Luận văn thạc sĩ ueh the impact of ownership structure and capital structure on firm performance of privatized state owned enterprises in vietnam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh the impact of ownership structure and capital structure on firm performance of privatized state, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề

• Tác giả: Le Phuoc Quyen Anh
• Người hướng dẫn: Cao Hao Thi, Ph.D
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Master of Business Administration
• Đề tài: Tác Động Của Cấu Trúc Sở Hữu Và Cấu Trúc Vốn Đến Hiệu Suất Doanh Nghiệp Nhà Nước Tư Nhân Hóa Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2018
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHƯƠNG 1: Introduction
• 1.1. Research background
• 1.2. Problem statement
• 1.3. Research objectives
• 1.4. Research questions
• 1.5. Research scope
• 1.6. Research contribution
• 1.7. Research structure
• 2. CHƯƠNG 2: Literature Review
• 2.1. Definition of privatization
• 2.2. Objectives of privatization
• 2.3. Privatization in Vietnam
• 2.4. Effects of ownership structure on firm performance
• 2.4.1. Effects of State ownership on firm performance
• 2.4.2. Effects of private ownership on firm performance
• 2.5. Effects of capital structure on firm performance
• 2.6. Effects of firm size as moderating firm performance
• 2.7. Summary of literature reviews
• 3. CHƯƠNG 3: Research Methodology
• 3.1. Data collection procedure
• 3.2. Data analysis method
• 3.3. Summary of methodology
• 4. CHƯƠNG 4: Data Analysis
• 4.1. Result of relationship between capital structure and firm performance
• 4.2. Result of relationship between dominant ownership structure and firm performance
• 4.3. Result of the moderating effect of dominant ownership on relationship of D/E and firm performance
• 5. CHƯƠNG 5: Conclusion and implication
• APPENDIX A List of privatized SOEs
• APPENDIX B Data Analysis Result

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu suất doanh nghiệp

Cấu trúc sở hữu đóng vai trò quan trọng trong việc xác định hiệu suất của doanh nghiệp, đặc biệt là trong bối cảnh doanh nghiệp nhà nước tư nhân hóa tại Việt Nam. Nghiên cứu cho thấy rằng sự chuyển đổi từ sở hữu nhà nước sang sở hữu tư nhân có thể tạo ra những thay đổi đáng kể trong cách thức quản lý và vận hành doanh nghiệp. Điều này không chỉ ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính mà còn đến khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trường.

1.1. Cấu trúc sở hữu và vai trò của nó trong doanh nghiệp

Cấu trúc sở hữu xác định ai là người kiểm soát và quản lý doanh nghiệp. Các nghiên cứu đã chỉ ra rằng doanh nghiệp có cấu trúc sở hữu tập trung thường có hiệu suất tốt hơn do sự kiểm soát chặt chẽ và khả năng ra quyết định nhanh chóng.

1.2. Tác động của sở hữu nhà nước đến hiệu suất doanh nghiệp

Sở hữu nhà nước có thể mang lại lợi thế về bảo vệ và hỗ trợ từ chính phủ, nhưng cũng có thể dẫn đến những hạn chế trong việc tối ưu hóa lợi nhuận. Nghiên cứu cho thấy rằng doanh nghiệp nhà nước thường gặp khó khăn trong việc cạnh tranh với doanh nghiệp tư nhân.

II. Thách thức trong việc tư nhân hóa doanh nghiệp nhà nước tại Việt Nam

Quá trình tư nhân hóa doanh nghiệp nhà nước tại Việt Nam gặp nhiều thách thức, từ việc thay đổi tư duy quản lý đến việc điều chỉnh chính sách. Những thách thức này không chỉ ảnh hưởng đến hiệu suất của doanh nghiệp mà còn đến sự phát triển kinh tế chung của đất nước.

2.1. Vấn đề quản lý và tổ chức sau tư nhân hóa

Nhiều doanh nghiệp sau khi tư nhân hóa vẫn giữ lại các phương thức quản lý cũ, dẫn đến hiệu suất không được cải thiện. Việc thiếu sự đổi mới trong quản lý có thể cản trở sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.

2.2. Khó khăn trong việc thu hút đầu tư tư nhân

Mặc dù có nhiều chính sách khuyến khích đầu tư tư nhân, nhưng vẫn còn nhiều rào cản khiến các nhà đầu tư ngần ngại. Điều này ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn và phát triển của doanh nghiệp.

