Luận văn thạc sĩ debt tax shield and firm value empirical evidence from listed companies in vietnam

Nghiên cứu tác động của thuế nợ đến giá trị doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, cung cấp bằng chứng thực nghiệm và phân tích sâu sắc.

• Tác giả: Nguyen Thi Hong Hoa
• Người hướng dẫn: Dr. Vu Viet Quang
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Tác động của debt tax shield đến giá trị công ty tại Việt Nam
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• ABSTRACT
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Problem statement
• 1.2. Research objective
• 1.3. Scope of study
• 1.4. Thesis structure
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Theoretical literature review
• 2.1.1. Modigliani and Miller and capital structure theory (MM Model)
• 2.1.2. Trade-off theory
• 2.1.3. Financial distress
• 2.2. The optimal capital structure and the value of the firm

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của debt tax shield đến giá trị công ty

Debt tax shield là một khái niệm quan trọng trong tài chính doanh nghiệp, đặc biệt là trong bối cảnh các công ty tại Việt Nam. Khái niệm này đề cập đến lợi ích thuế mà các công ty có thể nhận được từ việc sử dụng nợ. Khi một công ty vay nợ, lãi suất phải trả cho khoản nợ đó có thể được khấu trừ thuế, từ đó làm giảm nghĩa vụ thuế của công ty. Điều này có thể dẫn đến việc tăng giá trị công ty, nhưng cũng có thể tạo ra rủi ro tài chính nếu nợ quá cao. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa debt tax shield và giá trị công ty tại Việt Nam, từ đó đưa ra những khuyến nghị cho các doanh nghiệp.

1.1. Khái niệm debt tax shield và giá trị công ty

Debt tax shield là lợi ích thuế mà doanh nghiệp nhận được từ việc khấu trừ lãi suất nợ. Theo nghiên cứu của Modigliani và Miller, giá trị của một công ty có thể tăng lên khi sử dụng nợ do lợi ích thuế này. Tuy nhiên, việc sử dụng nợ cũng đi kèm với rủi ro tài chính, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường Việt Nam, nơi mà các công ty thường gặp khó khăn trong việc quản lý nợ.

1.2. Tại sao debt tax shield quan trọng đối với doanh nghiệp Việt Nam

Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam, debt tax shield đóng vai trò quan trọng trong việc tối ưu hóa chi phí vốn. Các doanh nghiệp có thể tận dụng lợi ích thuế từ nợ để giảm thiểu chi phí tài chính và tăng cường khả năng cạnh tranh. Tuy nhiên, việc quản lý nợ cần phải được thực hiện cẩn thận để tránh rủi ro tài chính có thể xảy ra.

II. Vấn đề và thách thức trong việc áp dụng debt tax shield tại Việt Nam

Mặc dù debt tax shield mang lại nhiều lợi ích, nhưng việc áp dụng nó tại Việt Nam cũng gặp phải nhiều thách thức. Các doanh nghiệp thường thiếu thông tin và kiến thức về cách tối ưu hóa cấu trúc vốn của mình. Hơn nữa, môi trường kinh doanh tại Việt Nam còn nhiều bất ổn, điều này có thể làm tăng rủi ro khi sử dụng nợ.

2.1. Thiếu thông tin và kiến thức về debt tax shield

Nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam chưa hiểu rõ về cơ chế hoạt động của debt tax shield. Việc thiếu thông tin này dẫn đến việc không tận dụng được lợi ích thuế từ nợ, làm giảm khả năng cạnh tranh của họ trên thị trường.

2.2. Rủi ro tài chính khi sử dụng nợ

Việc sử dụng nợ có thể mang lại lợi ích nhưng cũng đi kèm với rủi ro tài chính. Nếu doanh nghiệp không quản lý nợ một cách hiệu quả, họ có thể gặp khó khăn trong việc thanh toán lãi suất và gốc, dẫn đến tình trạng phá sản. Điều này đặc biệt đúng trong bối cảnh kinh tế không ổn định tại Việt Nam.

