tố quan trọng trong các mô hình định giá cổ phiếu.

II. Thách Thức Xác Định Yếu Tố Tài Chính Ảnh Hưởng EPS

Việc xác định chính xác các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến thu nhập cổ phiếu (EPS) là một thách thức lớn. Nhiều yếu tố có thể tác động đồng thời, và mức độ ảnh hưởng của mỗi yếu tố có thể thay đổi theo thời gian và đặc điểm ngành. Các yếu tố như ROE, EPS, P/E, tỷ suất sinh lời, rủi ro tài chính, khủng hoảng kinh tế, biến động thị trường, chính sách tiền tệ, lãi suất, lạm phát đều có thể tác động đến EPS. Nghiên cứu cần sử dụng phương pháp phân tích hồi quy và dữ liệu lịch sử để xác định các yếu tố quan trọng nhất. Cần phân tích các báo cáo tài chính của công ty niêm yết để thu thập thông tin về các chỉ số tài chính. Phân tích các biến vĩ mô như VN-Index để đánh giá tác động của thị trường chung.

2.1. Khó Khăn Trong Thu Thập Và Phân Tích Dữ Liệu

Việc thu thập dữ liệu lịch sử đầy đủ và chính xác từ các báo cáo tài chính của các công ty niêm yết là một thách thức. Các báo cáo tài chính có thể không đầy đủ hoặc không nhất quán. Việc xử lý và phân tích dữ liệu tài chính cũng đòi hỏi kiến thức chuyên môn và kỹ năng sử dụng các phần mềm thống kê. Cần đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của dữ liệu để có kết quả phân tích chính xác.

2.2. Vấn Đề Đa Cộng Tuyến Giữa Các Yếu Tố Tài Chính

Các chỉ số tài chính thường có mối quan hệ tương quan với nhau, dẫn đến vấn đề đa cộng tuyến (multicollinearity) trong phân tích hồi quy. Đa cộng tuyến có thể làm sai lệch kết quả ước lượng và gây khó khăn trong việc xác định mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố. Cần sử dụng các phương pháp kiểm tra đa cộng tuyến và có biện pháp khắc phục nếu phát hiện vấn đề này.

III. Phương Pháp Mô Hình Hồi Quy Phân Tích Báo Cáo Tài Chính

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, cụ thể là phân tích hồi quy, để xác định ảnh hưởng yếu tố tài chính đến thu nhập cổ phiếu. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của 123 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2013-2015. Các chỉ số tài chính như ROE, tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu, khả năng thanh toán, đòn bẩy tài chính, vòng quay tổng tài sản, giá thị trường trên giá trị sổ sách, quy mô công ty, dòng tiền, thời gian hoạt động công ty và sở hữu nhà nước được đưa vào mô hình. Phần mềm SPSS được sử dụng để phân tích hồi quy và kiểm định các giả thuyết. Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của các yếu tố tài chính đến thu nhập cổ phiếu.

3.1. Lựa Chọn Biến Độc Lập Và Biến Phụ Thuộc Phù Hợp

Việc lựa chọn các biến độc lập (các yếu tố tài chính) và biến phụ thuộc (thu nhập cổ phiếu) phù hợp là rất quan trọng để xây dựng mô hình nghiên cứu. Các biến độc lập cần được lựa chọn dựa trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây. Biến phụ thuộc cần được định nghĩa và đo lường một cách chính xác.

3.2. Kiểm Định Tính Tin Cậy Của Mô Hình Phân Tích Hồi Quy

Sau khi xây dựng mô hình phân tích hồi quy, cần kiểm định tính tin cậy của mô hình. Các kiểm định như kiểm định độ phù hợp của mô hình (R-squared), kiểm định giả thuyết về các hệ số hồi quy (t-test), kiểm định về phương sai sai số không đổi (homoscedasticity), và kiểm định về tính độc lập của các sai số (autocorrelation) cần được thực hiện.

IV. Kết Quả ROE Đòn Bẩy Tài Chính Ảnh Hưởng Thu Nhập

Kết quả nghiên cứu cho thấy lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách có tương quan dương đến thu nhập trên cổ phiếu. Ngược lại, đòn bẩy tài chính có tương quan âm. Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu, khả năng thanh toán, vòng quay tổng tài sản, quy mô công ty, dòng tiền, thời gian hoạt động công ty và sở hữu nhà nước không có tương quan đáng kể. Kết quả này có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý doanh nghiệp trong việc điều chỉnh các yếu tố tài chính để cải thiện thu nhập cổ phiếu. Các nhà đầu tư cũng có thể sử dụng kết quả này để phân tích cơ bản và đưa ra quyết định đầu tư chứng khoán.