III. Phương pháp cải cách cấu trúc vốn cho doanh nghiệp tư nhân hóa

Cải cách cấu trúc vốn là một trong những giải pháp quan trọng để nâng cao hiệu suất của doanh nghiệp tư nhân hóa. Việc tối ưu hóa cấu trúc vốn có thể giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí và tăng cường khả năng cạnh tranh.

3.1. Tối ưu hóa tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu

Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E) là một chỉ số quan trọng trong việc đánh giá cấu trúc vốn. Doanh nghiệp cần tìm cách cân bằng giữa nợ và vốn chủ sở hữu để tối ưu hóa chi phí tài chính.

3.2. Chiến lược huy động vốn hiệu quả

Doanh nghiệp cần áp dụng các chiến lược huy động vốn linh hoạt, bao gồm việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu hoặc vay ngân hàng. Điều này giúp tăng cường khả năng tài chính và mở rộng quy mô hoạt động.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về hiệu suất doanh nghiệp

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các doanh nghiệp tư nhân hóa có thể đạt được hiệu suất tốt hơn nếu áp dụng đúng các chiến lược quản lý và cấu trúc vốn. Các kết quả này có thể được áp dụng để cải thiện hiệu suất của các doanh nghiệp khác trong tương lai.

4.1. Kết quả từ các doanh nghiệp tư nhân hóa thành công

Nhiều doanh nghiệp tư nhân hóa đã đạt được thành công vượt bậc nhờ vào việc áp dụng các phương pháp quản lý hiện đại và tối ưu hóa cấu trúc vốn. Những bài học từ họ có thể là nguồn cảm hứng cho các doanh nghiệp khác.

4.2. Phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất

Các yếu tố như cấu trúc sở hữu, cấu trúc vốn và chiến lược quản lý đều có tác động lớn đến hiệu suất doanh nghiệp. Việc phân tích kỹ lưỡng các yếu tố này giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định đúng đắn.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của doanh nghiệp tư nhân hóa tại Việt Nam

Tương lai của doanh nghiệp tư nhân hóa tại Việt Nam phụ thuộc vào khả năng thích ứng với các thay đổi trong môi trường kinh doanh. Việc cải cách cấu trúc sở hữu và vốn sẽ là chìa khóa để nâng cao hiệu suất và khả năng cạnh tranh.

5.1. Triển vọng phát triển của doanh nghiệp tư nhân hóa

Với sự hỗ trợ từ chính phủ và các chính sách khuyến khích, doanh nghiệp tư nhân hóa có thể phát triển mạnh mẽ trong tương lai. Điều này không chỉ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp mà còn cho nền kinh tế quốc gia.

5.2. Đề xuất cho các nghiên cứu tiếp theo

Cần có thêm nhiều nghiên cứu để hiểu rõ hơn về tác động của cấu trúc sở hữu và vốn đến hiệu suất doanh nghiệp. Những nghiên cứu này sẽ giúp xây dựng một nền tảng vững chắc cho các chính sách phát triển doanh nghiệp trong tương lai.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước tại Việt Nam là một trong những trọng tâm cải cách kinh tế sâu rộng, đóng vai trò then chốt trong việc tái phân bổ nguồn lực quốc gia. Tính đến năm 2015, toàn quốc đã thực hiện cổ phần hóa lũy kế 4.210 doanh nghiệp nhà nước, tuy nhiên tiến độ trong giai đoạn 2011–2015 có dấu hiệu chậm lại khi chỉ hoàn thành 248 doanh nghiệp, đạt khoảng 35% so với kế hoạch đề ra. Đi cùng với đó, áp lực nợ công của Việt Nam đã chạm ngưỡng 61,3% GDP vào cuối năm 2015 và được dự báo tiệm cận mức 70% trong các năm tiếp theo. Thực trạng này đặt ra yêu cầu cấp bách phải đánh giá chính xác tác động của việc chuyển đổi cấu trúc sở hữu và tái cấu trúc vốn đối với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp sau cổ phần hóa.

