Khóa luận: Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012-2016

Khóa luận phân tích ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán Việt Nam, cung cấp góc nhìn chuyên sâu về tác động kinh tế vĩ mô.

• Tác giả: Nguyen Hong Hanh
• Người hướng dẫn: PGS. To Kim Ngoc
• Trường học: Học viện Ngân hàng
• Chuyên ngành: Chính sách tiền tệ
• Đề tài: Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: khóa luận
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• LỜI CẢM ƠN
• DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC CÁC BẢNG, ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ
• LỜI NÓI ĐẦU
• 1. CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT
• 1.1. Tổng quan về chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán
• 1.1.1. Chính sách tiền tệ
• 1.1.2. Thị trường chứng khoán
• 1.2. Mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán
• 1.2.1. Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán
• 1.2.1.1. Tác động của lãi suất tới giá chứng khoán
• 1.2.1.2. Tác động của quy mô và cơ cấu dư nợ tín dụng tới quy mô TTCK
• 1.2.1.3. Tác động của CSTT lên tâm lý nhà đầu tư
• 1.2.1.4. Tạo môi trường đầu tư ổn định
• 1.2.1.5. Tác động qua các giao dịch ký quỹ, bán khống và công cụ phái sinh
• 1.2.2. Các nhân tố tác động đến ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán
• 1.2.2.1. Những nhân tố thuộc về chính sách tiền tệ
• 1.2.2.2. Những nhân tố thuộc về thị trường chứng khoán
• 1.2.2.3. Nhân tố thuộc về môi trường vĩ mô
• 1.2.2.4. Các nhân tố thuộc về các chủ thể kinh tế
• 2. CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN GIAI ĐOẠN 2012-2016
• 2.1. Diễn biến thị trường chứng khoán giai đoạn 2012-2016
• 2.1.1. Về quy mô vốn hóa và giá trị giao dịch
• 2.1.2. Về các chủ thể tham gia trên thị trường
• 2.1.3. Về hàng hóa trên thị trường
• 2.1.4. Về các quy định liên quan đến TTCK
• 2.2. Tác động của chính sách tiền tệ tới thị trường chứng khoán giai đoạn 2012-2016
• 2.2.1. Đặc điểm của chính sách tiền tệ giai đoạn 2012-2016
• 2.2.2. Thực trạng tác động của các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán Việt Nam
• 3. CHƯƠNG 3: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NHẰM GIẢM NHẸ TÁC ĐỘNG TIÊU CỰC CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
• 3.1. Sự cần thiết phát triển thị trường chứng khoán cho nhu cầu phát triển giai đoạn tới
• 3.2. Giải pháp hạn chế tác động tiêu cực của chính sách tiền tệ tới thị trường chứng khoán
• 3.2.1. Cải thiện thực trạng hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam
• 3.2.2. Nâng cao năng lực tài chính của khu vực doanh nghiệp và doanh nghiệp niêm yết nói riêng
• 3.2.3. Tăng cường tính minh bạch, giải trình của NHNN
• KẾT LUẬN
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng quan về chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán

Chính sách tiền tệ đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết nền kinh tế, ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường chứng khoán. Chính sách này được thực hiện thông qua các công cụ như lãi suất, tỷ giá và các quy định về tín dụng. Mục tiêu chính của chính sách tiền tệ là ổn định giá cả, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và tạo việc làm. Tuy nhiên, sự tác động của chính sách tiền tệ không phải lúc nào cũng ngay lập tức, mà thường có độ trễ. Điều này có thể dẫn đến những biến động không mong muốn trên thị trường chứng khoán. Theo nghiên cứu, khi lãi suất tăng, chi phí vay mượn cũng tăng theo, làm giảm sức hấp dẫn của việc đầu tư vào cổ phiếu. Điều này dẫn đến sự giảm giá của các chứng khoán, ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư và làm giảm thanh khoản trên thị trường.

1.1. Mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán

Mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán rất phức tạp. Khi chính sách tiền tệ được nới lỏng, lãi suất giảm, điều này khuyến khích đầu tư và tiêu dùng, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu tăng. Ngược lại, khi chính sách tiền tệ thắt chặt, lãi suất tăng, dẫn đến việc giảm đầu tư và tiêu dùng, làm giảm giá cổ phiếu. Nghiên cứu cho thấy rằng sự thay đổi trong chính sách tiền tệ có thể tạo ra những biến động lớn trong thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư và quyết định đầu tư của họ. Điều này cho thấy tầm quan trọng của việc theo dõi và phân tích các chính sách tiền tệ để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

II. Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012 2016

Giai đoạn 2012-2016, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều biến động do ảnh hưởng của chính sách tiền tệ. Trong thời gian này, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện nhiều biện pháp nhằm ổn định kinh tế vĩ mô, trong đó có việc điều chỉnh lãi suất. Sự thay đổi này đã tác động mạnh mẽ đến VN-Index và các chỉ số khác của thị trường chứng khoán. Khi lãi suất giảm, dòng tiền vào thị trường chứng khoán tăng lên, dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu. Ngược lại, khi lãi suất tăng, nhà đầu tư có xu hướng rút vốn khỏi thị trường chứng khoán, dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu. Điều này cho thấy rằng chính sách tiền tệ có vai trò quan trọng trong việc định hình xu hướng của thị trường chứng khoán.