4.1. Giải Thích Ý Nghĩa Của Tương Quan Thuận Và Nghịch

Tương quan thuận giữa ROE và thu nhập cổ phiếu cho thấy rằng các công ty có ROE cao thường có thu nhập cổ phiếu cao hơn. Tương quan nghịch giữa đòn bẩy tài chính và thu nhập cổ phiếu cho thấy rằng việc sử dụng quá nhiều đòn bẩy tài chính có thể làm giảm thu nhập cổ phiếu. Cần giải thích rõ ý nghĩa kinh tế của các tương quan này.

4.2. Phân Tích Các Yếu Tố Không Có Ý Nghĩa Thống Kê

Mặc dù một số yếu tố tài chính không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu, nhưng điều đó không có nghĩa là chúng không quan trọng. Các yếu tố này có thể có ảnh hưởng gián tiếp hoặc ảnh hưởng đến thu nhập cổ phiếu thông qua các kênh khác. Cần phân tích kỹ lưỡng các yếu tố này để có cái nhìn toàn diện hơn.

V. Ứng Dụng Giải Pháp Tăng Thu Nhập Cổ Phiếu Cho Doanh Nghiệp

Dựa trên kết quả nghiên cứu, các doanh nghiệp có thể áp dụng một số giải pháp để tăng thu nhập trên cổ phiếu. Các giải pháp bao gồm cải thiện lợi nhuận, xác định cơ cấu đòn bẩy tài chính hợp lý, và nâng cao giá trị thị trường trên giá trị sổ sách. Việc tăng lợi nhuận có thể đạt được thông qua các biện pháp như tăng doanh thu, giảm chi phí, và nâng cao hiệu quả hoạt động. Cơ cấu đòn bẩy tài chính hợp lý cần được xác định dựa trên đặc điểm ngành và mức độ chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp. Nâng cao giá trị thị trường trên giá trị sổ sách đòi hỏi doanh nghiệp phải có chiến lược phát triển bền vững và tạo ra giá trị cho cổ đông.

5.1. Chiến Lược Nâng Cao Hiệu Quả Hoạt Động Doanh Nghiệp

Để tăng thu nhập cổ phiếu, doanh nghiệp cần tập trung vào việc nâng cao hiệu quả hoạt động. Điều này bao gồm việc tối ưu hóa quy trình sản xuất, quản lý chi phí hiệu quả, và tăng cường năng lực cạnh tranh. Doanh nghiệp cũng cần chú trọng đến việc đầu tư vào nghiên cứu và phát triển để tạo ra các sản phẩm và dịch vụ mới có giá trị gia tăng cao.

5.2. Quản Lý Rủi Ro Tài Chính Để Ổn Định Thu Nhập Cổ Phiếu

Doanh nghiệp cần quản lý rủi ro tài chính một cách hiệu quả để ổn định thu nhập cổ phiếu. Điều này bao gồm việc đa dạng hóa nguồn vốn, quản lý rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá, và rủi ro thanh khoản. Doanh nghiệp cũng cần xây dựng các kịch bản ứng phó với các tình huống khủng hoảng kinh tế và biến động thị trường.

VI. Kết Luận Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo Về Thu Nhập Cổ Phiếu

Nghiên cứu này đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động yếu tố tài chính đến thu nhập cổ phiếu trên thị trường chứng khoán TP.HCM. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều câu hỏi cần được nghiên cứu sâu hơn. Các nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc mở rộng phạm vi nghiên cứu, sử dụng các phương pháp phân tích khác, và xem xét các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến thu nhập cổ phiếu. Các nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ, lãi suất, lạm phát đến thu nhập cổ phiếu cũng rất cần thiết. Nghiên cứu về mô hình định giá cổ phiếu kết hợp với các yếu tố tài chính cũng là một hướng đi tiềm năng.

6.1. Mở Rộng Phạm Vi Nghiên Cứu Sang Các Thị Trường Khác

Các nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng phạm vi nghiên cứu sang các thị trường chứng khoán khác ở Việt Nam hoặc các nước trong khu vực. Điều này sẽ giúp so sánh và đối chiếu kết quả nghiên cứu, từ đó rút ra những kết luận tổng quát hơn về tác động yếu tố tài chính đến thu nhập cổ phiếu.