Vấn đề cốt lõi của nghiên cứu là xác định mức độ ảnh hưởng của tỷ lệ đòn bẩy tài chính và cấu trúc sở hữu chi phối tới tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản. Mục tiêu cụ thể bao gồm việc đo lường tác động trực tiếp của tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, phân tích sự khác biệt về hiệu quả giữa nhóm doanh nghiệp do Nhà nước chi phối và nhóm do tư nhân chi phối, đồng thời kiểm định vai trò điều tiết của cấu trúc sở hữu đối với mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh.

Phạm vi nghiên cứu bao quát dữ liệu tài chính 5 năm liên tục từ năm 2011 đến năm 2015 của 309 doanh nghiệp gốc nhà nước đã cổ phần hóa và niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh cùng Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội. Kết quả nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn to lớn, cung cấp hệ thống luận cứ khoa học giúp các nhà hoạch định chính sách điều chỉnh lộ trình thoái vốn nhà nước, đồng thời hỗ trợ doanh nghiệp tối ưu hóa đòn bẩy tài chính để nâng cao tỷ suất sinh lời thực tế.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng lý thuyết đại diện và lý thuyết cấu trúc vốn trong điều kiện thị trường mới nổi. Lý thuyết đại diện của Jensen và Meckling cùng các phát triển của Dharwadkar và cộng sự chỉ ra rằng sự phân tách giữa quyền sở hữu và quyền quản lý dễ làm phát sinh chi phí đại diện, đặc biệt tại các thị trường có hệ thống pháp lý đang hoàn thiện như Việt Nam. Khi chuyển đổi sở hữu, sự tham gia của các cổ đông tư nhân được kỳ vọng sẽ gia tăng hiệu lực giám sát ban điều hành, giảm thiểu tình trạng lãng phí tài sản công và hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Bên cạnh đó, lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn giải thích cách thức doanh nghiệp lựa chọn giữa tài trợ bằng nợ vay và vốn chủ sở hữu. Trong bối cảnh quản trị công ty còn hạn chế, việc gia tăng nợ vay có thể làm gia tăng nguy cơ kiệt giá tài chính thay vì phát huy tác dụng của lá chắn thuế.

Ba khái niệm trung tâm trong mô hình nghiên cứu bao gồm:

• Sở hữu nhà nước chi phối: Tình trạng Nhà nước nắm giữ trên 50% tổng số cổ phần biểu quyết của doanh nghiệp cổ phần hóa.
• Sở hữu tư nhân chi phối: Tình trạng các cổ đông khu vực tư nhân nắm giữ trên 50% tổng số cổ phần của doanh nghiệp.
• Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động: Cấu trúc vốn được định lượng thông qua tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, trong khi hiệu quả hoạt động được phản ánh qua tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán thường niên giai đoạn 2011–2015 của các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán chính thức là HSX và HNX. Từ tổng thể 695 công ty niêm yết với 435 doanh nghiệp có nguồn gốc nhà nước, nghiên cứu áp dụng phương pháp chọn mẫu có chủ đích loại trừ 15 tổ chức tài chính, 109 doanh nghiệp đã tư nhân hóa 100% và 2 doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu cân bằng 50-50.

Mẫu nghiên cứu chính thức bao gồm 309 doanh nghiệp với tổng số 1.521 quan sát qua 5 năm, được phân tách thành hai bộ dữ liệu bảng: 156 doanh nghiệp do tư nhân chi phối với 774 quan sát và 153 doanh nghiệp do Nhà nước chi phối với 747 quan sát. Lý do lựa chọn mô hình hồi quy OLS kết hợp hồi quy đa biến phân cấp trên phần mềm EViews là nhằm kiểm định chính xác độ nhạy của tỷ suất sinh lời trước các biến cấu trúc vốn, đồng thời đo lường hiệu ứng tương tác đa chiều khi có sự xuất hiện của biến điều tiết sở hữu. Quy mô doanh nghiệp được chuẩn hóa bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản để kiểm soát sự khác biệt về năng lực nguồn lực.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Kết quả phân tích thống kê và ước lượng hồi quy đã làm rõ ba phát hiện quan trọng:

Thứ nhất, đòn bẩy tài chính tác động tiêu cực mạnh mẽ đến hiệu quả sinh lời. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu ghi nhận hệ số hồi quy âm có ý nghĩa thống kê cao ở mức p = 0,000 trên cả hai nhóm dữ liệu, với hệ số -0,022 ở nhóm doanh nghiệp do Nhà nước chi phối và -0,007 ở nhóm do tư nhân chi phối. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu trung bình của mẫu đạt 1,79 lần ở nhóm tư nhân và 1,60 lần ở nhóm nhà nước, khẳng định mức độ sử dụng nợ càng cao thì tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản càng suy giảm.