2.1. Diễn biến VN Index giai đoạn 2012 2016

VN-Index là chỉ số đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam. Giai đoạn 2012-2016, VN-Index đã có những biến động đáng kể, phản ánh sự tác động của chính sách tiền tệ. Khi chính sách tiền tệ được nới lỏng, VN-Index có xu hướng tăng mạnh, thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia. Ngược lại, khi chính sách tiền tệ thắt chặt, VN-Index thường giảm, cho thấy sự rút lui của nhà đầu tư. Sự biến động này không chỉ ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư mà còn tác động đến toàn bộ nền kinh tế. Việc theo dõi diễn biến của VN-Index giúp các nhà đầu tư có cái nhìn tổng quan về tình hình thị trường chứng khoán và đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

III. Giải pháp hạn chế tác động tiêu cực của chính sách tiền tệ tới thị trường chứng khoán

Để hạn chế tác động tiêu cực của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán, cần có những giải pháp cụ thể. Trước hết, cần tăng cường tính minh bạch trong các quyết định của Ngân hàng Nhà nước. Điều này giúp nhà đầu tư có thể dự đoán được xu hướng của chính sách tiền tệ và từ đó đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn. Thứ hai, cần phát triển các công cụ tài chính mới để tăng cường khả năng phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư. Cuối cùng, việc nâng cao năng lực tài chính của các doanh nghiệp cũng rất quan trọng, giúp họ có thể vượt qua những biến động của thị trường chứng khoán do chính sách tiền tệ gây ra.

3.1. Tăng cường tính minh bạch và giải trình

Tăng cường tính minh bạch trong các quyết định của Ngân hàng Nhà nước là một trong những giải pháp quan trọng. Khi nhà đầu tư hiểu rõ hơn về chính sách tiền tệ, họ sẽ có thể đưa ra quyết định đầu tư hợp lý hơn. Việc công bố thông tin kịp thời và chính xác về các quyết định chính sách tiền tệ sẽ giúp giảm thiểu sự bất ổn trên thị trường chứng khoán. Ngoài ra, cần có các kênh thông tin hiệu quả để nhà đầu tư có thể tiếp cận thông tin một cách nhanh chóng và dễ dàng.

Nội dung chính

Bối cảnh và vấn đề nghiên cứu

Thị trường chứng khoán (TTCK) đóng vai trò là một bộ phận cốt lõi trong hệ thống tài chính, thực hiện chức năng tích tụ, tập trung và phân bổ nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế thị trường. Tuy nhiên, sự vận động của TTCK luôn chịu tác động từ nhiều yếu tố vĩ mô, trong đó các quyết định điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) giữ vị trí then chốt. Việc nhận diện rõ mối quan hệ tương tác giữa CSTT và TTCK không chỉ hỗ trợ nhà đầu tư hạn chế rủi ro danh mục mà còn cung cấp cơ sở dữ liệu thực tiễn cho các cơ quan hoạch định chính sách nhằm ổn định thị trường tài chính.

Khóa luận tốt nghiệp của tác giả Nguyễn Hồng Hạnh (Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng, 2017) đặt ra các mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể:

1. Hệ thống hóa cơ sở lý luận về CSTT, TTCK và các kênh truyền dẫn tác động của CSTT tới thị trường chứng khoán.
2. Phân tích thực trạng điều hành CSTT của NHNN và diễn biến của TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2012–2016.
3. Đánh giá mức độ ảnh hưởng của các công cụ và kênh truyền dẫn CSTT (lãi suất, tín dụng, tỷ giá) đến biến động của chỉ số giá chứng khoán tại Việt Nam qua phương pháp định lượng hệ số tương quan.
4. Đề xuất hệ thống giải pháp và kiến nghị nhằm giảm thiểu các tác động tiêu cực từ CSTT, thúc đẩy TTCK phát triển minh bạch và bền vững.

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là tác động của CSTT đến TTCK Việt Nam. Phạm vi không gian tập trung vào thị trường tài chính và chứng khoán Việt Nam. Phạm vi thời gian nghiên cứu bao quát giai đoạn 2012–2016 (với chuỗi số liệu tính toán hệ số tương quan thực nghiệm thu thập từ tháng 01/2012 đến tháng 10/2016).

---

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết và mô hình tiếp cận

Tác giả xây dựng nền tảng nghiên cứu dựa trên các lý thuyết kinh tế vĩ mô và tài chính tiền tệ kinh điển:

• Lý thuyết truyền dẫn tiền tệ IS-LM của J.M. Keynes: Phân tích sự thay đổi của khối lượng cung tiền làm thay đổi lãi suất thực, tác động đến chi phí sử dụng vốn, quyết định đầu tư và tổng cầu xã hội.
• Lý thuyết Q của Tobin (Tobin's q): Giải thích cơ chế truyền dẫn qua kênh giá tài sản/cổ phiếu; khi giá cổ phiếu tăng (chỉ số Q > 1), chi phí phát hành cổ phiếu mới rẻ hơn chi phí thay thế tài sản, kích thích doanh nghiệp gia tăng đầu tư thiết bị, nhà xưởng.
• Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất: Cơ chế tác động từ lãi suất liên ngân hàng (qua đêm, ngắn hạn) lan truyền sang lãi suất thị trường trung - dài hạn, lãi suất tiền gửi và cho vay của hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM).
• Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm quốc tế và trong nước: Kế thừa khung phân tích cơ chế truyền dẫn của Steven Kamin et al. (1998); kết quả phân tích mô hình VECM tại Malaysia của Vejzagic và Zarafat (2013); nghiên cứu về kênh giá tài sản tại Jordan của Poddar, Khachatryan và Sab (2006); kênh tỷ giá của Mashat và Billmeier (2008); vai trò tín dụng SMEs của Calice et al. (2012); nghiên cứu tác động của CSTT nới lỏng lên lợi suất cổ phiếu của Jensen & Johnson (1995) và Conover et al. (1999a, 1999b); công trình nghiên cứu kênh truyền dẫn tại thị trường mới nổi của Nguyễn Thị Thúy Vinh (2015).