6.2. Nghiên Cứu Định Tính Để Hiểu Sâu Hơn Về Các Yếu Tố

Bên cạnh phân tích hồi quy, các nghiên cứu định tính như phỏng vấn chuyên gia hoặc khảo sát doanh nghiệp có thể giúp hiểu sâu hơn về các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến thu nhập cổ phiếu. Các nghiên cứu này có thể cung cấp thông tin chi tiết về cách các doanh nghiệp quản lý các yếu tố tài chính và cách các nhà đầu tư đánh giá thu nhập cổ phiếu.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2013 - 2015 chứng kiến sự phục hồi tích cực sau chu kỳ tái cấu trúc hệ thống tài chính, với chỉ số VN-Index ghi nhận mức tăng trưởng hơn 20% cùng sự mở rộng mạnh mẽ về quy mô vốn hóa. Trong bối cảnh đó, chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) trở thành thước đo tài chính cốt lõi phản ánh năng lực tạo ra lợi nhuận ròng thực tế cho các cổ đông phổ thông. Tuy nhiên, phần lớn các công trình học thuật tại Việt Nam trước đây chỉ tập trung phân tích các yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu hoặc chính sách chi trả cổ tức, bỏ ngỏ khoảng trống nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố tài chính vi mô tác động trực tiếp lên EPS.

Mục tiêu trọng tâm của nghiên cứu là xác định mức độ và chiều hướng tác động của 10 biến số tài chính và đặc điểm doanh nghiệp lên chỉ số EPS của các công ty niêm yết. Phạm vi nghiên cứu bao gồm 123 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết liên tục trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 3 năm từ 2013 đến 2015, hình thành bộ dữ liệu bảng gồm 369 quan sát thực nghiệm.

Ý nghĩa của đề tài được thể hiện qua việc cung cấp các bằng chứng định lượng chuẩn xác về phân phối thu nhập của doanh nghiệp niêm yết: chỉ số EPS toàn mẫu đạt mức trung bình 2.312,10 đồng/cổ phiếu, biên độ dao động lớn từ mức thấp nhất là âm 4.923,00 đồng/cổ phiếu đến mức cao nhất là 20.590,00 đồng/cổ phiếu. Kết quả nghiên cứu là căn cứ thực tiễn giúp các nhà quản trị tối ưu hóa cấu trúc tài chính, đồng thời hỗ trợ nhà đầu tư nâng cao hiệu quả phân bổ vốn với mục tiêu sinh lời trên 15% mỗi năm.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng của hai lý thuyết tài chính kinh điển:

Thứ nhất, Lý thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis) do Eugene Fama (1970) khởi xướng với ba hình thái: dạng yếu, dạng trung bình và dạng mạnh. Lý thuyết khẳng định giá cả và các chỉ số tài chính trên thị trường phản ánh nhanh chóng, đầy đủ các thông tin công khai trong quá khứ và hiện tại, làm cơ sở để phân tích mối tương quan giữa các thông số kế toán với thu nhập của cổ phiếu.

Thứ hai, Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers (1984), giải thích hành vi tài trợ của doanh nghiệp theo thứ tự ưu tiên: nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại, nợ vay và cuối cùng mới phát hành cổ phần mới. Lý thuyết này cung cấp cơ sở để đánh giá tác động của đòn bẩy tài chính và dòng tiền lên chỉ số thu nhập của cổ đông.

Khung phân tích tích hợp 5 khái niệm tài chính cốt lõi:

• Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS): Lãi cơ bản trên mỗi cổ phần phổ thông theo chuẩn mực kế toán VAS 30.
• Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE): Phản ánh năng lực tạo ra lợi nhuận từ mỗi đồng vốn của chủ sở hữu.
• Đòn bẩy tài chính (DER): Đo lường mức độ sử dụng nợ vay so với vốn chủ sở hữu hoặc tổng tài sản.
• Hệ số giá thị trường trên giá trị sổ sách (PBV): Đo lường kỳ vọng của thị trường vào triển vọng tương lai của doanh nghiệp.
• Biên lợi nhuận ròng trên doanh thu (NPM) và Hệ số thanh toán hiện hành (CR): Đánh giá hiệu quả kinh doanh và an toàn thanh khoản ngắn hạn.

Mô hình nghiên cứu hồi quy tuyến tính OLS đa biến có dạng tổng quát: EPS = β0 + β1NPM + β2ROE + β3CR + β4DER + β5TATO + β6PBV + β7SIZE + β8CF + β9AGE + β10STATE + ε

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính năm đã được kiểm toán độc lập của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2013 - 2015, công bố chính thức qua cổng thông tin Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM.

Cỡ mẫu nghiên cứu gồm 123 doanh nghiệp phi tài chính với tổng số 369 quan sát trong 3 năm liên tiếp. Phương pháp chọn mẫu có chủ đích được áp dụng dựa trên 4 tiêu chí nghiêm ngặt: (1) Niêm yết trên sàn HOSE trước năm 2013 và hoạt động liên tục; (2) Năm tài chính trùng khớp với năm dương lịch kết thúc vào ngày 31 tháng 12; (3) Cổ phiếu có thanh khoản giao dịch đều đặn; (4) Loại trừ các tổ chức tài chính, ngân hàng, bảo hiểm và công ty chứng khoán do đặc thù cấu trúc báo cáo tài chính khác biệt.