Thứ hai, cấu trúc sở hữu chi phối tác động trái chiều đến hiệu quả hoạt động. Trái với kỳ vọng ban đầu, tỷ lệ sở hữu nhà nước chi phối bình quân 58,8% tác động cùng chiều có ý nghĩa thống kê đến tỷ suất sinh lời với giá trị p = 0,000001. Ngược lại, tỷ lệ sở hữu tư nhân chi phối bình quân 73,8% lại thể hiện tác động ngược chiều nhẹ với hệ số hồi quy -0,0006 và mức ý nghĩa p = 0,000.

Thứ ba, sở hữu tư nhân phát huy vai trò điều tiết tích cực đối với rủi ro đòn bẩy. Khi đưa biến tương tác giữa tỷ lệ sở hữu tư nhân và cấu trúc vốn vào mô hình phân cấp, hệ số tương tác đạt giá trị dương 0,0004 với mức ý nghĩa p = 0,000. Hệ số xác định R bình phương tăng từ 7,8% lên 9,8%, chứng minh sở hữu tư nhân giúp làm suy giảm tác động tiêu cực của nợ vay lên hiệu quả hoạt động.

Thảo luận kết quả

Thực tế tại Việt Nam giai đoạn 2011–2015 cho thấy nhóm doanh nghiệp nhà nước chi phối tập trung phần lớn các đơn vị quy mô lớn với 121 trên tổng số 153 doanh nghiệp. Các doanh nghiệp này vẫn duy trì lợi thế tiếp cận nguồn vốn vay ưu đãi, hợp đồng kinh tế lớn và quỹ đất đai dồi dào nhờ sự bảo trợ từ cơ quan chủ quản. Trong khi đó, các doanh nghiệp tư nhân chi phối phần lớn có quy mô vừa và nhỏ, phải chịu chi phí lãi vay thương mại cao trong bối cảnh thị trường tài chính biến động mạnh, dẫn đến áp lực chi phí ăn mòn lợi nhuận.

Dữ liệu nghiên cứu có thể được trực quan hóa rất hiệu quả thông qua biểu đồ phân tán thể hiện mối quan hệ nghịch biến giữa tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu và tỷ suất ROA, kết hợp cùng bảng ma trận hệ số hồi quy phân cấp mô tả sự thay đổi độ dốc tương tác. Phát hiện này củng cố quan điểm rằng tư nhân hóa chỉ thực sự phát huy hiệu quả khi đi kèm với việc tái cơ cấu dòng vốn nợ và thiết lập cơ chế kiểm soát rủi ro tài chính chặt chẽ.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả thực nghiệm, bốn nhóm giải pháp cụ thể được đề xuất nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp hậu cổ phần hóa:

Thứ nhất, kiểm soát chặt chẽ tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Ban điều hành doanh nghiệp cổ phần hóa cần chủ động tái cấu trúc các khoản nợ, đưa tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu về ngưỡng an toàn dưới 1,5 lần trong lộ trình 12 đến 18 tháng. Doanh nghiệp cần ưu tiên huy động vốn qua thị trường cổ phiếu hoặc phát hành trái phiếu chuyển đổi dài hạn thay vì phụ thuộc quá mức vào vốn vay ngắn hạn ngân hàng có chi phí lãi suất cao.

Thứ hai, đẩy mạnh thoái vốn nhà nước thực chất và theo lộ trình minh bạch. Bộ Tài chính cùng Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước cần đẩy nhanh tiến độ bán vốn tại các doanh nghiệp thuộc ngành cạnh tranh theo tinh thần Nghị định 60/2015/NĐ-CP. Mục tiêu là hạ tỷ lệ nắm giữ của Nhà nước xuống dưới mức 35% trong giai đoạn 2 đến 3 năm tới, tạo điều kiện cho các nhà đầu tư chiến lược tư nhân nắm quyền kiểm soát và tái cơ cấu bộ máy quản trị.