Phương pháp nghiên cứu

Khóa luận kết hợp giữa phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng:

• Phương pháp phân tích - tổng hợp và thống kê mô tả: Hệ thống hóa các chỉ tiêu về chỉ số VN-Index, quy mô vốn hóa, thanh khoản, cơ cấu chủ thể, diễn biến mặt bằng lãi suất, tốc độ tăng trưởng tín dụng và tỷ giá ngoại hối.
• Phương pháp phân tích định lượng hệ số tương quan tuyến tính (Correlation Coefficient): Đo lường mức độ và chiều hướng tương quan tuyến tính giữa biến phụ thuộc là chỉ số VN-Index với các biến độc lập đại diện cho CSTT gồm tỷ giá USD/VND, lãi suất cơ bản, lãi suất huy động, lãi suất cho vay và quy mô dư nợ tín dụng theo 3 giai đoạn: toàn bộ thời kỳ 2012–2016, giai đoạn T9/2012–T12/2014 và giai đoạn T1/2015–T10/2016.
• Phương pháp kế thừa mô hình hồi quy OLS: Trích dẫn các kết quả ước lượng từ các nghiên cứu thực nghiệm tiền nhiệm và báo cáo phân tích của Công ty Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) về độ trễ tác động của lãi suất đến TTCK.

Nguồn dữ liệu

• Dữ liệu tỷ giá USD/VND và lãi suất được trích xuất từ cơ sở dữ liệu Thống kê Tài chính Quốc tế (IFS) tại Việt Nam.
• Dữ liệu quy mô dư nợ tín dụng và lãi suất điều hành thu thập từ công bố định kỳ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (sbv.vn).
• Dữ liệu kinh tế vĩ mô và tăng trưởng tín dụng từ Tổng cục Thống kê.
• Dữ liệu giao dịch, vốn hóa, khối lượng và chỉ số VN-Index từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX).

---

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1: Cơ sở lý thuyết về chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán

Chương 1 hệ thống hóa toàn diện các khái niệm, cơ chế vận hành và mối quan hệ biện chứng giữa CSTT và TTCK:

1. Tổng quan về chính sách tiền tệ:

   • Đặc trưng CSTT: Có 4 đặc trưng cốt lõi gồm tính gián tiếp (tác động qua điều kiện tài chính), tính không chắc chắn (chịu ảnh hưởng của biến số ngoài tầm kiểm soát), dựa trên cơ chế thị trường (quan hệ cung - cầu) và có độ trễ (gồm độ trễ thực hiện và độ trễ hiệu quả).
   • Hệ thống mục tiêu: Mục tiêu cuối cùng (ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế, công ăn việc làm); Mục tiêu trung gian (tổng khối lượng tiền cung ứng M1, M2, M3 hoặc lãi suất ngắn/dài hạn); Mục tiêu hoạt động (dự trữ bắt buộc, dự trữ đi vay, lãi suất liên ngân hàng).
   • Công cụ điều hành: Nhóm công cụ trực tiếp (hạn mức tín dụng, khung lãi suất, tỷ giá bắt buộc) và gián tiếp (dự trữ bắt buộc, tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trường mở - OMO). Đề cập đến các công cụ phi truyền thống (nới lỏng định lượng QE, lãi suất âm) được các NHTW áp dụng sau khủng hoảng tài chính toàn cầu.
   • Bốn kênh truyền dẫn: Kênh lãi suất (chi phí vốn), kênh giá tài sản (giá cổ phiếu qua Tobin's q và tỷ giá hối đoái), kênh tín dụng ngân hàng (khối lượng cho vay và bảng cân đối tài sản).

2. Tổng quan về thị trường chứng khoán:

   • Khái niệm & 3 đặc điểm: Là kênh tài chính trực tiếp chuyển vốn không qua trung gian; có mức độ rủi ro cao (gồm rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống); chịu sự chi phối chặt chẽ của nghĩa vụ công bố thông tin.
   • Chức năng và hàng hóa: Phân định thị trường sơ cấp (tạo hàng hóa, huy động vốn mới) và thứ cấp (tăng thanh khoản, phân bổ vốn, phát tín hiệu kinh tế); phân loại hàng hóa thành chứng khoán vốn (cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi), chứng khoán nợ (trái phiếu trung và dài hạn) và chứng khoán phái sinh (hợp đồng tương lai, chứng quyền).

3. Mối quan hệ tương tác và các nhân tố ảnh hưởng:

   • Tác động của CSTT tới TTCK: Ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp tới giá vốn đầu tư, tính thanh khoản thị trường, cơ cấu danh mục giao dịch, tâm lý kỳ vọng của nhà đầu tư, cũng như các hoạt động giao dịch ký quỹ (margin), bán khống (short selling) và sản phẩm phái sinh.
   • Tác động ngược lại của TTCK tới CSTT: TTCK phản ánh sức khỏe doanh nghiệp, hỗ trợ NHTW đánh giá hiệu quả chính sách; tuy nhiên thông tin sai lệch trên TTCK có thể tạo áp lực làm chệch hướng mục tiêu CSTT.
   • Nhân tố tác động: Hiệu lực CSTT (mức độ kiểm soát cung tiền, thanh toán không dùng tiền mặt, kinh tế ngầm); mức độ cạnh tranh ngân hàng; tính minh bạch thông tin; cấu trúc chủ thể (tỷ trọng nhà đầu tư cá nhân không chuyên, tâm lý bầy đàn, nhà đầu tư nước ngoài); cấu trúc công cụ nợ/vốn; mức độ đô la hóa và tỷ lệ đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp.

       CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

---

Chương 2: Thực trạng ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán giai đoạn 2012–2016

Chương 2 tập trung phân tích thực chứng bức tranh TTCK Việt Nam và thực tiễn điều hành CSTT của NHNN:

1. Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam (2012–2016):

   • Chỉ số và quy mô vốn hóa: VN-Index tăng trưởng từ vùng 350 điểm (năm 2012) lên 664 điểm (cuối năm 2016). Vốn hóa thị trường năm 2016 đạt 1,64 triệu tỷ đồng (tương đương 42% GDP), tăng gấp hơn 2 lần so với năm 2012. Sàn HOSE chiếm chủ đạo với vốn hóa đạt gần 1,5 triệu tỷ đồng (tăng 30,1% so với 2015), dẫn đầu là mã VNM (>182 nghìn tỷ đồng) và VCB (127 nghìn tỷ đồng).
   • Thanh khoản: Giá trị giao dịch bình quân phiên năm 2016 đạt trên 6.800 tỷ đồng/phiên, tăng gấp gần 3,5 lần so với năm 2012.
   • Chủ thể tham gia: Số lượng tài khoản nhà đầu tư tăng từ 1,26 triệu (2012) lên 1,67 triệu (2016), trong đó 99% là nhà đầu tư cá nhân; số mã giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài vượt 44.000 mã vào năm 2016. Số lượng công ty chứng khoán (CTCK) giảm từ hơn 100 xuống còn 79 công ty thông qua tái cấu trúc, sáp nhập và giải thể.
   • Hàng hóa & khung pháp lý: Duy trì quy mô khoảng 700 mã niêm yết; sàn UPCoM năm 2015 đón nhận gần 100 doanh nghiệp mới nhờ chính sách gắn cổ phần hóa với đăng ký giao dịch. Ban hành hàng loạt văn bản pháp lý: Thông tư 52/2012/TT-BTC, Thông tư 121/2012/TT-BTC, Thông tư 165/2012/TT-BTC (rút ngắn kiểm soát đặc biệt CTCK từ 6 xuống 4 tháng), Nghị định 58/2012/NĐ-CP, Công văn 3229/UBCK-QLKD (cấm bán khống); điều chỉnh tỷ lệ ký quỹ năm 2013 từ 40/60 lên 50/50; Thông tư 36/2014/TT-NHNN về tỷ lệ an toàn vốn; Nghị quyết 78/2014/QH13 (ngừng phát hành trái phiếu dưới 5 năm); Nghị định 60/2015/NĐ-CP (nới room ngoại); Nghị định 42/2015/NĐ-CP (chứng khoán phái sinh); Thông tư 203/2015/TT-BTC; Quyết định 41/2015/QĐ-TTg (thoái vốn lô lớn); năm 2016 HOSE chia nhỏ bước giá (10, 50, 100 đồng) và tăng khối lượng lệnh tối đa lên 500.000 chứng khoán.

2. Đặc điểm điều hành chính sách tiền tệ giai đoạn 2012–2016:

   • Điều hành kênh lãi suất: NHNN chuyển từ thắt chặt (lãi suất cho vay năm 2011 từng vượt 20%/năm) sang nới lỏng thận trọng. Năm 2012 có 6 lần hạ lãi suất điều hành, 5 lần giảm trần lãi suất huy động VND (kỳ hạn <1 tháng còn 1–2%/năm; 1 đến <12 tháng còn 7,88%/năm; >12 tháng còn 10–11,5%/năm). Lãi suất cho vay thông thường hạ về 12–15%/năm, lĩnh vực ưu tiên còn 9–11%/năm. Đến cuối năm 2015, lãi suất huy động >12 tháng duy trì 6,4–7,2%/năm, cho vay ở mức 9–11%/năm. Lãi suất cơ bản giảm mạnh từ 14% về 9% trong năm 2012.
   • Điều hành quy mô và cơ cấu tín dụng: Tăng trưởng tín dụng phục hồi vững chắc: năm 2012 đạt 8,85%; 2013 đạt 12,51%; 2014 đạt 14,16%; 6 tháng đầu năm 2015 đạt 7,83%; 11 tháng năm 2016 đạt 14,57% (bình quân cả giai đoạn đạt ~13%/năm). Về cơ cấu, chuyển vốn vào lĩnh vực ưu tiên theo Nghị quyết 02/NQ-CP (nông nghiệp tăng 15%/năm, công nghệ cao tăng >20%/năm), tháo gỡ bất động sản khỏi nhóm không khuyến khích. Tỷ lệ nợ xấu toàn hệ thống giảm từ mức đỉnh (năm 2012 nợ xấu Habubank >13%, thành lập VAMC) xuống còn 2,46% tính đến ngày 30/11/2016.
   • Điều hành tỷ giá: Sau đợt điều chỉnh tăng 9,3% vào ngày 09/02/2011, tỷ giá duy trì ổn định giai đoạn 2012–2014 (biên độ ±1%, trần lãi suất tiền gửi USD giảm về 2% rồi hạ về 0%/năm vào cuối năm 2015). Năm 2015 điều chỉnh tăng tỷ giá 2 lần (lên 21.458 và 21.890 VND/USD) và nới biên độ lên ±3% trước áp lực phá giá Nhân dân tệ và FED tăng lãi suất. Đầu năm 2016, áp dụng cơ chế tỷ giá trung tâm biến động linh hoạt hàng ngày quanh mốc 22.300 VND/USD.

3. Phân tích tác động thực tế của các kênh truyền dẫn:

   • Kênh lãi suất: Mô hình OLS trích dẫn cho thấy khi NHNN tăng lãi suất tái chiết khấu 1%, lãi suất huy động và cho vay của NHTM tăng tương ứng 0,597% và 0,595% (độ tin cậy 99%). Theo BVSC (2016), lãi suất cho vay tăng 1% làm VN-Index giảm hơn 20 điểm với độ trễ 3 tháng. Minh chứng lịch sử năm 2009: khi hạ lãi suất cơ bản từ 8,5% xuống 7% kèm gói hỗ trợ lãi suất 4%, TTCK tăng mạnh 2 quý liên tiếp; ngược lại khi tăng lãi suất lên 8% vào cuối năm 2009, TTCK mất hơn 30% giá trị trong chưa đầy 2 tháng.
   • Kênh tín dụng: Mức tăng M2 tác động cùng chiều đẩy VN-Index tăng với độ trễ bình quân 1 tháng.
   • Phương pháp hệ số tương quan tuyến tính: Tác giả tính toán ma trận tương quan giữa VN-Index và các biến số tiền tệ giai đoạn 2012–2016.