Phương pháp phân tích định lượng được thực hiện thông qua phần mềm thống kê SPSS phiên bản 20.0. Lý do lựa chọn mô hình hồi quy OLS đa biến là khả năng ước lượng không chệch, hiệu quả và trực quan hóa rõ ràng chiều hướng tác động của từng biến số tài chính. Quy trình phân tích bao gồm: thống kê mô tả, kiểm định tương quan Pearson, kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến bằng hệ số phóng đại phương sai (VIF đều đạt giá trị dưới 2,00 chứng minh mô hình không vi phạm đa cộng tuyến) và kiểm định tự tương quan qua hệ số Durbin-Watson trong khoảng tối ưu từ 1,50 đến 2,50. Toàn bộ chu trình xử lý số liệu hoàn thành vào tháng 12 năm 2016.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình hồi quy tuyến tính đa biến trên 369 quan sát đã mang lại 4 phát hiện quan trọng:

Thứ nhất, Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) có mối tương quan thuận chiều mạnh mẽ nhất với EPS ở mức ý nghĩa thống kê 1% (p < 0,01). Toàn mẫu ghi nhận ROE trung bình đạt khoảng 14,80%, dao động mạnh từ mức âm 129,20% đến dương 91,20%. Khi ROE tăng 1,00%, chỉ số EPS ghi nhận sự bứt phá tương ứng, khẳng định vai trò trụ cột của năng lực sinh lời nội tại.

Thứ hai, Hệ số giá thị trường trên giá trị sổ sách (PBV) có tác động tích cực cùng chiều có ý nghĩa thống kê đến EPS. Với giá trị PBV trung bình toàn mẫu là 0,835 lần, kỳ vọng lạc quan của thị trường về triển vọng tạo tiền của doanh nghiệp đã thúc đẩy trực tiếp mức thu nhập trên mỗi cổ phần.

Thứ ba, Đòn bẩy tài chính (DER) có mối tương quan nghịch chiều rõ nét với EPS. Với hệ số nợ trung bình đạt 0,216 lần, việc gia tăng tỷ lệ nợ vay làm tăng chi phí lãi vay, bào mòn lợi nhuận sau thuế và kéo giảm EPS của cổ đông.

Thứ tư, Phân tích cấu trúc sở hữu cho thấy sự phân hóa sâu sắc: Nhóm doanh nghiệp có vốn nhà nước chiếm 61,25% (226 quan sát) có mức EPS trung bình đạt 2.748,16 đồng/cổ phiếu, cao hơn 69,33% so với nhóm không có vốn nhà nước chiếm 38,75% (143 quan sát) với EPS trung bình chỉ đạt 1.622,95 đồng/cổ phiếu.

Thứ năm, Các biến số gồm tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (NPM trung bình 12,40%, dao động từ âm 246,20% đến 803,00%), khả năng thanh toán (CR trung bình 0,587 lần), vòng quay tài sản (TATO trung bình 0,402 lần), quy mô tài sản (SIZE trung bình 18,332), dòng tiền kinh doanh (CF trung bình âm 23,279) và thời gian hoạt động (AGE trung bình 5,200 năm) không có ý nghĩa thống kê trong mô hình hồi quy tổng quát.

Thảo luận kết quả

Tác động cùng chiều vượt trội của ROE và PBV cho thấy khả năng sinh lời trên đồng vốn của cổ đông cùng sự đánh giá cao từ thị trường là hai động lực trực tiếp tạo ra mức EPS cao. Ngược lại, tương quan âm của đòn bẩy tài chính (DER) phản ánh thực tế tại Việt Nam giai đoạn 2013 - 2015: mặt bằng lãi suất cho vay thương mại dao động từ 8,00% đến 11,00% mỗi năm khiến chi phí tài chính trở thành gánh nặng lớn đối với các doanh nghiệp lạm dụng vốn vay, làm sụt giảm thu nhập ròng chia cho cổ phần phổ thông.

Kết quả này hoàn toàn đồng nhất với các nghiên cứu thực nghiệm quốc tế của Khalaf Taani và Banykhaled (2011) tại thị trường Jordan, Mahfuzah Salim và Raj Yadav (2012) tại Malaysia, Bokhari và Khan (2013) tại Pakistan khi đều chứng minh đòn bẩy tài chính tác động nghịch chiều và ROE tác động thuận chiều đến EPS. Sự không có ý nghĩa thống kê của quy mô công ty (SIZE) cũng tương đồng với kết luận của Mustabsar Awais và cộng sự (2016).