III. Phương pháp tối ưu hóa debt tax shield cho doanh nghiệp

Để tận dụng tối đa lợi ích từ debt tax shield, các doanh nghiệp cần áp dụng một số phương pháp quản lý nợ hiệu quả. Việc xây dựng một chiến lược tài chính rõ ràng và hợp lý sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chi phí vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

3.1. Xây dựng chiến lược tài chính hợp lý

Doanh nghiệp cần xây dựng một chiến lược tài chính rõ ràng, bao gồm việc xác định tỷ lệ nợ tối ưu và cách thức sử dụng nợ một cách hiệu quả. Điều này sẽ giúp họ tận dụng được lợi ích từ debt tax shield mà không gặp phải rủi ro tài chính quá lớn.

3.2. Đào tạo và nâng cao nhận thức về debt tax shield

Việc đào tạo nhân viên về debt tax shield và các lợi ích của nó là rất quan trọng. Doanh nghiệp cần tổ chức các khóa học và hội thảo để nâng cao nhận thức và kiến thức cho nhân viên, từ đó giúp họ áp dụng hiệu quả hơn trong công việc.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về debt tax shield tại Việt Nam

Nghiên cứu cho thấy rằng debt tax shield có tác động tích cực đến giá trị công ty tại Việt Nam. Các doanh nghiệp sử dụng nợ một cách hợp lý có thể tăng cường giá trị của mình thông qua việc giảm thiểu chi phí thuế. Tuy nhiên, cần có sự cân nhắc kỹ lưỡng để tránh rủi ro tài chính.

4.1. Kết quả nghiên cứu từ các công ty niêm yết tại Việt Nam

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các công ty niêm yết tại Việt Nam có thể tăng giá trị của mình thông qua việc sử dụng nợ. Cụ thể, các công ty có tỷ lệ nợ cao thường có giá trị thị trường cao hơn so với các công ty có tỷ lệ nợ thấp.

4.2. Các bài học từ thực tiễn

Các doanh nghiệp cần học hỏi từ những công ty thành công trong việc áp dụng debt tax shield. Việc phân tích các trường hợp thành công sẽ giúp các doanh nghiệp khác có thể áp dụng các chiến lược tương tự để tối ưu hóa giá trị của mình.

V. Kết luận và tương lai của debt tax shield tại Việt Nam

Debt tax shield sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc tối ưu hóa giá trị công ty tại Việt Nam. Tuy nhiên, các doanh nghiệp cần phải cẩn trọng trong việc quản lý nợ để tránh rủi ro tài chính. Tương lai của debt tax shield tại Việt Nam phụ thuộc vào việc cải thiện môi trường kinh doanh và nâng cao nhận thức của doanh nghiệp về lợi ích của nó.

5.1. Tương lai của debt tax shield tại Việt Nam

Với sự phát triển của nền kinh tế, debt tax shield sẽ ngày càng trở nên quan trọng hơn. Các doanh nghiệp cần phải nắm bắt cơ hội này để tối ưu hóa giá trị của mình và tăng cường khả năng cạnh tranh.

5.2. Khuyến nghị cho doanh nghiệp

Doanh nghiệp cần xây dựng một chiến lược tài chính rõ ràng và hợp lý để tận dụng tối đa lợi ích từ debt tax shield. Việc đào tạo nhân viên và nâng cao nhận thức về vấn đề này cũng là rất cần thiết để đảm bảo sự thành công trong tương lai.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong quản trị tài chính doanh nghiệp hiện đại, việc xác định cấu trúc vốn tối ưu nhằm dung hòa giữa lợi ích tiết kiệm thuế và rủi ro kiệt quệ tài chính là bài toán chiến lược hàng đầu. Nghiên cứu thực nghiệm này tập trung phân tích tác động của lá chắn thuế từ nợ vay đến giá trị doanh nghiệp thông qua bộ dữ liệu bảng gồm 262 công ty phi tài chính niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 8 năm từ 2008 đến 2015, tương ứng với 2.096 quan sát hàng năm. Trong bối cảnh nền kinh tế chuyển đổi tại Việt Nam với mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp điều chỉnh giảm dần từ 28% trong năm 2008 xuống 25% giai đoạn 2009–2013 và tiếp tục giảm còn 22% trong giai đoạn 2014–2015, động lực sử dụng nợ vay của các doanh nghiệp có nhiều biến động sâu sắc.