---

Chương 3: Một số kiến nghị nhằm giảm nhẹ tác động tiêu cực của chính sách tiền tệ tới thị trường chứng khoán Việt Nam

Chương 3 đề xuất định hướng phát triển thị trường và 3 nhóm giải pháp trọng tâm:

1. Hoàn thiện và cải thiện hoạt động của thị trường chứng khoán: Đa dạng hóa hàng hóa (triển khai thị trường phái sinh, chứng quyền có bảo đảm); nâng cao năng lực và kiểm soát chặt chẽ an toàn tài chính của các tổ chức kinh doanh chứng khoán; chuẩn hóa quy trình giao dịch, bù trừ thanh toán; kiểm soát chặt dòng vốn margin.
2. Nâng cao năng lực tài chính của khu vực doanh nghiệp niêm yết: Tái cơ cấu nguồn vốn, giảm mức độ phụ thuộc quá lớn vào đòn bẩy nợ vay ngân hàng; nâng cao chất lượng quản trị công ty, thực hiện nghiêm túc và minh bạch nghĩa vụ công bố thông tin theo chuẩn mực.
3. Tăng cường tính minh bạch và trách nhiệm giải trình của NHNN: Nâng cao chất lượng dự báo và hoạch định CSTT; công khai rõ ràng định hướng điều hành lãi suất, cung tiền và tỷ giá nhằm giảm thiểu các cú sốc thông tin và hiện tượng bất cân xứng thông tin trên thị trường tài chính.

---

Kết quả và đóng góp của khóa luận

Kết quả định lượng và phân tích thực chứng

Kết quả tính toán hệ số tương quan tuyến tính giữa VN-Index và các biến số chính sách tiền tệ trong khóa luận được tổng hợp tại bảng sau:

Biến số tiền tệ tương quan với VN-Index	Cả giai đoạn 2012–2016	Giai đoạn T9/2012–T12/2014	Giai đoạn T1/2015–T10/2016
Tỷ giá USD/VND	-0.589	-0.720	-0.572
Lãi suất huy động	-0.880	-0.912	-0.368
Lãi suất cho vay	-0.874	-0.939	(Có tương quan âm)
Lãi suất cơ bản	(Tương quan âm)	—	(Không đổi ở mức 9%)
Quy mô dư nợ tín dụng	(Tương quan âm)	—	—

Phát hiện thực chứng chính:

• Trong giai đoạn T9/2012–T12/2014, chỉ số VN-Index có mối tương quan nghịch biến rất chặt chẽ với lãi suất cho vay (-0.939) và lãi suất huy động (-0.912). Việc NHNN hạ trần lãi suất huy động và lãi suất cho vay đã tạo nền tảng trực tiếp giúp thị trường phục hồi.
• Tỷ giá USD/VND luôn duy trì hệ số tương quan âm với VN-Index trong suốt các giai đoạn (từ -0.572 đến -0.720), cho thấy các biến động tăng tỷ giá hoặc áp lực phá giá nội tệ đều tạo tâm lý thận trọng, khiến chỉ số chứng khoán sụt giảm.
• Tác giả chỉ ra rằng việc giảm lãi suất đơn thuần không phải lúc nào cũng lập tức kích thích TTCK tăng điểm mạnh (như giai đoạn 2015–2016 khi tương quan lãi suất huy động giảm còn -0.368), do phản ứng thị trường còn phụ thuộc vào sức hấp thụ vốn của doanh nghiệp, biến động giá dầu thế giới, sự kiện Brexit và tiến trình xử lý nợ xấu.

Đóng góp của đề tài

• Hệ thống hóa chi tiết cơ chế truyền dẫn 4 kênh CSTT trong bối cảnh đặc thù của thị trường tài chính Việt Nam giai đoạn hậu khủng hoảng 2011–2012.
• Cung cấp chuỗi bằng chứng định lượng thực tế về mối tương quan giữa các công cụ điều hành tiền tệ và chỉ số VN-Index thời kỳ 2012–2016.
• Đưa ra khuyến nghị đa chiều kết nối giữa cơ quan điều hành tiền tệ (NHNN), cơ quan quản lý thị trường (UBCKNN), doanh nghiệp niêm yết và nhà đầu tư.

---

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

• Hạn chế về phương pháp phân tích: Khóa luận chủ yếu sử dụng phương pháp tính toán hệ số tương quan tuyến tính đơn biến và thống kê mô tả. Hệ số tương quan chỉ phản ánh xu hướng đồng biến/nghịch biến mà chưa phản ánh mối quan hệ nhân quả hai chiều hoặc kiểm soát hoàn toàn các biến nội sinh.
• Hạn chế về phạm vi dữ liệu: Chuỗi dữ liệu phân tích định lượng kết thúc vào tháng 10/2016, chưa bao quát đầy đủ tác động khi thị trường chứng khoán phái sinh chính thức đi vào vận hành (từ năm 2017) cũng như tác động dài hạn từ các chu kỳ nâng lãi suất tiếp theo của FED.
• Hướng nghiên cứu tiếp theo: Ứng dụng các mô hình chuỗi thời gian kinh tế lượng chuyên sâu như VAR (Vector Autoregression), VECM, hoặc ARDL kết hợp kiểm định đồng liên kết và hàm phản ứng đẩy (Impulse Response Function) để lượng hóa chính xác độ trễ và mức độ phản ứng của từng nhóm ngành cổ phiếu trước các cú sốc CSTT.