Thứ ba, hoàn thiện khung pháp lý và bảo vệ quyền lợi cổ đông thiểu số. Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần ban hành hướng dẫn thực thi nghiêm ngặt các chuẩn mực quản trị công ty quốc tế trong vòng 2 năm, nâng cao tính minh bạch thông tin tài chính và thiết lập cơ chế kiểm toán độc lập nhằm hạn chế hành vi chuyển giá hoặc lạm quyền của cổ đông lớn.

Thứ tư, đổi mới cơ chế quản trị và đánh giá hiệu quả vốn nhà nước. Các bộ ngành chủ quản cần tách biệt triệt để chức năng đại diện chủ sở hữu vốn với chức năng quản lý điều hành kinh doanh, áp dụng bộ chỉ số đánh giá hiệu quả công việc gắn liền với tỷ suất sinh lời ROA và ROE cho người đại diện phần vốn nhà nước trong thời gian 1 năm.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn là tài liệu tham khảo giá trị cho 4 nhóm đối tượng chính:

Nhóm cơ quan quản lý nhà nước và cơ quan hoạch định chính sách: Điển hình là Bộ Tài chính, Bộ Kế hoạch và Đầu tư cùng SCIC. Luận văn cung cấp bằng chứng định lượng từ 1.521 quan sát thực tế để xây dựng tiêu chí thoái vốn, phân loại doanh nghiệp cần giữ quyền chi phối và hoàn thiện chính sách tiền tệ, tài khóa liên quan đến xử lý nợ công.

Nhóm lãnh đạo và nhà quản trị doanh nghiệp cổ phần hóa: Giúp Hội đồng quản trị và Giám đốc tài chính nhận diện rõ rủi ro của việc lạm dụng nợ vay, từ đó xây dựng chính sách cấu trúc vốn tối ưu và thiết lập cơ chế giám sát tài chính nội bộ chặt chẽ.

Nhóm nhà đầu tư tổ chức, quỹ đầu tư và chuyên viên phân tích tài chính: Cung cấp khung phân tích chuyên sâu về sự tương tác giữa cơ cấu cổ đông và đòn bẩy tài chính, hỗ trợ quá trình định giá và ra quyết định đầu tư vào các cổ phiếu hậu cổ phần hóa trên sàn HOSE và HNX.

Nhóm giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng và Quản trị kinh doanh: Đóng vai trò là tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp nghiên cứu dữ liệu bảng và ứng dụng mô hình hồi quy đa biến phân cấp trong kinh tế lượng tài chính.

Câu hỏi thường gặp

Cấu trúc vốn ảnh hưởng như thế nào đến tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp sau cổ phần hóa? Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tác động tiêu cực rõ rệt đến tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản với hệ số âm có ý nghĩa thống kê cao ở mức p = 0,000. Doanh nghiệp duy trì tỷ lệ nợ càng cao thì gánh nặng chi phí lãi vay càng lớn, làm suy giảm trực tiếp lợi nhuận ròng.

Tại sao doanh nghiệp do Nhà nước chi phối lại đạt tỷ suất sinh lời cao hơn nhóm tư nhân chi phối trong giai đoạn nghiên cứu? Trong giai đoạn 2011–2015, nhóm doanh nghiệp nhà nước chi phối chiếm phần lớn các doanh nghiệp quy mô lớn với 121 đơn vị, được hưởng nhiều lợi thế độc quyền, đất đai và tiếp cận vốn vay ưu đãi. Ngược lại, khối tư nhân chịu áp lực chi phí tài chính cao và thị trường biến động.

Sở hữu tư nhân chi phối đóng vai trò gì trong việc điều tiết rủi ro nợ vay? Sở hữu tư nhân đóng vai trò điều tiết tích cực khi làm giảm thiểu tác động tiêu cực của nợ vay lên hiệu quả hoạt động với hệ số tương tác dương 0,0004 và làm tăng R bình phương lên 9,8%. Các cổ đông tư nhân giúp nâng cao kỷ luật tài chính và tối ưu hóa sử dụng vốn.

Quy mô mẫu và phạm vi thời gian nghiên cứu của luận văn được xác lập ra sao? Nghiên cứu khảo sát 309 doanh nghiệp cổ phần hóa niêm yết chính thức trên sàn HSX và HNX trong 5 năm liên tục từ 2011 đến 2015, tạo ra bộ dữ liệu bảng gồm 1.521 quan sát sau khi đã loại trừ các định chế tài chính và trường hợp tư nhân hóa hoàn toàn.