Mục tiêu trọng tâm của đề tài là kiểm định tính hữu hiệu của tấm chắn thuế lãi vay, đo lường quy mô thực tế của lá chắn thuế ròng và phân tích mức độ tác động của đòn bẩy tài chính lên hiệu quả hoạt động cũng như giá trị thị trường của doanh nghiệp. Đóng góp nổi bật của luận văn là phát hiện ra rằng lá chắn thuế từ nợ vay mang lại giá trị ước tính tương đương khoảng 37% giá trị nợ gốc hoặc chiếm khoảng 9,5% tổng giá trị thị trường của doanh nghiệp. Tuy nhiên, khi xét trên bức tranh tổng thể, việc lạm dụng đòn bẩy nợ lại mang lại tác động tiêu cực đến giá trị công ty do chi phí kiệt quệ tài chính phát sinh vượt qua lợi ích khấu trừ thuế. Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở định lượng quan trọng cho các nhà quản trị trong việc thiết lập tỷ lệ nợ mục tiêu và giúp cơ quan quản lý hoàn thiện chính sách thuế.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng vững chắc của ba lý thuyết tài chính kinh điển kết hợp các mô hình định giá hiện đại:

• Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (M&M 1958, 1963): Trong điều kiện thị trường có thuế thu nhập doanh nghiệp ở mức 22% đến 28%, chi phí lãi vay được khấu trừ trước thuế tạo ra giá trị gia tăng cho doanh nghiệp có đòn bẩy bằng đúng hiện giá của tấm chắn thuế, được tính bằng công thức thuế suất nhân với quy mô nợ vay.
• Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory): Doanh nghiệp xác định điểm cân bằng cấu trúc vốn tối ưu tại vị trí mà lợi ích biên của lá chắn thuế bằng với chi phí kiệt quệ tài chính biên. Khi tỷ lệ nợ gia tăng quá mức, chi phí phá sản trực tiếp và gián tiếp có thể làm suy giảm từ 10% đến 20% giá trị doanh nghiệp.
• Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost Theory) và Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Việc sử dụng nợ giúp kỷ luật hóa ban điều hành thông qua nghĩa vụ trả nợ định kỳ, đồng thời phản ánh sự ưu tiên của doanh nghiệp đối với dòng tiền nội bộ trước khi tiếp cận nợ vay và phát hành vốn cổ phần mới.

Khung phân tích định nghĩa ba khái niệm trọng tâm bao gồm: Giá trị lá chắn thuế ròng từ nợ vay, Lợi nhuận hoạt động tương lai bình quân hai năm liên tiếp (FOI) và Tỷ suất vốn hóa rủi ro của dòng thu nhập hoạt động.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu bảng cân bằng thu thập từ cơ sở dữ liệu ORBIS, Vietstock và HOSE đối với 262 công ty phi tài chính niêm yết trong suốt khung thời gian 2008–2015. Các định chế tài chính, ngân hàng và công ty bảo hiểm được loại trừ khỏi mẫu nhằm đảm bảo tính đồng nhất về chuẩn mực kế toán và cấu trúc tài sản.