---

Giá trị tham khảo

• Đối tượng tham khảo:
  • Sinh viên, học viên chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng, Kinh tế học, Chứng khoán và Đầu tư tài chính.
  • Các nhà nghiên cứu phân tích vĩ mô, chuyên viên phân tích chiến lược tại các công ty chứng khoán, quỹ đầu tư.
  • Các nhà đầu tư cá nhân cần góc nhìn hệ thống về tác động của chu kỳ tiền tệ đến thị trường tài sản.
• Nội dung có giá trị tham khảo cao:
  • Phần tổng hợp lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn lãi suất, cơ chế truyền dẫn qua bảng cân đối tài sản và mô hình Tobin's q (Chương 1).
  • Bảng tổng hợp chi tiết hệ thống văn bản pháp lý, các mốc điều chỉnh lãi suất, tỷ giá và các gói tín dụng ưu đãi giai đoạn 2012–2016 (Chương 2).

---

Câu hỏi thường gặp

1. Hệ số tương quan giữa VN-Index và lãi suất cho vay trong giai đoạn tháng 9/2012 – tháng 12/2014 là bao nhiêu?

Trong giai đoạn T9/2012–T12/2014, hệ số tương quan giữa chỉ số VN-Index và lãi suất cho vay đạt mức -0.939. Đây là mức tương quan âm rất cao, cho thấy chính sách hạ mạnh lãi suất cho vay của NHNN trong giai đoạn này đã đồng pha trực tiếp với quá trình hồi phục của thị trường chứng khoán.

2. Giai đoạn 2012–2016, NHNN đã điều hành chính sách tỷ giá qua những cơ chế then chốt nào?

Giai đoạn 2011–2014, NHNN giữ tỷ giá ổn định với biên độ hẹp ±1% và áp trần lãi suất huy động USD (sau đó hạ về 0%/năm vào cuối 2015). Năm 2015, trước áp lực từ đồng USD tăng giá và Nhân dân tệ phá giá, NHNN điều chỉnh tăng tỷ giá 2 lần (lên 21.458 và 21.890 VND/USD) và nới biên độ lên ±3%. Đến đầu năm 2016, NHNN chính thức áp dụng cơ chế điều hành tỷ giá trung tâm linh hoạt công bố hàng ngày dựa trên 3 trụ cột tham chiếu (thị trường liên ngân hàng, thị trường quốc tế và cân đối vĩ mô).

3. Quy mô vốn hóa và thanh khoản của TTCK Việt Nam năm 2016 thay đổi như thế nào so với năm 2012?

• Vốn hóa thị trường: Năm 2016 đạt 1,64 triệu tỷ đồng (chiếm 42% GDP), tăng gấp hơn 2 lần so với năm 2012; riêng sàn HOSE đạt gần 1,5 triệu tỷ đồng (tăng 30,1% so với 2015).
• Thanh khoản: Giá trị giao dịch bình quân phiên năm 2016 đạt trên 6.800 tỷ đồng/phiên, gấp gần 3,5 lần so với năm 2012.

4. Tại sao việc hạ lãi suất không phải lúc nào cũng thúc đẩy TTCK tăng điểm ngay lập tức?

Theo phân tích của tác giả, việc hạ lãi suất chỉ đóng vai trò hỗ trợ và phụ thuộc vào 5 yếu tố: sức khỏe tài chính và khả năng hấp thụ vốn của doanh nghiệp; nhu cầu mở rộng thực tế trong giai đoạn suy thoái; nguy cơ dòng vốn dịch chuyển sang tín dụng phi chính thức; sự phân bổ dòng tiền nhàn rỗi vào các kênh đầu cơ khác (vàng, ngoại tệ, bất động sản); và tâm lý nhà đầu tư nhìn nhận bức tranh tổng thể gồm cả nợ xấu, lạm phát và rủi ro vĩ mô quốc tế.

5. Tác động của vấn đề nợ xấu ngân hàng đến TTCK năm 2012 được tác giả dẫn chứng như thế nào?

Vào cuối năm 2012, thông tin nợ xấu của Ngân hàng Habubank vượt mức 13% cùng hàng loạt sai phạm trong hệ thống ngân hàng được công bố đã khiến thị trường chứng khoán sụt giảm sâu so với đầu năm. Tác động tiêu cực của nợ xấu kéo dài buộc Nhà nước phải can thiệp bằng đề án tái cơ cấu hệ thống tổ chức tín dụng và thành lập Công ty VAMC để xử lý nợ xấu, đưa tỷ lệ nợ xấu toàn hệ thống giảm về mức 2,46% vào ngày 30/11/2016.

---

Kết luận

Khóa luận tốt nghiệp của tác giả Nguyễn Hồng Hạnh đã hoàn thành việc hệ thống hóa khung lý luận và phân tích thực chứng về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012–2016. Thông qua việc tính toán hệ số tương quan và phân tích dữ liệu thực tế, nghiên cứu đã làm rõ tác động đa chiều của các kênh lãi suất, tín dụng và tỷ giá tới diễn biến của VN-Index và quy mô vốn hóa thị trường. Trên cơ sở đó, công trình đề xuất các nhóm khuyến nghị thiết thực về quản trị thị trường, nâng cao năng lực doanh nghiệp niêm yết và gia tăng tính minh bạch trong điều hành tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1. CƠ SO LY THUYET.Tổng quan về chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán. Chính sách tide 6. THỊ WONG CHƯNG KNOĂN ciissssecerissasesacsisvtiesineensseavessorceecssnsntsveai igvaclnaaneaxensvernnvoynevenes 9 1.Mắi quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán.

Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán.Tác động của lãi suất tới giá chứng khoán. Tác động của quy mô và co cau du nợ tín dụng tới GUY MO 1 TCN.Tác động của CSTT lên tâm lý nhà đầu tt cccccccccccccccsssscssssesssssessssesssssessssessssees 19 1. Tạo môi trường đầu tư ON định. is 5c té EExEE11162111122111 211111 ccrrvve.