Luận văn khuyến nghị ngưỡng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu an toàn là bao nhiêu? Nghiên cứu khuyến nghị các doanh nghiệp sau cổ phần hóa nên kiểm soát tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu dưới ngưỡng 1,5 lần nhằm hạn chế nguy cơ kiệt giá tài chính, đồng thời chuyển dịch cơ cấu vốn sang phát hành cổ phần và giữ lại lợi nhuận tái đầu tư.

Kết luận

Nghiên cứu đã đóng góp vào hệ thống lý luận tài chính doanh nghiệp những luận cứ thực nghiệm vững chắc về tác động của cấu trúc sở hữu và cấu trúc vốn tại thị trường chứng khoán Việt Nam:

• Khẳng định đòn bẩy tài chính cao làm suy giảm tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của các doanh nghiệp cổ phần hóa.
• Xác định sự hiện diện của sở hữu nhà nước chi phối vẫn mang lại lợi thế về hiệu quả sinh lời ngắn hạn nhờ ưu đãi nguồn lực và quy mô lớn.
• Phát hiện sở hữu tư nhân chi phối giúp điều tiết và giảm thiểu rủi ro tiêu cực từ gánh nặng nợ vay đối với hiệu quả hoạt động.
• Cung cấp bộ dữ liệu bảng thực nghiệm toàn diện trên 309 doanh nghiệp niêm yết với 1.521 quan sát trong giai đoạn 2011–2015.
• Đề xuất hệ thống giải pháp đồng bộ về quản trị nợ, lộ trình thoái vốn nhà nước và nâng cao tính minh bạch của thị trường vốn.

Trong giai đoạn phát triển tiếp theo từ năm 2026 đến 2030, việc mở rộng phạm vi nghiên cứu sang các dữ liệu cập nhật hơn sẽ tiếp tục hoàn thiện khung lý thuyết về quản trị công ty. Các nhà hoạch định chính sách và lãnh đạo doanh nghiệp cần nhanh chóng ứng dụng các phát hiện này để tái cấu trúc nguồn vốn, thúc đẩy thoái vốn nhà nước thực chất và xây dựng nền tảng tài chính bền vững cho nền kinh tế.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY International School of Business ------------------------------ Le Phuoc Quyen Anh THE IMPACT OF OWNERSHIP STRUCTURE AND CAPITAL STRUCTURE ON FIRM PERFORMANCE OF PRIVATIZED STATE-OWNED ENTERPRISES IN VIETNAM MASTER OF BUSINESS ADMINISTRATION Ho Chi Minh City – Year 2018 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY International School of Business ------------------------------ Le Phuoc Quyen Anh THE IMPACT OF OWNERSHIP STRUCTURE AND CAPITAL STRUCTURE ON FIRM PERFORMANCE OF PRIVATIZED STATE-OWNED ENTERPRISES IN VIETNAM MASTER OF BUSINESS ADMINISTRATION SUPERVISOR: CAO HAO THI, Ph.D Ho Chi Minh City – Year 2018 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT First of all, I would like to express my gratitude to all those who gave me the possibility to complete this thesis. I am deeply indebted to my supervisor Ph. Cao Hao Thi, whose helping, guidance, stimulating suggestions and encouragement he gave me in all the time of researching and writing this thesis. I also want to express my thankfulness to committee members, Ph.

Tran Ha Minh Quan and Ph. Nguyen Dinh Tho for their encouragements and comments. Besides, I express my appreciation to Ms. Phan Dang Bao Anh for your great support and all of my friends in Mbus 4.1 for the time we spent together.

And last but not least, I send all my gratefulness my family for all their external love and supports. Especially, I want to say thank you so much to my boyfriend who always takes care of and supports me all the time. i LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Table of Contents LIST OF TABLES .iiv LIST OF FIGURES .vii Chapter 1 Introduction .7 Chapter 2 Literature Review .1 Definition of privatization .2 Objectives of privatization .2 Privatization in Vietnam .3 Effects of ownership structure on firm performance .1 Effects of State ownership on firm performance .2 Effects of private ownership on firm performance .4 Effects of capital structure on firm performance .5 Effects of firm size as moderating firm performance .6 Summary of literature reviews .23 Chapter 3 Research Methodology .26 ii LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.3 Data collection procedure .3 Data analysis method .5 Summary of methodology .32 Chapter 4 Data Analysis .1 Result of relationship between capital structure and firm performance .2 Result of relationship between dominant ownership structure and firm performance .3 Result of the moderating effect of dominant ownership on relationship of D/E and firm performance. 39 Chapter 5 Conclusion and implication.