Về mặt trình bày dữ liệu, các phát hiện này được mô tả sinh động thông qua bảng tổng hợp hệ số hồi quy đa biến OLS, kết hợp biểu đồ phân tán thể hiện đường xu hướng tuyến tính dốc lên của ROE và dốc xuống của DER khi tương quan với EPS, cùng biểu đồ cột trực quan hóa khoảng cách EPS giữa hai nhóm sở hữu nhà nước và ngoài nhà nước.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các kết quả thực nghiệm định lượng, bốn giải pháp mang tính hành động cao được đề xuất cho các doanh nghiệp niêm yết:

Thứ nhất, Tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu (ROE). Ban Điều hành và Khối Tài chính doanh nghiệp cần tiến hành rà soát danh mục tài sản, thoái vốn khỏi các mảng kinh doanh kém hiệu quả, tiết giảm chi phí vận hành từ 5,00% đến 8,00% mỗi năm. Doanh nghiệp cần tập trung nguồn lực vào các dự án có tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) cao hơn 15,00% nhằm nâng chỉ số ROE mục tiêu vượt ngưỡng bình quân 14,80%, thực hiện theo lộ trình 12 tháng.

Thứ hai, Tái cơ cấu đòn bẩy tài chính và kiểm soát nợ vay (DER). Hội đồng Quản trị và Giám đốc Tài chính (CFO) cần chủ động kiểm soát tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu dưới ngưỡng an toàn từ 0,40 đến 0,50 lần. Doanh nghiệp cần cơ cấu lại các khoản nợ ngắn hạn sang nợ dài hạn có lãi suất cố định, ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư theo Lý thuyết trật tự phân hạng, đánh giá định kỳ hàng quý.

Thứ ba, Gia tăng giá trị thị trường và nâng cao chất lượng quan hệ nhà đầu tư (IR). Bộ phận Quan hệ Cổ đông cần duy trì tính minh bạch thông tin tài chính, nâng cao tỷ số PBV ổn định trên 1,00 lần thông qua chính sách chi trả cổ tức rõ ràng và duy trì lịch đối thoại định kỳ 6 tháng một lần với các quỹ đầu tư.

Thứ tư, Tăng cường quản trị dòng tiền và vòng quay vốn lưu động. Mặc dù biến dòng tiền (CF) chưa thể hiện tác động trực tiếp trong mô hình, Khối Kế toán cần rút ngắn kỳ thu tiền bình quân xuống dưới 45 ngày và kiểm soát vòng quay hàng tồn kho, nhằm bảo đảm an toàn thanh khoản và tránh áp lực phải vay nóng với lãi suất cao.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn là tài liệu nghiên cứu chuyên sâu, mang lại giá trị ứng dụng cụ thể cho bốn nhóm đối tượng chính:

Thứ nhất, Ban Giám đốc và các Giám đốc Tài chính (CFO): Cung cấp khung tham chiếu định lượng để hoạch định cấu trúc vốn tối ưu, thiết lập trần nợ vay an toàn dưới 50% tổng tài sản và áp dụng các chiến lược tài chính nâng cao chỉ số ROE nhằm gia tăng thu nhập cho cổ đông.

Thứ tư, Các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tài chính: Sử dụng mô hình hồi quy làm bộ tiêu chí sàng lọc cổ phiếu định lượng, ưu tiên lựa chọn các doanh nghiệp có ROE vượt 15,00% và PBV lành mạnh, đồng thời loại trừ các mã cổ phiếu chịu rủi ro cao từ đòn bẩy nợ lớn.

Thứ ba, Cơ quan quản lý nhà nước và Sở Giao dịch Chứng khoán: Tham khảo dữ liệu chênh lệch EPS giữa nhóm doanh nghiệp có vốn nhà nước (2.748,16 đồng) và nhóm ngoài nhà nước (1.622,95 đồng) để hoàn thiện chính sách thoái vốn nhà nước, cổ phần hóa và giám sát chuẩn mực công bố thông tin.

Thứ tư, Giảng viên, học viên cao học và chuyên viên phân tích tài chính: Cung cấp nguồn học liệu mẫu mực về quy trình hồi quy OLS trên dữ liệu bảng 369 quan sát bằng SPSS 20.0, mở ra các hướng tiếp cận mở rộng phương pháp luận cho các đề tài nghiên cứu tiếp theo.

Câu hỏi thường gặp

Chỉ số tài chính nào có tác động cùng chiều mạnh nhất đến EPS của doanh nghiệp niêm yết? Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là nhân tố có tác động thuận chiều mạnh nhất với mức ý nghĩa thống kê 1% (p < 0,01). Kết quả thực nghiệm trên 369 quan sát giai đoạn 2013 - 2015 chỉ ra rằng khi ROE bình quân đạt 14,80%, mỗi mức tăng trưởng của ROE đều chuyển hóa trực tiếp thành sự gia tăng vượt trội của chỉ số EPS.