Tác động qua các giao dich kí quỹ, bán khong và công cụ phái sinh. Các nhân tố tác động đến ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán. Những nhân tô thuộc về chính sách tiỀn tệ occccccccccccccsssscssssscsersessssesssrsesersesssvees 21 1. Những nhân tô thuộc về thị trường chứng khoúH.

Nhân tô thuộc về môi trwOng Vi MA vooccccccccccccsessscsssssssssssssssssssvssssssessssssesesseeessees 26 1. Các nhân tô thuộc về các chủ thé kinh KẾ. s2 S te EEExttEEEEvrtEEvrsttrvrei 26 CHƯƠNG 2: THUC TRANG ANH HUONG CUA CHÍNH SÁCH TIEN TE LÊN THỊ TRUONG CHUNG KHOAN GIAI DOAN 2012-20 16. Diễn biến thị trường chứng khoán giai đoạn 2012-20 16.VỀ quy mô vốn hóa và giá trị QIAO (Ủ[CÌH.

Sóc St St x2 EEEEveeekeserssresserrxee 28 2.Về các chủ thể tham gia trên ANE CUNY. 5c 5c Sc 5c SSt St £vcexesesscreexes 30 2. Về hàng hóa trên thị tFWỜIHg. Về các quy định liên quan đến TTCK.

Tác động của chính sách tiền tệ tới thị trường chứng khoán giai đoạn 2012- VU LH LG TT CỐ 0 0010000017. Đặc điểm của chính sách tiền tệ giai đoạn 2012-20 l6. Thực trạng tác động của các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ lên thị trường chứng khoán Việt NAM .- - St St St SE E322 SE 3 SE xgrrec 38 CHƯƠNG 3: MỘT SO KIÊN NGHỊ NHAM GIẢM NHẸ TÁC ĐỘNG TIÊU CỰC CUA CHÍNH SÁCH TIEN TE TỚI THỊ TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM. Sự cần thiết phát triển thị trường chứng khoán cho nhu cầu phát trién giai đoạn tới 47 3.

Giải pháp hạn chế tác động tiêu cực của chính sách tiền tệ tới thị trường Chifip DO AD váax8iiiadisdieasesái4i11ã640xsãs3eeislosBsecSDulsne 49 3. Cai thiện thực trạng hoạt động của thị trường chứng es Miệt Naw a 49 3. Nâng cao năng lực tài chính của khu vực doanh nghiệp và doanh nghiệp niêm Et nói rÏÊHg. Tăng cường tính minh bạch, giải trình của NHNN.ccccceccec 54 KẾT TUYỂN s«xsenasalssunedkebuÔaseoesabbokolsaSsi09esipaeniiedybaieikessbBReapbk 57 ATT TAD BH.

ca hoa ca ca cac co 58 LOI NÓI ĐẦU Thị trường chứng khoán là bộ phận quan trọng trong thị trường tài chính, giúp tích tụ và tập trung vốn cho nền kinh tế. Đặc biệt, trong nền kinh tế thị trường khi nhu cầu vốn ngày càng tăng, thị trường chứng khoán sẽ là kênh huy động vốn nhanh nhất, nhiều nhất và hiệu quả nhất cho nền kinh té. Tuy nhiên, thị trường chứng khoán luôn biến động dưới ảnh hưởng của rất nhiều yếu tổ khác nhau, một trong số đó đến từ điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước. Chính vì vậy, việc tìm hiểu mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán là yêu cầu quan trọng, không chỉ cung cấp cho nhà đầu tư góc nhìn tổng quan và hạn chế rủi ro khi tham gia thị trường, mà còn là nguồn thông tin cho những nhà hoạch định chính sách để đưa ra những quyết định hiệu quả nhất.

Khóa luận sẽ đề cập đến những ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến giá chứng khoán về mặt lý thuyết cũng như xem xét những bằng chứng tại Việt Nam trong giai đoạn 2012- 2016. Trên cơ sở đó, sinh viên xin đưa ra những giải pháp cụ thé dé hạn chế những tác động tiêu cực của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán và cũng như để xây dựng một thị trường chứng khoán Việt Nam công khai, minh bạch, phát triển trong thời gian tới. Do còn những hạn chế về kiến thức và thời gian nên khóa luận không tránh khỏi có những thiếu sót, em rất mong nhận được sự góp ý từ các Thầy Cô dé hoàn thiện bài khóa luận cũng như hiệu biệt của bản thân vê van dé này.Tông quan về chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán 1. Chính sách tiền tệ.

Khai niệm và đặc trưng của chính sách tiên tệ Chính sách tiền tệ là một trong những chính sách quản lý kinh tế mô mà trong đó ngân hàng trung ương thông qua các công cụ của mình làm thay đổi các điều kiện tiền tệ của nền kinh tế nhằm đạt được các mục tiêu về giá cả, sản lượng và công ăn việc làm, thỏa mãn các yêu câu trước mat cũng như lâu dài của nên kinh tê. [1] Cơ chê tác động của chính sách tiên tệ có 4 đặc trưng: Tính gián tiếp: Chính sách tiền tệ tác động đến các chủ thể kinh tế thông qua việc tác động vào điều kiện tài chính của họ như lãi suất, giá tài sản, điều kiện tín dụng. Điều này sẽ điều khiển hành vi chi tiêu của các chủ thể và sau cùng là sự thay đồi của tổng đầu tư và tông tiêu dùng xã hội. Tinh không chắc chan: Các giá trị mục tiêu có thé biến động khác với chiều hướng tác động của các công cụ chính sách tiền tệ, đưới ảnh hưởng của những yếu tố ngân hàng trung ương không thể kiểm soát được bao gồm cả những biến động về vĩ mô lẫn vi mô trong nền kinh tế.