Để khắc phục triệt để hiện tượng sai số đo lường trong biến số lợi nhuận kỳ vọng, luận văn áp dụng phương pháp hồi quy nghịch đảo phi tuyến (Non-linear Least Squares - NLS) theo khuôn khổ của Kemsley và Nissim kết hợp mô hình kiểm soát Fama - French. Thay vì hồi quy giá trị doanh nghiệp theo nợ vay với nhiều sai số tiềm ẩn, mô hình đảo ngược quy trình bằng cách hồi quy tỷ suất lợi nhuận hoạt động tương lai (FOI) theo giá trị thị trường, quy mô nợ vay, hệ số beta ngành và các biến kiểm soát rủi ro như quy mô tài sản hoạt động thuần (NOA) cùng nợ hoạt động phi tài chính (OL). Toàn bộ các biến số được chia cho tổng tài sản để chuẩn hóa quy mô và loại bỏ hiện tượng phương sai thay đổi.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình phân tích định lượng trên 2.096 quan sát đã mang lại các phát hiện cụ thể như sau:

• Quy mô và tác động của lá chắn thuế: Giá trị của lá chắn thuế từ nợ vay được ước lượng đạt xấp xỉ 37% quy mô nợ vay hoặc tương đương 9,5% tổng giá trị thị trường của doanh nghiệp. Mặc dù có sự tồn tại của lợi ích khấu trừ thuế lãi vay, hệ số hồi quy tổng thể cho thấy đòn bẩy nợ tạo ra áp lực làm giảm giá trị thị trường của doanh nghiệp khi rủi ro thanh khoản tăng cao.
• Thực trạng cấu trúc tài chính: Tỷ lệ nợ vay bình quân trên tổng tài sản của các doanh nghiệp niêm yết chiếm 22%, trong khi nợ hoạt động phi tài chính chiếm tỷ trọng cao hơn ở mức 28%. Giá trị thị trường bình quân của các doanh nghiệp đạt 88,2% so với giá trị sổ sách của tổng tài sản.
• Hiệu quả sinh lời tương lai: Tỷ suất lợi nhuận hoạt động tương lai bình quân trên tổng tài sản (FOI/TA) đạt mức 8,9% mỗi năm với độ lệch chuẩn là 8,8%, phản ánh mức sinh lời ổn định nhưng phân hóa rõ rệt giữa các ngành nghề.
• Ảnh hưởng của yếu tố sở hữu nhà nước: Tỷ lệ sở hữu nhà nước bình quân trong mẫu đạt 21,39%, trong đó 26,10% số doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước chi phối trên 50%. Các doanh nghiệp có vốn nhà nước chi phối có xu hướng tiếp cận tín dụng dễ dàng hơn nhưng hiệu quả khai thác lá chắn thuế chưa thực sự vượt trội so với khối tư nhân.

Thảo luận kết quả

Kết quả hồi quy phi tuyến phản ánh thực trạng rằng tại thị trường chứng khoán Việt Nam, chi phí kiệt quệ tài chính và rủi ro tái tài trợ có xu hướng lấn át lợi ích từ lá chắn thuế. Khi doanh nghiệp gia tăng tỷ lệ nợ, các chủ nợ thường yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn, đẩy chi phí vốn bình quân lên cao. Phát hiện này hoàn toàn tương đồng với các kết luận của Fama và French cũng như các phân tích thực nghiệm của Tran và Tran tại thị trường Việt Nam khi tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu vượt qua ngưỡng 1:1.

Phân phối của biến số tỷ suất lợi nhuận hoạt động tương lai trên tổng tài sản (FOI/TA) được mô tả trực quan qua biểu đồ dạng hình chuông chuẩn với giá trị trung bình 0,089 và độ lệch chuẩn 0,088, tạo điều kiện thuận lợi cho việc ước lượng các tham số hồi quy phi tuyến mà không vi phạm các giả định phân phối. Các bảng hồi quy phân vị theo ngành cũng chỉ ra sự biến thiên rõ rệt: các ngành có tỷ trọng tài sản cố định hữu hình cao như vật liệu xây dựng và bất động sản có khả năng duy trì đòn bẩy tốt hơn các ngành dịch vụ nhờ giá trị thanh lý tài sản bảo đảm cao.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm, các giải pháp tài chính cụ thể được khuyến nghị như sau:

• Tái cấu trúc tỷ lệ đòn bẩy tài chính doanh nghiệp: Ban điều hành và Giám đốc tài chính (CFO) cần chủ động kiểm soát tỷ lệ nợ vay trên tổng tài sản duy trì trong biên độ an toàn từ 20% đến 25%, đồng thời giữ tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu không vượt quá ngưỡng 1:1 trong chu kỳ tài chính 12 đến 24 tháng tới nhằm ngăn ngừa rủi ro kiệt quệ tài chính.
• Nâng cao năng lực quản trị thanh khoản và kiểm soát chi phí lãi vay: Doanh nghiệp cần thiết lập hệ số bao phủ lãi vay (Interest Coverage Ratio - ICR) tối thiểu từ 3,0 lần trở lên. Đội ngũ quản lý tài chính phải định kỳ đánh giá biến động lãi suất thị trường để tái cấu trúc kỳ hạn nợ giữa ngắn hạn và dài hạn trong kế hoạch 3 năm.
• Hoàn thiện cơ chế giám sát tại các doanh nghiệp có vốn nhà nước: Cơ quan đại diện chủ sở hữu vốn nhà nước cần siết chặt định mức an toàn vốn, giảm thiểu việc bảo lãnh tín dụng ngầm và gắn việc khai thác lá chắn thuế với chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động (KPI) của ban điều hành định kỳ hàng năm.
• Xây dựng khung pháp lý về trần chi phí lãi vay hợp lý: Bộ Tài chính và cơ quan quản lý thuế cần tiếp tục hoàn thiện chính sách khống chế trần chi phí lãi vay được trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp (dao động từ 20% đến 30% EBITDA) theo khuyến nghị của OECD trong lộ trình cải cách hệ thống thuế giai đoạn 2025–2030.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị học thuật và thực tiễn sâu sắc cho bốn nhóm đối tượng chính:

• Giám đốc tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp: Cung cấp phương pháp định lượng giá trị thực của lá chắn thuế và công cụ xác định cấu trúc vốn tối ưu nhằm cân đối giữa tiết kiệm thuế và rủi ro vỡ nợ.
• Nhà đầu tư chứng khoán và Chuyên viên phân tích tài chính: Cung cấp mô hình định giá cổ phiếu dựa trên lợi nhuận hoạt động tương lai (FOI), giúp nhận diện chính xác rủi ro kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp đang sử dụng đòn bẩy nợ cao.
• Cơ quan quản lý nhà nước và Hoạch định chính sách thuế: Tham khảo các bằng chứng thực nghiệm từ 262 doanh nghiệp niêm yết để xây dựng các chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp và quy định về an toàn vốn trong hệ thống kinh tế.
• Giảng viên, Học viên cao học và Nghiên cứu sinh: Kế thừa phương pháp hồi quy nghịch đảo phi tuyến (NLS) của Kemsley và Nissim để xử lý hiện tượng sai số đo lường trong các nghiên cứu kinh tế lượng tài chính doanh nghiệp.

Câu hỏi thường gặp

Lá chắn thuế từ nợ vay (Debt Tax Shield) là gì?

Lá chắn thuế từ nợ vay là khoản tiền thuế thu nhập doanh nghiệp được giảm trừ hợp pháp nhờ việc chi phí lãi vay được tính là chi phí hợp lý trước thuế. Với mức thuế suất 22% đến 28%, mỗi đồng chi phí lãi vay phát sinh giúp doanh nghiệp tiết kiệm được một khoản tiền thuế tương ứng với thuế suất biên.

Tại sao lá chắn thuế nợ lại có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp trong nghiên cứu này?

Mặc dù lá chắn thuế mang lại lợi ích định lượng khoảng 9,5% giá trị công ty, nhưng khi doanh nghiệp vay nợ quá mức, chi phí kiệt quệ tài chính (thường chiếm từ 10% đến 20% giá trị doanh nghiệp) và chi phí đại diện sẽ tăng vọt, triệt tiêu hoàn toàn lợi ích thuế và làm suy giảm giá trị thị trường tổng thể.

Sở hữu nhà nước ảnh hưởng như thế nào đến việc sử dụng nợ và lá chắn thuế?