46 APPENDIX A List of privatized SOEs. 52 APPENDIX B Data Analysis Result. 61 iii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF TABLES Table 1 Number of Vietnam SOEs being privatized from 1992 to 2015. 14 Table 2 Vietnamese privatized SOEs with foreign ownership of around 49%.

15 Table 3 Sample size. 28 Table 4 Description of variables. 33 Table 5 Descriptive statistics. 35 Table 6 Level of Debt to Equity.

35 Table 7 Correlation analysis. 36 Table 8 Regression result of relationship between D/E and firm performance. 37 Table 9 Regression result of relationship between PDO and firm performance. 38 Table 10 Regression result of relationship between SDO and firm performance.

39 Table 11 Regression result of relationship between firm performance and D/E independent from PDO. 40 Table 12 Regression result of moderating effect of private-dominant ownership on relationship of D/E and firm performance. 41 Table 13 Regression result of relationship between firm performance and D/E independent from SDO. 42 Table 14 Regression result moderating effect of State-dominant ownership on relationship of D/E and firm performance.

42 iv LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 1 Vietnamese’s SOEs reform, period 2009-2013. 2 Figure 2 Vietnam Public Debt to GDP ratio (2006- 2015). 3 Figure 3 Predicted public and publicly-guaranteed debt ratio in Vietnam (2015-2021). 3 Figure 4 Choices of ownership privatization.

11 Figure 5 Conceptual model. 23 Figure 6 Moderated model. 24 Figure 7 Research process. 26 Figure 8 Data collection procedure.

28 v LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABBREVIATION Abbreviation Meaning ADB Asian Development D/E Debt to Equity et al. Et alia etc. Et cetera GDP Gross Domestic Product HNX Hanoi Stock Exchange HSX Ho Chi Minh Stock Exchange IPO Initial public offering PDO Private-dominant ownership SCIC State Capital and Investment Corporation SDO State-dominant ownership SOEs State-owned enterprises USD United States Dollar (currency of The United States of America) WTO World Trade Organization vi LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABSTRACT Privatization of Vietnamese State-owned enterprises is an interesting case in terms of economic development. This study conducts an empirical evidence of privatization and its effects on firm performance.

It examines the performance of current privatized SOEs in Vietnam listed on Ho Chi Minh Stock Exchange and Ha Noi Stock Exchange. The study collects the official published information of sampled privatized firms to analyze the relationship between ownership structure, capital structure and firm performance. Based on the result, capital structure is confirmed to have negative effect on performance of privatized firms. In addition, the study also found that State-dominant ownership is positively influenced firm performance, but in contrast to expectation, private-dominant ownership is negatively affected performance.

Regarding to the moderating role of dominant ownership structure on the adverse effect of relationship between capital structure and firm performance, private- dominant ownership results a positive effect while there is no evidence to refute the State- dominant ownership’s impact on this relationship. The data collection generally shows an overall picture of current State shares which State shall still control most of large privatized companies. Finally, based on the theoretical analysis and empirical results and existing status of Vietnam’s economy, the study provides some beneficial opinions and recommendations for future researches. vii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Chapter 1 Introduction 1.1 Research background In recent years, privatization in developing countries has been accelerated to meet the requirement of socioeconomic development.

For a developing country as Vietnam, the privatization is becoming more and more important in reformation process and considered as an essential engine for transformation of State-owned enterprises (SOEs) in the period of the country’s economy on going to integrate with the world economy. After Vietnam had been the official member of World Trade Organization (WTO) in 2007, it was necessary to establish a capital mobilization regime suitable with market mechanism and international practices to invest for developing socioeconomic in general. As witnessed an economic could not strongly develop in long time if it still depended on the revenue of SOEs, Vietnam Government has to considered privatization of SOEs as a mean of solving this problem and bringing steadily economic development to the country. According to Asian Development Bank’s paper (2015), Vietnamese SOEs’ production was lower levels of output than private sector competitors’, influencing on economic growth.