Dựa trên cơ ché thị trường: Chính sách tiền tệ sử dụng các mối quan hệ khách quan của thị trường như mối quan hệ cung-cầu dé chuyển tải những tác động của NHTW thông qua các công cụ của chính sách. Tác động của chính sách tiên tệ thường có độ tré: Những phản ứng của nền kinh tế thường chậm hơn so với thời điểm tác động của chính sách tiền tệ. Điều này xuất phát từ độ trễ thực hiện và độ trễ hiệu quả của chính sách tiên tệ. + Độ trễ thực hiện đo lượng bằng khoảng cách giữa thời điểm nhận biết các vấn đề của nền kinh tế và thời điểm thực hiện sự điều chỉnh của chính sách tiền tệ.

Nguyên nhân của độ trễ thực hiện là độ trễ trong việc nhận thông tin về thực trạng nền kinh tế, nhận _đạng các van đề cần sự can thiệp của chính sách tiền tệ từ thực trạng đó và độ trễ trong việc xây dựng các điều kiện cần thiết dé thực hiện chính sách. + Độ trễ hiệu quả đo lường bằng khoảng thời gian từ khi chính sách bat đầu tác động đến khi những tác động đó đạt hiệu quả đầy đủ thông qua những thay đổi của biến số vĩ mô. Thời gian này dài hay ngắn phụ thuộc vào tốc độ phản ứng của các chỉ tiêu trong hệ thống mục tiêu của chính sách tiền tệ. Vào thời điểm những tác động của chính sách tiền tệ phát huy hiệu quả đầy đủ, những chỉ số kinh tế có thể phản ánh cả những điều kiện kinh tế thời điểm đó, khiến cho biến động kinh tế trở nên quá mức hoặc trái ngược với mong muốn của NHTW.

Chính vì vậy, các biện pháp giảm thiêu độ trễ cũng sẽ giúp tăng hiệu lực của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế. Mục tiêu của chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ ra đời trước hết để đáp ứng mục tiêu ổn định giá cả, nhờ đó thực hiện các mục tiêu còn lại là phát triển kinh tế và hỗ trợ việc làm. Tuy xét về dài hạn, không có sự mâu thuẫn giữa các mục tiêu nhưng về ngắn hạn sẽ có sự xung đột giữa 3 mục tiêu này. Khi NHTW muốn ổn định giá cả, giảm tỷ lệ lạm phát, lãi suất sẽ tăng lên làm giảm đầu tư, dẫn đến giảm tốc độ phát triển kinh tế và việc làm.

Ngoài ra, kênh tỉ giá sẽ khiến công ăn việc làm tăng lên khi đồng nội tệ hạ giá (do ngành xuất khẩu mở rộng), đồng nghĩa với việc lạm phát sẽ tăng lên. Thông thường, ổn định giá cả là mục tiêu chủ yếu và dài hạn của các Ngân hàng Trung ương, song về ngắn hạn có một số trường hợp các NHTW phải hi sinh mục tiêu này để hỗ trợ việc làm và tăng trưởng.: Hệ thống mục tiêu của chính sách tiền tệ “ MỤCTIÊU | “ MỤC TIEU “ MỤC TIÊU > HOAT DONG TRUNG GIAN CHÍNH SÁCH > Lãi suất liên » Tổng khói > Ôn định giá cả ngân hàng lượng tiên cung > Tăng trưởng > Dự trữ không ứng (M1, M2, na 4% kmh tê Vay M3) ; > Đà , > Dự trữ đi vay > Lai suất ais eee ce (ngan va dai han) ăn việc làm œG ` J ) Do chính sách tiền tệ không ngay lập tức ảnh hưởng đến các mục tiêu chính sách, NHTW cần phải xây dựng những chỉ tiêu trung gian khác để đánh giá và điều chỉnh các chính sách, thường là tổng khối lượng tiền cung ứng và lãi suất thị trường, Tuy vậy, chỉ có 1 trong 2 chỉ tiêu được lựa chọn tùy theo mối quan hệ giữa chúng với mục tiêu cuối cùng, do sẽ có một chỉ tiêu biên động khi chỉ tiêu khác được giữ ôn định và ngược lại. Ngoài các mục tiêu trên, các NHTW cũng chọn ra các chỉ tiêu hoạt động- các chỉ tiêu phản ứng tức thời với sự điều chỉnh của chính sách tiền tệ. Việc chọn lựa các mục tiêu hoạt động phụ thuộc trước hết vào các mục tiêu trung gian đã được lựa chọn.

Ví dụ nếu chọn lãi suất là mục tiêu trung gian, NHTW có thể lấy dự trữ đi vay làm chỉ tiêu hoạt động ( cung tiền biến động). Các công cụ của chính sách tiên tệ Theo các tiêu chí khác nhau mà các công cụ của chính sách tiên tệ được phân chia thành: công cụ trực tiêp-công cụ gián tiép va công cụ truyện thông- công cụ phi truyền thống. Nhóm công cụ trực tiếp là hệ thống các quy định mang tính hành chính dé tác động thăng vào lượng tiền rộng của nền kinh tế bao gồm: hạn mức tín dụng, khống chế lãi suất và không chê trực tiép ty giá mua bán ngoại tệ của các ngân hàng. Hạn chê của nhóm công cụ này là sự thiếu linh hoạt, hiệu quả kém, khiến NHTW thiếu chủ động trong việc điều hành chính sách tiền tệ.

Điều này khiến các công cụ trực tiếp chỉ phù hợp khi thị trường tiên tệ kém phát triên hay khi câu tiên không nhạy cảm với sự biên động của lãi suât. Công cụ CSTT gián tiếp là hệ thống các quy định của NHTW cho phép nó có thể tác động thường xuyên đến lượng vốn khả dụng và hệ số tạo tiền gửi của hệ thống ngân hàng thông qua cơ chế thị trường. Những công cụ được sử dụng phổ biến bao gồm: dự trữ bắt buộc, chính sách tái chiết khấu và nghiệp vụ thị trường mở.