Trong mẫu nghiên cứu với tỷ lệ sở hữu nhà nước bình quân 21,39%, các doanh nghiệp có vốn nhà nước chi phối trên 50% thường tận dụng được ưu thế tiếp cận vốn vay ngân hàng với chi phí mềm hơn. Tuy nhiên, sự phân tách giữa quyền sở hữu và quyền quản lý làm gia tăng chi phí đại diện, khiến hiệu quả tận dụng lá chắn thuế chưa tối ưu.

Điểm vượt trội của phương pháp hồi quy nghịch đảo phi tuyến (NLS) trong luận văn là gì?

Phương pháp hồi quy nghịch đảo đưa biến lợi nhuận hoạt động tương lai (FOI) làm biến phụ thuộc, giúp chuyển toàn bộ sai số đo lường sang phần dư hồi quy. Điều này giúp loại bỏ hiện tượng ước lượng chệch của hệ số nợ vay và cho phép sử dụng giá trị thị trường để kiểm soát rủi ro tăng trưởng trên 2.096 quan sát.

Cơ cấu nợ bình quân của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn nghiên cứu là bao nhiêu?

Kết quả thống kê mô tả chỉ ra rằng nợ vay tài chính chiếm tỷ trọng trung bình 22% tổng tài sản, trong khi nợ hoạt động phi tài chính chiếm khoảng 28% tổng tài sản. Tỷ suất lợi nhuận hoạt động tương lai trên tổng tài sản (FOI/TA) đạt mức bình quân 8,9% mỗi năm.

Kết luận

• Lá chắn thuế ròng từ nợ vay đóng góp giá trị xấp xỉ 37% quy mô nợ gốc và tương đương 9,5% tổng giá trị thị trường của doanh nghiệp niêm yết.
• Việc gia tăng tỷ lệ nợ vay tổng thể tạo ra áp lực làm suy giảm giá trị doanh nghiệp do chi phí kiệt quệ tài chính vượt qua lợi ích giảm trừ thuế.
• Doanh nghiệp có vốn nhà nước chi phối chiếm 26,10% mẫu khảo sát, có lợi thế về tiếp cận nợ vay nhưng cần tăng cường kiểm soát chi phí đại diện.
• Phương pháp hồi quy nghịch đảo phi tuyến (NLS) chứng minh tính ưu việt trong việc loại bỏ sai số đo lường khi định giá tác động của cấu trúc vốn.
• Doanh nghiệp cần duy trì tỷ lệ nợ trên tài sản từ 20% đến 25% và kiểm soát hệ số bao phủ lãi vay trên 3,0 lần trong giai đoạn phát triển tiếp theo.

Luận văn đã giải quyết trọn vẹn bài toán lượng hóa giá trị lá chắn thuế trong điều kiện thị trường tài chính đang phát triển tại Việt Nam. Quý độc giả, nhà quản trị và các nhà nghiên cứu hãy áp dụng ngay khung phân tích định lượng này để hoàn thiện chiến lược cấu trúc vốn và nâng cao hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS ERASMUS UNVERSITY ROTTERDAM HO CHI MINH CITY INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM – THE NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS DEBT TAX SHIELD AND FIRM VALUE: EMPIRICAL EVIDENCE FROM LISTED COMPANIES IN VIETNAM BY NGUYEN THI HONG HOA MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS HO CHI MINH CITY, OCTOBER 2017 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS DEBT TAX SHIELD AND FIRM VALUE: EMPIRICAL EVIDENCE FROM LISTED COMPANIES IN VIETNAM A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By NGUYEN THI HONG HOA Academic Supervisor: VU VIET QUANG HO CHI MINH CITY, OCTOBER 2017 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT I would first like to thank my thesis supervisor Dr. Vu Viet Quang of the Vietnam – The Netherlands Programme (VNP) at Ho Chi Minh City University of Economics. He consistently allowed this paper to be my own work, but steered me in the right the direction whenever he thought I needed it. I would like to express my gratitude to the VNP officers who were involved in my thesis process by updating thesis schedule and providing good condition for my research process.