Vì sao đòn bẩy tài chính (DER) lại có mối quan hệ nghịch chiều với chỉ số EPS? Khi tỷ lệ nợ vay trên vốn gia tăng (hệ số DER trung bình toàn mẫu là 0,216 lần), chi phí lãi vay phát sinh lớn làm suy giảm lợi nhuận ròng sau thuế. Tại thị trường Việt Nam giai đoạn 2013 - 2015, mặt bằng lãi suất vay từ 8,00% đến 11,00% đã khiến các công ty sử dụng đòn bẩy cao bị bào mòn dòng lãi chia cho cổ đông.

Mức EPS của doanh nghiệp có sở hữu nhà nước và không có sở hữu nhà nước khác nhau như thế nào? Dữ liệu thống kê ghi nhận sự phân hóa rõ rệt: Nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước (chiếm 61,25% mẫu) đạt mức EPS trung bình 2.748,16 đồng/cổ phiếu, cao hơn 69,33% so với nhóm không có vốn nhà nước (chiếm 38,75% mẫu) với mức EPS trung bình chỉ đạt 1.622,95 đồng/cổ phiếu.

Tại sao quy mô công ty (SIZE) và dòng tiền (CF) không có ý nghĩa thống kê trong mô hình? Phân tích hồi quy OLS trên 123 công ty niêm yết sàn HOSE cho thấy giá trị p-value của biến SIZE và CF đều vượt mức ý nghĩa 0,05. Điều này phản ánh quy mô tài sản lớn hay dòng tiền kinh doanh ngắn hạn chưa thể chuyển hóa ngay thành mức tăng EPS thực tế nếu không đi kèm hiệu quả sinh lời trên vốn.

Nguồn dữ liệu và kỹ thuật kiểm định mô hình được thực hiện như thế nào? Dữ liệu gồm 369 quan sát được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán của 123 công ty phi tài chính trên HOSE giai đoạn 2013 - 2015. Mô hình được kiểm định bằng phần mềm SPSS 20.0 thông qua hệ số VIF kiểm soát hiện tượng đa cộng tuyến và hệ số Durbin-Watson kiểm soát hiện tượng tự tương quan.

Kết luận

Nghiên cứu mang lại những đóng góp học thuật và thực tiễn vững chắc thông qua năm kết luận chính:

• Khẳng định mối tương quan thuận chiều có ý nghĩa thống kê của ROE và PBV đến chỉ số EPS của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE.
• Chứng minh thực nghiệm tác động tiêu cực của đòn bẩy tài chính (DER) lên EPS do áp lực chi phí lãi vay, phù hợp với Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984).
• Phác thảo bức tranh phân phối EPS với giá trị trung bình toàn mẫu đạt 2.312,10 đồng/cổ phiếu, biên độ dao động từ âm 4.923,00 đồng đến 20.590,00 đồng/cổ phiếu trên 369 quan sát.
• Làm rõ khoảng cách EPS trung bình vượt trội của nhóm doanh nghiệp có vốn nhà nước (2.748,16 đồng) so với nhóm ngoài nhà nước (1.622,95 đồng).
• Xây dựng hệ thống giải pháp 4 trọng tâm giúp doanh nghiệp kiểm soát tỷ lệ nợ dưới 50% và duy trì mục tiêu ROE trên mức 15,00% mỗi năm.

Về lộ trình nghiên cứu tiếp theo, tác giả khuyến nghị mở rộng chuỗi dữ liệu thời gian lên giai đoạn 5 đến 10 năm và áp dụng các mô hình dữ liệu bảng nâng cao như Mô hình Tác động cố định (FEM), Mô hình Tác động ngẫu nhiên (REM) hoặc Phương pháp Menh đề Tổng quát (GMM) trong vòng 6 đến 12 tháng tới.

Các nhà quản trị doanh nghiệp, chuyên viên phân tích tài chính và nhà đầu tư cá nhân hãy khai thác ngay những phát hiện định lượng từ luận văn này để chuẩn hóa quy trình ra quyết định tài chính và tối ưu hóa danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu chung về đề tài nghiên cứu, câu h i nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa của đề tài nghiên cứu. Chương 2: Trình bày cơ sở lý thuyết, các nghiên cứu trước đây và các nhân tố ảnh hưởng đếnchỉ số EPS của các công ty, từ đó hình thành mô hình nghiên cứu và đề xuất các giả thuyết cho mô hình nghiên cứu. Chương 3: Phương pháp nghiên cứu, trình bày quy trình nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu và đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu. Chương 4: Trình bày kết quả nghiên cứu thu được từ quá trình phân tích, xử lý số liệu và chạy hồi quy tuyến tính đa biến.