Figure 1 describes the net turnover as percentage long-term investment of Vietnamese enterprises in period 2009-2013, showing that State-owned remaining low net turnover compared to private-domestic and private-foreign. Moreover, in competitive markets, State ownership may be less desirable to private ownership for these reasons: (1) the State’s priorities focus on social and political goals opposed to maximization of firm value; (2) human resource for management/leader position is from political allies rather than experienced staff; and (3) higher transaction cost (Hess, Gunasekarage & Hovey, 2010). Before 1986, Vietnam had a centralized-planning economy, which had only two types of firm ownership in the economy including State and collective enterprises (Tran, Nonneman & Jorissen, 2015). Under central planning system, the government controlled and allocated social properties.

It led to a weak market mechanism because it distorted the prices of product and services of the economy. Since 1992, the “reform” (known as “Doi moi”) program was launched by Vietnam Government with the main purpose of improvement on the firm 1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] performance of SOEs. Vietnam economy was changed from centralized to market based economy through privatization. Compared to most other economies, economic growth of Vietnam is still considered stable, which is not required a breakout in privatization.

Hence, privatization process has been taking place slowly and gradually in Vietnam, from small SOEs to bigger ones. Figure 1 Vietnamese’s SOEs reform, period 2009-2013 Source: Asian Development Bank, 2015 The primary objective of restructuring Vietnamese SOEs is to enhance the socio-economic efficiency, thus to loosen the financial burden on the government, and to concentrate scarce resources to those SOEs that need investment (Yuen, Freeman & Huynh, 1996). In recent years, public and publicly guaranteed debt to GDP in Vietnam has considerably increased to the ceiling (Figure 2). At now, Vietnam Government is carrying a burden public debt to gross domestic product (GDP) ratio, which public debt was around 61.3% of GDP at the end of 2015 and continuously increasing.

Public debt ratio is considered growing three times faster than GDP, reflecting persistently high budget deficits and lower-than-projected nominal GDP (International Monetary Fund, 2016). This ratio is predicted to rise toward 70% in 2018 and only start to decrease from 2020 (Figure 3). The slow progress of SOEs privatization is considered as one of the factors affecting the distribution of the country’s financial resources. Therefore, Government are in hurry motivated to complete the privatization process and even 2 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] plan to sell stakes at many large companies at now.

However, to restructure or privatize SOEs may also require public funds. Vietnam Public Debt to GDP (2006-2015) (%) 70 61.9 30 20 10 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Year Public debt/GDP ratio (%) Figure 2 Vietnam Public Debt to GDP ratio (2006- 2015) Source: Data from Ministry of Finance Figure 3 Predicted public and publicly-guaranteed debt ratio in Vietnam (2015-2021) Source: International Monetary Fund (2016) Regarding to the performance of SOEs, there are many corporates that keep the former corporate governance, old management methods, inefficient working environment, etc. Besides, the management mechanism and policy such as wage policy, bonus and so on are still applied as before the privatization. In 2013, Vietnam Government issued the 3 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Decree No.189/2013/ND-CP and hoped it will decrease the issues such as corporate value, debt settlement, etc.

will be quickly solved to accelerate the privatization process. In fact, there are many SOEs after being privatized are far more efficient in Vietnam, some has been bankrupted or dissolved since they lost the guarantee from State and lack of competitive capabilities. In addition, the failure of many privatizations may come from the ignorance of the issue of corporate governance as well as the organizational capital. In Vietnam context, Government is still a dominant supermajority shareholder in many privatized firms, so that privatized SOEs still depend on State’s control and fail to make decision by themselves, which is likely to bring some disadvantages in management that the leaders could not have their power as the initial purpose of privatization.2 Problem statement In form of a State-owned enterprise, ownership is fully on the hands of the State and firm assets are managed by public sector and civil servants (Tran et al.

However, privatization of SOEs leads to the establishment of various forms of ownership structures. According to Tsegba and Ezi-Herbert (2011), ownership structure includes dominant shareholder, concentrated ownership, insider ownership, foreign ownership institutional ownership, and government ownership. Among which, dominant shareholders is the most influence variable since they take dominantly control of company’s business. According to Wattanakul (2002), the ownership transformation may divide into two cases: full privatization and partial privatization.

In partial privatization, it can be subdivided into State-dominant ownership and private-dominant ownership. Previous studies showed some arguments about the State ownership.