Without their passionate participation, the thesis process could not have been successfully conducted. Finally, thanks are also due to my classmates for providing me with unfailing support and continuous encouragement throughout my years of study and through the process of researching and writing this thesis. This accomplishment would not have been possible without them. Nguyen Thi Hong Hoa Ho Chi Minh City, October 2017 Page i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT In the present study, panel data in fiscal year from 2008 to 2015 has been collected to reveal the interaction between debt tax shield and firm value.

The main purpose is to examine the value of debt tax shield and its effect on firm value toward taxation. The reverse approach is employed in which the future profitability is regressed on firm value and debt using non-linear least square. The advantage of reverse method is to shift measurement bias in future operating income to the regression residual and to enhance the usefulness of market factors to control for risk and expected growth. This way also includes nontax information in the market value variable.

As a result, debt tax shield has negative effect on firm value. The predicted value for debt tax shield approximately gets 37 percent of debt or gets 9.5 percent of firm value. Page ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENT Chapter Page Acknowledgement. ii Table of content.

iii List of tables .v List of figures. Scope of study. Modigliani and Miller and capital structure theory (MM Model). Trade-off theory.

Theory of Agency costs. Variables and measures. Empirical result and discussions. The statistic descriptions of variables.

41 Page iii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Page iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 3. Summary statistics from linear regression explaining the Value of firm (un-deflated intercept). Summary statistics from linear regression explaining the Value of firm with deflated intercept. Valuation of debt tax shield (  ) from reverse regression, No Control for Capitalization Rates.

Valuation of debt tax shield (  ) from quantile regression according to industry effect. Valuation of the debt tax shield (  ) from nonlinear Regression. Summary statistics from Nonlinear regression with interest expense. State ownership and firm performance from nonlinear Regression .51 Page v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 2.

The optimal capital structure and the value of the firm. Distribution of future operating income .38 Page vi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 1: INTRODUCTION 1. Problem statement In corporate finance’s perspective, one of the most important decisions of a particular firm is to determine the optimal level of its capital structure or financial leverage. However, the issue of firm’s capital structure has been controversially argued among researchers (Akhtar & Oliver, 2009).

In addition, financial leverage has become more important since there are a large number of corporations using debt as a main instrument to raise its capital. The relationship between taxation and capital structure has been empirically examined from a large number of developed countries such as the U.S and European countries with many institutional similarities. It is necessary for a research about enterprise taxation influences to operating income in Asian countries. Vietnam context would be selected for analysis because Vietnam is an Asian developing country with a low income and fresh stock exchange compared to other economies in Asia.

At the aim of maximizing benefit and minimizing risk, a firm will choose the suitable capital structure to balance the costs and the benefits. Therefore, the notion of deciding the ratio between debt and equity is always concerned at high level. It is believed that the tax policy affect the firm’s financing. Indeed tax is an essential component in firm’s activities and affects firm’s debt policy basing on deduction from interest expense.

It seems like that the only channel for firms to obtain funds is through bank borrowing in Vietnam. Discovering how big magnitude tax affects firm profitability to find out the relationship between firm value, debt and corporate tax. By this investigation, it is hopeful that there is appropriate guidance for effective application of debt. Thus, above research context creates two research questions: (1) Does debt give impacts on performance of Vietnamese firms? (2) How big does the magnitude of net debt tax shield affect firm value? Page 1 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.

Research objective This first purpose aims to value the magnitude of debt tax shield, besides that there is another tendency to test the effect of tax to debt ratio in the scope of this research of Vietnamese enterprise in the stock market. Many researches build firm value as function of debt and unrecognized measures of future operating income, yet this study is based on an approach by regressing future operating income on firm value, debt and controlling for firm-level capitalization rates (Kemsley & Nissim, 2002). According to Kemsley and Nissim (2002) relying on reversed approach of future operating income, any unexpected result of profitability is collected to the regression residual without effecting on debt; simultaneously, the market value as independent variable hold nontax information from debt. In addition, considering the market value as market-based variable is useful to control for the risk and expected growth by Kemsley and Nissim (2002).