Chương 5: Ghi nhận kết luận nghiên cứu, đồng thời đưa ra các giải pháp gợi ý, hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo.hcm 4 CHƯƠNG 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC Chương này sẽ trình bày các khái niệm về thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS). Bên cạnh đó, chương này cũng trình bày những nghiên cứu thực nghiệm trước đây của các nước trên thế giới cũng như ở Việt Nam về các nhân tố ảnh hưởng đến chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và các kết quả thu được từ các nghiên cứu đó. Từ các khái niệm và các nghiên cứu thực nghiệm được trình bày, tác giả tổng hợp lại rút ra các nhân tố có thể tác động đến chỉ số EPS của các công ty sau đó tác giả xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu.

Lý thuyết về thị trường hiệu quả (Efficiency Market theory) Euge Fama (1970) là người đã tổng hợp và đưa ra phổ biến các dạng hiệu quả của thị trường. Giả thuyết thị trường hiệu quả được nêu lên rằng nhà đầu tư không thể nào vượt mặt được thị trường bằng cách sử dụng mọi thông tin mà thị trường đã biết, trừ khi nhờ may mắn. Thông tin hay tin tức trong một thị trường hiệu quả được định nghĩa là bất cứ thông tin nào có thể gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, mà thông tin này không thể nào biết được trong hiện tại và chỉ xuất hiện ngẫu nhiên trong tương lai. Chính những thông tin ngẫu nhiên này sẽ làm cho giá cổ phiếu trong tương lai biến động.

Theo giả thuyết này, những thị trường trong đó xuất hiện giao dịch nội gián (insider trading) không thể coi là thị trường hiệu quả được. Thị trường hiệu quả dạng yếu Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng này cho rằng giáchứng khoán hiện tại là sự phản ánh đầy đủ mọi thông tin dạng yếu của thị trường chứng khoán (các thông tin quá khứ), bao gồm các mức giá trong quá khứ, lợi suất trong quá khứ hay sự thay đổi của giá hay các mức lợi suất ở các thời điểm. Tại thị trường hiệu quả dạng yếu, mức giá thị trường hiện tại đã phản ánh tất cả các thu nhập trong quá khứ và luan.hcm 5 mọi thông tin trên thị trường nên giả thuyết này có nghĩa là lợi suất – suất sinh lời của chứng khoán trong quá khứ cũng như các thông tin khác không có mối liên hệ với tương lai (các lợi suất độc lập với nhau). Nói cách khác, không thể dự báo được giá chứng khoán trong tương lai hay là có thể kiếm được lợi nhuận vượt trội bằng những căn cứ từ thông tin tương tự của chúng trong quá khứ.

Thị trường hiệu quả dạng trung bình Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình cho rằng giá chứng khoán sẽ điều chỉnh nhanh chóng trước bất kỳ thông tin công khai nào, tức là mức giá hiện tại phản ánh đầy đủ mọi thông tin côngkhai trong hiện tại (hoặc lân cận với hiện tại), cũng như trong quá khứ. Thị trường hiệu quả dạng mạnh Lý thuyết thị trường hiệu quả dạng mạnh cho rằng giá chứng khoán phản ánh tất cả các thông tin từ công khai đến nội bộ. Như vậy trong một thị trường hiệu quả dạng mạnh thì người sử dụng tất cảnhững thông tin có thể có, dù rằng các thông tin đó có được phổ biến ra công chúng hay không sẽ không thể thu được lợi nhuận vượt trội so với người khác 2. Các khái niệm về thu nhập mỗi cổ phiếu (EPS) Theo chuẩn mực kế toán số 30 của Bộ Tài chính định nghĩa “Lãi cơ bản trên cổ phiếu được tính bằng cách chia lợi nhuận hoặc lỗ phân bổ cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông của công ty mẹ cho số lượng bình quân gia quyền của số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành trong kỳ” Lãi chia cho cổ đông EPS = Số lượng CP đang lưu hành bình quân trong kỳ 2.Tổng quan các nghiên cứu trước đ y Nghiên cứu của Khalaf Taani và Banykhaled (2011) về ảnh hưởng của chỉ số tài chính, quy mô công ty và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh lên thu nhập trên cổ phiếu.

Nghiên cứu dựa trên 40 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Amman trong giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2009. Thông qua phương pháp hồi luan.hcm 6 quy thống kê bằng phần mềm Eview, tác giả đã tìm ra được kết quả nghiên cứu: lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu có mối tương quan dương với EPS. Biến giá thị trường trên giá trị sổ sách, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và đòn bẩy tài chính có mối tương quan âm với EPS. Các biến tỷ suất lợ nhuận ròng, khả năng thanh toán hiện hành, vòng quay tổng tài sản và quy mô công ty không có mối tương quan.