We use interest expense to investigate the magnitude of debt. In case enterprises receive benefit from corporate tax of debt, it is expected that there will have useful measures from revealing this relationship. It is essential to find out the limitation sourcing from debt to restrict this limitation of debt. Therefore, the main objectives of this study are: (1) Examining the impact of debt on firm performance (2) Value the magnitude of net debt tax shield.

Giving some implications for Vietnamese firms to improve their performance. (3) Revealing the role of state ownership on firm performance 1. Scope of study This study examines the effects of taxation on firm performance in the context of Vietnamese companies. The firm data is collected from 262 companies in Ho Chi Minh Stock Exchange in fiscal year 2008 to 2015 on the following required variables: total assets, net operating assets, interest expense, debt, future operating income, total market value.

The firm performance in this research only focuses on financial performance. The Page 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] panel dataset is collected from Orbit database and Ho Chi Minh Stock Exchange database and data from Vietstock. This study attempts to follow quantitative analysis by applying nonlinear least square regression model on the panel data of Vietnamese firms, which are listed in Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE). The panel data would be employed to review the operation of firm performance when putting tax across years.

At the aspect of econometric model, this study utilizes the nonlinear least square regression model to examine the value of debt tax shield relative to firm value. Thesis structure The remaining of this study includes four chapters. First, chapter 2 discusses the theoretical and empirical literature related to taxation and its relationship with firm performance. This section primarily introduces the definitions of key concepts in this study, main theories about taxation and debt and lists out main empirical findings of prominent studies on taxation relationship.

This background would be the basis to form the conceptual framework utilized in this study. Second, chapter 3 reveals the research methodology including conceptual framework, estimation method and variable description to establish the econometric models based on the conceptual framework. Third, chapter 4 presents data and the descriptive statistics, regression results and discussions on the main findings of the study. Finally, chapter 5 expresses the conclusions, policy implementations based on the main findings.

In addition, this part also discusses the research limitations and future development of the topic. Page 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW This chapter comprises the theoretical review and empirical review. First, literature review is the summary of common theories of capital structure analysis such as Modigliani and Miller theory, trade-off theory, and theory of agency costs. Then, on the ground of on those above theories, empirical review give an overview of the contribution of previous studies on the development of capital structure analysis.

Theoretical literature review Overall, there are many theories about firm’s capital structure. This study mentions three theories: Modigliani and Miller theory, trade-off theory, and theory of agency costs. Furthermore, key determinants of leverage would also be analyzed and summarized to fortify the methodology and variables used in this paper. Modigliani and Miller and capital structure theory (MM Model) MM model is developed by Modigliani and Miller (1958) and is also named the modern capital structure theory.

It is based on these suppositions: (1) asymmetric information, (2) no transaction costs, (3) there is no firm income tax, (4) without personal income tax, (5) lending interest rate and borrowing interest rate are in consistent, (6) ability to have funding of each individuals or firms is equal, (7) no bankruptcy costs and no financial distress costs, (8) the whole return is shared for owners, there is no share of return for investment. In reality, the market is not similar to the assumptions; yet, two discoveries have the significant impact from the consequence of Modigliani and Miller research. At first, hypothesis of without taxation, this is chief discovery and the introduction for the convenience of debt because of tax relief from interest expense. Next, Modigliani and Miller theory with the finding of variability of cash flow induce the risk.

This helps to restrict the risk from mentioning cash flow in case of insolvency. In core, MM theory is stated in two main propositions: Page 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] (1) MM proposition I: Firm’s capital structure is not effect to the value of the firm (2) MM proposition II: The cost of equity rises with leverage. Each proposition is considered in turn into the hypothesis of tax and no tax. In the view of no tax, the value of levered firm and value of unlevered firm are equivalent as the formula: VU  VL , where VU is value of firm without debt is, VL is value of firm using debt.

Facing the different leverage level, the value of firms does not change. Thus, the change of capital structure does not make the gain to shareholders. It means that the capital structure is irrelevant.