Một nghiên cứu của Mahfuzah Salim và Raj Yadav vào năm 2012, về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty: Bằng chứng từ các công ty niêm yến trên thị trường chứng khoán ở Maylaysian. Mẫu nghiên cứu gồm 237 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán, được lấy từ năm 1995 đến năm 2011. Với biến phụ thuộc hiệu quả hoạt động được đo lường bằng EPS và các biến độc lập gồm tỷ số nợ ngắn hạn, tỷ số nợ dài hạn, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty và tốc độ tăng trưởng tài sản. Bằng phương pháp hồi quy đa biến, Mahfuzah Salim và Raj Yadav đã tìm ra được kết quả: tỷ số nợ ngắn hạn, tỷ số nợ dài hạn, đòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch chiều với thu nhập trên cổ phiếu còn tốc độ tăng trưởng tài sản, quy mô công ty thì không có mố tương quan.

Nghiên cứu của Nidhi Malhotra và Kamina Tandon (2013) về các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu, dữ liệu nghiên cứu được lấy từ 100 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán quốc gia trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2012. Thông qua phương pháp hồi quy thống kê, Nidhi Malhotra và Kamina Tandon đã tìm ra được kết quả như sau: Giá trị sổ sách của công ty, thu nhập trên mỗi cổ phiếu và tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập có mối tương quan dương đến giá cổ phiếu của công ty. Trong khi đó, tỷ suất cổ tức có mối tương quan âm đến giá cổ phiếu của công ty. Các nhân tố Cổ tức trên mỗi cổ phiếu và tỷ suất thu nhập nhập ròng và cổ tức không có mối tương quan đến giá cổ phiếu.

Nghiên cứu của Sivathaasan và Rathika (2013) về cấu trúc vốn và thu nhập trên cổ phiếu (EPS): một nghiên cứu dựa trên các tổ chức tài chính được niêm yết luan.hcm 7 trên thị trường chứng khoán Colombo. Giai đoạn nghiên cứu được thực hiện từ năm 2006 đến năm 2010. Dữ liệu nghiên cứu được thực hiện bằng phương pháp hồi quy bình phương bé nhất (OLS), Sivathaasan và Rathika đã nghiên cứu được kết quả sau: tỷ số vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản, nợ dài hạn trên tổng tài sản có mối tương quan nghịch chiều với thu nhập trên cổ phiếu (EPS) trong khi đó đòn bẩy tài chính thì tác động thuận chiều lên thu nhập trên cổ phiếu (EPS). Vào năm 2013 nghiên cứu của Abbasali và cộng sự về tác động của chỉ số tài chính, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và quy mô công ty lên chỉ số thu nhập trên cổ phiếu.

Mẫu nghiên cứu được dựa trên 140 công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran trong giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2010. Biến độc lập gồm có tỷ số lợi nhuận ròng trên doanh thu, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), khả năng thanh toán, đòn bẩy tài chính, vòng quay tài sản, tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và quy mô công ty. Thông qua phân tích dữ liệu bằng phần mềm thống kế SPSS, Abbasali và cộng sự đã tìm ra được kết quả sau: Thu nhập trên cổ phiếu có mối tương quan thuận với tỷ số lợi nhuận ròng trên doanh thu, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, khả năng thanh toán, đòn bẩy tài chính, vòng quay tài sản, tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách và quy mô công ty, trong khi đó dòng tiền từ hoạt động kinh doanh thì không có mối tương quan với thu nhập trên cổ phiếu. Nghiên cứu của Bokhari và Khan (2013) về tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt của các công ty phi tài chính ở Pakistan.

Dữ liệu nghiên cứu dựa trên 380 của các công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi ở Pakistan, trong giai đoạn từ năm 2005 đến năm 2011, với 2. Hiệu quả hoạt động được đo lường bằng chỉ số thu nhập trên cổ phiếu. Biến độc lập gồm có: lợi nhuận trên tổng tài sản, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty, tăng trưởng doanh thu, tăng trưởng tài sản và vòng quay tổng tài sản. Thông qua phân tích dữ liệu bằng phần mềm SPSS, Bokhari và Khan đã nghiên cứu ra được kết quả sau: luan.hcm 8 Chỉ số thu nhập trên cổ phiếu có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính và có mối tương quan dương với quy mô công ty, vòng quay tổng tài sản.

Chỉ số thu nhập trên cổ phiếu không có mối tương quan với tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng tài sản. Nghiên cứu củaTrương Đông Lộc (2014) về các nhân tố ảnh hưởng đến sự thay đổi của giá cổ phiếu: các bằng chứng từ Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chính Minh. Số liệu được sử dụng trong nghiên cứu này bao gồm chuỗi giá, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) của 20 cổ phiếu niêm yết trên HOSE, lãi suất cho vay, tỷ giá USD/VNĐ, giá vàng và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) theo thời gian với tần suất quý trong giai đoạn từ 31/12/2006 đến 31/12/2012.